美国财长评论黄金市场异动 - 美国财政部长斯科特·贝森特将2026年2月初黄金市场的剧烈波动归因于中国市场交易“有些不稳定”及监管上调保证金要求，并称之为投机性“冲顶”后的泡沫破裂[3] - 国际金价在节目播出时刚从逼近每盎司5600美元的历史高点暴跌超过20%，白银跌幅接近50%[3] - 市场普遍将此言论解读为“甩锅”行为，试图将动荡原因简化为中国交易员的非理性行为，以撇清与美元基本面及美国经济健康状况的关系[3] 美国当局的应对措施 - 在财长讲话前，芝加哥商业交易所集团已于2026年1月30日将纽约商品交易所黄金期货保证金要求从6%提高到8%以抑制投机[3] - 美国总统特朗普在同日提名鹰派前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席，被解读为给市场降温、维护美元价值的信号[4] 全球黄金定价权东移 - 传统上全球黄金定价由伦敦现货和纽约期货市场主导，两者均以美元计价结算[6] - 上海黄金交易所在2016年推出全球首个人民币计价黄金基准价“上海金”，旨在改变“金从东买，价由西定”的局面[6] - 到2025年，上海黄金交易所黄金日均成交量已达纽约商品交易所的70%，且年化增速超过100%[6] - “上海金”境外金融合约交易规模在2025年同比增长超过10倍，影响力向全球扩散[6] 实物黄金流动与基础设施东移 - 2025年至少有187吨黄金从纽约联储金库运往新加坡和上海[7] - 上海黄金交易所推动全球金条标准互认，并在香港设立交割仓库，构建独立于伦敦-苏黎世路线的“定价+交割”双核体系[7] 中国央行持续增持黄金 - 截至2026年1月末，中国黄金储备为7419万盎司（约2307.56吨），较2025年12月末增加4万盎司[9] - 这标志着中国央行实现连续第15个月增持，本轮增持始于2024年11月[9] - 2025年全年，中国央行累计增持黄金86万盎司，每月增持规模控制在10万盎司以内，体现长期资产配置战略[9] - 增持行为体现了在外汇储备中提升“非信用资产”比重、减少对美元依赖的战略取向[10] 全球央行掀起购金潮 - 世界黄金协会2026年1月调研显示，全球高达95%的央行预计未来一年将继续增持黄金，比例创近十年新高[12] - 2025年全球央行净购金量达863吨，维持在历史高位[12] - 波兰国家银行2026年1月批准一项规模达150吨的黄金购买计划，涉及资金约230亿美元，完成后其储备将跃升至700吨，跻身全球前十[12] - 匈牙利央行考虑进一步提高黄金在外汇储备中的占比，其储备已从2018年的3.1吨大幅增至110吨，占比达25.5%[13] - 印度、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西、哈萨克斯坦等多国央行也在持续或阶段性购金[13] - 萨尔瓦多于2026年1月首次购入0.42吨黄金[14] 美元信用支柱松动 - 美联储独立性受挑战：2026年1月美国司法部对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，因其拒绝特朗普政府大幅降息压力，事件引发美元指数下跌、金价突破每盎司4600美元创新高[16] - 美国财政可持续性堪忧：美国国债规模已突破38万亿美元，高额利息带来财政压力，市场担忧政治压力可能迫使美联储长期维持低利率[16] - 地缘政治与政策不确定性：美国政策频繁变动及将金融工具武器化（如冻结俄罗斯外汇储备），加剧了各国对美元资产安全性的担忧[19] 历史对比与市场表现 - 当前局面常与1971年布雷顿森林体系崩溃对比，当时美元与黄金脱钩后，金价从35美元/盎司飙升至1980年的850美元，涨幅超过23倍[19] - 美元在全球外汇储备占比已从20年前的约70%降至2025年第三季度的约57%，有调研显示其在全球央行储备货币受欢迎度排名中跌至第七位[20] - 