报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营业收入203.88亿元，同比增长22.92%；归母净利润17.39亿元，同比增长49.37%；2025年第一季度营业收入56.11亿元，同比增长26.86%；归母净利润5.64亿元，同比增长43.76% [5] - 历经三十余载，公司成为领先的覆铜板核心供应商，产品应用领域广泛，刚性覆铜板销售总额跃升全球第二，2023年全球市场占有率达14%，在高频高速封装基材和封装用覆铜板技术方面有成果 [5][6] - 公司持续投入研发，沉淀技术积累，获得相关认定和批准，针对行业问题进行研究开发，推出新产品，配合用户需求 [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为238.87亿元、275.52亿元、309.7亿元，归母净利润分别为26.17亿元、33.59亿元、38.69亿元，对应PE分别为22.55/17.57/15.25倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价24.29元，近12个月最高/最低为35.38/16.47元，总股本2429百万股，流通股本2371百万股，流通股比例97.61%，总市值590.1亿元，流通市值576.0亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20388|23887|27552|30972| |收入同比（%）|22.9|17.2|15.3|12.4| |归属母公司净利润（百万元）|1739|2617|3359|3869| |净利润同比（%）|49.4|50.5|28.3|15.2| |毛利率（%）|22.0|24.0|25.0|25.0| |ROE（%）|11.7|14.8|16.0|15.5| |每股收益（元）|0.74|1.08|1.38|1.59| |P/E|32.50|22.55|17.57|15.25| |P/B|3.92|3.34|2.81|2.37| |EV/EBITDA|20.22|14.96|11.57|9.66| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12][13]

战略布局 - 公司"三大一算"战略布局围绕大保险、大健康、大消费展开，通过线上线下融合打造私域流量，2025年重点推进线上商场、肿瘤康复管理、智能理赔等项目 [2] - 移动信息板块将结合5G、AI、大数据、云计算等技术，深度融合短信、企业微信、小程序等提升客户服务能力 [2] - 战略目标是做优做强现有主业，实现可持续性发展 [2] 财务表现 - 2024年营业收入5.14亿元，同比增长15.6%，主要受保险产品业务影响 [10] - 2024年归母净利润165.79万元，同比下降95.68%，主要因子公司投资收益减少 [10] - 2025年一季度营业收入1.15亿元，同比增长12.91%，归母净利润1193.22万元，同比增长351.23%，主要因子公司处置股票影响 [10][13] - 2024年经营性现金流净额38万元，同比增长35%，主要受业务款时间影响 [8] - 2022-2024年累计现金分红1976万元，占最近三年年均净利润的104.18% [4] 业务发展 - 保险板块将构建场景，通过线上线下融合提升盈利能力 [2] - 移动信息板块将通过技术能力提升和渠道拓展保持市场份额 [2][6] - 创新业务处于孵化阶段，公司将通过资源配置加速商业化 [5] - 已处置北京众合四海保险代理股权，未来可能进一步优化子公司结构 [7] 研发与创新 - 2024年取得专利1项、软著11项 [9] - 未来将根据行业需求推进5G、保险科技等领域的研发计划 [9] 行业前景 - 移动信息行业受益于5G、人工智能、物联网、数字经济发展 [13] - 保险行业在服务民生、支持实体经济方面有较大发展空间 [13] - 行业整体趋势向好，但市场份额可能进一步集中 [11][12] 竞争与合规 - 通过核心技术平台打造和精细化管理提升服务能力应对竞争 [6] - 深化合规体系建设，将合规理念嵌入管理各环节 [3] - 与同行相比，公司营收规模稳定，毛利率趋势一致 [12]

