美联储政策与利率决定 - 美联储连续第三次维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变 [1] - 美联储警告通胀和失业率上升风险增加，经济前景因关税政策影响蒙阴 [1] - 美联储主席鲍威尔重申观望立场，称降息需数据支持，目前不适合先发制人 [1] 关税政策的经济影响 - 美国滥施关税推高通胀预期，4月消费者信心指数降至52.2，未来一年通胀预期从3月的5.0%升至6.5% [2] - 关税政策加剧经济下行压力，劳动力市场边际降温，企业投资趋于保守 [2] - 美国一季度经济环比折年率转负，若二季度增速持续受压可能陷入技术性衰退 [3] 通胀与经济增长的困境 - 美国经济陷入负向循环：关税推升通胀预期，限制货币政策放松空间 [3] - 短期通胀预期上行，但CPI、PCE反映尚不充分，"抢进口"等因素缓冲 [3] - 美联储面临"双重使命"困境，需在支持就业与抑制通胀间艰难选择 [8] 政策不确定性与市场反应 - 美联储5月声明警告经济前景不确定性进一步增加 [5] - 美国政策不确定性引发对经济连贯性、财政可持续性及美元地位的三大信任危机 [6] - 市场预计美联储6月降息概率约30%，缺乏足够数据支持降息 [9] 未来经济与政策展望 - 巴克莱预计美联储将在7月和9月分别降息25个基点，2026年再降息两次 [10] - 美国经济主线或从"滞胀"转向"衰退"，三季度后矛盾可能转移 [11] - 美联储或最早于6月降息，全年降息75—100个基点 [10]

