黄金ETF基金表现 - 9月5日早盘黄金ETF基金（159937）上涨0.21% 换手率1.03% 成交金额2.92亿元 交投活跃 [1] - 今年以来黄金ETF基金累计涨幅达30.86% [1] - 最新价格7.751元 均价7.757元 IOPV参考净值7.7511元 [2] 国际黄金市场行情 - 9月5日亚市早盘国际黄金现报3548.93美元/盎司 涨幅0.1% 波动区间3539.72-3556.58美元/盎司 [2] - COMEX黄金期货报3609.2美元/盎司 涨幅0.07% [2] - 摩根士丹利将黄金目标价上调至3800美元/盎司 [3] 美联储政策与宏观经济 - 美国8月ADP就业人数5.4万人 低于预期6.5万人 前值10.4万人 [3] - 美国7月贸易逆差783亿美元 高于预期757亿美元 [3] - 美联储降息预期持续升温 市场普遍预期9月启动降息周期 [3] - 美联储官员表态偏鸽派 博斯蒂克认为政策放松适当 穆萨莱姆上调劳动力市场风险 [3] 地缘政治与避险需求 - 中东局势紧张升级 美委冲突可能升级 [4] - 俄乌谈判进展停滞 法国政治形势受信任投票干扰 [4] - 国际关系不确定性推动风险溢价回升 [4] - 全球经济增长不确定性持续 避险资金流入黄金 [5] 结构性支撑因素 - 全球央行购金趋势延续 为金价提供支撑 [5] - 美国司法部对美联储理事展开刑事调查 可能影响美联储独立性 [5] - 美国国债规模达37.28万亿美元 平均付息利率3.35% [5] - 全球财政债务大幅走高 货币信用逻辑加强 [5] 价格驱动机制 - 美联储降息后60天内黄金平均涨幅达6% 最高14% 白银平均上涨4% [3] - 波动率开始回升 美债利率和美元指数波动影响贵金属 [5] - 白银可能受益于工业需求（光伏和电子板块）及投机性交易 [6] 投资工具特性 - 黄金ETF基金通过投资AU9999现货合约实现与国内金价高度拟合 [6] - 具有低门槛、低成本和交易形式多样化特点 支持T+0交易 [6] - 黄金在资产组合中对冲尾部风险的作用显著 [6]

黄金在央行储备中地位提升 - 黄金在央行储备中占比自1996年以来首次超过美国国债 达到27% 而美债占比降至23% [6][7][8] - 全球央行黄金持有总量达3.6万吨 过去三年年均增持超1000吨 较此前十年翻倍 [8] - 央行持有黄金市值约4.5万亿美元 显著超过其持有的3.5万亿美元美债规模 [8] 黄金与美债表现分化 - 金价创历史新高突破每盎司3500美元 年内涨幅达35% [1][8] - 多国长期国债收益率升至数年高点 部分突破历史极值 [1] - 美债在全球外汇储备占比从2010年代逾30%峰值降至23% [8] 驱动因素分析 - 通胀担忧 美国财政健康恶化和地缘政治动荡引发对美债稳定性质疑 [1] - 货币动荡 高通胀及地缘格局转变使黄金成为核心战略储备资产 [9] - 当前宏观环境对黄金更为有利 与1970年代存在明显相似之处 [9][10] 历史对比与未来展望 - 黄金上次在储备中占比超过美债是1996年 当时金价较1996年初下跌40% [9] - 1999年各国央行签署《华盛顿协议》为黄金抛售设定上限 [9] - 黄金要恢复1970年代末75%的储备占比需长期经济危机及持续两位数通胀 [11]

美元汇率表现 - 美元指数8月单月下跌近2%至97.917 年内累计跌幅接近10% [1] - 弱势表现与政治干预央行独立性密切相关 [1] 美联储政策预期 - 期货市场显示9月降息概率升至86% 高于一个月前63% [3] - 投资者押注至2025年年中累计降息幅度超过100个基点 [3] - 美联储理事支持9月降息25个基点 预计未来3至6个月继续降息 [3] 收益率曲线变化 - 2年期与10年期国债利差达57个基点 为4月以来最陡水平 [3] - 短期国债收益率受降息预期压制走低 长期收益率因通胀担忧上行 [3] 通胀数据关注 - 市场聚焦PCE物价指数 预期同比上涨2.6% [3] - 若实际读数超过3%将加剧对政策转向的质疑 [4] - 非农就业数据成为9月会议前关键参考 [4] 政治干预影响 - 总统试图解除美联储理事职务引发诉讼 [1] - 政策独立性受损可能导致长期利率失真 [1] - 市场担忧通胀预期失锚推动长期利率上升 [3] 资金流动预期 - 政治干预持续强化可能抑制长期资金流入 [6] - 政策独立性风险可能削弱外国投资者对美债需求 [3]

