纪要涉及的行业和公司 - **行业**：半导体、消费电子、服务器及云计算、存储器、功率半导体、封测、模拟 IC、射频、CIS、工业半导体、电源模块、代工、零部件和材料、EDA 和 IP - **公司**：AMD、英特尔、英伟达、华为、海光、寒武纪、龙芯中科、联发科、台积电、中芯国际、长电、明源、珠海升生微、比亚迪、盛邦、天德钰、艾维龙讯、昶和纤维、Stripe、杰华特、拓荆、飞策、海科新源、联想、亚马逊、Meta、三星、海力士、兆易创新、北方华创、聚辰、圣邦股份、TI、MPS、威尔泰、英飞凌、东微半导、宏威科技、常年、新来、中创科技、华创 纪要提到的核心观点和论据 1. **消费电子行业**：呈现弱复苏态势，端侧创新活跃，AI 和智能汽车领域突出。2024 年手机出货量同比增长，2025 年延续增长，双星政策扩围带动需求；PC 市场 2024 年 Q4 同比持平，2025 年预计增长，大模型部署或拉动硬件需求；可穿戴设备全球 AI 类产品销量增长，大模型或推动产业链发展 [1][3] 2. **服务器及云计算领域**：今年 1 月服务器同比增长超 140%，环比增长约 10%，受春节影响波动大，建议综合一二月数据评估；全球云计算厂商对 2025 年资本开支预期乐观，算力需求端市场预期强劲 [1][4] 3. **存储器市场**：供过于求，Q1 原厂报价松动，现货和合约价格下跌，DDR4 等老旧型号库存积压，高端存储产品价格稳定；HBM 景气度延续，边缘计算推动端侧存储扩容，存算一体方案加速创新；上半年或优于下半年，尚未脱离低谷 [1] 4. **全球半导体销售额**：2024 年同比增长，预计 2025 年维持增长 [1][8] 5. **国内算力芯片**：华为、海光率先适配 DeepSeek，寒武纪、龙芯中科等支持适配小参数芯片，拉动国内算力芯片需求 [1][9] 6. **SOC 公司及 MCU 市场**：国内 SOC 公司在 AI 应用上持续布局；MCU 行业价格趋稳，订单能见度不高；HBM 景气度延续，边缘计算推动端侧存储扩容，新技术加速创新；上半年或优于下半年，未脱离低谷 [11] 7. **模拟 IC 细分产业链**：竞争压力存在，部分国内公司利润改善，如盛邦、天德钰、艾维龙讯；昶和纤维与 Stripe 仍处亏损；杰华特等公司新品推出或放量值得关注 [12] 8. **模拟芯片在 AI 领域**：参与度高，尤其是射频前端模块；市场需求预测显示 2025 年 Q1 和 Q4 同环比下降明显，行业竞争压力大 [13] 9. **明源收购**：以 1.6 亿元收购珠海升生微，估值不高，补充 MCU 能力，增强在射频前端模块领域竞争力 [14] 10. **国内 CIS 厂商**：进军高端产品线，比亚迪等推动汽车领域渗透率提升，汽车市场将成重要增长点 [15] 11. **功率半导体市场**：英飞凌和 STO 指引营收同比微降或显著下降；国内中低压产品等待复苏，高压类竞争激烈，车规级模块价格压力大；新能源光伏需求复苏未现明显拐点，中低压产品利润和毛利改善，高压类公司毛利压力大 [16] 12. **台积电和中芯国际**：台积电 AI 类需求向好；中芯国际 2025 年上半年集团内需求增多，受补贴和消费刺激政策影响客户提前备货，拉动收入，Q4 毛利率及 Q1 收入指引乐观 [2][17] 13. **封测行业**：全年利润改善明显，长电 2025 年资本开支计划增长至 25 亿元；上游设备材料零部件自主可控是主线，关注新品发布及供应活跃度 [18] 14. **美国出口管制政策**：持续呼吁加强对中国出口管制，未落实到实体层面，但整体趋势未放松，对中国半导体行业形成压力 [2][19] 15. **国内设备公司**：收入稳健，四季度单季同环比增长，如拓荆、飞策；研发费用及股权激励费用导致业绩分化；零部件业务景气持续，自主可控趋势下机会大 [20] 16. **材料类公司**：下游加工能力提升复苏，传统材料产品进入放量期；海科新源 NPU IP 销售良好；关注算力、代工设备、工作材料、EDA 工具等方向及消费电子和智能汽车终端创新带来的产业链机会 [21] 17. **手机设计板块**：行情超出预期，中国区销量同比可能增长超 10%；3C 产品补贴政策拉动明显，中低端手机受益；AI 应用成核心关注点，华为荣耀、OPPO 等接入 DeepSeek 模型，有望推动 AI 手机渗透率提升和产业链发展 [22] 18. **PC 市场**：2024 年 Q4 同环比持平，全年同比持平；AMD 对 2025 年预期乐观，AI PC 趋势或带来显著影响，联想推出基于 DeepSeek 的一体机方案推动市场发展 [23] 19. **可穿戴设备**：DeepSeek 模型小版本或优化 AI 功能，若 