金价波动与驱动因素 - 国际现货金价一周内回落近500美元，国内投资金条价格回调逾一成 [1] - 金价在暴跌前当年累计涨幅已超过65%，技术性获利了结和止损单触发导致价格急剧下跌 [8] - 10月21日国际现货金价单日重挫超过5%，创近五年来最大单日跌幅，主因包括获利了结、贸易摩擦缓和及投资者风险偏好回升 [5] - 美元指数强势上扬和美国国债收益率攀升，削弱了无收益属性黄金的吸引力 [11] - 地缘政治紧张气氛缓解，如欧洲多国领导人呼吁停止军事行动并谈判，削弱了黄金的避险吸引力 [7] 印度黄金市场异动 - 印度单月黄金进口额飙升至创纪录的100.6亿美元，占印度总进口额的六分之一 [1][10] - 印度政府于7月末将黄金与白银进口关税从15%大幅下调至6%，旨在遏制猖獗的黄金走私活动 [10] - 印度大量进口黄金旨在稳定卢比汇率，并为莫迪政府规模达44.4万亿卢比的大规模基建计划提供支撑 [10] - 印度吸引外资能力出现断崖式下跌，从过往年均约400亿美元锐减至目前仅26亿美元，卢比信用状况堪忧 [10] - 印度储备银行持续增持黄金，2024年购买量达73吨，使其官方黄金储备在2024年底预计达到876吨，黄金在其外汇储备中占比已超过11% [15][16] 中国黄金税收新政 - 中国财政部与国家税务总局于11月1日联合发布关于黄金税收政策的公告，有效期明确至2027年底 [3][4] - 新政核心是对通过上海黄金交易所和上海期货交易所交易的标准黄金，区分投资与非投资用途并施加不同增值税处理 [3] - 新政旨在提升中国黄金市场的国际竞争力与话语权，同时促进税制公平并防范税收风险 [3] - 通过交易所渠道购买黄金在交易环节可享受增值税免征政策，而其他非交易所渠道购买的黄金价格中已内含13%的增值税 [12] - 税收差异将引发投资渠道重构，交易所渠道因税收优势明显，尤其适合注重长期持有和税务处理简明的大额投资者 [13] 全球黄金市场格局演变 - 全球央行持续购金，2025年第三季度净购入黄金220吨，中国央行是主要买家之一，为市场提供基本面支撑 [14] - 印度减持美国国债、增持黄金，其美债规模从一年前的2420亿美元降至2270亿美元，同期黄金储备增加39.22吨至880吨，反映外汇储备多元化战略 [12] - 美国高企的债务规模（已突破36万亿美元）及主权信用风险上升，促使各国央行增持黄金以对冲美元贬值风险 [12] - 上海黄金交易所交易量同比大幅增长，表明国际资本愈发青睐通过上海或香港进行黄金交易，中国在全球黄金市场的定价权正逐步提升 [14] - 以稳定币为代表的虚拟货币应用场景拓展，正逐步蚕食黄金的传统市场地位，分流部分投资资金 [14]

黄金税收新政对银行业务的直接影响 - 2025年11月3日，工商银行、建设银行、农业银行等多家大行暂停了黄金积存业务的买入及实物金购买/兑换业务 [5][6] - 招商银行将部分自营实物金产品转为代销模式，部分自营产品暂时下架，实物金产品价格已在当天上午9:30后根据新政调整为含税价格 [3][15] - 工商银行在11月3日晚间宣布恢复如意金积存业务的开户、主动积存等申请，但手机银行端如意金条仍显示“无货” [7][8] 银行黄金业务调整的具体表现 - 建设银行暂停受理易存金业务实时买入、新增定投买入、实物金兑换等申请，农业银行暂停了存金通相关业务的新增申请且暂不支持实物金兑换和购买 [6] - 招商银行积存金业务可正常买入，但可兑换的实物金范围缩小，主要限于黄金首饰品，暂无可兑换的金条 [8] - 中国银行相关业务政策暂未调整，但部分网点实物黄金库存紧俏，10g规格投资金条已无货，20g规格仅剩一对 [8][9] 黄金税收新政的核心内容 - 新政自2025年11月1日起实施，明确区分“场内交易”与“场外交易”、“投资性黄金”与“非投资性黄金”的增值税征收规则 [12] - 