指数表现 - 上证指数收盘3343点，1日涨0.8%、5日涨7.95%、1月涨1.94%；深证综指收盘1968点，1日涨0.46%、5日涨10.71%、1月涨2.72% [1] - 大盘指数昨日表现涨0.66%、1个月涨7.03%、6个月跌7.37%；中盘指数昨日表现涨0.16%、1个月涨7.74%、6个月跌10.86%；小盘指数昨日表现涨0.15%、1个月涨10.19%、6个月跌4.17% [1] 行业涨跌 - 行业涨幅方面，地面兵装Ⅱ昨日涨5.42%、1个月涨20.76%、6个月涨6.75%；航空装备Ⅱ昨日涨3.91%、1个月涨15.59%、6个月跌11.59%；航天装备Ⅱ昨日涨3.66%、1个月涨10.97%、6个月跌8.95%；军工电子Ⅱ昨日涨3.59%、1个月涨12.51%、6个月跌5.15%；种植业昨日涨2.91%、1个月跌1.34%、6个月跌8.89% [1] - 行业跌幅方面，医疗服务Ⅱ昨日跌1.27%、1个月涨5.48%、6个月跌11.1%；影视院线昨日跌1.24%、1个月涨9.78%、6个月涨3.34%；游戏Ⅱ昨日跌1.08%、1个月涨17.11%、6个月涨3.01%；教育昨日跌0.92%、1个月涨13.24%、6个月跌8.96%；航空机场昨日跌0.66%、1个月涨7.21%、6个月跌15.44% [1] 蜜雪集团 - 蜜雪集团是中国领先现制饮品企业，旗下有蜜雪冰城和幸运咖，截至2024年末全球门店46479家，覆盖11个国家，是全球门店最多现制饮品企业，中国现制茶饮行业位列第一，2023年终端零售额市占率20.2%，是第二名两倍，也是东南亚最大现制茶饮品牌 [2][10] - 是现制茶饮前五大公司中唯一聚焦平价价格带公司，产品性价比高，中国现制饮品2023年市场规模5175亿元，平价饮品预计2023 - 2028年复合增长率22.2%，蜜雪冰城核心产品2 - 8元，低于部分瓶装饮料，冰鲜柠檬水等三大单品收入占比超四成 [10] - 拥有行业最早最大规模供应链，2012年建第一家工厂，2014年自建仓储物流体系，加盟商饮品食材等100%从品牌方采购，饮品食材超60%自产，核心饮品食材100%自产，内地逾90%县级行政区划12小时内触达，配送覆盖4个海外国家超560个城市 [11] - 打造超级品牌IP雪王，成为全民品牌，雪王带来流量、广泛门店网络和完善营销矩阵提高营销效率，9M24品牌推广开支占收入比重仅0.9% [3][11] - 预计2024 - 2027年收入和净利润复合增长率分别为19%和18%，受新开加盟门店驱动，预计每年净新增8500家，2027年达71979家 [11] - 首次覆盖给予增持评级，当前股价对应2025年PE估值35倍，高于同行，给予25年39倍市盈率，目标价565港币，对应11%上涨空间 [12] 一致魔芋 - 公司高点建设，致力于成为魔芋产业领创者，有魔芋粉、魔芋食品、魔芋美妆三大产品系列，推进产品高端化、精细化发展 [4][12] - 原料供应链布局完善，是全球主要魔芋粉采购和生产商之一，有能力保质保量保价采购，2025年魔芋原料价格有望维持高位，中长期受益于产业升级 [4][12] - 亲水胶体业务受益于食品健康化浪潮，公司加码复配技术深耕存量客户，拓新应用享行业β [12] - 魔芋食品行业天花板高，2021年国内人均年消费量0.1kg，日本为2kg，需求、政策、供给共驱市场扩容，服务下游头部品牌，承接外溢订单，中长期有望胜出 [14] - 首次覆盖给予增持评级，预测2025 - 2027年归母净利润分别为0.98/1.26/1.74亿元，采用PEG估值，最新市值对应25年PEG为1.57倍，魔芋制品红利释放期估值有向上空间 [14] - 股价催化剂为魔芋精粉价格上涨、魔芋食品需求超预期、新增大客户 [14] 5月FOMC例会 - 当地时间5月7日，美联储维持联邦基金利率4.25 - 4.50%不变，认为美国经济前景不确定性增加，行动需等更多明确信号 [14] - 声明强调前景不确定性、滞胀风险提升，经济仍稳健，投票全票通过，分歧不大；记者会鲍威尔表示评估关税谈判信息、关注硬数据、未要求与特朗普会面 [15] - 关税对美国通胀和经济反映不充分，短期经济典型特征为滞胀，通胀上行斜率或更陡峭，未来市场博弈重点是滞胀强弱和联储反应机制 [15] - 美国经济主线将从滞胀转为衰退，未来1 - 2个季度市场纠结于滞胀和放缓或衰退问题，3季度开始若物价上行趋缓、经济下行，主要矛盾或转向衰退 [15][16] - 滞胀背景下，金融市场或为破局点，若关税致金融状况恶化，联储可能相机抉择，否则6月降息概率不大，后续联储转鸽概率或上升 [16] - 大类资产方面，美债利率短期高波动、后续呈N形；美股短期情绪博弈、下半年分子端承压、年内呈W型；周期顺风期落后于美股；黄金长期看多，年内呈M型 [16]

美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔面临通胀压力与经济衰退风险的双重挑战 [1] 政治环境因素 - 美联储政策制定受到前总统特朗普的政治威胁影响 [1] 市场关注焦点 - 鲍威尔新闻发布会正在进行中 引发市场高度关注 [1]

黄金行情分析 - 黄金价格目标指向3500水平 [1] - 当前市场面临"通胀+衰退"双重困境 [1] - 金价多头势力扩张的持续性存疑 [1] - 日内交易者需关注布局策略 [1] 市场驱动因素 - 通胀压力成为支撑金价的关键因素 [1] - 经济衰退预期加剧市场避险需求 [1] 交易策略建议 - 交易团队正在实时分析黄金走势 [1] - 建议投资者关注专业团队的分析观点 [1]

