大类资产表现 - 发达市场股指悉数下跌，标普500下跌2.4%，法国CAC40下跌3.7% [2][3] - 10年期美债收益率下行17.0bp至4.2%，美元指数上涨1.0%至98.69 [2] - WTI原油价格上涨3.3%至67.3美元/桶，COMEX黄金上涨0.9%至3360.1美元/盎司 [2] 美国关税政策调整 - 8月1日后美国平均关税税率升至18.3%，较4月2日的22.5%下降约4个百分点 [2][62] - 已达成贸易协议的经济体税率为10%-20%，未达成协议的逆差国税率达25%-41% [62] - 越南关税从46%降至20%，欧盟从20%降至15%，日本从24%降至15% [63] 美联储政策动态 - 美联储7月例会维持利率不变，但鲍曼、沃勒投下反对票，倾向于降息25BP [69] - 美国2025Q2实际GDP年化环比3%，高于市场预期的2.6%，但内需走弱 [73] - 市场对9月降息预期升温，概率升至80% [70][90] 就业市场数据 - 美国7月非农新增就业7.3万人，低于预期的10.4万人，5-6月数据下修25.8万人 [76] - 7月失业率升至4.2%，6月JOLT职位空缺743.7万人，低于预期的750万人 [76][78] - 续请失业金人数194.6万人，低于预期的195.3万人 [79] 海外资本流动 - 2025年5月海外持有美债规模上升320亿美元至9.05万亿美元 [64] - 日本以1.135万亿美元规模稳居最大美债持有国，英国持仓8090亿美元位居第二 [64] - 中国持有量降至7560亿美元，加拿大单月大幅增持620亿美元 [64]

美国劳动力市场现状 - 7月非农新增就业7.3万人，低于预期的10.4万人[13] - 5月和6月就业人数分别下修12.5万和13.3万人[13] - 失业率上升至4.2%，符合市场预期[13] 就业数据修正原因 - 统计因素（企业生死假设、季调、回复率）无法完全解释大幅下修[14] - 历史数据显示非农下修往往对应经济走弱背景[14] - 就业下修主要集中在政府部门[13] 劳动力市场趋势 - 就业市场进入"松弛化"阶段，供需双双走弱[14] - 需求侧数据显示劳动力需求持续走弱[14] - 移民政策收紧影响劳动力供给但难以完全对冲需求缺口[14] 美国经济展望 - 8月1日后美国加权平均关税税率升至18.3%[15] - 企业资本开支意愿低迷，投资受冲击大于消费[15] - 通胀压力可能压抑居民实际收入和消费[15] 美联储政策预期 - 市场定价9月降息25bp概率升至80%[16] - 鲍威尔更关注失业率而非非农数据[16] - 若通胀符合预期，失业率4.3%以上或锁定9月降息[16]

新增非农就业数据 - 7月新增非农就业岗位7 3万个，弱于市场预期的11 0万个 [2] - 6月新增就业从14 7万大幅下修至1 4万个，5月从14 4万个降至1 9万个，累计下修25 8万个岗位 [2] - 非农时薪环比增速加快至0 33%，同比回升至3 91% [2] - 失业率升至4 248%（前值4 117%），劳动参与率降至62 2% [2] - 7月家庭全职就业总数环比减少44 0万人，兼职就业减少36 7万人 [2] 劳动市场与降息可能性 - 新增就业三月均值已低于稳定推升失业率的理论阈值（约7万个/月） [3] - 劳动市场弱化程度有限，叠加8月关税加码增加通胀不确定性，9月降息概率较低 [3] - 劳动数据质量降低（如异常下修教育岗位数据），波动放大，不利于美联储决策 [4] - 薪资回升和名义总薪酬稳定，经济未恶化至需立即降息的程度 [5] - 移民供给走弱和劳动参与率下降共同抑制失业率快速上行 [5] 美联储政策与市场预期 - 9月FOMC会议前仅剩8月劳动数据，失业率突破4 4%迫使降息的概率不高 [5] - 多数美联储官员倾向延长观察期，因数据质量不佳 [5] - 市场定价显示联邦基金利率期货预期2025年9月、10月、12月累计降息75BP [6] 资产表现与展望 - 标普500、纳斯达克和道琼斯指数明显下跌 [6] - 10年期美债收益率下降14 62BP至4 222%，2年期下降25 49BP至3 702% [7] - 美元指数下行至98 6900，伦敦黄金上涨至3362 64美元/盎司 [7] - 三季度美股或震荡调整，四季度上行更顺畅 [7] - 长端美债收益率年内可能向4 0%靠拢，若超4 5%则存交易机会 [7] - 美元指数整体趋弱，但欧元透支后或阶段性反弹 [7]

