核心业绩表现 - 2025年第四季度调整后利润为32.6亿美元，同比下降11%，低于市场预期的35.3亿美元，创2021年第一季度以来单季利润最低纪录 [1] - 第四季度总营收为640.93亿美元，较2024年同期的662.81亿美元下滑约3.3% [1] - 第四季度调整后每股收益为0.57美元，低于2024年同期的0.60美元，且未达到分析师预期的0.69美元至1.29美元区间 [1] - 2025年全年调整后利润为185.3亿美元，较2024年的237.2亿美元显著下滑约22% [1] 股东回报与资本配置 - 公司宣布将第四季度股息上调4%至每股0.372美元 [1] - 公司同步开启一轮总额达35亿美元的股票回购计划，预计将在下一次季度业绩公布前完成 [1] - 公司预计2026年全年资本支出将保持在200亿至220亿美元的区间内，2025年实际支出略低于该区间 [2] 成本控制与财务状况 - 自2022年底以来，公司通过结构性改革累计削减成本51亿美元，提前达成原定目标 [2] - 截至2025年底，公司的资产负债率上升至20.7% [2] - 截至2025年底，公司的净负债规模扩大至457亿美元 [2] 业务板块表现 - 天然气与上游业务依然是集团的核心盈利支柱，展现了较强的现金获取能力 [2] - 化工与制品业务在第四季度录得0.66亿美元的亏损 [2] - 化工业务持续拖累盈利，其严重亏损足以抵消炼油业务利润率的提升 [5] 产量与运营 - 公司第四季度油气产量同比增长2% [2] - 巴西、墨西哥湾以及与挪威国家石油公司在英国北海的新合资企业是公司产量的关键 [5] - 公司正为其纳米比亚石油发现寻求商业化途径，并已重新进入利比亚化石燃料开发领域 [5] - 公司季度产量增长表现逊于美国同行：雪佛龙第四季度产量同比增长20%，埃克森美孚产量扩张15% [2] 行业与市场环境 - 2025年，因欧佩克+联盟内外产量上升，市场普遍预期形成供应过剩，油价暴跌18% [5] - 2026年以来，基准布伦特期货价格在每桶68美元左右交易，但仍远低于2025年逾80美元的高点 [5] - 美伊紧张局势为油价增添了地缘政治风险溢价 [5] 管理层评论与展望 - 首席执行官表示成本削减为公司在低油价环境下维持稳健现金分红能力提供了防御性支撑 [2] - 首席执行官已承诺解决化工业务问题，但警告这可能是个漫长的过程 [5] - 投资者愈发关注公司在削减成本并剥离表现不佳资产后的增长前景 [2] 竞争与市场表现 - 埃克森美孚和雪佛龙股价因圭亚那、二叠纪盆地及哈萨克斯坦低成本油田产量强劲而飙升，令公司面临压力 [6] - 公司首席执行官缩小与这两家美国竞争对手大幅估值差距的目标愈发艰难 [6] - 2025年壳牌股票在全球五大石油巨头中按美元计表现最佳，但自11月中旬以来涨幅逐渐消退，2026年迄今已落后于同行 [6]

核心观点 - 石油板块在2月5日出现回调，石油ETF（561360）当日收跌超2%，分析认为在地缘冲突催化下，此次回调或可视为布局机会 [1] - 当前油价已高度蕴含地缘冲突预期，其走势主要由地缘消息牵引，预计随风险升温，油价有望震荡上行 [2] - 短期油价将呈现“地缘主导、基本面托底”的特征，市场交易核心是对未来潜在供应中断概率的定价，而非当下的库存或需求数据 [2] 油价驱动因素 - 短期内地缘政治新闻可能引发油价剧烈波动 [2] - 春节前后油价特征为“地缘主导、基本面托底” [2] 石油ETF（561360）产品特征 - 该ETF跟踪油气产业指数（H30198） [2] - 该指数聚焦于石油和天然气勘探、开采、加工及销售等相关业务 [2] - 指数成分覆盖产业链上下游企业，旨在反映油气行业上市公司证券的整体表现 [2] - 该指数具备显著的周期性特征，其走势受国际油价波动影响较大 [2]

