9日纽约交易时段，现货白银价格突破60美元/盎司关口，盘中价格一度冲高至60.83美元/盎司，创下历史新高。最终报收60.65美元/盎司，单日涨幅达 4.4%。 Wind显示，截至北京时间10日发稿前，现货白银价格年内涨幅超110%，现货黄金价格年内涨幅超60%。现货白银价格涨幅显著高于现货黄金，到底是何 原因？ | | | | 父易品种 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 持合量 | 年初至今 | 时间 | | 伦敦全现 | 4212.300 | 4.150 | 0.10% | 0 | 0 | 60.52% | 13:57 | | 伦敦银现 | 61.324 | 0.661 | 1.09% | 0 | 0 | 112.29% | 13:57 | | COMEX黄金 | 4239.1 d | 2.9 | 0.07% | 2.1万 | 32.15万 | 60.61% | 00:42 | | COMEX白银 | 61.715d | 0.875 | 1.44% | 2.1万 ...

全球金融中心开放模式比较 - 纽约依托美元霸权构建了以国内制度为蓝本、规则外溢为核心的治理型开放模式 通过《国际互换与衍生品协会协议》等实现金融合约标准化 并通过《海外账户税务合规法案》覆盖全球90%以上跨境金融账户 构建跨境金融监管的“纽约标准” [4] - 伦敦形成了以弹性监管架构和专业中介网络为核心的中介型开放模式 其双层监管架构平衡金融稳定与创新活力 并聚集了全球前20大律所中的15家及前10大会计师事务所全部区域总部 形成一体化专业中介服务网络 [5] - 新加坡构建了以“监管沙盒—动态规则”为核心机制的适应型开放模式 通过“三位一体”治理架构实现小步快走、试点先行 兼具适应性学习与分级监管特征 [6] - 香港依托“一国两制”和普通法体系构建了互联互通驱动的桥梁型开放模式 作为中外金融体系的“制度转换层” 通过“沪港通”“深港通”“债券通”等机制构建跨境资本双向流动的常态化渠道 [6][7] 上海国际金融中心开放现状 - 上海持牌金融机构达1796家 外资机构占比近1/3 并落地了国际货币基金组织上海区域中心等高端功能性平台 跨境互联互通机制持续深化 [2] - 上海证券交易所外资持股比例长期维持在8%—10% 较纽约、伦敦等成熟市场超过35%的水平仍有提升空间 债券市场境外机构持有规模已突破3万亿元 但在全球跨境债券持有总量中占比仅有1.2% 交易型资金比例不足20% [9] - 衍生品市场在全球衍生品交易中占比不足3% 需加快培育利率、汇率等核心品种的国际定价影响力 [9] - 2025年上半年人民币全球支付份额稳定在3.5%左右 位居全球第四 相对于美元48.5%、欧元32.3%的市场份额仍有较大成长空间 [10] - “上海金”“上海油”“上海胶”等人民币计价产品成功推出 初步构建了大宗商品人民币定价体系 [10] - 我国上市公司ESG信息披露仍以自愿为主 与香港等成熟市场的强制性要求存在差异 影响跨境估值可比性 税收政策与国际惯例衔接不畅 影响长期国际资本的留存与集聚 [11] - 全球前20大律所与前10大评级机构在沪布局尚不足半数 专业服务机构的国际化水平与金融仲裁的国际公信力有待提升 [11] 推进上海高水平开放的治理体系 - 应确立适应性、精准性、协同性三项核心治理原则 监管体系需具备动态响应与前瞻调整能力 开放措施的推进强度需与具体业务的风险能级相匹配 并构建复合治理网络形成制度合力 [13] - 构建“压力测试—规则输出—法治保障”三位一体的实施框架 