2025 年有亮点产品，有望成消费电子爆品；关注 XR 眼镜类新品性能和服务器数据中心发展态势 [24] 20. **2025 年全球主要科技公司投资**：亚马逊资本支出预计超 1000 亿美元，Meta 指引在 600 - 650 亿美元之间，四大科技公司总投资可能超 3000 亿美元，增速 20% - 30%，全球算力需求端市场预期强劲 [25] 21. **智能驾驶和半导体行业**：2025 年智能驾驶成汽车行业重要主题，比亚迪、长安等推出智能化战略，推动高阶智能驾驶技术渗透，拉动半导体行业光学芯片等环节；中国新能源汽车客户需求好于全球车市 [26] 22. **全球芯片库存**：消费类客户芯片库存趋于正常，手机链厂商库存环比微增，周转天数下降；PC 类芯片厂商库存和周转天数提升；工业和模拟芯片库存计划仍在进行 [27] 23. **全球晶圆产能及利用率**：2025 年预计持续增长，增长率超 5%；先进节点需求强劲，中国国内公司结构性需求强；部分公司如世界先进产能利用率低 [28][29] 24. **AI 芯片及相关产业**：AI 相关收入显著增长，如 AMD 数据中心业务环比增长 11%，AI 相关收入超 50 亿美元；英特尔高端和低端 AI 芯片交付不佳，一季度业绩同环比下降；中国大型 AI 芯片公司业绩分化，整体态势乐观；各大上市公司接入 Deepseek 部署 [31] 25. **MCU 及模拟芯片市场**：交货周期延长，供给相对饱满；MCU 价格处于周期底部，订单能见度有限，需时间恢复景气度；一月份台系厂商月度同比表现承压 [32] 26. **可穿戴设备与边缘计算设备**：AI 可穿戴设备及机器人、汽车领域与 SoC 公司合作机会增加，对高价值量、高用量芯片需求大；可穿戴设备与边缘计算设备存储扩容趋势明显，如美光 24GB PC DRAM 将标配 16GB，手机 DRAM 平均容量提升 [33] 27. **AI 手机对存储需求**：存储需求显著增加，至少需 12GB 内存；高端手机采用大容量存储方案，UFS 闪存大模型应用存储容量远超普通 TWS 耳机；AI 趋势推动单个产品容量需求增加，销量增长将带动整体市场上升 [2][34] 28. **全球主要厂商表现**：传统和高端业务表现分化，三星在 AI 类存储占比低表现较弱，海力士相对较好；PC 和手机存储市场弱复苏，2025 年 AI 服务器存储需求强劲，汽车车规级存储处于库存调整过程 [35] 29. **2025 年 HBM 市场**：美国发布指引，三大厂商将推出 SCBM4 产品，有望 2026 年商业化；原厂端存储库存健康；台系厂商收入同比下跌明显，一月份约 6%；国内部分公司四季度利润环比下滑，聚辰等表现较好 [36] 30. **国内外模拟芯片行业**：2024 年国内竞争压力大，消费级需求改善使部分公司利润同比增长，如圣邦股份等；高研发费用或低毛利率导致部分公司利润不佳；国际大厂 TI 和 MPS 预计 2025 年 Q1 营收增长 6%左右，TI 四季度业绩符合预期但同比和环比微幅下滑 [37] 31. **射频市场及 CIS 领域**：射频市场竞争激烈，大厂季度性表现下降，国内公司面临价格压力，AI 类产品对射频需求影响待观察；CIS 领域国内厂商进军高端产品线，车用半导体需求增速预计优于其他领域 [38] 32. **工业半导体及电源模块**：国际大厂指引谨慎，国内高压类公司竞争激烈，英飞凌通过提升 AI 电源份额实现营收目标；国内高压 IGBT 及超级 MOS 竞争加剧致毛利率下降；车用半导体需求优于光伏复苏速度，或迎拐点 [39] 33. **全球代工产业**：产能利用率温和复苏，先进制程需求相对更好，技术领先企业有望受益推动行业发展 [40] 34. **中芯国际**：最近季度表现出色，环比增长率接近上限，毛利率超预期；对 2025 年上半年展望乐观，预计产能利用率良好，Q1 收入环比增长 6% - 8%，同比增长超 30%，趋势可能延续到 Q2，下半年持观望态度；过去因国际形势和消费刺激政策提升产能利用率 [41] 35. **台积电和中芯国际资本开支**：台积电资本开支与之前观点一致，中芯国际 2024 年为 73.3 亿美元，2025 年预计持平，未来每年 12 英寸晶圆产能新增约 5 万片/月，增长态势乐观 [42] 36. **国内半导体厂商**：2024 年全年大厂净利润同比表现良好，部分公司因疫情反转能力等因素不佳；大部分公司四季度收入环比持平或增长，国内需求较好；常年 2025 年资本开支增至 85 亿元，同比增长 42% [43] 37. **全球局势影响**：过去几周全球局势未显著变化，美国加强出口管制呼声高涨；全球社会景气度将在温和复苏后 2025 