报告公司投资评级 - 首次覆盖远大医药，给予“买入”评级，目标价 10.15 港币（25 年 17x PE）[1][6][33] 报告的核心观点 - 远大医药是国际化布局药企，传统业务稳健增长，核药布局有潜力，有望成为中国核药产业重要参与者[1] - 核药板块 Y90 微球将放量，管线聚焦肿瘤诊疗一体化；制药科技板块专注独家品种，多元业务稳定增长；生物科技板块成熟稳健，心血管介入板块新品将放量[2][3][4] - 市场担忧利舒安集采及创新产品商业化，实际公司核药创新价值将重塑，Y90 能快速放量，利舒安集采影响可控，25 年经营性利润可稳健[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 远大医药前身是 1939 年的武汉制药厂，2008 年香港上市，业务涵盖制药科技、生物科技、核药及心血管精准介入，有超 30 家附属公司[18][35] - 2024 年公司收入 116 亿港币（+11%yoy），归母净利润 24.68 亿港币（+31.3% yoy），制药科技、生物科技、核药及心血管精准介入板块收入分别为 73.2 亿、35.1 亿、8.2 亿港币[41] 核药板块 - 公司有国内稀缺核药布局，25 - 27 年收入或快速爬坡，Y90 微球销售峰值或超 30 亿港币，管线有 12 款产品，成都生产基地运营将提升效率[2] - Y90 微球目前渗透率低，后续医院准入、新适应症拓展、商保普及将驱动放量，预计 2033 年冲击超 30 亿港币销售峰值[2][20][59] - 公司通过 BD 引进海外 RDC 管线，如 TLX591、TLX591 - CDx 等，驱动板块长期增长[20] 制药科技板块 - 看好该板块 25 - 27 年收入 CAGR 约 7%，呼吸板块切诺稳定增长、双恩放量；心脑血管板块利舒安短期波动，新品稳定增长；五官科板块独家产品增长，眼科新品获批将驱动收入增长；STC3141 有 BD 出海潜力[3] 生物科技板块 - 25 - 27 年收入体量或维持稳健，半胱氨酸/牛磺酸市场格局稳定，公司市占率领先（23 年全球牛磺酸市占率近 50%）[4] 心血管精准介入板块 - 受益新品上市及入院，板块收入或于 25 - 27 年快速增长[4] 与市场不同的观点 - 公司是中国核药产业链重要参与者，管线进展将重塑创新价值[5] - Y90 受益商保变革及院端开拓，25 - 27 年能快速放量[5] - 利舒安集采影响可控，BD 加速、存量大产品稳健，预计 25 年经营性利润可维持稳健[5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 21/23/27 亿港币（-14/+10/+15% yoy），给予 25 年 17 倍 PE，目标价 10.15 港币，给予“买入”评级[6]

财务表现 - 2024年公司实现营收32.40亿元（yoy+4.43%），归母净利润3.42亿元（yoy+23.59%），扣非归母净利润3.39亿元（yoy+20.80%）[1] - 2025Q1公司实现营收8.27亿元（yoy+11.31%），归母净利润1.22亿元（yoy+71.97%），扣非归母净利润1.19亿元（yoy+70.03%），经营性现金流净额1.09亿元（yoy+2660.07%）[4] - 2025Q1毛利率/归母净利率分别为41.74%/14.72%，同比+3.00/+5.19pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.12/-2.23/+0.50/-0.42pct [4] 产品结构 - 2024年营养保健食品/辅酶Q10系列/维生素A系列/其他产品营收分别为19.64/7.26/2.73/2.77亿元，同比+3.67%/-1.11%/+27.17%/+6.87%[1] - 营养保健食品毛利占比55.47%，毛利率稳定；辅酶Q10系列毛利占比28.02%，毛利率同比下滑7.71pct；维生素A系列毛利占比7.17%，毛利率同比上升36.74pct[2] 产能与全球化 - 辅酶Q10产能扩至920吨/年，子公司金达威维生素2024年4月复产，美国子公司VitaBest软胶囊生产线预计2025年下半年投产[3] - 海外子公司Doctor's Best并购Activ Nutritional获Viactiv、RxSugar品牌，子公司Zipfizz研发4种新口味饮料及"YOU"系列即饮产品[3] 技术研发 - 合成生物学技术实现辅酶Q10成本创新低，2025年4月取得硫酸软骨素重组菌株发明专利，可高产量高纯度制备CSA[5] - 辅酶Q10被国家工信部认定为单项冠军产品，未来将持续开发合成生物学/生物酶/微生物发酵技术产品[5] 行业地位与展望 - 公司为全球辅酶Q10龙头（市占率50%），旗下拥有Doctor's Best、Zipfizz等国际化品牌[6] - 预计2025-2027年营收36.72/41.3/45.63亿元（yoy+13.3%/12.5%/10.5%），归母净利润4.48/5.4/6.29亿元（yoy+30.9%/20.7%/16.4%）[6]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：嘉必优、上海欧易生物医学科技有限公司 - 行业：微生物合成营养素、婴幼儿奶粉、宠物营养、美妆个护 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 嘉必优一季度业绩超预期，资产重组有望完善底层研发实力[1][3] - 新国标促使婴幼儿奶粉市场向头部企业集中，嘉必优产品市场份额将稳步提升[2] - 资产重组完成后二者协同赋能有望打开想象空间[3] - **论据** - 嘉必优切入“宠物营养 + 美妆个护”两大领域，涵盖全线宠物食品品类，储备多款功能性原料，定增并购事项已获上交所受理[1] - 嘉必优深耕婴配领域，与国内外知名企业头部客户保持稳定深入合作[2] - 宠物营养领域开展系列产品应用解决方案设计和研发，与参股公司全硕全面合作[2] - 美妆个护持续打造核心技术体系，用生物基产品和解决方案服务美妆客户，储备多款功能性原料[2] - 拟购买上海欧易生物医学科技有限公司63.2134%的股份并募集配套资金，项目正积极推进[3] - 欧易生物承诺2025 - 2027年净利润累计不低于2.7亿元，平均每年0.9亿元[3] - 当前多组学分析正处于初步阶段，AI医疗应用端发展空间更大[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[1][3]

