消费规模有望突破50万亿元 （上接1版） 当前，服务消费已成为拉动消费增长的重要引擎，相关政策发力明显。商务部新闻发言人何咏前近期在 例行新闻发布会上表示，将通过培育服务消费新增长点、创新多元化消费场景、持续优化服务供给等三 方面发力，推动服务消费稳步扩大。 "2024年，全国居民人均服务性消费支出占居民人均消费支出比重为46.1%。面向未来，应扩大多元化 服务供给，创新和丰富消费场景，促进服务消费发展潜力进一步释放。"国务院发展研究中心市场经济 研究所市场流通研究室主任、研究员陈丽芬对上海证券报记者表示。 陈丽芬认为，未来一个时期，国内市场主导国民经济循环特征会更加明显，经济增长的内需潜力会不断 释放。政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，形成消费可持续增长的动力机制，让居民能消费、敢 消费、愿消费。 展望四季度，我国消费将继续增长，消费市场规模有望稳步扩大。商务部部长王文涛此前在国新办举行 的高质量完成"十四五"规划系列主题新闻发布会上表示，我国消费市场规模稳居全球第二，过去四年社 零总额年均增长5.5%，今年有望突破50万亿元。 受访专家建议，出台针对性政策，进一步激发商品消费发展动能，释放服务消费潜力 ...

高盛：投资者思维应从"逢高减仓"转向"逢低买入" 10月22日，高盛研究部股票策略分析团队发布最新研报，认为中国股票市场正步入慢牛行情。 高盛研究部股票策略分析团队分析称，MSCI中国指数相对于2022年末的周期底部已反弹了80%，但其间 经历了四次大幅回撤。"我们目前认为中国股市将步入更具持续性的上行趋势，预计主要股指到2027年底 将上涨约30%，受到盈利增长12%的趋势和估值进一步上修5%～10%推动。" 十月以来，A股市场维持高位震荡。近期，高盛、摩根大通、瑞银等多家外资巨头相继发声，积极看 好后市。 高盛在10月22日最新研报指出，中国股市正步入慢牛行情，预计主要股指到2027年底将上涨约30%。该 机构还表示，随着牛市行情的展开，投资者的思维模式应从"逢高减仓"转向"逢低买入"。 摩根大通也在近日发布研报称，随着居民资产配置逐步向股市转移，看好沪深300指数截至2026年底的表 现。 瑞银证券中国股票策略分析师孟磊也在本周发声，认为市场中期向好，成长风格或仍是投资主线。 该团队指出，中国股市迎来持久牛市行情，具备四大有力支撑： 首先，政策利好窗口开启。一是托底政策在一年前已经出台，旨在降低左侧尾部 ...

宏观经济政策驱动 - 财政政策显著加力成为稳增长主力，2025年上半年政府债券净融资规模达7.66万亿元，发行进度超55% [2] - 政策重心历史性转向消费，2024年底中央经济工作会议将"大力提振消费"置于首位 [2] - 1-7月广义财政支出同比增长9.3%，政府性基金支出同比大幅增长31.7%，有效对冲经济下行压力 [2] 消费市场表现与新趋势 - 1-8月社会消费品零售总额中的商品零售同比增长4.8%，显著高于去年全年的3.2% [3] - 安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，规模较去年翻倍 [3] - 京东平台大数据揭示四大消费新趋势：悦己健康消费（智能穿戴等销售额激增超100%）、国货潮牌、智能科技、银发经济 [1][3] 中美消费结构对比与潜力 - 中国居民消费占GDP比重为39.9%，远低于美国的67.9% [4] - 中美商品消费占GDP比重均在22%左右，差距主要在于服务消费：中国服务消费占比为17.9%，不到美国45.8%的一半 [4][5] - 服务消费支出有更高比例转化为居民收入，产生更大乘数效应，形成良性循环 [6] 提振消费的政策建议 - 扩大并优化以旧换新政策，考虑将母婴用品等新品类纳入补贴范围 [6] - 加大对服务消费支持，通过发放消费券等形式直接刺激旅游、健康、文体、餐饮等服务消费 [6] - 鼓励中高端消费，培育游艇经济、汽车改装和低空经济等新增长点，其中汽车改装市场规模2025年将突破2000亿元 [6] 游艇经济的战略机遇与效应 - 游艇经济有望成为融合高端制造与现代服务消费的新引擎，推动产业从"精英俱乐部"走向大众化 [1][8] - 弥补高端制造短板：2024年中国游艇制造业总产值仅128亿元，出口额6亿美元，远低于意大利（46.4亿美元）等国 [9] - 释放服务消费潜力：中国游艇保有量约4.5万艘，泊位1.5万个，与美国1167万艘相比市场潜力巨大 [10] 游艇产业的带动效应 - 产业融合带来显著乘数效应：2022年意大利游艇产业对经济总贡献达277亿欧元，是其直接产值的2.7倍 [11] - 打造丰富就业生态：美国休闲游艇行业就业人数从2018年的69.1万增至2023年的81.2万 [12] - 推动基础设施升级：成功的游艇经济区能改善城市面貌，吸引投资、人才和高端会展活动 [13] 游艇经济发展建议 - 制定"游艇禁止和限制航行水域负面清单"，大幅开放水域空间 [13] - 明确牵头部门，建立部际协调机制，改变"多头管理"现状 [13] - 鼓励分时租赁、共享游艇等大众化商业模式，规划游艇产业生态园区 [13]

