美联储政策转向 - 美联储可能很快考虑重新开始扩大其证券持有规模，意味着在连续两年缩表之后正接近流动性补给的新阶段[3] - 美联储宣布将于12月1日正式结束资产负债表缩减计划[3] - 分析认为美联储此举并非转向宽松，而是出于准备金管理的技术性考虑[3] 准备金管理框架 - 未来启动的美联储储备管理式债券购买目的在于维持银行体系准备金处于充足水平，并不意味着货币政策基本立场发生变化[4] - 美联储将评估储备水平是否从略高于充足转为充足，一旦达到该状态将逐步恢复净购买资产的进程[4] - 债券购买属于美联储充足准备金框架下的既定措施，是计划已久的流动性管理行动而非新的刺激政策[4] - 政策目标是确保银行体系和短期资金市场顺畅运作，而不是刺激经济活动[4] 货币市场流动性状况 - 近期回购市场波动反映出流动性正从充裕向充足过渡，部分回购利率基准已升至高于美联储目标区间的水平[5] - 银行对常备回购便利工具的使用显著上升，自10月中旬以来使用频率创下2021年设立以来最高纪录，上周有两天借款规模超过100亿美元[5] - 有效联邦基金利率虽维持在美联储目标区间内，但已接近区间上限，表明市场可用资金正在收紧[6] - 常备回购便利工具通过在目标利率区间上限提供抵押贷款为回购利率设定软上限，近几周市场利率偶有突破上限但该工具仍在有效发挥作用[5][6] 未来政策预期 - 市场预期美联储或在2026年第一季度正式启动储备管理式债券购买以维持银行体系流动性[7] - 美联储正密切监测联邦基金市场、回购市场及支付系统等指标以评估储备需求变化[7] - 储备管理购债将是执行充足准备金策略过程中的自然一步，并不意味着政策立场的改变，目标始终是维持市场顺畅运行而非推动经济增长[7]

德意志银行对美联储政策的预测 - 预计美联储将在第一季度开始扩大资产负债表 [1]

A股市场相对强势表现 - 11月5日早盘外围市场全线暴跌但A股低开后明显走强 沪指低开0.95% 深成指低开1.68% 创业板指低开2.08%后显著反弹 创业板指跌幅一度收缩至1%以内 [1] - 市场结构走强特征明显 上涨个股一度超2700只 大于下跌个股数量 A50早盘一度杀跌超1%但随即V型反弹 跌幅快速收窄 [1] - 北证50一度率先飘红 显示市场内部韧性 [1] 支撑A股的三大利好因素 - 2025年10月份中国仓储指数为50.6% 较上月回升1个百分点 业务量指数 设施利用率指数 期末库存指数 平均库存周转次数指数有所上升 升幅在0.6至3.8个百分点之间 新订单指数重回扩张区间显示行业呈现复苏态势 [1][2] - 中国人民银行11月5日开展7000亿元买断式逆回购操作 期限3个月 央行10月已恢复国债买卖操作 当月投放200亿元 中期流动性持续释放缓解市场对外围流动性收缩的担心 [1][2] - 市场结构上呈现红利搭台和题材共舞 工行创历史新高 海南自贸区板块盘初冲高 海马汽车涨停 福建板块中多只股票涨停或涨幅超过10% 热点概念板块持续活跃留住市场人气 [1][3] 全球市场调整背景分析 - 全球市场调整主因是美国政府关门导致流动性突然紧张 中金公司认为美国政府持续关门抽走流动性 待开门后有望缓解流动性压力 [4] - 华泰证券认为美国流动性危机的叙事夸大其词 但指出9月准备金银行总资产突破充足区间临界点显示准备金偏少 10月31日SOFR利率明显上升 10月下半月SRF使用量明显增加 [4] - 美股杀跌主因可能包括对股市估值偏贵的担心以及12月降息的不确定性 随着月末流动性紧张过去 SOFR预计将高位回落 [5]