自1971年至今，黄金价格累计升值超过14600%，而美元购买力相对黄金暴跌了99.9%[20] - 2026年1月国际现货金价首次突破每盎司5000美元，2月初深度回调后很快重返5000美元上方，高波动性反映市场在“技术性调整”与“美元信用重构”叙事间博弈[22] 去美元化与金融基础设施演变 - 技术层面出现更多工具挑战美元体系，如人民币跨境支付系统（CIPS）和多边央行数字货币桥（mBridge）正在挑战SWIFT的垄断地位[22] - 黄金在当下扮演“价值锚”和“混乱缓冲器”的角色，为向新货币格局过渡提供信用背书[22] - 美国财长的焦虑反映出其担心“去美元化”叙事被全球市场彻底相信并固化[23]

1月全球及国内市场回顾 - **贵金属市场经历历史级别波动**：1月末黄金、白银出现自1980年代初以来最剧烈的调整，但全月累计仍分别上涨约12.3%和20.7% [1] - **全球市场普遍上涨，新兴市场领跑**：MSCI新兴市场指数1月上涨10.71%，表现优于MSCI发达国家指数（2.6296%），新兴市场货币相对走强 [1][2] - **商品市场整体强势，贵金属涨幅居前**：彭博商品指数1月上涨13.59%，现货银(XAG)和现货金(XAU)分别以61.45%和24.45%的涨幅领先 [2] - **美股高位震荡，美债收益率回升**：标普500和纳斯达克指数1月分别上涨1.8%和1.91%，长端美债收益率在高位徘徊并有所回升 [1][2] - **国内市场资产表现分化**：权益市场高位震荡，无风险利率震荡走低，以南华工业品指数为代表的商品市场大幅抬升4.52% [2] - **港股整体上涨，内部结构差异显著**：恒生指数1月上涨6.85%，中小型股表现更活跃，恒生中型股上涨8.21%，原材料、地产建筑和能源行业涨幅领先，分别达18.98%、14.75%和13.53% [3][4] 市场分化的驱动因素 - **国内因素**：市场关注一季度信贷“开门红”的实际效果以及全国两会确定的全年政策总基调 [5] - **海外因素**：市场面临美联储新领导层带来的货币政策不确定性，以及与“黄金信仰”的博弈 [5] 2月资产配置展望 - **黄金短期波动加大，中长期逻辑稳固**：短期调整是对此前极端偏离的修复，预计波动加大；中长期看，美国债务压力、地缘政治紧张、通胀预期上升及全球央行结构性购金行为均对黄金构成支撑 [5][6] - **A股市场或转向高位震荡与结构分化**：受贵金属暴跌影响，市场风险偏好受压制，短期内可能呈现“高位震荡、结构分化”格局，阶段性调整有助于夯实上涨基础，契合“慢牛”路径 [7] - **长期资金入市受引导，短期波动孕育结构性机会**：融资交易活跃度受政策影响，但监管层正重点引导长期资金入市，短期波动不改中长期向好趋势 [7] 核心投资主线与配置策略 - **两大核心投资主线**：科技自主创新与全球资源周期仍是关注核心，但市场风格出现“高低切换”迹象，资金在寻找更具性价比的方向 [8] - **均衡配置策略**：建议采用“科技+周期+红利”的均衡配置思路来把握结构性机会 [9] - **科技方向具体关注领域**：可聚焦“AI三剑客”（科创芯片、创业板人工智能、机器人指数）以及恒生科技指数，全球AI产业资本开支高企推动相关领域景气度持续 [9] - **周期方向具体关注领域**：有色金属板块受商品价格波动影响回调，但其背后的全球复苏与供给逻辑依然存在，可待情绪稳定后逢低布局；黄金主题可关注黄金股票指数，其不仅反映金价变化，还包含黄金生产企业的成长性 [9] - **稳健型配置选择**：对于追求稳健的投资者，可关注“红利低波”与“自由现金流”等策略指数作为组合“压舱石” [10] - **宽基指数关注方向**：中证A500在近期波动中表现出相对抗跌特性，科创综指是捕捉科技成长行情的核心宽基 [10]