美国就业市场降温 - 7月美国失业率环比上升 非农新增就业岗位逊于市场预期 [1] - 5月和6月非农新增就业岗位数量较此前公布数据大幅下调 [1] - 7月制造业PMI指数仅48 远低于预期的49.5 新订单指数下滑显著 [4] - 就业指数43.4 创五年多以来最低水平 [4] - 申请失业人数超预期 劳动力市场明显降温 [4] 美国经济放缓趋势 - 上半年GDP增速1.4% 低于潜在产值水平1.8% [4] - 核心PCE同比增2.7% 远超2%的通胀目标 [4] - 大规模关税摩擦导致外部市场需求不及预期 企业新订单大幅下滑 [4] 特朗普政府干预经济机构 - 特朗普解雇劳工统计局局长 指控其"操纵就业数据" [1][7] - 特朗普要求美联储主席鲍威尔辞职 施压降息 [7][8] - 计划任命支持降息的美联储理事 破坏央行独立性传统 [8] - 意图通过降息降低36万亿美元债务的融资成本 [8] 美联储政策立场 - 7月未宣布降息 因物价压力与关税政策带来不确定性 [8] - 美联储理事库格勒提前辞职 任期原定2026年到期 [7] - 当前通胀水平不支持立即降息 [8]

劳动力市场数据 - 7月非农新增就业仅7.3万，显著低于预期的10.4万[1] - 失业率上升0.13个百分点至4.248%，劳动参与率下滑0.06个点至62.2%[1] - 5-6月非农就业大幅下修25.8万（5月下修12.5万至1.9万，6月下修13.3万至1.4万），2025Q2下修幅度达58.7%[1][13] 市场反应 - 美元指数从100跌至98.7，2年期美债收益率下行超20bp，黄金涨2.2%，标普500跌1.6%[2] - 市场对9月降息预期从33bp升至56bp，部分投资者预期年内降息75-100bp[2][4] 美联储政策预期 - 9月可能直接降息50bp，类似2024年9月操作[3] - 美联储理事库格勒辞职或导致新主席人选提前揭晓，沃勒比哈塞特更受市场认可[3] - 鲍威尔可能在8月21-23日Jackson Hole会议释放降息信号[4] 数据可靠性争议 - 劳工统计局长被解雇引发市场对数据政治操纵的担忧[2] - 非农数据重要性或下降，ADP就业和申领失业金人数等替代指标受关注[2] 宏观经济风险 - 美国居民消费和企业投资已显现放缓迹象，7月30日GDP增长3%存在低基数效应[2] - 美元指数可能继续走弱，预计美联储降息将扩大与欧央行的政策差异[19]

就业数据 - 美国7月非农部门新增就业7.3万人，失业率为4.2%，环比上升0.1个百分点 [1] - 7月新增就业远低于此前月均14万人的水平，引发金融市场波动 [1] - 美国劳工部大幅下修5月和6月就业数据，5月由14.4万人下调至1.9万人，6月由14.7万人下调至1.4万人，合计下修25.8万个岗位 [1] 行业表现 - 7月就业增长主要来自医疗保健和社会服务行业，医疗保健业新增5.5万人，社会服务业新增1.8万人 [1] - 联邦政府就业在7月减少1.2万人，自1月以来累计减岗8.4万人 [1] 薪资增长 - 美国7月非农部门员工平均时薪为36.44美元，环比上涨0.3%，同比上涨3.9% [1] 美联储观点 - 美联储副主席鲍曼指出，考虑数据修正后，私营部门新增就业几乎停滞，劳动力市场下行风险上升 [2] - 美联储理事沃勒认为劳动力市场活力下降，就业人口比率显著下滑，就业增长集中在医疗保健等少数行业 [2] 市场预期 - 疲软的就业数据导致投资者对美联储9月降息的预期显著升温 [2]

