报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价方面，隔夜内外铜价大幅拉升创历史新高，国内精铜现货进口亏损扩大；美国劳动力市场疲软但服务业指数创新高，国内关注中央经济工作会议；LME、Comex库存增加，SHFE铜仓单下降，LME铜注册仓单大量转注销仓单；市场情绪朝外盘挤仓演进，表现或持续偏强 [1] - 铝价方面，沪铝震荡偏强，氧化铝、铝合金震荡偏弱；市场预期北方氧化铝厂环保限产未现，新投及复产使盘面回调；铝价高位回落带动下游需求兑现，去库顺畅；新能源车购置税抢销和国网订单结束，铝价再攀新高可能性低 [1][2] - 镍价方面，LME镍涨、沪镍跌，LME库存减少、SHFE仓单增加；镍矿基准价小幅下跌，镍铁价格成交重心下移，不锈钢库存增加；新能源产业链原料端偏紧，但12月三元前驱体预计环比下降；一级镍库存压力显现，可考虑逢低布局 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：平水铜价格、升贴水上涨，废铜价格持平，精废价差扩大，下游无氧、低氧铜杆价格上涨，粗炼TC持平；LME库存不变，上期所仓单减少、总库存减少，COMEX库存增加，社会库存减少；LME0 - 3 premium下降，活跃合约进口盈亏亏损扩大 [4] - 铅：平均价、含税再生精铅和再生铅价格上涨，1铅锭升贴水下降，铅精矿到厂价上涨，加工费持平；LME库存不变，上期所仓单、库存减少；升贴水和活跃合约进口盈亏变化不大 [4] - 铝：无锡、南海报价上涨，南海 - 无锡贴水扩大，现货升水持平，原材料价格大多持平；LME库存不变，上期所仓单不变、总库存减少，社会库存中电解铝不变、氧化铝增加；升贴水和活跃合约进口盈亏变化不大 [5] - 镍：金川镍价格上涨，金川镍 - 无锡价差扩大，1进口镍 - 无锡价差持平，低镍铁价格持平，镍矿部分价格下降，新能源相关产品价格下降；LME库存不变，上期所镍仓单、库存增加，不锈钢仓单减少，社会库存中镍增加、不锈钢增加；升贴水和活跃合约进口盈亏变化 [5] - 锌：主力结算价、SMM 0和1现货、锌合金价格上涨，国内现货升贴水、进口锌升贴水、LME0 - 3 premium下降，沪伦比变化不大；周度TC持平；上期所库存增加，LME库存不变，社会库存减少；注册仓单上期所减少、LME增加；活跃合约进口盈亏由亏转盈 [7] - 锡：主力结算价、SMM现货、锡精矿价格上涨，LME0 - 3 premium下降，沪伦比上升；上期所库存增加，LME库存不变；注册仓单上期所减少、LME减少；活跃合约进口盈亏由亏转盈 [7] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年现货升贴水变化图表 [9][12][14] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2020 - 2025年连一 - 连二价差变化图表 [15][18][21] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年LME库存变化图表 [23][25][27] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年SHFE库存变化图表 [29][31][33] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系2019 - 2025年社会库存变化图表 [35][37][39] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率2019 - 2025年变化图表 [42][44][46] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [49] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可 [49] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合 [50]

报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | 含义 | | --- | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | 偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] | | 铝 | ★★★ | 更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 氧化铝 | ★★★ | 更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 铸造铝合金 | ★★★ | 更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 锌 | ★★★ | 更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 镍及不锈钢 | ★☆☆ | 偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] | | 锡 | ★★★ | 更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 碳酸锂 | ★★★ | 更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 工业硅 | ★★★ | 更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 多晶硅 | ★★★ | 更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | 报告的核心观点 报告对各有色金属品种进行分析，给出投资建议，如铜多单依托MA5日均线持有，锌不做空头配置等，同时分析各品种基本面、价格走势及影响因素 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周三沪铜增仓震荡收阳，现铜报88980元，上海铜升水140元，广东升水缩至85元 [2] - 沪铜在前期成交密集区8.83 - 8.85万有韧性，多单依托MA5日均线持有 [2] 铝 - 今日沪铝震荡偏强，华东、中原和华南现货贴水在 - 50元、 - 170元和 - 160元 [3] - 铝市基本面矛盾有限，本周主要地区铝锭社库维持窄幅波动，季节性库存表现中性 [3] - 沪铝测试前高22000元附近阻力 [3] 氧化铝 - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存和交易所仓单持续上升，供应过剩格局难改 [3] - 现货成交较少，报价趋稳，山西河南完全成本2900元附近，当前晋豫现金成本尚有利润，形成规模减产前氧化铝弱势运行为主 [3] 铸造铝合金 - 今日保太ADC12现货报价维持在20900元，废铝货源偏紧，税率政策调整仍未明确 [3] - 行业库存和交易所仓单均处于高位水平，铸造铝合金与沪铝价差扩大至800元以上，年末或有一定收窄空间 [3] 锌 - 国内炼厂减产预期强，海外炼厂4季度提产预期平平，锌锭供应端约束走强，支撑盘面冲高上行 [4] - 有色和贵金属板块资金多头情绪高亢，沪锌不做空头配置 [4] - 锌锭出口窗口打开，外盘拉动内盘跟涨，沪锌有望上探年线，且不排除突破年线继续上行可能 [4] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹承压，市场交投活跃，在宏观预期反复背景下，多空博弈意愿同步降温，盘面低波动、区间震荡运行 [7] - 不锈钢现货300系冷轧库存压力有所上升，结构上呈现冷轧端去库放缓、部分资源向库存端累积特征 [7] - 上游价格反弹带来的支撑在弱化，或整体拖累镍产业链价格水平，沪镍累库，宏观波动剧烈，高位沽空更为合理 [7] 锡 - 沪锡增仓再涨，国内现锡上调4600元至30.93万，隔夜LME现货升水降至92美元 [8] - 市场尚难确定刚果（金）东部局势对主力锡矿及锡出口的影响，预计印尼年底出口量有一定保障，高位不建议追涨，中长线空配搭配对冲策略 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂窄幅波动，市场交投平淡，海外矿商在当前价位下有持续放货行为，需求方热情较高，有持续采货需求 [9] - 市场总库存下降2500吨在11.6万吨，冶炼厂库存降1800吨至2.6万吨，下游库存降2500吨在4.2万吨，贸易商增加1850吨至4.97万吨，中游环节情绪亢奋，现货端稍显支撑 [9] - 澳矿最新报价1222美元，矿端报价维持强势，碳酸锂期价高位剧烈震荡，市场分歧较大 [9] 工业硅 - 工业硅市场维持偏弱运行态势，现货报价僵持整理 [10] - 供应端四川、云南主产区枯水期减产预期仍存，供应收缩逻辑延续 [10] - 需求侧有机硅企业联合减产或阶段性压制需求，但下游产品定价环境边际改善，有望缓和市场情结，当前供应压力环比趋缓，价格下行空间预计有限，后续需重点关注西北产区增产动态 [10] 多晶硅 - 多晶硅昨日受限仓影响回调后，今日再度走强，主要驱动仍为交割品紧张预期，今日仓单数量较昨日持平 [11] - 基本面方面，现货端上涨驱动乏力，12月装机不及预期，需求偏弱背景下，产业链各环节均有减产计划 [11] - 短期来看，若虚实比矛盾进一步加剧，监管不排除再度出现降温规则，叠加近期国家会议密集，盘面大概率维持震荡波动 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：基本面偏强对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观端变化以及供应侧恢复情况 [2] - 工业硅：维持前期工业硅价格低位震荡预期，主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨 [5] - 多晶硅：12月供过于求各环节有累库预期，期货端暂观望，期权可择机获利平仓 [6] - 镍：短期预计盘面区间震荡为主，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [7] - 不锈钢：短期低估值下盘面有一定修复但驱动有限，预计维持偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12700，关注钢厂减产执行力度和镍铁价格 [9] - 氧化铝：供应过剩格局压制价格，预计维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间下移至2650 - 2850元/吨，关注企业实际减产规模和库存拐点 [16] - 铝：预计短期铝价维持偏强运行，本周沪铝主力合约参考运行区间为21500 - 22200元/吨，关注美联储货币政策动向和国内库存去化可持续性 [16] - 铸造铝合金：短期价格走势较强，主力合约参考运行区间为20700 - 21400元/吨，关注废铝供应改善情况及库存去化持续性 [17] - 锌：短期价格下方空间有限，但基本面对沪锌持续上冲弹性有限，价格或仍以震荡为主，关注TC拐点、精炼锌库存变化，主力参考22200 - 23000 [19] - 铜：中长期供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，关注海外降息预期、冶炼端减产情况，主力关注86000 - 87000支撑 [21] 根据相关目录分别总结 锡 - 现货价格：SMM 1锡现值304700，跌3500，跌幅1.14%；长江1锡现值305200，跌3500，跌幅1.13% [2] - 基差及比价：SMM 1锡升贴水250元/吨无涨跌；LME 0 - 3升贴水涨27至150美元/吨，涨幅21.95%；进口盈亏涨761.97至 - 18666.38元/吨，涨幅3.92%；沪伦比值7.83 [2] - 月间价差：2512 - 2601合约价差 - 820元/吨，跌150元/吨，跌幅22.39%等 [2] - 基本面数据：10月锡矿进口11632，环比增2918，涨幅33.49%；SMM精锡10月产量16090，环比增5580，涨幅53.09%等 [2] - 库存变化：SHEF库存周报6359.0，涨130，涨幅2.09%；社会库存7825.0，涨171，涨幅2.23%等 [2] 工业硅 - 现货价格与基差：华东通氧S15530工业硅12月2日9550元/吨无涨跌，基差涨170至575元/吨，涨幅41.98%等 [5] - 月间价差：2512 - 2601合约价差涨25至30元/吨，涨幅250.00%等 [5] - 基本面数据：全国工业硅产量40.17万吨，环比降5.05万吨，降幅11.17%；新疆工业硅产量23.76万吨，环比增0.20万吨，涨幅0.83%等 [5] - 库存变化：新疆厂库库存（周度）12.04万吨，涨0.23万吨，涨幅1.95%；社会库存（周度）55.00万吨，涨0.20万吨，涨幅0.36%等 [5] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料平均价52350元/千克无涨跌，N型料基差涨1390至 - 3965元/吨，涨幅25.96%等 [6] - 期货价格与月间价差：主力合约跌1390至56315元/吨，跌幅2.41%；录月 - 连一价差跌1290至1285元/吨，跌幅50.10%等 [6] - 基本面数据（周度）：硅片产量12.02万吨，环比降0.76万吨，降幅5.95%；多晶硅产量2.40万吨，环比降0.31万吨，降幅11.44%等 [6] - 基本面数据（月度）：多晶硅产量11.46万吨，环比降1.94万吨，降幅14.48%；多晶硅进口量0.13万吨，环比降0.02万吨，降幅11.96%等 [6] - 库存变化：多晶硅库存28.10万吨，涨1.00万吨，涨幅3.69%；硅片库存18.72万吨，涨0.78万吨，涨幅4.17%等 [6] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值119900元/吨，涨150元/吨，涨幅0.13%；1金川镍升贴水涨100至4900元/吨，涨幅2.08%等 [7] - 月间价差：2601 - 2602合约价差 - 230元/吨，跌20元/吨 [7] - 供需和库存：中国精炼镍进口量9741吨，环比降18626吨，降幅65.66%；SHFE仓单32351，环比降371，降幅1.13%等 [7] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）12700元/吨无涨跌，期现价差跌20至405元/吨，跌幅4.71%等 [9] - 月间价差：2601 - 2602合约价差 - 70元/吨无涨跌等 [9] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）178.70万吨，环比降1.30万吨，降幅0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）42.35万吨，环比增0.15万吨，涨幅0.36%等 [9] - 库存变化：300系社库（锡 + 佛）50.24万吨，涨0.95万吨，涨幅1.92%；SHFE仓单6.25万吨，降0.05万吨，降幅0.77% [9] 氧化铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值21710元/吨，跌20元/吨，跌幅0.09%；氧化铝（山东）平均价2760元/吨，跌10元/吨，跌幅0.36%等 [16] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏降12.7至 - 2006元/吨；氧化铝进口盈亏57.81元/吨无涨跌；沪伦比值7.57 [16] - 月间价差：AL 2512 - 2601合约价差 - 40.00元/吨无涨跌等 [16] - 基本面数据：氧化铝产量（11月）743.94万吨，环比降34.6万吨，降幅4.44%；国内电解铝产量（11月）363.66万吨，环比降10.6万吨，降幅2.82%等 [16] - 库存变化：中国电解铝社会库存59.60万吨，降1.7万吨，降幅2.77%；LME库存53.6万吨，降0.2万吨，降幅0.37% [16] 铸造铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值21500元/吨无涨跌；SMM西南ADC12现值21600元/吨，涨100元/吨，涨幅0.47%等 [17] - 月间价差：2512 - 2601合约价差涨20至 - 45.00元/吨等 [17] - 基本面数据：再生铝合金锭产量（10月）64.50万吨，环比降1.6万吨，降幅2.42%；原生铝合金锭产量（10月）30.27万吨，环比增1.7万吨，涨幅5.84%等 [17] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存5.56万吨，降0.1万吨，降幅1.59%；再生铝合金佛山日度库存量35360吨，降208吨，降幅0.58% [17] 锌 - 价格及基差：SMM 0锌锭现值22740元/吨，涨180元/吨，涨幅0.80%；升贴水涨10至30元/吨 [19] - 比价和盈亏：进口盈亏降286.82至 - 5470元/吨；沪伦比值7.36 [19] - 月间价差：2512 - 2601合约价差 - 45元/吨，降10元/吨等 [19] - 基本面数据：精炼锌产量（11月）59.52万吨，环比降2.20万吨，降幅3.56%；精炼锌进口量（10月）1.88万吨，环比降0.38万吨，降幅16.94%等 [19] - 库存变化：中国锌锭七地社会库存14.43万吨，降0.67万吨，降幅4.44%；LME库存5.2万吨，涨0.09万吨，涨幅1.87% [19] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值88660元/吨，降615元/吨，降幅0.69%；SMM 1电解铜升贴水涨15至120元/吨等 [21] - 月间价差：2512 - 2601合约价差 - 50元/吨，涨20元/吨等 [21] - 基本面数据：电解铜产量（11月）110.31万吨，环比增1.15万吨，涨幅1.05%；电解铜进口量（10月）28.21万吨，环比降5.22万吨，降幅15.61%等 [21] - 库存变化：境内社会库存15.90万吨，降2.16万吨，降幅11.96%；LME库存16.18万吨，涨0.24万吨，涨幅1.49%等 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜内外铜价偏强创新高，美国制造业 PMI 不及预期且连续九个月低于荣枯线，日本央行或加息影响全球流动性；国内 12 月电解铜预估产量环比增 5.96%、同比增 6.69%，需求因铜价高放缓，库存有变化；价格持续回升存不确定性 [1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，现货价格有变动；市场预期的环保限产未现，新投及复产使盘面回调，铝锭去库顺畅，但需求冲量难续，再攀年内新高可能性低 [1][2] - 镍：隔夜 LME 镍和沪镍上涨，库存减少；镍矿价格微跌，镍铁 - 不锈钢产业链低迷，新能源产业链原料端偏紧但 12 月三元前驱体预计环比下降；可考虑逢低布局 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025 年 12 月 1 日平水铜价格 89195 元/吨较 11 月 28 日涨 1850 元/吨，上期所仓单降 3749 吨，社会库存降 0.4 万吨等 [4] - 铅：12 月 1 日平均价 1铅 17100 元/吨较 11 月 28 日涨 20 元/吨，上期所仓单降 6241 吨，库存降 1122 吨 [4] - 铝：12 月 1 日无锡报价 21720 元/吨较 11 月 28 日涨 280 元/吨，上期所总库存降 8439 吨，氧化铝社会库存增 0.1 万吨 [5][6] - 镍：12 月 1 日金川镍板状 122150 元/吨较 11 月 28 日涨 250 元/吨，上期所镍仓单降 587 吨，社会镍库存增 3090 吨 [6] - 锌：12 月 1 日主力结算价 22520 元/吨较 11 月 28 日涨 0.7%，上期所库存增 793 吨，社会库存降 0.28 万吨 [8] - 锡：12 月 1 日主力结算价 307730 元/吨较 11 月 28 日涨 2.1%，上期所库存增 130 吨 [8] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水多年变化图表 [10][12][14] - SHFE 近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二价差多年变化图表 [17][20][23] - LME 库存：展示 LME 铜、铝、镍、锌、铅、锡库存多年变化图表 [25][27][29] - SHFE 库存：展示 SHFE 铜、铝、镍、锌、铅、锡库存多年变化图表 [32][34][36] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系库存多年变化图表 [38][40][42] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率多年变化图表 [45][47][49] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [52] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可 [52] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，撰写深度报告获认可 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜隔夜内外铜价震荡偏强 国内现货进口维系亏损 美国经济活动停滞 就业市场走弱 通胀压力犹存 货币政策面临挑战 LME库存增加675吨至157175吨 Comex库存维系378904吨 SHFE铜仓单下降3952吨至35873吨 BC铜下降300至5502吨 下游需求缓慢回暖 内外股市回稳及铜年度长单报价走高推动铜价偏强 但库存“堰塞湖”制约年内铜价高度 