美联储政策困境 - 美联储面临的核心挑战是权衡关税引发的粘性通胀与经济放缓之间的拉锯战，同时需应对总统要求更宽松货币政策的压力[4][5] - 2025年初美国GDP出现三年来的首次萎缩，主要因进口商在关税生效前抢购导致，但国内需求仍显强劲[6][8] - 美联储偏好的通胀指标显示3月物价年化增长率放缓至2.6%，但该季度仍高于预期的3.5%，两者均高于2%的目标[6] 经济数据与预测 - 第一季度潜在需求被夸大，因企业在关税生效前囤积库存，预计第二季度将陷入温和短暂的衰退[8] - Wilmington Trust首席经济学家Luke Tilley预计美联储从6月到年底每次会议都会降息，总计降息125个基点，但不会在经济增长实际下降前行动[8] - 若失业率每月上升十分之一个百分点被视为可控，但若每月上升二到三个十分之一个百分点则表明裁员加速[10] 通胀观点分歧 - 部分美联储官员强调需控制通胀预期，宁愿犯过度紧缩错误也要防止一次性物价上涨演变为持续通胀[9] - 美联储理事沃勒认为关税对通胀和就业影响同步，宁愿在失业率上升时犯需降息的错误[10] - 前堪萨斯城联储主席George认为美联储可维持利率高于正常水平以控制通胀预期，即使失业率上升[10] 滞胀风险评估 - Tilley淡化上世纪70年代滞胀重演的可能性，认为美国经济走弱时通胀会随之下降而非持续上涨[10][11] - George指出关税和不确定性增加衰退风险，供应链转移可能使经济走弱，若失业率超过4.5%将触发降息信号[11]

关税冲击的经济影响 - 美国对所有商品的平均关税税率已升至27%，其中对中国加征的关税税率高达146.2%，贡献了整体税率的20个百分点 [1][6] - 关税的经济效应表现为"滞胀"，对通胀和经济增长的影响量级对称，但通胀上行斜率更陡峭：进口中间品和终端品成本增加10%将分别推升CPI通胀0.3%和0.5% [2][7] - 美联储测算显示，对中国加征20%关税将使当季CPI上升0.55个百分点，GDP下降0.10%，并在第4季度达到峰值影响（CPI+0.72%，GDP-0.88%） [8] 美国经济衰退路径分析 - 1960年以来的8次衰退中，GDP收缩1.7%的主要拖累来自私人资本开支（贡献-1.6%），其中住宅投资是核心拖累项 [32][34] - 当前美国经济结构不符合典型衰退特征：2024年下半年私人资本开支拖累仅-0.4%，住宅投资持平，消费保持2.6%的正增长 [34][39] - 失业率上行是衰退的必要条件，但2024年7月失业率升至4.3%主要源于临时性失业，未触发实质性衰退 [44] 金融市场流动性风险 - 对等关税引发股债汇"三杀"：美股最大回撤19%，美元指数跌10%，10年期美债利率上行47bps [50][52] - 美联储缩表已累计减持证券2.1万亿美元，货币市场流动性从过剩向充足过渡，回购危机重演概率较低 [56][61] - 金融市场成为美联储政策主要矛盾，6月前降息概率达58%，决策可能优先考虑金融压力而非通胀目标 [65][66] 经济与资产展望 - 美国经济或于2024年底至2025年初见底，主要矛盾将从"滞胀"转向"衰退" [20][74] - 美债利率短期高波动，美股年内呈"W"型，黄金长期看多但短期面临贸易缓和利空 [75] - 长期需关注美联储独立性削弱和财政可持续性对美元-美债信用的冲击 [49][62]