年迎来强劲增幅；日本市场 2024 年 12 月创五年新高，中国大陆营收占比降低受政策影响 [44] 38. **零部件和材料行业**：零部件去美化持续进行，行业景气度 2025 年保持稳定，如新来、中创科技利润同环比稳健增长；汇总光伏机产业链公司信息帮助投资者理清位置 [45][46] 39. **半导体类公司**：整体板块增速确定性高，部分厂商加速新品验证获批量订单，对未来业绩有积极作用，如华创虽四季度利润环比下滑但利润改善明显 [47] 40. **EDA 和 IP 板块**：受半导体景气周期影响滞后，2024 年利润表现不佳，收入态势较好，大部分公司持平或增长；费用层面影响盈利能力，新品看点持续，值得长期关注 [48] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 汇总了光伏机产业链各公司的详细信息，帮助投资者理清每个公司在产业链中的位置 [46]

核心观点 - 险资长线资金入市，A股“稳中有进”趋势延续，稳定和活跃资本市场的政策助力指数中枢不断上移 [2] 市场回顾 - 本周中美双边关税超预期下降带动市场风险偏好回升，全球股指普涨，美股纳斯达克指数大涨7.2%，A股、港股主要指数冲高回落 [1] - 沪指上半周在大金融带动下收复3400点，下半周板块轮动加快，指数缩量调整 [1] - 一级行业方面，本周美容护理、非银金融、交通运输指数领涨，TMT和军工指数领跌 [1] - 商品方面，国际原油上涨，黄金价格下跌，国内焦煤焦炭价格延续走弱 [1] - 美债方面，市场对美国经济衰退担忧放缓，美联储降息预期回落，十年期美债收益率再度上行到4.5%的高位 [1] 市场展望 经济基本面 - 中美谈判后双边关税恢复到“可贸易”水平，有利于全球贸易需求回暖和经济增长预期上行 [2] - 美国经济衰退预期回落，4月通胀数据低于市场预期，市场降息预期从7月推迟到9月，十年期美债收益率回到4.5%高位 [2] - 国内4月出口增速录得8.1%超出市场预期，对美直接出口同比下降21%，对东盟地区出口明显高增长，双边关税下降后“抢出口”将支撑5 - 6月出口，外需对国内经济冲击减弱 [2] 关税磋商 - 关税缓和短期提振风险偏好，但后续中美二阶段磋商仍是关键 [3] - A股、港股冲高回落，一是利好落地后资金止盈情绪升温，二是对中美二阶段磋商长期性、复杂性和艰巨性的定价 [3] - 股票市场修复后，当前A股、港股主要指数已回到对等关税前水平，万得全A指数市盈率修复至近十年中位数上方，5月12日南向资金转为净流出 [3] - 参考特朗普1.0时期，投资者认为贸易谈判不确定性仍存在，美国在钢铁、药品、半导体等领域仍有“战略脱钩”可能 [3] - 年初至今美国对华部分关税仍保留，暂停90天后24%对等关税是否继续施行有待谈判，出口不确定性较高 [3] 险资试点 - 5月7日金融监管总局提出稳股市措施，扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元，试点累计规模将达2220亿元 [4] - 第三批保险资金长期投资改革试点落地，国寿资产获批设立鸿鹄基金三期，A股将迎中长期资金入市 [4] - 调整偿付能力监管规则，调降保险公司股票投资风险因子10%，释放险资权益投资空间 [4] - 推动完善长周期考核机制，促进机构“长钱长投” [4] 资本市场政策 - 26家公募上报首批基于业绩比较基准的浮动费率基金，公募基金行业管理费收取模式改革落地，强化与投资者利益绑定，提升专业投研能力 [4] - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，提出多个“首次”，有利于提升并购市场活跃度 [4] 行业配置 - 适度均衡配置，建议关注公用事业、创新药、“新消费”相关板块 [5] - 主题方面，建议关注军工、自主可控、并购重组等 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 5月12日国务院新闻办公室发布《新时代的中国国家安全》白皮书，阐释新时代中国国家安全工作理念、实践和成果，指出国家安全形势总体稳定、稳中有进，维护国家领土完整和海洋权益，重视统筹发展和安全，以改革创新为动力健全国家安全体系 [2][48] - 本周特朗普中东行达成多项国防销售协议，包括美国与沙特近1420亿美元协议、与卡塔尔超2435亿美元协议、向阿联酋出售约14.5亿美元武器 [2][3][49][50] - 5月17日第十一届世界雷达博览会在合肥开幕，中国电科展出四百余项产品，彰显军工电子全产业链优势和能力 [9][53] - 强调军工具备超强内贸属性，国际形势验证或为军贸奠定长逻辑基础，25 - 