黄金市场行情与历史表现 - 近期COMEX黄金和上海金价格均创下历史新高，近2年分别上涨90.41%和105.98% [1] - 自2020年至2025年上半年，COMEX黄金年度涨跌幅依次为24.85%、-3.41%、0.08%、13.45%、27.39%、25.52% [1] - 自2020年至2025年上半年，上海金年度涨跌幅依次为14.61%、-4.73%、9.75%、17.17%、28.14%、23.80% [1] - 自1970年以来，黄金出现过6轮大牛市，平均持续近65个月，平均涨幅达334.57% [2] - 本轮黄金行情自2022年11月以来已持续34个月，累计涨幅超150% [2] - 历史牛市具体表现：1970年1月-1975年1月涨451.4%，1976年10月-1980年2月涨721.3%，1985年3月-1987年12月涨75.8%，1993年4月-1996年2月涨27.2%，1999年10月-2011年9月涨649.6%，2016年1月-2022年3月涨82.14% [3] - 伦敦金现2020年至2025年上半年涨跌幅依次为25.07%、-3.60%、-0.35%、13.16%、27.23%、25.84% [3] 黄金价格上涨的驱动因素 - 美联储2025年降息3次，海外降息周期重启有利于金价表现 [5] - 去美元化背景下，全球央行持续购金，截至2025年11月30日，中国央行黄金储备升至7412万盎司，实现连续第13个月增持 [5] - 全球经济景气度有待提升，贸易关税、地缘局势等不确定性因素增多，可能进一步催生投资者的配置需求 [5] 上海金投资标的介绍 - 上海金是上海黄金交易所推出的、以人民币计价的定价合约，采用集中定价交易，流动性充足，价格更具权威性 [6] - 建信上海金ETF联接基金主要投资于建信上海金ETF，旨在紧密跟踪上海金行情 [6] 建信上海金ETF联接基金产品表现 - 基金自成立以来投资运作良好，近1年收益率达45.96%，近3年收益率达117.19% [7] - 基金近1年和近3年最大回撤均为-10.82% [7] - 基金A类份额近1年、3年业绩比较基准收益率分别为44.04%、115.32% [9] - 根据银河证券排名，该基金A类份额近3年在同类12只黄金ETF联接基金(A类)中排名第2，近5年在同类10只产品中排名第3 [9] - 基金A/C类成立于2020年8月5日，2021年至2024年及2025年上半年净值增长率分别为：-5.51%/-5.89%、8.58%/8.15%、15.65%/15.20%、26.96%/26.46%、23.40%/23.15% [11] - 基金A/C类自成立以来净值增长率为106.46%/102.26%，同期业绩比较基准收益率为97.34% [11] - 该基金自成立以来由朱金钰管理至今 [11] 建信上海金ETF联接基金费率结构 - A类基金份额申购费率：申购金额小于100万元为1.50%，100万元至200万元为1.20%，200万元至500万元为0.80%，大于等于500万元每笔1000元 [11] - C类、D类基金份额申购费率为0 [11] - A类、C类基金份额赎回费率：持有期限小于7日为1.50%，7日至30日为0.50%，大于30日为0 [11] - D类基金份额赎回费率：持有时间小于7日为1.50%，大于等于7日为0 [11] - 基金管理费率为0.5%/年，托管费率为0.1%/年 [11] - C类、D类基金份额销售服务费率为0.4%/年 [11]

