报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周四黄金震荡运行，白银高位调整，关注白银此前突破位53 - 54美元的支撑；短线贵金属波动主要受白银资金面影响，月内逻辑环境整体利于贵金属上涨，长期美元信用收缩的时代叙事将主导贵金属上行趋势 [3][5] - 周内伦敦金现关注【4000，4400】美元/盎司，伦敦银现区间关注【53，60】美元/盎司 [5] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国上周初请失业金人数19.1万人，预期22万人，前值修正为21.8万人；四周均值21.475万人，前值修正为22.425万人；至11月22日当周续请失业金人数193.9万人，预期196.1万人，前值修正为194.3万人；数据包含感恩节假日，申请水平与历史低位裁员情况相符，或缓解市场对劳动力市场急剧恶化的担忧 [4] - 美国11月挑战者企业裁员人数7.1321万人，前值15.3074万人；同比增23.5%，前值增175.3%；环比减53.4%，前值增183% [4] - 芝加哥联储预计美国11月份失业率将大致稳定在4.4% [4] 价格逻辑 - 月内流动性宽松预期是核心驱动，美联储主席提名是核心关注点，候选人中相对更鸽的哈塞特呼声最高，提名至上任前可能是流动性宽松预期和美联储独立性交易最流畅的时期 [5] - 伦敦白银现货租赁利率维持在偏高位置，挤仓交易从伦敦逐渐向亚洲、美国蔓延，月内或仍有反复性 [5] - 长期美元信用收缩的时代叙事将主导贵金属上行趋势，美国货币扩张、全球财政扩张预期或带动经济周期向温和复苏轮动，白银有望迎来更大的弹性 [5] 中信期货商品指数 特色指数 - 商品指数2272.72，涨幅+0.11%；商品20指数2593.02，涨幅+0.20%；工业品指数2228.63，涨幅+0.41% [45] 板块指数 - 2025年12月4日贵金属指数3485.92，今日涨跌幅 - 0.59%，近5日涨跌幅 + 1.61%，近1月涨跌幅 + 7.61%，年初至今涨跌幅 + 57.56% [46] - PPI商品指数1371.00，涨幅+0.78% [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三贵金属维持震荡偏强，白银高位波动大，短线交易需防控风险，美国ADP就业超预期走弱使12月降息概率回升，流动性宽松预期主导市场，月内利于贵金属上涨，长期美元信用收缩主导贵金属上行趋势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国11月ADP就业人数减3.2万人，为2023年3月以来最大降幅，12月降息25个基点概率接近90% [2] - 美国9月进口物价指数环比持平，同比升0.3%；出口物价指数环比持平，同比升3.8% [2] - 特朗普称凯文・哈塞特为潜在美联储主席 [2] - 美国财长预测美国经济2026年恢复到4%增长 [2] 价格逻辑 - 流动性宽松预期是月内核心驱动，提名至哈塞特上任前或为流动性宽松预期和美联储独立性交易流畅期 [3] - 白银现货端驱动维持，伦敦白银现货租赁利率处高位，挤仓交易蔓延，短期难平息 [3] - 长期美元信用收缩主导贵金属上行，美国货币扩张、全球财政扩张或带动经济温和复苏，白银弹性更大 [3] - 周内伦敦金现关注【4000，4400】美元/盎司，伦敦银现区间关注【53，60】美元/盎司 [3] 商品指数 - 2025年12月3日中信期货商品综合指数2270.14，跌0.22%；商品20指数2587.91，跌0.13%；工业品指数2219.45，跌0.41% [43] 板块指数 - 2025年12月3日贵金属指数3506.69，今日涨0.24%，近5日涨4.03%，近1月涨9.15%，年初至今涨58.50% [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二贵金属整体偏强，黄金走势温和，白银高位波动大，短线需警惕调整风险，但月内逻辑环境利于上涨 [1][3] - 长期来看，美元信用收缩主导贵金属上行，美国货币扩张和全球财政扩张或带动经济温和复苏，白银弹性更大 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 《华尔街日报》记者报道特朗普倾向选哈塞特任美联储主席，哈塞特表示希望获此职位并认为自己是最佳人选 [2] - 美国11月ISM制造业PMI指数降0.5点至48.2，连续九个月低于荣枯线，新订单指数收缩加快，积压订单降幅创七个月最大 [2] - 