在2027年12月31日前，通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金免征增值税，发生实物交割出库的则区分投资性用途和非投资性用途分别适用政策 [12] - 新政后，会员单位向银行等客户销售黄金只能开具普通发票，而非增值税专用发票，导致银行通过第三方合作销售金条的增值税抵扣比例由13%变为6% [13] 新政对银行成本及合作模式的影响 - 税收新政对银行贵金属业务的成本有一定影响，但整体影响不大，主要影响在于银行与黄金公司等第三方机构的合作模式 [3][13] - 银行作为交易所金融类会员，直接从交易所购买黄金用于投资用途仍享受即征即退政策，优势明显 [13] - 业内人士认为，新税收政策下，银行在黄金业务上与第三方机构的合作模式可能会发生变化 [14]

黄金税收政策影响 - 11月3日多家银行包括工商银行、建设银行、农业银行因黄金税收政策暂停黄金积存及实物兑换业务 [1] - 招商银行将部分自营实物金产品转为代销模式，部分自营产品暂时下架 [1] - 招商银行投资金条价格已调整为基于新政的含税价格 [1] 银行业务调整与恢复 - 工商银行在11月3日当天晚间迅速恢复了相关黄金业务 [1] - 税收新政对银行贵金属业务的成本产生一定影响，但整体影响不大 [1] - 银行与黄金公司等第三方机构的合作模式未来可能发生变化 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属价格或维持区间震荡走势，有望进一步企稳，建议关注企稳后逢低做多的长期配置机会 [5] - 中长期来看，黄金重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低配置为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月3日，沪金期货主力合约收涨0.47%至922.58元/克，沪银期货主力合约收涨0.39%至11455元/千克 [3] 价格跟踪 - 内外盘金、银15点价格：2025年11月3日，伦敦金现4017.06美元/盎司、伦敦银现48.86美元/盎司等，与10月31日相比，伦敦金现涨0.2%、伦敦银现跌0.5%等 [4] - 价差/比价：2025年11月3日，黄金TD - SHFE活跃价差 - 3元/克、白银TD - SHFE活跃价差 - 31元/千克等，与10月31日相比，黄金TD - SHFE活跃价差涨 - 5.4%、白银TD - SHFE活跃价差涨 - 38.0%等 [4] 持仓数据 - 2025年10月31日，黄金ETF - SPDR为1039.2吨、白银ETF - SLV为15189.81735吨等，与10月30日相比，黄金ETF - SPDR跌 - 0.11%、白银ETF - SLV涨0.00%等 [4] 库存数据 - 2025年11月3日，SHFE黄金库存87816.00千克、SHFE白银库存658851.00千克，与10月31日相比，SHFE黄金库存涨0.00%、SHFE白银库存涨 - 1.01%；10月31日，COMEX黄金库存38168047金衡盎司、COMEX白银库存482438705金衡盎司，与10月30日相比，COMEX黄金库存涨 - 0.20%、COMEX白银库存涨 - 0.14% [4] 利率/汇率/股市 - 2025年11月3日，美元/人民币中间价7.09，与10月31日相比涨 - 0.02%；10月31日，美元指数99.73、美债2年期收益率3.60、美债10年期收益率4.11等，与10月30日相比，美元指数涨0.19%、美债2年期收益率涨 - 0.28%等 [4] 解析及短期展望 - 黄金新税收政策对盘面价格影响有限，当下市场风偏下降、美国政府停摆持续等因素支撑，贵金属价格整体维持区间震荡走势，但美联储内部对12月降息有分歧，美元指数强势运行压制贵金属价格短期上方空间 [5] 中长期展望 - 中长期美联储处于降息周期、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移 [5]