全球长期债券收益率走势 - 全球长期借贷成本飙升 10年期国债收益率维持高位 投资者获得数十年来最高收益率水平之一 [1][3] - 全球央行寻求利率回归历史正常水平 政府支出增加及国防开支承诺推高期限溢价 投资者要求额外补偿 [3] - 日本30年期国债收益率达3.21% 接近30年高点 2年期收益率仅0.85% 央行利率正常化进程缓慢谨慎 [3] 主要国家债券收益率表现 - 美国10年期国债收益率稳定在4.21% 高于法国10年期收益率3.48% 法国因政治危机面临公共财政问题 [4] - 英国10年期国债收益率接近4.70% 预算赤字推升期限溢价 成为典型案例 [4] - 美国2年期与10年期国债利差扩大至60个基点 收益率曲线趋陡 市场预期美联储9月降息 [6] 美联储独立性与市场影响 - 美联储独立性被视为29万亿美元美国国债市场核心支柱 政治压力可能导致收益率曲线趋陡及美元走弱 [3][6] - 特朗普解雇美联储理事举动未引发市场明显反应 但投资者担忧法律可行性及重大破坏性事件风险 [4][6] - 市场对固定收益资产需求上升 7月非农就业数据不及预期 期待预防性降息缓解劳动力市场压力 [6] 投资者策略与市场约束机制 - 更高融资成本成为市场约束政府财政纪律的方式 长期债券预期回报处于长期较高水平 [5] - 高收益率资产在经济动荡时可能变得稀缺 投资者需应对大规模政府债券发行及不确定性 [6] - 通胀居高不下要求更高投资补偿 若美联储因政治因素降息将引发通胀失控担忧 [3]

债券市场展望 - 债市明显转好 但后期担忧大宗商品修复后继续涨价带来的PPI同比上行及通胀风险[1] - 长期看10年期国债收益率预计在1.65%-1.85%区间波动[1] - 短期利多因素明确 但利空多为不确定因素 债市顾虑随不确定因素增加而上升[1] 平安公司债ETF表现 - 本轮债市调整以来（自2025年8月8日起算）平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一[1] - 近一周场内成交贴水率仅-0.06% 为同类产品最低[1] - 规模达223.53亿元 本轮调整最大回撤为-0.1925%[1] 同类产品比较 - 海富通上证城投债ETF（511220）规模245.11亿元 近一周贴水率-0.19% 本轮回撤-0.2907%[1] - 南方上证基准做市公司债ETF（511070）规模211.27亿元 近一周贴水率-0.39% 今年以来收益0.63%[1] - 科创债ETF整体表现较弱 如华夏中证AAA科创债ETF（251550）今年以来收益-0.34% 本轮回撤-0.3803%[1]

金价表现 - 7月伦敦午盘金价(LBMA)以美元计价上涨0.3% [1] - 7月上海午盘基准金价(SHAUPM)以人民币计价上涨0.5% [1] - 2025年迄今人民币金价累计上涨逾22% [1] 实物黄金需求 - 7月上海黄金交易所黄金出库量环比增加3吨至93吨 [3] - 7月上海黄金交易所黄金出库量同比微增4吨 [3] - 需求量仍远低于十年均值 显示金饰领域需求疲弱 [3] 黄金ETF需求 - 7月中国市场黄金ETF流出约7亿元人民币 [4] - 总持仓减少3吨至197吨 [4] - 资产管理总规模(AUM)下降 [4] 黄金ETF流出原因 - 二季度GDP数据超预期推动投资者风险偏好回升 [6] - 沪深300指数创去年9月以来最强单月涨幅 [6] - 债券收益率回升和金价缺乏明确方向导致观望情绪升温 [6] 央行黄金储备 - 中国人民银行7月购入黄金2吨 为连续第九个月增储 [7] - 官方黄金储备总量升至2300吨 占外汇储备总额6.8% [7][8] - 2025年至今累计增持黄金21吨 [7] 黄金进口情况 - 6月黄金净进口量降至50吨 环比减少45% [9] - 二季度黄金进口总量250吨 同比下降18% [9] - 2025年上半年累计进口323吨 为近年来同期较低水平 [9]

