特斯拉的投资逻辑 - 特斯拉并非传统汽车公司，其估值主要来自机器人出租车业务而非电动汽车业务，当前市盈率高达192倍，远高于福特和通用汽车等传统车企的个位数市盈率 [2][3] - 特斯拉估值溢价源于其在机器人出租车领域的领先布局，而通用汽车已放弃该业务，福特和大众也推迟了相关计划 [3] - 方舟投资预计特斯拉2029年股价可达2600美元，其中88%估值来自机器人出租车业务，仅9%来自电动汽车 [6] 机器人出租车业务的潜力 - 特斯拉计划通过全自动驾驶(FSD)订阅服务和按里程收费模式获取持续性收入，并计划明年量产专用机器人出租车Cybercab [7] - 特斯拉庞大的车辆保有量为其提供了优于Waymo等竞争对手的数据优势，可加速FSD技术迭代 [5][14] - 机器人出租车服务将于6月12日在奥斯汀小规模启动，目前仍处于概念验证阶段 [8] 特斯拉的差异化优势 - Model Y不仅是全球最畅销电动车，更是全球最畅销车型，证明公司在核心业务领域已建立领导地位 [10] - 公司财务状况稳健，持有370亿美元现金及等价物，净现金头寸达295亿美元，无需通过股权融资稀释股东权益 [11][12] - 作为成本领先的汽车制造商，特斯拉具备快速扩产能力，并拥有海量行驶数据支撑FSD技术升级 [14] 投资定位 - 尽管机器人出租车业务尚未商业化，特斯拉相比典型成长股具有更确定的商业模式和财务基础 [15] - 公司兼具成熟车企的盈利能力和科技公司的增长属性，适合配置在投资组合的高风险部分 [5][15]

毛利率改善与财务表现 - 1Q25毛利率达到23 5%，同环比分别增长11 2ppts/1 4ppts，主要由于高毛利的机器人雷达收入占比提升及ADAS雷达技术降本[2] - ADAS雷达和机器人雷达毛利率分别提升至15 1%和52 1%，受益于E1R和Airy等高毛利率产品销量上升[2] - 1Q25收入同比下降9 2%至3 28亿元，ADAS雷达销量同比下降16 8%至96,700颗，机器人雷达销量同比增长183 3%至11,900颗[2] - 营业亏损同比收窄至1 21亿元，经营费用稳定在2 1~2 2亿元水平[2] 产品结构与价格动态 - ADAS雷达单价同比下降200元至2,400元，机器人雷达单价同比下降3,100元至6,200元，主要因年降及高性价比产品占比提升[2] - 产品结构优化推动1Q25毛利率提升，预计2025年整体毛利率将达25 5%[1][4] Robotaxi与非车业务进展 - 与全球90%以上Robotaxi/Robotruck核心玩家合作，已与6家签订量产协议包括小马智行、文远知行等[3] - 非车领域获2家头部割草机器人客户独家合作，并与库犸科技签订三年120万台固态激光雷达协议[3] - 工业仓储、配送机器人等细分领域累计客户突破2,800家，非车业务有望成为核心增长动力[3] 销量预测与估值调整 - 2025年激光雷达总销量预期下调至79万颗，其中机器人产品销量上调而ADAS销量下调[4] - 目标价调整至41 10港元，基于6倍2026年P/S估值[1][4]

特斯拉Robotaxi服务 - 特斯拉计划于6月12日在德克萨斯州奥斯汀推出首款Robotaxi服务[1] - 该服务通过公司内部应用程序运营 完全依赖全自动驾驶(FSD)软件 无人驾驶测试中未报告事故[2] - 特斯拉未披露具体运营细节 包括车辆规模 天气适应性及实际安全性等关键信息[3] 市场竞争格局 - Waymo目前主导美国Robotaxi市场 每周提供超25万次付费服务 覆盖4个城市[6] - Alphabet计划未来数年向Waymo投资50亿美元 采用谨慎透明的测试方式[6][7] - 特斯拉成本优势显著 