贵金属市场表现 - 2026年开年以来，黄金白银价格震荡上扬，引发市场广泛关注 [1] - 截至1月7日收盘，全市场14只黄金ETF在2026年均取得2%以上的涨幅，工银黄金ETF、华夏黄金ETF、国泰黄金ETF等涨幅均超过2.5% [3] - 国投瑞银白银期货（LOF）年内涨幅高达8.75% [3] - 跟踪SGE黄金9999的ETF产品管理规模达2302.85亿元，跟踪上海金的黄金ETF市场规模达236.82亿元，较2025年底进一步增长 [3] 资金流向与价格动态 - 资金对黄金ETF青睐有加，最近一周华安黄金ETF、黄金ETF易方达份额增长超万份，国泰黄金ETF增逾9000份 [3] - 2026年前三个交易日，国际金价连续上涨近200美元 [3] - 1月7日，现货黄金价格盘中再次突破4500美元大关，达4500.640美元/盎司，随后回落至4400美元/盎司左右 [3] - 1月7日，白银现货价格涨至19636.67元/千克，涨幅2.00%，周涨幅6.26%，月涨幅达44.74% [3] 市场波动与监管措施 - 近期国际金价与银价剧烈震荡，贵金属波动率升至近年高位，受美联储降息预期反复、地缘政治等因素影响 [4] - 上海期货交易所自2026年1月9日起，对白银期货各合约的日内开仓交易最大数量限制为7000手 [4] - 上期所同时调整了白银期货相关合约交易保证金比例、涨跌停板幅度及交易手续费 [4] - 国投瑞银基金提示其白银期货（LOF）存在高溢价风险，自2025年12月至今已发布20余份溢价风险提示公告 [4][5] 机构观点与配置价值 - 机构认为，黄金在美元信用边际走弱、央行持续购金与实物金消费扩张的多重支撑下，表现出独立于股债的收益韧性，未来战略配置价值有望进一步凸显 [6] - 华安期货判断，2026年上半年黄金、白银会延续偏强走势 [6] - 短期贵金属受美元波动和各国货币政策节奏影响，高位波动加剧 [6] - 中长期看，全球央行购金趋势、公共债务问题对货币信用的潜在冲击等因素，仍为贵金属提供有力支持 [6]

中国国际储备资产的结构性调整 - 2025年10月，中国减持118亿美元美债，持仓规模降至6887亿美元，创2008年全球金融危机以来最低纪录 [1] - 同期，中国官方黄金储备实现连续13个月增持，截至2025年11月末达7412万盎司 [1] - 操作旨在优化国际储备资产结构，降低对单一货币（美元）资产的过度依赖 [2] 减持美债的驱动因素 - 美国主权信用评级在2025年5月被穆迪从Aaa下调至Aa1，因预算赤字扩大及高利率下的债务展期风险 [3] - 美国联邦政府债务规模在2025年已突破38万亿美元，债务占GDP比重达125%，年利息支出预计超1.2万亿美元 [7] - 2025年10月美国经历长达43天的历史性政府停摆，暴露美债信用基础的脆弱性 [7] - 地缘政治风险是深层考量，2022年俄乌冲突后俄罗斯约3000亿美元海外资产被冻结事件起到警示作用 [5] 增持黄金的战略意义 - 2025年前11个月，俄罗斯对中国的贵金属（主要是黄金）出口总值达19亿美元，同比增长近九倍，其中10月和11月单月出口额均超9亿美元 [1] - 2025年国际金价飙升，年内涨幅超47%，并在10月初突破每盎司4000美元历史关口 [5] - 截至2025年10月末，中国官方国际储备资产中黄金占比约8.0%，明显低于全球央行平均15%左右的水平，增持空间巨大 [6] - 央行增持黄金能为人民币信用提供坚实支撑，黄金是全球广泛接受的最终支付手段 [6] 构建人民币定价权与“黄金锚” - 上海黄金交易所于2016年4月19日推出全球首个以人民币计价的黄金基准价格“上海金” [10] - “上海金”的推出使全球黄金定价权格局开始向“伦敦-纽约-上海”三足鼎立演变 [10] - 通过持续增持实物黄金，为“上海金”的人民币报价提供坚实的现货支撑 [12] - 长远目标是构建“人民币—黄金”兑换通道，为贸易伙伴提供绕开美元和SWIFT系统的结算选择 [14] 人民币国际化的进展 - 人民币已成为中国对外收支第一大结算货币、全球第三大支付货币 [16] - 中国人民币跨境支付系统（CIPS）业务已覆盖全球189个国家和地区 [16] - 在贸易层面，沙特石油的人民币结算比例已升至48%，中俄能源贸易实现100%使用本币结算 [16] - 2025年5月，中国—东盟自贸区3.0版谈判落地，双方明确支持在本币贸易中使用本币结算 [16] 全球去美元化趋势与市场影响 - 中国的行动并非孤例，2025年10月加拿大单月激进减持567亿美元美债 [18] - 全球央行持有美债的比例已从2015年的75%降至54% [18] - 有测算指出，若中国累计减持1万亿美元美债，可能导致10年期美债收益率显著上升，从而大幅增加美国政府的利息支出 [18] - 核心目的是通过多元化配置掌握国家金融安全主动权，为美元信用减弱准备“B计划” [20]

黄金市场核心驱动因素演变 - 传统上，黄金价格分析框架主要关注美元指数和美债利率，两者与金价呈反向的“跷跷板”关系 [11] - 自2022年起，这一传统关系被逐步打破，关键标志性事件是2022年10月美国政府没收俄罗斯央行在美资产，动摇了市场对美元信用体系的信任 [13] - 本轮金价上涨的最主要驱动力来自于各国央行大幅度增加黄金资产配置 [1][14] 央行购金与美元信用体系 - 2022年开始，各国央行持续大规模购金，成为驱动金价上行的核心力量 [1][14] - 在逆全球化及美元信用体系逐步衰退的背景下，黄金作为安全资产的重要性提升，正逐步取代美元成为各国的安全资产选择 [13][17] 美联储政策与金价影响 - 美联储货币政策对金价的影响可分为短期和中长期：短期主要影响市场情绪，造成金价扰动；中期在降息周期中，美债利率下行通常利好金价 [16] - 2025年12月美联储降息25个基点，且美联储主席表态偏鸽派，对金价形成一定利好 [15] - 市场高度关注美联储的独立性，若其独立性因政府影响而削弱，可能进一步动摇市场信任，长期推动金价上行 [2][17][18] 其他贵金属与有色金属价格驱动 - 铜、白银和黄金价格上行存在共因，即全球货币与财政的“双宽松”环境提供了宏观流动性支持 [2][20] - 各金属又受自身基本面驱动：铜受供给收缩（如矿山停产）与需求扩张（如AI数据中心需求爆发）影响；白银受贵金属板块带动及库存不足影响交割推动；黄金则受央行购金影响 [21] 黄金投资工具：ETF的优势与选择 - 黄金ETF通过在上海黄金交易所买入并持有AU9999现货来跟踪金价，核心优势在于流动性高，买卖按国际金价折算，避免了实物黄金的保管风险及卖出时的折价 [3] - 不同黄金ETF可能跟踪上海金（人民币/克计价）或伦敦金（美元/盎司计价），主要差异源于计价货币和汇率变动，但中长期趋势一致 [4][5] - 对于境内投资者，建议选择流动性宽裕、交易便利的投资标的 [5] 市场情绪与金价波动特征 - 2025年以来，黄金ETF整体份额增长超100%，个人投资者入场热情高涨 [6] - 短期大量资金涌入会推高交易情绪，导致金价出现明显上涨甚至短期偏高，随后情绪退散可能进入回调震荡期，今年4、5月份即出现过此类情况 [6] - 回顾2015年“中国大妈抢金热”，当时阶段性高点从长期看仍是低位，表明短期情绪扰动不必过度担忧 [7] 黄金资产的风险收益特征 - 黄金价格波动率显著低于权益类资产但高于债券，过去五年AU9999黄金价格波动率约在10%出头至15%，而沪深300指数年化波动率约20% [8] - 黄金ETF除面临黄金市场本身的波动风险外，还有特有的二级市场折溢价风险，即交易价格与基金净值（IOPV）可能发生偏离 [9] 黄金在资产配置中的角色与策略 - 黄金作为一类资产，其波动介于股票和债券之间，在资产组合中配置一定比例的黄金有助于改善收益 [24] - 配置比例建议在10%到20%之间，可根据投资者自身风险偏好动态调整，风险偏好高者可降低黄金占比，反之则提高 [25] - 对于看好黄金中长期逻辑（如央行购金、美元信用衰退）的投资者，可采用定投策略，无需择时，通过定时投资来平滑波动、摊薄成本，有望获得中长期收益 [25][26]

