居民储蓄与投资趋势 - 中国居民储蓄将更多流向金融投资 [2] - 未来能够创造稳定现金流的优质项目将成为最具吸引力的资产 [2] - 新项目的底层资产主要涵盖新基建、消费基建、新型城镇化等领域 [2] 宏观政策环境 - 中国降息的外部环境改善，预计未来美联储降息还会持续 [2] - 中国降息仍有空间，但短期内尚不具备大幅降息的基础 [2] - 未来一段时期预计以积极的财政政策为主，适度宽松的货币政策予以配合 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计LLDPE和PP今日走势震荡，塑料主力合约盘面震荡偏弱，虽农膜需求进入旺季但较往年偏弱，产业库存中性偏高，且美联储降息落地、原油近期价格震荡[4] 根据相关目录分别进行总结 LLDPE概述 - 基本面：8月官方PMI为49.4，较上月升0.1个百分点，财新PMI50.4，较前月升0.6个百分点，制造业景气度改善；8月中国出口额3218.1亿美元，同比增4.4%，较7月回落；美联储降息落地，原油价格震荡；农膜进入旺季，包装膜以刚需为主，下游开工提升，但整体需求仍较往年偏弱；当前LL交割品现货价7130（+10），基本面整体偏空[4] - 基差：LLDPE 2601合约基差 -39，升贴水比例 -0.5%，偏空[4] - 库存：PE综合库存50.9万吨（-4.2），中性[4] - 盘面：LLDPE主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空[4] - 主力持仓：LLDPE主力持仓净空，翻空，偏空[4] - 预期：塑料主力合约盘面震荡偏弱，预计PE今日走势震荡[4] - 利多因素：地缘动荡，成本支撑[5] - 利空因素：需求同比偏弱；四季度新增投产多[5] PP概述 - 基本面：8月官方PMI为49.4，较上月升0.1个百分点，财新PMI50.4，较前月升0.6个百分点，制造业景气度改善；8月中国出口额3218.1亿美元，同比增4.4%，较7月回落；美联储降息落地，原油价格震荡；下游逐渐转向旺季，管材、塑编等需求稳定；当前PP交割品现货价6750（-0），基本面整体偏空[6] - 基差：PP 2601合约基差 -148，升贴水比例 -2.1%，偏空[6] - 库存：PP综合库存52.0万吨（-3.0），中性[6] - 盘面：PP主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空[6] - 主力持仓：PP主力持仓净空，增空，偏空[6] - 预期：PP主力合约盘面震荡偏弱，预计PP今日走势震荡[6] - 利多因素：地缘动荡，成本支撑[7] - 利空因素：需求同比偏弱；四季度新增投产多[7] 现货、期货及库存行情 |品种|现货交割品价格及变化|期货主力合约价格及变化|基差及变化|库存类型及数量变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |LLDPE|7130（+10）|01合约7169（+27）|-39（-17）|仓单12736（0）；PE综合厂库50.9（-4.2）；PE社会库存53.5（-1.2）[9]| |PP|6750（0）|01合约6898（+21）|-148（-21）|仓单14118（-40）；PP综合厂库52.0（-3.0）；PP社会库存28.6（+0.3）[9]| 供需平衡表 - 聚乙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PE进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|1869.5| - |1599.84|1379.72|46.3%|2979.56|39.55|2979.56| - | |2019|1964.5|5.1%|1765.08|1638.16|48.1%|3403.24|36.61|3406.18|14.3%| |2020|2314.5|17.8%|2008.47|1828.16|47.7%|3836.63|37.83|3835.41|12.6%| |2021|2754.5|19.0%|2328.34|1407.76|37.7%|3736.1|37.57|3736.36|-2.6%| |2022|2929.5|6.4%|2532.19|1274.55|33.5%|3806.74|38.93|3805.38|1.8%| |2023|3189.5|8.9%|2807.37|1264.72|31.1%|4072.09|41.43|4069.59|6.9%| |2024|3584.5|12.4%|2773.8|1360.32|32.9%|4134.12|47.8|4127.75|1.4%| |2025E|4319.5|20.5%| - | - | - | - | - | - | - | [14] 供需平衡表 - 聚丙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|2245.5| - |1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19| - | |2019|2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020|2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021|3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022|3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023|3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024|4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E|4906|11.0%| - | - | - | - | - | - | - | [16]

行情回顾： 国际黄金周四（9月25日）震荡收盘，开盘价3741.03美元/盎司，最高价3761.48美元/盎司，最低价3717.46美元/ 盎司，收盘价3735.82美元/盎司。 据CME"美联储观察"：美联储10月维持利率不变的概率为14.5%，降息25个基点的概率为85.5%。美联储12月 维持利率不变概率为4.3%，累计降息25个基点的概率为35.4%，累计降息50个基点的概率为60.4%。 技术面： 消息面： 周四公布的美国至9月20日当周初请失业金人数录得21.8万人，低于市场预期23.5万人，前值位23.2万人；美国 第二季度实际GDP年化季率终值录得3.8%，高于市场预期3.3%，前值位3.3%；美国第二季度实际个人消费支 出季率终值录得2.5%，高于市场预期1.7%，前值为1.6%；美国第二季度核心PCE物价指数年化季率终值录得 2.6%，高于市场预期2.5%，前值为2.5%。 评论称，初请失业金人数的下降表明，尽管劳动力市场正在降温，但裁员人数相对有限。即使持续存在的经济 不确定性抑制了招聘，大多数公司仍然选择留住员工。尽管企业在囤积工人，但仍然不愿增加员工人数。保护 主义贸易政策将美国的平 ...

