宏观市场环境与政策预期 - 美联储宣布降息25个基点，且表态偏鸽派，市场预期转向国内政策预期和明年经济工作的重点方向 [1] - 临近周末美股科技股波动有所增加，AI泡沫论似有卷土重来之势，预计市场仍将在复杂的环境中反复震荡 [1] 上周市场整体表现 - 市场震荡分化，沪指走势类似前周，两头上涨中间调整，围绕60天均线反复争夺，周五收盘在60天均线下方 [1] - 深圳成指更为强势，周五收盘于60天均线上方 [1] - 两市日均量能约19337亿元左右，较前周大幅增长 [1] 市场热点与投资风格 - 上周市场热点主要集中在军工和通信行业 [1] - 投资风格方面，中小盘和科技风格领涨，大盘蓝筹股略有调整 [1] 主要指数运行节奏 - 沪指于11月中旬出现快速调整，随后在10月上旬的低点上方获得支撑，并逐渐企稳反弹 [1] - 上周一沪指回补缺口后，又再次向下调整，60天均线仍在反复争夺 [1]

文章核心观点 - AI行业是否存在泡沫引发广泛争论 支持方认为AI将创造巨大长期价值 反对方则指出市场过热、存在“循环融资”及产业结构失衡等风险 但共识在于技术本身真实可靠 泡沫争论有助于行业去伪存真 [1][2][3][4][5] 主要参与方观点 认为AI非泡沫或泡沫有益 - 软银创始人孙正义认为 若AI能创造相当于全球GDP 10%的收益 即便累计投入以万亿美元计也划算 并非泡沫 [1] - 英伟达CEO黄仁勋指出 AI正在改变现有工作负载 情况与互联网泡沫时期截然不同 未看到AI泡沫存在 [2] - 360集团董事长周鸿祎表示 AI是“终极泡沫”的论调站不住脚 技术革命伴随泡沫 泡沫散去后有价值的东西会更清晰 [4] - 阿里巴巴集团董事长蔡崇信认为 AI可能存在金融层面泡沫 但技术本身真实可靠 类比2000年互联网泡沫 泡沫破裂后头部企业会更强大 [5] 警示AI存在泡沫风险 - OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼多次公开称AI市场过热 甚至可能出现泡沫 [2] - 美国《连线》杂志提出 AI是终结所有泡沫的“终极泡沫” [2] - 高盛研报指出 AI领域出现类似于互联网泡沫破裂前的危险征兆 甚至泡沫程度更高 [2] - 智源研究院院长王仲远提醒 需警惕资本助推或示范性验证需求催生的“伪需求”和繁荣泡沫 [5] 市场事件与现象 - 软银集团在英伟达市值创新高之际 出售了其持有的全部英伟达股份 此举被部分市场参与者视为资本退潮信号 并导致英伟达市值一夜蒸发上千亿美元 [1] - 今年以来 OpenAI已签署价值约1万亿美元的交易 交易方包括AMD、英伟达、甲骨文、Core-Weave等 [3] - 有批评者质疑 OpenAI与供应商之间存在“循环融资” 即供应商向客户投资 客户再向供应商采购 可能导致资金在体系内“空转”并提前透支未来需求 放大下行风险 [3] 行业结构与生态分析 - 百度创始人李彦宏指出 AI产业结构正从“正金字塔”转向“倒金字塔” 过去底层芯片获得绝大部分收益 其上模型、应用的经济效益逐级递减的结构不健康且不可持续 健康的生态应是模型创造芯片十倍的价值 应用创造模型百倍的价值 [3] - 多位券商首席分析师表示 当前中国AI产业远未达到泡沫化阶段 科技巨头的投资多源于自身造血能力 大模型商业化快速推进 真实矛盾是算力短缺而非过剩 [4] 具体赛道风险提示 - 以具身智能赛道为例 若机器人无法在真实场景中满足用户真实需求和预期 行业可能在热度过后面临冷却期和低谷期 [5]