政策核心内容 - 中国财政部与国家税务局联合发布公告，取消长期存在的黄金增值税抵扣优惠，将黄金交易划分为投资性用途与非投资性用途两类，实行差异化管理 [1] - 新政于11月1日正式实施，导致现货黄金价格骤跌至3963美元/盎司，单日暴跌近40美元，击穿4000美元心理关口 [1] 税收政策具体划分 - 投资性用途黄金（如金条、金锭）在上海黄金交易所、上海期货交易所交易实行增值税即征即退，但买方后续销售时仅能开具普通发票，无法抵扣进项税 [3] - 非投资性用途黄金（如首饰、工业材料）的买方可按发票金额的6%计算进项税抵扣 [3] - 不通过交易所交易的黄金需按13%全额缴纳增值税 [6] 市场即时反应 - 政策公布后市场情绪迅速降温，港股老铺黄金盘中跌超8%，部分中小商家连夜下架投资金条产品 [3] - 黄金ETF的持仓数据显示近期持续涌入的买盘出现逆转迹象 [3] 对消费者成本的影响 - 投资性黄金的增值税无法转嫁抵扣，直接推高购金成本，购买100克标准金条可能使消费者多承担3%至5%的额外费用 [4] - 非投资性黄金（如首饰）因抵扣政策调整，企业税负可能降低，但品牌溢价与加工费仍是最终价格的决定因素 [4] 对行业结构的影响 - 政策精准打击“走票套利”的灰色操作，要求会员单位严格申报黄金用途，用途变更需在6个月内申请，违规者将面临3至6个月的开票限制 [3] - 中小商家缺乏渠道优势，难以低成本对接场内资源，利润空间被压缩，需转向高附加值产品或个性化定制服务（如古法金饰、IP联名款）以维持生存 [6] - 行业整合已现端倪，有实力的商家开始主动寻求与交易所会员单位合作，缺乏转型能力的传统金店可能被迫退出投资金条市场 [6] 投资渠道变化 - 场内外价差扩大，场外回收价可能压低，销售价则抬高，促使部分投资者转向黄金ETF、纸黄金等非实物投资渠道 [6] - 黄金ETF与纸黄金成为替代选项，这些金融产品不受实物黄金税收政策影响，交易便捷，近期黄金ETF持仓量波动加剧，部分资金从实物黄金流向证券化产品 [9] - 通过银行柜台购买的实物金条价格已含增值税，若未来转让需按“财产转让所得”缴纳20%个人所得税 [9] 政策宏观背景与意图 - 政策调整与全球黄金市场格局变化相关，2025年上半年全球央行净增持黄金达415吨创历史新高，中国通过税收杠杆将黄金交易引导至境内交易所，构建独立于美元体系的内部定价机制 [7] - 政策执行期至2027年底，与国内经济周期调整步调一致，在内需疲软背景下规范市场抑制短期投机，引导资金流向实体经济领域 [9] - 对比美国黄金市场（投资性黄金被归类为收藏品，长期资本利得税率高达28%），中国新政税负整体低于国际主要市场 [9] 长期展望与争议 - 对于长期投资者，黄金的避险属性并未因政策调整而削弱，地缘政治冲突、全球央行购金潮等基本面因素依然存在，有分析师预测金价可能在未来一年逼近5000美元/盎司 [11] - 争议焦点在于税收新政究竟是为遏制投机，还是为集中定价权，以及普通投资者应继续拥抱实物黄金还是转向证券化产品 [11]

黄金ETF持仓情况 - 截至2025年11月3日，全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量为1041.78吨，较前一交易日增加2.58吨 [1][5] - 同期现货黄金价格收盘报4001.16美元/盎司，日内下跌1.78美元或0.04% [5] - 金价当日震荡盘整，最高触及4029.39美元/盎司，最低跌至3962.97美元/盎司，振幅超过60美元 [5] 影响金价的基本面因素 - 美联储政策立场支撑美元走强，对金价构成压力，美联储理事对12月进一步降息持谨慎态度 [5] - 中国调整黄金税收政策，将上海黄金交易所和上海期货交易所购金的增值税免税比例从13%下调至6%，削弱了关键税收优势 [6] - 