南向资金动向 - 9月25日南向资金全天净买入110.46亿港元 大幅净买入阿里巴巴-W 46.32亿港元 腾讯控股11.11亿港元 [1] - 今年以来南向资金净买入超11400亿港元 为去年同期2倍以上 [1] - 恒生科技ETF（520920）9月30日上市交易 截至9月23日持有人户数6018户 户均持有202,728.32份 [1] 恒生科技指数表现 - 当前PE估值24.29倍 处于过去五年36.54%分位点历史低位 [1] - 2025Q2收入同比增速14.43% 净利润同比增速16.18% 领先港股主要指数 [2] - 指数涵盖30只科技龙头股 集中投资信息技术 可选消费 通讯服务领域 [1] 流动性环境改善 - 美联储9月降息及后续降息周期概率提升 直接缓解港股流动性困境 [2] - 历史数据显示美联储降息周期中恒生科技往往兼具绝对收益和超额收益 [2] - 外资回流预期与南向资金形成双驱动 可能开启主升浪行情 [3] 龙头企业动态 - 阿里云与英伟达达成Physical AI合作 集成软件栈缩短具身智能开发周期 [2] - 阿里云为迎接ASI时代 2032年全球数据中心能耗规模较2022年提升10倍 [2] - 指数可通过QDII投资网易 京东 携程 百度等非港股通科技公司 [1]

贵金属日报 | 2025-09-26 美联储官员言论鸽派 贵金属延续偏强表现 市场分析 经济数据方面，美国第二季度GDP终值年化环比增长3.8%，较修正值3.3%大幅上调，创近两年最快增速；上修主 要得益于消费者支出的意外强劲以及进口的下降；核心PCE物价指数终值由2.5%上调至2.6%。利率方面，美联储 新晋理事米兰公开主张美联储迅速降息，以避免对美国经济造成损害；米兰警告称，当前的政策利率远高于他所 估计的"中性"水平，正处于"高度限制性"的区间；美联储"可以通过一轮非常短暂的、每次50个基点的降息来达到 目标"。除此之外，美联储理事鲍曼表示，通胀已足够接近美联储目标，鉴于就业市场正在走弱，有理由进一步下 调利率；而芝加哥联储主席古尔斯比表示，如果经济数据显示通胀正处于达到央行目标的轨道之上，且劳动力市 场保持稳定，那么利率可能会进一步下行。 期货行情与成交量： 2025-09-25，沪金主力合约开于860.00元/克，收于854.72元/克，较前一交易日收盘变动-0.61%。当日成交量为41087 手，持仓量为129725手。昨日夜盘沪金主力合约开于854.00元/克，收于858.12元/克，较昨日午后 ...