财务表现 - 2024年公司营业收入11.29亿元，同比增长12.05%，归母净利润2.01亿元，同比下滑10.56%，扣非净利润1.77亿元，同比下滑15.86% [1] - 2025Q1公司营业收入2.49亿元，同比增长10.41%，归母净利润0.42亿元，同比增长14.64%，扣非净利润0.38亿元，同比增长36.00% [1] - 2024年毛利率41.73%，同比下滑4.22个百分点，研发费用同比增长27.69% [2] - 2025Q1毛利率43.61%，同比提升1.92个百分点，销售、管理、研发费用率分别同比下降1.61、1.81、0.84个百分点 [2] 产品结构 - 2024年智能矿山通信收入同比下滑4.81%，监控收入增长40.04%，集控收入增长19.95%，装备系统收入下滑7.33% [2] 业务拓展 - 公司基于物联网、软件、5G、AI等技术横向拓展非煤矿山、化工领域，并开拓井下无人驾驶业务 [3] - 2024年底井下无人驾驶矿卡研发落地，在陕煤集团完成"5G+新能源无人驾驶技术研究与应用"项目初步验收 [3] - 公司与兴顺新材料达成井下智能化运输合作协议，涉及无人驾驶新能源车辆、智能驾驶中台调度软件等业务 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为13.54、16.12、18.94亿元，归母净利润分别为2.56、3.22、3.95亿元 [4] - 给予公司2025年25倍PE估值，对应目标价48.5元 [4]

文章核心观点 特朗普政府发起的贸易战以美国妥协告终，“美国优先”策略损害美国经济利益，暴露单边主义政策短板，全球经济需要合作共赢，中国在贸易战中展现韧性和战略眼光，美国需反思贸易政策并建立稳定互利经贸关系 [1][7][9] 贸易战背景 - 特朗普政府认为中国经济强大，为维护美国利益发起贸易战，实则低估中国经济韧性，高估自身经济底气 [1] 对美国的影响 对民众的影响 - 2019年关税使美国家庭多花40亿美元，不少家庭拿不出1000美元应急钱，普通家庭生活成本增加 [1] - 物价飞涨、失业率高企，中西部农民公开批评特朗普政策，媒体负面消息多，股市跌宕起伏 [5] 对企业的影响 - 美国制造业和农业受重创，工作岗位流失、企业倒闭、农民破产，补贴作用有限，耶鲁大学预测到2025年关税将使美国损失74万个工作岗位 [3] - 供应链混乱，寻找中国供应商替代者困难，企业成本暴涨 [3] 对中国的影响 - 中国经济结构多元化、出口依赖度低，积极发展多边贸易，在高科技领域占据领先地位，应对贸易战自如 [5] - 2025年4月暂停对美稀土出口，使美国相关产业链遭殃，华为、中兴等企业面对制裁展现强大韧性 [5] - 中国政府积极出台政策稳定经济、刺激内需 [5] 贸易战结果与教训 - 特朗普政府考虑降低关税，贸易战以美国妥协告终 [7] - “美国优先”策略未达预期，损害美国经济利益，暴露单边主义政策短板，全球经济需合作共赢 [7] 思考与启示 - 贸易战是经济、战略和意志的较量，反映单边主义和多边主义不同结果 [9] - 中国在全球化中展现的韧性和战略眼光值得学习，美国需反思贸易政策并建立稳定互利经贸关系 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收下滑但归母净利润增长，毛利率同环比改善，研发费用提升，非经常损益主要源于外汇衍生品业务 [2][6][11] - 2025年营收受多领域影响，部分产品行业成长性有限，但AI/AR新兴市场有望放量，公司具备卡位优势，利润率有望因运营效率和产品结构改善而提升 [11] - 公司卡位布局XR行业，业务共振成为精密制造龙头，在VR/AR领域有优势，预计2025 - 2027年EPS分别为1.02、1.21、1.44 