核心观点 - 博通发布2025财年第四财季及全年财报，营收与净利润均超华尔街预期，主要驱动力是AI半导体营收同比爆炸性增长74% [1] - 公司被视为AI芯片产业链的晴雨表，其网络解决方案和ASIC代工业务直接反映AI基础设施投资和硅谷自研芯片趋势 [1] - 尽管业绩强劲且宣布上调股息，但市场对公司未来增长持续性存在疑虑，股价在盘后交易中因CEO拒绝提供2026财年AI收入明确指引而由涨转跌 [1][2][6] 财务业绩表现 - **第四财季业绩超预期**：营收为180.15亿美元，同比增长28%，超出华尔街平均预期的174.9亿美元 [1] - **净利润大幅增长**：GAAP净利润为85.18亿美元，同比上涨97%；Non-GAAP净利润为97.14亿美元，同比增长39% [1][2] - **每股收益增长强劲**：GAAP每股摊薄收益为1.74美元，同比增长93%；Non-GAAP每股收益为1.95美元，超出华尔街平均预期的1.86美元 [1][2] - **全年业绩概览**：2025财年净营收为638.87亿美元，运营利润为254.84亿美元，净利润为231.26亿美元，合每股收益4.91美元 [2] - **业务部门表现**：半导体解决方案业务营收110.72亿美元，同比增长35%；基础设施软件营收69.43亿美元，同比增长26% [2] AI业务驱动与市场机会 - **核心增长引擎**：第四财季营收增长得益于AI半导体营收同比增长74%的推动 [1] - **巨额订单积压**：公司目前积压的AI产品订单约为730亿美元，将在未来六个季度内交付完成，且CEO称这只是“最低值” [9] - **关键客户订单**：Anthropic在过去半年累计采购已达210亿美元，本季度还获得一份约10亿美元的新订单 [9] - **未来市场空间**：2027财年面向三大超大规模客户的AI服务可达市场预计在600亿至900亿美元之间，其中AI网络连接占比约15%至20% [9] - **战略合作锁定生态**：与OpenAI宣布战略合作，涉及部署总价值预计超1000亿美元的自定义AI加速器，交付期横跨2026年下半年至2029年 [10] 基础设施软件业务整合 - **VMware整合成效**：基础设施软件业务单季营收69.43亿美元，其成就归功于对VMware的整合 [4] - **整合策略**：收购VMware后，公司裁减约一半员工，出售多数办公楼，压缩产品线至四条核心业务，并严格推行盈利导向 [4] - **商业模式转型**：推动VMware全面转向订阅模式，订阅迁移率已达85%，带来了可预测的稳定现金流 [5] - **协同效应**：VMware的虚拟化技术能够与博通的AI芯片、网络设备无缝集成，为硬件业务提供软件现金流护城河 [5] 产品与市场战略 - **网络基础设施产品**：发布了Tomahawk Ultra和Jericho4以太网交换机，专为AI训练和推理优化 [11] - **非AI业务多元化**：推出了Wi-Fi 8芯片，旨在规避半导体业务的周期性波动 [12] - **深化客户关系**：持续深化与谷歌的TPU伙伴关系 [10] 市场反应与估值考量 - **股价剧烈波动**：财报发布后盘后交易一度涨逾3%，但因CEO拒绝对2026财年AI收入提供明确指引，导致股价涨转跌4.47% [1] - **估值处于高位**：公司股价今年累计上涨超过180%，动态市盈率推高至42倍，远超其17倍的十年平均水平 [8] - **市场情绪矛盾**：市场在认可业绩的同时，关注高估值及对少数巨头客户的依赖可能带来的波动风险 [6][10] - **机构观点**：部分机构投资者警告股价可能已“为失望情绪做好了准备”，惊人估值可能引发获利了结 [10] 公司展望与资本回报 - **业绩指引**：公司预计2026财年第一财季总营收约为191亿美元，调整后的息税折旧摊销前利润将占营收的67% [2] - **上调股息**：鉴于强劲的现金流，将季度派息上调至每股0.65美元，实现了连续第十五次上调年度股息 [2]

