文章核心观点 - 铝代铜正从企业降本策略演变为国家战略层面的系统性变革，由战略安全、产业成本与技术革新共同驱动，将深刻改变铜铝两大有色金属的供需基本面和长期价格逻辑 [4][7][40] 资源安全与战略格局 - 中国铜精矿对外依存度已高达80%以上，自给率从2010年的约40%跌至约20%，而中国铜消费量占全球一半以上，储量仅占全球4.07%，矿产铜产量占全球7.7%，形成结构性矛盾 [9] - 国内铜矿品位低，平均品位0.6-0.9%，品位1%以上的高品位矿储量仅占总储量的35.2%，远低于智利Escondida矿床1.72%的平均品位 [9] - 中国电解铝产业优势显著，2024年产量4400.46万吨，占全球总产量的58%，2025年有望突破60%，已建成合规产能4500万吨 [12] - 国家层面推动“铝代铜”战略，2025年3月十部门印发《铝产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》，将“以铝节铜”列为扩大铝消费的重点方向 [13] 成本经济学与供应链韧性 - 当前铜铝价格比已攀升至4.21倍，处于近20年历史高位，远超3.5的传统替代经济临界点 [8][17] - 规模化应用铝代铜在空调行业可带来20%-25%的成本优势，在新能源汽车领域铝线材料成本较铜线可降低30%-40%，单车减铜约10公斤可降本10% [20] - 企业通过引入铝材供应商构建多元化原料供应体系，以规避单一品类价格波动或供应中断风险 [20] - 中国铝土矿对外依存度高达90%，主因本土高硅低品位矿经济性差，但新技术有望改变局面 [21] - 山西某企业引入“硅硫中和技术”，首套60万吨/年处理装置2026年初投产，二期规划提升至300万吨/年，相当于中国2024年氧化铝产量的约7%，该技术推广后，中国铝土矿对外依存度有望从90%降至50%以下 [21][22] 技术成熟度与应用场景 - 铝代铜技术演进分为四个阶段：技术萌芽期(2015-2018)、技术突破期(2019-2022)、规模化验证期(2023-2025)、全面推广期(未来) [25][28][29][30][31] - 技术突破包括优化流路设计、增加换热面积、采用微通道结构及添加稀土元素以提升铝材热交换效率 [29] - 日本大金、美的、海尔、小米等企业已在机型中规模化应用铝制产品，部分产品能效达到国标一级水平 [30] - 铝代铜在部分节点仍有风险，如氧化膜导致接触电阻增大、线膨胀系数是铜的1.35倍带来的连接点松动风险，需要配套技术改进和工艺优化 [31] - 在空调制造领域，以1.5匹挂机为例，单台换热器用铜量约3.5kg，改用铝后材料成本下降120元，按年产500万台计算，年降成本达6亿元 [34] - 在汽车制造领域，整车线束铝代铜后，单台制造成本降低800元，按年销10万辆计算，直接增加利润8亿元 [34] - 在电力领域，国家电网在35kV及以下电力设备推广应用铜铝复合材料，光伏、风电领域铝合金导体应用也在增加 [34] - 国外案例如沙特电力公司通过在中压配电网络中以铝代铜，节省约45亿元人民币 [34] 对资本市场与供需基本面的影响 - 当前铜价是铝价的四倍，而2001年时铜只比铝贵70美元/吨 [35] - 铝代铜的规模效应将侵蚀由AI数据中心、电网投资、新能源车等带来的铜需求增量，为铜价设置由需求替代弹性决定的天花板 [37] - 铝代铜为铝打开巨大需求增长极，使其从周期性大宗商品进阶为蕴含成长性的战略金属，在4500万吨产能天花板控制下，需求扩张将推动铝价中枢上移 [37] - 市场已出现多铝空铜的对冲交易，未来铜和铝有望形成高端用铜、中端铜铝并存、大众场景用铝的分层格局 [37] - 在碳中和目标驱动下，铝的轻量化和再生利用特性在新能源汽车、光伏等绿色产业中具有重要价值 [38]

文章核心观点 - 近期铝价暴涨行情主要由市场共识切换和投机资本驱动，而非实体需求，核心催化剂是铜铝比价处于近20年高位以及世纪铝业冰岛冶炼厂减产事件，形成了“期货市场热、实业市场冷”的背离局面 [1][3] - 中国在全球铝产业中拥有显著的定价话语权，这源于其在供给端的绝对主导地位（产能占全球超57%）、庞大的市场需求以及上海期货交易所日益提升的金融影响力 [6][7][8] - 面对市场波动与政策压力，铝行业企业正加速战略调整，包括海外布局和国内产业链向高端化转型，行业利润分化将持续，上游资源与电解铝环节占据优势 [11][12] 铝价暴涨的驱动因素与市场特征 - **直接催化剂与市场情绪**：世纪铝业冰岛冶炼厂因设备故障减产三分之二，影响全球电解铝供应约20万吨，这一局部事件成为打消市场看涨犹豫情绪的导火索 [1][2] - **比价效应与资金轮动**：铜价创历史新高推动铜铝比攀升至4.21倍，处于近20年高位区间，“铝代铜”叙事升温，吸引巨量投机资金涌入 [1][6] - **资本驱动而非实体需求**：本轮铝期货价格上涨的关键推手是资本的投机力量，市场共识在“信”与“不信”间瞬间转向，与基本面形成共振 [1] - **期现市场显著背离**：市场呈现“期货市场热、实业市场冷”的反差，佛山铝库存持续增加，采购方观望心态浓厚，企业普遍坚守“接单生产”原则，不再盲目囤货 [2][3] 中国铝产业的定价权优势 - **供给端的绝对主导**：截至2025年底，中国电解铝建成产能达4483万吨/年，占全球产能比重超57%，全年产量4423万吨，前7家中国铝企产量合计占全球37% [7] - **需求端的核心锚点**：中国作为全球最大铝消费国，其在新兴领域（如新能源汽车、光伏）的刚性需求持续高增，成为全球铝价的重要风向标 [7] - **金融市场的定价影响力**：上海期货交易所的铝期货已成为全球铝价重要参考，“上海价格”国际认可度攀升，拟推出的铸造铝合金期货将进一步削弱LME的定价主导权 [8] - **政策对全球价格的传导力**：举例2021年中国能耗双控政策削减电解铝年产能约300万吨，引发全球铝市场110万吨供应短缺，推动LME铝价大幅上涨 [8] 铝行业现状与产业链格局 - **佛山产业集群地位**：佛山铝型材年产量占全国总产量的40%以上，年产能达400万~500万吨，年产值超千亿元，占全市规模以上工业产值约5%~8% [2] - **企业经营模式**：佛山铝企普遍采用“铝锭价+加工费”模式，类似房地产“地价+建筑成本”，使得铝价波动对企业利润的直接影响相对有限 [3] - **产业链利润分层清晰**： - 上游铝土矿：国内60%~70%依赖进口，几内亚供应占比高，具备全链条布局的企业利润占优 [11] - 电解铝环节：凭借产能天花板带来的稀缺性，占据产业链主要利润，头部企业话语权稳固 [11] - 中游氧化铝：受产能过剩与上下游挤压，困境短期难扭转 [11] - 下游铝加工：向高端化、精细化转型是必然趋势 [11] 行业发展趋势与企业战略调整 - **企业加速海外布局**：受国内环保政策收紧、产能受限等压力影响，部分企业将目光投向泰国等东南亚地区，利用当地自贸政策免关税优惠降低成本并规避国内产能约束 [11] - **经营挑战升级**：铝贸易企业不仅需应对订单质押等传统风险，还需时刻关注政策变动、海外规则调整，对企业综合运营能力要求越来越高 [11] - **长期发展逻辑**：具备低成本电力优势的电解铝企业抗风险能力更强，在“铝代铜”领域有技术布局的加工企业将持续受益于需求结构升级 [12][13] - **行业结构性变革**：铝行业发展已成为涉及资金流动、政策导向、技术迭代、绿色转型的复杂系统工程，正经历深刻的结构性变革 [12]

文章核心观点 - 兴业证券维持中国宏桥“买入”评级 认为铝行业进入上行周期 铝价中枢抬升将驱动公司盈利增长和板块价值重估 公司凭借一体化优势和强劲的股东回报 是核心受益标的 [1][4] 铝价上涨驱动因素 - **供给端扰动加剧**：非洲第二大电解铝厂莫桑比克Mozal铝冶炼厂因电费涨价决定于2026年3月关停 海外电解铝产能长期面临电力成本走高、地缘政治及设备故障风险 2025年底以来海外产能扰动事件频繁增加 [1] - **铝代铜趋势加速**：2025年12月空调行业推出铝代铜行业标准及自律约定 年初以来在关税预期屯铜需求及铜矿罢工驱动下 铜价屡创新高 铜铝比突破4 进一步带动铝价在铝代铜叙事下上涨 [2] - **供需格局趋紧支撑铝价**：供给端 国内产能逼近天花板 2026年预计是电解铝产能增长最后一年 计划新增近60万吨 欧美复产困难 印尼是主要增量贡献者但面临电力供应挑战 需求端 2023-2025年全球电解铝平均需求增量约180万吨/年 两年复合年增长率2.5% 预计2026年增量150-200万吨 同比增速2.0-2.7% 交通、电网、储能及铝代铜提供结构性增量 叠加较低库存 共同支撑铝价中枢抬升 [3] 中国宏桥投资亮点 - **盈利预测上调**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为239.81亿元、361.84亿元、394.13亿元 同比分别增长7.2%、50.9%、8.9% 