就业数据情况 - 6月美国新增非农就业14.7万人，高于彭博一致预期的11万人，前2个月累计小幅上修1.6万人[1] - 失业率超预期下行0.1pp至4.1%，劳动参与率再度回落0.1pp至62.3%，5 - 6月美国劳动力规模下降75.5万人[1][3] - 6月私人部门新增非农就业下行6.3万人至7.4万人，政府部门新增非农就业7.3万人，环比上行6.6万人[5] 薪资情况 - 6月小时工资三个月环比折年增速由前月的3.6%回落至3.2%，商品和服务部门小时薪资增速均有所放缓[5] - 商品部门小时工资环比下降0.24pp至0.11%，服务部门小时工资环比下降0.2pp至0.22%[5] 市场影响 - 联储降息预期回撤，市场定价2025年累计降息预期下行10bp至51bp，2年期、10年期美债收益率分别上行12bp、8bp至3.88%、4.34%，美元指数走高，美股三大股指上涨[1] 趋势判断 - 6月新增非农数据超预期，但结构偏弱，就业市场仍延续逐步降温态势，新增非农数据持续性有待观察[1][2] - 考虑关税、移民放缓对三季度新增就业的拖累，维持联储9月 - 12月两次预防式降息的判断[3]

美国国债收益率走势 - 美国10年期基准国债收益率上涨6.89个基点，报4.3457%，全天呈现工字形走势，交投区间为4.2475%-4.3576% [1] - 美国非农就业报告发布后，10年期国债收益率从4.26%一线飙升至接近4.36%的水平 [1] - 本周10年期国债收益率累计上涨6.89个基点 [1] - 两年期美债收益率上涨9.51个基点，报3.8799%，日内交投区间为3.7517%-3.9089% [1] - 本周两年期美债收益率累计上涨13.20个基点 [1]

美国非农就业数据 - 6月非农就业人数增加14.7万人 高于经济学家预测的11万人 且略高于5月修正后的14.4万人 [3] - 4月数据小幅向上修正至15.8万人 此前增加1.1万人 [3] - 失业率降至4.1% 为2月以来最低水平 预期为小幅上升至4.3% [3] - 更广泛的失业率小幅下降至7.7% 包括气馁工人和因经济原因兼职者 [3] - 平均时薪环比增长0.2% 同比增长3.7% 每周平均工作时间略降至34.2小时 [3] 美债市场反应 - 2年期美债收益率上涨逾10BPs至3.894% 10年期上涨逾6BPs至4.356% 30年期上升逾4BPs至4.869% [1] - 美国财政部发行3期债券共1600亿美元 包括4周和8周短债分别发行550亿和450亿美元 以及77天期CMB600亿美元 [7] 美联储政策动向 - 就业市场韧性或令美联储取消7月降息决定 [1] - 美联储基准利率自去年12月以来稳定在4.25%-4.5%区间 [4] - 美联储主席鲍威尔称每次会议都可能降息 但经济强劲提供评估数据时间 [4] 欧洲债券市场 - 10年期德债收益率跌2.8BPs至3.512% 10年期意债收益率跌2.7BPs至3.513% 10年期法债收益率跌1.5BPs至3.306% [4] - 2年期英债收益率跌3BPs至3.859% 10年期跌5.9BPs至4.562% 30年期跌6.3BPs至5.352% [5] 亚太债券市场 - 2年期日债收益率上行0.5BP至0.75% 10年期上行2.5BPs至1.449% 30年期大幅上行8.6BPs至2.971% [7] - 日本财务省招标30年期长债实际发行5293亿日元 投标倍数3.57倍 参考收益率2.808% 低于市场同期逾10BPs [7] 其他经济事件 - ADP就业报告显示私营部门就业人数减少3.3万人 [4] - 美国对越南进口商品征收20%关税 其他国家生产经越南转运商品面临40%关税 [4]