上海黄金交易所2026年手续费率安排 - 上海黄金交易所公布了2026年全年（1月1日至12月31日）各类黄金、白银及相关衍生品合约的交易手续费率安排 [1][4] 延期合约（T+D及类似合约）手续费 - Au(T+D)和mAu(T+D)合约交易手续费率为万分之一点五（0.015%） [1][4] - Ag(T+D)合约交易手续费率为万分之一点二（0.012%） [1][4] - Au(T+N1)、Au(T+N2)、NYAuTN06和NYAuTN12合约交易手续费率为万分之一（0.01%） [1][4] - Au(T+D)、mAu(T+D)合约短线开仓手续费率为万分之一点二五（0.0125%） [1][4] - Ag(T+D)合约短线开仓交易手续费率为万分之零点七五（0.0075%） [1][4] - 免收Au(T+D)、mAu(T+D)、Ag(T+D)、Au(T+N1)、Au(T+N2)、NYAuTN06和NYAuTN12合约的短线平仓手续费 [1][4] 主板现货实盘合约手续费 - 主板黄金现货实盘合约Au99.99、Au99.95、Au100g、Au99.5交易手续费率为万分之三（0.03%） [1][4] - 免收主板白银Ag99.99合约交易手续费 [1][4] 特定合约免收手续费 - 免收上海金、上海银集中定价合约、熊猫金币合约和履约担保型询价合约的交易手续费 [1][4] 主板询价交易手续费 - 主板询价交易所平台、银行间市场的黄金询价掉期远端期限TOM（含）至SPOT（含）的交易手续费率均为万分之零点零一（0.001%） [2][5] - 主板非金融类机构参与交易所询价平台PAu99.99、PAu99.95合约手续费率具体如下 [2][5] - 即期手续费率为万分之二（0.02%） - 远期到期日1D（含）至1M（不含）手续费率为万分之二（0.02%） - 1M（含）以上手续费率为万分之零点七五（0.0075%） - 掉期远端到期日TOM（含）至SPOT（含）手续费为万分之零点零一（0.001%） - 1D（含）至2W（不含）手续费率为万分之零点一（0.01%） - 2W（含）至3W（不含）手续费率为万分之零点二五（0.0025%） - 3W（含）至2M（不含）手续费率为万分之零点五（0.005%） - 2M（含）至3M（不含）手续费率为万分之一点五（0.015%） - 3M（含）以上手续费率为万分之二（0.02%） 国际板竞价与询价合约手续费 - 国际板竞价合约iAu99.99、iAu99.5、iAu100g交易手续费率为万分之零点五（0.005%） [3][6] - 国际板询价合约iPAu99.99、iPAu99.5、iPAu100g实物交割即期、远期交易手续费率为万分之一（0.01%） [3][6] - 国际板询价合约iPAu99.99实物交割掉期远端范围TOM（含）至SPOT（含）交易手续费率为万分之零点零一（0.001%） [3][6] 国际会员优惠手续费率 - 对国际会员参与国际板询价合约iPAu99.99、iPAu99.5、iPAu100g实物交割掉期交易，根据远端到期日实施优惠费率 [3][6] - TOM（含）至SPOT（含）手续费率为万分之零点零二（0.002%），iPAu99.99合约除外 [3][6] - 1D（含）至2W（不含）手续费率为万分之零点一（0.01%） [3][6] - 2W（含）至3W（不含）手续费率为万分之零点二五（0.0025%） [3][6] - 3W（含）至2M（不含）手续费率为万分之零点五（0.005%） [3][6] - 2M（含）以上手续费率维持不变，仍为万分之一（0.01%） [3][6]

