由于关税引发的衰退和滞胀风险，摩根大通认为，黄金的结构性牛市将继续增强。 摩根大通Gregory C. Shearer团队在22日的研报中预测， 黄金价格将于2025年第四季度达到均价3675美元/盎司，并在2026年第二季度突破4000美元/盎司关 口。 | Figure 1: JPM gold & silver price forecasts | | --- | | | | 4Q2024A | A WE SCHERESS: WARRENDER BREIN SECTION SECTION SEE WINNER 2024A | 1Q2025A | 202025 | 3Q2025 | 4Q2025 | 2025 | 1Q2026 | 2Q2026 | 3Q2026 | 4Q2026 | 2026 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | New | 2,664 | 2,389 | 2,872 | 3.400 | 3,515 | 3 675 | 3,365 | 3,840 ...

关税冲击对全球经济的影响 - 美国宣布对进口商品普遍加征10%关税，贸易逆差较大的国家关税超过30%，升级程度明显超出市场预期 [3] - 全球资产进入避险模式，股票与商品暴跌，但市场暂未出现流动性问题 [3] - 美国经济可能走向滞胀（高通胀+低增长）或衰退（低通胀+低增长），消费与投资部门已转为下行 [5][11] - 中国经济或延续M型复苏，Q1增速较高，Q2面临关税冲击，但后续可能有政策对冲 [11] - 对美出口敞口较大的国家经济下行风险显著 [11] 安全资产配置建议 - 超配黄金与中债，因黄金兼具避险与抗通胀属性，中债受益于国内货币宽松预期 [12][16][19] - 黄金未来十年中枢预计在3000-5000美元/盎司，建议利用技术性回调加仓 [17] - 美债与美元不确定性高，通胀压力与债务风险可能推高美债利率，美元受增长预期下修与信誉下降压制 [19] - 十年期国债利率尚未突破前低，仍有下行空间 [19] 风险资产策略调整 - 低配美股与商品，标普500与纳斯达克已下跌约20%，但政策转向前不建议抄底 [20][22] - 中国股票阶段性超配高股息与政策受益标的，科技股超跌后赔率提升 [32][34] - 恒生科技单日大跌17%后，历史数据显示未来一周反弹中位数达7% [34] - 商品在滞胀与衰退情景下均表现不佳，因特朗普关税未形成过剩需求 [23][26] 通胀与关税的滞后影响 - 3月美国CPI同比或降至2 4%，核心CPI同比降至2 9%，主要因能源与二手车价格下跌 [36][38][42] - 汽车关税政策将于2025年4-5月落地，直接推高汽车与二手车价格 [44] - 进口商品价格滞后4个月影响核心商品CPI，关税可能导致6月后通胀大幅冲高 [44] - 核心商品占美国CPI权重19%，关税或成通胀主导因素 [44] 中美经济与市场分化 - 疫情后中国对美贸易敞口下降，股票与海外市场相关性降低 [26][28][30][32] - 中国逆周期政策空间较大，无需面对增长与通胀的两难取舍 [11] - 美国非农数据波动大，对经济前景启示有限 [9]

以下文章来源于睿知睿见 ，作者睿知睿见 睿知睿见 . 一个好的投资者，其能量一定的积极的，向上的，乐观的！ 别人看着他，就像看着太阳！ 他还能用朴 实易懂的语言，传递正确的投资理念！ 长按即可参与 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 睿知睿见 来源：雪球 从特朗普胜选后，市场对美国经济的预期就在不断的发生变化。 一会认为会再通胀，一会认为会滞胀，一会认为会 衰退。 为什么市场的预期会变来变去呢？ 第三，商品价格大幅上涨，导致居民需求大幅下降，需求下降的速度更快，最终就会引发衰退。 也就是说， 商品价格上涨的幅度不同，导致的结果就不同。 一、市场预期的变化 在特朗普胜选前，市场根据民调已经预期特朗普会胜出了。 市场知道，一旦特朗普胜出，拜登政府就会突击式花钱，所以开始交易再通胀，2年美债利率上 升。 特朗普胜出后就再一个劲的鼓吹自己会创纪录式的加征关税，虽然市场认为特朗普会加税，但不 会有他说的那么离谱，于是开始交易滞胀，2年美债利率横着走。 特朗普上台后，出招一次比一次狠，这就让市场认为特朗普不是闹着玩的，于是开始交易衰退，2 年美债利率下跌，美股下跌 ...