美股市场整体估值与风险溢价状况 - 当前标普500估值处于历史高位[1] - 当前风险溢价处于历史低位[1] - 低风险溢价率与高估值体系建立在“宽松政策预期—较高增长预期—科技创新溢价”三要素之上[1] 支撑当前市场结构的核心因素 - 财政与货币“双宽”政策对市场形成托底[1] - AI宏大叙事带来了全要素生产率提升的预期[1] - 在以上因素支撑下，市场大幅杀估值的概率较小[1] 潜在的市场风险与波动性展望 - 支撑市场的三要素中任何一环出现扰动，都可能引发市场对风险溢价的阶段性重估[1] - 在AI泡沫论的担忧下，美股科技股行情在2026年的波动性将加大[1] - 如果美联储超预期降息，2026年下半年需要警惕出现美国通胀恶化的新共识，从而带动风险溢价回升[1]

报告行业投资评级 - 美国股市高配 [34] - 欧洲股市标配 [35] - 中国A股标配 [36] - 港股高配 [37] - 日本标配 [40] - 印度市场高配 [41] 报告的核心观点 - 11月全球股票市场整体不佳受流动性不足和美国AI泡沫论影响，科技指数表现逊色，恒生科技受AI估值和新能源汽车板块拖累 [32][33] - 中资境外债一级市场发行改善但美元债同比不及去年，二级市场投资级债券指数上涨高收益债券指数下跌 [47][50] - 11月主要债券市场美国债收益率先上后下，日本债收益率大幅拉升，中国债市窄幅震荡 [59] - 11月外汇市场美元指数震荡偏弱，日元延续弱货币格局，人民币对美元小幅升值 [64] - 11月大宗商品黄金上涨，原油疲软，沪铜震荡 [68] 各部分总结 市场表现数据总结 - 11月主要股票市场多数指数有涨有跌，如标普500指数月度涨0.13%、YTD涨16.45%，纳斯达克100指数月度跌1.64%、YTD涨21.05% [1] - 11月主要债券市场表现不一，如彭博美国国债指数月度涨0.62%、YTD涨6.67%，彭博亚洲美元高收益债券指数月度跌0.79%、YTD涨8.53% [1] - 11月主要大宗商品金价月度涨5.91%、YTD涨61.53%，纽约原油期货月度跌3.98%、YTD跌18.36% [3] - 11月主要货币市场美元指数月度跌0.35%、YTD跌8.32%，欧元/美元月度涨0.53%、YTD涨12.01% [4] 海外宏观总结 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万个岗位，小型企业成裁员重灾区，不佳就业表现预告12月美联储降息 [9] - 美国9月PCE同比涨2.8%、核心PCE同比涨2.8%，温和通胀数据为降息提供支持 [11] - 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值50.3为2022年6月以来最低，悲观情绪可能抑制支出影响经济复苏 [16] - 美国11月标普全球制造业PMI初值51.9不及预期和前值，政府关门致新订单放缓和库存增加，未来工厂和服务行业产出或放缓 [17] 国内宏观总结 - 10月中国消费、进出口、投资、金融数据表现不佳，消费受汽车和家电销售下滑影响，进出口受工作日和贸易摩擦影响，投资下行趋势强化，信贷较弱 [21] - 10月中国工业生产受假期、中美关系和工作日影响增加值同比回落，CPI环比和同比上涨、PPI环比上涨同比降幅收窄，房地产投资和销售面积同比下降 [24] 宏观经济分析总结 - 11月英国央行维持4%基准利率不变，货币政策成员观点分化，与秋季财政预算有关；澳大利亚联储维持3.60%现金利率不变，因通胀上升经济前景不明；新西兰联储下调官方现金利率25个基点至2.25%，因失业率攀升 [27] - 展示全球主要央行政策利率当前值、前次值、最近变动基点、最新通胀和下次决策日期等信息 [29] 股票市场回顾及展望总结 - 11月全球股票市场不佳受流动性和AI泡沫论影响，科技指数逊色，恒生科技受AI和新能源汽车影响 [32][33] - 美国股市维持高配，因流动性压力将缓解、降息预期支撑、“谷歌链”成AI叙事主力 [34] - 欧洲股市维持标配，因欧洲央行态度谨慎、俄乌冲突不确定、美国高端消费旺盛 [35] - 中国A股维持标配，因政策将催化、资金面有支撑但短期有压力、关注结构性机会 [36] - 港股由标配上调至高配，因盈利见底回升、估值有吸引力、流动性环境改善 [39] - 日本维持标配，因加息预期使指数波动、政府刺激政策对冲影响、板块有结构性机会 [40] - 印度市场由标配上调至高配，因央行政策支持、美印贸易协议有望达成、股市估值合理 [41] 中资境外债市场回顾及展望总结 - 11月中资境外债一级市场发行70笔债券，美元债23笔规模102.1亿美元，离岸人民币债券47笔规模823.5亿人民币，发行量环比改善但美元债同比不及去年 [47] - 11月中资境外债二级市场Markit iBoxx中资美元投资级债券指数上涨0.26%，高收益债券指数下跌2.18%，地产指数下跌、城投指数上涨、金融指数下跌 [50][52] 海外债券市场表现回顾及展望总结 - 11月主要债券市场表现回顾，各指数有不同涨幅和收益率 [55] - 11月美国债市“降息博弈”，收益率先上后下；日本债市因经济刺激计划和加息预期，收益率大幅拉升；中国债市窄幅震荡，未来货币政策或定调 [59] 外汇市场表现回顾及展望总结 - 11月美元指数冲高回落震荡偏弱，未来有望短期企稳长期或向下；日元延续弱货币格局，有望近期见底企稳；人民币对美元小幅升值 [64] 大宗商品表现回顾及展望总结 - 11月黄金上涨，受降息预期和央行购金需求支撑，长期有配置价值；原油疲软，受供应端宽松压制，长期仍承压；沪铜震荡，受供应宽松预期和需求端走弱压制 [68] 本月精选基金总结 - 展示货币市场基金、投资级短期债券基金、投资级债券基金、美国股票基金、中国股票基金、印度股票基金等不同类型基金的一个月涨幅、三个月涨幅、年初至今涨幅等数据 [70]

文章核心观点 - OpenAI因面临谷歌、Anthropic等竞争对手的激烈追赶以及内部财务压力，宣布进入“红色警报”状态，进行重大战略调整，暂停包括Sora视频生成、AI Agent、个性化资讯报告Pulse及广告业务在内的多个侧线项目约八周，将全部资源集中于改进其核心产品ChatGPT，以应对竞争并提升用户满意度，这标志着公司从追求通用人工智能(AGI)的长期研究目标，向满足大众市场即时需求、确保生存的商业化现实倾斜 [1][2][8][10] 竞争格局与市场地位变化 - **谷歌强势追赶**：谷歌最新AI模型Gemini 3在多项基准测试中超越OpenAI的GPT-5.1，例如在LMArena排行榜以1501分登顶，在Humanity's Last Exam测试获37.5%最高分（超越GPT-5 Pro的31.64%），在GPQA Diamond测试获91.9%高分，在MathArena Apex测试创23.4%纪录，在SimpleQA Verified测试达72.1%的事实准确性得分 [2] - **用户增长差距缩小**：谷歌Gemini应用已拥有6.5亿月度活跃用户，而ChatGPT周活跃用户为8亿（统计口径不同），Gemini的月度应用下载量从2025年年中约1500万飙升至10月底约6600万，快速逼近ChatGPT约8700万的月度下载量 [3][4] - **ChatGPT仍具用户粘性优势**：尽管下载量被追赶，但ChatGPT在移动端占据近90%的聊天机器人会话量，远超Gemini的约4%，且ChatGPT用户日均打开应用超过8次，远超Gemini的2.5次 [5] - **关键合作伙伴与资源竞争**：竞争对手Anthropic与微软、英伟达达成价值3500亿美元的“战略伙伴关系”，可能削弱OpenAI在算力资源上的优势 [3] - **分析师观点**：有分析师认为谷歌凭借其规模、行业地位和搜索先发优势，可能抢占市场份额，导致OpenAI落后，并有观点指出OpenAI已挥霍其技术领先优势 [4] OpenAI内部战略调整与产品聚焦 - **战略重心转移**：公司决定暂停非核心项目，全力投入ChatGPT改进，旨在通过提升模型在排行榜表现和增加用户粘性来保持竞争力，巩固产品份额 [1][5] - **产品改进策略**：将优先“更好地利用用户信号”（基于用户点击反馈的训练数据）以提振ChatGPT，并恢复更受欢迎的GPT-4o模式，强化个性化功能，此策略曾带来显著增长 [6][7] - **新模型发布计划**：预计本周发布强化代码与商业场景能力的新模型GPT-5.2，明年一月计划推出具备更强图像能力、速度和人格表现的新模型，届时“红色警报”结束 [9] - **内部路线分歧**：公司内部存在以首席科学家Jakub Patchocki为代表、追求前沿技术突破（如“推理”模型）的研究路线，与以产品副总裁Fidji Simo和首席财务官Sarah Friar为代表、主张优化ChatGPT现有功能的商业化路线之间的张力 [8] - **管理层决策**：由于“缩放定律”边际效益递减迹象以及推理模型在日常任务中速度较慢，管理层最终决定向商业化倾斜，要求先赢下当下 [8] 财务状况与商业化压力 - **营收与亏损**：2025年上半年营收达43亿美元，同比激增超200%，但同期净亏损达到135亿美元，较去年同期的31亿美元大幅扩大 [11][12] - **收入结构单一**：公司“年化经常性收入”约70%来自ChatGPT订阅费，但坐拥超8亿月活用户的平台中，付费用户占比仅为5% [10] - **巨额成本压力**：从2025年到2030年，公司在云和算力成本预计将高达7920亿美元，到2033年算力承诺总额更达1.4万亿美元，其中仅数据中心租赁账单就高达6200亿美元 [12] - **现金流与融资需求**：报告预测到2030年，公司累计自由现金流仍为负，资金缺口高达2070亿美元，需通过额外融资填补 [12] - **高估值与盈利模式挑战**：公司估值近万亿美元，但若迟迟无法拿出清晰可信的盈利模式证明盈利能力，估值“泡沫”可能破裂 [12] - **债务压力**：围绕OpenAI的数据中心项目，合作伙伴负债累累，银行提供了另外380亿美元贷款支持新增数据中心建设，相关债务总额正逼近1000亿美元大关 [13] 潜在风险与伦理争议 - **用户信号策略争议**：过度依赖用户反馈信号曾导致GPT-4o模型“过度迎合”用户，引发加剧用户心理健康问题的争议及诉讼，公司一度进入“橙色警戒”并调整安全策略 [6] - **伦理担忧**：强化个性化功能可能加剧部分脆弱用户的心理健康问题，引发类似社交媒体的伦理争论，公司承诺与心理健康专家合作并调整训练流程以降低风险 [7]