以临港新片区为核心试验载体引入CPTPP、DEPA等高标准条款开展压力测试 并聚焦科创板注册制、绿色金融认证等优势领域提炼形成“上海标准”推动国际化输出 [14] - 以数字人民币国际运营中心与金融科技监管平台为双核 构建全周期开放创新生态链 实施监管沙箱2.0升级工程 并依托临港新片区建立数据分类分级跨境流动管理机制 [15] - 构建“宏观审慎—微观合规—科技赋能”三维联动的风险防控框架 灵活运用逆周期资本缓冲、风险准备金等政策工具防范短期投机性资本冲击 并整合人工智能、大数据等技术构建穿透式智能监管系统 [16] - 构建“人才集聚—机构培育—平台升级”三位一体的生态体系 实施差异化人才政策吸引高端复合型人才 引入国际顶尖中介机构构建专业服务链 并深化陆家嘴论坛等高端对话平台的国际影响力 [17]

上海金 - 美国政府与乌克兰就和平计划展开讨论，美国国务卿及中东问题特使参与会谈，强调正与冲突双方进行积极对话 [1] - 中东局势缓和及经贸磋商取得积极成果，美国经济数据可能影响12月降息概率及幅度，建议把握金价阶段性底部机会 [1] - 上海金ETF(518600)近10个交易日有8天获资金净流入，累计净流入达3.26亿元 [1] 有色金属 - 截至2025年11月21日A股收盘，有色金属板块回调5.26% [3] - 看好有色板块全面牛市行情，新能源需求占比持续上升，AI带来的电力需求有望提供增量，工业金属将迎来宏观与基本面共振，看好铜铝商品价格持续上涨 [4] - 股票估值仍处于中性偏低水平，稀有金属ETF(159608)近5日累计资金净流入超亿元 [4] 电力设备 - 截至2025年11月21日A股收盘，电力设备板块回调5.17% [3] - 投资机会关注新技术如固态电池、低空飞行器电机、柔性换流阀、虚拟电厂，以及海外拓展与龙头集中后的业绩改善弹性，和绿电替代的长期受益环节 [5] - 电池ETF(159755)最新规模达153.42亿元，储能电池ETF广发(159305)年初至今份额上涨超290% [5] 基础化工 - 截至2025年11月21日A股收盘，基础化工板块回调4.70% [7] - 磷酸铁锂行业推进反内卷，行业协会建议企业以披露的行业平均成本区间作为报价参考，不要突破成本红线开展低价倾销，并将每月定期披露成本区间 [7] - 在反内卷浪潮下，新一轮供给侧改革呼之欲出，化工行业供需格局有望优化，龙头企业有望凭借规范管理和能耗控制获得更多市场份额 [8]

金价市场表现 - 伦敦黄金现货价格于10月28日最低触及3886美元/盎司，一日内连续跌破4000美元/盎司和3900美元/盎司两个重要关口 [1][2] - 国内沪金期货价格跟随下跌，盘中最低触及900元/克 [2] - 自10月20日创下4381美元/盎司的历史高点后，金价在一周内下跌495美元/盎司至3886美元/盎司 [4] 黄金ETF资金流向 - 尽管金价重挫，国内14只挂钩实物金的黄金ETF在10月20日至28日期间均实现份额增长，总计增长8.65亿份 [5] - 近一周，由申赎净流入带来的黄金ETF规模变化超过20亿元，近一个月规模增长约398亿元 [3][5] - 具体来看，7只以SGE黄金9999为目标的ETF中，有4只在近一周申赎净流入带来规模增长约9亿元；7只挂钩上海金的ETF全部实现增长，总计流入约17亿元 [6] 价格波动原因分析 - 此前金价快速上涨至历史高点，主要受美国政府停摆、全球贸易关税不确定性及美国银行市场信贷问题引发的避险情绪推动 [3] - 当前金价回调是由于市场避险情绪缓和，以及获利了结盘集中抛售所致 [3] - 