l 注:■ 国内金价>国际金价 ■ 国内金价＜国际金价 @ JIN10.COM 金十数据 | 一个交易工具 JIN10.COM t - ---------- 金十图示：2025年05月15日（周四）上海金早盘价为743.35元/克，较国际金价(733.42元/克)，高9.93元/克 ...

市场预期美联储最早或于10月开始降息，会不会太晚？目前影响黄金价格的关键因素在于…… 相关链接 期货热点追踪 ...

黄金价格走势 - COMEX黄金期货价格盘中跌破3200美元 创一个月新低 收盘跌2 07%报3180 70美元/盎司 [1] - 黄金ETF华夏（518850）跌0 73% 近7个交易日最大回撤超8% [1] - 黄金股ETF（159562）跌0 4% [1] - 短期内黄金价格可能延续震荡调整格局 因贸易缓和利好持续消化 市场风险偏好维持较高水平 [2] - 中长期看金价仍有回升空间 因避险和抗通胀属性将再次凸显 全球主要央行处于宽松周期 实际利率下行提升黄金持有价值 [2] - 各国央行持续增持黄金以优化外汇储备结构 为黄金价格提供长期支撑 [2] 黄金ETF费率调整 - 黄金股ETF（159562）及联接基金（021074/021075）自2025年5月15日起 管理费率由0 50%下调至0 15% 托管费率由0 10%下调为0 05% [1] - 本次降费后 黄金股ETF（159562）将成为市场最低水平的费率 [1]

黄金市场动态 - 纽约商品交易所2025年6月黄金期货价格下跌73.8美元，收于每盎司3180.7美元，跌幅为2.27%，盘中触及逾一个月低点 [1] - 金价从上个月历史高位下挫近400美元，但年内涨幅仍超20% [1] - 中美贸易局势缓和削弱黄金避险吸引力，全球股市反弹 [1] 美元指数影响 - 美元指数当天上涨0.03%，站上101关口，对金价构成压力 [1] 美联储政策预期 - 美国4月CPI低于预期，市场关注4月PPI数据以判断美联储货币政策动向 [1] - 若PPI数据疲软可能强化美联储降息预期，支撑金价 [1] 实物黄金需求 - 全球实物黄金ETF4月获110亿美元增持，实现连续五个月流入 [2] 白银市场联动 - 7月交割的白银期货价格下跌70美分，收于每盎司32.39美元，跌幅为2.12% [2]

报告核心观点 - 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1 - 2个季度出现，普林格同步指标是核心，但需结合先行指标共同判断，突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标，更高频先行指标要落到资金价格，狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件 [2] 同步指标 - 4月制造业PMI大幅回落至49%，自2月以来首次回落至收缩区间，前值50.5%，PMI的底部往往与指数的底部较为接近 [4][5] 先行指标 - 4月M1同比小幅回落至+1.5%，M2回升至+8%，社融存量同比回升至+8.7%，超额流动性回升，M2领先M1，M1领先于股市底部，M2低点领先M1在3 - 5个月不等，去除2008年，M1至少同步于市场 [7] - 4月社融脉冲为26.16%，社会融资规模增量为1.16万亿元，比上年同期多12243亿元，新增政府债券同比小幅回升，新增人民币贷款同比转负，表外三项同比转正，居民新增贷款同比转负，企业信贷结构走差 [9] - 居民中长贷、企业中长贷跌幅均收窄，4月居民中长贷TTM同比增速报 - 12.97%，企业中长贷TTM同比报 - 27.5%，突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标，与商品房销售周期关系紧密，市场寻底期间两项指标同比均回升 [12] - 4月DR007月均值边际回落至1.73%，高于7天逆回购利率1.5%，年初以来SHIBOR利率3月初冲高至2.02%后持续回落，5月13日报1.66%，5月7日央行降准降息落地，狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件，利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2 [15] 驱动研判 - 宏观经济景气回落，4月制造业PMI大幅回落至收缩区间，社融脉冲回升，新增政府债券同比回升，新增人民币贷款同比转负，4月M1同比小幅回落，M2回升，社融存量同比回升，超额流动性回升，居民新增贷款同比转负，企业信贷结构走差 [18] - 普林格周期先行指标、同步指标回升，滞后指标小幅回落，4月PMI大幅回落，CPI维持负值，但社融脉冲回升，M2同比大幅回升，4月出口、进口增速超预期，高层发布降准降息等一揽子政策稳市场，中美达成联合声明，市场情绪回暖，需关注后续谈判进展及二季度基本面修复情况 [18]