关注铜价高位表现 暂时维系高位震荡观点 若向上有效突破 可能引起新一轮波动率抬升及看涨情绪 [1] - 铝隔夜氧化铝震荡偏强 AO2601收于2730元/吨 涨幅0.55% 持仓增仓3459手至35.9万手 沪铝震荡偏弱 AL2601收于21480元/吨 跌幅0.28% 持仓增仓223手至25.7万手 铝合金震荡偏弱 主力AD2601收于20715元/吨 跌幅0.31% 持仓减仓182手至5334手 现货方面 SMM氧化铝价格回落至2831元/吨 铝锭现货贴水扩至20元/吨 佛山A00报价回涨至21380元/吨 对无锡A00报贴水70元/吨 铝棒加工费多地持稳 新疆南昌无锡下调20 - 50元/吨 铝杆1A60系加工费持稳 6/8系加工费持稳 低碳铝杆云南上调75元/吨 北方开启环保监察 针对矿端较多 北方氧化铝厂有阶段检修 未有规模减产 新疆仓库库容趋于满仓 氧化铝社库小幅解压 下游原料备货积压施压价格 美降息预期下滑 宏观情绪转为谨慎 铝价重心回调叠加河南环保限产暂解 加工产线部分恢复运行 铝锭出库有所提升 新疆发运初显紧张态势叠加铝水回调有限 助力铝锭库存延续窄幅去库 短期支撑铝价 上方仍有限制 [1][2] - 镍隔夜LME镍跌0.03%报14840美元/吨 沪镍涨0.21%报117160元/吨 LME库存增加930吨至255450吨 SHFE仓单减少396吨至33548吨 LME0 - 3月升贴水维持负数 进口镍升贴水维持400元/吨 镍矿基准价格小幅下跌 升水运行相对平稳 镍铁 - 不锈钢产业链中 镍铁价格成交重心下移 原料支撑转弱 不锈钢周度库存增加 市场表现低迷 新能源产业链原料端偏紧托底 但11月三元前驱体环比下降 一级镍库存压力趋显 参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨支撑 或可考虑逢低布局等待利多兑现 但警惕宏观扰动、一级镍是否有减产以及海外产业政策调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜2025年11月27日较26日 平水铜价格涨425元/吨至87035元/吨 平水铜升贴水涨20元/吨至55元/吨 1光亮废铜（广东）涨300元/吨至78800元/吨 精废价差（广东）涨99元/吨至2854元/吨 无氧铜杆（8mm，上海）涨300元/吨至87400元/吨 低氧铜杆（8mm，上海）涨200元/吨至83800元/吨 粗炼TC持平于 - 42美元/吨 LME注册 + 注销库存持平于156500吨 SHFE仓单减少3952吨至35873吨 总库存（周度）增加1196吨至110603吨 Comex库存增加1620吨至378900吨 社会库存（国内 + 保税区）增加0.1万吨至28.1万吨 LME0 - 3 premium下降9.3美元/吨至 - 49.8美元/吨 CIF提单持平于45.5美元/吨 活跃合约进口盈亏增加380元/吨至 - 1210.4元/吨 [4] - 铅2025年11月27日较26日 1铅平均价（长江有色）降100元/吨至16960元/吨 1铅锭升贴水（华东）持平于 - 60元/吨 沪铅连1 - 连二持平于0 含税再生精铅（≥pb99.97）和含税再生铅（≥pb98.5）均降100元/吨至16900元/吨 含税还原铅（山东）降50元/吨至14350元/吨 铅精矿到厂价（济源50%、郴州50%、个旧50%）分别降50元/吨至16500元/吨、16600元/吨、16600元/吨 铅精矿加工费（50%，济源、郴州、个旧）分别持平于900元/吨、900元/吨、1000元/吨 LME注册 + 注销库存持平于264975吨 上期所仓单减少1159吨至27495吨 库存（周度）减少3869吨至38921吨 3 - cash为 - 7.2 CIF提单为90美元/吨 活跃合约进口盈亏降165元/吨至68元/吨 [4] - 铝2025年11月27日较26日 无锡报价涨50元/吨至21450元/吨 南海报价涨80元/吨至21380元/吨 南海 - 无锡价差涨30元/吨至 - 70元/吨 现货升水降20元/吨至 - 40元/吨 山西低品和高品铝土矿价格持平 氧化铝FOB持平于320美元/吨 山东氧化铝价格持平于2775元/吨 氧化铝内 - 外价差持平于213元/吨 预焙阳极价格持平于6717元/吨 6063铝（φ90，广东）加工费降20元/吨至410元/吨 1A60铝杆（广东）加工费持平于350元/吨 ADC12（华南）价格持平于21350元/吨 LME注册 + 注销库存持平于541725吨 上期所仓单减少76吨至66909吨 总库存（周度）增加8817吨至123716吨 社会库存中电解铝减少1.7万吨至59.6万吨 氧化铝增加0.1万吨至14.1万吨 3 - cash为 - 49.65 CIF提单为90美元/吨 活跃合约进口盈亏增67元/吨至 - 1786元/吨 [5] - 镍2025年11月27日较26日 金川镍（板状）价格降750元/吨至121300元/吨 金川镍 - 无锡价差降100元/吨至4800元/吨 1进口镍 - 无锡价差降250元/吨至650元/吨 低镍铁（1.5 - 1.8％）价格持平于3300元/吨 印尼镍铁（10 - 15％）价格为0 1.4% - 1.6%（日照港）镍矿价格持平于465元/吨 1.8%（菲律宾，连云港）镍矿价格降1元/吨至652元/吨 304 No1（佛山、无锡）价格持平于12150元/吨 304/2B卷（毛边、切边，无锡、佛山）价格持平 硫酸镍（≥22%，国产）降300元/吨至32300元/吨 523普通（国产）降2000元/吨至213000元/吨 622普通（国产）降2000元/吨至227000元/吨 LME注册 + 注销库存持平于254520吨 上期所镍仓单减少396吨至33548吨 镍库存（周度）减少778吨至39795吨 不锈钢仓单减少253吨至45451吨 社会库存中镍库存（上期所 + 南储 + 隐性）减少855吨至52259吨 不锈钢（佛山 + 无锡）减少12吨至940吨 3 - cash为 - 228 CIF提单为85美元/吨 活跃合约进口盈亏降610元/吨至 - 1937元/吨 [5] - 锌2025年11月27日较26日 主力结算价涨0.5%至22475元/吨 LmeS3持平于2505.5美元/吨 沪伦比涨至8.97 近 - 远月价差降20元/吨至 - 30元/吨 SMM 0和1现货价格均涨50元/吨 国内现货升贴水平均涨20元/吨至40元/吨 进口锌升贴水平均涨20元/吨至10元/吨 LME0 - 3 premium降1.75美元/吨至2.5美元/吨 锌合金Zamak3和Zamak5价格均涨50元/吨 氧化锌ZnO≥99.7%价格持平于21500元/吨 Zn50%国产和进口周度TC持平 上期所库存（周度）增加793吨至6268吨 LME库存持平于49925吨 社会库存（周度）减少1.13万吨至14.04万吨 上期所注册仓单减少2502吨至69118吨 LME注册仓单减少525吨至44425吨 活跃合约进口盈亏增5180元/吨至0 CIF提单为135美元/吨 [7] - 锡2025年11月27日较26日 主力结算价涨1.5%至300440元/吨 LmeS3降2.1%至27540美元/吨 沪伦比涨至10.91 近 - 远月价差涨120元/吨至 - 360元/吨 SMM现货价格涨6600元/吨至301800元/吨 60%和40%锡精矿价格分别涨1700元/吨 国内现货升贴水平均持平于200元/吨 LME0 - 3 premium涨50美元/吨至185美元/吨 上期所库存（周度）减少29吨至6229吨 LME库存持平于3125吨 上期所注册仓单增加34吨至6219吨 