欧元区11月CPI初值同比升2.2%，环比降0.3%；核心CPI初值同比升2.4%，环比降0.4%；10月失业率为6.4% [2] 价格逻辑 - 月内流动性宽松预期是核心驱动，12月降息预期升温，美联储主席提名临近，相对更鸽的哈塞特呼声高，提名至上任前是流动性宽松预期和美联储独立性交易流畅期 [3] - 白银现货端驱动维持，伦敦白银现货租赁利率处高位，挤仓交易蔓延，短期难平息 [3] - 周内伦敦金现关注【4000，4400】美元/盎司，伦敦银现关注【53，60】美元/盎司 [3] 商品指数 - 特色指数：商品指数2275.12，跌0.01%；商品20指数2591.31，跌0.00%；工业品指数2228.52，跌0.03% [43] - 板块指数：2025年12月2日贵金属指数3498.46，今日跌0.02%，近5日涨3.78%，近1月涨8.73%，年初至今涨58.13% [45]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 本周有色金属价格整体呈震荡态势 各金属价格受宏观、供需等因素影响表现不一 部分金属如铜、锌、铅、锡等价格走势有各自特点 投资策略上不同金属有不同建议 如锌关注反套和正套机会 镍和不锈钢关注逢高空配机会等 [1][5][9][11] 各金属总结 铜 - 本周铜价窄幅震荡 上半周受贵金属行情驱动偏强 周五随贵金属价格调整 下游点价量明显反弹 [1] - 宏观层面流动性宽松预期与AI泡沫风险并存 美政府达成协议开门后TGA流动性短时间释放支撑风险资产价格 但AI巨头公司债券风险引发市场担忧 [1] - 8.5w附近下游点价意愿反弹 或成阶段性下游点价心理价位 关注该位置产业支撑 [1] 铝 - 海外停产消息与预期提振令内盘铝价强于外盘 短期做多交易获利了结令沪铝盘面回调 [2] - 铝锭进一步累库 铝棒、板带箔稍去库 下游消费尚可 对高价接受度有所提升 短期或呈震荡走势 [2] 锌 - 本周锌价震荡 供应端国产和进口TC下滑 四季度至明年一季度国产矿边际走紧 炼厂利润尚可 需关注硫酸和白银价格对总利润影响 [5] - 11月火烧云锌锭投产 其他冶炼厂部分检修 预计总量环增约6000t 需求端内需季节性疲软 海外欧洲需求一般 中东增速较高 [5] - 国内社库震荡 海外LME库存低位震荡 外强内弱格局下出口窗口打开 海外出现部分交仓情况 [5] - 锌国内消费较弱 年底供应端存阶段性减量 价格重心较难深跌 短期宏观不确定性增强单边建议观望 内外关注反套机会 月差关注01 - 03正套机会 [5] 镍 - 供应端硫酸镍价格相对坚挺 纯镍产量环比小幅回落 需求端整体偏弱 价格下跌后金川升水略走强 库存端国内外持续累库 短期现实基本面偏弱 [6] - 印尼矿端扰动持续 政策端有挺价动机 关注逢高空配机会 [6] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加 需求层面刚需为主 成本方面镍铁、铬铁价格维持 库存高位维持 仓单维持 基本面整体偏弱 [7] - 印尼政策端有挺价动机 关注逢高空配机会 [7] 铅 - 本周铅高位震荡 供应侧报废量同比偏弱 再生利润恢复激励复产 原再生铅锭曾紧张 现再生开工恢复缓解部分供需矛盾 社库累库 精矿开工增加 原生高冶炼利润致精矿紧张 TC报价混乱下行 [9] - 需求侧本周2电池开工率上涨1.4% 电池成品累库 需求有走弱预期 精废价差 - 100 再生复产已逐步出料 [9] - 10 - 11月原生供持平 再生复产增3万吨 缓解原紧张格局 市场有旺季转淡预期 上周电池厂复产恢复接货和补库 本周开工继续增加 [9] - 目前精废价差 - 100 铅锭现货升水15 五地社库3.49万吨属历史低位 本周小幅累库 现货紧张未显著松解 [9] - 预计下周内外铅价维持窄幅震荡 区间17300 - 17700 建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [9] 锡 - 本周锡价重心上升 供应端矿端加工费低位维持 云锡检修结束 供应边际修复 海外低邦产出量存在分歧 印尼部分矿洞和冶炼厂停产 11月后可能恢复 [11] - 需求端高价下主要由刚性支撑 有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高 海外LME库存低位震荡恢复 [11] - 短期基本面尚可 跟随宏观情绪为主 建议观望 中长期供应端以恢复性增量为主但弹性有限 扰动因素多 向下有支撑 需求决定上方空间 建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配 [11] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定 11月底四川和云南仅剩不足20台炉生产 西北地区生产基本稳定 [15] - Q4工业硅供需预计处于平衡偏宽松状态 短期价格预计震荡运行 中长期产能过剩幅度高 开工率低 价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [15] 碳酸锂 - 受锂电需求预期及市场看涨情绪影响 碳酸锂价格偏强运行 [17] - 原料端锂矿现货偏紧 持货商在期货高价时出货意愿提升 锂精矿自提成交价格贴水盘面1.9万元左右 [17] - 锂盐端上游库存去化明显 企业以长协和预售订单为主 散单在盘面高位时出货意愿增加 中下游库存相对充足 下游询盘减少 期现成交冷清 基差稍微走弱 [17] - 在“反内卷”背景下 碳酸锂供应端扰动落地后价格弹性高 落地前下方支撑强 若储能需求维持高景气度且动力需求稳定 中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属价格整体震荡运行 各金属品种受不同因素影响呈现不同走势 投资者需根据各金属的供需情况、宏观环境等因素综合考虑投资策略[1][5][9][11][15][17] 各金属品种总结 铜 - 本周铜价窄幅震荡 上半周受贵金属行情驱动表现偏强 周五随贵金属价格同步调整 下游点价量明显反弹[1] - 宏观层面 流动性宽松预期与AI泡沫风险并存 美政府达成协议开门后TGA流动性短时间内会释放 对风险资产价格形成普遍性支撑 但AI巨头公司债券风险引发市场对AI风险担忧[1] - 8.5w附近下游点价意愿有反弹 或成为阶段性下游点价心理价位 关注该位置产业支撑[1] 铝 - 海外停产消息与预期提振令内盘铝价强于外盘 短期做多交易获利了结令沪铝盘面回调[2] - 铝锭进一步累库 铝棒、板带箔稍去库 下游消费尚可 对高价接受度有所提升 短期或呈震荡走势[2] 锌 - 本周锌价震荡 供应端国产和进口TC进一步下滑 四季度至明年一季度国产矿边际走紧 加工费下滑严重 炼厂利润尚可 需关注硫酸和白银价格走势对总利润的影响[5] - 11月火烧云锌锭正式投产 目前处于下游询价阶段 其他冶炼厂部分检修 预计总量环增约6000t[5] - 需求端内需季节性疲软 海外欧洲需求一般 中东增速较高 国内社库震荡 海外LME库存低位震荡 外强内弱格局下出口窗口已打开 海外出现部分交仓情况[5] - 锌国内消费较弱 但年底供应端存阶段性减量 价格重心或较难深跌 短期宏观不确定性增强 单边建议观望为主 内外关注反套机会 上仓位需谨慎 月差建议关注01 - 03的正套机会[5] 镍 - 供应端硫酸镍价格相对坚挺 纯镍产量环比小幅回落 需求端整体偏弱 价格下跌后金川升水略走强 库存端国内外持续累库 短期现实基本面偏弱[6] - 印尼矿端扰动持续 政策端仍有挺价动机 关注逢高空配机会[6] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加 需求层面刚需为主 成本方面镍铁、铬铁价格维持 库存方面库存高位维持 仓单维持 基本面整体维持偏弱[7] - 印尼政策端有一定挺价动机 关注逢高空配机会[7] 铅 - 本周铅高位震荡 供应侧报废量同比偏弱 再生利润恢复激励复产 宏观情绪结合冶厂废电原料紧张或驱动回收商挺价 9月底起原再生铅锭均紧张 供需错配严重 目前再生开工恢复缓解部分供需矛盾 社库累库[9] - 精矿开工增加 原生高冶炼利润致精矿紧张 TC报价混乱下行 需求侧本周2电池开工率上涨1.4% 电池成品累库 需求有走弱预期[9] - 10 - 11月原生供持平 再生复产增3万吨 对原紧张格局有一定缓解 10 - 11月市场有旺季转淡预期 上周电池厂复产恢复接货和补库 本周开工继续增加[9] - 目前精废价差 - 100 铅锭现货升水15 五地社库3.49万吨属历史低位 本周有小幅累库 现货紧张未显著松解 预计下周内外铅价维持窄幅震荡 预计17300 - 17700区间 建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作[9] 锡 - 本周锡价重心上升 供应端矿端加工费低位维持 向上空间有限 云锡检修结束 供应边际修复 海外低邦产出量仍存在分歧 印尼总统宣布2026年锡锭出口将恢复至正常水平 但短期受打击矿洞走私影响 部分矿洞和冶炼厂停产 11月后可能恢复[11] - 需求端高价下主要由刚性支撑 有色整体偏强情绪下下游接单心理价位有提高 海外LME库存低位震荡恢复[11] - 短期基本面尚可 跟随宏观情绪为主 建议观望 中长期供应端以恢复性增量为主但弹性有限 扰动因素较多 