纪要涉及的行业或公司 * 美联储及全球主要央行货币政策[1] * 美国、中国、日本、英国等主要经济体[5][8] * 全球大类资产（权益、债券、商品、外汇）[8][9] * 中国宏观经济与政策[3][11][14] 核心观点和论据 美联储降息政策解读 * 美联储于9月17日降息25个基点，联邦基金利率降至4%-4.25%区间，此举为市场预期中概率超90%的事件[2] * 降息属于预防性措施，旨在避免未来经济下滑风险，而非应对当前衰退，依据是2025-2027年失业率预测分别为4.5%、4.4%、4.3%，均未达触发衰退降息的门槛（通常失业率超5%）[6] * 降息逻辑基于三点：美国实际政策利率处于近20年较高水平；财政赤字率预计维持在6%-6.5%高位；长期通胀压力可能传导，五年和十年通胀预期均处于相对高位[3][4] * 美联储对2025年降息预期一致（预计年内再降息两次各25基点），但对2026年及以后降息预期谨慎（预计每年约一次），与市场乐观预期存在分歧[2] 全球宏观经济与债务风险 * 主要发达国家政府债务占GDP比重持续上升，导致超长期债券（如30年期）与10年期国债利差扩大，反映投资者对超长期国债的不信任，例如美国、英国、日本[5] * 美国国债利息支付占财政收入比重已超过20%，显示出超长期国债发行面临困难[5] * 2025年全球经济呈现risk-on趋势，以4月2日特朗普宣布对等关税为分界点，风险资产先大幅回撤后持续反弹半年[8] 2025年全球大类资产表现 * 权益指数：纳斯达克指数上涨27%，日经指数上涨25%，万得全A指数上涨23%，新兴市场整体涨幅21%，全球权益指数平均涨幅17%[9] * 贵金属与商品：黄金涨幅19%-20%，白银涨幅更高，牲畜价格上涨16%，铜价正收益约5%[9] * 外汇市场：欧元升值9%，新兴市场汇率指数上涨6%，美元整体下跌约7%[8] 美联储降息后市场展望与风险 * 降息后各类资产高位震荡，市场情绪略有松动，美元指数先下探96.3后反弹至97.3左右[10] * 需警惕前期涨幅较大的风险资产回落风险，包括全球权益指数、贵金属、欧元和新兴市场汇率，因美联储未来降息次数可能不及市场预期[10] * 美元可能企稳并小幅抬升接近100水平，未来市场波动性可能加大[10] 中国经济表现与政策预测 * 2025年中国经济整体企稳，外需表现好于预期，出口竞争力提升，但内需疲软，固定资产投资和社会消费零售总额下滑[11] * 对美出口因关税原因下滑33%，但除美国外其他地区需求强劲支撑总体出口[11] * 内需具体表现：地产投资同比下降12.9%，新开工等指标大幅下滑；预计四季度CPI回升至0.5%，PPI为-2.3%[12] * 金融趋势：居民存款持续搬家反映资产配置向权益市场转移，居民贷款意愿低迷，社融数据中人民币贷款和政府发债不及预期[13] * 政策预测：四季度可能出台政策加码，包括提前下达政府债务额度、增量特别国债、降息降准以及增量地产政策（如LPR非对称快速降息）[14] 其他重要但可能被忽略的内容 * 黄金当前处于3700多元/克接近3800元/克，与权益市场相关性高，被视为风险资产，在美联储降息后不确定性增加，波动可能加大[15] * 近期黄金上涨逻辑与风险资产表现高度相关，反映了市场对美联储宽松政策的乐观预期，若预期落空可能导致价格调整[16] * 中国国债期货偏弱，因2025年被定性为利率中枢上移的熊市，10年国债利率高点预测为1.9%，未来12个月上限为2.1%-2.4%，资金更多流向风险资产不利于债市[17] * 国内降息时间点方面，由于经济未完全稳固且地产下行，短周期内10年、30年国债交易机会有限（幅度约10基点），需谨慎选择建仓时机[17]

黄金价格表现 - 伦敦金现在周二触及3791.08美元创历史新高，截至9月25日18:00报价3757.12美元/盎司，日内涨幅接近0.4% [1] - 黄金价格在美联储降息后多次创历史新高 [1] 价格驱动因素 - 美联储降息周期已然开启，且市场预期年内还将继续降息两次，这为金银价格构成了核心驱动力 [1] - 美元指数周三上涨约0.65%，升至近两周高位，这使得以美元计价的黄金对其他货币持有者变得更加昂贵，进而压制了需求 [1] 市场分析与预期 - 贵金属价格在连续冲高后本身存在技术性回调压力 [1] - 近期多位美联储官员释放鹰派信号，若鹰派言论或风险事件引发多头获利了结，可能加剧短期波动 [1]

