原油价格 - 本周布伦特和WTI原油期货周均价分别为67.6美元/桶和63.6美元/桶，较上周均上涨0.9美元/桶 [1] 美国原油库存 - 美国原油总库存为8.2亿桶，环比减少878万桶 [1] - 美国商业原油库存为4.2亿桶，环比减少929万桶 [1] - 美国战略原油库存为4.1亿桶，环比增加50万桶 [1] - 美国库欣原油库存为0.2亿桶，环比减少30万桶 [1] 美国原油供需 - 美国原油产量为1348万桶/天，环比减少1万桶/天 [1] - 美国活跃原油钻机数量为418台，环比增加2台 [1] - 美国活跃压裂车队数量为169部，环比增加5部 [1] - 美国炼厂原油加工量为1642万桶/天，环比减少39万桶/天 [1] - 美国炼厂原油开工率为93.3%，环比下降1.6个百分点 [1] 美国原油贸易 - 美国原油进口量为569万桶/天，环比减少58万桶/天 [2] - 美国原油出口量为528万桶/天，环比增加253万桶/天 [2] - 美国原油净进口量为42万桶/天，环比减少311万桶/天 [2] 美国成品油价格 - 美国汽油、柴油、航煤周均价分别为85美元/桶、98美元/桶和89美元/桶，环比分别变化+1.5美元/桶、+1.1美元/桶和-5.1美元/桶 [3] - 美国汽油、柴油、航煤与原油价差分别为17美元/桶、31美元/桶和21美元/桶，环比分别变化+0.4美元/桶、+0.0美元/桶和-6.2美元/桶 [3] 美国成品油库存 - 美国汽油库存为2.2亿桶，环比减少235万桶 [4] - 美国柴油库存为1.2亿桶，环比增加405万桶 [4] - 美国航空煤油库存为0.4亿桶，环比增加63万桶 [4] 美国成品油供需 - 美国汽油、柴油、航空煤油产量分别为941万桶/天、496万桶/天和190万桶/天，环比分别变化-18万桶/天、-27万桶/天和+1万桶/天 [5] - 美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别为881万桶/天、362万桶/天和162万桶/天，环比分别变化+30万桶/天、+24万桶/天和-13万桶/天 [5] 美国成品油贸易 - 美国汽油进口量、出口量、净出口量分别为16万桶/天、97万桶/天和81万桶/天，环比分别变化+7万桶/天、-2万桶/天和-9万桶/天 [5] - 美国柴油进口量、出口量、净出口量分别为10万桶/天、85万桶/天和76万桶/天，环比分别变化-12万桶/天、-54万桶/天和-42万桶/天 [5] - 美国航空煤油进口量、出口量、净出口量分别为5万桶/天、24万桶/天和18万桶/天，环比分别变化-7万桶/天、+5万桶/天和+12万桶/天 [5] 相关上市公司 - 研究报告推荐关注中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服、海油工程、海油发展 [5] - 研究报告建议关注石化油服/中石化油服、中油工程、石化机械 [5]

烯烃：样本聚烯烃现货价格平稳，库存去化 标的： 上游：地缘若未来再次给出原油溢价，则利好上游标的。 炼化：若需求好转，优供给、淘汰落后产能有所进展，则利好中游炼化。 风险提示：油价剧烈波动、地缘风险、欧美通胀反复、欧美经济波动、行业政策变化、项目投产进度变 化、需求变化、其他等。 （来源：研报虎） 焦点：本周石化继续调整。持续关注反内卷进展，石化行业中老旧装置淘汰退出和更新改造的进展。 回顾：本周申万一级行业指数表现中，石油石化指数表现一般，较上周下跌1.99%。而中信三级行业指 数表现来看，本周油品销售及仓储在石油石化中表现最佳，跌幅0.46% 原油：原油跌，美原油库存增加，汽油库存减少 聚酯：涤纶长丝价格跌、价差跌。江浙织机涤纶长丝库存天数上涨，织机开工率跌 ...