隔夜市场 - 美股三大指数收盘涨跌不一，纳指涨0.72%，标普500指数涨0.1%，道指跌0.21% [3] - 大型科技股多数上涨，特斯拉、英伟达涨超4%，谷歌涨超3%，奈飞涨逾1%，微软、Meta小幅上涨 [3] - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.17%，腾讯音乐涨逾15%，理想汽车涨近3%，阿里巴巴、百度、好未来涨近2% [3] - 国际油价走弱，美油主力合约收跌1.23%，报62.89美元/桶，布伦特原油主力合约跌1.23%，报65.81美元/桶 [3] - 国际金价下挫，现货黄金跌2.26%，报3176.58美元/盎司，COMEX黄金期货跌2.07%，报3180.70美元/盎司 [3] 欧洲市场 - 欧洲三大股指收盘小幅下跌，德国DAX指数跌0.47%，法国CAC40指数跌0.47%，英国富时100指数跌0.21% [4] 美国对华关税调整 - 美方撤销对中国商品加征的共计91%的关税，修改34%的对等关税措施，其中24%的关税暂停加征90天 [5] - 美方下调国际邮件从价税率由120%下调至54%，撤销原定于2025年6月1日起将从量税由每件100美元调增为200美元的措施 [5] 中乌互免签证 - 中乌互免签证协定将于2025年6月1日生效，单次停留不超过30日、每180日累计停留不超过90日免办签证 [5] 中国货币政策 - 4月末广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%，狭义货币(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5% [6] - 2025年前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元 [6] 战略矿产管控 - 商务部表示需从源头入手加强战略矿产全链条管控，严防非法外流 [7] - 国家出口管制工作协调机制办公室召开专门会议进行全面工作部署 [7] 不可靠实体清单 - 商务部暂停17家美国实体不可靠实体清单措施90天 [8] - 国内企业可申请与上述实体进行交易，不可靠实体清单工作机制将依法进行审核 [8] 出口管制 - 商务部决定在90天内暂停对28家美国实体的出口管制措施 [9] - 出口经营者如需向上述28家实体出口两用物项，应向商务部提出申请 [9] 民营企业座谈会 - 国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，听取意见建议 [10] - 参会企业表示生产经营总体稳定，对未来发展充满信心 [10] 平台企业支持个体工商户 - 市场监管总局召开平台企业支持个体工商户发展座谈会 [11] - 鼓励平台企业推出更多支持个体工商户发展的务实举措 [11] 科技金融政策 - 七部门提出设立"国家创业投资引导基金"，促进科技型企业成长 [12] - 将培育发展战略性新兴产业特别是未来产业，推动重大科技成果转化 [12] 黄金价格 - 现货黄金价格失守3200美元整数关口，日内跌超2% [13] - 国内品牌金饰单克价格已集体回落至千元下方 [13] 腾讯控股业绩 - 腾讯控股第一季度收入同比增长13%至1800亿元，毛利1004.9亿元，同比增长20% [17] - 经营利润（Non-IFRS）693.2亿元，同比增长18% [17] iPhone降价 - iPhone 16 Pro 128GB在叠加国补和多种优惠后，到手价5499元，较原价7999元减少2500元 [18] - 苹果向渠道商下发调价通知，iPhone 16 Pro Max、iPhone 16 Pro将降价，降幅超过千元 [18] 京东外卖系统故障 - 京东外卖因618活动订单量暴涨导致系统短暂故障，已全面恢复 [19] - 京东外卖将予以免单或赠送金券补偿受影响用户 [19] 小米名誉权案 - 法院认定自媒体"民之力"存在侮辱、诽谤行为，侵害小米公司名誉权 [20] - 判令被告删除侵权内容并赔偿小米公司各项损失共计6万元 [20] 特斯拉供应链 - 特斯拉计划自5月底起恢复从中国运输零部件至美国 [23] - 零部件将用于Cybercab自动驾驶出租车和Semi电动卡车的生产 [23] 短剧公司贪腐 - 嘉兴九州文化传媒有限公司多名员工因贪腐被采取刑事强制措施 [25] - 通报称原海外事业部员工利用职务便利实施严重贪腐舞弊行为 [25] 哪吒汽车破产审查 - 哪吒汽车母公司合众新能源汽车股份有限公司新增破产审查案件 [26] - 哪吒汽车回应称这是某广告公司向法院申请，不是公司申请破产 [26] 盒马食品安全 - 盒马销售的保洁无抗鲜鸡蛋在抽检中发现农兽药残留超标 [27] - 供应商小町蛋业回应称第三方复检结果显示合格 [27] 紫光集团案件 - 紫光集团原董事长赵伟国一审被判死刑，缓期二年执行 [29] - 法院认定赵伟国犯贪污罪、为亲友非法牟利罪、背信损害上市公司利益罪 [29]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5][9] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.96、1.14和1.3元，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价16.32元 [4][9] - 2024年公司业绩下降主要系金价过高压制需求，全年预计分红率为102.1%，维持高分红 [8] - 加盟业务下滑幅度较大，电商业务收入同比增长11.4%，自营业务收入同比增长7.8% [8] - 2024年公司净关店98家，其中加盟门店净关店120家，自营门店净开店22家 [8] - 2024年公司毛利率同比增长2.7pct至20.8%，归母净利率同比下降0.8pct至7.3% [8] - 2025年公司将聚焦四大业务增长方向，管理层对2025年保持乐观，收入和净利润增速目标均为5 - 15% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.96、1.14和1.3元，原25 - 26年为1.16和1.33元 [4][9] - 参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价16.32元，维持“增持”评级 [4][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|14,054|15,056|16,521| |同比增长(%)|46.5%|-14.7%|1.2%|7.1%|9.7%| |营业利润(百万元)|1,695|1,283|1,326|1,605|1,825| |同比增长(%)|20.3%|-24.3%|3.3%|21.1%|13.7%| |归属母公司净利润(百万元)|1,316|1,010|1,049|1,252|1,423| |同比增长(%)|20.7%|-23.2%|3.8%|19.4%|13.7%| |每股收益（元）|1.20|0.92|0.96|1.14|1.30| |毛利率(%)|18.1%|20.8%|21.8%|21.9%|21.9%| |净利率(%)|8.1%|7.3%|7.5%|8.3%|8.6%| |净资产收益率(%)|21.2%|15.9%|15.1%|15.3%|14.9%| |市盈率|11.2|14.6|14.1|11.8|10.4| |市净率|2.3|2.3|1.9|1.7|1.4| [4] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |老凤祥|600612|48.98|3.73|3.37|3.68|3.76|13|15|13|13| |飞亚达|000026|11.63|0.54|0.59|0.64|0.69|21|20|18|17| |赤峰黄金|600988|26.76|0.93|1.47|1.68|1.90|29|18|16|14| |潮宏基|002345|9.50|0.22|0.53|0.63|0.74|44|18|15|13| |中国黄金|600916|8.33|0.49|0.53|0.62|0.69|17|16|14|12| |周大福|01929|9.54|0.53|0.63|0.69| |18|15|14| | |调整后平均| | | | | | | |17|15|13| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2023A - 2027E的财务数据及比率，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]

