报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内油脂板块震荡回落，主要受国际油价下跌拖累；棕榈油宽幅震荡，马棕油10月上半月产需双增，后续生产或放缓且有降库预期，印尼计划提高出口税支撑价格；菜油因中加贸易关系缓和表现弱势；美豆油因NOPA压榨需求超预期而走强；宏观上中美贸易博弈反复，美元指数低位震荡，油价震荡偏弱；预计短期棕榈油宽幅震荡运行 [5][9][13] 各目录总结 市场数据 - CBOT美豆油主连涨1.13收于51.1美分/磅，涨幅2.26%；BMD马棕油主连跌72收于4474林吉特/吨，跌幅1.58%；DCE棕榈油01合约跌130收于9308元/吨，跌幅1.38%；DCE豆油01合约跌46收于8256元/吨，跌幅0.55%；CZCE菜油01合约跌200收于9861元/吨，跌幅1.99%；豆棕期货价差涨84至-1052元/吨；菜棕期货价差跌70至553元/吨；广东广州24度棕榈油现货价跌210至9250元/吨，跌幅2.22%；日照一级豆油现货价跌10至8520元/吨，跌幅0.12%；江苏张家港进口三级菜油现货价跌210至10120元/吨，跌幅2.03% [6] 市场分析及展望 - 国内油脂板块受国际油价下跌拖累震荡回落；棕榈油宽幅震荡，马棕油10月上半月产需双增，后续生产将放缓且有降库预期，印尼计划提高出口税支撑价格；菜油因中加贸易关系缓和、加拿大菜籽或重启进口而表现弱势；美国政府停摆致数据报告暂停发布，市场缺乏指引，但NOPA压榨需求超预期使美豆走强，提振美豆油价格 [9] - 2025年10月1 - 15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增5.76%，出油率增0.21%，产量增6.86%；不同机构数据显示10月1 - 15日马棕油出口量较上月同期增幅在12.3% - 49.8%之间 [10] - MPOB下调11月毛棕榈油参考价至每吨4262.23马币，维持出口关税10%不变；印尼政府或调控毛棕榈油出口，计划2026年下半年推行B50，考虑增加产量或减少出口 [11] - 印度9月棕榈油进口量下滑16.3%至829,017吨，为5月以来最低；豆油进口量激增36.8%至503,240吨，为2022年7月以来最高；葵花籽油进口量增加约6%至272,386吨，为1月以来最高 [12] - 截至2025年10月10日当周，全国重点地区三大油脂库存为238.17万吨，较上周增0.23万吨，较去年同期增30.49万吨；其中豆油库存126.51万吨，较上周增1.64万吨，较去年同期增12.5万吨；棕榈油库存54.76万吨，较上周减0.46万吨，较去年同期增2.93万吨；菜油库存56.9万吨，较上周减1.77万吨，较去年同期增15.06万吨 [12] - 截至2025年10月17日当周，全国重点地区豆油周度日均成交11800吨，前一周为22650吨；棕榈油周度日均成交847吨，前一周为425吨 [13] - 宏观上中美贸易博弈反复，特朗普关税战豁免范围扩大但影响小于预期，美元指数低位震荡，油价震荡偏弱；基本面上马棕油即将季节性减产，库存有下降预期，印尼计划提高出口关税推进B50，预计短期棕榈油宽幅震荡运行 [13] 行业要闻 - 预计未来数月马来西亚棕榈油库存下降，年底降至约170万吨，因产量季节性下降且节日需求增加 [14] - 因产量增加和工作日增多，马来西亚棕榈油库存10月预计环比增长3%至240万吨；印尼计划2026年中期实施B50，11月至次年2月季节性低产期或使棕榈油价格维持在每吨4000 - 4500林吉特，分析师上调2025和2026年马棕油价格预测 [15] - 印尼计划将粗棕榈油出口税从10%提高至15%，为B50计划过渡提供资金，方案在部委间讨论中 [15] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油、豆油、菜油现货价格、豆油和棕榈油现期差、豆棕和菜棕价差、棕榈油近月进口利润、马来西亚和印尼棕榈油月度产量、库存、出口量、马来西亚棕榈油CNF价格走势、国内三大油脂及各油脂商业库存等图表 [17][18][21][22][23][25][28][29][30][31][36][37][38][39][41][42][43][44][45][48][50][52][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易博弈市场对"TACO"交易预期较高，美联储降息预期不断升温，以及国内政策期待，宏观波动较大；基本面供应端铝水比例继续上升，铝锭供应压力较小，消费端仍处于季节性旺季，铝锭社会库存重新去库；海外LME现货升水近期较高，流动性风险担忧升高，铝价预计偏好震荡，运行区间为20700 - 21200元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月合约价格从2025年10月10日的2746元/吨涨至10月17日的2778.5元/吨，涨幅32.5元/吨；SHFE铝连三合约价格从20995美元/吨降至20925美元/吨，跌幅70美元/吨；沪伦铝比值从7.6降至7.5；LME现货升水从12.06美元/吨升至12.88美元/吨；LME铝库存减少17600吨至491225吨；SHFE铝仓单库存增加11551吨至70670吨；现货均价从20965元/吨降至20902元/吨；现货升贴水从 - 60元/吨升至 - 20元/吨；南储现货均价从20900元/吨降至20810元/吨；沪粤价差从65元/吨升至92元/吨；铝锭社会库存减少2.2吨至62.7万吨；电解铝理论平均成本从15871.17元/吨降至15830.95元/吨；电解铝周度平均利润从5093.83元/吨降至5071.05元/吨 [4] 行情评述 - 现货市场现货周均价20902元/吨，较上周跌63元/吨；南储现货周均价20810元/吨，较上周跌90元/吨 [5] - 宏观方面，中美贸易博弈继续，美国政府停摆第二周经济数据延迟发布，美联储官员发言，市场对10月降息25BP预期升至96.3%，12月继续降息概率增至99.6%；国内9月核心通胀同比增速回暖，制造业PMI回升至49.8%；消费端上周铝下游开工率持稳在62.5%，下游采购积极性较好，现货价格反弹，成交升贴水稳定在小幅贴水至平水附近；铝锭社会库存重新去库，铝锭去库2.3万吨至62.7万吨，铝棒库存减少0.45万吨至14.8万吨 [3][8] 行情展望 - 因中美贸易博弈、美联储降息预期升温、国内政策期待，宏观波动较大；基本面供应端铝水比例继续上升，铝锭供应压力较小，消费端处于季节性旺季，铝锭社会库存重新去库，海外LME现货升水近期较高，铝价预计偏好震荡 [3][8] 行业要闻 - 加拿大铝生产商因美国现货市场铝价上涨增加对美发货量，美国6月加征50%铝进口关税，起初加拿大铝流向欧洲，现因库存减少流动逆转 [9] - 力拓2025年第三季度铝土矿产量同比增长9%至1640万吨，氧化铝产量达190万吨，同比增长7%，原铝产量86万吨，同比增长6%，公司将铝土矿产量指导目标上调至5900 - 6100万吨 [9] - 上期所同意上港云仓(上海)仓储管理有限公司取消位于上海宝山区逸仙路4377号的铜、铝期货存放点，核定库容铜1万吨、铝1万吨 [9] 相关图表 - 报告包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产和进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [10][11][14]

纪要涉及的行业或公司 * 全球资本市场 包括美股和A股 [1][2][3] * 中国债券市场 [1][14] 核心观点与论据 全球资本市场波动 * 宏观资产波动率在10月份显著上升 主要受政治博弈和中美关系影响 [2] * 海外市场受多重事件催化 包括美国政府停摆 日本新首相候选人提出的财政货币宽松政策 欧洲政治不稳定 [1][2][6] * 核心逻辑是海外财政政策"一松难紧" 风险溢价成为牵引资本市场的重要因素 [1][6] 中美贸易博弈的影响 * 中美贸易博弈是当前资本市场定价的重要变量 [1][3] * 美股表现受特朗普态度边际软化和美国地区银行信贷恶化问题影响 情绪有所收敛 [3] * A股在中美博弈初期表现抗跌 但随着博弈加剧 市场预期发生变化 [3] * 市场高度关注10月底APEC峰会两国领导人的会谈 [1][3] 中国国内基本面 * 中国国内基本面数据变化不大 资本市场变化更多受外部事件性影响 [1][4][5] * 通胀方面 CPI和PPI跌势收敛 同比改善主要受基数效应影响 [4] * 金融数据和出口数据没有显著变化 出口环比增加好于预期 [4] 中美关系发展阶段与未来展望 * 2025年中美博弈经历三个阶段 2-5月严峻（相互关税超过100%） 5-9月缓和（关税大幅缩减） 10月以来反复 [1][7] * 预计APEC峰会将取得阶段性成果 中美关系仍朝着改善方向发展 [1][7] * 2025年可能是博弈第二次加码最剧烈的一年 2026年预计出现边际改善 [8][9] * 年度节奏与美国国内政治周期相关 中期选举年美国更关注国内经济政策 地缘政治及关税问题相对收敛 [1][9] * 2026年美国国内经济和政治分裂程度高 将花更多精力聚焦国内事务 [10] * 中美博弈从总量关税领域转向非关税壁垒 战略性领域（如安全与科技）的竞争 [10][11][13] 中国策略与制造业 * 中国态度更强硬 源于中国制造业垄断话语权增强 [12] * 中国采取针锋相对策略 如针对美国船舶进入中国港口增加特别收费 以增加谈判筹码 [12] * 科技与安全领域的竞争提高市场波动率 但长期对中国经济影响有限 [13] 债券市场展望 * 四季度债券市场存在交易性机会 但利率下行空间有限 [1][14] * 2025年整体债券市场将呈现震荡格局 [14] * 2026年下半年可能面临利率持续上行风险 需保持警惕 [1][14] 其他重要内容 * 在APEC峰会前夕 中美元首间的激烈博弈是常规操作 旨在试探底线和增加谈判筹码 [11][15] * 10月以来的博弈加剧被视为进入第二阶段 从普通产业进入到战略性产业 是正常演化规律 [11][13]

中美贸易博弈新阶段 - 中美关税战进入新阶段，美国在九、十月份密集出台针对中国的制裁措施，与之前稳定的关税谈判氛围相悖[1] - 中国出台反制措施，包括对美国船舶征收特别港务费以及稀土出口管制，精准打击美国产业[3] - 中国调整美国大豆采购规模引发特朗普强烈反应，其通过发布言论导致美国资本市场震荡，出现黑色星期五[1][3][5] 稀土与船舶行业的战略反制 - 美国90%以上的稀土依赖进口，中国的出口管制直接掐住美国高端产业链[3] - 对美国船舶征收特别港务费，增加美国航运企业的运营成本[3] - 稀土的战略重要性对美国产业安全影响重大[7] 大豆贸易的深层影响与金融化 - 中国减少美国大豆采购导致美国大豆现货积压，打乱了粮食期货市场的价格信号和规则[11] - 美国豆农提出用人民币结算大豆，此举受益者实为背后的金融炒家，可通过外汇市场汇率波动获利[13] - 大豆问题已从农产品贸易转变为金融博弈的载体[13] 特朗普家族的商业化操作与市场影响 - 特朗普家族被指利用总统身份进行商业化操作，包括推出特朗普币、梅币以及将头像印在美元上[9] - 其家族成员利用白宫场景为服装产品做宣传，将总统职权场景作为免费广告位[11] - 市场猜测特朗普对大豆的激烈反应可能与其在期货市场的潜在套利布局有关[11][13] 地沟油贸易与能源技术差异 - 美国从中国进口的主要是地沟油，并拥有成熟技术可将其转化为航空柴油[15] - 中国正推进地沟油资源化利用，如转化为生物柴油用于公路运输，但在航空领域应用仍在探索[15] - 特朗普错误地将中国食用油与地沟油混为一谈，若停止进口地沟油可能影响美国航空柴油供应并扰动原油期货市场[15][17] 对美国金融稳定的潜在冲击 - 特朗普通过言论随意搅动市场的做法，可能破坏美国资本市场的流动性和稳定性[19] - 美元信用很大程度上依赖资本市场的稳定，市场频繁震荡会动摇美元发行的根基[19] - 美国投资者正为特朗普的随意表态承担市场波动的代价[19]