行业投资评级 - 强大于市 维持 [1] 核心观点 - 油价基本面驱动不足但存地缘扰动 俄罗斯石油装运港遭袭推动周五原油走强 [2] - EIA原油和成品油库存双增 美国原油和石油产品库存(不包括战略石油储备)较上期增加15430千桶 [2][17] - 关注国内商品价格及反内卷进展 包括石化行业老旧装置淘汰退出和更新改造 [2] - 上游标的受益于地缘风险带来的原油溢价 中游炼化受益于需求好转及落后产能淘汰进展 [2] 行业表现 - 石油石化指数表现较差 申万一级行业指数较上周下跌0.41% [2][3][5] - 油田服务表现最佳 中信三级行业指数涨幅达3.98% [2][5] 原油市场 - 布伦特原油期货报收67.43美元/桶 较上周上涨3.3% [8] - TTF天然气期货报收32.30欧元/兆瓦时 较上周下跌0.8% [8] - 美国原油和石油产品库存(包括战略石油储备)较上期增加15944千桶 [17] - 库欣原油库存(不包括战略石油储备)较上期减少365千桶 [17] - 汽油库存较上期增加1220千桶 航煤库存增加474千桶 馏分燃料油库存增加4715千桶 [17] 聚酯市场 - 涤纶长丝价格保持稳定 POY价格为6860元/吨 DTY为8040元/吨 FDY为7135元/吨 [20] - 涤纶长丝价差上涨 POY价差为1324元/吨较上周涨150元 DTY价差2504元/吨涨150元 FDY价差1599元/吨涨150元 [20] - 江浙织机涤纶长丝库存天数上涨 FDY库存27.6天 DTY库存31.1天 POY库存19.3天 [25] - 涤纶长丝开工率较上期增加0.2% 下游织机开工率保持稳定 [25] 烯烃市场 - 聚烯烃现货价格平稳 样本PE价格7850元/吨 PP价格8050元/吨 较上周均无变化 [29] - 聚烯烃库存去化 石化库存65.5万吨 较上周五下降1.5万吨 [29]

公司业务表现与战略 - 托克集团近期在炼油厂和分销资产方面的投资为其石油业务提供了有力支撑 尽管竞争对手盈利能力下滑[1] - 对格林能源 法国滨海福斯炼油厂以及多艘新船舶的投资已迅速对业务业绩和知识储备产生实质性影响[1] - 公司每日石油交易量足以满足法国三倍的需求 同时是全球最大的金属贸易商[2] - 公司去年重组了原油和石油产品业务团队 新任负责人丹·伍德布里奇和汤姆·法兰特在过去几个月的市场表现中十分出色[2] 公司资产管理 - 托克集团已成立一个新部门专门管理旗下所有资产 这是公司近年来推行的最重大变革并已产生非常积极的影响[2][3] - 尽管资产能为贸易企业带来有利市场地位 但整个行业在上下游业务 加工业务与分销业务的管理及整合方面过往表现参差不齐[2] - 公司此前曾对部分锌资产和石油分销投资进行过大额资产减记[2] - 公司面临维持较高盈利能力的压力 以确保向近期退休的多名高管支付可观的退休金[3] 行业市场环境 - 从贡沃集团到壳牌集团等全球多家大型能源企业抱怨受热门事件驱动的油价波动已削弱石油贸易业务收益 此前该领域曾经历利润创纪录时期[1] - 对部分贸易企业而言过去九个月处境艰难 许多企业都在应对政策引发的不可预测的波动性[1] - 得益于强劲的燃料需求 炼油利润率有所上升 而乌克兰对俄罗斯生产设施的袭击导致石油产品供应受限[1] - 欧佩克+内部及外部产油国产量均上升 石油供应过剩风险逼近 同时全球经济增长放缓的担忧加剧[4] 石油价格分析 - 本周布伦特原油价格始终维持在每桶65美元以上[5] - 从供需基本面来看石油的公允价值可能在每桶55美元左右 但市场目前正将诸多风险因素纳入定价[5] - 纳入定价的风险因素包括制裁 美国总统唐纳德·特朗普的关税议程 中东紧张局势以及乌克兰危机 此外中国为补充战略石油储备进行的采购也为市场提供支撑[5] - 若风险因素消除 市场回归正常供需经济规律 油价很可能会走低[6]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油：短期中性，中期向下 [3] - 低硫燃料油：短期中性，中期向下 [3] - 跨品种、跨期、期现、期权：无 [3] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨1.13%，报2764元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨0.68%，报3385元/吨 [1] - 欧佩克增产消息后市场情绪小幅修复，油价企稳，但俄乌局势与美国制裁政策不明，油价或反复波动，对燃料油单边价格指引有限 [1] - 高硫燃料油处于市场调整与再平衡阶段，多空因素交织，供应方面俄罗斯与伊朗受制裁、乌无人机袭击俄炼厂使供应收紧，需求方面下游船燃需求尚可，但中东出口增长、新加坡库存高位，供应相对充裕 [1] - 低硫燃料油市场压力有限，国产量小幅回升但维持低位，8月国内炼厂保税用低硫船燃产量106万吨，环比增加4.6万吨，涨幅4.51%，9月无明显增产迹象，预计今年产量趋势较去年平稳，西区套利船货9月有减少预期，短期市场结构持稳但无强驱动，中期面临需求份额被替代、剩余产能多的矛盾，估值有支撑但向上阻力大 [2] 相关目录总结 燃料油期货价格 - 展示新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格、新加坡高硫燃料油掉期近月合约、新加坡低硫燃料油掉期近月合约、新加坡高硫燃料油近月月差、新加坡低硫燃料油近月月差、燃料油FU期货主力合约收盘价、燃料油FU期货指数收盘价、燃料油FU期货近月合约收盘价、燃料油FU近月合约月差、低硫燃料油LU期货主力收盘价、低硫燃料油LU期货指数收盘价、低硫燃料油LU期货近月合约价格、低硫燃料油LU期货近月月差等价格数据，单位涉及美元/吨和元/吨 [4] 燃料油期货成交持仓量 - 展示燃料油FU期货主力合约成交持仓量、燃料油FU期货总成交持仓量、低硫燃料油LU期货主力成交持仓、低硫燃料油LU期货总成交持仓数据，单位为手 [4]

油气开采板块表现 - 9月10日早盘石油开采板块爆发 通源石油盘中大涨超16% 科力股份涨超15% 准油股份涨停 中曼石油、贝肯能源、潜能恒信等跟涨 [3][5] - 板块内多只个股表现强劲 通源石油涨幅16.57% 市值36.43亿 换手率35.32% 科力股份涨幅15.39% 市值37.69亿 准油股份涨停 涨幅10.01% 市值22.17亿 [6] - 行业巨头中国石油和中国海油盘中亦有拉升动作 [6] 行业催化因素 - 自然资源部宣布我国油气与铀矿实现重大找矿突破 大盆地深层和海域深水成为油气增储上产主阵地 支撑石油稳产2亿吨 天然气产量突破2400亿立方米 [4][7] - 中东地缘政治局势紧张 以色列对哈马斯高层实施打击导致国际油价连续拉升 [4][7] - 俄乌冲突背景下传出欧盟可能对购买俄罗斯能源国家加征100%关税的预期 进一步催化油价上涨 [4][7] 国际油价走势预测 - 高盛集团维持看空油价预测 预计第四季度布伦特原油价格将达到每桶64美元 2026年平均价格降至每桶56美元 [8] - 预测2025年全球原油市场将出现每日190万桶供应过剩 高于此前预测的170万桶 [8] - OPEC+决定10月增产13.7万桶/日 逐步取消减产措施 叠加美国原油库存增加 对油价形成下行压力 [9] 行业动态与结构调整 - 国际石油巨头近期大规模裁员 雪佛龙和英国石油裁员数千人 马来西亚国家石油公司裁员5000人 康菲石油也宣布裁员 [8] - 沙特阿美出售价值100亿美元的管道网络公司股份以筹集资金 [8] - 油气开采板块自2022年以来涨幅显著 而油服工程板块表现相对较弱 [9]

原油市场供需动态 - 市场担忧OPEC+考虑进一步提高石油产量以重新获得市场份额 可能导致第二层减产165万桶/日逐步恢复 加剧供应过剩担忧 [1] - 也门胡塞武装向红海北部一艘与以色列相关的油轮发射弹道导弹 地缘政治影响下油价小幅反弹 [1] - 美国原油产量周环比下降2万桶/日至1342万桶/日 炼油厂日加工量周环比下降1万桶/日至1687万桶/日 [2] 大宗商品价格表现 - 布伦特原油期货结算价周环比下跌3.85%至65.50美元/桶 WTI期货结算价周环比下跌3.34%至61.87美元/桶 [2] - 东北亚LNG到岸价格周环比上涨4.16%至11.46美元/百万英热 NYMEX天然气期货价格周环比微涨0.33%至3.03美元/百万英热单位 [2] - NYMEX汽油与WTI价差周环比扩大10.40%至20.63美元/桶 