消费市场趋势 - 社零总额目标冲击50万亿大关，过去四年年均增速稳定在5.5% [1] - 消费对经济贡献率年均达60%，每100元消费中有60元拉动GDP [1] - 服务消费占比提升至46.1%，四年增长3.5个百分点，餐饮旅游、健康养老、文化娱乐成为新增长点 [1] - 上半年服务零售额同比增速7.5%，显著高于商品零售 [3] - 乡村消费增速4.5%，比城镇快0.9个百分点，下沉市场消费升级势头强劲 [3] 消费结构变化 - 消费升级从商品转向体验，县域市场成为新战场，文旅、县乡商业、即时零售等赛道潜力大 [3] - 政策支持力度加大，九部门联合出台48条服务消费新政 [3] - 必选消费如粮油食品类社零增速稳定，疫情期间仍保持正增长 [4] - 可选消费弹性大，家电家具3月增速达35%，政策驱动的"以旧换新"带动格力、美的等品牌 [4] - 服务消费链表现亮眼，餐饮板块3月收入增长5.6%，连锁龙头增速达6.8% [4] 投资机会分析 - 服务消费"卖水人"机会显著，如租车平台（一嗨租车）、灯光音响商（浩洋股份）、运动康复器械（舒华体育） [5] - 县域消费"渠道王"如永辉超市县域大店人流量翻倍，零食量贩店万辰集团单店月销破百万 [5] - 国货情绪"代言人"如李宁、瑞幸、花西子等品牌，Z世代愿为文化认同溢价30% [5] - 消费板块估值处于历史中低位，社融拐点显现（6月M2增速回升至9.2%） [5] - 消费龙头股月线MACD金叉确认或成为中长线布局信号 [5]

中美经贸合作 - 中美经贸合作具有坚实的经济基础和民意基础 人为"脱钩"难以实现 [1] 服务消费领域政策 - "十五五"期间将继续减少服务消费领域的限制性措施 [2] 可控核聚变产业 - 上交所举办"可控核聚变"产业沙龙 超过20家产业链上下游企业参与交流 涵盖核心部件、系统装置、工程应用等领域 [3] 中欧数据跨境流动合作 - 中欧设立工作组 就汽车领域数据跨境流动开展合作 [4] 美联储相关事件 - 美国共和党众议员举报美联储主席鲍威尔在25亿美元总部翻新项目中涉嫌"作伪证" [5] 股市表现 - 沪指涨0.34% 深成指涨0.3% 创业板指涨0.26% 恒生指数涨0.73% 恒生科技指数涨0.76% [6]

服务消费成为经济增长关键引擎 - 我国经济持续恢复向好 内需尤其是服务消费正逐步成为拉动经济增长的关键引擎 [1] - 多地密集出台提振消费专项行动方案 聚焦服务消费 精准发力供需两端 体现稳经济、促民生、谋长远的政策节奏 [1] - 服务零售额增速已连续数月高于商品零售 文化旅游、体育健身、医疗健康等需求持续升温 [1] 地方政策聚焦服务消费领域 - 北京市方案突出六大领域24项任务 涵盖文娱、旅游、体育、教育培训、美丽健康、家政服务 [1] - 山西提出"一老一小"服务供给 广西聚焦服务消费优化 上海打造文化消费高地和世界级旅游城市 [1] - 政策从注重总量转向注重结构 从消费刺激转向场景创新 从政策供给转向体验升级 [2] 服务消费的独特价值 - 服务消费更具黏性、延展性和在地性 能带动就业、激活创新、回应民生关切、提升生活质量 [1] - 老龄化加速、少子化显现 养老、托育、家政等服务供给扩容成为促进社会公平的重要支撑 [2] - 服务消费连接宏观经济与微观生活 正从边缘走向中心 [3] 供需两端协同发展路径 - 需求端需稳定就业、提高收入、优化信贷支持 丰富夜间消费、节日经济、平台经济等场景 [2] - 供给端需提升质量 打造高质量文旅产品 推动体育赛事市场化运营 规范家政服务标准 引导教育培训优质发展 [2] - 政策走向精细化和可持续性 如推动数据开放促进文娱消费 推动"体育+旅游+数字技术"融合 出台家政信用体系机制 [2] 服务消费的长期战略意义 - 地方方案探索通过优化供给、提升体验、激发信心的长期路径 而非追求短期反弹 [3] - 全球消费趋缓背景下 服务消费成为关键增长带 关乎城市温度、产业活力和民众获得感 [3] - 服务消费发展不仅是经济指标提升 更是高质量发展的民生底色 [3]

