公司产品与技术动态 - 科士达表示固态变压器（SST）是一种新的电力电子技术解决方案，具有功能集成、效率提升、灵活适配等优势，但技术难度也大幅提升 [2] - 公司指出固态变压器在产品功效平衡、稳定性、兼容性等多方面均需经过严谨论证测试 [2] - 公司目前已经在开发包括固态变压器在内的多款AIDC相关产品，并在开发过程中持续紧密和客户沟通产品需求和场景适配 [2]

公司技术开发进展 - 公司已在开发包括固态变压器（SST）在内的多款AIDC相关产品 [1] - 在开发过程中公司会持续紧密和客户沟通产品需求和场景适配 [1] 固态变压器（SST）技术特点 - 固态变压器是应用端一种新的电力电子技术解决方案 [1] - 该技术具有功能集成、效率提升、灵活适配等优势 [1] - 技术难度大幅提升，产品功效平衡、稳定性、兼容性等多方面需经过严谨论证测试 [1]

固态变压器（SST）技术 - 固态变压器是应用端一种新的电力电子技术解决方案 具有功能集成 效率提升 灵活适配等优势 [2] - 技术实现难点在于产品功效平衡 稳定性 兼容性等多方面 技术难度大幅提升 需要经过严谨论证测试 [2] 公司产品开发进展 - 公司已经在开发包括固态变压器在内的多款AIDC相关产品 [2] - 在开发过程中公司会持续紧密和客户沟通产品需求和场景适配 [2]

重大资产重组方案 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购深圳易信科技股份有限公司100%股份 [1] - 交易预计将达到重大资产重组标准 但不会导致上市公司控制权发生变更 [5] - 本次交易的相关审计、评估及尽职调查等工作仍在推进中 [1][3] 交易标的概况 - 易信科技深耕AIDC领域 专注于绿色算力基础设施的全生命周期服务 [2][6] - 易信科技已建成并运营多个高性能智算中心 并计划在河南和四川延伸布局 [6] - 截至2024年底 易信科技总资产8.93亿元 净资产4.94亿元 资产负债率44.65% [8] - 2023年及2024年 易信科技营业收入分别为3.41亿元和4.09亿元 归母净利润分别为1524.45万元和2735.63万元 [11] 公司原有业务状况 - 公司专注于麻类特色产品 处于传统纺织领域 [2][9] - 上市以来归母净利润累计数为-5.06亿元 2008年至2025年上半年扣非净利润连续17年半亏损 [2][9][11] - 2025年上半年营业收入4.33亿元 同比增长31.28% 但扣非净利润为-3621.47万元 亏损额同比扩大 [9] 重组战略意义 - 本次重组被市场视作公司跨界算力谋求突围的关键动作 [2] - 交易完成后 公司主营业务将发生变化 借此进入火热的算力赛道 [2][6] - 公司将深度融入全国算力网络布局 经营业绩有望改善 [6][11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 电新板块整体景气延续，储能需求超预期，锂电高端电池及6F短缺，风电出海催化密集，光伏反内卷迎关键窗口，新方向继续看好AIDC、固态电池及机器人等 [17] - 光伏反内卷仍是行情主线，政策催化可期，产业链价格获成本支撑，龙头企业上调组件报价 [17][22][23] - 储能进入量利双升通道，国内中标规模高增，北美数据中心缺电驱动储能刚性需求 [42][47][55] - 锂电主链景气稳定向上，固态电池利好累积，出口管制政策短期扰动情绪 [69][77][85] - 风电行业景气加速释放，十五五规划有望开启新一轮周期，海风项目密集开工 [96][98][100] - 电力设备特高压招标放量，新电表周期启动，AIDC及机器人领域催化较多 [17][18] 分板块总结 光伏 - 两部委发布公告治理价格无序竞争，强调定价需基于成本，违规将依法查处 [22] - 组件龙头晶科能源、晶澳科技上调高功率组件报价0.03-0.05元/W，达到0.72-0.75元/W [15][23] - 协鑫科技Q3光伏材料业务利润约9.6亿元，实现扭亏为盈 [23] - 横店东磁前三季度净利润13.9-15.3亿元，同比增长50.1%-65.2% [23] - 光伏玻璃库存天数约18.87天，环比增加25.6%，主栅银浆价格周度涨幅达3.35% [28] - 反内卷政策持续推进，硅料收储及能耗标准制定有望在10月底取得进展 [29][37] 储能 - 河北发布97个储能试点项目，总规模13.82GW/47.03GWh [15][42] - 保加利亚启动65MW/260MWh储能项目，计划总规模315MW/760MWh [42] - 2025年9月国内储能装机3.08GW/9.08GWh，容量同比增长282%，1-9月累计装机82.19GWh，同比+67% [47] - 2025年9月储能中标11.7GW/41.6GWh，容量同比+154%，Q3累计中标136.8GWh，同比增长192% [47] - 美国PJM地区因数据中心负荷增加，面临10GW+储能需求 [42][55] - 英伟达强调储能为AIDC供电架构必备组件，用于缓冲大功率负载波动 [55] 锂电 - 商务部对锂电池、正极材料及石墨负极实施出口管制，11月8日起执行 [15][69] - 欧盟拟强制要求中国汽车及电池投资转让技术以换取市场准入 [70] - 国内充电设施行动方案目标2027年满足超8000万辆电动车需求 [70] - 2025年9月国内新能源车批发销量渗透率超30%，欧洲及美国销量延续高增 [72] - 锂电排产淡季不淡，头部电池厂商转向保供逻辑，产业链紧缺信号强化 [77] - 固态电池技术突破频出，碘电解质实现无外压稳定循环，产业催化持续 [85] 风电 - 中石油海风项目启动招标，一期装机600MW，拟安装10MW机组 [96] - 海南东方CZ8场址500MW海风项目开工，华电阳江三山岛六500MW项目用海前公示 [98] - 海风增值税即征即退50%政策将于2025年11月1日至2027年底实施 [100] - 10月陆风新增招标2.2GW，海风价格保持平稳 [103][106] - 东方电缆中标23.74亿元海陆缆项目，涉及±500kV直流海缆等 [98] 电力设备 - 国家电网启动2025年特高压设备第4次招标，两柔直特高压释放大量订单 [15] - 新电表周期开启，数字化招标放量，海外需求超预期 [17] - 推荐思源电气、四方股份、平高电气等特高压及电网数字化标的 [17] 新方向 - AIDC投资景气持续，英伟达发布800V供电架构白皮书，涉及储能方案 [15][55] - 特斯拉及国内主机厂推进人形机器人进展，潜在催化持续 [17] - 推荐机器人产业链三花智控、鸣志电器等，AIDC产业链四方股份、科士达等 [17]