27年在内需外需多重催化下增长幅度大，推荐【内贸】+【外贸】+【自主可控】三主线 [10][54] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 军工板块及细分领域本周回顾 - 本周（5.12 - 5.16）申万军工指数下跌1.18%，沪深300指数上涨1.12%，相对超额 - 2.30pct，在31个申万一级行业中排名30位；自2025年至今，申万军工指数上涨0.68%，沪深300指数下跌1.16%，相对超额1.84pct，排名17位 [13][19][21] - 细分领域中，航空本周下跌 - 1.48%，航天下跌 - 2.05%，发动机下跌 - 1.03%，信息化下跌 - 3.1%，商业航天下跌 - 1.86%，低空经济上涨0.03%；低空经济板块表现较好，信息化板块表现较弱 [23][25] 本周个股表现 - 本周涨幅前十个股为成飞集成(61.09%)、利君股份(58.5%)等，跌幅前十个股为奥普光电(-12.14%)、航天长峰(-11.7%)等 [27] - 涨幅前10个股原因各异，部分因上周印巴冲突及人民日报新质作战力发文带动，王子新材因助力核聚变商业化提速；跌幅前10个股系高位回归式调整 [27][29] 资金及估值 - 被动资金方面，本周军工ETF基金规模及份额提升，合计净流入5.36亿元，看好后续被动资金恢复净流入趋势 [32] - 杠杆类资金方面，本周军工板块融资买入额略有下降，考虑行业2025年强需求恢复预期，看好后续融资买入额上升 [37] - 行业估值层面，5月16日申万军工指数五年维度市盈率TTM（剔除负值）65.05倍，分位数88.24%，与上周基本持平，当下具备较高配置性价比 [38] - 细分领域个股估值，多数企业对应2026年估值在30倍以内，考虑行业需求恢复预期，后续业绩好转或消化2025年估值 [43] 本周行业及个股重要新闻及公告 低空经济 - 政策方面，5月12日四川省多部门印发支持低空经济发展16条政策措施，六市联合发布交通运输协同发展合作倡议 [59] - 相关动态包括英国公司与霍尼韦尔合作、江苏东台市成立低空经济物流产业公司、我国自主研发机载大气探测设备完成测试等 [60][61] - 企业合作方面，沃飞长空签署120架AE200意向采购订单，广州移动与亿航智能签署战略合作框架协议 [64][65] 核聚变 - 近日核聚变商业初创公司消息称美国国家点火设施实现破纪录净能量增益，未获官方证实 [66] - 5月10日五大湖聚变能源联盟成立，6月5 - 6日第二届天府核聚变论坛将开幕 [66][69] 航空航天 - 5月11 - 14日我国三次卫星发射任务均获成功，分别发射遥感四十号02组卫星、通信技术试验卫星十九号、太空计算星座021任务12颗卫星 [70] 个股新闻 - 无具体内容提及

报告核心观点 - 指数延续震荡，板块轮动或将持续，当前A股大概率继续震荡，后续关注经济基本面、出口链修复和扩内需政策效果，宜低吸有业绩支撑标的，合理控制仓位 [7][8][18] - 5月下旬指数短期震荡偏强，题材板块快速轮动延续，出口链、扩内需、高股息红利和自主可控概念或反复活跃，建议均衡配置，关注出口产业链、自主可控方向、受益扩内需消费板块和高股息红利板块 [7][27][28] A股行情回顾 - 上周（5.12 - 5.16）上证指数涨0.76%收3367.46点，深证成指涨0.52%收10179.6点，中小100涨0.68%，创业板指涨1.38%；美容护理、非银金融、汽车涨幅居前；沪深两市日均成交额12317.17亿元，较前一周降6.86%；大盘股占优，上证50涨1.22%，中证500跌0.10%；美元兑人民币(CFETS)收盘点位7.2037，跌幅0.59%；ICE轻质低硫原油涨2.28%，COMEX黄金跌4.15%，南华铁矿石指数涨4.60%，DCE焦煤跌3.51% [8][11] 近期策略观点 - 上周题材板块轮动快无明显主线，北交所、创业板、大盘股和微盘股表现较好，美容护理受护肤抗衰老麦角硫因推动涨幅居前 [19][20] - 中美关税谈判落地，短期内缓解企业成本压力，出口链迎阶段性修复，但中长期贸易不确定性仍高 [21] - 财政发力支撑4月金融数据，但信贷偏弱，实体需求待提振，5月信贷有望缓慢修复，短期内货币政策进入观察期 [22] - 美国4月通胀数据平稳，零售数据环比趋弱，反映经济有降温趋势 [23][24] - 鲍威尔发言暗示美联储7月降息概率有限，9月概率更高，短期内海外流动性宽松预期下降，市场风险偏好或降 [25] - 国务院召开做强国内大循环工作推进会，后续扩内需政策或持续发力，支撑国内经济结构转型和基本面修复 [26] 投资建议 - 出口产业链关注服装纺织、特斯拉产业链、英伟达产业链、苹果产业链以及港口、物流方向阶段性机会 [28] - 自主可控方向逢低关注信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等领域 [28] - 政策支持的扩内需方向关注健康、养老、文化、旅游、体育等服务消费领域 [28] - 高股息板块逢低关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等方向 [28] 行业高频数据 - 报告展示水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数等行业高频数据图表 [29][30][33] 市场估值水平 - 报告展示焦煤、焦炭期货结算价，煤炭库存，主要有色金属期货结算价，电子产品销量增速，万得全A指数市盈率和市净率走势等市场估值相关图表 [36][37][39] 市场资金跟踪 - 报告展示两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等市场资金跟踪相关图表 [46][47][49]

科技产业投资观点 - 中国科技产业崛起成为全球资本市场焦点，DeepSeek的突破性进展提振市场信心并展示中国在AI领域的领先潜力 [2] - 台积电预计2025年AI收入翻倍，2024-2029年CAGR超45%，谷歌维持2024年资本支出750亿美元不变 [4] - 国内AI行业刚起步，持续看好全球互联网巨头投入AI，以及国内外算力基础设施和应用端投资机会 [4][10] 自主可控与国产替代 - 半导体、先进材料、高端设备对外依赖度显著下降，在严峻贸易形势下仍具发展空间 [7] - 自主品牌乘用车国内市占率从2015年38%跃升至2024年61%，出口量从43万辆激增至494万辆 [14] - 华为系、理想等车企加速冲击中高端市场，小米SU7 Ultra热销强化电动化与智能化技术弯道超车趋势 [14] 新质生产力与产业方向 - 新质生产力相关产业有望成为经济增长新引擎，科技创新和医药是最看好方向 [5] - AI应用进入Agent新阶段，看好大模型、国产算力、AI手机端侧硬件及推理应用 [9][13] - 汽车智能化加速渗透，高阶智能化下沉至低价车型，端到端算法升级提升用户体验 [13] 新能源与反内卷 - 光伏行业2024年10月发起"反内卷"行动，2025年政府工作报告明确整治内卷式竞争 [15] - 新能源产业基金聚焦三类企业：成本优势龙头、技术迭代创新者、新产品布局开拓者 [15] - 锂电、光伏、风电、储能领域产能过剩问题凸显，行业步入良性发展轨道 [15] 医药与创新药 - 医药板块估值消化充分，长期受益人口老龄化，AI医疗、商保、创新支持政策为催化剂 [11] - 创新药出海逻辑未受关税和地缘破坏，研发效率和成本优势形成新型研发外包 [11] - CXO行业景气度有望恢复，从竞争格局和需求复苏维度寻找弹性标的 [11] 宏观经济与政策 - 对美出口GDP占比大幅下降，新能源汽车、半导体、AI、装备制造全球市场扩张 [17] - 地产泡沫阴影大幅缓解，中国在中美博弈中占据更多主动权 [17] - 政策将围绕降低储蓄率和扩大内需，短期刺激消费与长期社会保障政策并举 [6] 结构性投资机会 - 工程机械、建筑建材等地产相关制造业需求企稳，供给格局清晰 [18] - 中游制造业（钢铁、新能源等）供给侧出清可能性增强 [18] - 新兴消费企业高质价比产品具备国内外增长潜力 [18]

市场表现 - 沪指本周上涨0 76% 深成指上涨0 52% 创业板指上涨1 38% 沪深300指数上涨1 12% [1] 中美贸易进展 - 中美经贸高层就关税问题达成阶段性共识 美方取消对中国商品加征的91%关税 修改34%对等关税 其中24%暂停加征90天 保留10% [1] - 中方取消对美国商品加征的91%反制关税 暂停34%反制关税中的24% 90天 保留10% 并暂停或取消非关税反制措施 [1] 金融数据 - 2025年4月新增人民币贷款2800亿 前值36400亿 社会融资规模11585亿元 前值58897亿元 [1] - M2同比8 0% 前值7 0% M1同比1 5% 前值1 6% M0同比12% [1] 宁德时代港股上市 - 宁德时代H股发售价263 00港元 预计5月20日在联交所主板上市 IPO规模扩大至46亿美元 发售1 356亿股 行使超额配售权后集资总额可达53亿美元 [2] - 港股上市后将成为A+H双平台上市企业 支持海外产能扩张与技术研发 巩固全球电池龙头地位 [2] 双创50ETF增强(588320)表现 - 跟踪中证科创创业50指数 覆盖半导体 新能源 医疗器械等高成长领域 近1年净值上涨16 39% 排名可比基金第一 [3] - 成立以来最高单月回报28 51% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅35 07% 上涨月份平均收益率7 83% 近3个月超越基准年化收益3 83% 排名第一 [3] 行业观点 - 国际AI政策调整将加强国内AI产业链自主可控建设 国产AI算力应用动力增强 [3] - 新质生产力推动高质量发展 关注传统产业升级 新兴产业培育及国产化替代加速带来的投资机遇 [4]