美国政府停摆进入第33天，关键经济数据发布推迟，市场对经济影响的担忧加剧，为金价提供支撑 [6] - 机构需求和央行购金等长期因素使黄金整体趋势仍倾向上行 [6] 黄金市场短期动态与前景 - 分析认为黄金的停顿是短暂喘息而非趋势反转，正构筑新的交易区间，可能在3900美元至4000多美元区间震荡 [6] - 市场焦点集中于周三公布的ADP美国民间就业数据等私人机构指标，以判断宏观动能 [6] - 技术面显示黄金缺乏明确方向性动能，日线图RSI持平于51，4小时图动量指标滑回负值区域，RSI回落至48 [7] 黄金技术面分析 - 金价未能突破4030美元至4045美元的阻力区域，短期支撑位在38.2%斐波那契回撤位3973美元/盎司 [7] - 若跌破3973美元支撑位，可能测试50%斐波那契回撤位3850美元 [7] - 上行需确认站稳4045美元才能缓解短期看跌压力，后续阻力位在21日简单移动平均线4080美元和4150美元区域 [7]

政策核心内容 - 财政部与国家税务总局自2025年11月1日起实施黄金税收新政策，执行至2027年12月31日 [7] - 政策规定通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方销售时免征增值税，实物交割出库时区别投资性与非投资性用途适用不同增值税政策 [7] - 新政策导致黄金采购和生产成本增加，部分黄金产品将进行价格调整 [8] 银行业务调整 - 工商银行于11月3日宣布暂停如意金积存业务的开户、主动积存等申请，但当日收盘后即恢复受理如意金积存业务申请 [1][3] - 建设银行自11月3日起暂停易存金业务实时买入、新增定投买入及实物金兑换等申请 [5] - 业务暂停主要受宏观政策影响，银行需对相关业务流程如IT系统进行调整 [7] 黄金珠宝企业动态 - 周大福珠宝因税收新政带来额外成本，自11月3日起对部分黄金产品进行价格调整，涨幅与成本增加相符 [8] - 中信建投研报指出，新规对非投资类黄金饰品企业成本端有所提升，因进项税抵扣由13%降至6% [10] - 投资金销售企业中，上海黄金交易所会员单位销售金币具备优势 [10] 二级市场反应 - A股黄金珠宝概念股11月3日股价下挫，潮宏基跌停(-9.90%)，鹏欣资源(-4.52%)、周大生(-4.26%)、老凤祥(-3.36%)跌幅显著 [9] - 港股周大福股价下跌8.67%至13.9港元，老铺黄金下跌7.16%至635.5港元，六福集团(-6.91%)、周生生(-6.10%)跟跌 [10] - 终端消费者购买黄金饰品价格预计提升，具体幅度取决于企业成本转移 [10]

黄金税收新政核心内容 - 新政于11月1日起施行，旨在规范黄金投资、打击偷税漏税，并保护非投资性消费及工业类需求[1][2] - 新政核心包括三方面：会员单位申报投资用途的不得向下游开增值税专用发票；会员单位申报非投资用途的进项票抵扣税率降至6%；非会员单位无论用途，进项票抵扣税率均降至6%[3] - 告别“一刀切”管理，对非投资性用途黄金（如金饰、工艺金条）维持增值税13%、消费税5%不变；实体企业购入标准黄金用于生产加工可按发票金额6%抵扣进项税[5][6] 政策调整与影响 - 遏制过度投机行为，规定“不通过交易所销售标准黄金应缴纳增值税”，堵住票据套利等灰色地带[7] - 新政对实物交割并出库的交易进行精细区分：投资性用途销售时需缴增值税且只能开具普通发票；非投资性用途销售时可开具增值税专用发票[8] 对黄金饰品的影响 - 正规渠道首饰金成本提升7%，从可抵扣13%增值税变为仅能抵扣6%，假设金价900元/克（不含税），成本增加63元/克[9] - 非正规渠道商家需补缴5%消费税，新政策下需补缴45元/克，最终成本提升超100元/克[9] 对实物金条的影响 - 非两大交易所会员采购成本提升7%，因普通客户用于投资用途只能享受6%抵扣，成本提高将转嫁给消费者[10] - 