美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔表态核心为有节制的宽松，在政府停摆导致关键经济数据缺失的背景下，其言论对市场至关重要[3] - 美联储政策组合包括继续降息但幅度受限，以及在未来几个月结束缩表[5] - 结束缩表将关闭流动性出水口，有助于改善全球流动性状况，避免重蹈2019年因缩表引发的流动性危机[7][7] - 美联储考虑结束缩表的未明说原因包括避免因在全球抽水而引发新兴市场资本外流[9] 贸易冲突与市场影响 - 贸易冲突持续，美国宣布对中国船舶加征港务费，中国交通部实施对等反制[9] - 中国完善稀土、电池等军民两用物项出口管制后，特朗普威胁对所有中国产品加征100%关税，并提及驱逐中国留学生等，导致美股尾盘下跌[11] - 特朗普的强硬姿态被视为虚张声势，因美国国内面临政府停摆、高通胀、就业差等问题，经济难以承受高强度贸易对抗[11] - 加征关税的法律依据面临挑战，两级法院已裁定对等关税无效，11月最高法院可能部分否定相关授权[13] - 稀土领域的反制能力使美国供应链面临风险，美股对关税消息敏感，贸易冲突若升级将先影响美国自身[13] 投资策略与市场展望 - 黄金价格表现强劲，但其价格受美元和实际利率影响很大[15] - 消费、医疗等抗周期板块受经济波动影响较小[15] - 美联储结束缩表后流动性改善，可能利好科技、新能源等成长板块，但需避开出口相关企业[17] - 市场需要理性，美联储宽松政策的效果将逐步释放，贸易博弈最终将回到谈判桌，但过程会有波折[17]

美联储降息前景与市场影响 - 美联储9月可能降息25个基点，但特朗普政府争取降息50个基点 [1][3] - 市场认为降息25个基点是流动性宽松利好，而降息50个基点可能预示经济衰退 [5] - 资本市场偏好缓慢持续的降息，细水长流状态对市场最佳 [5] 降息决策的影响因素 - 当前美国经济疲软，月度非农就业数据仅剩2.2万人，通胀数据纠结 [3] - 政治博弈是关键因素，特朗普政府正通过施压美联储理事以争取更多投票权支持大幅降息 [3][5] - 美联储主席鲍威尔对持续降息持谨慎态度，可能因内部数据不乐观 [7] 美国财政压力与政策诉求 - 美国财政利息负担沉重，每收入1美元中有23美分用于支付利息 [3] - 美国政府急需快速大幅降息以缓解发债压力和财政负担，甚至希望降息200个基点 [3] - 美国财政部可能推动美联储扩表以直接购买美债，从而缓解财政压力 [11] 降息路径与扩表可能性 - 此轮降息可能呈现走走停停的扭捏状态，持续性取决于通胀数据和政治博弈结果 [5][7] - 若美国GDP数据连续多月负增长，美联储可能转向大幅降息并伴随扩表 [9] - 扩表是美联储直接向市场注入流动性的行为，历史上曾将资产负债表从8000亿美元扩大至4.5万亿美元 [9] 潜在经济风险与市场重构 - 降息不慎可能引发大通胀，导致经济崩盘和股市暴跌 [7] - 政治压力下的降息与扩表将引发市场对高通胀和债务危机的担忧，导致预期重构 [11] - 特朗普政府认为经济下滑的风险远大于通胀压力，因经济问题将影响中期选举 [7]

美债市场波动 - 美国10年期国债收益率从4月4日的4.01%飙升至4月9日的4.5%，单周涨幅近50个基点，创2001年以来最大单周涨幅 [1] - 30年期美债收益率突破5%关口，最高触及5.018%，达2003年以来峰值 [1] - 美债收益率上涨伴随全球市场风险加剧，欧元、日元、瑞郎等避险货币及黄金同步走强 [1] 关税政策影响 - 特朗普"对等关税"政策超预期，彼得森研究所测算将使美国通胀率上升1.5%，摩根大通预计核心通胀上升1.5%-2% [2] - 密歇根大学调查显示消费者一年期通胀预期达6.7%，创1981年以来新高 [2] - 截至2025年2月外国投资者持有8.8万亿美元美债，占存量市场1/4，2024年日本减持538亿、中国减持573亿美元 [3] 对冲基金杠杆风险 - 对冲基金采用50-100倍杠杆的基差交易策略，截至2024年底美债期货空头净持仓超1万亿美元 [4] - 美债价格下跌触发对冲基金被迫平仓，加剧市场极端波动 [4] 美债供需失衡 - 2023-2024年美债供需问题三次引发市场风险，分别通过财政部调整发债结构、美联储扩表及降息干预 [6][7] - 2022-2024年美国财政赤字扩张导致美债供需失衡，通胀在高利率环境下未如期下跌 [5] 特朗普财政政策转向 - 4月美国国会通过共同决议H.Con.Res14，内容包括提高债务上限4万亿美元、未来10年削减1.5万亿支出及减税4.5万亿 [10] - 决议实际可能扩大财政赤字3万亿美元，与早期"开源节流"表态背离 [11][12] 潜在解决方案及副作用 - 债务隐性违约方案拟发行百年期零息国债强制置换外国持有短期债，但可能削弱美元储备地位 [13] - 美联储扩表购买美债或效仿日本收益率曲线控制政策，短期引发通胀长期导致市场僵化 [14][15]