以2026年1月15日收盘价计算 对应2026年预测每股收益的市盈率为8.8倍 [1] - **高盈利弹性与行业竞争力**：铝价每上涨10% 将带来约30%的每股收益增厚 中国电解铝企业具备全球竞争力 正将行业红利转化为股东回报 [4] - **一体化优势与资源强化**：公司作为一体化电解铝龙头 业绩稳健性强 直至2027年规划持续推进云南产能转移 2025年收回部分少数股东权益 且西芒杜铁矿投产将进一步强化公司资源属性 [5] - **强劲的股东回报**：公司高度重视股东回报 近5年派息率已从2019年近45%提升至2024年的63% 并承诺2025年维持稳定派息水平 2025年公司已回购3.1亿股 耗资56亿港元 预计2025年股东回报超200亿元人民币 2024、2025年为资本开支高峰年 主要因建设云南配套光伏和产能搬迁投入较大 预计2026年开始资本开支将明显缩减 自由现金流大幅改善 派息具备进一步增长潜力 [5]

核心观点 - 兴业证券维持中国宏桥“买入”评级 认为铝价中枢抬升将驱动公司业绩增长与价值重估 公司一体化优势与高股东回报是核心看点 [1][4] 铝价驱动因素 - **供给端扰动加剧**：非洲第二大电解铝厂莫桑比克Mozal铝冶炼厂因电费涨价决定于2026年3月关停 海外电解铝产能长期面临电力成本走高、地缘政治及设备故障风险 2025年底以来海外产能扰动事件频繁增加 [1] - **铝代铜趋势加速**：2025年12月空调行业推出铝代铜行业标准及自律约定 2025年初以来 关税预期屯铜需求及Capstone Copper旗下铜矿罢工驱动铜价屡创新高 铜铝比突破4 进一步带动铝价在铝代铜叙事下上涨 [2] - **供需趋紧支撑价格**：供给端 国内电解铝产能逼近天花板上限 2026年预计是产能增长最后一年 计划新增近60万吨 欧美产能复产困难 印尼是主要增量贡献者 预计2026年形成70-90万吨新增产量 2027年在百万吨以上 但面临电力供应挑战 需求端 2023-2025年全球电解铝平均需求增量约180万吨/年 2年CAGR增速为2.5% 预计2026年增量150-200万吨 同比增速2.0-2.7% 交通、电网、储能及铝代铜提供结构性增量 叠加较低库存 共同支撑铝价中枢抬升 [3] 中国宏桥投资亮点 - **业绩与估值预测**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为239.81亿元/361.84亿元/394.13亿元 同比分别增长+7.2%/+50.9%/+8.9% 以1月15日收盘价对应2026年预测EPS的PE为8.8倍 [1] - **高盈利与一体化优势**：铝价每上涨10% 将带来约30%的EPS增厚 公司作为一体化电解铝龙头 业绩稳健性强 直至2027年规划持续推进云南产能转移 2025年收回部分少数股东权益 且西芒杜铁矿投产将进一步强化公司资源属性 [4] - **突出的股东回报**：公司近5年派息率已从2019年近45%提升至2024年的63% 并承诺2025年维持稳定派息水平 2025年公司已回购3.1亿股 耗资56亿港元 预计2025年股东回报超200亿元人民币 2024、2025年为资本开支高峰年 主要因建设云南配套光伏和产能搬迁投入较大 预计2026年开始资本开支将明显缩减 自由现金流大幅改善 派息具备进一步增长潜力 [4]

铜价近期表现与市场动态 - 2026年1月14日，LME期铜价格稳守1.3万美元大关，盘中最高触及13406美元/吨，报收13186美元/吨，SHFE铜报104120元/吨 [3][17] - 过去一个多月内，LME铜价经历了剧烈波动，月内一度暴涨22%，年初至今累计上涨6.14% [3][17] - 本轮铜价飙升始于2025年11月中旬，从2025年11月20日至2026年1月，伦铜价格从10686美元/吨涨至13189美元/吨，涨幅近24% [5][19] - 本轮铜价飙升幅度处于历史极端水平，历史上30个交易日内涨幅接近该幅度的仅出现过三次 [5][19] 铜价上涨驱动因素 - 供应端扰动是核心驱动：2025年印尼和智利等地矿山事故导致铜供应中断 [3][17] - 宏观因素驱动：2026年开年以来，全球宏观流动性充裕与权益市场走强共同推动铜价上行，贵金属行情升温也产生助推作用 [6][20] - 地缘政治因素加剧供应担忧：智利、秘鲁为主要供应国，美委局势紧张加剧了市场对南美地区矿产资源供应脆弱性的担忧 [6][20] - 