整体财报表现 - 第一季度盈利增长达到+12%，是原先预期+6%的两倍，也明显优于去年同期7%的每股收益增长 [2] - 利润率好于预期，平均每股收益超预期幅度为5%，而销售额仅为1% [6] - 51%的标普500公司每股收益超出一致预期一个标准差，高于长期平均的48% [15] 企业前瞻性指引 - 只有17%的标普500公司提供了下季度指引，略低于平均水平 [3] - 45%的公司提供了全年（FY1）指引，基本符合平均水平，且维持之前指引比例高于平均 [3] - 企业在关税政策不确定性下不愿贸然调整指引，部分公司提到最新指引尚未反映关税影响（如 ABBV、LKQ、MMM） [3] 市场反应与交易表现 - 业绩超预期的公司在财报发布后股价仅上涨76个基点，低于长期平均101个基点的涨幅 [15] - 12%的公司未达EPS预期，这类公司平均股价下跌316个基点，显著高于长期平均的211个基点跌幅 [19] - 正确的热门多头包括H、PM、COF、BSX、GEV、NFLX，错误的热门多头包括EAT、SKX、XYZ、LLY、SAIA、TMUS [16] 行业板块表现 TMT板块 - 公有云数据显著改善，MSFT Azure意外加速至同比+35%，AMZN AWS、GOOG Cloud提到"产能受限" [17] - 资本支出普遍符合或超出预期，META意外上调Capex，为AI供应链带来利好信号 [18] - 目前几乎没有迹象显示关税相关负面影响，出现在周期性、软件、互联网和支付等多个子行业 [16] 工业板块 - AI/数据中心相关的工业公司表现强劲，估值更具吸引力，订单趋势好于预期（如 MTZ 和 PWR 上周均上涨+12%） [21] - 航空后市场依然坚挺（HWM 上周上涨+12%），相对弱势主要集中在特定公司上（如WNC -19%、GPK -13%） [21] 能源板块 - 尽管大宗商品价格下跌，执行力/资本效率/资本回报的改善仍推动股价上涨 [21] - 油服公司如 BKR、SLB、HAL 下调了国际/美国业务的指引，天然气公司指出LNG/数据中心需求继续推动商品需求走强 [21] 医疗保健板块 - 子行业主题基本维持一致，医疗器械、诊断和利用率趋势积极，工具/制药波动加大 [22] - 大多数公司在处理关税这一"已知的未知"时保持谨慎保守，并能清楚说明对策 [22] 金融与房地产板块 - 市场对支付业务的业绩"miss"反应剧烈（如 FI、XYZ） [24] - 房地产板块中，存储业务盈利出现拐点迹象，南部地区住宅租赁显示出显著动能（租金上涨） [24] 落后数据与关税影响 - 22%的公司量化了关税对销售、成本、利润率和盈利等基本面指标的影响 [9] - AAPL预计将因关税增加9亿美元成本 [9] - 公司讨论了应对策略，特别是是否通过提价或调整供应链以抵消关税成本 [9] 财报发布进度 - S&P 500公司财报发布进度：7%（4月14-18日）、22%（4月21-25日）、41%（4月28-5月2日）、9%（5月5-9日）、2%（5月12-16日）、3%（5月19-23日） [11] - 各行业财报发布进度差异较大，如能源板块60%集中在4月28-5月2日，房地产板块70%集中在同一时段 [11]

关税冲击的动态路径 - 美国所有商品平均关税税率已升至27%（考虑豁免后24%），其中对中国加征关税税率达146.2%，贡献总税率的20个百分点 [1][6][79] - 关税经济效应表现为"滞胀"，基于41国研究显示其对"滞"和"胀"影响对称，4季度达峰值，早期通胀斜率更陡 [8][80] - 若进口中间品和终端品成本增10%，当年CPI通胀将分别上升0.3%和0.5%，综合影响0.41%（中间品占比45%，终端品55%） [8][80] - 美联储测算显示对中国加征20%关税将使当季CPI上行0.55个百分点，第4季度达峰值0.72%，GDP当季下行0.10%，第4季度最大拖累0.88% [9] 美国经济衰退前景 - 1960年以来8次衰退中GDP平均收缩1.7%（季度年化），私人资本开支拖累1.6个百分点，住宅投资为主要拖累项 [33][36][81] - 当前美国经济结构不符合衰退前夜特征：2024年下半年私人资本拖累GDP仅0.4个百分点，私人消费保持2.6%正贡献 [36] - 失业率上行是衰退必要条件但需外生冲击，2024年7月失业率升至4.3%触发"萨姆规则"但未伴随外生冲击，属临时性假信号 [44][82] - 1981-2020年美国经济周期平均扩张期达103个月（占比92%），衰退频率显著下降 [26][27] 金融市场流动性压力 - 对等关税落地后美股最大回撤19%，美元指数回撤10%，10年期美债利率上行47bps，呈现股债汇"三杀" [50][83] - 美联储累计缩表2.2万亿美元，货币市场流动性从过剩向充足转换，结束缩表时点或在2-3季度但不意味立即扩表 [56][83] - 国债基差交易杠杆率正常为50倍（折扣率2%），4月初回购市场流动性充裕暂未引发系统性抛售 [53][56] - 市场预期美联储6月降息概率58%，短期金融压力或成政策主要矛盾而非通胀目标 [65][66][83] 经济与资产展望 - 关税影响或于3-4季度达峰后缓和，经济主要矛盾将从"滞胀"转向"衰退"，底部或出现在2025年底至2026年初 [20][74] - 美债利率短期高波动呈"N"形，美股年内或呈"W"型，黄金长期看多但短期受贸易冲突缓和压制 [75] - 长期需关注美联储独立性及财政可持续性对美元-美债信用的影响，债务上限谈判或引发流动性压力 [49][62][74]

