格隆汇10月24日｜机构分析师评美国9月CPI：这些数据对近期美联储的政策讨论几乎没有影响——下 周的降息已经板上钉钉。但它们将激活对于政策制定者在12月将采取何种措施的讨论。如果在就业市场 持续走弱的背景下，再次出现类似的CPI数据，无疑会加大市场对年内再次降息的预期。当然，到那时 政府数据是否恢复发布仍未可知，因此许多不确定性依然存在。与此同时，我们知道美联储的政策制定 者现在更重视就业而不是CPI。 来源：格隆汇APP ...

板块整体表现 - 有色金属（中信）指数年内累计涨幅已超过70% [1] - 板块内部分化特征日益凸显，黄金、白银等细分板块出现高位震荡 [1] 细分板块走势阶段 - 第一阶段（年初）：特朗普关税政策引发避险情绪，推动贵金属走强 [1] - 第二阶段（4月后）：对等关税力度超预期，工业金属与稀有金属开启估值修复 [1] - 第三阶段（8月至今）：三大细分板块同步上涨但驱动逻辑分化，黄金创近12年最大单日跌幅，白银失守50美元关口，工业金属跌幅相对有限 [1] 细分板块驱动逻辑 - 贵金属（如黄金、白银）与全球政经局势联动，具备避险属性 [1] - 工业金属（如铜、铅锌、铝）周期性强，行情主要由供需关系的超预期变化驱动 [1] - 稀有金属（如稀土永磁等）体量小但为高端制造关键材料，短期看供需错配，中长期受益于技术发展 [1] 重点品种后市分析 - 黄金：近期震荡调整源于地缘冲突担忧缓解及获利盘了结，中长期仍具备资产配置价值，但高位波动难免 [2] - 白银：经历逼空行情后因上调保证金、避险情绪降温等因素回调，后续走势面临较多不确定性 [2] - 铜：面临“供需双弱”局面，供给端受主要矿山生产中断困扰，需求端受全球经济增长放缓制约 [2] - 稀土：作为重要战略资源，价格与中美贸易政策关联紧密，在出口管制预期强化阶段通常表现强势 [2] 行业前景与投资策略 - 有色金属板块或仍存在结构性投资机会，但品种分化将延续 [2] - 建议投资者密切关注地缘政治、美联储政策动向及供需基本面变化，把握细分领域投资机会 [2]

"这种估值脱离基本面的现象令人担忧"，罗奇认为，投资者的狂热与技术现实之间存在脱节，若AI的商 业化速度不及预期，市场调整的风险不可忽视。 来源：国际金融报 2025外滩年会于10月23日至25日在上海举行。本届年会以"拥抱变局：新秩序·新科技"为主题，汇聚了 全球政商学界领袖，共同探讨全球经济金融格局重塑与科技创新的深远影响。耶鲁大学法学院蔡中曾中 国研究中心高级研究员、摩根士丹利亚洲区前主席斯蒂芬·罗奇（Stephen Roach）在年会期间接受媒体 采访，就人工智能（AI）泡沫、美元走势等核心议题发表了深入见解。 罗奇指出，AI的确具有深刻的经济变革潜力，但当下市场的热度已明显过高。 "AI毫无疑问将在经济活动、就业结构以及机器驱动的智力资本积累方面带来革命性影响。然而，市场 似乎忽视了这种变革的时间周期。" 罗奇警告，标准普尔500指数的上涨正高度集中在"七大科技股"上，这种集中度甚至超过2000年互联网 泡沫前夕。"这七大公司如今占标普500市值的三分之一，而在2000年时互联网板块仅占6%。当年更小 规模的泡沫破裂后，标普500一年内就下跌近半"。 在罗奇看来，中国的数字化基础设施、庞大数据规模及 ...