外资机构对A股市场的整体观点 - 高盛、摩根大通、瑞银等多家外资巨头近期相继发声，积极看好中国股市后市 [1] - 高盛认为中国股市正步入慢牛行情，预计主要股指到2027年底将上涨约30% [2][4] - 摩根大通看好沪深300指数截至2026年底的表现，主要因居民资产配置向股市转移 [2][7] - 瑞银证券认为市场中期向好，成长风格或仍是投资主线 [3][9] 高盛看涨的主要支撑因素 - 政策利好窗口开启，包括托底政策、需求侧刺激、"十五五"规划、新"国九条"提升股东回报及行业监管放松 [4] - 经济增长再度提速，AI资本支出提振盈利，"反内卷"重燃盈利希望，"出海"彰显竞争力，趋势性每股盈利增速提升至12% [4] - 股市估值较低，市盈率处于周期中期水平，债券收益率低迷，存在估值折让，美联储政策放松及中国利率可能下行构成利好 [5] - 资金流强劲，居民资产转配股票潜在可带来数万亿元资金流，全球投资者基于分散化需求及持续低配使中国市场重回视野 [5] 高推荐的投资策略与主题 - 投资者思维模式应从"逢高减仓"转向"逢低买入" [2][6] - 建议在成长型股票中重点关注中国民企十杰、中国AI题材、出海领军企业、"反内卷"受益企业和A股小盘股 [6] - 同时以股东回报投资组合获取高现金收益率来实现平衡 [6] 摩根大通看好的投资主题 - 特别看好"反内卷"主题，认为它可能成为"十五五"规划重点，并有望带来18-24个月的投资行情 [7] - "反内卷"政策有望通过推动股票升值显著提升居民财富水平，主要得益于企业盈利、现金流和股息的改善 [7] - 与发达市场相比，中国服务消费有较大提升空间，建议关注医疗保健服务、金融及文教娱乐等领域 [8] - 中国居民在住房支出占比高于美国（中国22% vs 美国19%），在医疗保健（中国9% vs 美国17%）、金融服务（中国极低 vs 美国8%）及文教娱乐（中国10% vs 美国13%）支出明显偏低 [8] 瑞银对市场风格的分析与展望 - 10月以来市场出现从科技成长往价值红利的风格切换，创业板指、科创50回调而红利指数上涨 [9] - 短期风格变化原因包括中美贸易摩擦升级投资者去风险、科技板块前期涨幅大获利了结、担忧杠杆资金流入放缓 [9] - 中期成长风格仍是主线，因关税冲击已大致反映在股价中，大科技板块成交金额占比从9月底38%下降至32%释放了仓位拥挤风险，融资折算率调整实际影响有限 [10] - 市场中期展望依然向好，"成长"风格可能跑赢"价值"风格，当前投资创业板的风险回报较好 [10]

原创 沈建光 FT中文网 2025年10月15日 沈建光：出行热度并未传递至消费，假期消费表现依然偏弱。面对外部环境不确定性，扩内需、促消费的重要性 愈发凸显，需短期和中长期政策措施共同发力。 文 | FT中文网专栏作家沈建光 刚刚过去的国庆中秋假期，居民出行热度不减，但人均消费表现并不尽如人意。官方数据也显示，三季度以来， 消费增速已经出现放缓，尤其是前期表现亮眼的以旧换新品类。展望四季度，考虑到基数抬升、以旧换新效果减 弱以及一系列制约因素，消费增速可能面临下行压力。 面对这一局面，政策还需进一步加力促消费。短期来看，可以考虑继续扩大以旧换新品类范围、加大对服务消费 的财政补贴力度、鼓励新型消费等措施；中长期来看，在改革中完善社会保障体系，将资金资源更多投向民生和 社会保障，以更可持续的方式支持消费，更是关键所在。 国庆假期出行较热但消费不强 国庆假期是观察中国消费的重要窗口，今年国庆中秋合并形成8天假期，居民出行热度较高。根据交通运输部统 计，10月1日至8日，全社会跨区域人员流动量累计24.33亿人次，日均3.04亿人次，比2024年同期日均同比增长 6.3%。尽管这一增速低于五一假期（7.9%），但 ...

