军工行业基本面 - 军工板块业绩底部特征显著 随着年报一季报落地 业绩有望逐季恢复 [1][4] - 2025Q1军工板块营收同比增速-3% 归母净利润同比增速-24.6% 利润下滑幅度较2024年明显收窄 [3] - 国防军工行业预收账款及合同负债达1772亿元 较年初提升5.36% 预付账款723亿元 同比增长8.31% 资产负债表端积极变化印证备产备货需求旺盛 [3] 军工行业需求与景气度 - 内需增长叠加军贸需求 军工行业有望迎来内外需双循环景气周期 [1] - 军工板块内需增长确定性高 行业基本面具备较强的正向预期 受"十四五任务冲刺"+"建军百年目标"+"自主可控国产替代"三重逻辑催化 [5] - 年初以来军工各领域需求逐步改善 预计随订单落地和交付 业绩将逐季恢复 [4] 军工主题与市场表现 - 低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军事智能化等主题高度活跃 预计这些大军工新域新质主题仍将不断深化 [5] - 主题活跃叠加业绩提振 将共同推动军工整体行情的再次到来 [5] 军工ETF产品情况 - 军工ETF 512660当前市场规模142.8亿元 近一个月日均成交额6.5亿元 [2] - 产品紧密跟踪中证军工指数 涉及航空航天装备、军工电子、船舶、兵器等军工相关领域的龙头公司 [2]

军工板块市场表现 - 军工ETF（512660）跌超2% 成交额超4.7亿元 连续5天吸金超5亿元[1] - 军工ETF最新规模142.8亿元 近一个月日均成交额6.5亿元[1] - 中证军工指数5连阳 自去年9月24日以来反弹超35%[1] 行业基本面与需求前景 - 军工板块业绩底部特征显著 业绩有望随订单落地逐季恢复[1] - 内需增长叠加军贸需求 行业有望迎来内外需双循环景气周期[1] - 行业受"十四五任务冲刺+建军百年目标+自主可控国产替代"三重逻辑催化 内需增长确定性高[2] 新兴领域与投资主题 - 低空经济/商业航天/深海科技/大飞机/军事智能化等新域新质主题高度活跃[1] - 主题活跃与业绩提振将构成二重奏 共同推动军工整体行情[1]

公司业务构成与发展规划 - 公司业务以船舶设计、建造为主，船海工程业务占收入比重超 90% [2] - 2021 年重整后确定特种无人船艇等大类产品战略布局，目前有成果展现 [2][3] - 未来防务装备业务研发围绕特种无人船艇、船舶智能装备及水下安防等展开 [2] - 考虑对不同类型防务装备业务通过专业化业务平台公司经营管理，优化资源配置 [3] 防务业务营收与毛利率情况 - 2024 年度防务装备业务营业收入 1.8 亿元，较 2023 年增加 170% [2] - 2024 年报中防务装备业务毛利率为负数，剔除 2800 万元收入调减因素，毛利率约 7.2% [4] - 多型新产品处于产业培育初期，市场开拓难，部分订单毛利率低，业务成熟后盈利能力将加强 [4] - 特种船艇毛利率与合同毛利、销售量有关，公司将开拓订单并加强成本管控 [4][5] 防务业务板块涉及领域 - 特种防务船艇，如 8.5 米无人艇使用自主研发无人智控系统 [6] - 船舶智能设备，为船舶配套设备配备智能化系统及智能产品 [6] - 防险救生装备和水下安防系统，包括缆绳等传统产品和水上水下电子阻拦系统 [6] - 特种装备制造，承接高端船舶配套装备制造、机加工等业务 [6] 船舶订单与市场展望 - 2024 年新签订单中运输船占比较高，包括 5200 吨多用途散货船 40 多艘、5900 吨多用途散货船近 20 艘等 [7] - 行业认同船舶建造处于景气周期，现有船队有更新换船需求，低碳减排政策推动船东调整船舶结构 [8] - 虽政策有不确定性，但全球产业链成型，贸易量和海运需求稳定，船舶更新需求切实存在 [8] 深海领域海工船订单发展预测 - 2025 年政府提出深海科技概念后，国家和地方对深海开发重视，将体现引导作用 [8] - 公司有深海工程船舶设计和建造经验，未来深海养殖等领域突破或催生新船型需求 [8] - 国家战略引导下，海工船舶有较好发展和市场空间 [8]