从量化层面看，3000、3500、4000美元/盎司等整数关口是关键技术和心理锚点，突破后会触发量化基金的技术性买盘 [7] 机构观点与市场状况 - 有分析认为，投资者将金价调整视为“倒车接人”的机会，长期资金仍看好黄金在降息通道中的表现 [7] - 全球实物黄金ETF在2025年9月录得有史以来最大单月流入规模，推动三季度总流入达到创纪录的260亿美元 [8] - 截至三季度末，全球黄金ETF资产管理总规模增至4720亿美元，总持仓环比增长6%至3838吨，较历史峰值仅低2% [8] - 有机构提示，当前黄金期权隐含波动率处于历史高位，资产拥挤度较高，短期需注意风险 [8] - 另有研究认为，黄金高波动性严重侵蚀其风险收益比，配置型资金可考虑在3800~3900美元/盎司区域逢低布局 [9]

上海市宏观经济表现 - 前三季度上海市实现地区生产总值40721.17亿元，按不变价格计算同比增长5.5% [1] - 前三季度上海市金融业增加值6965.27亿元，同比增长9.8%，增速高出上海市GDP增速4.3个百分点 [4] - 金融业增加值占全市GDP比重为17.1%，成为拉动经济增长的主要力量 [4] 金融市场成交表现 - 前三季度上海市主要金融市场成交额同比增长12.7% [1] - 上海证券交易所有价证券成交额增长38.4%，上海期货交易所成交额增长11.5%，上海黄金交易所成交额增长40.2% [1] - 前三季度上海证券营业部成交额增幅高达95.2% [6] 银行业与信贷数据 - 截至三季度末上海中外资金融机构本外币存款余额23.84万亿元，同比增长8.4%，贷款余额12.89万亿元，同比增长7.1% [5] - 前三季度上海企（事）业单位中长期贷款增加1906亿元，主要因工业投资和城市基础设施投资实现两位数以上增长 [5] - 前三季度上海住户部门中长期贷款增加2558亿元，同比多增200多亿元，主要因房地产市场成交活跃 [5] 保险业与产品创新 - 上海前三季度原保险保费收入增长10.1%，较上半年提高3.9个百分点 [7] - 金融市场加快对外开放和产品创新，如探索数字人民币试点应用及人民币离岸债'两头在外'模式 [7] - 上海推出上海金、上海铜、上海胶、上海油等创新产品，增强中国在全球相关产品定价上的参与权和话语权 [3] 国际金融中心地位 - 上海已构建全球最丰富的金融市场业态，关键指标稳居全球前列 [3] - 截至2024年末上海证券交易所股票总市值、交易额分别位列全球第三、第五，债券托管规模位居全球第二 [3] - 上海黄金交易所是全球最大的场内现货黄金交易市场，上海期货交易所全球排名在第十左右 [3]

贵金属市场暴跌概况 - 10月21日周二，金银遭遇多年来罕见暴跌，终结了此前连续创新高的涨势 [1] - 现货黄金日内跌约6.3%，创2013年4月以来最大日内跌幅，纽约期金日内跌6.1% [1] - 现货白银日内跌近8.7%，创2021年2月以来最大盘中跌幅，纽约期银日内跌约8.3% [4] 价格与市场表现 - 现货黄金纽约尾盘跌5.18%，报4130.41美元/盎司 [1] - 现货白银纽约尾盘跌7.16%，报48.7050美元/盎司 [4] - 黄金相对强弱指数显示价格已深度进入超买区域 [8] - 白银今年飙升近80%后也大幅下跌 [16] 暴跌驱动因素 - 投资者预期贸易紧张局势缓和，削弱了贵金属的避险需求 [7] - 美元走强、技术指标超买以及投资者持仓不透明等因素共同施压 [7] - 美国政府关门导致关键持仓数据缺失，加剧市场不确定性 [7][10] - 印度季节性购买热潮结束，加剧了市场压力 [7] - 周二并无明显媒体报道催化剂，回调时机已到 [11] 市场交易与流动性动态 - 贵金属波动性近日飙升，与全球最大黄金ETF挂钩的期权合约交易量均超过200万份，打破纪录 [10] - 黄金期货转现货全天承压，表明期货主导抛售 [12] - 实力雄厚的投资者减少敞口，而对冲基金和家族办公室等新买家通过杠杆式上行结构建仓 [12] - 本周二是数周以来首日没有来自印度的显著现货需求，上海黄金交易所的关键买家群体缺席 [12] 分析师观点与市场前景 - 有分析师认为支撑贵金属上涨的基本面因素还未改变，潜在买盘或将限制回调幅度 [7][8] - 花旗维持其4,000美元/盎司左右的黄金目标价，并预计未来两三周内金价将盘整 [10] - 瑞银对黄金仍持乐观态度，但也承认盘整阶段可能需要时间才能稳定下来，短期内更加脆弱 [12] - 尽管技术指标显示超买状态，2025年以来黄金已累计上涨超65%，需求仍保持强劲 [13] 白银市场特定因素 - 白银涨势由支撑黄金的宏观因素以及伦敦市场历史性逼仓共同推动 [16] - 与上海期货交易所关联的金库白银出现2月以来最大单日流出，纽约白银库存同样下降 [16] - 白银的EFP价差已大幅缩减，因为运输成本下降缓解了现货白银市场的供应紧张局面 [18]

上海金融市场规模 - 2025年1月至9月上海金融市场交易总额达2967.83万亿元 同比增长12.7% [2] - 上海集聚股票、债券、期货、货币等15家金融要素市场及基础设施 股票总市值和银行间债券市场规模位居全球前列 [2] 金融组织机构集聚 - 总部在上海的外资法人银行、合资基金管理公司、外资保险公司数量均约占境内总数的一半 [2] - 全球资管规模前十的资管机构已全部在沪开展业务 外资私募证券投资基金管理人数量及资管规模全国领先 [2] 金融改革开放深化 - "债券通"等重要机制持续完善 "北向互换通"再次扩容 吸引境外投资者配置人民币资产 [2] - "上海金"、"上海油"、"上海铜"、"上海胶"等"上海价格"全球信号功能进一步夯实 [2] 金融法治环境优化 - 上海在全国率先设立金融法院、金融仲裁院等专业机构 [3] - 《上海市推进国际金融中心建设条例》修订发布 《自由贸易账户业务发展若干规定》等地方金融法规相继颁布 [3] 静安区金融发展 - 静安区作为上海全球资管中心建设重要承载区 积极吸引优质金融机构、构建金融发展生态 [4] - 静安区在资本市场服务、私募股权投资、资产管理等重点业态产业生态活跃、特色凸显 [4] 未来发展展望 - 上海将进一步深化高水平制度型开放 提升金融市场国际化水平 [4] - 上海将吸引集聚更多优质金融资源 稳步推进全球资产管理中心建设 增强国际金融中心竞争力和影响力 [4]

全球黄金流动趋势 - 多个国家包括德国、印度、波兰、匈牙利、尼日利亚等正将存储在伦敦和纽约的黄金转移至中国，这是一次对信任体系的重估[2] - 黄金的流向代表资本的流向，西方金融中心地位正被动摇[2] - 全球央行自2022年起每年购金量超过1000吨，创1971年后新高，黄金正回归主权视野[6] 触发黄金流动的关键事件 - 2022年俄乌冲突爆发后，美国和欧盟冻结俄罗斯近3000亿美元海外资产，包括黄金[2] - 西方政府计划使用被冻结资产的利息支持乌克兰重建，打破了国家财产豁免权的潜规则[4] - 此举引发全球国家对海外资产安全性的担忧，启动了黄金“回家潮”[4] 各国黄金回流的具体行动 - 德国要求美联储对其1200吨黄金进行重新审计[4] - 印度2024年从英国运回100吨黄金，为1991年以来最大规模回流[4] - 匈牙利清空海外黄金储备，波兰分批运回8000根金条，土耳其和尼日利亚也将黄金从美国撤走[6] 