现货黄金价格下跌 - 现货黄金价格跌破3200美元/盎司，为4月14日以来首次 [1] - 现货黄金日内跌幅达1.6% [1] - 纽约期金价格回落至3200美元/盎司下方，日内跌1.48% [1]

金价低位弱势震荡，是延续下跌，还是蓄势待发？金十研究员高阳正在直播分析，点击进入直播间 相关链接 ...

周二（5月13日），国际金价震荡下探后企稳回升，尾盘小幅收高，日K线呈现小阳线形态。虽然金价 再次守住每盎司3200美元关口，但回升之路尚不明显，近期的震荡格局可能还会持续。 基本面上看，当日公布的美国4月CPI数据略低于市场预期，通胀水平并未出现异常上升，中美经贸会 谈日前已取得实质性进展，市场风险偏好回暖。而通胀的超预期放缓，则为美国政府继续向美联储施压 降息提供了有力的支撑。在此背景下，美元指数自102高点快速回落。若后期美元指数继续走低，则将 为金价短期止跌提供更强劲的支撑。 此外，地区冲突仍未停止，黄金的中长期避险买盘也仍然强劲。 技术上看，5月金价将保持在3150-3450美元区间内运行，3400美元及上方仍将是主要压力区。5月初， 金价自3200美元附近快速冲击3437美元后受阻回落，并再次退守3200美元整数关口，整体依然处于大幅 震荡格局之中。目前，金价暂时处于震荡区间的中下部区域，如果再次回落并完成对3200美元关口支撑 的确认后，从整体上判断，后市上涨的机会将逐渐高于连续下跌的风险。 日线图上看，金价当前维持在30日均线附近的重要支撑区域，逐渐出现止跌迹象。然而，上方短期均线 密集交汇于 ...