投资评级 - 报告对思源电气维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超市场预期，经营α不断兑现 [1][8] - 海外市场高景气度是核心驱动力，高毛利订单交付带动盈利能力逐季提升 [8] - 公司海外订单预计全年保持50%以上增长，国际业务对利润率的拉动可能超预期 [8] - 国内电网业务稳中向好，储能业务后来居上，超级电容产品有望在AIDC领域放量 [8] - 基于盈利预测上修，给予公司26年25倍PE，对应目标价130.2元/股 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为199.95亿元、276.57亿元、346.70亿元，同比增长率分别为29.35%、38.32%、25.36% [1][9] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为30.17亿元、40.69亿元、52.82亿元，同比增长率分别为47.26%、34.84%、29.81% [1][8][9] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为3.86元、5.21元、6.76元 [1][9] - 以当前股价106.30元计算，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为27.52倍、20.41倍、15.72倍 [1][9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入53.3亿元，同比增长26% [8] - 2025年第三季度实现归母净利润8.99亿元，同比增长49% [8] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润8.00亿元，同比增长42% [8] - 2025年第三季度毛利率为33.25%，同比提升2.29个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利率为16.86%，同比提升2.61个百分点 [8] 海外业务分析 - 海外电力设备需求旺盛，截至9月底变压器/高压开关出口金额分别为464.72亿元/279.19亿元，同比增长40%/32% [8] - 第三季度变压器/高压开关出口金额分别为183.12亿元/98.34亿元，同比增长44%/31% [8] - 公司国际高毛利订单交付推动利润率水平提升 [8] 国内业务分析 - 国内电网市场表现强劲，公司在国网输变电设备招标中累计中标47.73亿元，同比增长84% [8] - 公司在750kV GIS产品上实现国网市场突破 [8] - 储能业务发展迅速，2024年累计中标约2.4GWh，份额位居全国前十 [8] - 2025年1-9月全国储能新增装机85.11GWh，同比增长28% [8] 费用与运营指标 - 2025年前三季度期间费用为19.11亿元，同比增长27%，但费用率为13.82%，同比下降0.68个百分点，显示费用管控良好 [8] - 销售费用为7.04亿元，同比增长44%，主要系加大对海外及其他下游市场投入所致 [8] - 截至9月末，存货为50.27亿元，同比增长37% [8] - 截至9月末，合同负债为28.96亿元，同比增长30%，反映新签订单和待发货物增长，为持续增长奠定基础 [8] 财务预测表关键数据 - 预测毛利率从2024年的31.25%提升至2025年的32.37%，并在此后保持稳定 [9] - 预测归母净利率从2024年的13.26%显著提升至2025年的15.09% [9] - 预测净资产收益率（ROE）从2024年的16.55%持续提升至2027年的21.83% [9] - 预测投资资本回报率（ROIC）从2024年的17.93%持续提升至2027年的23.16% [9]