新兴市场债券表现分化 - 新兴市场债券在部分关税暂缓执行后出现反弹 但各领域表现分化明显[1] - 本地利率收益及新兴市场货币表现优于其他固定收益资产[1] - 新兴市场高收益主权债在第二季度表现相当稳健[2] 美元走弱与资本流动趋势 - 美元走弱改善市场对美国经济主导地位的看法 为新兴及发达市场创造投资机会[1] - 初步迹象显示未来投资可能加速流向美国以外的发达市场及新兴市场[1] - 几乎所有新兴市场货币兑美元在第二季度均有升值[3] 新兴市场基本面优势 - 新兴市场基本面相对强韧 近期表现优于发达市场国家[2] - 多个新兴市场国家12个月平均财政赤字持续改善 公共债务水平保持稳定[2] - 新兴市场央行政策具有支持性 有足够空间推行宽松政策提振国内需求[2] 政策与增长动能转变 - 美国及新兴市场政策出现结构性与周期性转变 推动新兴市场债券吸引力与日俱增[1] - 全球增长正从美国主导转向更平衡的全球格局[1] - 新兴市场预计将从增长差异扩大中受惠 美国经济放缓速度或显著高于新兴市场[2] 投资机会与资产配置 - 新兴市场硬货币资产更具吸引力 收益率及套利机会更为可观[2] - 新兴市场硬货币债券提供高收益 分散风险和宏观韧性的罕见选择[3] - 投资者或可重新评估战略配置 考虑增加对新兴市场资产类别的配置[3] 风险因素与市场环境 - 市场已将地缘政治与其他全球宏观不确定性进行分隔处理[1] - 不同行业及发行人受影响程度不同 主要由基本面所受冲击决定[1] - 面临贸易纷争时机及影响的不确定性 中东局势可能再度恶化等逆风因素[4]

美国经济增速放缓 - 美国经济增速放缓已成定局，各项经济指标呈现参差不齐的表现，整体呈现收缩趋势 [1][4] - 2025年美国GDP增速预测从2 2%下调至1 6%，2026年进一步调降至1 5% [1] - 市场普遍预期今年美国经济增速将回落至1 4%左右，主要源于财政刺激效应消退和高利率政策效果显现 [4] 经济指标表现 - 6月消费者价格指数（CPI）同比上涨2 7%，为今年2月以来的最高水平 [1] - 实际个人消费支出出现下滑，住房市场数据表现低迷 [1] - 6月失业率小幅下降，就业市场维持稳健 [1] 劳动力市场分析 - 6月非农就业岗位增加14 7万个，预期为11万个，失业率降至4 1%，预期为4 3% [5] - 失业率维持在4 1%-4 2%左右，处于历史较低区间 [5] - 新增就业岗位增速放缓，政府公共部门就业增长占比较大，私营部门就业增长相对乏力 [5] 通胀与关税影响 - 国际能源价格持续下行，原油价格从80美元/桶降至约65美元/桶，抑制通胀 [6] - 关税政策实际影响有限，实际生效的关税范围和力度较为有限 [2][7] - 关税措施实施过程存在多次延期，最终传导至消费者的价格冲击将是单次性的 [7] 美联储货币政策 - 美联储在9月议息会议上启动降息是大概率事件，概率超过90% [8] - 通胀指标进入下行通道，CPI和个人消费支出物价指数（PCE）均呈现持续回落态势 [8] - 基准利率最终可能回落至2%附近，但这一过程将是渐进的 [8] 美元指数走势 - 美元指数持续走低，主要因市场对美联储降息的预期和全球贸易增速放缓 [9] - 美元在全球已分配外汇储备中所占比例接近60%，全球贸易结算中占比约50% [9] - 全球地缘政治动荡背景下，流入美国的资本对美元形成一定支撑，但短期仍维持弱势震荡格局 [9]

美国制造业疲软现状 - 美国6月ISM制造业PMI从5月的48.5微升至49.0，但仍连续第四个月低于50的荣枯线，显示制造业持续收缩 [1] - 制造业占美国经济比重为10.2%，当前收缩态势对整体经济构成压力 [1] - 新订单表现低迷，投入价格持续攀升，反映企业经营计划能力受关税政策制约 [1] 宏观经济关联表现 - 除制造业外，楼市疲软、消费者支出放缓及失业人数增加共同显示美国经济潜在动能减弱 [1] - 第二季度GDP反弹可能主要源于进口下降导致的贸易逆差收窄，而非内生增长动力改善 [1] 政策影响分析 - 特朗普政府实施的进口商品关税政策被明确指认为抑制企业投资决策的关键因素 [1]

美联储主席鲍威尔关于美国经济的评论 - 美联储主席鲍威尔表示美国劳动力增长放缓会减缓经济增长 [1] - 鲍威尔指出今年美国经济正在放缓 [1] - 移民是美国经济增长放缓的原因之一 [1]