向下有支撑 需求决定上方空间 建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配[11] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定 维持93台 11月底四川和云南仅剩不足20台炉生产 西北地区生产基本稳定 整体变化不大[15] - Q4工业硅供需预计处于平衡偏宽松状态 短期价格预计震荡运行 中长期当前工业硅产能过剩幅度依然较高 开工率水平较低 价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[15] 碳酸锂 - 受锂电需求预期及市场看涨情绪影响 碳酸锂价格偏强运行 原料端锂矿现货偏紧运行 持货商在期货高价时的出货意愿才有所提升 锂精矿自提成交价格贴水盘面1.9万元左右[17] - 锂盐端上游库存去化明显 企业以长协和预售订单为主 散单在盘面高位时出货意愿有所增加 中下游库存依旧相对充足 由于盘面偏离SMM价格太多 下游询盘明显减少 期现成交冷清 观望情绪浓厚 基差稍微走弱[17] - 在“反内卷”大背景下 碳酸锂供应端扰动落地后的价格弹性较高 且落地前的下方支撑较强 若储能需求维持高景气度且动力需求保持稳定 碳酸锂中长期格局的转变时点可能在未来1 - 2年出现[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周各有色金属价格走势不一，部分品种受宏观、供需等因素影响呈现震荡态势，不同品种投资策略有所差异，如部分建议观望，部分关注特定套利机会等[1][5][6][8][12][16][18] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价窄幅震荡，上半周受贵金属行情驱动偏强，周五随贵金属价格同步调整，下游点价量明显反弹[1] - 宏观层面流动性宽松预期与AI泡沫风险并存，美政府达成协议开门后TGA流动性短时间释放支撑风险资产价格，同时AI巨头公司债券风险引发市场担忧[1] - 8.5w附近下游点价意愿有反弹，或成阶段性下游点价心理价位，关注该位置产业支撑[1] 铝 - 海外停产消息与预期提振令内盘铝价强于外盘，短期做多交易获利了结令沪铝盘面回调[2] - 铝锭进一步累库，铝棒、板带箔稍去库，下游消费尚可，对高价接受度有所提升，短期或呈震荡走势[2] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，炼厂利润尚可，需关注硫酸和白银价格对总利润影响[5] - 11月火烧云锌锭正式投产，部分冶炼厂检修，预计总量环增约6000t；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，中东增速较高[5] - 国内社库震荡，海外LME库存低位震荡，外强内弱格局下出口窗口打开，海外出现部分交仓情况[5] - 锌国内消费较弱，但年底供应端存阶段性减量，价格重心或难深跌；短期单边建议观望，内外关注反套机会，月差关注01 - 03正套机会[5] 镍 - 供应端硫酸镍价格相对坚挺，纯镍产量环比小幅回落；需求端整体偏弱，价格下跌后金川升水略走强；库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱[6] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[6] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱[6][7] - 印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[7] 铅 - 本周铅高位震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产，原再生铅锭前期紧张，现再生开工恢复缓解部分供需矛盾，社库累库，精矿开工增加致精矿紧张，TC报价混乱下行[8][9] - 需求侧本周2电池开工率上涨1.4%，电池成品累库，需求有走弱预期，精废价差 - 100，再生复产已出料[9] - 10 - 11月原生供持平，再生复产增3万吨，市场有旺季转淡预期，上周电池厂复产恢复接货和补库，本周开工继续增加[9] - 目前精废价差 - 100，铅锭现货升水15，五地社库3.49万吨属历史低位，本周有小幅累库，现货紧张未显著松解[9] - 预计下周内外铅价维持窄幅震荡，区间17300 - 17700，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作[9] 