单车成本约5万美元 远低于Waymo的18万美元[9] 特斯拉股价表现 - 2025年初股价承压 但近一月上涨23% 反映市场对Robotaxi的预期[4] - 当前市销率10.69倍 显著高于行业平均2.77倍 估值包含对未验证技术的溢价[16][18] 核心电动车业务挑战 - 2025年Q1交付量33.7万辆 连续第二个季度被比亚迪(41.6万辆)超越[13] - 降价策略导致汽车利润率受压 2025年增长目标从20-30%下调[14] - 品牌形象受损 与CEO政治活动及中国市场竞争加剧有关[12][13] 监管与技术风险 - 美国NHTSA就Robotaxi安全性提出质询 此前Autopilot关联50余起死亡事故[8] - FSD技术缺乏独立安全验证 主要依赖CEO公开声明[7][20]

控制器板块投资机会 - 控制器板块此前超跌显著且基本面边际向好，有望实现业绩修复和估值修复双击 [1] - 代表公司和而泰和拓邦股份2025Q1业绩已呈现修复态势，后续季度业绩可乐观展望 [1] - 板块股价对业绩敏感度高，原材料价格波动显著影响成本控制，价格下降时业绩修复快 [2] - 21-24年受原材料、疫情、下游去库存等因素影响，今年有望回归稳健增长并同步修复估值 [2] - 热点事件如智能家居、新能源汽车、机器人等主题行情下板块股价弹性较大 [2] 禾赛科技业绩表现 - 2025Q1营收5.3亿元，同比增长46.3%，激光雷达总交付量19.58万台，同比高增231.3% [3] - ADAS产品交付14.61万台，同比增长178.5%，机器人领域交付量增长迅猛 [3] - Robotaxi市场覆盖百度ApolloGo、滴滴自动驾驶等头部企业，消费级机器人计划交付30万颗JT系列激光雷达 [3] 速腾聚创业务进展 - 2025Q1机器人业务激光雷达销量约11900台，同比增长183%，净亏损持续收窄 [4] - 割草机器人领域与Mammotion库犸科技达成战略合作，首批订单约定三年120万台 [4] - 无人配送领域揽获超90%行业头部客户，泛机器人领域订单表现亮眼 [4] 机器人领域增长潜力 - 禾赛科技和速腾聚创一季报显示机器人领域成为激光雷达第二增长曲线 [2] - 消费级机器人规模上量是行业近期重要变化，市场渗透加速 [2][3][4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稳定币、创新药、车路云、节水灌溉、卫星导航、低空经济、无人环卫、商业航天、物流机器人、生物医药新兴领域等 - **公司**：朗新集团、四方精创、雄帝科技、恒生电子、金证股份、长亮科技、拉卡拉、天阳科技、宇信科技、海联金汇、天晟新材、汇美股份、数字认证、元道通信、朗新科技、京东、法尔胜、时代出版、青矩技术、华平股份、飞天诚信、艾融软件、华信永道、众安在线、连连数字、京东科技集团、OSL、移卡、海创药业、迈威生物、泽璟制药、恒瑞医药、百济神州、复星医药、特宝生物、舒泰神、常山药业、天新药业、华森制药、容智医药、益方生物、众生药业、苑东生物、一品红、亚盛医药、华东医药、华纳药厂、热景生物、海南海药、天晴科技、瀛通通讯、远东股份、合众思壮、东风股份、绿能慧充、福龙马、超捷股份、润农节水、大禹节水、富邦科技、青龙管业、金溢科技、信息发展、华金资本、皖新传媒、弘景光电、联创电子、紫建电子、科达自控、佳电股份、斯瑞新材、赛福天、太极股份、梓撞宫、济民健康 纪要提到的核心观点和论据 稳定币行业 - **核心观点**：香港立法会通过《稳定币条例草案》，稳定币市场发展前景广阔，RWA发展有望加速稳定币渗透率提升 [2][20] - **论据**：2025年5月下旬以来稳定币重大事件频发，美国参议院通过相关法案，香港成为全球首批建立立法稳定币全链条监管体系的地区之一；全球稳定币市值目前约为2350亿美元，长期有望突破万亿美元；目前RWA市场约230亿美元，发展有望加速稳定币渗透率提升；蚂蚁数科和信通院牵头发起的首个RWA上链技术规范标准已立项 [20] 创新药行业 - **核心观点**：国内外政策带动产业回暖，多家药企创新药取得进展 [6] - **论据**：2025年5月30日至6月3日ASCO年会中国药企70余项研究成果入选；5月29日国家药监局批准11款创新药新上市；多家公司创新药获批上市、进入临床阶段或取得关键进展，如迈威生物注射用阿洛西单抗α获批上市，舒泰神STSA - 1002注射液结束针对急性呼吸窘迫综合征Ib/II期临床试验等 [6][21] 车路云行业 - **核心观点**：Robotaxi催生巨大市场空间，相关增量环节需求增长 [22] - **论据**：2025年5月29日盘前媒体报道特斯拉计划于6月12日启动robotaxi服务；Robotaxi带来感知层、域控制器与AI芯片、线控底盘等增量环节需求；预计到2030年，中国Robotaxi市场规模将突破2.93万亿元，车路云相关环节对应增量空间达1.2万亿元 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **节水灌溉**：中办、国办印发意见，鼓励社会资本参与节水灌溉等节水工程建设运营并转让节约水量的用水权获得合理收益，涉及润农节水、大禹节水等公司 [16] - **影石创新相关**：影石创新将于2025年5月30日申购，预计6月上旬登陆科创板，瀛通通讯为其供应商，还有华金资本等其他影石关联公司 [22] - **可控核聚变**：2025年5月29日机构测算国内在建可控核聚变实验堆总投资额或超600亿元，远东股份子公司供应相关电线电缆产品 [22] - **卫星导航**：合众思壮是全球卫星导航行业龙头之一，2024年我国卫星导航与位置服务产业产值达5758亿元，同比增长7.39% [23] - **无人机物流**：低空经济顶层文件有望出台，无人机物流短中期有望快速放量，绿能慧充布局该领域，合作中国邮政，预计到2030年市场规模有望超2000亿元 [23] - **无人环卫**：福龙马推出全球首款基于滑板底盘的无人清扫机器人，若无人环卫车大量应用，预计较2024年利润弹性可达279% [24] - **商业航天**：2025年5月29日我国行星探测工程天问二号探测器发射，超捷股份主要业务为商业火箭箭体结构件制造 [24]

特斯拉2025年第一季度表现 - 全球累计交付33.7万辆汽车，同比下降12.96% [1] - 美国加州注册量连续6个季度下滑，市场份额降至43.9% [1] 特斯拉面临的不利事件 - 低价车型Model 2被传流产 [3] - FSD进入中国市场后表现屡遭质疑 [3] - 自动驾驶和Robotaxi计划实现遥遥无期 [3] FSD在中国市场的表现 - FSD按照美国交通情况与规则训练，技术本土化不足 [4] - 在中国交通环境中表现容易违章，避让电动车困难 [6] - 特斯拉中国将"Autopilot 自动辅助驾驶套件"改名为"辅助驾驶套件" [6] 特斯拉自动驾驶计划 - 计划2025年全面实现无监督自动驾驶，2026年量产Cybercab [10] - 目标Cybercab每年两百万辆产量，现有汽车通过OTA变成Robotaxi [10] - 目前承诺均未实现，时间轴可能推迟 [12] 马斯克的政治选择对特斯拉的影响 - 马斯克押注特朗普，特朗普关税政策伤害特斯拉主要市场 [16] - 特斯拉中国40%产能因关税问题无法回输美国市场 [16] - 加州反关税行动伴随"反特斯拉行动"展开 [16] - 特斯拉受众受特朗普政策伤害最深 [16] 特斯拉面临的整体挑战 - 公司频繁提出宏伟计划但执行结果不佳 [3][7] - 马斯克政治选择使公司卷入国际局势和贸易战漩涡 [18] - 剔除马斯克光环后，公司在全球汽车市场的发展问题待解 [18]