美债收益率变动 - 10年期美债收益率上涨5.1BPs至4.3%，30年期美债收益率上升6BPs至4.84% [1] - 2年期美债收益率微涨0.6BP至3.783% [1] - 中长期美债收益率在ADP数据公布前走高，数据公布后2年期收益率由跌转升 [1] 就业市场数据 - ADP民间就业数据显示6月减少3.3万个就业岗位，远低于经济学家预计的增加10万个 [1][3] - 疲弱就业数据可能促使美联储降息，但交易商更关注官方就业数据 [3] - 投资者等待周四公布的6月非农就业报告 [5] 特朗普政策影响 - 特朗普超级法案以51:50在参议院通过，仍需众议院批准 [3] - 该法案预计未来10年增加3.3万亿美元财政赤字 [3] - 特朗普希望在7月4日前签署该法案 [4] 欧洲债券市场 - 10年期德债收益率涨5.8BPs至2.625%，意债涨8.6BPs至3.555%，法债涨8.1BPs至3.328% [5] - 英债收益率全线飙升，10年期一度跳涨逾20BPs至4.67% [5] - 市场担忧英国政府支出计划不确定性导致借贷增加 [5] 美债发行计划 - 周三发行650亿美元17周短债 [5] - 周四计划发行1600亿美元债券，包括550亿4周和450亿8周短债 [5] - 周四还将发行600亿美元77天CMB [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普政府关税政策面临司法挑战和美联储降息僵局双重制约，美国贸易格局难因与日、欧博弈显著改善，美联储或在10月重启降息，国内债市低波动但情绪偏多态势大概率延续 [3] 根据相关目录分别进行总结 引言：特朗普政府的经济政策框架 - 关税政策是特朗普政府财政与贸易政策关联重要节点，面临司法挑战和降息僵局 [10][14] - 特朗普政府通过国内减税、国外加税实现税负转嫁，关税是平衡减税财政影响重要手段 [10] 美国财政政策与关税 - 特朗普政府称财政政策可削减赤字，CBO认为“大而美”法案会扩大赤字 [15] - CBO预计10年内美国联邦政府财政赤字累积增加约25.45万亿美元，白宫认为“大而美”法案可削减赤字 [18][19] - 新增关税是特朗普平衡减税影响重要手段，若无关税收入将大幅增加财政赤字和政府债务 [31] 美国司法争议与关税 - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府加征新增关税行为越权，上诉法院预计7月底听证 [32] - 特朗普政府可能寻求国会授权、上诉或援引其他法案应对司法挑战 [37] - 具有延续性的关税政策比高关税更重要，全面加征高关税概率不高 [40] 美国贸易博弈与关税 - 美国商品贸易逆差主要来自中、欧、日、墨、加，贸易谈判或与这五个经济体展开 [41] - 美、欧、日三边贸易博弈对中、美贸易博弈无明显影响，日、欧或采取促进对美进口政策 [51] - 美国提高关税会使“非美世界”贸易顺差收窄，加剧贸易竞争 [52] 美国降息僵局与关税 - 关税使美联储可能延迟降息，增加美国政府、企业、居民融资成本 [56] - 美联储6月会议抗通胀立场坚定，下调今年4季度GDP增速预测，上调今明两年通胀预测 [60][62] - 美国5月CPI数据平淡，居民消费刚性有限，进口商转嫁关税能力待察 [63] - 美联储降息情景有正常、推迟、年底加速三种，第一种和第二种可能性大 [78][79] 我国政策弹性与债市 - 国内支持实体经济政策有应对外部冲击特征，弹性较好，下半年或侧重提高固定资产投资和企业居民融资增速 [83][84] - 我国债市低波动但情绪偏乐观态势大概率延续，货币政策自由度大，收紧压力不明显 [87] - 需关注美国上诉法院听证会、“两重”建设项目清单下达、中东地缘局势等扰动因素 [90][91]