锡 - 本周锡价重心上升，供应端矿端加工费低位维持，云锡检修结束，供应边际修复，海外低邦产出量有分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产，11月后可能恢复[12] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复[12] - 短期基本面尚可，跟随宏观情绪为主，建议观望；中长期供应端以恢复性增量为主但弹性有限，扰动因素多，向下有支撑，需求决定上方空间，建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配[12] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，11月底四川和云南仅剩不足20台炉生产，西北地区生产基本稳定，整体变化不大[16] - Q4工业硅供需预计处于平衡偏宽松状态，短期价格预计震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[16] 碳酸锂 - 受锂电需求预期及市场看涨情绪影响，碳酸锂价格偏强运行，原料端锂矿现货偏紧，持货商在期货高价时出货意愿提升，锂精矿自提成交价格贴水盘面1.9万元左右[18] - 锂盐端上游库存去化明显，企业以长协和预售订单为主，散单在盘面高位时出货意愿增加，中下游库存相对充足，下游询盘减少，期现成交冷清，观望情绪浓厚，基差稍微走弱[18] - 在“反内卷”背景下，碳酸锂供应端扰动落地后价格弹性较高，落地前下方支撑较强，若储能需求维持高景气度且动力需求保持稳定，中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现[18]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周有色金属各品种表现不一，铜价窄幅震荡，铝价短期或震荡，锌价重心难深跌，镍和不锈钢基本面偏弱，铅价高位震荡，锡价重心上升，工业硅价格预计震荡，碳酸锂价格偏强运行，各品种需关注不同因素影响及对应投资机会[1][2][5] 各品种总结 铜 - 本周铜价窄幅震荡，上半周受贵金属行情驱动偏强，周五随贵金属价格调整，下游点价量反弹[1] - 宏观层面流动性宽松预期与AI泡沫风险并存，美政府开门后TGA流动性释放支撑风险资产价格，AI巨头公司债券风险引发市场担忧[1] - 8.5w附近下游点价意愿反弹，或成阶段性下游点价心理价位，关注该位置产业支撑[1] 铝 - 海外停产消息与预期提振令内盘铝价强于外盘，短期做多交易获利了结令沪铝盘面回调[2] - 铝锭进一步累库，铝棒、板带箔稍去库，下游消费尚可，对高价接受度有所提升，短期或呈震荡走势[2] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，炼厂利润尚可，需关注硫酸和白银价格走势[5] - 11月火烧云锌锭投产，部分冶炼厂检修，预计总量环增约6000t；需求端内消季节性疲软，海外欧洲需求一般、中东增速较高[5] - 国内社库震荡，海外LME库存低位震荡，外强内弱格局下出口窗口打开，海外出现部分交仓情况[5] - 锌国内消费较弱，但年底供应端存阶段性减量，价格重心或难深跌；短期宏观不确定性增强，单边建议观望，关注反套机会，谨慎上仓位，关注01 - 03正套机会[5] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落；需求端整体偏弱，价格下跌后金川升水略走强；库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱[6] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[6] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱[7] - 印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[7] 铅 - 本周铅高位震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产，宏观情绪结合冶厂废电原料紧张或驱动回收商挺价，9月底起原再生铅锭紧张，目前再生开工恢复缓解部分供需矛盾，社库累库[8][9] - 精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价混乱下行；需求端本周2电池开工率上涨1.4%，电池成品累库，需求有走弱预期[9] - 10 - 