A股市场走势分析 - 短期中美经贸关系缓和释放积极信号 推动市场避险情绪降温 企业盈利预期有望上修 但关税政策后续仍存反复性和不确定性 [1] - 长期A股市场将体现"以我为主"的内涵 展现出更强韧性 [1] - 待短期获利流出压力释放后 A股有望重回震荡上行 中央汇金将继续发挥压舱石作用 市场下行风险可控 [2] - 5月下旬指数层面短期或以震荡偏强为主 题材板块快速轮动或将延续 [3] 行业配置建议 - 关注业绩确定性较强 股息回报稳定的红利板块防御属性 [1] - A股"科技叙事"逻辑明晰 建议关注后续产业趋势催化机会 [1] - 政策密集支持服务消费 "两新"政策扩围提质 带动大消费板块行情修复 [1] - 出口产业链可关注服装纺织 特斯拉产业链 英伟达产业链 苹果产业链及港口物流方向 [3] - 自主可控方向关注信创 华为鸿蒙生态 工业母机 国防军工等领域 [3] - 扩内需方向关注健康 养老 文化 旅游 体育等服务消费领域 [3] - 高股息板块仍有持续配置价值 关注银行 煤炭 公用事业 交通运输等方向 [3] 政策与资金面动态 - 首批浮动费率基金正式申报 费率改革进入实操阶段 [2] - 4月新增社融增速加速回升至高位 金融逆周期调节政策集中落地 实体融资需求有望恢复 [2] - 超长期特别国债 中央金融机构注资特别国债已启动发行 社融总量仍有支撑 [2] - 4月央行"对其他金融性公司债权"明显增加 或与给汇金提供流动性支持有关 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 建议关注2025台北国际电脑展AI新动向，AI端侧应用持续推进，建议关注AI PC、AI手机、AI眼镜及AIOT等产业链机会，重点关注上半年业绩增长确定性方向、自主可控受益方向、算力核心受益硬件、苹果链及AI驱动受益产业链[2] 根据相关目录分别进行总结 细分板块观点 - 消费电子：2024年营收16424.56亿元，同增22.25%，归母净利润638.38亿元，同增13.37%；25Q1营收4000.29亿元，同增21.82%，归母净利润142.42亿元，同增7.26%，需求来自传统终端产品升级和AI带来的创新需求[6] - PCB：行业景气度同比大幅上行，判断为“显著向上”，原因是家电、汽车、消费类政策补贴加持且AI大批量放量，二季度有望保持高景气度，覆铜板行业25Q2有望大幅环比增长[9] - 元件：2024年营收2809.37亿元，同增19.14%，归母净利润220.53亿元，同增30.17%；25Q1营收740.16亿元，同增23.55%，归母净利润68.88亿元，同增46.25%，业绩增长因家电、汽车、消费类政策加持和AI放量；被动元件AI端测升级带来估值弹性，面板LCD价格平稳或受关税影响，OLED看好上游国产化机会[16] - IC设计：存储器合约价涨价提前，进入趋势向上阶段，看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代，建议关注香农芯创等公司[23] - 半导体代工、设备、材料、零部件：产业链逆全球化，自主可控逻辑加强；封测先进封装需求旺盛，关注相关产业链标的；半导体设备景气度加速向上，看好国内存储大厂及先进制程扩产，关注订单弹性大的公司；半导体材料看好稼动率回升后边际好转及国产化导入，关注相关公司[24] 重点公司 - 北方华创：受益国产化替代浪潮，看好市占率提升，后续半导体先进制程及存储厂商扩产有望带来订单及业绩释放，持续丰富产品矩阵巩固龙头地位[29] - 恒玄科技：深耕AIoT领域，主营产品应用广泛，拓宽客户打造竞争优势，营收高速增长，盈利能力改善[30] - 沪电股份：AI需求确定性强，公司AI业务占比快速提升，加速布局产能，有望乘AI东风发展[31] - 江丰电子：超高纯靶材业务新品突破，精密零部件业务高速增长，未来将为业绩增长注入动力[32] - 中微公司：研发力度加大，新品开发速度加快，刻蚀设备收入高增，薄膜沉积等新产品进展良好，平台型设备公司布局初步形成[33] - 兆易创新：25Q1淡季不淡，下游需求强劲，“国产替代+端侧AI”将驱动未来成长[34] - 