投资评级与股价信息 - 投资评级为买入，且维持该评级 [3] - 当前股价为39.19元，总市值为57.32亿元，流通市值为56.75亿元 [3] - 公司总股本为1.46亿股，流通股本为1.45亿股 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营收为3.43亿元，同比增长21.77%，归母净利润为0.91亿元，同比增长28.88% [5] - 2025年前三季度扣非归母净利润为0.87亿元，同比增长38.16% [5] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为1.40亿元、1.71亿元、2.03亿元 [5] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.17元、1.39元，对应市盈率（PE）分别为40.9倍、33.4倍、28.2倍 [5] 新能源汽车领域驱动因素 - 新能源汽车驱动电机高电压化对绝缘材料提出更高要求，芳纶纸可降低绝缘材料厚度并提高电机功率 [6] - 公司产品在新能源汽车领域持续增长，其中2025年上半年拳头产品YT510W销售量同比增速超过40% [6] - 2025年1-9月，中国新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9% [6] AIDC与变压器领域驱动因素 - 中国AI智能数据中心（AIDC）等行业高速发展，带动驱动电机及变压器市场需求增长 [7] - 欧美电网升级及算力需求增长亦带动变压器需求扩张，公司持续加大海外市场开发力度 [7] - 智算中心单机柜平均功率正从15~20kW向40~60kW演进，高功率需求保障了电力变压器的重要性 [7] - 公司1500吨芳纶纸产线已于2025年6月投产，吨纸能耗较老产线降低12% [7] 历史与预测财务数据摘要 - 公司2023年营收为3.40亿元，2024年营收为4.08亿元，预计2025年营收为5.48亿元，同比增长34.2% [8] - 公司2023年归母净利润为0.82亿元，2024年为1.01亿元，预计2025年为1.40亿元，同比增长39.2% [8] - 公司毛利率从2023年的34.0%提升至2024年的37.5%，并预计在2025年达到38.1% [8] - 公司净资产收益率（ROE）从2023年的12.1%提升至2024年的13.0%，并预计在2025年达到16.1% [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，前三季度营收138.3亿元，同比增长32.9%，归母净利润21.9亿元，同比增长46.9% [2] - 业绩增长核心驱动力为海外订单自2023年第二季度以来持续释放，2025年上半年海外市场营收28.6亿元，同比大幅增长88.9% [3] - 公司在国内电网主网招标中份额大幅提升，前四批合计中标金额48.1亿元，同比增长73%，为2026年业绩提供明确增量 [4] - 盈利能力持续提升，2025年前三季度毛利率32.3%，同比增加0.9个百分点，业务结构优化 [5] - 公司积极拓展第二增长曲线，超级电容等业务已显现成效，并看好其导入数据中心的前景 [5] - 基于国内电网投资加速和海外需求景气，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为28.8亿元、36.4亿元、45.6亿元，对应市盈率分别为29倍、23倍、18倍 [6] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营业收入138.3亿元，同比增长32.9%；实现归属于母公司股东的净利润21.9亿元，同比增长46.9% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入53.3亿元，同比增长25.7%；实现归母净利润9.0亿元，同比增长48.7%，业绩超预期 [2] 经营分析 - 海外业务成为业绩压舱石，2025年1-8月中国电力变压器出口额37亿美元，同比增长51%，公司海外订单加速释放 [3] - 国内电网投资增长强劲，2025年1-8月电网工程完成投资3796亿元，同比增长14% [4] - 国家电网输变电设备前四批招标累计中标金额681.9亿元，同比增长23%，公司中标金额48.1亿元，同比大幅增长73%，主要得益于750kV GIS中标份额提升 [4] 盈利能力与增长曲线 - 2025年第三季度单季毛利率达33.3%，同比提升2.3个百分点，盈利能力提升源于高盈利的超高压设备占比提升及海外营收占比提高 [5] - 公司拓展以超级电容、锂电池为核心的第二增长曲线，在汽车电子电器类业务成效显现，并具备导入高景气度数据中心行业的能力 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入198.53亿元，同比增长28.43%；2026年营业收入246.24亿元，同比增长24.03%；2027年营业收入303.03亿元，同比增长23.06% [9] - 预测公司2025年归母净利润28.83亿元，同比增长40.67%；2026年归母净利润36.39亿元，同比增长26.25%；2027年归母净利润45.60亿元，同比增长25.29% [9] - 预测公司2025年摊薄每股收益3.703元，2026年4.675元，2027年5.858元 [9] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为19.46%，2026年为20.33%，2027年为20.94% [9]