国内成品油价格调整及市场分析 - 2026年2月3日24时国内成品油价格上调 汽、柴油零售限价每吨分别上调205元、195元 对应升价92汽油、95汽油、0柴油分别上调0.16元、0.17元、0.17元 这是2026年成品油价格的第二次上调 [1] - 本次调价导致消费者用油成本增加 油箱容量50升的小型私家车加满一箱油多花约8元 月跑两千公里、百公里油耗8升的小型私家车在下次调价前用油成本增加约18元 月跑一万公里、百公里油耗38升的重型卡车在下次调价前单辆燃油成本增加约452元 [2] 近期国际油价波动原因 - 本计价周期（2026年1月20日24时-2月3日24时）国际原油价格整体上涨 主要原因为中东紧张局势升级引发供应担忧 美国极寒天气导致原油产量损失较大且恢复时间较长 哈萨克斯坦油田恢复晚于市场预期 阶段性供应紧张 [1] - 计价周期第十个工作日 随着美国和中东某国紧张局势缓解 欧美原油期货从数月高点下跌 但未能改变原油均价重心上移的趋势 [1] 未来油价及市场走势预测 - 根据机构预测 继续关注美伊和谈情况 油价有望呈现窄幅波动 但考虑到基本面偏弱、供需过剩及库存压力较大 预计原油价格偏弱运行 下轮调价存在下跌可能 [2] - 按当前原油价格测算 重新计算后的变化率或处负值范围 预计首日下调幅度在50元/吨左右 [2] - 短期内国内汽柴油行情存下行空间 春运启动带动私家车出行增加 汽油需求逐步向好且部分用户节前备货 需求相对坚挺 户外基建项目陆续停工放假导致柴油需求延续平淡 [3] - 进入2月 主营及地方炼厂检修减少 整体开工负荷上涨 主营炼厂成品油收率明显增加 国内资源供应量相对宽裕 在需求提升有限而资源供应增加的背景下 各单位出货压力较大 仍以积极走量为主 [3] 下次调价时间 - 下一个成品油调价窗口将在2026年2月24日24时开启 [4]

国内成品油价格调整 - 2026年2月3日24时国内成品油价格上调 汽柴油零售限价每吨分别上调205元和195元 对应升价92汽油、95汽油、0柴油分别上调0.16元、0.17元、0.17元 [1] - 本次调价为2026年成品油价格的第二次上调 [1] - 调价后消费者用油成本上涨 油箱容量50升的小型私家车加满一箱油多花约8元 月跑两千公里百公里油耗8升的小型车至下次调价前用油成本增加约18元 [2] - 物流行业成本同步上升 以月跑10000公里百公里油耗38L的重型卡车为例 下次调价窗口前单辆车燃油成本增加约452元 [2] 近期国际油价波动原因 - 本计价周期国际原油价格整体上涨 主因中东紧张局势升级引发市场对石油供应中断的担忧 [1] - 美国极寒天气扰动导致原油产量损失较大且恢复时间较长 [1] - 哈萨克斯坦油田恢复较市场预期更晚 导致阶段性供应端紧张 [1] - 周期末段美国与中东某国紧张局势缓解 欧美原油期货从数月高点下跌 但未改变原油均价重心上移趋势 [1] 未来油价及市场展望 - 卓创资讯预计需继续关注美伊和谈情况 油价可能呈现窄幅波动 但考虑到基本面偏弱、供需过剩及库存压力较大 预计原油价格偏弱运行 下轮调价存在下跌可能 [3] - 按当前原油价格测算 重新计算后的变化率或处负值范围 预计首日下调幅度约50元/吨 [3] - 金联创分析师认为 随着春运启动私家车出行增加及节前备货需求 汽油需求相对坚挺 [3] - 户外基建项目陆续停工放假导致柴油需求延续平淡 [3] - 进入2月主营及地方炼厂检修减少整体开工负荷上涨 且主营炼厂成品油收率明显增加 国内资源供应量相对宽裕 [3] - 需求提升有限而资源供应增加 各单位出货压力较大积极走量 短期内国内汽柴油行情存在一定下行空间 [3] - 下一个成品油调价窗口时间为2026年2月24日24时 [3]