军工板块行情分析 - A股军工板块延续涨势 5月8日近20股涨停或涨超10% [1] - 低空经济 商业航天 深海科技 大飞机 军事智能化等主题高度活跃 这些大军工新域新质主题仍将不断深化 [1] - 军工基本面有望持续回暖 主题活跃+业绩提振将构成未来较长时间的二重奏 共同推动军工整体行情 [1] 投资关注维度 - 关注前期超跌 悲观预期充分体现的领域 如军工电子 军工材料 [1] - 关注指数权重股 如沪深300和A500等指数中的军工权重股 [1] - 关注行业"双击" "十四五"末订单和业绩逐步兑现 "十五五"计划逐步明朗将带来业绩和估值双击 [1] - 关注拥有行业特殊性溢价的板块 如并购重组 市值管理预期 地缘政治刺激 新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价 [1]

行业财务表现 - 军工板块239家上市公司中88家2024年报归母净利润同比增长 151家同比下降 [1] - 76家军品业务占比较高企业2024年收入增速中位数自2012年以来首次为负 归母净利润增速中位数为近20年最低 [1] - 2025年一季度行业收入进一步放缓 归母净利润出现负增长 利润率进一步下降 [1] 行业需求与订单 - 临近"十四五"末和2027年建军百年目标 行业需求真实且急迫 下游需求可能递延至"十四五"末期 [2] - 民参军企业一季度营业收入和归母净利润增速中位数同比增长 上游企业公告大额订单释放积极修复信号 [2] 行业发展趋势 - 新时代军工行业具有更优资产质量 更新景气赛道 更大业务规模 更高市场天花板 估值体系将重塑并享受更高溢价 [2] - 低空经济 商业航天 深海科技 大飞机 军事智能化等新质主题将持续深化和反复演绎 [2] 行业展望 - 基本面和情绪面将不断修复 当前已无更多利空 下半年表现将优于上半年 业绩有望逐季度环比提升 [2] - 主题活跃与业绩提振将构成二重奏 共同推动行业整体行情回归 [2] 短期催化因素 - 年报和一季报发布后消息真空期内 印巴冲突等地缘政治变化对板块的刺激力度和时间长度将放大 [3]