美股市场表现 - 道指涨275.50点，涨幅0.63%，报44094.77点，纳指涨0.47%，报20369.73点，标普500指数涨0.52%，报6204.95点 [1] - 二季度道指累计上涨4.98%，纳指上涨17.75%，标普500指数上涨10.57% [1] - 标普和纳指再度联袂创历史新高，对贸易协议和可能降息的希望缓解了投资者的不确定性 [1] 经济数据与政策 - 芝加哥采购经理人指数PMI从5月份的40.5降至6月份的40.4，不及市场预期的42.9 [2] - 达拉斯联储月度制造业指数从5月份的-15.3升至6月份的-12.7，依然处于萎缩区间 [2] - 10年期美债收益率跌4.5个基点至4.24%，两年期利率跌1.6个基点至3.73% [2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克预计今年将降息一次，2026年将三次降息 [2] 贸易与政策动态 - 美国总统特朗普的90天关税减免将于下周到期，投资者等待贸易协议宣布 [2] - 加拿大取消数字服务税以促进与美国的贸易谈判 [2] - 特朗普表示美国将暂停与加拿大的所有贸易讨论 [2] - 美国参议院共和党人将推动特朗普的"大而美"法案，希望在7月4日前通过 [2] 科技股表现 - 苹果收涨2.0%，因欧盟监管规定推迟向欧盟用户提供新功能 [3] - 谷歌跌1.1%，签署200兆瓦清洁聚变电力的承购协议 [4] - Meta涨0.6%，微软涨0.3%，英伟达涨0.1%，亚马逊跌1.7%，特斯拉跌1.8% [4] 金融板块 - 金融板块走强，高盛涨2.4%，富国银行、花旗和摩根大通涨幅在0.8%-1.0% [5] - 各银行通过美联储的年度"压力测试"，为股票回购和股息铺平道路 [5] 其他市场动态 - 纳斯达克中国金龙指数跌0.4%，网易涨1.4%，百度跌0.4%，阿里巴巴跌0.6%，京东跌1.3% [6] - 甲骨文股价上涨4.0%，新云服务协议预计为2028财年开始的年预收贡献超过300亿美元 [6] - WTI原油近月合约跌0.63%，报65.11美元/桶，布伦特原油近月合约跌0.24%，报67.61美元/桶 [6] - COMEX黄金期货涨0.63%，报3294.90美元/盎司，二季度累计涨5.50% [6]

美国国债收益率表现 - 美国10年期基准国债收益率下跌4 89个基点至4 2280% 6月份累计下跌17 24个基点 二季度累计下跌2 14个基点 整体交投区间为4 6247%-3 8564% [1] - 两年期美债收益率下跌2 87个基点至3 7192% 6月份累计下跌17 83个基点 二季度累计下跌19 27个基点 整体交投区间为4 0592%-3 4305% [1] 美债收益率利差变化 - 02/10年期美债收益率利差下跌2 220个基点至+50 466个基点 6月份累计上涨0 797个基点 二季度累计上涨16 921个基点 [1]

美联储主席选角风波 - 美国总统特朗普考虑在9月或10月提前宣布鲍威尔的继任人选 潜在候选人包括美联储前理事凯文•沃什 财政部长斯科特•贝森特 美联储理事克里斯托弗•沃勒 [1] - 沃什立场偏鹰 主张货币政策独立和缩表优先 贝森特政策偏鸽派 沃勒近期成为首位主张7月立即降息的美联储官员 [5] - 品浩对美联储公信力保持信心 预计特朗普将任命相对传统的美联储主席 今年可能降息1至2次 [1] 美联储降息预期 - 美国利率市场隐含9月降息概率升至76% 美元指数跌至96区间 创2022年3月以来新低 [3] - 品浩预测今年降息1次或2次 终端利率约3% 当前联邦基金利率在4 25%~4 5%区间 [8] - 美联储前副主席克拉里达认为未来通胀可能维持在"2点几"水平 接近2%即可接受 [7] 美债投资策略 - 品浩更偏向配置5至10年期美债 减持30年期 预计5年期终端利率约3 5% [1] - 5年期美债风险回报比最优 30年期美债因美国债务高企或收益率居高难下 [8] - 品浩在美国和欧洲减持30年期债券 但在日本增持超长期债券 [9] 中国债市与汇率 - 中国5年期和10年期国债收益率报1 475%和1 65% 美元对人民币汇率在7 16~7 17区间 [10] - 机构预计中国国债收益率继续震荡 7月降准降息预期不高 长债交易可按区间震荡思路操作 [10] - 高盛将美元对人民币汇率预测值调强至7 1 7和6 9 认为人民币有望进一步升值 [11]