黄金价格驱动因素 - 9月以来黄金价格持续上涨，美联储降息预期是核心推动因素，CME美联储观察工具显示10月份降息25个基点的概率为91.9% [1] - 金价在快速反映降息预期后可能进入横盘震荡阶段，等待政策落地验证，短期内黄金走势偏强，金融属性持续释放利好 [1] - “痛金”与“黄金谷子”等二次元IP联名黄金饰品在年轻消费者中走红，部分产品溢价高达数倍且供不应求，情绪价值驱动的新趋势正重塑黄金饰品定价逻辑 [1] 黄金产业股票指数表现 - 截至2025年9月26日10:00，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)上涨0.59%，成分股湖南白银上涨6.54%，白银有色上涨5.32%，江西铜业上涨5.09% [3] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨0.46%，报1.54元，近1周累计上涨5.73%，近1年净值上涨60.31% [3][4] - 指数前十大权重股合计占比66.52%，包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金等 [5] 黄金股票ETF基金详情 - 基金近1月日均成交2374.21万元，最新资金净流出614.45万元，但近19个交易日内合计资金净流入7126.61万元 [3] - 基金自成立以来最高单月回报为16.59%，最长连涨月数为4个月，涨幅31.09%，持有1年盈利概率为100.00%，超越基准年化收益4.41% [4] - 基金近1年夏普比率2.09，排名可比基金前2/6，管理费率0.50%，托管费率0.10% [4] - 基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，该指数选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券 [4]

报告行业投资评级 - 铝：高位震荡[1] - 氧化铝：偏弱运行[1] - 铸造铝合金：跟随电解铝[1] 报告的核心观点 - 美联储理事米兰主张每次降息50个基点，通过“短暂且大幅”降息快速达到中性利率，警告当前政策利率处于“高度限制性”区间，使经济易受下行冲击[3] - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为0[3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20765，较T - 1无变化，较T - 5降20，较T - 22升220，较T - 66升370；夜盘收盘价20800；LME铝3M收盘价2664，较T - 1升10，较T - 5降41，较T - 22升97，较T - 66升145；沪铝主力合约成交量146073，较T - 1增38157，较T - 5降81565，较T - 22增40886，较T - 66降23293；持仓量220640，较T - 1降674，较T - 5降29538，较T - 22降14059，较T - 66升13756；LME铝3M成交量18169，较T - 1降1061，较T - 5降2784，较T - 22增1266，较T - 66降49；LME注销仓单占比20.95%，较T - 1降0.28%，较T - 5降0.31%，较T - 22升18.02%，较T - 66升11.44%；LME铝cash - 3M价差 - 2.10，较T - 1升3.34，较T - 5降6.99，较T - 22升1.49，较T - 66降4.18；近月合约对连一合约价差 - 5，较T - 1无变化，较T - 5升5，较T - 22降25，较T - 66降285；买近月抛连一跨期套利成本64.61，较T - 1升0.70，较T - 5降0.61，较T - 22升3.32，较T - 66升32.98[1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2942，较T - 1升35，较T - 5升11，较T - 22降178，较T - 66升47；夜盘收盘价2919；成交量329000，较T - 1增20479，较T - 5降104801，较T - 22增55543，较T - 66降3257；持仓量303116，较T - 1降15757，较T - 5降3750，较T - 22升110389，较T - 66升8056；近月合约对连一合约价差 - 18，较T - 1降2，较T - 5降15，较T - 22降24，较T - 66降60；买近月抛连一跨期套利成本25.28，较T - 1升0.28，较T - 5升1.69，较T - 22升2.26，较T - 66升6.71[1] - 铝合金主力合约收盘价20385，较T - 1无变化，较T - 5升5；夜盘收盘价20385；成交量3950，较T - 1降186，较T - 5降701；持仓量11767，较T - 1增235，较T - 5增1633；近月合约对连一合约价差 - 20.00，较T - 1升10，较T - 5升15；现货升贴水0，较T - 1无变化，较T - 5升30，较T - 22升20，较T - 66降70；上海保税区Premium90，较T - 1无变化，较T - 5无变化，较T - 22降8，较T - 66降11；欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)247.5，较T - 1无变化，较T - 5升10.0，较T - 22升32.5，较T - 66升57.5[1] 现货市场 - 预培阳极市场价无变化，较T - 5无变化，较T - 22升93，较T - 66降108；佛山铝棒加工费290，较T - 1降40，较T - 5升30，较T - 22升10，较T - 