商务部部长王文涛7月18日在国新办举行的"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会上表示，"十 五五"期间还将继续减少服务消费领域的限制性措施。王文涛指出，商务部通过"对外开放"和"对内放 开"解决供给侧优质服务短缺的问题。"对外开放"就是做加法，扩大医疗等领域的开放试点，引进更多 优质服务；"对内放开"，就是做减法，推动出台支持服务消费高质量发展"1+N"系列政策，开展服务消 费提质惠民行动，围绕健康、养老、家政等细分领域，减少限制性措施、丰富服务供给，这方面的工作 还会在"十五五"期间继续推进。(人民财讯) ...

北京消费市场结构变化 - 上半年北京市市场总消费额同比增长0.9%，其中服务性消费增长4.7%，社零总额下降3.8%至6734.2亿元 [1][5] - 社零总额统计方式以商品消费为主，需完善为包含服务消费的更全面指标体系 [1] - 居民消费支出稳定增长，上半年北京市居民人均消费支出同比增长2.8%，城镇居民和农村居民分别增长2.6%和4.3% [5] 商品零售细分表现 - 商品零售6061.6亿元（下降3.8%），餐饮收入672.6亿元（下降3.6%） [5] - 基本生活类和时尚类商品销售较好：粮油食品类（+13.9%）、金银珠宝类（+36.1%）、体育娱乐用品类（+9.3%）、化妆品类（+7.6%） [5] - 家电和文化办公用品受"以旧换新"政策拉动，分别增长4.6%和3.1% [5] - 汽车类和通讯器材类零售额大幅下降20.0%和24.0%，对社零总额形成显著拖累 [5] 服务消费与新兴业态 - 服务性消费在信息、交通、文化娱乐领域带动下强劲增长，居民人均服务性消费支出同比增长5.2%，占比达58.9% [7] - "票根经济"延伸多轮消费，如五月天演唱会带动西单更新场商户联动促销 [7] - "它经济"爆发：上半年国内宠物消费773.75亿元（+8.84%），其中服务消费192亿元，北京宠物家庭持续增加 [8] 时尚消费趋势 - 中国消费者对小众品牌接受度达79%，美妆、服饰、家居领域渗透率攀升 [8] - 北京市发布《行动方案》，提出构建首发时尚矩阵，集聚国际品牌并培育本土品牌，支持设立研发中心和总部 [9] 消费转型与政策方向 - 服务消费和精神文化消费增速显著快于传统商品消费，文商旅融合成为重要路径 [13] - 北京推动服务消费从被动供给转向主动创造，通过文化IP、特色旅游线路等提升体验价值 [13] - 消费统计体系需加快完善，建立覆盖商品和服务消费的分类指标以反映市场变化 [13][14]

做强国内大循环 - 国务院常务会议将做强国内大循环定位为"推动经济行稳致远的战略之举"，提出系统清理制约居民消费的不合理限制、扩大新兴服务业投资、优化消费品以旧换新政策等具体举措 [1] - 国家发改委研究员强调需以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，5月国务院已召开专题推进会明确该战略立足点 [1] - 上半年内需对GDP增长贡献率达68.8%，其中最终消费支出贡献52%，但6月消费投资数据回落显示政策紧迫性 [3] 消费品以旧换新政策 - 政策已带动家电、家具、通讯器材等商品销售额超1.4万亿元，第三批补贴资金将于7月下达并细化月度执行计划 [4] - 政策有望从12类支持品类进一步扩围，地方政府探索将特色产品纳入补贴，同时强化对高质量、绿色化、智能化产品的支持力度 [5] - 分析师预测下半年可能大幅上调以旧换新资金额度，并拓展至一般消费品和服务消费领域 [8] 服务消费与新兴领域投资 - 上半年服务零售额同比增长5.3%，文体休闲、交通出行等服务消费保持两位数增长，新业态如悦己消费快速兴起 [7] - 商务部聚焦餐饮住宿、家政养老、文娱旅游等民生领域出台专项政策，扩大服务供给以挖掘消费潜力 [7][8] - 国常会要求扩大新质生产力和新兴服务业投资，加强部门协同破解政策堵点 [4][8] 宏观经济背景 - 上半年GDP同比增长5.3%，二季度增速5.2%较一季度放缓0.2个百分点，外需"抢出口"效应可能在下半年转为负增长 [3] - 6月社会消费品零售总额同比增速回落至4.8%（较5月下降1.6个百分点），固定资产投资环比下降0.12% [4] - 分析师指出中国政策空间充裕，政府负债率低于主要经济体，可通过特别国债等增量措施稳定经济运行 [8]

