报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 重视生物航煤、生物船用燃料带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动，建议关注国内拥有较大生物柴油或原材料产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、山高环能、海新能科、朗坤环境 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度数据 - 本周（20250616 - 20250622）外盘 HVO/SAF 价格环比上涨，周四外盘 SAF 到岸价报 2127.65 美元/吨，环比上周上涨 7.71%；外盘 HVO 离岸价报 2236.40 元/吨，环比上周上涨 8.69% [1] - 欧洲 Ucome 离岸价报 1301.85 欧元/吨，环比上周四上涨 4.94%，涨跌幅度为 +61.31 欧元/吨；中国 Ucome 离岸价报 1114.50 美元/吨，环比上周上涨 1.36%，涨跌幅度为 +15.00 美元/吨；东南亚生物柴油离岸价报 1104.50 美元/吨，环比上周上涨 4.89%，涨跌幅度为 +51.50 元/吨 [1] - 从国内价差端来看，若考虑一个月地沟油库存，本周四国内出口欧洲生物柴油价差达 3497 元/吨，周度环比变动幅度为 +387 元/吨 [1] - 本周（20250616 - 20250622）国内潲水油与地沟油价格重心上移，周四国内潲水油平均报价为 6810 元/吨，较上周环比变化幅度为 +80 元/吨；地沟油平均报价为 6420 元/吨，较上周环比变化幅度为 +150 元/吨 [2] 行业新闻 - 新加坡生物混合船燃单月销量创 2024 年 11 月以来新高，5 月生物混合 VLSFO 销量为 9.58 万公吨，生物混合 HSFO 销量 4.09 万公吨，同比上升但环比下降；生物混合 LSMGO 销量达 2300 公吨，实现同比环比双增长，纯生物燃料 B100 今年第三次录得销售记录，为 1900 公吨 [3] - 美国拟议可再生燃料标准数量超市场预期，2026 年的生物质柴油掺混量大幅提高至 56.1 亿加仑，较今年的 33.5 亿加仑增幅达 67% [3] - 欧盟拟提供补贴以促进 SAF 的使用，推出激励计划支持采购超过 2 亿升 SAF，动用出售 2000 万个碳排放许可证所得收入为航空公司提供补贴，预计这笔资金可支持采购约 2.16 亿升电子燃料或多达 26 亿升生物燃料，电子燃料最高可获得每升 6 欧元支持，生物燃料则为每升 0.50 欧元 [3]

环境污染与治理转型 - 2010年《垃圾围城》纪录片揭示北京周边460座垃圾场形成的"山丘式城堡"凸显城市垃圾处理危机 [1] - 同期《围剿地沟油》调查曝光地下产业链，地沟油首次成为公众关注的食品安全符号 [2] - 2024年出现戏剧性反转：垃圾焚烧产能过剩（年处理能力3.88亿吨超清运量2.62亿吨），地沟油转为航空燃料原料 [2][14][15] 消费增长与污染数据 - 2000-2024年中国城镇居民人均可支配收入从6256元增至54188元，社零总额从3.84万亿增至48.33万亿 [4] - 同期塑料产量增长7倍（2000年1035.8万吨→2019年8184.2万吨），2022年废弃塑料达6300万吨 [4] - 生活垃圾清运量增幅70%（2000年1.55亿吨→2024年2.62亿吨），远超人口增幅11.13% [5] 餐饮业与地沟油产业 - 餐饮网点从2000年300万家激增至2024年1680.6万家，多油烹饪催生"地沟油大国" [7][8] - 2014年地沟油年产量1000万吨中500万吨去向不明，回收体系落后于欧美生物燃料技术 [8][10] - 2023年欧盟规定废弃油脂制航空燃料可双倍计算碳减排量，2035年航空燃料占比需达20% [13] 技术升级与产能扩张 - 垃圾焚烧处理能力从2016年23.8万吨/日增至2024年116.6万吨/日，实现年处理能力3.88亿吨 [14][15] - 污水处理厂数量20年增长10倍，总处理能力达2.5亿立方米/日（912.5亿立方米/年），覆盖全国781.15亿立方米排放量 [17] - 中国掌握850-1100℃高温分解二噁英技术，垃圾焚烧达世界领先水平 [17] 新兴市场与政策驱动 - 国际航空运输协会预测可持续航空燃料需求：2025年700万吨→2030年2000万吨 [13] - 垃圾焚烧发电和污水处理项目依赖政府补贴快速扩张，部分产能脱离实际需求（如咸阳项目处理能力超实际垃圾量1倍） [18] - 地沟油制生物柴油成本为普通航空燃油3倍，盈利性依赖政策补贴 [18]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 重视生物航煤、生物船用燃料带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度数据 - 本周（20250602 - 20250608）外盘 HVO/SAF 价格环比上涨，周四外盘 SAF 到岸价报 1884.5 美元/吨，环比上周上涨 4.87%；外盘 HVO 离岸价报 1960.75 元/吨，环比上周上涨 3.46% [1] - 欧洲 Ucome 离岸价报 1209.71 欧元/吨，环比上周四下跌 0.52%；中国 Ucome 离岸价报 1105.00 美元/吨，环比上周下跌 0.45%；东南亚生物柴油离岸价报 1067.00 美元/吨，环比上周下跌 0.37% [1] - 从国内价差端来看，若考虑一个月地沟油库存，本周四国内出口欧洲生物柴油价差达 2539 元/吨，周度环比变动幅度为 +163 元/吨 [1] - 本周（20250602 - 20250608）国内潲水油与地沟油价格重心上移，周四国内潲水油平均报价为 6640 元/吨，较上周环比变化幅度为 +100 元/吨；地沟油平均报价为 6180 元/吨，较上周环比变化幅度为 +30 元/吨 [2] 行业新闻 - 预期 5 月国内 HVO/SAF 出口量上升，近期外盘 HVO/SAF 价格重心上移，尤其 SAF 价格大幅跳升，可能对中国 HVO/SAF 产品出口议价形成支撑，金联创预计五月份中国 HVO&SAF 出口量上升幅度较大 [3] - 国泰航空与中石化达成 SAF 采购协议，6 月 4 日国泰航空与中石化签订协议，为国泰航空于香港国际机场出发的部分航班加注由中石化生产并与传统航空燃油混合的 SAF，标志着国产 SAF 在全球供应链跨出新一步 [3] 投资建议 - 建议关注国内拥有较大生物柴油或原材料产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、山高环能、海新能科、朗坤环境 [4] 重点公司盈利预测、估值与评级 | 代码 | 简称 | 股价（元） | EPS（元） | | | PE（倍） | | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | | 688196 | 卓越新能 | 45.68 | 3.16 | 4.80 | 6.44 | 14 | 10 | 7 | 推荐 | | 603822 | 嘉澳环保 | 55.74 | 2.77 | 6.10 | 6.98 | 20 | 9 | 8 | 推荐 | | 000803 | 山高环能 | 5.77 | 0.26 | 0.31 | 0.43 | 22 | 19 | 13 | 推荐 | [5]

世界疯抢中国地沟油 - 中国地沟油出口量两年激增580倍，2023年美国进口71.8万吨，2024年上半年超60万吨，而2022年几乎为零[5][6] - 欧洲每天消耗13万桶地沟油，60%依赖中国进口，价格一度超过棕榈油[10] - 日本石油公司加入争夺，但本土50万吨年产量远不足需求，中国成为全球主要供应国[15][16] 地沟油逆袭的商业逻辑 - 荷兰航空2011年首次用地沟油提炼航空燃油，壳牌等公司推动技术成熟，形成产业链[18][19] - 地沟油作为废料近乎零碳排放，在碳减排趋势下成为绿色能源替代品，美国每吨补贴达6000元人民币[21][24][25] - 欧洲年需求数百万吨但本土供给不足1/8，中国潜在年产量600万吨（当前收集300万吨）成核心来源[27][30] 供需矛盾与市场影响 - 美国2030年地沟油年需求或超1000万吨，中国2023年出口200万吨仍难满足全球需求[38][40] - 欧美企业转向印尼、马来西亚等替代市场，国内专家呼吁将废弃食用油列为战略物资[40][41] - 地沟油价格飙升至7200元/吨，国内餐桌回流现象基本消失[42][43]