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月21日公司发布2025年一季报，报告期内实现营业收入163.05亿元，同比下滑15.57%，归母净利润4.69亿元，同比增长23.53%，扣非归母净利润2.92亿元，同比增长6.09%，单季度毛利率12.41%，同环比改善明显，同比提升超3pct [2][6] 事件评论 - 一季度收入端下滑因耳机大客户新老产品过渡期影响短期销售，下半年新品份额有望提升；毛利率提升得益于产品结构变化和运营效率改善；研发费用10.96亿元，同比提升32.83%，销售和管理费用增长，财务费用下滑；非经常损益1.77亿元，主要是外汇衍生品业务收益1.49亿元 [11] - 2025年营收受VR、耳机等多领域影响，部分产品行业成长性有限，AI/AR新兴市场有望大规模放量，公司有卡位优势，零部件板块有望增长；利润率有望因运营效率优化和产品结构变化持续改善 [11] - 公司积极拓展消费电子业务，成为虚拟现实行业精密制造龙头，卡位布局“零件 + 整机”，大客户资源及先发优势显著；VR/AR头显潜力大，公司凭借平台化优势受益；预计2025 - 2027年EPS分别为1.02、1.21、1.44，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|100954|101362|117945|127975| |归母净利润（百万元）|2665|3572|4209|5044| |EPS（元）|0.76|1.02|1.21|1.44| |经营活动现金流净额（百万元）|6200|4826|12396|9408| |投资活动现金流净额（百万元）|-5246|-4615|-5198|-4495| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2290|-2984|2232|2157| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-1336|-2774|9429|7071| |市盈率|33.81|20.70|17.57|14.66| |市净率|2.72|1.99|1.77|1.57| |总资产收益率|3.2%|4.4%|4.5%|4.8%| |净资产收益率|8.0%|9.6%|10.1%|10.7%| |净利率|2.6%|3.5%|3.6%|3.9%| |资产负债率|58.8%|53.2%|55.1%|54.3%| |总资产周转率|1.22|1.25|1.25|1.23| [17]

文章核心观点 - 摩托罗拉解决方案公司2025年第一季度业绩强劲，营收和净利润均超扎克斯共识预期，公司有望凭借强劲需求在短期内延续增长势头 [1] 财务表现 净利润 - GAAP准则下，第一季度净利润4.3亿美元，合每股2.53美元，去年同期净亏损3900万美元，合每股亏损0.23美元，同比改善主要归因于营收增长 [2] - 剔除非经常性项目，非GAAP净利润5.4亿美元，合每股3.18美元，去年同期为4.82亿美元，合每股2.81美元，超出扎克斯共识预期0.17美元 [3] 营收 - 季度净销售额25.2亿美元，同比增长6%，受北美市场增长推动，视频安全、指挥中心软件和LMR服务需求强劲，超出扎克斯共识预期的25.1亿美元 [3] - 北美地区季度营收同比增长9%，从17亿美元增至19亿美元；国际营收同比下降3%，从6.96亿美元降至6.76亿美元 [4] 各业务板块表现 - 产品与系统集成业务净销售额从去年同期的14.9亿美元增至15.4亿美元，未达预期的15.6亿美元，积压订单同比减少10亿美元至36亿美元 [5] - 软件与服务业务净销售额同比增长9%，从8.99亿美元增至9.82亿美元，超出预期的9.46亿美元，积压订单增加7.32亿美元至105亿美元 [6] 其他季度详情 - GAAP运营利润从去年同期的5.19亿美元增至5.82亿美元，非GAAP运营利润从6.38亿美元增至7.16亿美元，积压订单同比减少3.06亿美元至141亿美元 [7] - 产品与系统集成业务非GAAP运营利润同比增长24.8%至4.34亿美元，利润率为28.1%；软件与服务业务非GAAP运营利润从2.68亿美元增至2.82亿美元，利润率为28.7% [8] 现金流与流动性 - 