核心观点 - 省政府发布《关于促进服务消费高质量发展的实施意见》，提出22条具体措施，旨在构建数字化、绿色化、融合化服务消费体系，为全省经济高质量发展注入新动能 [1] 推动基础型消费提质扩容 - 建设“中国酸汤美食之都”、“中国烙锅之乡”等地域美食品牌，打造一批美食街区、名镇和名村 [3] - 盘活农村闲置房屋、校舍等资源以发展乡村住宿业态，并推动新兴住宿业规范发展 [3] - 支持员工制家政企业发展，打造“巾帼家政”、“黔灵家政”品牌 [3] - 发展适老旅游、康养、教育、休闲娱乐等银发经济 [3] 推动改善型消费提档升级 - 围绕打造全国重要演艺市场，编创红色、阳明、民族等特色文艺作品，举办大型演唱会、音乐节 [3] - 举办多彩贵州文化艺术节、路边音乐会，支持“村晚”、“村T”等“村字号”活动，打造一批文化IP [3] - 打造世界级旅游目的地，提升“黄小西吃晚饭”景区品质，创建国家5A级旅游景区和省级以上旅游度假区 [3] - 支持贵阳市开展国家促进体育消费和赛事经济试点，培育省级体育消费场景 [3] 推动新型消费发展壮大 - 打造一批服务消费人工智能大模型，支持服务业企业应用赋能 [4] - 推进“互联网+医疗健康”发展，实现医疗数据互联互通，完善“互联网+”医疗服务医保支付政策 [4] - 健全和推广绿色低碳服务标准、认证、标识体系，提升绿色服务市场认可度和企业效益 [4] 培育服务消费新动能 - 支持贵阳市打造“中国夏季会展名城”，通过酒博会、数博会等重大展会活动引流消费 [4] - 加快招引优质内外资服务业企业和项目，补齐服务供给短板 [4] - 支持贵阳市创建国家服务贸易创新发展示范区，深化电信、教育、养老、医疗等领域开放 [4] - 实施跨境服务贸易负面清单，鼓励引进外籍高层次和专业技术人才，实施境外旅客购物离境退税“即买即退”措施 [4] 优化服务消费环境 - 落实“三管三必须”，压实市场主体安全生产主体责任，防范和化解服务消费领域安全风险 [4] - 健全和推广文化旅游、餐饮住宿、家政服务、养老托育等传统领域消费标准 [4] - 研究制定数字消费、绿色消费、健康消费等新型消费标准 [4]