中方对美经贸策略转向强硬 - 中方接连推出稀土管控升级、对美船舶征收特别港务费、扩大不可靠实体清单等举措，展现出与美国正面对抗的立场，且未预留轻易妥协的退出路径 [1][3] - 中方态度从年初的“协商”转向“强硬反制”，源于对自身实力的判断，认为在经贸战场上已具备与美国正面抗衡的底气 [1][3] 中方的对抗决心与行动 - 在关税博弈中，中方始终采取对等反制，例如2025年初美国拟将关税升至145%，中国随即相应反制至125% [3] - 中方对美国自身短板有精准把握，如暂停进口美国大豆让美国农业州选民对政府表达不满，成为其政治压力的重要来源 [5] 稀土作为战略反制手段 - 稀土管控是中方更具威慑力的反制手段，中国作为全球稀土供应链核心环节，其出口调控直接影响美国高科技与军工产业 [5] - 2025年4月，在特朗普宣布“对等关税”两天后，中方对部分中重稀土相关物项实施出口管制 [5] - 2025年6月伦敦会谈后，中方以美方解除部分出口禁令为交换，设立“临时许可证”制度，但明确将军事用途稀土排除在外 [7] 出口市场多元化成效 - 中国对美出口占出口总额比重从2018年的19.2%降至2024年的14.7%，2025年进一步下滑至10% [10] - 出口持续向欧洲、俄罗斯及其他发展中国家转移，例如2025年前三个季度新能源汽车出口量超175万辆，同比增长近90%，前五大出口地为欧盟、俄罗斯、中东、北美和巴西 [10] 进口替代与技术自主突破 - 在芯片等关键领域，面对美国出口限制，国产替代方案不断涌现，如2025年湾芯展上新的国产EDA替代方案正式亮相，有效对冲断供风险 [13] - 中国半导体产业从依赖进口到自主创新，提升了核心竞争力，化解了外部制裁冲击 [13] 对美政策工具箱的系统性重建 - 中方政策旨在增强应对压力的韧性和分散风险，例如在能源领域通过增加中东进口等方式推动多元化，使能源储备更充裕 [17][19] - 通过上海合作组织峰会等机制深化与俄罗斯、印度等国的多边合作，在面对单边制裁时拥有更多回旋余地 [19] 博弈结果与策略成效 - 2025年8月，中美达成休战延期90天协议，美国关税从高位降至30%，中国仅降至10%，且未额外开放市场，印证了中方策略的成效 [22] - 中方通过产业升级、市场扩展、技术自主构建了完善的应对体系，从被动防御转向主动塑造规则 [24]

政策背景与核心观点 - 中国自2025年10月14日起对美国相关船舶征收特别港务费，作为对美国301调查后制裁中国船舶的有力回应[3] - 此举旨在反制美国在海事领域的打压，促使美国重新思考其贸易政策，是维护自身贸易利益的必要措施[3][15] - 政策执行展现了策略的灵活性与智慧，对主要服务中国市场的船舶给予豁免，对不符合条件的船舶则严格收费[1][13][15] 特别港务费征收细则 - 费用按船舶净吨位征收，2025年10月14日至2026年4月17日单价为每净吨400元，之后逐年上涨，至2028年4月17日达每净吨1120元[5] - 美国美森航运公司的"曼努凯"号集装箱船在宁波港被收取446万元费用[5] - 对于豪华邮轮，费用金额巨大，例如"RIVIERA"号单次航行费用高达1167万元，"海洋光谱"号单次停靠费用超过6700万元，2028年后将飙升至1.89亿元[9][12] 美国邮轮公司的应对与影响 - 全球三大豪华邮轮公司（诺唯真邮轮、皇家加勒比集团和嘉年华集团）占据全球市场超过75%的份额，均受到政策显著影响[7] - 部分邮轮选择拒绝缴费并取消停靠中国港口，如"RIVIERA"号取消上海行程，影响了运营计划和消费者[9] - 另一部分邮轮通过申请获得豁免，例如皇家加勒比公司的"海洋光谱"号因主要服务中国游客而免缴费用[12] 豁免条件与市场考量 - 获得豁免的关键条件是以中国港口为母港且主要服务中国游客[13] - "海洋光谱"号作为母港邮轮，凭借丰富的娱乐设施和高品质服务吸引大量中国游客，已成为中国市场不可或缺的一部分[12] - 豁免此类邮轮是基于其刺激国内消费、服务中国游客的市场作用，避免其退出对中国旅游业和消费者造成损失[12][15]