取暖油与WTI价差周环比扩大9.14%至34.18美元/桶 [3] 美国库存数据变化 - 美国商业原油库存周环比增加242万桶至42071万桶 战略原油储备周环比增加51万桶至40471万桶 [3] - 车用汽油库存周环比减少380万桶至21854万桶 航空煤油库存周环比减少80万桶至4279万桶 [3] - 馏分燃料油库存周环比增加168万桶至11592万桶 汽油产量周环比下降11万桶/日至987万桶/日 [2][3] 化工产品价差变动 - 乙烯与石脑油价差周环比微降0.25%至248美元/吨 丙烯价差周环比上升0.70%至198美元/吨 [3] - 甲苯与石脑油价差周环比大幅收窄16.30%至73美元/吨 [3] - 涤纶长丝FDY/POY/DTY价差分别较上周扩大10.09%/12.07%/6.34%至1677/1427/2577元/吨 [3] 宏观经济与就业数据 - 8月美国非农新增就业仅增长2.2万人低于预期 6月数据由+1.4万人下修至-1.3万人 7月数据由+7.3万人上修至+7.9万人 [1] - 美元指数周环比下降0.12个百分点至97.73 就业数据强化市场加息预期但未能抵消OPEC+增产影响 [1][2] 行业投资主线 - 石化行业"反内卷"政策推进 建议关注行业龙头且业绩稳定、持续高分红的中国石油和中国石化 [3] - 油价有底背景下石油企业业绩确定性高 建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油 [3] - 国内鼓励油气增储上产 建议关注产量处于成长期的新天然气和中曼石油 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油偏弱震荡，PTA现货充足，下游涤纶长丝产销约51%，PTA现货均价下跌、基差走弱，加工费进入低位区间，计划外装置检修难持续提振价格，传统旺季临近，预计去库量扩大，PTA将震荡前行，成本是主导因素 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格稳定，原料及期货窄幅震荡，供应端报价持稳，下游谨慎跟进，交投清淡，供应端开工暂稳，市场需求转淡 [2] - 成本支撑被削弱，预计PX、PTA、PR偏弱运行（PX观点评分：-1，PTA观点评分：-1，PR观点评分：-1） [2] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年9月3日，WTI原油期货结算价63.97美元/桶，较前值跌2.47%；布伦特原油期货结算价67.60美元/桶，较前值跌2.23% [1] - 2025年9月3日，石脑油CFR日本现货价605.00美元/吨，较前值涨0.75%；二甲苯（异构级）FOB韩国现货价687.00美元/吨，较前值涨0.37% [1] - 2025年9月3日，对二甲苯PX CFR中国主港现货价843.00美元/吨，较前值跌0.35%；CZCE TA主力合约收盘价4732.00元/吨，较前值跌0.50% [1] - 2025年9月3日，PTA国内现货价4720.00元/吨，较前值跌0.17%；CCFEI价格指数PTA内盘4700.00元/吨，较前值跌0.57%；PTA外盘632.00美元/吨（9月2日），较前值跌0.16% [1] - 2025年9月3日，CZCE PX主力合约收盘价6810.00元/吨，较前值跌0.35%；近月合约收盘价6714.00元/吨，较前值持平 [1] - 2025年9月3日，对二甲苯国内现货价6742.00元/吨，较前值持平；CFR中国台湾现货价844.00美元/吨，较前值跌0.35%；FOB韩国现货价819.00美元/吨，较前值跌0.36% [1] - 2025年9月3日，PXN价差238.00美元/吨，较前值跌3.05%；PX - MX价差156.00美元/吨，较前值跌3.41% [1] - 2025年9月3日，CZCE PR主力合约收盘价5892.00元/吨，较前值跌0.30%；近月合约收盘价5818.00元/吨，较前值持平 [1] - 2025年9月3日，华东市场聚酯瓶片市场价5860.00元/吨，较前值跌0.34%；华南市场市场价5940.00元/吨，较前值跌0.17% [1] - 