上海消费市场表现 - 国庆中秋双节期间上海线上线下消费支付金额达796亿元，同比增长3.0% [1] - 节日期间上海重点商圈销售额同比增长10.2% [1] - 离境退税开单数同比增长6倍，销售金额同比增长7.2% [1] - 社会消费品零售总额从2020年的1.59万亿元增长至2024年的1.79万亿元 [4] - 2024年电子商务交易额达3.9万亿元，较2020年增长超30% [5] - 直播零售额规模占全国比重超10% [5] 国际贸易与外贸进出口 - 今年1-9月上海外贸进出口总额达3.34万亿元，增长5.4% [1] - 9月外贸进出口突破4000亿元大关，增速创近两年最快 [1] - "十四五"以来上海市货物进出口总额年均复合增长率超4%，口岸贸易总额突破11万亿元，较2020年增长26.5% [9] - 上海港集装箱吞吐量连续15年全球第一，成为全球首个年吞吐量突破5000万标准箱的港口 [9] - 2024年高附加值一般贸易进出口占比达59.1%，较2020年提高5.4个百分点 [9] - 对共建"一带一路"国家进出口较2020年增长114%，占比约40% [9] - 2024年民营企业进出口达1.4万亿元，增长10.2%，占比突破三分之一 [9] 首发经济与品牌集聚 - 上海首发经济从2.0升级至3.0版本，每年吸引超3000个国际国内品牌举办首发活动 [4] - 2024年各类首店累计达7300余家，高能级首店合计占比超18% [4] - 世界知名高端品牌、国内头部品牌集聚度均超90% [5] - 中华老字号累计达197个，数量全国第一 [5] - 上海时装周跃居全球时装周活力指数前五 [5] 商贸流通与平台建设 - 上海大宗商品贸易百亿级平台达11家，千亿级平台达6家 [7] - 上期所全球期货和期权成交量排名跃居第10位 [7] - 上海黄金交易所连续18年成为全球最大场内黄金现货交易市场 [7] - 累计认定337家贸易型总部 [8] - 累计新增早餐网点近6000个 [8] 外商投资与双向投资 - 5年来上海累计实际使用外资超1000亿美元，年均新设外资企业超5700家 [13] - 在沪外资企业总数近8万家 [13] - "十四五"以来新增认定跨国公司地区总部289家、外资研发中心150家，累计分别达1060家和631家 [13] - "十四五"以来上海企业在境外新设企业近2200家，累计增至6500家 [14] - 新增海外存量投资超1亿美元的企业约90家，累计突破200家 [14] - 2024年对共建"一带一路"国家非金融类对外投资额占全市比重提高至36.57% [14] 制度创新与高水平开放 - 自贸试验区高水平制度型开放总体方案80条试点措施已基本落地 [16] - 首轮服务业扩大开放综合试点89项措施已落地 [16] - 连续成功举办7届进博会，累计展览面积超240万平方米，意向成交金额超5000亿美元 [17] - 上海展览面积稳居全球首位，国际展览面积占比稳超80% [17] - 上海国际贸易"单一窗口"形成18大功能板块，每年支撑全国超1/4贸易量数据处理 [18] 贸易新业态与新模式 - 跨境电商年均增速超35%，率先实现四种进出口模式全落地 [10] - 自由贸易账户离岸经贸业务试点企业达636家，离岸贸易收支规模较2020年翻番 [10] - 2024年服务进出口达2521.7亿美元，"十四五"以来年均增长13.3% [10] - 数字交付服务进出口达1095.3亿美元，"十四五"以来年均增长11.99% [10] - 成为全国首个再制造产品按新品实施进口的试点地区，进口目录拓展至26个 [10]

新股申购 - 丹娜生物申购代码920009，发行价17.10元/股，申购上限36万股 [1] 宏观经济与政策动态 - 中方表示中美经贸问题应在平等尊重互惠基础上协商解决，关税战贸易战不符合任何一方利益 [3] - 中欧双方就出口管制、欧盟对华电动汽车反补贴案等经贸议题深入交换意见 [3] - 商务部召开外资企业圆桌会，170余家外资企业代表参会，外资企业期待十五五规划提供更大发展空间并愿加大在华投入 [3] 地方产业政策 - 广东省计划实施人工智能+制造业标杆建设行动，聚焦消费电子、高端装备、汽车等细分行业，对符合条件的标杆项目择优予以资金支持 [4] - 广东省开展智能工厂梯度培育行动，支持工业企业推进智能化升级，建设先进级、卓越级、领航级智能工厂 [4] - 浙江省目标到2027年培育10个行业领先智能体开发平台、100个高价值场景、1000项智能原生产品，智能体应用普及率超70% [5] - 浙江省目标到2030年智能体应用普及率超90%，打造全国人工智能+应用高地 [5] - 贵州省提出提升旅游消费能级，打造世界级旅游目的地，创建国家5A级景区和省级以上旅游度假区，落实240小时过境免签政策 [6] - 上海市推动建筑企业整合升级，鼓励同质化业务整合，巩固3家以上综合实力相当于ENR全球承包商250强的建设集团地位 [7] - 广州市提出拓展财产性收入渠道，加强国有上市公司市值管理，稳定投资者回报预期 [7] 公司动态与业绩 - 宇树科技IPO辅导机构协助公司对计划募集资金投资项目进行论证分析，确保符合未来发展战略 [10] - 泡泡玛特第三季度整体收益同比增长245%—250% [11] - 金固股份获全球龙头车企阿凡达低碳车轮项目定点 [12] - 中国电信前三季度净利润同比增长5.03% [13] - 实益达第三季度净利润同比增长471.34% [14] - 万辰集团前三季度净利润同比增917.04%，拟10派1.5元（含税） [15] - 圣农发展前三季度净利润同比增202.82%，拟10派3元（含税） [16] - 中材科技第三季度净利润同比增长234.84% [17] - 格力博获美国头部家装连锁零售商锂电户外动力设备重要订单 [18] 券商观点 - 华西证券认为支撑贵金属等避险资产走强的宏观风险因素显现缓和迹象，若风险持续缓和短期内或面临回调压力 [20] - 长江证券继续看多中国股市，看好10月市场及科技主线，配置方向关注双创和恒生科技指数、锂电池、军工、港股互联网、低空经济、深海科技等 [20] - 长江证券建议关注价值方向中最近两个季度营收增速与毛利率均连续提升的行业，如玻纤、水泥、造纸、精细化工、油服和医疗服务 [20]