国内大循环战略 - 做强国内大循环是推动经济行稳致远的战略之举，面对复杂严峻的外部风险挑战，扩大内需成为关键之举 [1] - 国常会提出系统清理制约居民消费的不合理限制、扩大新兴服务业等领域投资、优化消费品以旧换新政策等一系列具体举措 [1] - 以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，牢牢把握发展主动权 [1] 经济数据表现 - 上半年国内生产总值同比增长5.3%，其中二季度增长5.2%，比一季度放缓0.2个百分点 [2] - 上半年内需对GDP增长的贡献率为68.8%，其中最终消费支出贡献率为52% [2] - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月回落1.6个百分点 [2] - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，比1-5月回落0.9个百分点 [2] 消费品以旧换新政策 - 以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元 [3] - 7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金，分领域制定落实到每月、每周的"国补"资金使用计划 [3] - 品类扩围有利于形成新的消费增长点，中央已将支持品类扩大到12类 [4] - 加大以旧换新政策对高质量、绿色化、智能化产品的支持 [4] 服务消费潜力 - 上半年服务零售额同比增长5.3%，比一季度加快0.3个百分点 [5] - 服务消费的占比在提升，文体休闲、交通出行服务消费保持两位数增长 [5] - 新的消费模式和业态层出不穷，悦己消费、情绪消费等新的个性化、多元化消费方兴未艾 [5] - 聚焦餐饮住宿、家政服务、养老托育、文娱旅游等领域，扩大多元化服务供给 [5] 政策展望 - 下半年可能增发超长期特别国债，较大幅度上调以旧换新支持资金额度 [6] - 政策覆盖范围可能继续拓展，推动促消费效应进一步扩大 [6] - 促消费有可能不再限于耐用消费品，不排除把一般消费品和服务消费纳入进来的可能 [6]