地沟油贸易与市场动态 - 美国前总统特朗普声称将终止与中国在“食用油”（实指废弃食用油/地沟油）领域的贸易合作 [2] - 美国从中国进口的地沟油从2020年的不到9万吨飙升至2024年的127万吨，增长14倍，美国占中国地沟油出口的43% [4] - 特朗普发布相关言论后，美国股市市值立刻蒸发4500亿美元，但农业、生物和科技类股票逆势上涨 [6] 地沟油的战略用途与政策驱动 - 地沟油是美国生产生物柴油和可持续航空燃料的重要原料 [4] - 欧盟《航空绿色燃料法案》要求飞往欧洲的航班使用可持续航空燃料，比例到2050年需达到70% [4] - 美国通过税收优惠和政策补贴大力支持本国生物燃料产业 [4] 潜在贸易中断的影响 - 若美国禁购中国地沟油，将导致生物燃料价格大幅上涨，增加航空和运输行业成本，并削弱美国绿色能源竞争力 [6] - 中国可将地沟油出口转向欧洲市场，2023年欧盟已消化中国90%以上的地沟油出口 [6] - 市场反应表明美国难以替代该部分进口 [6] 中国的市场多元化与战略布局 - 中国在地沟油领域正拓展欧洲和东南亚市场，并大力发展本国可持续航空燃料产业 [8] - 在大豆进口方面，中国加码投资巴西、阿根廷的基础设施，构建起稳定的南美供应链 [8] - 2025年前9个月，中国主要粮食港口接收美国大豆数量同比下降56%，而来自南美的运输频繁 [8] 全球贸易格局变化 - 中国通过“一带一路”、金砖机制和RCEP等多边合作，构建了多元且具有韧性的全球贸易网络 [10] - 美国在新能源车、高科技等领域依赖中国的电池原料、稀土、光伏组件和中间品 [10] - 美国农业因失去中国这一最大买家而陷入困境 [10]

中国反制措施 - 中国近期针对中美贸易博弈实施一系列反制措施，涉及稀土、重稀土、超硬材料等多个关键领域 [1] - 反制措施直接影响芯片、军工、汽车产业及高科技产业等美国核心行业，旨在削弱其供应链材料供应 [1] 美国初步反应与市场影响 - 美国总统特朗普在社交平台批评中国，并暗示可能对中国再次加征100%的关税 [3] - 此言论导致美股市场瞬间蒸发1.65万亿美元 [3] - 美国副总统万斯随后表示珍视与中国友谊并愿意进行理性谈判，财长贝森特亦称100%关税不一定生效，但暗示可能驱赶数万中国留学生 [3] 美国官员表态与中方回应 - 美国贸易代表格里尔声称对华加征100%关税取决于中方，并指责中国试图对全球高科技供应链拥有“否决权” [7] - 格里尔透露曾试图与中方通话但遭到拒绝，中方外交部回应指出美方应反躬自省，高关税威胁不是同中国打交道的方式 [10] 博弈态势总结 - 中美贸易博弈呈现相互加码态势，中国以强力反制回应美国关税威胁，美国在遭遇市场震荡后态度出现反复 [12] - 中方展现出在被迫摊牌后绝不轻易让步的立场，标志着美国需适应中国说“不”的新常态 [12]

行业战略地位 - 稀土已成为中美贸易博弈中的关键筹码 [1] - 中国对关键原材料的出口管制能直接影响后续谈判结果 [1] 市场格局与定价权 - 中国占据全球90%以上的稀土精炼能力 [1] - 美国对中国精炼稀土产品的依赖度接近60% [1] - 尽管供应高度集中 但全球稀土价格并非由中国单方面决定 [1]

中美贸易谈判态势 - 美国财政部长贝森特提出可能通过延长中美关税休战期来换取中国在稀土领域的妥协[1] - 原定于11月到期的关税暂停措施需要双方进一步讨论是否延续[1] - 美方除了关税问题还希望讨论中国购买大豆的事宜[1] 美国策略评估 - 美国通过延长关税休战期交换中国让步的策略被视为冒险且顾此失彼[3] - 美国政府的表态显示出其真正的焦虑且急于利用谈判机制迫使中国妥协[3] - 美方除了口头威胁实质性反击手段已经屈指可数且威胁常常含糊不清[4] 中国立场与行动 - 中国展示了不妥协的决心包括加强稀土管制对美国船只征收特别港务费以及立案调查高通等企业[4] - 中国的立场非常明确不会向美国的霸权主义妥协[4] - 李成钢在访美时提到通过平等对话管控分歧[3] 稀土领域动态 - 美国在稀土领域的主动权早已丧失[1] - 自从中国商务部发布加强稀土管制的公告以来美国就开始逐步失去应对的能力[3] 双边关系事件 - 贝森特对中国的贸易谈判代表李成钢提出了批评指责其在访问美国时发表了极具煽动性的言论[3] - 特朗普在与阿根廷总统米莱会谈时公开批评中国称中国喜欢占便宜[3] - 贝森特抨击中国故意不购买美国大豆暗示中国在与美国对抗全球秩序[3]