分析数据时需要注意到两个特殊背景：联邦政府雇员的失业救济申请出现异常波动，这与9月底超过15万员工接受买断方案直接相关；被迫休假的政府人员 可以申领失业金，但在获得补发工资后需按规定退还，这部分数据属于独立统计范畴。 续请失业金人数同样传递出市场信号。截至10月11日，该数据从192.8万人微升至194.2万人，这个逆向指标持续走高反映出失业人员再就业面临阻力。花旗 经济学家杨格观察到，往年此时因假日季带来的招聘热潮今年尚未显现，这可能预示着第四季度就业市场动能减弱。 面对这些现象，市场对美联储政策的预期正在加强。多数分析认为，为防范劳动力市场进一步放缓，美联储可能采取相应措施。当前数据波动尚在正常范围 内，企业并未出现大规模裁员迹象，这与8月失业率升至4.3%的表现相互印证。 在政府停摆的特殊时期，这些由金融机构自主测算的数据为观察劳动力市场提供了重要窗口。虽然部分统计工作受到影响，经济学家通过应用季节性调整参 数，仍然构建出评估市场状况的有效参照系。延迟上报或许能提高调查问卷的回收率，这正是以往就业数据需要大幅修正的关键因素。 近期美国劳动力市场数据引发关注。在政府停摆导致部分经济统计缺失的背景下，多家金 ...

金价下周或迎变局，谨防2015年行情重演！最新应对策略解析 最近去金店换首饰，总能碰到大叔大妈围着导购打听："金价都涨到1290了，还能再买吗？""听说下周要变天，会不会像2015年那样一下子跌好多？" 不光 普通投资者慌，连身边做黄金生意的朋友都在纠结——一边是金价忽涨忽跌（10月21日单日跌1.72%，22日又反弹2.54%），一边是2015年金价暴跌45%的阴 影挥之不去。其实金价涨跌不是没规律。 金价下周可能变盘，可不是空穴来风，这3个官方发布的关键信息得盯紧： 1. 美联储政策"按兵不动"：2025年6月美联储发布的《货币政策报告》明确，维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间，且强调"通胀未达2%目标，政策将保持 限制性" 。这和2015年美联储开启加息周期前的"鹰派信号"如出一辙，而利率高位会抬高持有黄金的机会成本。 2. 金价波动幅度骤增：贵金属数据库显示，10月以来伦敦金单日涨跌幅多次超1.5%，10月21日最低触及1258美元，22日又冲高至1292美元，短期震荡幅度 创下3个月来新高，这种"大起大落"往往是行情转向的前兆。 3. 央行购金节奏放缓：中国人民银行2025年10月数据显示， ...

智通财经APP注意到，本季度伊始，美元走势更为坚挺。有迹象表明，交易员正为美元进一步的看涨势头做准备，尽管本周美国消费者价格数据将推迟发 布。 十月份美元兑几乎所有主要货币上涨 在唐纳利看来，CPI读数偏高的风险更大。原因之一是本周公布的加拿大通胀数据涨幅超过预期，他认为这预示着美国数据也可能出现意外上行。 2025年下跌 本月美元对几乎所有主要货币均走强，这部分得益于市场因对美国地区性银行的信贷担忧而产生的避险买盘。在美元上涨之际，美国官方经济数据自10月1 日政府停摆以来一直处于空白状态。 经济数据的缺失使得市场更加关注将于周五发布的9月消费者价格指数(CPI)，尤其是美联储还将在下周召开会议。经济学家预计9月CPI同比涨幅为3.1%，这 将是自2024年5月以来的最高水平。尽管火热的数据预计不会阻止政策制定者在10月29日降息、并可能在12月再次降息，但可能会影响他们进入明年时的政 策立场。 Spectra Markets总裁布伦特·唐纳利在周三的一份报告中写道："鉴于市场已完全定价美联储两次降息，CPI数据的风险不对称偏向上行，且从现在到月底的资 金流不对称性将是买入美元。"他建议在未来两周做多美元。 ...

广发早知道-汇总版 广发期货研究所 电 话：020-88818009 E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 目录： 金融衍生品： 金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银 集运欧线 商品期货： 有色金属： 铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、锡、镍、不锈钢、碳酸锂 黑色金属： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭 农产品： 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、红枣、苹果 能源化工： 原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、短纤、尿素、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、 PP 特殊商品： 橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 2025 年 10 月 22 日星期三 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 组长联系信息： 股指期货：中美关系或缓和，A 股应声回暖 【市场情况】 周二，A 股高开高走，全日放量上行。上证指数收涨 1.36%，报 3916.33 点。深成指涨 2.06%，创业 板指涨 3.02%，沪深 300 涨 1.53%、上证 50 涨 1.09%，中证 500 涨 1.64%、中证 1000 涨 1.65%。个股涨多 跌少，当日 4628 只上涨（92 涨停），729 只下跌（ ...