LME注册仓单减少65吨至2780吨 活跃合约进口盈亏增29136元/吨至0 关税为3% [7] 图表分析 - 现货升贴水展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水多年走势 [9][11][12] - SHFE近远月价差展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE连一 - 连二价差多年走势 [16][19][20] - LME库存展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存多年走势 [23][25][27] - SHFE库存展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存多年走势 [30][32][34] - 社会库存展示铜、铝、镍、不锈钢、300系的社会库存多年走势 [36][38][40] - 冶炼利润展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率多年走势 [43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏现任光大期货研究所有色研究总监等职 有十多年商品研究经验 服务多家现货龙头企业 发表专业文章数十篇 团队获多项荣誉 期货从业资格号：F3013795 期货交易咨询资格号：Z0013582 [50] - 王珩现任光大期货研究所有色研究员 主要研究铝硅 扎根国内有色行业研究 撰写多篇深度报告 获客户认可 深入套期保值会计及套保信披研究 期货从业资格号：F3080733 期货交易咨询资格号：Z0020715 [50] - 朱希现任光大期货研究所有色研究员 主要研究锂镍 聚焦有色与新能源融合 撰写深度报告获客户认可 期货从业资格号：F03109968 期货交易咨询资格号：Z0021609 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铜价先扬后抑，铝价震荡，锌价震荡，镍价上涨，不锈钢价格稳定，铅价下跌，锡价重心上升，工业硅价格震荡，碳酸锂价格先强后跌；各品种基本面受供应、需求、库存等因素影响，未来走势预期不同，部分品种建议观望，部分品种关注特定投资机会[1][2][5][8][10][11][16][19][21] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价先扬后抑小幅回调，下游消费持续偏弱，长单谈判博弈值得关注，LME铜集中交仓抑制Cash - 3M价差，精废价差走阔，江西废铜补贴政策松口，预期废铜开工率环比维持；8.5w附近或成阶段性下游点价心理价位，关注产业支撑[1] 铝 - 沪铝减仓回调，铝锭库存持平，下游消费尚可，对高价接受度提升，短期或震荡；海内外产能投产，预计26年初供需偏宽松后转紧[1][2] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产，12月多数冶炼厂检修环比预计下滑1万吨以上；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，国内社库震荡，海外LME库存去化；出口窗口打开，海外有交仓情况；策略上单边建议观望，关注反套和01 - 03正套机会[5] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱；印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[8] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持；基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[10] 铅 - 本周铅价下跌，挺价出货成交转好，供应侧再生利润恢复激励复产，原生开工维持高位，供应宽松；需求侧电池开工率持平，需求有走弱预期；社库开始累库，精废价差涨至 - 25；预计下周内外铅价窄幅震荡，建议观望仓单和废电瓶情况[11][13] 锡 - 本周锡价重心上升，供应端矿端加工费低位维持，云锡检修结束供应边际修复，海外产出存在分歧；需求端高价下刚性支撑，海外LME库存低位震荡恢复；短期基本面尚可跟随宏观情绪，中长期供应恢复性增量但弹性有限，建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配[16] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，部分工厂减产复产，后续川滇11月末或再度减产；Q4供需预计平衡偏宽松，短期价格预计震荡运行，中长期产能过剩幅度高，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡[19] 碳酸锂 - 受锂电需求预期及市场情绪影响，前期价格偏强运行，后因交易所调整及江西矿山复产消息扰动盘面大跌；基本面原料端矿端放货意愿提升但流通货源紧，冶炼端利润小，锂盐端上游库存去化，中下游库存充足，期现成交冷清；中长期若储能需求高景气、动力需求稳定，格局转变时点或在未来1 - 2年出现[21]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 锡 短期宏观波动较大，但基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，后续关注宏观端变化以及缅甸供应恢复情况[3] 锌 前期国内供应端的压力随着TC的下行以及出口空间的打开逐步缓和，短期下方空间有限，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性也有限，价格或仍以震荡为主，主力参考22200 - 22800[7] 铜 中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，关注海外降息预期等宏观驱动，主力参考85500 - 86800[9] 镍 宏观暂稳基本面维持弱势，但上游减产以及估值低位之下盘面可能震荡修复，中期供给宽松仍制约价格上方空间，预计盘面震荡修复为主，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[13] 不锈钢 政策驱动短期难有直接传导，成本支撑走弱，基本面结构未有明显好转，供应端钢厂排产和社库压力仍存，淡季需求疲软，短期盘面预计仍偏弱运行为主，主力运行区间参考12200 - 12600，后续关注钢厂减产情况和镍铁价格[15][16] 氧化铝 当前市场价格已接近晋豫地区高成本产能的现金成本线，下方成本支撑显著增强，短期下行空间有限，预计后续将维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间为2700 - 2850元/吨，市场能否走出反弹行情仍需观察现有企业的实际减产规模以及库存拐点[17] 电解铝 短期铝价将维持高位震荡，沪铝主力合约参考运行区间21100 - 21700元/吨，需重点关注海外货币政策动向及国内库存去化节奏[17] 铝合金 短期内ADC12价格预计将维持震荡格局，主力合约参考运行区间为20300 - 20900元/吨，后续需重点关注废铝供应的改善程度、下游采购节奏的变化以及库存去化的进程[18] 工业硅 维持前期工业硅价格低位震荡的预期，11月工业硅市场供需双降，供应降幅较大，但一是供应基数较大，二是仓单注销可补充现货市场供应，预计依旧有累库压力，预计主要价格波动区间或将在8500 - 9500元/吨[19] 碳酸锂 短期盘面可能维持偏弱震荡调整，主力参考8.6 - 9万区间[20] 多晶硅 维持价格高位区间震荡的预期，正向市场结构仍将保持，期货端50000左右可试多，期权端sell put持有/获利平仓，若波动率降低可考虑买入跨式，关注平台公司成立以及产量控制情况、11月合约集中注销后仓单的消化情况和需求端是否有订单增加支持[22] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格方面，SMM 1锡、长江1锡等价格上涨，SMM 1锡升贴水持平，LME 0 - 3升贴水微涨；进口盈亏改善，沪伦比值微升；月间价差部分合约变化明显[2] - 基本面数据显示，10月锡矿进口、SMM精锡产量增加，精炼锡进口量、出口量及印尼精锡出口量减少，SMM精锡10月平均开工率大幅提升[2] - 库存方面，SHEF库存、SHEF仓单减少，社会库存增加，LME库存持平；供应上现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，预计年内供应改善有限；需求上华南地区锡焊料企业有韧性，华东地区受传统领域需求复苏缓慢影响开工率受抑制[3] 锌 - 价格及价差上，SMM 0锌锭等价格下跌，升贴水部分上涨；进口盈亏扩大，沪伦比值下降；月间价差各合约均下跌[7] - 基本面数据表明，10月精炼锌产量增加、进口量减少、出口量大幅增加；镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率有不同变化；中国锌锭七地社会库存减少，LME库存微增[7] - 供应宽松逻辑基本兑现，国产TC与进口矿TC回落，冶炼利润压缩，11月冶炼厂检修增多，精炼锌产量上行幅度有限，出口空间打开；需求端有结构性改善，国内现货锌锭升贴水结构转变，社会库存去化，但终端需求稳定；LME库存累库，挤仓风险缓和但LMEO - 3升贴水维持高位[7] 铜 - 价格及基差上，SMM 1电解铜等价格上涨，升贴水有涨有跌；精废价差扩大，LME 0 - 3升贴水转正，进口盈亏扩大，沪伦比值微降，洋山铜溢价持平；月间价差部分合约变化明显[9] - 基本面数据显示，10月电解铜产量、进口量减少；进口铜精矿指数微降，国内主流港口铜精矿库存增加；电解铜制杆开工率上升，再生铜制杆开工率下降；境内社会库存减少，保税区库存、SHFE库存、LME库存、COMEX库存增加，SHFE仓单减少[9] - 宏观上短期关注12月降息预期及国内政治局会议，降息预期走弱后铜价表现偏弱；基本面铜价回调后下游采购转暖，现货升水且加工端开工率上行，短期铜矿供应紧缺格局不变，关注年末长单TC谈判及副产品价格走势[9] 镍 - 价格及基差上，SMM 1电解镍等价格上涨，部分升贴水上涨；LME 0 - 3升贴水上涨，期货进口盈亏扩大，沪伦比值持平；8 - 12%高镍生铁价格微跌；电积镍成本部分下降部分上升；新能源材料价格中电池级硫酸镍均价微跌，电池级碳酸锂均价上涨，硫酸钴均价持平；月间价差部分合约变化[13] - 供需和库存方面，中国精炼镍产量增加，进口量大幅减少；SHFE库存、社会库存减少，保税区库存持平，LME库存减少，SHFE仓单增加[13] - 沪镍盘面价格震荡上行，前期估值偏低，上游减产信号使市场情绪修复；宏观上市场预期美联储加息结束，美元压力减缓；产业层面下游按需采购，各品牌精炼镍现货升贴水持稳，部分品牌供应减少，华友锦板国内交仓增加；镍矿市场暂稳，镍铁价格承压，不锈钢需求弱，硫酸镍需求扩张成本抬升[13] 不锈钢 - 价格及基美方面，304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格持平，304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格下跌；期现价差缩小；原料价格部分持平部分微跌；月间价差部分合约变化[15] - 基本面数据显示，中国300系不锈钢粗钢产量减少，印尼300系不锈钢粗钢产量增加；不锈钢进口量增加、出口量减少、净出口量大幅减少；300系社库、300系冷轧社库减少，SHFE仓里减少[15] - 不锈钢盘面延续偏弱，现货库存消化慢，商家观望情绪升温；宏观上市场预期美联储加息结束，国内财政政策提振基建投资预期；镍矿市场偏稳，镍铁新增产线达产使市场过剩压力凸显，铬铁市场弱稳运行，供应端有压力，需求淡季下游按需采购，社会库存去化不畅[15] 氧化铝 - 价格及价差上，SMM A00铝等价格下跌，升贴水持平；氧化铝各地平均价持平；进口盈亏扩大，沪伦比值下降；月间价差部分合约上涨[17] - 基本面数据表明，10月氧化铝、电解铝产量增加，电解铝进口量微增、出口量减少；铝型材、铝箔开工率下降，铝线缆、铝板带开工率上升，原生铝合金开工率持平；中国电解铝社会库存减少，LME库存减少[17] - 氧化铝市场低位震荡，供应端收缩，部分高成本企业有减产意愿，行业周度开工率下滑，库存累库速率放缓，市场过剩压力可能接近尾声[17] 电解铝 - 近期呈现高位减仓回调态势，宏观面与基本面多空交织，宏观上国内内需复苏、中美经贸缓和但美联储降息预期降温；国内基本面负反馈显著，铝水比例下滑，型材企业开工率下降，社会库存去化不畅[17] 铝合金 - 价格及价差方面，SMM铝合金ADC12等部分价格下跌，精废价差部分上涨；月间价差部分合约变化[18] - 基本面数据显示，10月再生铝合金锭产量减少、原生铝合金锭产量增加，废铝产量减少，未锻轧铝合金锭进口量减少、出口量增加；再生铝合金开工率下降，原生铝合金开工率上升；再生铝合金锭周度社会库存增加，部分地区日度库存量减少[18] - 铸造铝合金市场高位回调，成本端废铝供应偏紧，供应端产能释放受限，需求端下游压铸企业对高价接受度不高，铝价回调刺激部分企业补库，进口窗口关闭，进口补充有限[18] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差上，华东通氧S15530工业硅等价格下跌，基差缩小；月间价差部分合约变化明显[19] - 基本面数据表明，全国工业硅产量增加，新疆产量增加、云南和四川产量减少；全国开工率上升，新疆开工率大幅上升、云南和四川开工率下降；有机硅DMC产量微降，多晶硅产量增加，再生铝合金产量减少，工业硅出口量大幅减少[19] - 库存变化上，新疆厂库库存、云南厂库库存增加，四川厂库库存减少，社会库存微增，仓单库存减少，非仓单库存增加；现货下跌，期货震荡，供应端西南地区减产预计11月产量回落，需求端多晶硅、有机硅产量有下降预期，铝合金需求较好但出口下降[19] 碳酸锂 - 价格及基差方面，SMM电池级碳酸锂等价格下跌，锂辉石精矿等价格下跌；月间价差各合约均大幅下跌[20] - 基本面数据显示，10月碳酸锂产量、需求量、进口量、出口量增加，产能、开工率上升；碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存减少[20] - 碳酸锂盘面继续回落，日内偏弱午后跌幅放大；消息面上有企业签署销售协议和技改公告；基本面供需两旺，产量增加主要由锂辉石提锂带动，下游需求乐观，社会库存去化，但需关注11月后需求持续性，贸易商隐性库存有压力，仓单消化慢[20] 多晶硅 - 现货价格与基差上，N型复投料等价格部分下跌，N型硅片价格下跌，组件价格部分上涨；期货价格主力合约下跌，月间价差部分合约变化明显[22] - 基本面数据表明，周度硅片产量减少、多晶硅产量增加；月度多晶硅产量、进口量增加，出口量减少，硅片产量、进口量、出口量、净出口量增加，硅片需求量减少；多晶硅库存、硅片库存增加，多晶硅仓单减少[22] - 