11月原生供持平，再生复产增3万吨，缓解原紧张格局；市场有旺季转淡预期，上周电池厂复产恢复接货和补库，本周开工继续增加[9] - 目前精废价差 - 100，铅锭现货升水15，五地社库3.49万吨属历史低位，本周小幅累库，现货紧张未显著松解[9] - 预计下周内外铅价维持窄幅震荡，区间17300 - 17700，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作[9] 锡 - 本周锡价重心上升，供应端矿端加工费低位维持，向上空间有限，云锡检修结束，供应边际修复；海外低邦产出量存在分歧，印尼总统宣布2026年锡锭出口恢复正常，短期受打击走私影响部分停产，11月后可能恢复[12] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复[12] - 短期基本面尚可，跟随宏观情绪为主，建议观望；中长期供应端以恢复性增量为主但弹性有限，扰动因素多，向下有支撑，需求决定上方空间，建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配[12] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，11月底四川和云南仅剩不足20台炉生产，西北地区生产基本稳定，整体变化不大[16] - Q4工业硅供需预计处于平衡偏宽松状态，短期价格预计震荡运行；中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[16] 碳酸锂 - 受锂电需求预期及市场看涨情绪影响，碳酸锂价格偏强运行[18] - 原料端锂矿现货偏紧，持货商在期货高价时出货意愿提升，锂精矿自提成交价格贴水盘面1.9万元左右[18] - 锂盐端上游库存去化明显，企业以长协和预售订单为主，散单在盘面高位时出货意愿增加；中下游库存相对充足，下游询盘减少，期现成交冷清，观望情绪浓厚，基差稍走弱[18] - 在“反内卷”背景下，碳酸锂供应端扰动落地后价格弹性高，落地前下方支撑强，若储能需求高景气且动力需求稳定，中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周有色金属价格走势各异，铜价窄幅震荡，铝价短期或震荡，锌价震荡且价格重心难深跌，镍和不锈钢基本面偏弱，铅价高位震荡，锡价重心上升，工业硅价格预计震荡，碳酸锂价格偏强运行 [1][2][5][6][8][12][16][18] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价窄幅震荡，上半周受贵金属行情驱动偏强，周五随贵金属价格调整，下游点价量反弹 [1] - 宏观层面流动性宽松预期与AI泡沫风险并存，美政府达成协议开门后TGA流动性短时间释放支撑风险资产价格，同时AI巨头公司债券风险引发市场担忧 [1] - 8.5w附近下游点价意愿反弹，或成阶段性下游点价心理价位，关注该位置产业支撑 [1] 铝 - 海外停产消息与预期提振令内盘铝价强于外盘，短期做多交易获利了结令沪铝盘面回调 [2] - 铝锭进一步累库，铝棒、板带箔稍去库，下游消费尚可，对高价接受度提升，短期或呈震荡走势 [2] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，炼厂利润尚可，需关注硫酸和白银价格对总利润影响 [5] - 11月火烧云锌锭正式投产，部分冶炼厂检修，预计总量环增约6000t [5] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，中东增速较高，国内社库震荡，海外LME库存低位震荡，外强内弱格局下出口窗口打开 [5] - 策略上，锌国内消费较弱但年底供应端存阶段性减量，价格重心难深跌，短期单边建议观望，内外关注反套机会，月差关注01 - 03正套机会 [5] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，价格下跌后金川升水略走强，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [6] - 消息面印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [6] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱 [7] - 印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [7] 铅 - 