公司战略布局 - 华纳药厂正在建设年产3000吨高端原料药及中间体的绿色智造基地，预计2026年5月首期投产，以增强产业链韧性和原料药竞争力 [1] - 新基地占地200多亩，规划建设20余栋建筑，包括十大生产车间及智慧办公研发综合体，目前已有3栋生产车间即将封顶 [3] - 新基地聚焦高端原料药项目，如舒更葡糖钠、替格瑞洛等，并采用合成生物学技术革新传统工艺，实现绿色制造与规模效益协同 [3] 业务表现与市场地位 - 2024年华纳药厂原料药及中间体业务销售收入达3.46亿元，同比增长20.34%，连续四年保持两位数增长 [2] - 公司拥有近70个原料药品种，其中超50个已转'A'，2023年研发投入1.58亿元推动高端新品开发 [2] - 恩替卡韦国内市场占有率超70%，胶体果胶铋、磷霉素氨丁三醇、吗替麦考酚酯、泮托拉唑钠等产品市占率约50% [2] 行业背景与趋势 - 中国化学原料药产量从2018年230.37万吨回升至2023年394.9万吨，预计2025年行业营收规模突破1.7114万亿美元 [4] - 全球药品支出预计以6.6%年均复合增长率增长，2028年市场规模将突破2.2万亿美元，中国承载全球约三分之一原料药供应 [5] - 行业正经历从"规模扩张"向"价值跃升"转型，高端化、规模化、国际化成为战略方向 [4][5] 国际化发展 - 华纳药厂瞄准全球市场，新基地将对接FDA、EMA、PMDA等国际认证体系，打造全球市场准入能力 [3] - 公司在土耳其、巴西、韩国等市场的拓展机遇显现，国际质量成本比较优势逐步提升 [5]

投资计划 - 拟投资3.2亿元建设人工智能精准发酵及蛋白质工程共享示范项目 [1] - 与安徽长丰经济开发区签订3.2亿元投资合作协议 [1] - 过去12个月累计签订投资协议总额达7.1亿元 [1] 项目建设 - 新建生产车间 成品库 罐区 办公楼 研发楼 综合楼等设施 [2] - 项目预计建设期为36个月 [2] - 资金来源为公司自有或自筹资金 [2] 财务表现 - 2024年营业收入21.78亿元 同比增长12.37% [2] - 2024年净利润1.9亿元 基本每股收益0.82元 [2] - 2025年第一季度营业收入6.87亿元 同比增长37.2% [2] - 2025年第一季度净利润5109.61万元 基本每股收益0.2元 [2] 技术布局 - 采用人工智能精准控制发酵过程 引入自动化设备和控制系统 [4] - 建立精准调控发酵参数数据库 实现蛋白质智能设计的工程化开发 [4] - 利用基因合成 基因编辑 途径组装与优化等合成生物学技术 [3] 产品体系 - 主要产品包括氨基酸系列(丙氨酸 L-缬氨酸 异亮氨酸 色氨酸 精氨酸) [2] - 维生素系列(D-泛酸钙 D-泛醇 肌醇)和生物基新材料单体(1,3-丙二醇 丁二酸) [2] - 其他产品包括苹果酸 熊果苷等 [2] 行业地位 - 公司为全球领先的生物基产品制造企业 [2] - 产品应用于中间体 动物营养 日化护理 功能食品与营养 植物营养等领域 [2] - 生物制造已在食品 饲料 材料 化工 能源等领域实现产业化 [3] 技术发展趋势 - 生物制造从传统发酵向精准化 智能化方向发展 [4] - AI技术提升基因编辑效率 代谢途径优化 生产过程优化和蛋白质设计 [3] - 合成生物学突破原有生物系统限制 创造更符合产业化的生物系统 [3]