提振消费 - 系统清理制约居民消费的不合理限制成为重中之重 特别是汽车限购等不合理限制阻碍了消费潜力释放 [3] - 优化消费品以旧换新政策 顺应居民消费需求增加多元化供给 [3] - 扩大新质生产力 新兴服务业等领域投资 把内需潜力充分释放出来 [3] - 6月部分地区"国补"阶段性放缓 社会消费品零售总额不及预期 [3] - 超六成受访经济学家建议下半年增加"两新"总额度 九成呼吁将服务消费纳入政府补贴范围 [3] - 中国人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款 支持住宿餐饮 文旅体娱等服务领域加大高质量供给 [3] - 教育 医疗 文化娱乐等领域的升级型需求有望成为消费增长新引擎 [3] 新能源汽车产业 - 切实规范竞争秩序 加强成本调查和价格监测 强化产品生产一致性监督检查 [4] - 督促重点车企落实支付账期承诺 供应商货款支付账期加长等问题不利于产业健康发展 [4] - 6月以来 一汽 东风 广汽等重点车企承诺支付账期不超过60天 [4] - 未来"反内卷"将以"部委牵头为主 行业自律为辅"的方式 分行业出台具体方案 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年6月社零总额同比增长4.8%低于预期，促消费政策支撑消费稳中向好，暑期和第三批以旧换新资金将激活消费市场 [4] - 618大促前置使线上消费环比放缓，线下零售转型推进稳定增长 [4] - 6月商品零售额同比增长，政策支持下服务消费快增但餐饮零售增速环比下滑 [4] - 以旧换新政策显效，基本生活用品增速有韧性，金银增速因金价和淡季回落 [4] - 看好电商、黄金珠宝、出行产业链、百货超市、免税、消费品牌、人力资源服务等板块 [4] 相关目录总结 消费市场总体情况 - 25年6月社零总额4.2万亿元，同比增长4.8%（增速环比-1.6pct），市场一致预期+5.6%，除汽车外消费品零售额同比增长4.8%（增速环比-2.2pct） [4] 线上线下消费情况 - 25年1-6月全国网上零售额累计增速8.5%，增速环比+0.0pct，高于社零总体增速3.5pct；6月实物商品网上零售额11313亿元，同比增长4.7%，增速环比-3.5pct；6月线上渗透率26.8%（去年同期26.8%，25年5月25.7%） [4] - 1-6月，吃、穿、用类商品零售额同比+15.7%/+1.4%/+5.3%，环比+1.2/+0.2/-0.8pct [4] - 1-6月份限额以上零售业单位中便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+7.5%/+6.4%/+2.4%/+1.2%/+5.4%，增速同比+1.7/+1.9/+4.2/+4.2/+3.2pct，环比-1.0/+0.1/+0.6/-0.1/-0.3pct [4] 商品和服务消费情况 - 6月全国服务业生产指数同比增加6.0%，增速环比-0.2pct；1-6月服务零售额同比增长5.3%，环比+0.1pct [4] - 6月商品零售3.8万亿元，同比增长5.3%，增速环比-1.2pct，其中限额以上商品零售额同比增长5.5% [4] - 6月餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%，增速环比-5.0pct，限上/限下餐饮零售额增速分别为-0.4%/1.4% [4] - 6月城镇消费品零售额达3.7万亿元，同比增长4.8%，增速环比-1.7pct；乡村消费品零售额达0.6万亿元，同比增长4.5%，增速环比-0.9pct [4] 各品类消费情况 - 6月通讯/粮油食品/日用/药品/烟酒/饮料+13.9%/+8.7%/+7.8%/-0.7%/-0.7%/-4.4%，增速环比-19.1/-5.9/-0.2/-1.0/-11.9/-4.5pct [4] - 6月家电/家具/金银/汽车/服装/化妆品+32.4%/+28.7%/+6.1%/+4.6%/+1.9%/-2.3%，增速环比-20.6/+3.1/-15.7/+3.5/-2.1/-6.7pct [4] - 截至6月26日以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元，家电、家具等品类增速领先，618前置使服装、化妆品增速环比回落 [4] 投资分析意见 - 看好推进电商与即时零售协同、投入AI的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多） [4] - 看好金饰需求修复下产品力领先的黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、老凤祥、周大生） [4] - 看好暑期文旅消费需求增长下的出行产业链（首旅酒店、长白山、祥源文旅、黄山旅游） [4] - 看好整改推进优化到店体验的百货超市板块（大商股份、永辉超市、重庆百货） [4] - 看好入境游需求增长下受益的免税板块（中国中免、王府井） [4] - 看好超级IP驱动情绪需求满足的消费品牌（名创优品） [4] - 看好AI+赋能效率提升的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际） [4] 行业重点公司估值 - 报告列出免税类、景区类、酒店类、餐饮、电商、黄金珠宝、超市百货等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值信息 [5]

市场空间与消费潜力 - 中国拥有全球最大规模中等收入群体，2024年人均国内生产总值约9.6万元，是全球第二大消费市场和第二大进口市场 [1] - 2025年前6个月消费品以旧换新5大品类带动销售额1.6万亿元，超过2024年全年1.3万亿元的规模 [1] - 服务消费需求潜力巨大，2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1% [1] 服务消费增长点 - 养老服务机构和设施床位数仅占60周岁及以上老人数的2.8%，显示养老需求缺口显著 [1] - 超过30%的3岁以下婴幼儿家庭有入托需求，但全国入托率仅为7.9% [1] - 育幼、家政等服务需求快速增长，服务消费将成为新增长点 [1] 对外开放基础 - 中国市场空间巨大且成长性强，为扩大高水平对外开放提供坚实基础 [1]