近期智利Mantoverde铜矿爆发罢工，约占全球产量0.5%，在全球显性库存低位的背景下，任何供应减少都被放大 [8][22] 铜供应结构性问题 - 全球铜矿供应格局生变：南美作为主要供给来源，生产持续受扰动，智利过去十年在全球铜市场份额从30%下降到24% [7][21] - 供应增长点转移：铜矿生产主要增长点正从南美向非洲转移，2023年全球矿山铜产量增量约3.6%，而智利增速为-1.5%，刚果（金）2021-2023年产量增速分别高达34.2%、25.6%、20.4% [7][21] - 非洲新增供给面临挑战：基建水平低，建设期和生产期可能被拉长，并面临发展安全问题和断供风险 [7][21] - 铜矿新项目审批滞后：尽管矿商长期看法乐观，但2023-2025年项目最终投资决定数量维持低位，2025年审批量回升至约80万吨，但考虑到3-4年建设周期，仍不足以弥补需求增长 [8][23] 铜需求结构性增长 - 能源转型与AI基建推高需求：铜正迎来“时代红利” [9][23] - 新能源汽车用铜激增：每辆电动汽车所需铜是传统汽车的三到四倍 [9][23] - AI发展驱动铜消费：数据中心关键组件、大模型训练和推理消耗大量电力，倒逼电网升级，都将推高铜消费 [9][23] 美国关税政策对市场的影响 - 美国关税威胁扭曲贸易流向：美国拟对铜进口加征关税的威胁，促使交易商近几周大幅增加对美铜出口量，导致全球其他地区铜供应趋紧 [3][17] - 具体关税政策：2025年7月末，美国对进口铜半成品和铜含量高衍生品统一征收50%关税，但豁免精炼铜等原材料 [10][24] - 美国精炼铜进口依存度高：达46%，若全面征税可能导致本土制造业成本激增30%以上 [10][24] - 贸易商行为变化：自2025年7月以来，贸易商抢运精炼铜至美国，COMEX铜库存激增，推动美铜对伦铜溢价 [10][24] - 造成“假性短缺”：因美国关税预期，LME铜欧洲库存向COMEX铜库存搬运，导致非美地区现货供应骤紧，LME现货升水持续走高，当前紧张主因是库存被锁定和转移，而非全球性绝对匮乏 [11][25] - 未来关税可能：美国商务部建议自2027年起对精炼铜征收15%关税，2028年起征收30%关税，最终决定将在2026年6月30日前根据市场情况做出 [11][25] 机构观点分歧与价格展望 - 华尔街对未来走势产生严重分歧 [4][18] - 瑞银警告结构性短缺：预计铜市场将在2026/27年进入短缺状态，库存消耗将支撑价格持续上涨 [4][8][18][23] - 高盛持短期谨慎观点：将2026年上半年LME铜价预期从每吨11525美元上调至12750美元，但认为难以持续高于13000美元，并维持2026年四季度每吨11200美元的预测，预示下半年将面临显著回调压力 [4][12][18][27] - 花旗观点更悲观：直言“1月可能就是全年的价格高点” [4][18] - 市场转折点预判：高盛认为今年二季度将是铜市场情绪的转折点，如果关税在2026年上半年落地，美国囤货停止，LME价格将面临快速回调 [12][26] 产业链应对：铝代铜趋势 - 高铜价背景下，“铝代铜”成为越来越多产业的选择以压缩成本 [13][28] - 空调行业行动：2025年12月，包括海尔、美的、海信等19家空调企业共同宣布加入铝强化应用自律公约，推动铝换热器应用 [13][28] - 其他领域应用：电力传输领域铝代铜已成熟，长距离输电线路中铝导线已完全替代铜导线；汽车行业是技术难度大但进展快的领域，2025年8月有公司宣布攻克电化学腐蚀等技术难题 [14][28] - 替代面临阻碍：专家指出铝代铜短期内难有有效进展，例如在家电行业，铝的低热导率导致高耗电量、抗腐蚀能力差及焊接难度高是主要瓶颈 [14][29]

铜价近期表现与市场关注 - 2025年以来铜价走出近十年最凌厉上涨行情 2026年1月14日LME期铜价格稳守1.3万美元大关 盘中最高触及13406美元/吨 报13186美元/吨 SHFE铜报104120元/吨 [1] - 过去一个多月内LME铜价经历剧烈波动 月内一度暴涨22% 目前累涨6.14% 自2025年11月20日至报道时 伦铜价格从10686美元/吨涨至13189美元/吨 涨幅近24% [1][3] - 本轮铜价飙升幅度处于历史极端水平 历史上30个交易日内涨幅接近该幅度仅出现过三次 价格存在明显情绪溢价和提前透支表现 [3] 铜价上涨驱动因素 - 宏观因素驱动：2026年开年以来全球宏观流动性充裕与权益市场走强共同推动铜价上行 