文章核心观点 - 系统性危机的风险可控 再现一次"次贷危机"的概率低 [1][3] - 大型银行和核心金融系统尚稳定 美联储有较大政策宽松空间应对风险升级 [1][3] - 当前美国金融市场存在"多层脆弱性" 但各项信用风险指标表现尚可 风险基本可控 [3] 近期金融风险事件 - 2025年9月10日美国次级汽车贷款机构Tricolor因汽车贷款资产"重复质押"融资申请破产 [1] - 2025年9月28日美国汽车零部件龙头FirstBrands因供应链金融中作假 黑箱融资 高杠杆申请破产 [1] - 2025年10月16日美国两家区域性银行ZionsBancorp和WesternAllianceBancorp曝出重大信贷欺诈和坏账事件 [1] - 10月16日标普地区型银行精选行业指数下跌6.3% 反映风险集中于地区型银行 [1] 与2023年硅谷银行危机对比 - 本次信贷风险与硅谷银行风险有本质不同 成因存在明显区别 [2] - 硅谷银行危机传导链为美联储大幅加息导致银行资产端长债价值大跌 引发流动性枯竭 [2] - 本次风险传导链为经济放缓导致信贷质量恶化 进而暴露金融欺诈和高杠杆融资等问题 [2] 金融市场脆弱性分析 - 疫后大量私募信贷 CLO 商业地产抵押证券的发行埋下风险隐患 [3] - 底层资产质量恶化 尤其是汽车 商业地产 中小企业贷款领域 [3] - 中小银行监管缺陷及"影子信贷"体系风控不足 投资管理公司尽职调查不充分 [3] 潜在资产价格影响 - 美股预计先跌后涨 短期震荡集中于银行和金融板块 中长期核心问题在于AI叙事兑现 [5] - 若风险升级或加速美联储降息 推动美债收益率和美元下行 美债期限利差上行 [5] - 黄金受益于避险情绪推动上涨 新兴市场权益或亦先跌后涨 债券收益率或下行 [5]

上周各大指数整体呈现先涨后跌走势，其中双创指数领 跌，周度跌幅均超过 5%。板块方面，银行、煤炭等表现相对 强势，周度涨幅超过 4%；电子等板块走势偏弱，周度跌幅达 7%。上周市场关注焦点仍集中在中美经贸关系。周初白宫释 放维稳信号，市场对贸易冲突的担忧有所缓解，整体仍延续 "TACO（特朗普总是临阵退缩）交易" 逻辑。此外，鲍威 尔在缩表问题上的表态，强化了市场对美联储维持宽松政策 的预期。预计市场在经历短期调整后，后续转向高位震荡的 可能性较大，关注后续政策端信号。 期权市场 2025-10-20 综述 上周期权市场中，各品种金融期权隐波（IV）波动较为 明显，大部分品种隐波有所回升。目前科创 50 期权（IV=41%） 和创业板指期权（IV=35%）隐波仍处于较高水平,继续买期 权追涨风险较大。 50、300 期权 IV 目前处于 17%-20%的区 间，中证 500、中证 1000 期权 IV 在 24%-26%左右。多数金 融期权持仓量 PCR 处于 75%-100%范围，较上周有所回落。 策略展望 市场可能维持高位震荡，部分期权隐波仍小幅偏高。 策略思路：受中美经贸问题和美联储表态等因素影响， 市 ...

银价近期表现 - 现货白银价格一度触及54.49美元/盎司，创下1980年以来最高水平，但随后回落至周线区间下半部 [1][2] - 上周收盘时的疲软显示市场在经历八周反弹后可能进入获利了结阶段 [2] - 白银仍处于看涨趋势，但技术面显示修正风险正在上升，49.81美元被视为首个主要支撑位 [8] 驱动价格上涨的因素 - 近期银价飙升由大量投资流动、实物短缺加剧以及地缘政治风险升级所推动 [2] - 伦敦可用白银库存（“自由流通量”）从2019年的8.5亿盎司大幅降至上周的2亿盎司 [2] - 全球白银供应已出现连续5年的结构性赤字，导致现货供应紧张，甚至需要跨大西洋空运来满足需求 [2] 与黄金的关联性 - 白银近期一直紧跟黄金的涨势，黄金在触及历史高点后出现大幅逆转 [5] - 若黄金确认形成短期技术性回调顶部形态，其价格回落可能会阻碍白银的进一步上行 [3][5] 市场前景与催化剂 - 市场对美联储在10月和12月降息的预期，将为白银市场前景提供长期支撑 [1] - 除非出现新的催化剂，否则白银的上行动能可能因黄金回调而受阻 [5]