建滔积层板：需求加速揭开涨价周期，高端品布局有望提升盈利水平[36] - 蓝特光学：微棱镜收入增长，看好光学棱镜及玻璃非球面透镜业务成长性，看好AR智能眼镜光波导方向[37] - 传音控股：收入增速稳健，盈利水平承压，未来有望提升，在非洲及新兴市场地位领先，开展多元化业务[38] 板块行情回顾 - 本周申万一级行业中，涨跌幅前三名是美容护理、非银金融、汽车，后三位是传媒、国防军工、计算机，电子行业涨跌幅为 -0.75%[39] - 电子细分板块中，涨跌幅前三大是品牌消费电子、消费电子零部件及组装、面板，后三大是电子化学品、半导体设备、数字芯片设计[42] - 个股中，本周涨幅前五大是精研科技、ST宇顺、思泉新材、利杨芯片、迅捷兴，跌幅前五是电连技术、长光华芯、天承科技、福光股份、华特气体[43]

机构调研热度攀升 - 5月以来A股市场已有超2000家上市公司获机构调研，公募基金调研节奏显著加快 [1][2] - 博时基金以51次调研位居榜首，富国基金、鹏华基金紧随其后，分别达49次、46次 [3] 核心赛道与行业分布 - 高端制造、半导体、医疗健康三大领域成为资金聚焦核心赛道，调研频次占比超六成 [2][3] - 计算机、通信和电子设备制造业以超34家被调研公司居首，涵盖半导体材料、消费电子等领域 [4] - 医药制造业以23家被调研公司位列第二，创新药研发与医疗消费复苏是关注重点 [4] 热门个股与机构动向 - 百济神州-U、安集科技、恒而达分别获256家、241家、234家机构调研，位列前三 [4] - 祥鑫科技、兴业银锡、深南电路等公司获超百家机构调研 [4] - 鹏华基金闫思倩、景顺长城基金农冰立等明星基金经理密集调研恒而达、祥鑫科技等先进制造企业 [2][4] 海外布局与关税影响 - 深南电路泰国工厂总投资12.74亿元，强化全球供应链布局 [5] - 宏华数科近半数出口业务面向南亚、东南亚及欧洲，对美直接出口比例低，关税影响有限 [5] - 机构认为中美关税对抗情绪接近修复，关注自主可控、内需标的及出海品种机会 [5][6] 市场预期与投资方向 - 基金经理看好AI周期演进、大模型迭代及芯片/军工结构性机会 [6] - 金鹰基金认为股市或震荡走强，泛"安全"类资产（军工、黄金）及自主可控科技仍是重要主题 [7] - 国内巨量储蓄资金可能逐步流入股市，政策加力的内需是年中关键方向 [7]

报告核心观点 - 2025年4月金融数据体现政策发力稳增长，但内需尤其是居民部门需求修复待提升，国内政策将渐进发力；中美贸易谈判进展使出海链受益，部分公司望迎估值修复；杭汽轮自研重型燃气轮机点火成功推动燃机产业链国产化，数据中心需求带动全球燃机市场上行 [2][4] 宏观专题《政府加杠杆，缓解企业压力》 - 4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿，社融存量增速升至8.7%，政府债发行前置是支撑；新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，企业票据融资是主要支撑 [3][13] - 4月信贷表现偏低或因地方政府债务置换、关税摩擦、3月短期贷款到期、居民部门资产负债表待恢复 [3][13] - 4月金融数据体现政策发力稳增长，但内需尤其是居民部门需求修复待提升，国内政策将渐进发力，后续关注地产、内需基本面走势 [4][14] 行业跟踪报告批零贸易业《中美会谈超预期，出口链重估正当时》 - 中美贸易谈判取得进展，美方取消91%加征关税，修改34%对等关税，中方相应取消反制关税 [4][5] - 对美敞口高的跨境电商企业业务有望修复，后续双方仍可能降低关税；推荐跨境电商、B2B及其他出海方向相关公司 [6] 行业跟踪报告食品饮料《公募考核优化，食品饮料价值凸显》 - 公募基金考核新规强化业绩比较基准约束，食品饮料在基准指数中权重高但被低配，有望迎来资金配置优化 [15][16] - 白酒分化加剧，龙头相对平稳；饮料、啤酒迎旺季，零食成长；推荐白酒、大众品相关公司 [14][18] 行业跟踪报告机械行业《自主燃机风起，AIDC等带来全球燃机市场确定性上行》 - 中国燃机产业链受益于自主技术提升和数据中心需求增长；杭汽轮自研50MW重型燃气轮机点火成功，推动国产燃机市场化应用 [6][19] - 整机与后市场方面，我国自主研制燃机不断突破，拥有自主技术的公司有望在整机应用与后市场获发展空间，相关标的有杭汽轮B等 [8][20] - 核心部件方面，全球燃气轮机需求因数据中心建设上行，国产厂商有望扩大突破和供应范围，相关标的有应流股份等 [8][20] 海外报告统一企业中国（0220）《一季度盈利亮眼，期待重点新品表现》 - 维持增持评级，上修2025 - 2027年EPS预测，目标价10.20元/股 [22] - 2025Q1税后利润6.02亿元，同比增长约32%，受益于原材料价格下降；期待无糖茶和能量饮料新品拉动业绩 [22][25] 公司季报点评水井坊（600779）《开局稳健，战略积极》 - 维持“增持”评价，上调目标价至58.34元 [26] - 24年平稳收官，1Q25开局稳健，考虑合同负债后Q1实际销售同比+9.4% [26] - 明确双品牌战略，积极拥抱新零售；费用管控提效，盈利能力稳定 [27] 产业观察《【AI产业跟踪】Gemini 2.5 Pro登顶LMeana，Google爆款产品NotebookLM发布更新》 - AI行业动态包括MIT教授算出“康普顿常数”等；AI应用资讯涵盖国内外多个产品更新；AI大模型资讯有DeepSeek - Prover - V2技术报告发布等 [29][30] 行业专题研究食品饮料《休食零售龙头，业绩持续向好》 - 中国休食零售市场大而分散，鸣鸣很忙市占领先、业绩向好，2024年GMV达555亿元，市占率1.5% [31] - 公司以多元化、定制化、质价比引领量贩模式，聚焦专卖渠道，依托加盟扩张，门店及仓储物流布局广泛 [32][34] 行业专题研究通信设备及服务《基金持仓环比回落，国产AI链有望续浪前行》 - 维持通信行业“增持”评级，推荐运营商、设备商等多类公司 [35] - 行业处于低配，算力资本开支高增，通信行业持仓有向上空间；25Q1通信行业基金持仓环比回落，重点个股持仓聚焦AI产业链，国内产业链占比提升 [35][36] 行业跟踪报告房地产《分层推动现房销售，落实行业新发展模式》 - 维持“增持”评级，推荐开发类、商住类等多类房地产公司 [37] - 河南信阳实行现房销售制度，新政短期内影响有限；新老划断推进现房销售冲击不大，后续关注配套政策；新政规范资金管理，有利降低购房交付风险 [37][39] 公司跟踪报告山河药辅（300452）《多因素短期扰动业绩，长期稳增长趋势不改》 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，下调目标价至15.60元 [40] - 2024年外贸出口首次突破2亿元，2025年计划扩大海外团队，外贸有望贡献新增量 [40] 公司年报点评八一钢铁（600581）《新疆龙头钢企，具备区位优势》 - 维持“增持”评级，上调2025 - 2027年归母净利润预测，上调目标价至3.79元 [40] - 公司优化产品结构，具备区位优势，看好行业供需格局改善，盈利有望修复；商业减值及可转债利息影响短期业绩，预计2025年影响减弱 [41][42] 公司首次覆盖华峰铝业（601702）《夯实优势领地，弄潮新蓝海》 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价22.64元 [46] - 公司是铝热传输材料行业领军者，产品创新迭代提供成长动力；汽车产量及存量市场零部件替换、空调等应用空间拓展将推动材料需求增长 [46][48] 行业年报纺织服装业《制造表现稳健，品牌分化中择优》 - 2024年及2025Q1终端消费需求偏弱，品牌服饰个股分化，纺织制造基本面稳健；推荐品牌端和制造端相关公司 [49][52] - 品牌端A股品牌股价、业绩复盘及存货情况，港股运动25Q1流水稳健；制造端股价、业绩复盘，量价拆分、产能利用率、资本开支、员工人数情况 [50][52] 公司年报点评中国化学（601117）《己二腈实现突破，煤化工国际领先》 - 维持增持，上调2025 - 2026年EPS预测，上调目标价至11元 [53] - 2025Q1归母净利润增18.8%，2024年经营净现金流大幅正流入；2024年新签合同增12.3%，天辰己二腈项目催化剂改造突破 [54][55] - 公司煤化工国际领先，2025年目标利润总额增4.4% [56] 公司年报点评成都银行（601838）《兼具持续性和确定性的稳健增长标的》 - 维持增持评级，上调2025年PB估值目标，对应目标价21.2元 [58] - 营收结构均衡，净利润增速随行业放缓；保持积极扩表，存贷比突破85%；资产质量稳定 [58][59] 金融工程月报《5月小盘、价值风格有望占优》 - 5月小盘风格有望占优，中长期看好小盘风格；5月价值风格有望继续占优，继续超配价值风格 [60] - 4月和本年部分风格因子表现情况 [61] 策略团队每周市场观点 - 中国A/H股市有望进一步走高，遍历冲击、关税摩擦进入窗口期、政策信号积极等因素有利股市 [63] - 全A两非归母净利增速2025Q1回升转正，科技创新与内需政策是核心线索 [64] - 行业比较推荐金融与高分红、新兴科技成长、顺周期回归相关行业；主题推荐外骨骼机器人、人工智能+等 [65]