01 联合解读政治局会议 - 中共中央政治局7月30日会议决定召开二十届四中全会并部署下半年经济工作 核心观点为"主要经济指标表现良好"且强调"保持政策连续性稳定性" [4] - 财政政策三季度或聚焦发挥已有政策效力 四季度存在加码可能性 货币政策方面降低融资成本未必需要调降政策利率 改革性措施与结构性工具或为重点 [4] - 消费政策侧重培育服务消费与民生保障 "反内卷"政策推进全国统一大市场建设 房地产政策明确城市更新为后续工作重点 [4] 02 雅下投资线索 - 雅鲁藏布江下游水电工程7月19日开工后快速成为市场主线 直接关联的建筑建材工程机械水利等板块表现强势 大宗商品价格波动走高 [7] - 该战略级工程预计助力能源结构转型 改善西藏财政收入与就业 拉动基建投资及GDP 中金预计将带动基础化工建筑建材电力设备新能源机械设备等领域需求弹性增长 [7] - 受益公司短期迎事件催化 中长期需关注项目进展及对经济拉动效果 结构转型助力作用为观察重点 [7] 03 港股IPO市场与打新收益分析 - 2025年港股持续活跃且跑赢全球主要市场 南向资金大举流入 多家公司赴港上市包括A股企业 港股IPO融资总额位居全球第一 [9] - 新股上市表现亮眼 如宁德时代港股价格较A股溢价近40% 引发投资者打新热情升温 [9] 04 全球研究 - 越南2025年二季度实际GDP同比增8% 创2023年以来最高二季度增幅 上半年GDP增长7.5%为2011年以来同期最强 工业增8.3%服务业增8.1% [11] - 越南总理将2025年GDP增长目标从8%上调至8.3–8.5% 经济韧性体现"扩大对外开放"与"提高国内效率"双轨战略进展 [11] 05 美联储7月会议 - 美联储7月按兵不动符合预期 两位理事反对但鲍威尔与多数官员倾向维持紧缩 认为关税通胀风险未解除且劳动力市场稳固 [15] - 鲍威尔强调美联储独立性暗示不屈服政治压力 中金预计9月难降息 若特朗普关税加码降息时点或进一步延后 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储7月FOMC会议维持联邦基金利率不变，理事鲍曼和沃勒投票反对并主张降息25基点，符合市场预期 [3] - 鲍威尔超预期鹰派表态降低市场对9月降息预期，会后美国2年期、5年期和10年期到期债利率分别上升6基点、5基点和2基点，9月、10月、12月降息概率分别降至43%、64%以及87% [3] - 美联储将继续保持数据依赖模式，当前政策处于“适度限制性”区间，9月前还有两轮完整就业和通胀数据，政策“边走边看”，为推迟降息预留空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 发布会重点信息及解读 - 关税对通胀影响表态偏鹰，强调传导处早期阶段，月度关税收入达300亿美元，仅小部分由出口商承担，评估全面影响尚需时日，“看穿”临时性通胀仅意味不加息非降息 [5] - 劳动力市场稳健但有下行风险，新增就业放缓但失业率低，离职率等相对稳定，不过劳动力供需同步下行 [5] - 鲍威尔淡化经济增长“有所放缓”表述，称GDP与最终私人消费走弱符合预期，重申聚焦“通胀和就业”双重目标，暗示就业市场稳定时增长放缓不触发政策转向 [6] - 认为不确定性水平与6月持平，虽关税水平估计收敛但未来不确定性仍高，会议声明删除“不确定性减弱”表述 [6] - 通胀驱动模式切换，预计排除关税因素通胀仍高于2%目标，粘性服务通胀缓解，关税推高部分商品价格 [6] - 鲍威尔坚决维护美联储独立性，强调不考虑政府财政需求，丧失独立性会使政府操控降息影响选举 [7]

货币政策 - 美联储未就9月降息给出明确指引 认为当前断言9月降息为时过早 [1][3][4] - 当前联邦基金利率维持在4 25%至4 5%区间 政策立场属于"适度限制性" [4][10][16] - 通胀回落至2%目标的过程已过半 核心PCE同比上涨2 7% 整体PCE上涨2 5% [6][24] - 服务业通胀显著放缓 但商品通胀因关税影响上升 [3][6][24] 经济形势 - 上半年GDP增速放缓至1 2% 主要反映消费者支出减速 [3][13][36] - 国内最终购买(PDFP)增速创2022年以来新低 住房市场持续疲弱 [13][45] - 企业设备投资同比上升 但商业建筑等利率敏感领域表现不佳 [4][13] 劳动力市场 - 失业率稳定在4 1%低位 劳动力市场保持平衡 [5][14][40] - 新增就业岗位放缓 但劳动力供给同步减少 未出现明显疲软 [13][40][41] - 工资增速虽放缓 但仍快于通胀水平 [5][45] 关税影响 - 关税对商品价格的影响开始显现 但传导速度慢于预期 [1][8][19] - 每月关税收入达300亿美元 企业正尝试将成本转嫁给消费者 [18][19][25] - 基本假设是关税影响为短期一次性冲击 但存在持续通胀风险 [8][9][25] 政策展望 - 未来两轮就业和通胀数据将影响9月决策 [11][28][46] - 政策调整将基于通胀与就业风险的平衡情况 [28][30][43] - 若风险平衡 政策可能向中性立场调整 但当前仍需维持限制性 [16][43][46] 行业影响 - 住房市场受长期供应短缺制约 按揭利率达7% [26][27] - 消费者支出增速放缓但整体仍稳健 信贷质量良好 [34][35][36] - 私营部门就业增长接近停滞 但整体劳动力需求稳定 [39][40][41]