多晶硅现货价格企稳微跌，硅片价格下跌组件价格小幅上涨，期货震荡；因需求不佳、下游产品价格下跌及产量下降使期价在升水时承压，价差结构呈反向市场，或因临近11月集中交割合单减少且新增仓单少[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜震荡偏弱，宏观上美国就业数据有喜有忧，基本面需求缓慢回暖但库存整体累库接近高位，无突发情况铜价高位震荡，波动率或偏低 [1] - 铝方面，氧化铝震荡偏强，沪铝和铝合金震荡偏弱，几内亚矿区复产难，北方采暖季减产待兑现，铝价偏强但冲高受阻，铝合金上行动力更足 [1][2] - 镍隔夜 LME 镍和沪镍均下跌，库存减少，镍矿价格小降，镍铁 - 不锈钢产业链低迷，新能源产业链原料端偏紧但 11 月三元前驱体环比下降，一级镍库存压力大 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025 年 11 月 20 日平水铜价格 86395 元/吨较前一日涨 315 元/吨，上期所仓单降 3369 吨，社会库存增 0.3 万吨 [4] - 铅：2025 年 11 月 20 日平均价 1铅 17210 元/吨较前一日涨 50 元/吨，上期所仓单降 650 吨，库存周度增 4208 吨 [4] - 铝：2025 年 11 月 20 日无锡报价 21570 元/吨较前一日涨 20 元/吨，上期所仓单降 76 吨，社会库存电解铝增 2.5 万吨，氧化铝降 1.4 万吨 [5] - 镍：2025 年 11 月 20 日金川镍板状 120200 元/吨较前一日涨 600 元/吨，上期所镍仓单降 552 吨，社会库存镍增 3981 吨 [5] - 锌：2025 年 11 月 20 日主力结算价 22415 元/吨与前一日持平，上期所周度库存增 793 吨，社会库存降 0.22 万吨 [7] - 锡：2025 年 11 月 20 日主力结算价 293470 元/吨较前一日涨 0.4%，上期所周度库存增 266 吨 [7] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [9][10] - SHFE 近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 近远月价差图表 [14][17][18] - LME 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 LME 库存图表 [21][23][25] - SHFE 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 库存图表 [27][29][31] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系的社会库存图表 [33][35][37] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率的图表 [39][41][43] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [46] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读和报告 [46] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合 [47]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 工业硅市场 11 月供需双降但仍有累库压力，12 月预计产量降幅收窄，若有机硅减产则累库压力增加，价格低位震荡，波动区间 8500 - 9500 元/吨 [1] - 多晶硅市场供需双降且各环节有累库预期，现货价格企稳，期货价格回落，预计价格高位区间震荡，关注现货支撑力度 [2] - 氧化铝市场供应过剩与高库存是核心矛盾，价格短期弱势震荡，主力合约参考区间 2700 - 2900 元/吨 [3][4] - 沪铝价格短期在宏观利好与基本面弱现实间博弈，中期紧缺格局不改，关注下游开工、库存去化及海外政策动向 [3][4] - 锡市场基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，关注宏观端及缅甸供应恢复情况 [6][7] - 沪锌基本面对持续上冲弹性有限，短期震荡为主，上突破需需求改善及降息预期改善，下突破需精锌累库 [9] - 铜市场 12 月降息概率下降，价格震荡偏弱，中长期供需矛盾支撑价格底部上移，关注需求及海外降息预期，主力参考 85000 - 86500 [10] - 沪镍盘面低位震荡，市场情绪偏弱，宏观施压，基本面改善有限，预计盘面偏弱运行，主力参考 113000 - 118000 [12] - 不锈钢市场政策和宏观驱动不足，基本面未明显好转，供应和需求问题仍存，短期盘面偏弱震荡，主力参考 12300 - 12600 [16] - 碳酸锂市场基本面供需两旺，盘面宽幅震荡调整，追多需谨慎，前期多单可适当部分止盈 [18] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 现货价格上涨 50 - 150 元/吨，期货价格回落，主力合约报收 9075 元/吨，下跌 315 元/吨，套利窗口几乎关闭 [1] - 11 月全国工业硅产量 42.08 万吨，同比增 7.46%，新疆、云南、四川产量有不同变化，全国开工率 68.12%，同比增 9.98% [1] - 有机硅企业或调节生产，最高减产 30%，折工业硅需求约 3 万吨，11 月市场供需双降，供应降幅大但仍有累库压力 [1] 多晶硅 - 现货价格企稳，期货价格回落 2175 元/吨至 52450 元/吨，套利窗口关闭，组件价格缓慢回升 [2] - 周度数据显示多晶硅产量小幅增加，硅片产量小幅下降，双方库存均增加 1.5%左右 [2] - 12 月产量预估约 12 万吨，成交稳定，生产企业挺价意愿强，现货价格或将企稳 [2] 铝 氧化铝 - 盘面续创新低，主力合约最低触及 2716 元/吨，市场供需宽松，北方现货筑底，南方市场延续跌势 [3][4] - 国内运行产能高位，晋豫地区超 40%产能亏损，周度开工率微降至 80.40%，几内亚雨季结束后铝土矿供应将增加 [3][4] - 全市场口径库存周度累库 7.8 万吨，本周现货市场成交 7 笔，价格对网价贴水明显 [3][4] 沪铝 - 突破 22000 后连续减仓向下调整，现货交投活跃，盘面呈现宏观驱动强、基本面支撑弱特征 [3][4] - 宏观层面中美经贸关系改善，市场风险偏好提升，但外部环境仍存不确定性 [3][4] - 国内供应稳定，海外供应风险升温，需求端承压，铝材开工率月度下降 0.9 个百分点，电解铝社会库存去库不畅 [3][4] 锡 - 现货价格持平，LME 0 - 3 升贴水涨幅 2096.01%，进口盈亏跌幅 2.97% [6] - 9 月锡矿进口量 8714 吨，同比降 15.13%，10 月 SMM 精锡产量 16090 吨，同比增 53.09%，10 月平均开工率 66.81%，同比增 53.23% [6] - SHEF 库存周报和社会库存分别增加 4.44%和 5.83%，LME 库存减少 1.61%，供应紧张，需求华南强于华东 [6][7] 锌 - 现货价格小幅上涨，进口盈亏减少 252.27 元/吨，沪伦比值降 0.02 [9] - 10 月精炼锌产量 60.01 万吨，同比增 