税收法案进展 - 美国财政部长贝森特对特朗普全面税收法案在7月4日前签署充满信心，称其为"解决债务问题的开始" [2] - 贝森特反对法案中削减医疗补助计划的提议 [2] 美债发行策略 - 贝森特质疑增加长期美债发行的必要性，认为合适时机应是2021或2022年 [2] - 尽管曾批评耶伦依赖短期美债的策略，贝森特上任后延续了该做法 [2] - 当前10年期美债收益率为4.26%，2年期为3.73%，12个月期为3.81% [2] - 贝森特预期通胀放缓将带动各期限美债收益率下行，收益率曲线可能平行下移 [2] 美联储人事变动 - 贝森特透露将在未来几周研究鲍威尔的继任者，并考虑美联储委员会新成员担任主席的可能性 [2] - 批评美联储"停滞不前"，称其在2022年辜负民众且缺乏前瞻性 [3] 贸易与关税 - 贝森特认为关税未引发通胀，对消费者价格的影响具有暂时性 [3] - 预计7月9日前将密集签署贸易协议，但警告若谈判失败可能恢复4月2日的关税 [3] 金融改革计划 - 房利美和房地美改革被安排在贸易和税收议程之后 [3] - 7月中旬前可能通过稳定币立法 [3]

美国国债市场表现 - 美国国债市场创下二月以来最佳月度回报及五年来最强劲的上半年表现，尽管经历特朗普政策不稳定、关税不确定性、地缘政治爆发和穆迪评级下调等不利因素 [1] - 美国10年期国债收益率降至4.28%，接近两个月低点，投资者忽略特朗普税收计划影响，转而聚焦美联储降息预期 [1] - DWS Americas固定收益主管George Catrambone指出市场倾向美联储降息，并因"害怕错过"情绪增加利率风险敞口，包括30年期美债，因外国需求稳固 [1] 美联储降息预期 - 投资者对7月美联储降息可能性的预期从"不太可能"升至20%，9月降息被视为板上钉钉，交易员为关键指标走弱可能引发的提前行动做准备 [2] - 利率期权交易增多预示收益率走低及降息步伐加快，资产管理公司青睐五年期国债，因其在更大规模反弹中受益 [2] - Vanguard投资组合经理John Madziyire认为7月降息取决于非农就业数据，持有5-10年期国债具吸引力，因经济放缓迹象明显 [2] - 6月非农就业预计增长12.9万（前值13.9万），失业率维持4.2%，疲软数据或强化经济增长放缓证据 [2] 美联储政策分歧与市场影响 - Fort Washington投资组合经理Dan Carter指出若非农数据疲软且通胀无显著关税影响，7月会议或存悬念，但降息可能推迟至9月 [3] - 美联储中位数预测显示年底利率区间降至3.75%-4%，隐含两次25基点降息，市场预期已与之趋同 [3] - 美国银行预测两年期美债收益率年底为3.75%，10年期为4.5%，摩根大通预计10年期收益率年底达4.35%，首次降息在12月 [3][4] 经济指标与政策风险 - 鲍威尔称若通胀或就业数据显著走弱，美联储可能提前降息以实现两次25基点降息目标，但就业市场滞后性被债券交易员关注 [6] - 摩根士丹利预测10年期收益率年底达4%，2026年接近3%，认为明年将大幅降息，因关税通胀影响消退后劳动力疲软显现 [6] - TCW Group全球利率联席主管Jamie Patton警告美联储官员分歧增加政策失误风险，建议持有两年期和五年期美债以应对超预期降息 [6]