贵金属行情升温也进一步助推了铜价上涨 [4] - 供应风险担忧：地缘因素加剧市场对铜供应风险的担忧 智利秘鲁为主要供应国 美委局势紧张加剧了市场对南美地区矿产资源供应脆弱性的担忧 [4] - 矿山事故与生产扰动：2025年印尼和智利等地矿山事故导致铜供应中断 近期智利Mantoverde铜矿爆发罢工也是铜价急剧上升导火索之一 [1][6] - 结构性供应紧张：铜矿供应端面临双重压力 2026年尤其是一季度受干扰的大型矿山难以显著复产 较低的年度加工费加剧矿企与冶炼厂博弈 促使中国和日本冶炼厂宣布削减原料产能 [6] 长期供需格局与转型需求 - 供应增长区域转移：过去十年智利在全球铜市场份额从30%下降到24% 铜矿生产主要增长点正从南美向非洲转移 2023年全球矿山铜产量增量约3.6% 而智利增速为-1.5% 非洲刚果2021-2023年产量增速分别高达34.2%、25.6%、20.4% [5] - 新项目审批滞后：2023-2025年铜矿项目最终投资决定数量维持在低位 2025年审批量回升至约80万吨 但考虑到3-4年建设周期 速度仍不足以弥补需求增长 瑞银预计铜市场将在2026/27年进入短缺状态 [7] - 能源转型与AI需求激增：新能源转型和AI基建狂潮推高铜消费 每辆电动汽车所需铜是传统汽车三到四倍 铜是数据中心关键组件 大模型训练和推理消耗大量电力倒逼电网升级也将推高铜消费 [7] 美国关税政策影响与贸易流向扭曲 - 关税政策预期影响：美国拟对铜进口加征关税的威胁促使交易商近几周大幅增加对美铜出口量 导致全球其他地区铜供应趋紧 自2025年7月以来贸易商抢运精炼铜至美国 COMEX铜库存激增 推动美铜比伦铜溢价 [1][8] - 现货市场紧张信号：伦铜市场现货升水是短期供应极度紧张、现货流动性稀缺的典型信号 LME铜注册仓单或库存已降至历史极低水平 [8] - 关税具体提案：美国商务部建议自2027年起对精炼铜征收15%关税 2028年起征收30%关税 2026年6月30日前将提供最新情况以供总统决定是否实施 [10] - “假性短缺”与价格风险：当前供应紧张主因是美关税预期迫使库存被锁定和转移 而非全球性绝对匮乏 若美国未来对精炼铜加征关税将进一步加剧非美地区资源紧张 需警惕铜在美国库存流出可能缓解非美地区紧张局面进而对铜价形成冲击 [9][10] 机构观点分歧与价格展望 - 观点严重分歧：瑞银警告2026/27年铜精矿市场将出现严重的结构性短缺 高盛将2026年上半年LME铜价预期从每吨11525美元上调至12750美元 但认为难以持续高于13000美元 花旗直言“1月可能就是全年的价格高点” [2] - 高盛具体预测：高盛维持2026年四季度每吨11200美元的预测不变 意味着下半年铜价将面临显著回调压力 二季度将是铜市场情绪的转折点 [11] - 关键影响因素：如果美国在2026年第一季度提前释放关税豁免信号 或是COMEX铜及LME铜投资基金的多头持仓降幅较大 表明投机情绪减退 可能会使铜价上涨行情暂缓 [10] “铝代铜”替代趋势与挑战 - 产业应对高铜价：在铜价持续上行背景下 “铝代铜”正成为越来越多产业的选择 2025年12月包括海尔、美的等19家空调企业共同宣布加入铝强化应用自律公约 希望通过“铝代铜”压缩成本 [12] - 替代应用领域：电力传输领域铝代铜已步入成熟应用期 在长距离输电线路中铝导线已完全替代铜导线 汽车行业是“铝代铜”技术难度最大但进展最快的领域之一 2025年8月有公司宣布攻克了“铝代铜”的技术难题 [12] - 替代面临阻碍：“铝代铜”在短期内很难有有效进展 家电行业使用铝管替代铜管存在铝的低热导率导致高耗电量、抗腐蚀能力差导致泄露风险、铝焊接难度高导致较高售后成本等瓶颈 “以铝节铜”对铜价的利空力度非常有限 铜在精密电子、高频信号传输等高性能、高可靠性场景无可替代 [13]

铜价近期表现与驱动因素 - 2025年以来，LME期铜价格一度逼近纪录高位，1月14日盘中最高触及13406美元/吨，稳守1.3万美元大关 [1] - 在过去一个多月内，LME铜价经历了剧烈波动，月内一度暴涨22%，目前累计上涨6.14% [2] - 本轮铜价飙升幅度处于历史极端水平，从2025年11月20日至报道时，伦铜价格从10686美元/吨涨至13189美元/吨，涨幅近24% [6] - 铜价上涨远超市场预期，价格存在明显的情绪溢价和行情提前透支的表现 [6] 铜价上涨的核心原因 - 供应端扰动是主要驱动：去年印尼和智利等地矿山事故导致铜供应中断，近期智利Mantoverde铜矿罢工也是铜价急剧上升的导火索之一 [3][7] - 宏观因素驱动：2026年开年以来，全球宏观流动性充裕与权益市场走强，共同推动铜价上行，同时贵金属行情升温也进一步助推了铜价上涨 [6] - 地缘因素加剧供应担忧：美委局势紧张，加剧了市场对南美地区（智利、秘鲁）矿产资源供应脆弱性的担忧 [6] - 美国拟对铜进口加征关税的威胁，促使交易商近几周大幅增加对美铜出口量，导致全球其他地区铜供应趋紧 [3] 铜供应面临的长期压力 - 南美铜矿生产受扰动：智利过去十年在全球铜市场中的份额从30%下降到24%，2023年其矿山铜产量增速为-1.5% [7] - 铜矿生产增长点向非洲转移：非洲刚果矿山铜2021-2023年的产量增速分别高达34.2%、25.6%、20.4%，但当地基建水平低，可能拉长新增供给的建设期和生产期，并面临断供风险 [7] - 铜矿新项目审批滞后：2023-2025年的项目最终投资决定数量维持在低位，2025年审批量回升至约80万吨，但考虑到3-4年的建设周期，仍不足以弥补需求增长 [8] - 2026年尤其是一季度受干扰的大型矿山难以显著复产，同时较低的年度加工费加剧了矿企与冶炼厂之间的博弈，已促使中国和日本的冶炼厂宣布削减原料产能 [8] 铜需求的新增长点 - 新能源转型推高需求：每辆电动汽车所需的铜是传统汽车的三到四倍 [10] - AI基建狂潮增加消费：铜是数据中心的关键组件，大模型训练和推理消耗大量电力倒逼电网升级，都将推高铜的消费 [10] 市场对未来铜价走势的分歧 - 看涨观点：瑞银警告2026/27年铜精矿市场将出现严重的结构性短缺，库存消耗将支撑价格进一步持续上涨 [4][8] - 谨慎观点：高盛将2026年上半年LME铜价预期从每吨11525美元上调至12750美元，但认为难以持续高于13000美元，并维持2026年四季度每吨11200美元的预测，意味着下半年将面临显著回调压力 [4][16] - 短期看空观点：花旗认为“1月可能就是全年的价格高点” [4] - 高盛等机构认为，短期内铜价上涨过快只是因为美国关税预期下的“结构性紧张”，等关税路径更清晰，铜价会回到全球供需的“真实状态” [13] 美国关税预期对铜贸易和价格的影响 - 美国拟对精炼铜征收进口关税成为关键变量：美国商务部建议自2027年起对精炼铜征收15%的关税，2028年起征收30%的关税 [15] - 受关税预期影响，自去年7月以来，贸易商抢运精炼铜至美国，导致COMEX铜库存激增，LME铜欧洲库存正在向COMEX铜库存搬运，造成非美地区现货供应骤紧 [13][14] - 当前的供应紧张被部分分析视为“假性短缺”，主因是美关税预期迫使库存被锁定和转移，而非全球性绝对匮乏 [14] - 高盛称，只要关税是“未来的威胁”而未即刻落地，美国国内铜价相比LME就会保持溢价，驱动美国继续囤货，这等同于非美市场供给收紧 [15] - 如果美国在今年第一季度提前释放关税豁免的信号，或是相关市场多头持仓降幅较大，表明投机情绪减退，可能会使铜价上涨行情暂缓 [15][16] “铝代铜”的进展与局限 - 在铜价持续上行背景下，“铝代铜”正成为越来越多产业的选择，以压缩成本 [18] - 去年12月，包括海尔、美的等19家空调企业共同宣布加入铝强化应用自律公约，希望通过“铝代铜”保障空调产业链安全 [18] - 电力传输领域铝代铜已步入成熟应用期，在长距离输电线路中已完全替代铜导线 [18] - 汽车行业是进展最快的领域之一，2025年8月有公司宣布攻克了“铝代铜”的技术难题 [18] - 但“铝代铜”在短期内很难有有效进展，家电行业使用铝管替代铜管存在瓶颈，如铝的低热导率导致高耗电量、抗腐蚀能力差导致泄露风险等 [19] - “以铝节铜”对铜价的利空力度非常有限，只在几个典型场景中会降低铜的需求，铜在精密电子、高频信号传输等高性能、高可靠性场景无可替代 [19]