2025年9月3日，CCFEI价格指数涤纶DTY、POY、FDY68D、FDY150D、聚酯切片价格较前值持平；涤纶短纤6510.00元/吨，较前值跌0.15%；瓶级切片5860.00元/吨，较前值跌0.34% [2] 开工及产销情况 - 2025年9月3日，聚酯产业链PX开工率82.59%，较前值持平；PTA工厂负荷率74.26%，较前值持平；聚酯工厂负荷率87.99%，较前值持平；瓶片工厂负荷率73.27%，较前值持平；江浙织机负荷率62.03%，较前值持平 [1] - 2025年9月3日，涤纶长丝产销率50.83%，较前值涨12.80%；涤纶短纤产销率41.19%，较前值跌1.06%；聚酯切片产销率45.48%，较前值跌15.56% [1] 装置信息 - 嘉兴石化一套220万吨PTA装置8月22日开始重启；恒力惠州两套500万吨PTA装置8月21 - 23日陆续意外停车，重启时间待定 [2] 重要资讯 - 地缘局势升温推动油价上行，但宏观层面金融市场巨震引发油价宽幅波动，国内PX装置检修消息炒作后价格回归平静，当下PX库存处于历史低位，底部支撑稳固，日后PX效益能否持续向上取决于是否有更多预期外因素支撑 [2] - 临近下游需求旺季，聚酯开工缓步回升，关注正反馈何时来临，9月3日PX CFR中国价格为843美元/吨，成本端油价延续区间震荡走势，国内PX开工负荷相对稳定，静待后续装置检修及重启预期兑现 [2] 交易策略 - TA2601合约以4732元/吨（-0.92%）收盘，日内成交量57.60万手；PX2511合约以6810元/吨（-0.82%）收盘，日内成交量19.71万手；PR2511合约以5892元/吨（-0.71%）收盘，日内成交量7.16万手 [2] - 隔夜原油市场预计欧佩克及其限产同盟国主导，下游旺季尚未启动，预计PX、PTA、PR偏弱运行 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业额80.8亿港元 同比下降4.2% [1] - 公司拥有人应占溢利7.4亿港元 同比下降26.7% [1] - 每股基本盈利2.88港仙 [1] 业务运营 - 原油及凝析油平均实现价格下降导致营业额减少 [1] - 贸易业务和新清洁能源业务增长部分抵消油价下跌影响 [1] - 布兰特原油2025年上半年均价72.03美元/桶 较2024年同期83.79美元/桶下降14.04% [1] 市场环境 - 报告期内油价在60-83美元/桶区间波动 [1] - 原油市场供需总体保持平衡状态 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 天然气业务量价齐升有效抵抗油价波动影响 [1][2][4] - 勘探开发板块业绩波动显著好于油价波动幅度 [2] - 炼化销售板块积极优化能源结构 [3] - 资本开支同比减少147亿元 [5] 财务表现 - 2025年第二季度归母净利润372亿元 [1] - 上半年归母净利润840亿元 [1] - 上半年分红0.22元/股 [1] - 原油实现价格66.2美元/桶 同比下降11.2美元/桶 [2] - 勘探开发板块经营利润857亿元 同比下降62亿元 [2] - 炼油经营利润97亿元 化工经营利润14亿元 销售经营利润76亿元 [3] - 天然气销售板块经营利润186亿元 同比增加18亿元 [4] - 天然气销售量1515亿立方米 同比增长2.9% [4] - 天然气单位实现价格2.05元/方 单位利润0.123元/方 [4] 业务运营 - 国内原油产量同比增长0.6% [2] - 天然气产量同比增长4.7% [2] - 原油加工量基本同比持平 [3] - 汽油产量同比下降4.3% 柴油下降0.7% 煤油增长7.6% [3] - 乙烯产量同比增长5.3% [3] - 车用LNG加注量同比增长58.9% [3] - 充换电量增长213% [3] 资本开支与财务预测 - 上半年资本开支642亿元 同比减少147亿元 [5] - 2025年归母净利润预测下调至1509亿元 [5] - 2026-2027年维持1692亿元和1741亿元预测 [5] - A股对应PE 10.5/9.3/9.1倍 H股对应PE 7.5/6.7/6.5倍 [5] - 按去年52%分红比例 A股分红收益率5% H股分红收益率7% [5]