本季度运营活动产生的现金为5.1亿美元，去年同期为3.82亿美元，自由现金流为4.73亿美元 [10] - 本季度公司回购了价值3.25亿美元的股票，截至2025年3月31日，公司拥有15.6亿美元现金及现金等价物和56.7亿美元长期债务 [10] 业绩指引 - 2025年第二季度，公司预计营收同比增长约4%，非GAAP每股收益在3.32 - 3.37美元之间，非GAAP有效税率预计约为23.5% [11] - 2025年，管理层预计非GAAP每股收益在14.64 - 14.74美元之间，营收增长约5.5%，非GAAP有效税率预计约为23.0% [11] 股票评级与相关公司 - 摩托罗拉目前扎克斯评级为3（持有） [12] - 英特迪基亚目前扎克斯评级为1（强力买入），过去四个季度盈利惊喜达160.15%，拥有超33000项专利及申请，2024年全球新专利申请超5000项 [12][13] - 优比快科技目前扎克斯评级为2（买入），提供网络产品和解决方案，过去四个季度盈利惊喜达7.48%，全球业务模式出色，管理超100家经销商和转售商网络 [14][15] - 爱立信目前扎克斯评级为2，凭借5G产品组合有望把握市场机遇，上季度盈利惊喜达33.33% [16]

业绩总结 - 2023年上半年营业收入为1918.33亿人民币，同比增长8.8%[11] - 2023年上半年净利润为123.91亿人民币，同比增长13.1%[11] - 2023年上半年EBITDA为535.45亿人民币，同比增长4.1%[11] - 2023年上半年服务收入为171.05亿人民币，同比增长6.3%[11] - 2023年上半年基本每股收益为0.405人民币，同比增长13.1%[11] - 2023年上半年国际业务收入为55亿人民币，同比增长21%[35] - 2023年上半年每股中期股息为人民币0.203，较去年同期增长23%[46] - 2023年上半年公司运营成本为180.7亿人民币，同比增长8.4%[55] - 2023年上半年保持了双位数的净利润增长[51] 用户数据 - 2023年上半年5G套餐用户渗透率达到71%，同比增长13个百分点[17] - 2023年上半年“宽大连接”用户数达到927.92百万，较2022年上半年的804.77百万增长[65] - 5G套餐用户数从2022年上半年的184.92百万增长至232.45百万[65] - 物联网连接数达到4.43亿，同比增长57.68百万[17] - 物联网终端连接数从2022年上半年的335.53百万增长至443.22百万[65] 财务状况 - 2023年6月，公司的资产负债率为46.4%[59] - 截至2023年6月30日，公司总资产为659,329百万人民币，较2022年12月31日的642,663百万人民币增长[64] - 2023年上半年资本支出为276亿人民币，占总支出的28%[13] - 2023年上半年网络、运营及支持费用占营业收入的比例保持稳定[56]

谈到目前的贸易战，已经打起来了。现在大小国家无一能够幸免。在这种情况下，通讯行业也免不了， 因为通讯行业是全程全网互联互通的行业，每个国家的经济建设现在都离不开通讯行业，所以通讯业必 然会受到影响。 国际电信联盟前秘书长 赵厚麟： 非常高兴能够接受你的采访，实际上我跟咱们凤凰卫视已经有很多年的合作，2000年第一次亚洲电信 展，第二次2002年都跟凤凰卫视有一些集体采访，有些交流。从那时候开始，我们就有一些这方面的接 触。 4月14日至15日，世界互联网大会亚太峰会在香港召开。来自全球五十多个国家和地区的代表，围绕"数 智融合引领未来——携手构建网络空间命运共同体"展开探讨。在地球的另一边，美国特朗普政府挑起 新一轮关税战，全球经济蒙上阴霾。面对挑战，亚太峰会坚持推动经济全球化，倡导科技普惠化的理 念。作为大会支持机构，凤凰卫视以多维视角进行深度报道。国际电信联盟160年来首位中国籍秘书长 ——赵厚麟，在会场分享了对全球贸易动荡和通信发展的独到见解。 作为一个很重要的国际都市，这次世界互联网大会亚太峰会选择在香港举办，我觉得非常适时，因为在 整个国际贸易的大环境下，香港的独特地位是很重要的。 记者 杨韵仝： ...