现货白银价格表现 - 12月9日纽约交易时段，现货白银价格突破60美元/盎司关口，盘中一度冲高至60.83美元/盎司，创下历史新高，最终报收60.65美元/盎司，单日涨幅达4.4% [1] - 截至北京时间12月10日发稿前，现货白银价格年内涨幅超110%，现货黄金价格年内涨幅超60% [1] - 白银价格于10月9日首次突破50美元/盎司，11月28日突破55美元/盎司，至12月9日突破60美元/盎司，进入11月后价格逐步回升并接连创历史新高 [2] 白银与黄金价格及市场数据对比 - 根据Wind数据，伦敦银现年初至今涨幅为112.29%，伦敦金现涨幅为60.52% [1] - COMEX白银年初至今涨幅为110.70%，COMEX黄金涨幅为60.61% [1] - SHFE白银年初至今涨幅为88.92%，SHFE黄金涨幅为52.27% [1] - 上海银年初至今涨幅为91.23%，上海金涨幅为54.69% [1] - 现货黄金价格在10月20日达到4381.29美元/盎司的历史最高后，一度回落至4000美元/盎司以下，近期在4200美元/盎司上下浮动 [2] 白银价格上涨的驱动因素 - 美联储政策预期重新强化贵金属行情，市场对2026年初进一步降息的预期升温，推动美国实际利率大幅回落，白银作为高弹性资产反应更为强烈 [2] - 工业端的短期需求冲击是白银走势强于黄金的关键，四季度全球光伏企业为备货2026年高开工而提高订单，高效电池用银需求在11月至12月明显放量 [2] - AI服务器与数据中心订单未出现预期中的年末回落，电子用银需求比年中判断更为坚挺 [2] - 供给端出现阶段性紧平衡，墨西哥与秘鲁部分矿山今年四季度产量不及预期，引发市场对2025—2026年供应恢复的疑虑 [3] - 白银拥有金融和工业双重属性，其工业需求的刚性增长提供了独立于黄金的上涨动力 [3] - “金银比”此前已攀升至数十年高位，表明白银相对于黄金被显著低估，积累了巨大的比价修复空间，资金涌入推动其加速上涨以修复历史比值 [3] - 黄金对利率的政策预期反应已经较为充分，而白银因工业需求真实改善、市场出现补库存预期及供给端短期扰动，呈现出独立于黄金的强势走势 [4] 白银投资市场动态 - 随着白银价格上涨，投资再次活跃，有顾客咨询白银板料和银条，但受国内白银价格已超过13元/克的历史高位影响，不少人选择观望 [5] - 有投资者在10月初以约11元/克的价格购买了20千克实物白银，按目前价格计算浮盈60000元 [5] - 在社交平台上，有网友表示近期购买投资银条和银锭，还有投资者开始定投实物白银 [5] - 白银回收价格折损率相对黄金较高，以融通金为例，白银回收价格为13.43元/克，黄金回收价格为951.31元/克，1克白银的折损率（1.40%）几乎是黄金折损率（0.48%）的3倍 [5] 市场结构与潜在波动性 - 白银的交易结构可能加剧短期波动，今年白银的ETF增持规模与期货投机仓位都处在相对高位，一旦行情反向，获利回吐可能放大下跌幅度 [7] - 白银作为高弹性资产，如果FOMC会议释放出的信息与市场预期存在偏差，往往会出现更快速的情绪回落 [6]

全球金融中心开放模式比较 - 纽约依托美元霸权构建了以国内制度为蓝本、规则外溢为核心的治理型开放模式 通过《国际互换与衍生品协会协议》等实现金融合约标准化 并通过《海外账户税务合规法案》覆盖全球90%以上跨境金融账户 构建跨境金融监管的“纽约标准” [4] - 伦敦形成了以弹性监管架构和专业中介网络为核心的中介型开放模式 其双层监管架构平衡金融稳定与创新活力 并聚集了全球前20大律所中的15家及前10大会计师事务所全部区域总部 形成一体化专业中介服务网络 [5] - 新加坡构建了以“监管沙盒—动态规则”为核心机制的适应型开放模式 通过“三位一体”治理架构实现小步快走、试点先行 兼具适应性学习与分级监管特征 [6] - 香港依托“一国两制”和普通法体系构建了互联互通驱动的桥梁型开放模式 作为中外金融体系的“制度转换层” 通过“沪港通”“深港通”“债券通”等机制构建跨境资本双向流动的常态化渠道 [6][7] 上海国际金融中心开放现状 - 上海持牌金融机构达1796家 外资机构占比近1/3 