财务表现 - 一季度营收3.28亿元，其中ADAS激光雷达收入2.29亿元，泛机器人激光雷达收入0.73亿元（同比增长87%），解决方案及其他收入0.26亿元（同比增长61%）[2] - 机器人产品销量11,900台，同比增长183.3%，E1R、Airy激光雷达产品毛利率高于机械式激光雷达产品[2] - 毛利率同比提升11.2个百分点至23.5%，净亏损收窄至9878.6万元，同比改善24.4%[5] 业务亮点 - 车载ADAS市场短期承压，但机器人业务爆发式增长展示出市场竞争力[5] - 上海车展展出LiDAR车型搭载量超50%，53款车型搭载公司产品[6][9] - 已取得30家汽车整车厂及一级供应商的超过100款车型量产定点订单，并为12家客户的38款车型实现SOP[7] - 累计拿下8个海外及中外合资品牌多款车型定点，覆盖日本、北美、欧洲等主要汽车市场[7] Robotaxi业务 - 与全球超90%的核心Robotaxi及Robotruck企业合作，产品包括E1（全球唯一量产车规全固态补盲雷达）和EM4（超远距600米、超高分辨率1080线）[11] - 预计2026年Robotaxi业务销售总额增长率将达41%[11] - 小马智行、滴滴自动驾驶、文远知行等头部企业公开量产车型合作计划[9] 机器人业务 - 推出E1R（业界首款专为机器人设计的纯固态数字化激光雷达）和Airy（全球首款超轻量化半球形数字化激光雷达）[13] - 累计客户数突破2,800家，在工业仓储、配送机器人、商业清洁、无人矿卡等领域拓展[13] - 在无人配送领域获得超90%行业头部客户，与新石器、白犀牛等达成合作[15] - 在割草机器人领域与库犸科技达成战略合作，首批订单约定三年内合作120万台[15] 技术优势 - 推出全新一代数字化车载激光雷达平台EM平台，形成行业最全面的数字化激光雷达产品矩阵[18] - EM4是全球首款"千线"超长距数字化激光雷达，1080P模式下测距能力达600米[19] - EMX拥有192超高线束、每秒产生288万点云，最远探测距离300米[19] - 全球唯一实现SPAD-SoC芯片自研量产，成本比传统SiPM架构降低超70%[21]

股价表现 - 特斯拉股价自4月8日以来上涨58% [2] - 股价较去年12月峰值仍低29% [2] - 华尔街分析师平均目标价282.70美元 显示当前股价被高估23% [18] 管理层动态 - 首席执行官宣布计划全职回归特斯拉运营 [2] - 管理层变动涉及前销售经理因呼吁CEO离职被解雇 [2] 品牌声誉 - 公司品牌声誉从2021年全美第8位暴跌至2025年第95位 [5] - 在"品格"维度排名垫底 "道德"和"公民责任"维度接近末位 [5] - 品牌损害与首席执行官政治立场及捐款行为相关 [6][8] 中国市场 - 第二季度前七周中国新注册量同比下滑25% [9] - 小米YU7电动SUV以3.5-4.5万美元定价冲击Model Y市场份额 [10] - YU7车型续航里程较竞品多100英里 [10] 欧洲市场 - 4月欧洲销量7,261辆 同比暴跌49% [11] - 2025年前四个月市场份额骤降至1.1% 4月单月仅0.7% [12] - 比亚迪纯电车型首次在欧洲销量超越特斯拉 [12] - 35%欧洲消费者偏好混合动力电动汽车 [12] 产品表现 - Cybertruck实际订单转化仅4万辆 远低于200万预订量 [13][16] - 行驶6,000英里的Cybertruck二手车估值65,400美元 一年贬值34.6% [17] - 皮卡车型行业平均年贬值率约为20% [17] - 不锈钢外壳制造工艺存在技术难题 [15] 战略布局 - 公司坚持6月在奥斯汀推出机器人出租车计划 [3] - 产品线缺乏混合动力车型导致市场份额流失 [11]