美联储政策困境 - 美联储面临的核心挑战是权衡关税引发的粘性通胀与经济放缓之间的拉锯战，同时受到总统要求宽松货币政策的压力[1] - 美联储主席鲍威尔持谨慎态度，表示将等待更明朗的情况，同时权衡稳定物价和充分就业的双重使命[1] - 美国2025年初GDP出现三年来的首次萎缩，主要归因于进口商在关税生效前抢购导致库存囤积[1] - 3月物价年化增长率放缓至2.6%，但该季度仍高于预期的3.5%，两者均高于美联储2%的目标[1] 经济数据表现 - 4月就业报告显示劳动力市场在特朗普声明震动市场后依然保持韧性[1] - 第一季度潜在需求被夸大，因企业在关税生效前囤积库存，预计美国经济将在第二季度陷入温和短暂的衰退[3] - 经济学家预计未来几个月通胀将进一步走高，经济将进一步下滑[2] 利率政策预期 - Wilmington Trust首席经济学家Luke Tilley预计美联储在本次会议上将维持现状，但预计从6月到年底每次会议都会降息，总计降息125个基点[3] - 预计降息幅度会比美联储目前认为的更大，但不会在经济实际下降之前降息[3] - 如果失业率开始上升并超过4.5%，将引起美联储关注并成为需要降息的信号[7] 美联储内部观点分歧 - 美联储理事沃勒认为关税对通胀和就业的影响同步，宁愿在失业率上升时犯需要降息的错误，称失业率每月上升0.1个百分点不是大问题[6] - 前堪萨斯城联储主席乔治认为真正风险在于关税带来的通胀是否持续更久，强调锚定通胀预期至关重要，即使失业率有所上升也可维持高利率[6] - 乔治认为美联储需要谨慎控制通胀预期，因关税和不确定性导致衰退的可能性增加[7] 通胀性质与前景 - 鲍威尔和一些官员强调需确保关税带来的一次性物价上涨不会演变成持续通胀，宁愿过度紧缩以控制通胀预期[5] - Tilley淡化了70年代滞胀重演的可能性，认为经济走弱时通胀也会随之下降，不会持续上涨[6][7] - 乔治认为供应链转移的影响至少会使经济走弱而非走强，尤其是在短期内[7]

文章核心观点 - 市场因短期经济数据走弱和投资者对经济增长前景担忧加剧，倾向预期收益率下行，市场叙事将在衰退与滞胀间摇摆，直至关税乱局平息、美联储放松政策或通胀压力未积聚 [1] 分组1：分析师观点 - BMO资本市场分析师Ian Lyngen表示担心短期内经济数据进一步走弱，投资者因对经济增长前景担忧加剧而倾向预期收益率下行 [1] 分组2：策略师观点 - 汇丰策略师包括Nicole Inui在内表示预计市场叙事将在衰退与滞胀之间摇摆，直至关税乱局平息、美联储开始放松政策或通胀压力未能积聚 [1]