核心观点 - 在铜价持续上行、供需失衡背景下，“铝代铜”正从技术备选转向现实刚需，这是一场具备跨周期属性、或将持续数年的技术革新浪潮，铝板块的上涨逻辑需重新审视 [1][6] 铜铝价格与供需格局 - 当前铜铝价格比值已攀升至4.21倍，处于近20年历史高位区间，核心驱动在于两者供需格局及供给弹性分化 [2] - 铜需求缺口持续扩大，但供给端缺乏弹性，核心瓶颈在矿山开发环节，从勘探到投产周期长达7-10年，环保审批通过率不足30%，形成“高价-无新增产能-缺口扩大”的循环 [6] - 全球铜矿资源还面临品位持续下降、开采难度加大的困境 [7] - 铝的供给约束集中于高耗能的电解铝冶炼环节，受制于电力设施及水资源条件 [8] - 中国已明确划定4500万吨电解铝产能“天花板”，海外产能同样受制于电力供应稳定性 [10] - 电解铝行业格局正处于重构阶段，掌握稳定、廉价、绿色电力资源的企业将具备更强竞争优势 [9] 铝代铜的技术可行性 - 铜在导电性、耐用性、安全性方面有优势，铝在轻量化及性价比方面有独特优势 [5] - 铜的导电率约为铝的1.64倍，传输同等电流铝线截面积需比铜线大30%-50% [12] - 铜的抗拉强度是铝的2.5到3倍，铝线抗疲劳性差，且在热胀冷缩循环中易发生蠕变导致连接处松动 [12] - 铝的密度只有铜的30%左右，在需要减轻重量的场景中具有不可替代优势 [12] - 铝易氧化生成高电阻氧化膜，且与铜直接连接时电位差大，在潮湿环境下会发生严重电化学腐蚀 [12] - 通过新材料、新工艺及新结构的系统性技术革新，铝代铜已具备大规模量产可能 [12] - 关键技术突破包括：通过稀土微合金化+原子级设计解决蠕变问题；通过超声波/激光焊接+铜铝复合解决电化学腐蚀；通过铝排结构+截面积补偿提升载流能力；通过纳米涂层+微通道结构优化提升耐候性 [13] 铝代铜的应用现状 - 电力传输领域，铝代铜已步入成熟应用期，长距离输电线路中铝导线已完全替代铜导线，5G基站、数据中心中铝合金电缆应用比例正在提升，创新点在于铜铝复合材料 [15] - 空调行业，全球巨头大金在2024年其产品中“铝代铜”比例已超过50%，行业正从企业尝试转向国家标准制定，海外市场如日本全铝换热器占比已达40%-50% [15][16] - 汽车行业是技术难度最大但进展最快的领域之一，泰科电子与博威合金在2025年8月宣布攻克技术难题，开发出新型铝合金材料，解决了电化学腐蚀并将蠕变性能优化至接近纯铜水平 [16] - 该新型材料主要用于新能源车的低压线束、高压连接器和电池包内的Busbar，预计2026年底实现规模化上车应用，预计单车可减铜约10公斤，降低成本约10% [16] - 未来铝代铜还将应用于低空经济、算力中心等领域 [17] 铝行业投资逻辑与公司比较 - 铝板块投资逻辑主要包括铝代铜趋势及资源民族主义思潮驱动下的战略价值 [18] - 截至2025年10月，中国电解铝总产能4523.2万吨，产能利用率从2024年的94.46%上升至99%左右，接近满产 [19] - 从产能占比看，中国铝业年产能781万吨（国内占比17.5%）、中国宏桥年产能646万吨（国内占比14.5%）居于前列 [21][22] - 从资源优势看，拥有铝矿、能源配套的企业在涨价预期下业绩更有弹性 [23] - 中国宏桥：通过赢联盟集团在几内亚拥有约18亿吨铝土矿资源量，年产能达6000万吨级别，国内拥有1750万吨/年氧化铝产能，布局印尼200万吨/年氧化铝项目，拥有自备火电并布局新能源，吨铝成本比行业平均水平低约2000元 [24] - 中国铝业：国内+海外资源量合计27亿吨，其中几内亚博法矿资源量超20亿吨，资源储量世界第一，拥有煤矿 [24] - 云铝股份：依托云南区位优势，生产用电80%以上是清洁水电，度电成本约0.3-0.44元/度，吨铝电费成本比火电铝企业低2000元以上，是全国最大的绿色铝供应商 [24] - 天山铝业：资源来自“中国广西+印尼+几内亚”，计划在2026-2027年实现铝土矿100%自给，在新疆拥有自备火电 [24] - 从财务与估值看，当前市盈率PE TTM较低的是中国宏桥、南山铝业国际、电投能源、中国铝业等 [24] - ROE居前的是南山铝业、华峰铝业、中国宏桥、中国铝业等 [25] - 从市赚率看，板块中位数在1.05倍，相对低估的是南山国际铝业、中国宏桥及中国铝业 [25]

文章核心观点 - 在铜价持续上行、供需失衡的背景下，“铝代铜”正从技术备选转变为产业必然选择，这是一场具备跨周期属性、可能持续数年的技术革新浪潮 [6][7] - 当前铜铝价格比处于近20年历史高位，达到4.21倍，极致的价格差异是推动“铝代铜”成为现实刚需的核心驱动力 [9][10][16] - 新材料、新工艺及新结构的系统性技术革新，已解决铝在氧化、蠕变、电化学腐蚀等方面的关键难题，使“铝代铜”具备大规模量产的可能 [24][25] - 铝板块近期的持续上扬，其底层逻辑需要结合“铝代铜”趋势以及资源民族主义思潮驱动的战略价值进行重新审视 [8][33] 铜铝供需格局与价格比 - 铜铝价格比自2005年1.7倍的低点震荡上行，目前已攀升至4.21倍，处于近20年历史高位区间 [9][10] - 