核心观点 - 华熙生物公开驳斥多家券商研报中关于重组胶原蛋白优于玻尿酸的观点 强调透明质酸的技术领先性和产业价值 [1][2] - 公司指责券商研报和媒体传播的"玻尿酸过时论"误导市场 损害中国透明质酸产业的全球优势地位 [2] - 华熙生物通过科学论证维护透明质酸在衰老研究和生物科技领域的核心地位 突出自身技术壁垒 [3] 行业竞争格局 - 巨子生物作为重组胶原蛋白代表企业 2023年营收35.24亿元同比增长49.05% 净利润14.52亿元同比增长44.88% [4] - 巨子生物2024年营收55.39亿元同比增长57.17% 净利润20.62亿元同比增长42.06% 毛利率达82.09% [4] - 华熙生物2023年营收同比下降4.45% 归母净利润下降38.97% 2024年营收53.71亿元同比下降11.61% 净利润1.74亿元同比下降70.59% [4] 资本市场表现 - 华熙生物市值从2021年超1400亿元降至2025年5月19日的243亿元 [5] - 巨子生物市值达892亿元 反超华熙生物 [5] - 两家医美龙头企业市值出现显著逆转 反映市场对不同技术路线的偏好变化 [4][5] 技术路线争议 - 券商研报主张胶原蛋白在皮肤修复 抗衰老和安全性方面优于玻尿酸 [2] - 华熙生物强调透明质酸产业化是中国生物科技实力体现 通过合成生物学形成系统优势 [3] - 公司认为重组胶原蛋白概念被资本市场选中 旨在营造比透明质酸更大的产业预期 [2]

投资概况 - 公司拟投资人民币3.2亿元建设人工智能精准发酵及蛋白质工程共享示范项目 [1][2] - 项目资金来源为自有或自筹资金 建设周期为36个月 位于长丰县双凤经济开发区 [1] - 项目已通过总经理办公会批准 无需提交董事会及股东大会审议 [1][2] 技术升级方向 - 项目采用人工智能精准控制发酵过程 结合自动化设备实现生产实时监控与优化 [5] - 通过精准智能分析建立自有数据库 实现蛋白质智能设计的工程化开发 [5] - 项目推动生物制造从传统发酵向精准化、智能化方向升级 [5] 战略意义 - 投资旨在保持行业领先地位 满足市场对高品质、低成本产品的需求 [1][5] - 有助于构建智能化生产体系 提升企业核心竞争力 [5] - 项目符合国家环保节能规范 严格执行安全生产及职业卫生标准 [3][4] 土地与协议安排 - 项目建设用地为50年产权工业用地 通过挂牌方式出让 [4] - 与安徽长丰经济开发区管委会签订投资合作协议 过去12个月累计签约额达7.1亿元 [2] - 协议要求36个月内完成主体工程建设并投产 不得擅自改变土地用途 [2][4]

公司融资动态 - 君合盟生物制药完成数千万元战略轮融资 由石药国方先导基金独家投资 凯乘资本继续担任独家财务顾问 资金将用于推进在研产品管线开发及市场推广 [1] - 公司2022年10月完成近两亿元A1轮融资 由通化国投与光点资本共同领投 [5] - 2023年1月完成近亿元A+轮融资 本草资本和光点资本共同投资 [5] - 2024年5月完成1亿元B轮融资 通化东宝药业股份有限公司投资 [5] - 2024年9月完成超2亿元B+轮融资 国投创合领投 弘盛资本、元禾控股、新氧集团跟投 [5] 公司业务与技术 - 君合盟成立于2020年11月 总部位于杭州钱塘区和享科技中心 专注重组蛋白创新药物及合成生物学领域 [3] - 核心业务覆盖严肃医疗和消费医疗双赛道 产品管线包括重组I/III型人胶原蛋白、A型肉毒毒素、人生长激素等 [3] - 拥有国内外首创的重组蛋白表达及分离纯化平台 技术水平及产业化进展国内领先 [3] - 重组I/III型人胶原蛋白与天然结构高度一致 已实现规模化生产 商业化车间建成投产 [3] 行业会议动态 - 2025年6月12日将召开首届全球医美科技大会 [1][6] - 2025年7月17日举办第二届全球医疗科技大会 [1][6] - 2025年9月4-5日举办第三届全球手术机器人大会 [1][6] - 公司创始人冷春生博士具备多年重组蛋白药物研发及产业化经验 形成全流程核心技术平台 [3]