文章核心观点 - 特朗普当选后美债、美元和美股经历“折返跑式”行情，特朗普2.0政策不确定性大，未来美国经济基准情形或是滞胀，黄金或是当下资产选择的“版本答案” [1][2][8] 特朗普当选后市场行情 - 从2024年11月5日当选到2025年1月20日上台，美元、美股和美债收益率共振向上，10年美债利率一度站上4.8%，美元指数升破110，居民5年通胀预期涨至2008年金融危机后新高 [1] - 3月4日特朗普国会演讲后，市场预期其通过“衰退”解决高通胀和高利率问题，美元、美股和美债收益率一齐向下，几乎回吐胜选以来所有涨幅 [1] 美国经济现状及趋势 经济放缓信号 - 亚特兰大联储GDPNow模型将2025 Q2实际GDP季调环比折年率从+2.9%下调至 -2.4%，主因下调净出口、消费和住宅投资预测 [2] 各经济指标情况 - 净出口：短期噪音成分多，1月进口额飙升受黄金进口推动，GDP计算不纳入黄金进口 [3] - 消费：一季度或大幅遇冷，消费倾向受关税不确定性、就业前景下降、财富效应减退等因素打击，1月居民储蓄率跳升1.1个百分点至4.6%，消费者信心指数大幅下跌 [3] - 固投：住宅投资低迷，高利率缓和有限，关税令建筑商担心建材涨价；企业投资目前稳健但不确定性压力增大，制造业PMI新订单指数和资本开支意向2月大幅回落，全年来看关税落地后设备和知识产权产品投资或成亮点 [4] - 政府支出：DOGE裁员减支计划持续推进，一季度影响不明显，后续可能成拖累因素 [5] 通胀情况 - 美国通胀将持续存在、反复发酵，贸易摩擦和供应链重塑使通胀中枢大概率保持高位 [5] - 服务价格下降空间有限，预期2024年美国服务业环比增速中枢不低于0.3%，今年服务价格同比最低在3.8%以上 [5] - 商品价格上半年食品价格反弹几乎不可避免，中国产能下降和关税影响将使大宗商品价格止跌回升，加征20%关税最高将提高通胀同比0.5个百分点 [6] 二季度流动性及经济走向 - 二季度美国可能面临缩表末期脆弱流动性环境和偿债高峰，企业再融资压力上升，信用溢价大幅跳升概率不低 [7] - 后续经济和市场走向可能有两种情形：一是美联储宽松，通胀占优；二是政策定力，经济衰退需大幅宽松，两种情况最终都利好黄金和非美市场 [7] 黄金投资分析 - 美国历史上两次典型“滞胀”时期，黄金表现稳健，尤其在第一年表现强劲 [8] - 前几年部分国家储备从美元转向黄金，全球资产管理投资人黄金头寸因美股强势逐年下降，今年美股波动加大，黄金仓位回补趋势明显，全球最大黄金ETF——SPDR持有量年初开始回补，2月22日当周创下历史次高环比涨幅4.79% [9]

作者：裴明楠 邵翔 美股连续 4 个交易日下跌，背后是宏观、微观、政策多因素的演绎，带来流动性和仓位冲击。 宏观上， 偏弱的经济数据密集公布，点燃经济放缓甚至衰退预 期； 微观上， 沃尔玛财报低于预期，指向消费的悲观前景；特斯拉在欧销量大幅下滑； 政策上， 对外， 特朗普再次强调关税、发布《美国优先投资政策》 备忘录；对内，政府改革减支"如火如荼"，引发市场担忧 。 2 月 20 日至 25 日（上周四 ~ 本周二）标普 500 、纳指连续下跌，分别累跌 3.1% 、 5.1% ；道指上周下跌，本周转涨。 本次美股"恐慌"下跌，有三大特征： 一是，中概股表现相对较好。 2 月 25 日纳斯达克中国金龙指数、万得中概科技龙头指数上涨，与持续下跌的纳指形成反差。 市场在交易什么？单从美股表现来看，像是交易"滞涨"，但结合美元和美债走势，更像是交易"衰退"。 首先，美国经济放缓担忧升温，消费走弱的信号集中释放： 沃尔玛业绩指引"惨淡"； 2 月咨商会消费信心指数和密歇根消费信心指数大跌； 2 月 Markit 服务 业 PMI 初值 49.7 大幅低于预期值 53 ； 1 月美国零售月环比创 2 年来最大跌幅。 亚 ...