文章核心观点 - 深海科技首次被正式列入国家未来产业发展重点 标志着该领域正从科研探索向产业化加速迈进 [2] - 深海科技是用于探索、开发和利用深海资源的技术体系 承载国家战略安全和经济新增长极的多重使命 [1][2] - 深海科技为深海资源开发、装备制造、新能源及信息技术等多个产业带来系统性发展新机遇 [2] 深海科技定义与战略意义 - 深海通常指水深超过200米的海域 [1][2] - 其定义不仅包含技术工具 更承载国家战略安全、经济新增长极和国际竞争格局重塑的多重使命 [1][2] - 作为国家战略性新兴产业的核心领域 深海科技发展具备坚实的产业基础 2024年海洋经济已突破10万亿元 [2] 深海科技主要产业方向 - 深海科技涵盖六大产业方向：深海能源与矿产、深海高端装备制造、深海信息技术、深海新能源与环保、深海生物医药、深海养殖与文旅 [3] - 深海高端装备制造具体包括深潜器与作业平台、水下机器人等 [3] 相关投资标的梳理 - 深海交通运输领域建议关注：中远海特、中信海直、中远海科 [4] - 深海工程装备领域建议关注：中国船舶、中船防务、中集集团、石化机械、杰瑞股份、神开股份、海默科技、迪威尔 [4] - 深海能源与矿产领域建议关注：中海油服、海油工程、潜能恒信 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收同比减少10.15%，利润总额同比增加11.17%，归母净利润同比增加13.85%；公司稳步推进国内外油气工程建设，海上安装工作量提升显著；盈利能力持续改善，2025Q1单季度毛利率是2020年以来最高水平；新签订单趋缓，但在手订单充足未来工作量仍有保障；海洋油气资源潜力巨大，中海油增储上产公司有望充分受益；大力发展深海科技，公司有望受益 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入50.96亿元，同比减少10.15%；利润总额达到6.27亿元，同比增加11.17%；实现归母净利润5.41亿元，同比增加13.85% [2][6] 业务工作量情况 - 2025年Q1完成10座导管架和2座组块的陆地建造，同比减少47.37%和71.43%；完成11座导管架和3座组块的海上安装，同比增加22.22%和减少50%；完成79.8公里海底管线铺设，同比增加15.82%；建造业务完成钢材加工量10.97万吨，同比减少19.34%；安装等海上作业投入0.59万船天，同比增长22.92% [12] 盈利能力情况 - 2025年Q1公司销售毛利率达到16.15%，是2020年以来单季度最高水平；2024年销售毛利率达到12.28%，全年毛利率是自2018年以来最高水平 [12] 订单情况 - 2024年公司实现市场承揽额302.44亿元，同比减少11.01%；2025年Q1，公司实现承揽额35.63亿元，同比减少45.33%，但截至报告期末在手订单总额约为384亿元 [12] 行业潜力情况 - 全球陆地石油、天然气探明率分别为36.72%和47.01%，超深水石油、天然气探明率仅为7.69%和7.55%；2025年中国海油资本开支预算总额为1250 - 1350亿元，相较2024年基本持平，中国海油持续启动油气开发项目，形成较大规模能源工程建设需求 [12] 政策机遇情况 - 《2025年政府工作报告》公布，“深海科技”首次现身，深海资源开发、装备制造及信息技术等领域迎来系统性发展机遇，海油工程装备业务有望快速发展 [12] 盈利预测情况 - 若不考虑未来股本变动，预计公司2025 - 2027年EPS为0.54元、0.60元和0.65元，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为10.09X、9.17X和8.41X [12] 财务报表及预测指标情况 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据及基本指标预测，如2025 - 2027年预计营业总收入分别为322.76亿元、352.17亿元、366.70亿元等 [16]