AI市场前景与泡沫争议 - 全球投资界对AI是否存在泡沫激辩不止 桥水创始人认为AI存在泡沫但尚未破裂 华尔街“大空头”迈克尔·巴里则质疑AI热潮的可持续性 [1][2] - 美国预测平台Polymarket近四成投资者押注AI泡沫将于2026年底破灭 [2] - 多家资管巨头在2026年全球投资策略会上仍将人工智能视为核心投资主线 [1][3] AI对市场的影响与估值基础 - 景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭指出 AI对标普500指数总回报贡献比例很高 相关企业在指数中的权重持续上升 目前已占约28%至29% [3] - 与20世纪90年代末互联网泡沫相比 当前AI相关企业估值更多建立在盈利之上 而非基于收入 未来上涨空间取决于盈利是否持续增长 [3] - AI能否主导2026年市场叙事 关键在于其提升生产效率与企业盈利的程度 最终回归到公司能否创造实际利润 [3] - 富达国际全球多元资产主管马修·奎夫认为 AI技术有望显著提升生产效率并改善企业利润率 因此市场愿为整个AI产业链维持较高估值 [3] 国际资金转向美国以外AI赛道 - 为应对估值偏高和行业集中度攀升风险 越来越多国际资金开始将目光投向美国以外的AI赛道 [1] - 中国科技板块凭借显著估值优势、完整产业生态及难以替代的规模化制造能力 正成为全球资金布局AI的“新战场” [1][5] - 景顺集团首席投资总监马磊透露 已有南美大型基金等国际资金开始关注中国科技股 潜在配置需求已逐步显现 [5] 中国科技股的投资价值与优势 - 中国科技股具备相对估值优势 在政策和产业生态双重支持下 兼具盈利增长与抗风险韧劲 [5] - 外资对中国股票还处于低配背景下 外资进一步增持中国科技股的意愿有望增强 [5] - 中国自主的AI生态系统、庞大的国内市场、积极的政策支持以及技术消费群体持续扩大 为AI技术加速广泛应用提供支撑 [5] - 在海外AI产业链的制造环节 中国相关企业具备显著的产能优势与技术积累 [6] - 科技自主可控成为中国产业发展重要导向 部分细分赛道已逐步实现技术突破与产业化落地 一批企业形成板块化业绩增长态势 [6] 外资关注的中国科技细分领域 - 外资关注点集中在与美股科技巨头全球产业链相关的企业 同时也逐步转向中国本土AI产业链 [7] - 中国在AI领域资本开支规模较小 但在应用与落地层面展现出更强潜力 尤其在垂直场景的AI应用与产业赋能环节具备突出优势 [7] - 国产机器人在商业场景的落地应用被视为具备较大投资潜力的方向 [7] - 产业链布局重点关注半导体产业链底层环节 包括EDA软件、半导体材料、半导体设备、晶圆制造等核心领域 [7] 中国科技板块重点投资赛道 - 人工智能赛道：涵盖上游光模块、算力服务器等算力基础设施 中游大模型与算法 下游智能驾驶、工业AI等应用场景 均具备长期高增长潜力 [8] - 商业航天赛道：是中国制造业水平向高维度延伸的典型场景 兼具技术领先属性与星地互联等广阔商业化前景 [8] - 低空经济赛道：依托中国在电池技术和无人机领域的全球领先优势 电动垂直起降飞行器等产品商业化加速 城市空中交通和物流配送市场潜力巨大 [8] - 医疗健康科技赛道：中国企业在小分子药物、基因与细胞治疗等细分方向表现突出 全球临床试验占比持续增长 国内需求强劲且监管环境优化 [8] - 科技硬件与出海相关领域：新能源电池、储能设备、消费电子等硬件企业 有望凭借全球领先的产能和技术占据大量海外市场份额 [8]

港股市场表现与资金流向 - 12月10日港股早盘走低，科技板块明显回调，相关ETF港股科技30ETF盘中跌0.74%，成交额超4700万元[1] - 成分股中英诺赛科、美团-W、东方甄选逆市上涨[1] - 资金近几日加速流入港股科技30ETF，截至12月9日近5日累计净流入超3.1亿元[1] 机构对港股后市的观点 - 招商证券指出港股近期超调主要受美股“降息预期分歧+AI泡沫论”传导影响，认为超跌不会持续[1] - 随着降息预期明朗和AI泡沫疑云厘清，估值处于低位的港股有望率先反弹[1] - AI投资主线预计从硬件转向应用，互联网龙头盈利修复叠加主动资金流入，港股科技板块有望引领跨年趋势性修复行情[1] 