66升10；山东1A60铝杆加工费250，较T - 1无变化，较T - 5无变化，较T - 22无变化，较T - 66降50；铝锭精废价差432，较T - 1升26，较T - 5升134，较T - 22升160，较T - 66升80；电解铝企业盈亏4487.40，较T - 1升99.86，较T - 5升71.09，较T - 22升620.52，较T - 66升1036.85；铝现货进口盈亏 - 1321.85，较T - 1无变化，较T - 5升137.43，较T - 22降142.87，较T - 66降338.88；铝3M进口盈亏 - 1176.60，较T - 1无变化，较T - 5升106.38，较T - 22降103.73，较T - 66升41.10；铝板卷出口盈亏数据未明确；国内铝锭社会库存61.40万吨，较T - 1降2.30，较T - 5降2.20，较T - 22升2.80，较T - 66升15.10；上期所铝锭仓单6.44万吨，较T - 1降0.33，较T - 5降1.01，较T - 22降0.11，较T - 66升1.81；LME铝锭库存51.59万吨，较T - 1降0.12，较T - 5升0.20，较T - 22升3.64，较T - 66升16.03[1] - 国内氧化铝平均价3026，较T - 1无变化，较T - 5降40，较T - 22降238，较T - 66降276；氧化铝连云港到岸价(美元/吨)347，较T - 1降1，较T - 5降2，较T - 22降49，较T - 66降46；氧化铝连云港到岸价(元/吨)2935，较T - 1无变化，较T - 5降70，较T - 22降340，较T - 66降340；澳洲氧化铝FOB(美元/吨)323，较T - 1无变化，较T - 5降2，较T - 22降47，较T - 66降47；山西氧化铝企业盈亏 - 33，较T - 1降5，较T - 5降57，较T - 22降308，较T - 66降359[1] - 澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)(Al:48 - 50%, Si:8 - 10%)70，较T - 1无变化，较T - 5无变化，较T - 22无变化，较T - 66无变化；印尼进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:45 - 47%, Si:4 - 6%)无变化，较T - 1无变化，较T - 5无变化，较T - 22无变化，较T - 66无变化；几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:43 - 45%, Si:2 - 3%)74，较T - 1降1，较T - 5降1，较T - 22降1，较T - 66降1；阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,AI:Si = 4.5)无变化，较T - 1无变化，较T - 5无变化，较T - 22无变化，较T - 66升20[1] - ADC12理论利润159，较T - 1升113，较T - 5无变化，较T - 22升162，较T - 66升720；保太ADC1220400，较T - 1升100，较T - 5无变化，较T - 22升500，较T - 66升900；保太ADC12 - A00 - 370，较T - 1升10，较T - 5升10，较T - 22升320，较T - 66升780；三地库存合计49735，较T - 1降922，较T - 5升369，较T - 22升18303，较T - 66无数据[1] - 陕西离子膜液碱(32%折百)2810，较T - 1无变化，较T - 5无变化，较T - 22升100，较T - 66升200[1]

铜周报—美联储降息刺激，铜价震荡偏强 当地时间 9 月 14 日，中美双方在西班牙马德里就有关经贸问题举行会谈。 美联储降息在即，市场情绪总体偏向乐观，周五美元小幅反弹，有色金属周五大 涨后夜盘多数回落。今日 8 月中国工业、投资、消费数据全面不及预期，失业率 小幅上升，关税影响逐步显现。今日人民币小幅上涨美元下跌，美联储降息临近， 市场情绪仍然偏强，有色金属探底回升多数上涨。沪铜上涨，伦铜上涨，国际铜 上涨，国内现货铜下跌。 张天骜 南京大学学士 爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士 从业资格证：F3002734 投资咨询证：TZ0012680 电话：025-52278450 邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 2025-9-15 数据上看，今日沪铜收盘报 80940，现货报 81070，沪铜日内低开高走，现 货较期货升水 130 点。今日现货基差升水下降至 80 点，现货成交不佳。LME 现 货贴水本周小幅收窄至-73 美元，外盘现货需求一般。本周美铜库存继续大幅上 升，伦铜库存下降，沪铜库存上升，现货需求一般。本周人民币汇率小幅上涨， 洋山铜溢价下降至 53.5 美元，国内现货需求一般。铜价 ...