消费对经济增长的贡献 - 最终消费支出对GDP增长的贡献率持续稳定在50%以上，2024年约为55%，是经济增长的核心动力 [2] - “十四五”期间最终消费支出对GDP增长的贡献率保持在55%-60%之间，显著高于投资和净出口，成为第一拉动力 [3] - 2024年社会消费品零售总额达48.8万亿元，比上年增长3.5%，服务零售额增长6.2% [3] 消费结构转型升级 - 服务消费快速增长，2024年信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长10.9%，租赁和商务服务业增长10.4% [4] - 2025年1-4月文化办公用品类零售额同比增长24.4%，体育娱乐用品类增长24.9% [4] - 智能化与绿色化消费兴起，2024年新能源汽车产量增长38.7%，2025年1-3月家用电器和音像器材类零售额增长19.3%，通讯器材类增长26.9% [5] - 居民消费从实物型向服务型转变，2024年全国居民人均服务性消费支出占消费总支出的比重达46.1% [5] 消费市场具体表现 - 2025年上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，服务零售额增长5.3%，延续强劲势头 [3] - 健康与安全支出上升，2025年1-3月粮油食品类零售额同比增长12.2%，中西药品类增长2.1% [5] - 跨期消费意识增强，2025年1-4月金银珠宝类零售额同比增长10.4%，反映消费需求向保值增值延伸 [5] - 2024年农村居民收入增速为6.6%，持续快于城镇居民，下沉市场消费潜力持续释放 [5] 消费环境与政策建议 - 数字化消费场景普及，2025年1-4月网上零售额同比增长7.7%，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为25% [6][9] - 需夯实就业与收入基础，中小微企业贡献全国80%以上城镇就业，2024年全国居民人均可支配收入实际增长5.1% [7] - 需扩大服务消费，2024年信息传输、软件服务业增加值增速达10.9%，但养老、医疗等领域供给仍需加力 [10] - 需稳住大宗消费，针对家电、汽车、家居等重点领域延续以旧换新等补贴政策 [9]

居民增收与消费能力保障 - 拓展财产性收入渠道 加强国有上市公司市值管理以稳定投资者回报预期 研究盘活农村集体闲置土地和农户住房[3] - 加大生育养育保障力度 提升医疗养老保障水平 合理确定城乡居民医保筹资财政补助标准 稳步提高基本养老保险待遇水平[3] 服务消费提质 - 大力发展体育消费 创新发展银发经济 积极扩大入境消费[3] - 落实240小时过境免签政策 提升通关便利化 为国际中转游客提供免费广州一日游服务[3] - 推动离境退税商店扩围拓品 推广离境退税即买即退服务 扩大外卡POS机覆盖率以提升入境旅客购物体验[3] 大宗消费更新升级 - 扎实推进城中村及老旧小区改造 2025年计划新开工老旧小区改造超150个 完成城中村改造固定资产投资1000亿元[4] - 全力推进利用超长期国债开展老旧电梯更新 推进利用专项借款购买存量商品房作为安置房[4] - 持续优化住房公积金使用政策 支持提取公积金支付首付款同时申请公积金贷款 优化租房提取政策 实施商转公贷款[4] - 拓展汽车消费场景 积极争取汽车流通消费改革试点 推进汽车文化项目并争取举办国际汽车赛事[4] - 支持二手车流通规模化发展 培育壮大二手车经营主体 完善报废机动车回收利用体系 持续落实二手车销售反向开票等措施[4] 消费品质提升与市场环境优化 - 积极培育新型消费 促进首发经济高质量发展 扩大广交会溢出效应 加快推动内外贸一体化[5] - 培育内外贸一体化试点企业 举办供需对接活动 支持企业开拓国内国际两个市场 落实外贸优品中华行行动[5][6] - 推动湾区认证 3C免办和出口转内销3C认证绿色通道 支持企业投保内贸险[6] - 有序减少消费限制 推进落实小客车指标久摇不中72次的个人直接申领指标 保障各类经营主体平等参与社会集团采购[6] - 打造一流营商环境 深入实施广州市推进粤港澳大湾区国际一流营商环境建设三年行动方案[6]