公司业务进展 - 公司已向某全球领先的服务器客户出货BBU电池产品 [1] - 公司正同步推进多个BBU电池项目的量产导入 [1] - 公司凭借深厚的电池BMS管理系统研发能力，提供毫秒级响应、高倍率、高能量密度、长寿命的高品质BBU电池系统 [1] 行业背景与市场机遇 - AIDC的发展尤其是算力需求的爆发式增长，导致市场对安全、稳定电源供应的重视程度不断加深 [1] - 公司将持续把握AI服务器电源升级机遇，进一步扩大BBU市场份额 [1] - 公司产品能在瞬间大功率放电的情况下保持稳定运作，配合客户打造更具安全性及稳定性的数据中心产品 [1]

投资评级与估值 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] - 目标价基于2026年预测市盈率18倍，对应目标市值1206亿元，较当前市值有55%上行空间 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为48.9亿元、67.0亿元、88.9亿元，同比增长15%、37%、33% [5][7] 核心业务与市场地位 - 公司为全球第七大EMS（电子制造服务）提供商，形成消费电子、新能源汽车、新型智能终端三大业务，2025年上半年营收占比分别为75%、15%、9% [6][19] - 增长策略为受益外观材质变革周期、垂直整合提升附加值、终端布局延伸 [19] - 消费电子业务战略聚焦苹果，2024年苹果业务占比达69%，是全球唯一能同时大规模提供金属、玻璃、陶瓷、塑胶、蓝宝石等全系结构件的供应商 [6][25][62] 财务表现与预测 - 2024年营业收入1773亿元，同比增长36.4%，归母净利润42.66亿元，同比增长5.5% [5] - 预测2025-2027年营业收入分别为1947亿元、2217.83亿元、2408.90亿元，同比增长9.8%、13.9%、8.6% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为7.1%、7.8%、8.4%，运营费用率分别为4.8%、4.7%、4.6% [8] 新能源汽车业务 - 深度受益母公司智能化升级，2025年上半年新能源汽车业务营收124.5亿元，同比增长60.5% [6] - 对比亚迪的供应单车价值量超4000元，据测算比亚迪贡献该业务收入逾80% [6][72] - 产品布局智能座舱、智能驾驶、智能悬架、热管理等，2025-2027年关联交易上限大幅上调至298.41亿元、372.56亿元、441.04亿元 [76] AIDC与机器人新业务布局 - AIDC业务布局液冷、电源、光通信/电连接等关键零组件，电源与液冷多类产品获英伟达认证，并合作开发800V HVDC供电架构 [6][90][92] - 工业机器人方面，智能物流机器人已大规模应用于集团内部制造场景 [6] - 基于传统主业技术迁移潜力，如汽车热管理与服务器散热、高压供电技术复用至数据中心等，有高概率进入海外算力优质客户供应链 [9][85] 公司治理与股权激励 - 公司开始施行股权激励，考核目标为2025-2027年营收同比增速均不低于10% [6][60] - 随着比亚迪完成规模成长，其对比亚迪电子的盈利依赖降低，2024年比亚迪电子利润贡献度降至11%，带来利润释放潜在弹性 [6][56] - 双方关联交易规模较小且定价符合商业标准，运营费用占比从2021年23%下降至2024年9% [6][51][56]