公司业绩 - 2025年第一季度GAAP净利润达7.671亿美元（每股2.88美元），相比去年同期的净亏损3.497亿美元（每股亏损1.65美元）大幅改善[2] - 非GAAP净利润3860万美元（每股0.14美元），去年同期为亏损5080万美元（每股亏损0.24美元），超出市场预期0.06美元[3] - 总收入11亿美元，同比增长22%，超出市场预期500万美元[3] 业务板块表现 - 连接与线缆解决方案部门收入7.241亿美元，同比增长19.7%，企业业务需求强劲[4] - 网络、智能蜂窝与安全解决方案部门收入1.631亿美元，同比激增50.7%，Ruckus和小基站解决方案需求旺盛[4] - 接入网络解决方案部门收入2.25亿美元，同比增长19.7%，接入技术需求高涨[4] 区域市场表现 - 美国市场收入7.676亿美元，同比增长30.1%[5] - 欧洲、中东和非洲收入1.462亿美元，同比增长8.6%[5] - 加拿大市场收入4150万美元，同比飙升86.9%，亚太地区增长2.8%至1.132亿美元[5] 财务指标 - 毛利润4.686亿美元，较去年同期的2.951亿美元显著提升[6] - 运营费用降至3.433亿美元，运营利润1.34亿美元（去年同期亏损5470万美元）[6] - 非GAAP调整后EBITDA达2.403亿美元，去年同期为8410万美元[6] 现金流与债务 - 第一季度运营现金流出1.869亿美元，期末现金余额4.933亿美元[7] - 长期债务72.4亿美元[7] 业绩展望 - 2025全年调整后EBITDA指引9.95-10.45亿美元[8] - 核心运营利润预期6.29-6.65亿美元，剔除特定业务后的核心EBITDA指引10-10.5亿美元[8] 同业公司对比 - InterDigital拥有超过3.3万项专利，2024年全球新提交超5000项专利申请，过去四季盈利超预期158.41%[11] - Ubiquiti通过全球100多家分销商网络优化需求可视性，过去四季盈利超预期7.48%[12][13] - 爱立信凭借5G产品组合实现上季度33.33%的盈利超预期[14]

跨境贸易便利化专项行动 - 专项行动于4月24日启动 旨在优化口岸营商环境 激发企业活力 [1] - 专栏"跨境贸易便利化专项行动进行时"将介绍各单位解决实际问题的举措 [1] 智慧鉴重系统应用 - 青岛海关开发"进口大宗商品重量鉴定智慧管理系统" 实现自动提取数据和计算重量 [3] - 引入无人机设备进行水尺观测 克服不良天气影响 鉴定时间缩短30%以上 [1][3] - 智慧系统每年减少港区压港时长600小时以上 [3] - 2023年黄岛海关智慧鉴重超800万吨 为企业节省费用超400万元 [3] 青岛港基础设施 - 拥有40万吨级矿石码头和45万吨级原油码头 为全国最大 [3] - 航线总数超过230条 是大宗原材料重要进口口岸 [3] - 作为矿石、棉花、橡胶、原油等大宗商品集散中心 [3] 智慧查验系统 - 开发"云港通"散货智慧查验系统 整合口岸和港口资源信息 [3] - 企业可在线查询海关放行信息 远程办理业务 [3] 物流创新模式 - 推出"船铁直转"新模式 实现矿产品边卸船边装火车 [5] - 运用AI和5G技术开发粮食智能查检装备 [5] - 粮食检疫和取样时间缩短至1-1.5小时 效率提升30% [5] 改革成效 - 大宗散货卸货时间大幅缩短 港口泊位使用效率提高 [5] - 智慧鉴重成为青岛港"金字招牌" 带动业务量持续增长 [5]