并落地了国际货币基金组织上海区域中心等高端功能性平台 跨境互联互通机制持续深化 [2] - 上海证券交易所外资持股比例长期维持在8%—10% 较纽约、伦敦等成熟市场超过35%的水平仍有提升空间 债券市场境外机构持有规模已突破3万亿元 但在全球跨境债券持有总量中占比仅有1.2% 交易型资金比例不足20% [9] - 衍生品市场在全球衍生品交易中占比不足3% 需加快培育利率、汇率等核心品种的国际定价影响力 [9] - 2025年上半年人民币全球支付份额稳定在3.5%左右 位居全球第四 相对于美元48.5%、欧元32.3%的市场份额仍有较大成长空间 [10] - “上海金”“上海油”“上海胶”等人民币计价产品成功推出 初步构建了大宗商品人民币定价体系 [10] - 我国上市公司ESG信息披露仍以自愿为主 与香港等成熟市场的强制性要求存在差异 影响跨境估值可比性 税收政策与国际惯例衔接不畅 影响长期国际资本的留存与集聚 [11] - 全球前20大律所与前10大评级机构在沪布局尚不足半数 专业服务机构的国际化水平与金融仲裁的国际公信力有待提升 [11] 推进上海高水平开放的治理体系 - 应确立适应性、精准性、协同性三项核心治理原则 监管体系需具备动态响应与前瞻调整能力 开放措施的推进强度需与具体业务的风险能级相匹配 并构建复合治理网络形成制度合力 [13] - 构建“压力测试—规则输出—法治保障”三位一体的实施框架 以临港新片区为核心试验载体引入CPTPP、DEPA等高标准条款开展压力测试 并聚焦科创板注册制、绿色金融认证等优势领域提炼形成“上海标准”推动国际化输出 [14] - 以数字人民币国际运营中心与金融科技监管平台为双核 构建全周期开放创新生态链 实施监管沙箱2.0升级工程 并依托临港新片区建立数据分类分级跨境流动管理机制 [15] - 构建“宏观审慎—微观合规—科技赋能”三维联动的风险防控框架 灵活运用逆周期资本缓冲、风险准备金等政策工具防范短期投机性资本冲击 并整合人工智能、大数据等技术构建穿透式智能监管系统 [16] - 构建“人才集聚—机构培育—平台升级”三位一体的生态体系 实施差异化人才政策吸引高端复合型人才 引入国际顶尖中介机构构建专业服务链 并深化陆家嘴论坛等高端对话平台的国际影响力 [17]

上海金 - 美国政府与乌克兰就和平计划展开讨论，美国国务卿及中东问题特使参与会谈，强调正与冲突双方进行积极对话 [1] - 中东局势缓和及经贸磋商取得积极成果，美国经济数据可能影响12月降息概率及幅度，建议把握金价阶段性底部机会 [1] - 上海金ETF(518600)近10个交易日有8天获资金净流入，累计净流入达3.26亿元 [1] 有色金属 - 截至2025年11月21日A股收盘，有色金属板块回调5.26% [3] - 看好有色板块全面牛市行情，新能源需求占比持续上升，AI带来的电力需求有望提供增量，工业金属将迎来宏观与基本面共振，看好铜铝商品价格持续上涨 [4] - 股票估值仍处于中性偏低水平，稀有金属ETF(159608)近5日累计资金净流入超亿元 [4] 电力设备 - 截至2025年11月21日A股收盘，电力设备板块回调5.17% [3] - 投资机会关注新技术如固态电池、低空飞行器电机、柔性换流阀、虚拟电厂，以及海外拓展与龙头集中后的业绩改善弹性，和绿电替代的长期受益环节 [5] - 电池ETF(159755)最新规模达153.42亿元，储能电池ETF广发(159305)年初至今份额上涨超290% [5] 基础化工 - 截至2025年11月21日A股收盘，基础化工板块回调4.70% [7] - 磷酸铁锂行业推进反内卷，行业协会建议企业以披露的行业平均成本区间作为报价参考，不要突破成本红线开展低价倾销，并将每月定期披露成本区间 [7] - 在反内卷浪潮下，新一轮供给侧改革呼之欲出，化工行业供需格局有望优化，龙头企业有望凭借规范管理和能耗控制获得更多市场份额 [8]