2.85%，进口量 1.88 万吨，同比降 16.94%，出口量 0.85 万吨，同比增 243.79% [9] - 镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率有不同变化，中国锌锭七地社会库存减少 3.29%，LME 库存增加 3.56% [9] - 供应宽松逻辑兑现，后续供应端压力或有限，需求无超预期表现，锌锭出口或提振国内锌价，短期震荡为主 [9] 铜 - 现货价格上涨，精废价差涨幅 3.10%，进口盈亏减少 220.29 元/吨，沪伦比值降 0.04 [10] - 10 月电解铜产量 109.16 万吨，同比降 2.62%，进口量 28.21 万吨，同比降 15.61% [10] - 电解铜制杆开工率升 3.19%，再生铜制杆开工率降 5.83%，境内社会库存减少 3.28%，保税区库存增加 0.58% [10] - 12 月降息概率下降，价格震荡偏弱，基本面铜矿供应紧缺，终端需求有韧性，中长期价格底部上移 [10] 镍 - 现货价格小幅回升，LME 0 - 3 升贴水涨幅 - 1.10%，期货进口盈亏减少 112 元/吨，沪伦比值升 0.02 [12] - 中国精炼镍产量 35900 吨，同比增 0.84%，进口量 38164 吨，同比增 124.36% [12] - SHFE 库存和社会库存分别增加 9.11%和 8.10%，LME 库存减少 0.65%，SHFE 仓单减少 1.59% [12] - 宏观施压，下游按需采购，镍矿市场观望，镍铁价格承压，不锈钢需求疲软，预计盘面偏弱运行 [12] 不锈钢 - 现货价格下跌，期现价差持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价跌幅 0.28% [16] - 中国 300 系不锈钢粗钢产量 182.17 万吨，同比增 0.38%，印尼产量 42.35 万吨，同比增 0.36%，进口量 12.41 万吨，同比增 3.18%，出口量 35.81 万吨，同比降 14.43% [16] - 300 系社库和冷轧社库分别减少 0.89%和 2.32%，SHFE 仓单减少 4.35% [16] - 宏观驱动不足，镍矿价格偏稳，镍铁价格承压，铬铁市场弱稳，供应有压力，需求疲软，短期盘面偏弱震荡 [16] 碳酸锂 - 现货价格上涨，月间价差有不同变化，碳酸锂产量 92260 吨，同比增 5.73%，需求量 126961 吨，同比增 8.70% [18] - 产能 151022 吨，同比增 0.80%，开工率 56%，同比增 1.82%，总库存 84234 吨，同比降 10.90% [18] - 盘面偏强，早盘高开后震荡，午后回落，基本面供需两旺，短期盘面博弈持续，预计宽幅震荡调整 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锡 - 近期宏观波动大，基本面偏强，待市场情绪企稳后择机低多，后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况 [5] 锌 - 基本面对沪锌持续上冲弹性有限，短期或震荡，向上突破需需求端超预期改善、非衰退情况下降息预期持续改善，向下突破需精锌持续累库，国内出口空间打开或使沪锌表现强于LME锌，主力参考22200 - 22800 [7] 铝 - 氧化铝价格后续维持弱势震荡，主力合约参考区间2750 - 2900元/吨，若价格下探需关注高成本企业减产动向；沪铝短期在宏观利好与基本面弱现实间博弈，中期紧缺格局不改，关注下游开工、库存去化及海外政策动向 [9] 铜 - 市场观望情绪浓，铜价震荡运行，中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，后续关注需求端边际变化、海外降息预期，主力参考85000 - 87000 [10] 铝合金 - 短期ADC12价格维持偏强运行，成本支撑稳固，废铝供应紧张难缓解，主力合约参考区间20400 - 21000元/吨，后续关注废铝供应改善、下游采购及库存去化情况 [12] 镍 - 近期资金空配对盘面施压，基本面改善有限，中期供给宽松制约价格，短期驱动偏弱，预计盘面偏弱运行，主力参考113000 - 118000，关注宏观预期和印尼产业政策 [14] 不锈钢 - 政策和宏观驱动不足，基本面未明显好转，供应和社库有压力，需求提振不足，短期盘面偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12700，后续关注钢厂减产和镍铁价格 [15] 碳酸锂 - 短期盘面博弈持续，主力可能宽幅震荡，无仓位建议谨慎追多，待回调观察，关注大厂复产、需求持续性及高价下上游项目释放情况 [18] 工业硅 - 维持此前低位震荡观点，预计价格波动区间8500 - 9500元/吨，关注有机硅减产落实情况 [20] 多晶硅 - 维持价格高位区间震荡预期，关注现货支撑力度，期货端关注50000一线支撑，关注平台公司、产量控制、需求订单及仓单消化情况 [21] 根据相关目录分别进行总结 价格及价差 - SMM 1锡现值289400，较前值跌500，跌幅0.17%；SMM 0锌锭现值22320，较前值跌80，跌幅0.36%；SMM A00铝现值21460，较前值跌170，跌幅0.79%；SMM 1电解铜现值86005，较前值跌505，跌幅0.58%；SMM铝合金ADC12现值21450，较前值跌100，跌幅0.46%；SMM 1电解镍现值118700，较前值跌1750，跌幅1.47%；304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12700，较前值持平；SMM电池级碳酸锂均价现值87400，较前值涨1250，涨幅1.45%；华东通氧S15530工业硅现值11600，较前值跌50，跌幅0.53%；N型复投料 - 平均价（元/千克）现值52300，较前值持平 [2][7][9][10][12][14][15][18][20][21] 基本面数据 - 9月国内锡矿进口环比 - 15.13%，同比 + 10.68%；10月精炼锌产量环比 + 2.85%；10月氧化铝产量环比 + 2.39%；10月电解铜产量环比 - 2.62%；10月再生铝合金锭产量环比 - 2.42%；10月中国精炼镍产量环比 + 0.84%；10月中国300系不锈钢粗钢产量环比 + 0.38%；10月碳酸锂产量环比 + 5.73%；10月全国工业硅产量环比 + 7.46%；10月多晶硅产量环比 + 3.08% [2][7][9][10][12][14][15][18][20][21] 库存变化 - SHEF锡库存周报现值6258.0，较前值增266，涨幅4.44%；中国锌锭七地社会库存现值15.66万吨，较前值降0.30万吨，降幅1.88%；中国电解铝社会库存现值64.60万吨，较前值增1.9万吨，涨幅3.03%；境内社会铜库存现值19.38万吨，较前值降0.21万吨，降幅1.07%；再生铝合金锭周度社会库存现值5.57万吨，较前值降0.01万吨，降幅0.18%；SHFE镍库存现值40573，较前值增3386，涨幅9.11%；300系社库（锡 + 佛）现值49.74万吨，较前值增0.84万吨，涨幅1.73%；碳酸锂总库存（10月）现值84234，较前值降10305，降幅10.90%；社会工业硅库存（周度）现值54.60万吨，较前值降0.60万吨，降幅1.09%；多晶硅库存现值26.70万吨，较前值增0.80万吨，涨幅3.09% [2][7][9][10][12][14][15][18][20][21]