调价信息 - 2026年2月3日24时国内成品油价格上调 为2026年第二次上调[1] - 汽、柴油零售限价每吨分别上调205元、195元[1] - 92汽油、95汽油、0柴油升价分别上调0.16元、0.17元、0.17元[1] 调价原因 - 本计价周期国际原油价格整体上涨 主要因中东紧张局势升级引发供应担忧[1] - 美国极寒天气导致原油产量损失较大且恢复时间长[1] - 哈萨克斯坦油田恢复较市场预期更晚 导致阶段性供应紧张[1] - 周期末欧美原油期货虽从高点下跌 但未能改变原油均价重心上移趋势[1] 对消费者的影响 - 油箱容量50升的小型私家车加满一箱油将多花8元左右[2] - 月跑两千公里、百公里油耗8升的小型私家车 在下次调价前用油成本将增加18元[2] - 月跑10000公里、百公里油耗38L的重型卡车 在下次调价前单辆车燃油成本将增加452元左右[2] 后市油价预测 - 机构预计继续关注美伊和谈情况 油价或呈窄幅波动[2] - 考虑到基本面偏弱、供需过剩及库存压力较大 预计原油价格偏弱运行[2] - 按当前原油价格测算 重新计算后的变化率或处负值范围 预计首日下调50元/吨左右[2] 国内成品油市场供需分析 - 春运启动带动私家车出行增加 汽油需求逐步向好[3] - 部分用户节前备货需求支撑汽油需求相对坚挺[3] - 户外基建项目陆续停工放假 柴油需求延续平淡[3] - 2月主营及地方炼厂检修减少 整体开工负荷上涨[3] - 主营炼厂成品油收率明显增加 国内资源供应量相对宽裕[3] - 需求提升有限而资源供应增加 各单位出货压力较大 积极走量为主[3] - 短期内国内汽柴油行情存在一定下行空间[3] 下次调价时间 - 下一个调价窗口在2026年2月24日24时[3]

核心事件与价格调整 - 2026年2月3日24时国内成品油调价窗口开启 汽、柴油零售限价每吨分别上调205元、195元 [1] - 升价方面 92汽油、95汽油、0柴油分别上调0.16元、0.17元、0.17元 这是2026年成品油价格的第二次上调 [1] - 调价后消费者用油成本增加 油箱容量50升的小型私家车加满一箱油多花8元左右 [2] - 以月跑两千公里、百公里油耗8升的小型私家车为例 至下次调价窗口（2月24日24时）前用油成本增加18元 [2] - 物流行业以月跑10000公里、百公里油耗38升的重型卡车为例 下次调价窗口前单辆车燃油成本增加约452元 [2] 近期国际油价驱动因素 - 本计价周期（1月20日24时-2月3日24时）国际原油价格整体上涨 主因中东紧张局势升级引发供应担忧 [1] - 美国极寒天气扰动导致原油产量损失量较大且恢复时间较长 [1] - 哈萨克斯坦油田恢复较市场预期更晚 导致阶段性供应端紧张 [1] - 虽周期末因美国和中东某国紧张局势缓解 欧美原油期货从数月高点下跌 但未能改变原油均价重心上移趋势 [1] 后市油价与调价展望 - 根据机构预测 继续关注美伊和谈情况 油价有望呈现窄幅波动行情 [2] - 考虑到基本面偏弱 供需过剩和库存压力较大 预计原油价格偏弱运行 下轮调价存在下跌可能 [2] - 按当前原油价格测算 重新计算后的变化率或处负值范围 预计首日下调幅度在50元/吨左右 [2] - 下个成品油调价窗口在2026年2月24日24时 [4] 国内成品油市场供需分析 - 随着春运启动 私家车出行增加 汽油需求逐步向好 部分用户节前仍有备货需求 汽油需求相对坚挺 [3] - 户外基建项目陆续停工放假 下游开工进一步降低 柴油需求延续平淡 [3] - 进入2月份 主营及地方炼厂检修厂家减少 整体开工负荷上涨 [3] - 主营炼厂成品油收率明显增加 国内资源供应量相对宽裕 [3] - 需求提升有限而资源供应量增加 各单位出货压力较大 仍积极走量为主 短期内国内汽柴油行情存一定下行空间 [3]