股票市场 - A股涨跌不一，沪指涨0.17%，深证成指跌0.77%，创业板指跌1.62%；港股疲软，恒生科技指数收跌2.72%，恒生指数跌1.4%；美股三大指数个别发展，道指跌0.38%，标普500指数跌0.12%，纳指升0.15%；欧洲股市表现分化，泛欧Stoxx 600指数微涨0.12%；亚太股市个别发展，台股指数涨1.1%，越南证交所指数涨1.0%[3][11][13][17][22] - 微软四财季净利润272.3亿美元，同比升23.6%，收入764.4亿美元，同比升18%；Meta二季度净利润183.37亿美元，同比升36%，收入475.2亿美元，同比增长22%[9] - 宁德时代二季度业绩稳健，但H - A溢价45%难以维持；中际旭创2025年上半年业绩快报超预期，2026年有望维持高增；三星电子二季度净利润4.93万亿韩元，预计下半年迎来拐点[15][20][25] 外汇/商品市场 - 纽约期油上涨1.14%，报70.0美元/桶；布伦特原油期货上涨1.01%，报73.24美元/桶；美元指数上涨0.9%，报99.82；纽约期金下跌0.8%，报3,295.8美元/盎司；纽约铜期货暴跌18.0%，报4.6115美元/磅[5][28] 固定收益市场 - 美国二季度实际GDP年化环比初值3.0%优于预期，核心PCE物价指数2.54%超预期；美国7月ADP就业人数增长超预期，但劳动力需求疲软[31] - 美联储维持政策利率不变，市场对美联储降息预期转向紧缩，全年降息预期收窄至37基点，9月FOMC会议降息概率跌破50%；美国2 - 30年期国债收益率均上涨[7][31] - 周三亚洲债市表现混合，中国IG整体变动不大，部分债券利差有收窄或扩大情况[31]

中信证券认为，预计美联储将在9月议息会议上再度降息；中金公司表示，美联储9月或难以降息。 美联储7月议息会议维持政策利率不变，为连续第五次会议按兵不动。美联储发表声明称，两位美联储 理事投票反对继续维持利率不变，他们主张将联邦基金利率目标区间下调25个基点。鲍威尔表示，尚未 就9月利率做出任何决定。通胀隐忧风险下，美联储最快何时能降息？以下为部分机构点评汇总： ①中信证券：预计美联储将在9月议息会议上再度降息 中信证券认为，美联储2025年7月议息会议维持政策利率不变，符合市场预期。鲍威尔发言未透露出太 多9月利率调整的前景。本次记者会最值得关注的是美联储对关税通胀的判断再次发生变化，"关税通胀 是一次性的"是鲍威尔当前认为的合理的基准情形。在"关税通胀是一次性的"假设叠加美国经济增长弱 于去年的情况下，"适度限制性的"利率政策应当减少限制性。维持此前观点，预计美联储将在9月的议 息会议上再度降息。 ②华泰证券：美联储9月能否降息主要取决于7-8月经济数据 华泰证券认为，基本面方面，鲍威尔强调就业市场较为稳健（solid），但承认存在下行风险。利率指引 方面，鲍威尔未对9月降息给出明确指引，强调降息决策取决于 ...

美联储政策 - 维持联邦基金目标利率区间4.25%-4.50%，缩表节奏不变，减持50亿美元/月美债和350亿美元/月MBS[1][5] - 表态偏鹰，强调通胀风险权重高于就业风险，货币政策维持适度限制性[5] 经济形势 - 今年上半年GDP增长1.2%，低于去年的2.5%，经济活动增长放缓[4] - 失业率保持低位且窄幅波动，劳动力供需同步放缓[4][6] - 过去两年通胀显著缓解，但仍高于2%目标，关税推高部分商品价格[6] 关税影响 - 截至5月，美国对外实际关税税率约9.6%，低于名义有效关税税率11.0% [2][7] - 8月1日新税率生效后，实际关税税率或升至15% - 16%，考虑部分商品影响或升至18% - 19% [2][7] - 关税或使美国通胀有30 - 60BP上行风险，影响在10 - 11月体现[2][7] 市场反应与资产判断 - 会议表态偏鹰，美股三大指数标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别变动 - 0.12%、0.15%和 - 0.38%，2Y美债收益率上行8BP至3.94%，10Y美债收益率上行4BP至4.38%，美元指数上涨0.61%至99.51，COMEX黄金下跌1.58%[7] - 短期美股或有波动，市场定价9月降息概率45.2%，中期仍看多[3][7][8] 风险提示 - 美国经济基本面及政策超预期[9]

美联储利率政策 - 美联储2025年7月议息会议维持政策利率不变 符合市场预期 [1] - 鲍威尔发言未透露出太多9月利率调整的前景 [1] - 预计美联储将在9月议息会议上再度降息 [1] 通胀与经济判断 - 美联储对关税通胀的判断再次发生变化 [1] - 鲍威尔认为"关税通胀是一次性的"是合理的基准情形 [1] - 美国经济增长弱于去年 [1] - "适度限制性的"利率政策应当减少限制性 [1]

高盛资产管理公司的Ashish Shah：未来两个月的数据将至关重要。如果关税引发的通胀比预期温和， 或者劳动力市场出现走弱迹象，我们认为美联储将在秋季恢复宽松周期。 ...

美联储政策展望 - 未来两个月经济数据对美联储政策走向至关重要 [1] - 若关税通胀效应弱于预期或劳动力市场疲软 美联储可能在秋季转向宽松周期 [1]

通胀趋势 - 通胀朝着2%目标回落的过程已经过半 [1] - 服务通胀显著放慢 [1] - 商品通胀正在上升 [1] 关税影响 - 无法单独划分出关税对通胀的影响 [1] - 当前所见仅为关税通胀的开端 [1]