合成生物学行业概况 - 合成生物学作为新质生产力代表，近年受到政产学研用金各方广泛关注和重点支持，多地政府将其写入工作报告 [1] - 行业被视为理解生命的新钥匙和未来颠覆性技术，对推动中国生物经济由大转强具有重要战略意义 [15] - 产业发展面临规模化生产实现、产品价值体现、市场推广、核心竞争力突破等新挑战 [15] 2025年SynBio China博览会 - 第三届中国合成生物学"科学家+企业家+投资家"博览会将于2025年8月1-2日在苏州国际博览中心B馆举办，规模预计超20000人 [3] - 同期举办第七届CMC-China博览会，设置四个展馆包括原料药+合成生物学馆等，预计450家参展企业、600位嘉宾、25个论坛 [36] - 包含7个子会议：科学家+企业家+投资家大会、食品大健康产业大会、蛋白生物制造大会、功能护肤大会等 [3] 行业细分领域技术进展 - 食品健康领域：聚焦"食药同源"功能性原料、HMOs天然产物智造、精准营养3.0、微藻蛋白质应用等创新方向 [9][12] - 蛋白技术：涵盖气体发酵蛋白、菌丝体发酵技术、微生物蛋白等粮食增长新极技术 [10] - 美妆护肤：涉及重组胶原蛋白、麦角硫因等生物合成成分，以及"妆食同源"功能原料创新 [13] - 医美应用：包括重组胶原蛋白临床研究、聚乳酸类填充剂、外泌体原料等再生医美技术 [16] 产学研对接与商业化 - 会议设置产学研对接会和新锐项目路演专场，为初创企业、孵化项目、应用型企业提供展示平台 [18][22] - 主办方synbio深波致力于打造产业交流平台，推动科研成果与企业合作转化，促进生物经济快速增长 [15] - 展会开放展位供合成生物学企业、研发机构、配套设备商及投融资机构展示 [37] 行业活动与影响力 - 2023-2024年已举办多场行业盛会，包括杭州钱塘年会、苏州产业技术峰会、深圳生物制造大会等，单场最高吸引3000产业人士参与 [48][49] - 活动覆盖长三角（杭州、苏州）、珠三角（深圳）、武汉等生物产业聚集区，形成全国性影响力 [48][49][50]

公司技术突破 - 裕元生物完成槐糖脂高产菌株改造和吨级中试发酵 实现从葡萄糖到槐糖脂的全生物合成[1] - 采用全球领先的下一代工业生物技术 生物发酵法相比传统化学合成更环保[1] - 槐糖脂有望部分或完全取代化学合成表面活性剂 市场发展前景广阔[1] 公司团队与背景 - 裕元生物成立于2023年 瞄准合成生物学赛道[1] - 研发和销售团队具有北京大学 浙江大学 中科院微生物所 浙江工业大学等高校背景[1] - 公司为华东合成生物学产业技术研究院孵化的7家合成生物企业之一[2] 产业合作模式 - 研究院由拱墅区政府 浙江工业大学和杭州中美华东制药有限公司三方共建 探索政产学研用创新合作[2] - 政府提供政策与资金 高校输送人才与技术 企业打通产业链与市场[2] - 拱墅区成立生命健康产业人才科创共同体 以华东医药为牵头单位 联合浙江工业大学 良渚实验室 杭州资本等顶尖力量[2] 人才发展机制 - 实施双聘制 与浙工大 浙大城院 浙江树人大学等高校和辖区企业对接[2] - 通过产业教授 科技副总 校企双聘等创新形式畅通人才流动共享[2] - 2023年一季度排摸企业科技副总需求16家 达成合作协议6家[2] 未来发展规划 - 以赛引才 通过AI+创新大赛挖掘有潜力的创新团队及项目[3] - 建立政校企三方联动的教科人一体专硕联合培养机制[3] - 通过定制化培养输送具备科研与产业能力的复合型专业人才[3]