中国黄金市场的发展 - 中国成为黄金新落脚点，因其不频繁搞制裁或随意冻结资产[6] - 2025年6月中国人民银行数据显示，全国黄金储备达2298.55吨，连续19个月增持，较2009年的1054吨几乎翻倍[6] - 上海黄金交易所联合香港推出国际板黄金合约，香港机场金库从200吨扩容至2000吨，目标打造东亚最大黄金交易枢纽[7] - 形成以人民币计价为核心的上海与香港黄金闭环系统，黄金可用人民币直接定价、交易和结算[8] 市场参与度与影响力提升 - 俄罗斯2025年向中国香港出口黄金达29亿美元，同比暴涨27倍，且价格低于国际市场[10] - 至少一个东南亚国家央行宣布新增黄金储备将直接存入上海黄金交易所国际板仓库，非洲国家认为中国市场更可信赖[10] - 过去两年人民币计价黄金交易量增长40%，“上海金”基准价格被纳入芝加哥商业交易所合约产品[12] - 2024年境外投资者在中国黄金市场参与度翻了十倍[12] 中国外汇储备与金砖国家动向 - 2025年中国持有美债降至8000亿美元以下，远低于2013年1.3万亿美元高点[12] - 中国外储结构中黄金比例从1.1%提升至4.3%[12] - 2025年金砖国家黄金储备占全球总量21.4%，中俄两国占其中74%[12] - 沙特、巴西推动非美元结算，阿联酋探索数字货币清算机制，削弱美元中心地位[12] 市场现状与未来潜力 - 2025年10月国际金价突破4060美元/盎司创历史新高，瑞银预测将冲高至4200美元[14] - 世界黄金协会调查显示60%央行购金目的从“保值”转向“维护金融主权”[14] - 中国黄金储备占比为7.32%，远低于德国的77.47%和俄罗斯的36.11%，显示巨大增持空间[14] - 西方金融信任因制裁操作被削弱，中国通过稳步建设市场和完善制度赢得信任[16][17]

黄金估值工具 - 螺丝钉设计了黄金星级和黄金牛熊信号板来帮助判断黄金估值高低，类似股市牛熊信号板并定期更新[1] - 黄金牛熊信号板每周一在小程序中更新，方便查询[2] - 2025年10月，黄金价格处于1.0星级；2022年最便宜时曾达到4点几星级的低估；2011-2016年长达6年的熊市中曾出现5星级机会[9] 黄金价格体系 - 内地主要参考上海金价格，即平时所说的金价多少元一克；海外主要参考伦敦金价格，两者走势相似，差距主要由汇率变化引起[7] 影响黄金价格的因素 - 美元实际利率是主要影响因素，实际利率=名义利率-通货膨胀率，可通过通胀保值债券（TIPS）利率观察[12][13] - 当美元实际利率大幅下降，黄金价格上涨；当美元实际利率大幅上升，黄金价格下跌[13] - 美元汇率波动也会影响黄金价格，美元大幅贬值时可能有更多资金流入黄金资产[15][16] - 黄金开采成本达到1500美元/盎司上下，若黄金价格低于开采成本则属于5星级机会，2015-2016年熊市底部曾出现[18] - 地区冲突、金融危机等风险事件会推动黄金作为避险资产价格上涨，例如2008年金融危机后及2020年口罩事件后[19][20] 黄金风险与收益特征 - 黄金平时波动率在34%上下，最大回撤在44%上下，近似于股票仓位在六七成的混合基金波动风险[23] - 黄金风险水平略小于股票资产平均风险，但比债券资产波动风险大不少[25] - 自2012年以来，上海金年化收益率约为7.71%，纯债指数年化收益率约为4.36%，中证全指全收益指数年化收益率约为8.04%[33] - 若黄金能控制在4-5星级投资，收益会更理想；一般家庭资产中黄金配置比例在5%-10%即可[28] 黄金投资方式 - 投资黄金可选择黄金基金或实物黄金[30] - 