铜的供给缺乏弹性，核心瓶颈在矿山开发环节，从勘探到投产周期长达7-10年，环保审批通过率不足30%，导致供给对价格反应滞后 [17] - 铝的供给约束集中于高耗能的电解铝冶炼环节，受制于电力设施及水资源，中国已明确划定4500万吨电解铝产能“天花板” [19][21] - 铜、铝两大品种的供给均缺乏弹性，但核心制约因素存在显著差异 [22] 铝代铜的技术可行性 - 铜在导电性、耐用性、安全性方面有优势，而铝在轻量化（密度约为铜的30%）及性价比方面有独特优势 [15][23] - 传统铝材存在导电性差（需增大截面积30%-50%）、易氧化、蠕变、电化学腐蚀等痛点 [23] - 关键技术已在2025-2026年取得突破：通过稀土微合金化解决蠕变问题；通过超声波/激光焊接及铜铝复合解决电化学腐蚀；通过铝排结构及截面积补偿提升载流能力；通过纳米涂层优化耐候性 [25] - 泰科电子与博威合金在2025年8月宣布攻克技术难题，新型铝合金材料解决了电化学腐蚀，并将蠕变性能优化至接近纯铜水平 [29] 铝代铜的应用现状与前景 - **电力传输**：长距离输电线路中，铝导线（钢芯铝绞线）已完全替代铜导线；5G基站、数据中心对重量和成本敏感，铝合金电缆应用比例正在提升 [27] - **空调行业**：全球空调巨头大金在2024年产品中“铝代铜”比例已超50%；日本市场全铝换热器占比达40%-50%，行业正从企业尝试转向国家标准制定 [28] - **汽车行业**：是技术难度最大但进展最快的领域之一，新型铝合金材料主要用于新能源车的低压线束、高压连接器和电池包内的Busbar（汇流排） [29] - **应用前景**：预计2026年底实现规模化上车应用，单车可减铜约10公斤，降低成本约10%；未来还将应用于低空经济、算力中心等领域 [30][31] 铝行业现状与公司比较 - **行业景气度**：截至2025年10月，中国电解铝总产能4523.2万吨，产能利用率从94.46%上升至99%左右，接近满产 [34] - **产能格局**：中国铝业年产能781万吨，国内占比17.5%；中国宏桥年产能646万吨，国内占比14.5%，两家公司产能居前 [36][37] - **资源优势**： - 中国宏桥：通过联盟在几内亚拥有约18亿吨铝土矿资源，年产能达6000万吨，吨铝成本比行业平均水平低约2000元 [38] - 中国铝业：国内+海外资源量合计27亿吨，其中几内亚博法矿资源量超20亿吨，资源储量世界第一 [38] - 云铝股份：依托云南水电优势，吨铝电费成本比火电铝企业低2000元以上，是全国最大的绿色铝供应商 [38] - **财务与估值**： - 市盈率（PE TTM）较低的公司包括：中国宏桥（11.8倍）、南山铝业国际（6.8倍）、电投能源（12.7倍）、中国铝业（15.7倍） [39][42] - ROE居前的公司包括：南山铝业国际（32.4%）、中国宏桥（22.6%）、中国铝业（19.9%）、华峰铝业（20.1%） [40][42] - 板块市赚率中位数为1.05倍，相对低估的公司包括：南山铝业国际（0.21倍）、中国宏桥（0.52倍）、中国铝业（0.79倍） [41][42]

报告基本信息 - 报告类型：铝日报 - 报告日期：2026 年 1 月 14 日 - 研究团队：有色金属研究团队 - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 行情回顾与操作建议 - 13 日沪铝夜盘上冲至 2.5 万关口后回落调整，尾盘收跌 0.85%报 24375 元/吨，总持仓减少 2 万手至 77 万手附近 [7] - 现货受高铝价抑制下游采购需求，买方成交情绪下滑，华东贴水-60，中原贴水-220，华南贴水-45 [7] - 供应端短期铝供应量小幅增长，国内及印尼新投项目爬产，海外莫桑比克铝厂停产但一季度满产，市场已消化消息 [7] - 需求侧高铝价抑制终端，下游延迟采购、消化库存，周度库存突破 70 万吨 [7] - 铝市受宏观和资金情绪主导，资金买入低估资源品，铝价易涨难跌 [7] 行业要闻 - 美的、海尔、小米等 19 家空调企业及科研机构启动"铝代铜"标准落地工作，部分品牌最快 2026 年推铝制家用空调 [10] - 立中集团产能利用率提高，墨西哥工厂二期、泰国第三工厂及多地高性能铝合金新材料项目将投产 [10][11] - 印度国家铝业公司计划 2026 年 6 月开采奥里萨邦铝土矿，扩建氧化铝厂生产线增产能 100 万吨至 327.5 万吨 [11]