地缘政治局势与油价波动 - 近期中东局势复杂化，美国部署军队和航母加剧地区紧张，同时中东某国举行军演，推动原油价格一度走高，内盘SC原油出现明显溢价和涨停，随后美国释放和谈信号，油价回落，整体油价不确定性高，宽幅波动预计延续 [3][10] - 在约两周时间内，美原油价格从最低55美元/桶上涨至最高66美元/桶，涨幅超过10美元/桶，内盘SC原油价格从410元/桶涨至500元/桶，内盘溢价明显，这与中东局势紧张及中国进口原油可能中断的担忧有关 [3][10] - 尽管美国释放和谈信号，美原油价格仍在63美元/桶附近波动，市场警惕和谈失败可能导致油价再度上涨的风险，中东局势带来的溢价问题依然存在 [3][10] 中东某国的石油地位与航运风险 - 中东某国原油储量达1556亿桶，约占全球储量的9%，产量为320万桶/天，出口量高达200万桶/天，对全球原油供应具有举足轻重的作用 [5][12] - 该国地理位置处于中东核心产油区，周围环绕沙特、科威特、阿联酋、卡塔尔等产油大国，历史冲突存在外溢风险 [5][12] - 关键的霍尔木兹海峡处于该国管辖范围，该海峡石油运输量占全球的30%，该国多次举行军演使得事态紧张，航运安全主导权影响全球供应 [5][12] 和谈分歧与油价潜在路径 - 美国与中东某国的和谈面临三大核心分歧：该国核计划（主张和平利用，美以要求销毁）、弹道导弹技术（该国视为国防基础不容谈判，以色列要求销毁）以及如何处理代理人冲突和与欧洲某国的关系 [7][14] - 和谈不确定性高，去年6月未能达成协议后，以色列发动袭击且美国参与，导致美原油价格从65美元/桶涨至接近80美元/桶，涨幅达15美元/桶 [7][14] - 若当前发生冲突，美原油价格可能升至70甚至75美元/桶附近，若局势缓和或达成和平协议，油价将回归基本面供需过剩逻辑，可能回落至60甚至55美元/桶附近，因此油价宽幅波动将延续 [7][14]

油价下跌 - 布兰特原油期货下跌5.2%，报65.69美元/桶，美国西德克萨斯中质原油下跌5.5%，报61.61美元/桶 [1][3] - 油价下跌主要由于美国总统特朗普称伊朗与华盛顿“认真谈判”，市场对地缘政治紧张局势导致供应中断的担忧缓解 [1][3] - 此次下跌发生在1月份布兰特油价上涨16%、WTI油价上涨13%之后，该涨幅为2022年以来最大单月涨幅 [1][4] 石油与天然气公司股价表现 - 顶级石油和天然气公司埃克森美孚和雪佛龙股价分别下跌1.3%和1.6% [1][4] - 康菲石油下跌2.5%，EOG资源下跌3.6%，Diamondback能源下跌3.3%，西方石油下跌3% [1][4] 油田服务及炼油企业股价表现 - 油田服务提供商哈里伯顿和SLB的股价分别下跌3.5%和2.8% [1][4] - 炼油企业马拉松石油和瓦莱罗能源股价分别下跌2%和2.4% [1][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原油反弹，地缘风险升级，周末伊朗不稳定局势持续，若美国对伊朗发动打击，油价受地缘风险影响具有上冲风险；基本面角度，本周石油库存累库，迪拜月差低开后小幅走强，汽油裂解走强柴油裂解震荡，欧洲炼厂利润走弱，关注地缘局势，一季度价格中枢高空格局 [6] 各部分内容总结 一、日度新闻 - 伊朗最高领袖称若美国挑起战争，冲突将是全地区性的 [3] - 伊朗南部阿巴斯港发生爆炸，媒体否认革命卫队指挥官是袭击目标 [3] - 美国总统特朗普希望伊朗谈判达成可接受协议，称伊朗在与美国“认真地”对话 [4] - 美伊释放对话信号，但双方在诸多关键议题上存在严重分歧，谈判前景举步维艰，紧张局势可能持续 [4] - 欧佩克+确认3月暂停增产，下次会议3月1日举行，此前每日165万桶减产额度或部分或全部恢复，还涵盖2023年11月宣布的每日220万桶自愿减产额度 [4] 二、库存 - 01月23日当周美国原油出口增加90.1万桶/日至458.9万桶/日 [5] - 01月23日当周美国国内原油产量减少3.6万桶至1369.6万桶/日 [17] - 除却战略储备的商业原油库存减少229.5万桶至4.24亿桶，降幅0.54% [17] - 美国原油产品四周平均供应量为2027.1万桶/日，较去年同期减少0.08% [17] - 01月23日当周美国战略石油储备（SPR）库存增加51.5万桶至4.15亿桶，增幅0.12% [17] - 01月23日当周美国除却战略储备的商业原油进口564.2万桶/日，较前一周减少80.5万桶/日 [17] 三、周度观点 本周原油反弹，受地缘风险和基本面因素影响，若美国对伊朗发动打击油价有上冲风险，关注地缘局势，一季度价格中枢高空格局 [6]

国际油价近期剧烈波动 - 四月某周国际油价经历“大跳水”，WTI油价从71.71美元跌至59.58美元 [1] - 油价剧烈波动是全球政治经济博弈的直接体现，与2014年页岩油革命或2020年疫情导致的需求崩盘有所不同，更多是政策因素引发需求预期紊乱 [1][3] 影响油价波动的核心因素 - **政策与供应**：美国“对等关税”政策影响市场，同时“欧佩克+”一反常态宣布大规模增产，打破了多年“减产保价”的惯例 [1] - **金融与投机**：随着美联储降息预期推迟，投机资本大肆做空原油，看跌期权价格在短时间内飙升十倍，恐慌情绪蔓延导致大量资金撤离 [3] - **地缘政治**：霍尔木兹海峡的潜在封锁风险可能瞬间推高全球油价，而俄乌冲突若达成和平协议并解除对俄制裁，俄罗斯石油出口大幅提高将改变供应格局 [3] 油价波动对产业链的影响 - **上游开采**：上游开采业务盈利空间被压缩，部分区块需要重新评估效益 [3] - **炼化企业**：炼化企业需在原料成本下降与市场需求观望之间寻找平衡 [3] - **新能源行业**：低油价环境下，传统能源成本优势可能暂缓绿色转型进程 [3] 中国市场的现状与影响 - **进口依赖与成本**：中国作为全球最大能源进口国，每年进口超过5亿吨原油，外汇支出高达千亿美元 [4] - **油价下行的利弊**：油价下行能改善国际收支平衡，降低社会整体运行成本，但需警惕过度依赖外部石油带来的风险，能源安全体系建设是长期工作 [4] - **国内成品油价格**：提供了全国多地区92号、95号、98号汽油及0号柴油的零售价格示例，例如北京92号汽油6.77元/升，上海95号汽油7.17元/升，海南98号汽油9.37元/升 [5][6] 未来市场展望与分歧 - **看涨观点**：如果“欧佩克+”内部就补偿性减产达成一致，油价可能回升至70美元水平 [6] - **看跌观点**：若贸易摩擦持续，油价可能进一步下探至30-40美元区间 [6] - **新增变量**：2026年美联储换届可能调整降息路径，美国对委内瑞拉军事行动增添地缘政治变数，同时“欧佩克+”已决定2026年第一季度暂停增产，展现出挺价意愿 [7]