黄金基金收益通常略低于同期上海金价格，原因包括每年0.5%的管理费等费用以及为应对赎回而保留的百分之几现金仓位[31][32] - 投资黄金基金的好处是交易方便且无需担心假货，场内黄金ETF与场外黄金ETF联接收益差别不大[34][38] - 实物黄金可跟上黄金价格走势，但存在买到假货的风险，需找到靠谱交易商[36] - 实物黄金常见形式包括投资金条、熊猫金币和黄金首饰[37][39][42] - 熊猫金币由中国人民银行发行，30g熊猫金币单价接近实物黄金价格，但买入时会有溢价，若溢价5%以内可接受[39] - 黄金首饰工本费高，溢价率可达百分之几十，主要具佩戴价值；购物节活动时可折价买入，若在4-5星级折价买入则很划算[42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场上周回调后反弹整体收涨0.43% 流动性出现扰动短期或震荡运行 [2] - 美国经济数据偏强及特朗普干预美联储影响市场对美联储降息路径预期 国内降息宽松政策未兑现影响市场风险偏好 [2] 各部分总结 行情回顾 - 商品市场上周回调后反弹整体收涨0.43% 贵金属领涨4.48% 有色上涨0.73% 能化、农产品和黑色分别下跌0.06%、1.23%和1.95% [2][7] - 涨幅居前品种为白银、燃料油和铜 涨幅分别为6.63%、4.36%和3.28% 跌幅较大品种为菜粕、焦煤和焦炭 降幅分别为4.64%、2.88%和2.65% [2][7] - 商品市场20日平均波动率继续抬升 油脂油料品种波动率上升明显 [2][7] - 全市场规模小幅增加 有色和贵金属板块资金为净流入 [2][7] 各板块展望 - 贵金属：PCE数据符合预期 美国经济数据表现较好 多位官员讲话体现谨慎态度 降息预期存在不确定性 短期板块或震荡运行 [3] - 有色：议息会议后美元指数走强有压制 国内“金九银十”需求预期及节前补库支撑价格 Grasberg铜矿事故影响供应 短期板块或偏稳运行 [3] - 黑色：螺纹表需环比回暖 产量趋稳 库存下降 钢厂微利减产意愿不足 铁水高位支撑原材料 但吨钢利润欠佳制约复产空间 铁矿无显著累库压力 双焦库存上升补库基本完成 短期板块或震荡偏弱 [3] - 能源：上周美国EIA原油等库存全线下降支撑市场情绪 俄能源设施遇袭及美国敦促他国停购俄油使供应担忧增加 地缘溢价抬升 十一前后地缘风险或上升 但反弹空间有限 短期板块或震荡运行 [4] - 化工：聚酯涤丝销售大幅放量 节前备货预期兑现 库存压力缓解 开工有望维持或提升 但库存累积 利润偏低 产业链继续承压 [4] - 农产品：阿根廷农业政策波动 中国加快采购阿根廷大豆 明年一季度供应缺口风险缓解 棕榈油四季度减产 供应端有驱动 短期油脂油料或震荡运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模1629.76亿元 周收益率1.83% 份额变动1.83% 成交量687,553,202 成交量变动4.52% [39] - 商品ETF合计规模1706.91亿元 周收益率1.75% 份额变动1.75% 成交量1,064,775,159 成交量变动3.40% [39] - 部分黄金ETF如前海开源黄金ETF、天弘上海金ETF等有不同程度的净值增长、规模变动和成交量变动 [39] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率0.63% 华夏饲料豆粕期货ETF周收益率 -1.81% 大成有色金属期货ETF周收益率1.82% 国投瑞银白银期货(LOF)周收益率5.72% [39]