公司财务表现 - 2024年实现营收22.14亿元 其中工程及金属索具营收10.22亿元 合成纤维吊装带索具营收3.40亿元 钢丝绳及钢丝绳索具营收6.97亿元同比增长15.72% 链条及链条索具营收0.43亿元同比增长11.21% [1] - 制定2025年经营目标为营收25.69亿元同比增长16.02% 净利润3380万元同比增长173.72% [5] 产品与技术研发 - 形成软索具 链条 钢丝绳 钢丝绳索具 夹具吊梁 锻造索具 缆索 钢拉杆 重型装备 索具设备等10大系列产品 [1] - 拥有有效专利341项 其中发明专利61项 实用新型专利280项 设有国家级企业技术中心和博士后科研工作站 [2] - 2024年重点研发超长超宽超重甲板模块防变形组合吊具 风电运维大部件更换主提升装置 工字通用型叶片吊具等专项技术 [2] 产能建设与项目进展 - 河南子公司建设二期年产5万吨粗直径高端钢丝绳及配套索具项目 厂房主体结构已完成 [4] - 一期项目为年产10万吨钢丝及钢丝绳项目 [4] - 承接三峡引领号 中集来福士半潜式海上漂浮式光伏发电平台 深蓝2-1号 深蓝2-2号网箱 中海油文昌116 FPSO系泊修复等多个深海项目 [3] 市场战略与业务拓展 - 市场营销围绕国际化布局 一带一路倡议 基础设施建设 海洋工程及新能源领域展开 [4] - 2023年在沙特设立分公司并签约法赫德国王体育场分包合同 强化中东市场 [4] - 深海经济领域构建三大产品线：单股永久系泊钢丝绳 系泊纤维缆 深海系泊系统配件 [3] 政策与行业机遇 - 2025年政府工作报告将深海科技列为新兴产业重点领域 上海海洋产业发展规划明确建设现代海洋城市目标 重点支持深海装备制造 海洋新能源 海洋观测技术 [3] - 国家战略与地方政策双重加码推动深海系泊领域从技术验证转向产业化应用 [3] - 公司通过参与标准制定推动系泊系统技术标准化 增强行业话语权 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 中集集团发布2025年一季报，集装箱板块利润持续释放，海工板块景气上行，其他业务板块整体经营向上，有望受益于深海科技发展 [2] - 预计公司2025 - 26年实现归母净利润分别为34.8、44.7亿元，对应PE分别为12、9倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025Q1公司实现收入360.26亿元，同比增长11%；归母净利5.44亿元，同比增长550%；扣非净利润5.23亿元，同比增长132% [6] 事件评论 - 集装箱板块利润持续释放，2025Q1干货集装箱销量53.12万TEU，同比增长约7.44%；冷藏箱销量3.64万TEU，同比增长约291.40% [11] - 海工板块经营稳健，2025Q1新增生效订单0.6亿美元，累计持有在手订单价值63亿美元，油气业务订单占比三分之二；多个项目完成建造及交付，半潜钻井平台“仙境烟台”签署新租约 [11] - 多领域业务协同向上，能源、化工及液态食品装备业务收入同比增长24.2%至57.65亿元；空港与物流装备等业务营业收入同比上升；物流服务业务盈利指标同比稳步增长；道路运输车辆业务实现营业收入45.91亿元 [11] - 产品业务布局广，有望受益于深海科技的发展，公司深耕深海油气及新能源业务，业务布局全面 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|177664|174076|193489|208439| |利润表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2972|3483|4472|5293| |利润表|EPS（元）|0.53|0.65|0.83|0.98| |资产负债表|资产总计（百万元）|174752|178268|191927|201774| |资产负债表|负债合计（百万元）|106732|106373|115043|118930| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|9264|5254|8216|9819| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-6630|-4070|-3060|-2150| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-4244|391|-107|-889| |基本指标|市盈率|14.25|11.69|9.10|7.69| |基本指标|市净率|0.79|0.75|0.71|0.67| |基本指标|总资产收益率|1.7%|2.0%|2.3%|2.6%| |基本指标|净资产收益率|5.8%|6.4%|7.8%|8.7%| [15]

公司业绩表现 - 25Q1公司实现营业收入45.37亿元同比增长14.81% [1] - 实现归母净利润6.31亿元同比增长13.42% [1] - 实现扣非归母净利润5.97亿元同比增长29.52% [1] - 25Q1公司综合毛利率33.50%同比提升3.84pct [2] - 销售净利率15.18%同比提升0.47pct环比提升0.37pct [2] 业务板块分析 轨交装备业务 - 25Q1轨交装备业务收入23.47亿元同比增长10.72% [2] - 轨交电气装备收入19.23亿元同比增长18.89% [2] - 轨道工程机械收入1.53亿元同比下降48% [2] - 通信信号系统收入1.33亿元同比下降6.5% [2] - 其他轨交装备业务收入1.38亿元同比增长111.06% [2] 新兴装备业务 - 25Q1新兴装备板块收入21.71亿元同比增长20.88% [2] - 基础器件收入11.6亿元同比增长29.86% [2] - 新能源汽车电驱收入3.86亿元同比下降3.92% [2] - 新能源发电收入2.51亿元同比下降2.54% [2] - 工业变流收入2.05亿元同比增长400.41% [2] - 海工装备收入1.69亿元同比下降16.49% [2] 费用与研发投入 - 25Q1销售费用率2.39%同比提升0.12pct [2] - 管理费用率4.62%同比提升0.12pct [2] - 财务费用率-1.38%同比下降0.14pct [2] - 研发费用率11.53%同比下降0.21pct [2] 产能与未来发展 - 宜兴IGBT产线产能持续爬坡今年有望达产 [3] - 株洲三期8英寸SiC晶圆产线有望年底拉通 [3] - 25Q1半导体子公司收入同比增长22.63% [3] - 海工装备覆盖水下机器人等产品市场占有率领先 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.57亿元48.41亿元52.34亿元 [3] - 对应EPS为3.18元3.54元3.82元 [3] - 对应PE为14倍13倍12倍 [3]