日本超长期国债收益率攀升 - 20年期国债收益率升至2.655% 创1999年以来最高水平 [1] - 30年期国债收益率攀升至3.185% 逼近历史最高点 [1] - 收益率上升主因财政扩张担忧及投资者需求减弱 [1] 财政与政策预期影响 - 执政联盟参议院选举失利后可能扩大债券发行规模 加剧长期债券压力 [1] - 通胀担忧持续施压超长期债券 日本央行面临更大加息压力 [1] 投资者需求变化 - 7月外资对10年以上国债净购买额降至4800亿日元（约33亿美元） 仅为6月规模三分之一 [2] - 海外投资者在年初大举买入后正在撤退 [2] 市场预期与机构观点 - 外资净买入额锐增引发对收益率曲线长端未来波动的担忧 [2] - 日本国债期货未平仓合约增加表明交易员确信10月加息概率已完全定价 [2]

美联储政策预期 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上可能不会明确承诺降息时间表 尤其在7月服务业和生产者物价数据强于预期后通胀担忧加剧 [1] - 部分地区联储官员对未来宽松政策的时间表已变得更加谨慎 [1] - 基准预期仍认为美联储将在9月会议上降息 [1]

峰会结果评估 - 美俄峰会未达成任何具体协议也未宣布新制裁措施形成"维持现状"结果 [3][5] - 双方领导人将对话形容为富有成效但拒绝透露实质性进展拒绝回答记者提问 [3] - 近三小时会谈后特朗普表示在很多方面达成共识但有几个大问题未完全解决 [3] 市场反应分析 - 金融市场对峰会结果反应相对平淡因投资者已提前将地缘政治僵局计入定价 [7] - 未实施新经济制裁被视为积极因素特别是避免了对俄罗斯石油制裁的风险 [5] - 能源板块可能迎来释压性反弹机会尤其进入季节性需求旺季和经济增长加速阶段 [5] 资产类别影响 - 避险情绪降温可能对黄金等贵金属构成短期压力 [5] - 金价任何疲软都可能被视为良好买入点因市场仍存在通胀担忧 [5] - 投资者注意力迅速转向核心经济数据包括消费者状况和通胀趋势 [7] 未来前景展望 - 部分市场参与者认为会晤本身是积极一步可能为未来谈判奠定基础 [7][8] - 有预测称可能在未来30天内达成协议并举行美俄乌三方会谈 [8] - 但乌克兰缺席谈判桌使得达成和平协议可能性微乎其微 [10] 现场观察与质疑 - 现场记者报道峰会气氛不佳描述普京盛气凌人直奔主题后迅速离开 [10] - 分析师指出峰会结果仅释放外交进展信号但缺乏具体协议细节 [10] - 这种象征性会晤远不足以说服欧洲盟友考虑解除对俄能源制裁 [10]

贵金属市场调整 - 周四贵金属市场明显调整，主要受美国PPI数据超预期影响，重燃通胀担忧并削弱美联储降息预期 [1] - COMEX黄金2512合约收报3382.3美元/盎司，跌幅0.76%；美白银2509合约收报38.035美元/盎司，跌幅1.47% [1] - SHFE黄金2510主力合约778.7元/克，涨幅0.31%；SHFE白银2510合约收9286元/千克，涨幅0.77% [1] 美国PPI数据 - 美国7月PPI同比+3.3%，远高于前值+2.3%和预期+2.5%，为今年2月以来最高水平 [1] - 7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅，预期0.2%，前值0% [1] - 核心PPI同比+3.7%，预期3%，前值2.6%，为2月以来最高水平；核心PPI环比+0.9%，预期0.2%，前值0%，为2022年4月以来最大涨幅 [1] 降息预期变化 - 美联储9月维持利率不变概率7.9%，降息25个基点概率92.1% [1] - 10月维持利率不变概率3.2%，累计降息25个基点概率41.7%，累计降息50个基点概率55.2% [1] - 12月维持利率不变概率0.8%，累计降息25个基点概率12.6%，累计降息50个基点概率45%，累计降息75个基点概率41.6% [1] 基金持仓变动 - SPDR黄金ETF持仓减少2.86吨至961.36吨 [1] - iShares白银ETF持仓减少28.25吨至15071.31吨 [1] - SHFE银库存日减15.7吨至1150.8吨；截至8月8日当周，SGX白银库存周减64.5吨至1304.5吨 [1] 市场关注点 - 本周数据总体清淡，需关注美7月零售销售数据 [1] - 投资者焦点转向下周五杰克逊霍尔全球央行年会上的降息前景暗示与继任人选问题 [1] - 伦敦金支撑3330，然后3300整数关口，阻力3350区域，3370，3400；伦敦银支撑37.8，37.5，阻力38-38.1区域，39 [1]