特斯拉品牌吸引力下滑 - 全球考虑购买特斯拉的消费者比例从39%降至36% [1][3] - 作为消费者首选纯电品牌比例从22%下滑至18% [1][6] - 美国市场首选品牌比例从38%暴跌至29% [9] 中国市场表现 - 中国消费者首选品牌比例从18%下降至14% 落后于比亚迪和小米汽车 [12] - 比亚迪被视为技术领导者 小米汽车增长势头强劲 [14] - 中国消费者更倾向于购买本土品牌 [16] 欧洲市场挑战 - 特斯拉品牌考虑度降至33% 被奥迪和宝马超越 [16] - 首选品牌比例从20%下滑至15% [16] - 传统豪华品牌电动车产品信心恢复 [19] 自动驾驶业务问题 - 仅12%消费者愿为自动驾驶功能支付超过7600美元 FSD售价8000美元 [20] - 仅18%消费者愿每月支付超过100美元 FSD订阅费99美元 [20] - 定价与支付意愿错配制约软件服务收入增长 [21] 产品定价与市场匹配度 - 美国Model Y起售价45000美元符合50%消费者预算 [23] - 中国Model Y起售价263500元人民币符合58%消费者预算 [23] - 德国45000欧元起售价仅符合37%消费者预算 [23] 财务与竞争压力 - 瑞银预计2025年每股收益1.54美元 低于市场预期 [2] - 全球电动车需求放缓 竞争加剧 [2] - 加州豁免政策可能取消威胁盈利和现金流 [23]

全球消费者对特斯拉品牌的兴趣持续下滑 - 全球范围内考虑购买特斯拉的消费者比例从39%降至36% [3] - 作为消费者首选纯电动车品牌的比例从22%大幅下滑至18% [6] - 在美国市场作为首选品牌的比例从38%暴跌至29% [9] - 在中国市场作为首选品牌的比例从18%下降至14% [11] - 在欧洲市场品牌考虑度降至33%且首选品牌比例从20%下滑至15% [17] 特斯拉在各核心市场的竞争态势 - 在中国市场特斯拉不仅被比亚迪超越且落后于新兴品牌小米汽车 [11] - 比亚迪被视为技术领导者而小米汽车增长势头不容忽视 [12] - 中国消费者明显更倾向于购买本土品牌 [12] - 在欧洲市场奥迪和宝马的考虑度已超越特斯拉 [17] - 欧洲消费者对传统汽车制造商的电动车产品信心正在恢复 [19] 特斯拉自动驾驶业务面临挑战 - 仅12%的消费者愿意为自动驾驶功能支付超过7600美元而特斯拉FSD售价高达8000美元 [20] - 定价与消费者支付意愿的错配可能制约软件服务收入增长潜力 [24] 特斯拉产品定价与市场匹配度 - 在美国Model Y起售价约45000美元符合约一半消费者预算 [24] - 在中国Model Y起售价263500元人民币符合约58%消费者预算 [24] - 在德国45000欧元的起售价仅符合不到37%消费者预算 [24] 瑞银对特斯拉的评级与预期 - 瑞银维持"卖出"评级目标价190美元较当前股价存在44%下跌空间 [1] - 瑞银预计2025年每股收益为1.54美元远低于市场预期 [2] - 今年以来瑞银多次下调特斯拉目标价3月下调至225美元4月下调至190美元 [1] 特斯拉面临的潜在风险 - 电动汽车业务挑战不容忽视特别是加州豁免政策可能取消对其盈利和现金流造成威胁 [24] - 特斯拉在欧洲市场的品牌受损可能与马斯克的政治参与有关 [19]