本周铅高位震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产，原再生铅锭均紧张，现再生开工恢复缓解部分供需矛盾，社库累库，精矿开工增加致精矿紧张，TC报价混乱下行 [8][9] - 需求侧本周2电池开工率上涨1.4%，电池成品累库，需求有走弱预期，精废价差 -100，再生复产已出料 [8][9] - 10 - 11月原生供持平，再生复产增3万吨，缓解原紧张格局，市场有旺季转淡预期，上周电池厂复产恢复接货和补库，本周开工继续增加 [9] - 目前精废价差 -100，铅锭现货升水15，五地社库3.49万吨属历史低位，本周小幅累库，现货紧张未显著松解 [9] - 预计下周内外铅价维持窄幅震荡，区间17300 - 17700，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [9] 锡 - 本周锡价重心上升，供应端矿端加工费低位维持，云锡检修结束，供应边际修复，海外低邦产出量有分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产，11月后可能恢复 [12] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复 [12] - 短期基本面尚可，跟随宏观情绪为主，建议观望；中长期供应端以恢复性增量为主但弹性有限，扰动因素多，向下有支撑，需求决定上方空间，建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配 [12] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，11月底四川和云南仅剩不足20台炉生产，西北地区生产基本稳定，整体变化不大 [16] - Q4工业硅供需预计处于平衡偏宽松状态，短期价格预计震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [16] 碳酸锂 - 受锂电需求预期及市场看涨情绪影响，碳酸锂价格偏强运行 [18] - 原料端锂矿现货偏紧，持货商在期货高价时出货意愿提升，锂精矿自提成交价格贴水盘面1.9万元左右 [18] - 锂盐端上游库存去化明显，企业以长协和预售订单为主，散单在盘面高位时出货意愿增加，中下游库存相对充足，下游询盘减少，期现成交冷清，观望情绪浓厚，基差稍微走弱 [18] - 在“反内卷”背景下，碳酸锂供应端扰动落地后价格弹性高，落地前下方支撑强，若储能需求维持高景气度且动力需求稳定，中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 黄金连涨至每盎司4070美元上方，美国消费者信心与就业指标走弱强化降息预期，部分抵消政府停摆结束的利空，市场交易逻辑回归流动性宽松预期[1] 各部分总结 重点资讯 - 美国参议院通过临时拨款法案，结束40天政府停摆，联邦雇员复工，滞后数据将陆续发布[2] - 美国消费者信心指数降至三年半低位50.3，挑战者企业裁员较上月激增183%，劳动力市场降温[2] - 中美贸易流量持续疲弱，航运运力降至年内低位，WCI运价指数自年中高点回落，外贸需求放缓，支撑美国通胀回落预期，强化美联储宽松逻辑[2] - 旧金山联储主席玛丽·戴利称美国经济正经历"需求下行冲击"，工资增速放缓、通胀仍受控，关税影响局限于商品领域，暗示12月会议维持宽松取向[2] - 中国央行10月连续第12个月增持黄金储备，全球黄金ETF近两日录得净流入[2] 价格逻辑 - 黄金价格由"经济疲软"与"财政扩张"共振驱动，经济面停摆致消费与就业滑坡，替代指标显示经济动能放缓，中美贸易下滑支持美联储12月降息；财政面政府复工短期财政投放或有波动，中期美国债务扩张与赤字压力利多黄金[3] - 白银价格节奏跟随黄金，月内预计震荡，关注12月议息会议前后交易窗口期，长期黄金是白银定价之锚，2026年全球或从软着陆向温和复苏切换，利于远期白银弹性释放[3][6] 展望 - 周度伦敦金价格关注【3800—4200】美元/盎司，伦敦银价格关注【46—52】美元/盎司[6] 商品指数 - 综合指数未提及具体数据 - 特色指数中商品指数2254.65，涨0.65%；商品20指数2552.65，涨0.71%；工业品指数2226.35，涨0.48%[43] 板块指数 - 贵金属指数2025 - 11 - 10今日涨跌幅+1.73%，近5日涨跌幅+2.85%，近1月涨跌幅+1.15%，年初至今涨跌幅+49.57%[45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月铜价高位震荡，维持逢低买入操作策略，关注调整买入机会，警惕尾部风险 [5][6] - 流动性宽松预期为11月宏观市场主题，10月美联储降息落地，但12月再度降息“远未成定局”，关注美国经济数据；中美“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [6] - 基本面上海外矿石供应压力持续，国内冶炼厂检修影响加深，除美国外库存低位，需求端有韧性，汽车产销增长、新能源汽车平稳增长、电网等终端需求提供增量，下游对铜价心理价位上限上移 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 11月铜价高位震荡，建议维持逢低买入操作策略 [5] - 流动性宽松预期成11月宏观市场主题，10月美联储降息落地，12月再度降息不确定，关注美国经济数据；中美“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [6] - 基本面上海外矿石供应压力持续，国内冶炼厂检修影响加深，除美国外库存低位，需求端有韧性，汽车产销增长、新能源汽车平稳增长、电网等终端需求提供增量，下游对铜价心理价位上限上移；铜价触及新高后受美联储鹰派言论等影响，突破2024年5月高点后缺驱动，需警惕尾部风险，把握调整买入机会 [6] 行情回顾 - 10月铜价整体表现较强，受海外矿山运营干扰跳空走高，后因美国挑起“贸易战”回调，再因中美谈判进展及10月美联储降息预期增强走高，突破2024年5月最高点 [8][9] 宏观面 - 10月美联储降息25个基点至3.75%-4.00%，12月再度降息不确定，关注后续经济数据 [11][14] - 美国政府10月“停摆”致多项重磅数据暂停公布，9月CPI同比涨3%、核心CPI环比放缓至0.2%，均低于市场预期，巩固市场对10月降息预期 [12][14] - 中美经贸磋商达成成果共识，双方“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [15][16] - 中国三季度GDP同比增长4.8%，9月社会消费品零售总额同比增3.0%，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%；10月LPR维持不变；二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，为终端应用领域提供政策利好 [18][22] - 有色金属行业座谈会强调防止“内卷式”恶性竞争，保障产业链供应链安全；美国将铜列为国家关键材料，改变全球铜资源供应流向；特朗普推翻拜登时期针对铜冶炼厂的空气污染限制规则 [23] 基本面 - 9月中国铜矿砂及其精矿进口量258.69万吨，环比降6.24%、同比升6.43%，最大供应国智利输送量骤降逾三成，国内铜精矿现货加工费持续低位 [24] - 海外矿山运营扰动增加，进口铜精矿加工费负值扩大，全球铜精矿供应紧张但对冶炼厂影响暂不明显，关注长单谈判结果 [28] - 美国铜库存大幅累积，10月末COMEX铜库存达34.84万吨；LME铜库存月间去库至13.46万吨；上期所铜库存稳定在11万吨附近；10月30日国内市场电解铜现货库存19.22万吨 [31] - 9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比降3.2%、同比增14.48%；10月产量继续下降，因冶炼厂检修达高峰、再生铜政策影响、铜精矿缺口扩大及冶炼厂完成产值目标冲量任务降低 [35] - 9月中国废铜进口量18.41万吨，环比增2.6%、同比增14.8%，因政策调整和旺季预期，市场交易活跃 [39] - 9月精铜行业开工率70.30%，预计10月环比降6.95个百分点至63.35%，因铜价走高致电线电缆和漆包线订单不佳 [43] - 截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦；1-9月光伏新增装机规模240.27GW，9月新增9.66GW，后续有望继续增长 [47] - 1-9月房地产开发企业房屋施工面积、新开工面积等指标同比下降，9月各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅收窄，房地产市场投资与购买需求偏弱 [50][52] - 9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，汽车市场延续良好态势，八部门印发方案保障行业稳增长 [56] - 9月中国空调、冰箱产量同比下降，洗衣机、彩电产量同比增长；10月家用空调内销、出口排产同比下滑，空调行业生产谨慎 [59]