行业与公司动态 - 阿里巴巴成立千问C端事业群，由原智能信息与智能互联事业群合并重组而来，包含千问App、夸克、AI硬件、UC浏览器、书旗等业务[2] - 国联民生证券持续看好中国AI价值重估行情，建议关注平台型互联网公司及具备模型或应用能力的AI生态企业[2] 相关金融产品信息 - 港股科技30ETF紧密跟踪恒生港股通中国科技指数，该指数跟踪可经港股通买卖的在港上市内地科技公司[2] - 该ETF前十大重仓股包括中芯国际、快手-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W等多只科技龙头股[2]

AI投资前景与市场观点 - 尽管市场对AI潜在泡沫存在担忧，多家资管巨头在其2026年全球投资策略会上仍将人工智能视为核心投资主线 [1] - 华尔街“大空头”迈克尔·巴里质疑AI热潮的可持续性，而桥水创始人认为人工智能存在泡沫但尚未破裂 [2] - 美国预测平台Polymarket上近四成投资者押注AI泡沫将于2026年底破灭 [2] AI对市场的影响与估值分析 - 景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭表示，AI对标普500指数总回报的贡献比例很高，相关企业在指数中的权重持续上升，目前已占约28%至29% [3] - 与20世纪90年代末互联网泡沫时期相比，当前AI相关企业的估值更多建立在盈利之上，而非基于收入 [3] - AI是否会主导2026年的市场叙事，关键在于其在多大程度上提升生产效率与企业盈利，最终回归到公司能否创造实际利润 [3] - 富达国际全球多元资产主管马修·奎夫认为，AI技术有望显著提升生产效率并改善企业利润率，因此市场愿意为整个AI产业链维持较高估值 [3] 国际资金转向美国以外的AI赛道 - 为应对估值偏高和行业集中度攀升所带来的风险，越来越多国际资金开始将目光投向美国以外的AI赛道 [1] - 中国科技板块凭借其显著的估值优势、完整的产业生态，以及难以替代的规模化制造能力，正逐渐成为全球资金布局AI的“新战场” [1] - 景顺集团首席投资总监马磊透露，已有南美大型基金等国际资金开始关注中国的科技股，潜在配置需求已逐步显现 [5] 中国科技股的投资价值与优势 - 中国科技股具备相对估值优势，在政策和产业生态的双重支持下，兼具盈利增长与抗风险韧劲 [5] - 得益于中国自主的AI生态系统、庞大的国内市场、积极的政策支持，以及技术消费群体的持续扩大，AI技术将加速实现更广泛的应用 [5] - 在外资对中国股票还处于低配的背景下，外资进一步增持中国科技股的意愿有望增强 [5] - 宏利基金表示，在海外AI产业链的制造环节，中国相关企业具备显著的产能优势与技术积累 [6] - 科技自主可控已成为中国产业发展的重要导向，部分细分赛道已逐步实现技术突破与产业化落地，一批企业形成了成建制、板块化的业绩增长态势 [6] 外资关注的科技细分领域与产业链 - 外资的关注点主要集中在与美股科技巨头全球产业链相关的企业，同时也逐步转向中国本土AI产业链 [7] - 中国在AI领域的资本开支规模较小，但在应用与落地层面展现出更强的潜力，尤其在垂直场景的AI应用与产业赋能环节具备突出优势 [7] - 国产机器人在商业场景的落地应用也被视为具备较大投资潜力的方向 [7] - 从产业链布局来看，重点关注半导体产业链底层环节的投资机会，包括EDA软件、半导体材料、半导体设备、晶圆制造等核心领域 [7] 中国科技板块的重点关注赛道 - 人工智能赛道：从上游光模块、算力服务器等算力基础设施，到中游大模型与算法，再到下游智能驾驶、工业AI等应用场景均具备长期高增长潜力 [8] - 商业航天赛道：该领域是中国制造业水平向高维度延伸的典型场景之一，兼具技术领先属性与星地互联等广阔商业化前景 [8] - 低空经济赛道：依托中国在电池技术和无人机领域的全球领先优势，电动垂直起降飞行器等产品商业化加速，城市空中交通和物流配送等市场潜力巨大 [8] - 医疗健康科技赛道：中国企业在小分子药物、基因与细胞治疗等细分方向表现突出，全球临床试验占比持续增长，国内需求强劲且监管环境优化 [8] - 科技硬件与出海相关领域：新能源电池、储能设备、消费电子等硬件企业，有望凭借全球领先的产能和技术占据大量海外市场份额 [8]

2025年美股市场表现与2026年展望 - 2025年美股三大股指均创下历史新高，但年初迄今表现逊于日本、德国、中国等主要市场，MSCI美国指数跑输MSCI全球、发达与新兴市场指数，美股相对非美股市优势弱化 [1] - 对于2026年美股市场走势，多位分析师建议保持谨慎乐观，宽松预期与AI主线驱动的科技领涨行情有望延续至2026年上半年，但下半年或随降息预期兑现面临更多政策变数与扰动 [1][6] 2025年美股走势与科技股主导地位 - 2025年美股走势先后经历第一季度关税担忧升温、第二季度关税落地后的衰退与“去美元”交易、第三季度美国政府减税法案以及第四季度政府关门造成的流动性冲击与AI泡沫担忧升温的扰动 [2] - 截至2025年12月8日，美股科技股七巨头占标普500总市值超30%，贡献2023年以来市值扩张的近50% [2] - 2025上半年，经济中占比不足5%的科技产业拉动美国GDP接近1个百分点的增长 [2] AI泡沫争论与资本开支预期 - 近期“AI泡沫论”卷土重来，成为引发美股持续动荡的原因之一，市场焦点在于资本开支上行背景下营收的强劲增长能否进一步打开空间 [2] - 市场一致预期美股科技股七巨头的资本开支增速预计从2025年的48.8%大幅降至2026年的18.8%，2027年进一步降至6.0%，反映增长动能减弱 [3] - 有观点认为，鉴于盈利在可预见的未来仍难改善，庞大的资本开支和过高增速将难以持续，增速放缓是必然结果 [3] - 美国银行和贝莱德等机构质疑“AI泡沫论”，称此次AI热潮由真正的企业投资、收益和生产率增长推动，并非互联网泡沫2.0 [3] - 据美国银行数据，过去一年美国科技企业的超大规模资本支出已从十年前的占运营现金流的30%升至60%，但仍远低于互联网泡沫时代140%的峰值 [4] 2026年市场驱动因素与投资布局 - 在财政和货币“双宽松”、科技投资持续的环境下，信用周期向上，AI投资依然强劲，反映需求、能力和融资结构的指标未出现明显泡沫化迹象 [5] - 美国财政走向扩张，同时传统需求小幅改善均将推动美股走强，美股在2026年二季度前或偏强，但下半年面临更多政策变数与扰动 [5] - 从历史看，无论美国经济是否陷入衰退，美联储重启降息都对股市构成支撑，在稳健的企业盈利和稳定的宏观数据支撑下，美股整体保持上行趋势 [5] - AI技术有望提升生产效率并改善企业利润率，市场愿意在整个AI产业链维持较高估值 [5] - 富达国际表示将继续布局AI价值链的核心环节，包括超大规模云服务商和芯片制造商，同时关注估值较低、正在迎头赶上的受益企业 [6] - 华泰证券认为宽松交易或延续至2026年上半年，进一步的货币宽松预期可能在美联储主席换届前后触发，由宽松预期与AI主线驱动的科技领涨行情有望延续至2026年上半年 [6] - 建议美股内部仍聚焦有盈利兑现能力的头部公司，自年中起逐步增配顺周期板块 [6] - 东吴证券预计在AI叙事下，科技巨头的盈利增长和估值提振将继续在2026年主导美股上涨，但美股或将面临估值与波动率齐上台阶 [7]