投资性金条终端价格可能上调，银行等正规渠道购买金条只能开具普通发票，出售时可能面临回收渠道压价，投资吸引力降低[11] 对黄金ETF的影响 - 场内黄金ETF交易不受影响，因新政规定未发生实物交割出库的免征增值税[12][13] - 政策间接鼓励个人通过黄金ETF等金融工具投资，交易成本更低，将吸引实物黄金投资者转向该类渠道[13] - 2025年前三季度全球黄金总需求3717吨，同比增45吨，黄金ETF及类似产品占比达17%，同比增644吨；中国黄金ETF总持仓194吨，占全球比例仅5.1%，有巨大提升空间[13] 黄金市场整体展望 - 国内税收新政对全球定价的黄金价格走势影响不明显，黄金长期逻辑坚挺，包括全球货币信用体系重构、去美元化、各国央行购金及供需结构性失衡[14] - 黄金ETF华夏（518850.SH）跟踪上海黄金现货价格，管理费率0.15%/年，为全市场同类最低档[14]

工商银行业务调整 - 11月3日收盘后，工商银行恢复受理如意金积存业务申请 [1] - 11月3日上午，工商银行曾公告自2025年11月3日起暂停受理如意金积存业务的开户、主动积存、新增定期积存计划以及提取实物申请 [3] - 存量客户处于有效期内的定期积存计划的执行以及办理赎回、销户不受暂停公告影响 [3] 建设银行业务调整 - 11月3日（含）起，建设银行暂停受理易存金业务实时买入、新增定投买入、实物金兑换等申请 [4] - 建设银行暂停个人黄金积存兑换实物贵金属、账户黄金兑换实物贵金属等申请 [4] - 存量客户易存金定投计划的执行、赎回以及销户不受影响，其他个人黄金积存业务不受影响 [4] 黄金税收政策 - 财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》，自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日 [4] - 政策规定对会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时免征增值税 [4] - 发生实物交割出库时，区别标准黄金的投资性用途和非投资性用途，分别按规定适用增值税即征即退政策，以及免征增值税、买入方按照6%扣除率计算进项税额政策 [4]

全球黄金供给 - 2025年第三季度全球黄金总供应量同比增加37.1吨，涨幅为2.90% [1][3] - 矿山产量同比增长19.0吨，回收金量同比增加19.6吨，连续两个季度正增长 [1][3] - 生产商净套保同比下降1.5吨，在第一季度短暂同比增长后连续两个季度同比回落 [1][3] 全球黄金需求 - 2025年第三季度全球黄金需求（不含OTC及其他）同比增加64.1吨，但增幅环比回落 [1][9] - 黄金ETF需求及金条金币投资需求同比保持正增长，其中北美和欧洲地区黄金ETF需求环比大幅回升 [1][9] - 珠宝需求同比降幅扩大，印度同比降幅扩大，中国同比降幅与第二季度基本持平，零售商囤货同比降幅继续扩大 [9] - 央行购金同比和环比均回升，多国央行在第三季度继续增持黄金 [1][9][13] - OTC及其他需求在2025年第二季度大幅回升后，第三季度继续扩张但环比有所回落 [1][9] 黄金税收新政 - 新税收政策自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日，明确区分投资与非投资用途及会员和非会员类型 [2][10] - 非投资类黄金通过会员和非会员渠道购买税收成本均增加，会员渠道投资类黄金影响相对有限 [2][12] - 新政策利好银行等交易所会员的黄金投资产品，黄金投资有望向交易所集中，基准金影响力增强 [2][12] 区域需求分析 - 不含央行购金的黄金需求中，第三季度美洲及欧洲地区需求同比正增长，亚洲地区需求下滑主要由珠宝需求拖累 [13] - 第三季度除美洲外，其余区域金条金币需求均录得正增长，投资类黄金产品仍旧受到青睐 [9][10]