报告行业投资评级 | 品种 | 操作评级 | 分析师 | | --- | --- | --- | | 豆一 | ☆☆☆ | 杨蕊霞 | | 豆油 | ★★☆ | 吴小明 | | 棕榈油 | ★★★ | | | 豆粕 | ★★★ | 董甜甜 | | 菜油 | ☆☆☆ | 宋腾 | | 菜粕 | ★★☆ | | | 玉米 | ★★★ | | | 生猪 | ★★★ | | | 鸡蛋 | ★★★ | | [1] 报告的核心观点 - 各农产品期货表现不一，需关注不同因素影响，部分品种有投资机会，部分建议观望 [2][3][4][6] - 生猪行业去产能延续，远月期价有支撑，但中长期猪价或二次探底 [8] - 鸡蛋行业中期供应压力减轻，基本面预期改善，短期近月合约围绕期现价差收敛博弈 [9] 各品种总结 豆一 - 国产大豆主力合约减仓回调，现货报价稳定，优质优价，关注现货及政策 [2] 大豆&豆粕 - 连粕期货跟随美豆震荡偏强，国内大豆供应足、压榨量升，豆粕库存高位，供应宽松 [3] - 南美新季大豆受拉尼娜影响，种植进度慢，等待中美经贸协议及执行情况，关注企稳后做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 棕榈油市场边际利空缓和，国内基差转强，价差走强或引发空头回补 [4] - 豆油关注美豆价格、出口及南美天气，预计美豆偏强震荡提振豆油，关注油脂基本面波动 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系期价小涨，跟随外盘，外盘菜籽企稳，加菜籽受提振，压榨需求高但出口难逆转 [6] - 关注澳籽进口、沿海油厂库存与压榨变化，菜系短期驱动不明显，单边观望 [6] 玉米 - 玉米期货冲高回落，北塔现货坚挺，华北质量差，东北与华北价差走扩 [7] - 中下游库存低但补库意愿增强，关注补库、新粮售粮进度及超期小麦拍卖，期货先观望 [7] 生猪 - 10月能繁母猪存栏下降，行业去产能延续支撑远月期价，现货弱势下调 [8] - 南方需求将启动但供应有压力，中长期猪价或二次探底 [8] 鸡蛋 - 期货增仓，远月合约大涨，8月合约最强 [9] - 鸡苗补栏下滑，新开产将降，老鸡待淘，中期供应压力减轻，短期近月围绕期现价差博弈 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金移仓换月，豆粕盘面区间震荡偏多；油脂走势分化，棕油偏弱；玉米/淀粉利多驱动延续，期现共振上行；生猪出栏充裕，猪价弱势；天然橡胶产区洪水引发多头情绪，但上涨幅度有限；合成橡胶原料成交支撑盘面；棉花下有支撑，上有压力；白糖糖价延续反弹；纸浆多空因素未改，震荡为主；双胶纸成本支撑下降，低位震荡；原木基本面偏弱，盘面反弹乏力 [1] 各品种总结 油脂 - 观点：走势分化，棕油偏弱，豆油震荡，菜油震荡 [6][7] - 逻辑：市场等待中国采购信息，美豆类震荡偏空，国内油脂走势分化。宏观上，美联储官员鸽派言论提振降息预期，美元震荡、原油上涨。产业端，关注美豆采购、中美贸易、美国生柴政策；南美豆种植顺利，巴西进度78%，阿根廷或加速。国内进口大豆到港量预期高，豆油去库慢。棕油11月产需数据偏空，印尼库存低，印度进口或降。菜油近期供应偏紧、库存降，后期供应或回升 [6] - 展望：豆油震荡，棕油震荡偏空，菜油震荡 [7] 蛋白粕 - 观点：资金移仓换月，盘面震荡偏多 [2][9] - 逻辑：国际上，中美通话或提振情绪，拉尼娜或出现，巴西南部和阿根廷有干旱风险，巴西豆播种近尾声、阿根廷延迟，2026年美豆种植面积或扩4%，美豆出口预期下调、10月压榨创新高，巴西11月前三周出口量日均增80%。国内大豆进口利润修复，1月采购超30%，油厂压榨量高，澳籽进口预期起，豆粕销售和提货量增，大豆库存高、豆粕库存季节性降、菜粕库存环降同比增，下游豆粕库存同比持平 [2][9] - 展望：美豆、连粕、豆菜粕均震荡偏多 [3][9] 玉米/淀粉 - 观点：利多驱动延续，期现共振上行，震荡偏强 [10][11] - 逻辑：国内玉米价格涨跌互现，港口上涨。支撑因素有惜售、刚需补库、粮质结构使需求集中东北、贸易商抢粮、运力紧张。短期利多延续，价格偏强，后期关注卖压和陈麦拍卖 [11] - 展望：震荡偏强 [12] 生猪 - 观点：出栏充裕，猪价弱势，震荡偏弱 [12] - 逻辑：供应上，短期月度充裕，中期2026年一季度前出栏过剩，长期2026年下半年供应压力或减轻。需求上，肉猪比价下跌，南方腌腊需求不足。库存上，出栏均重增加。节奏上，近月产能兑现、年底有抛压，远月产能去化预期支撑价格 [12] - 展望：震荡偏弱，呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略 [12] 天然橡胶 - 观点：市场情绪仍偏空，沪胶与20号胶震荡 [13] - 逻辑：天胶反弹后走弱，受泰国出口数据和下游采购情绪影响。海外供应上量顺利，原料价格支撑盘面但有回落压力，需求端变化不大，RU仓单炒作结束抛压大，NR受原料和买盘支撑。若无预期差和宏观带动，下方空间大 [15] - 展望：维持宽幅震荡高弹性走势，无趋势性行情 [15] 合成橡胶 - 观点：原料成交支撑盘面，震荡 [16] - 逻辑：BR先涨后跌，区间震荡，因原料丁二烯成交稳定。丁二烯上周价格震荡上行，产量和库存提升后买盘跟进，供方提价，高价成交遇阻 [16] - 展望：基本面与原料端压力大，逢高布空 [16] 棉花 - 观点：上有压力，下有支撑，震荡 [16] - 逻辑：郑棉反弹接近前高。供给上，新疆棉产量预计增，公检和上市快，供应增加。需求上，下游需求季节性转淡，年底补库期吸引采购。库存上，商业库存累积，关注达峰时点。01合约受成本和采购支撑、套保压力，参考区间13500 - 13700元/吨 [16][17] - 展望：短期01合约区间震荡，长期估值偏低、震荡偏强，逢低买 [17] 白糖 - 观点：糖价延续反弹，震荡偏弱 [17] - 逻辑：中长期糖价熊市，25/26榨季全球供应过剩，巴西、印度、泰国、中国预计增产。当下北半球压榨，供应增加，中国进口供应强、国产糖集中，糖价承压。短期01合约在5300元/吨有支撑 [17] - 展望：中长期震荡偏弱，逢高空，短期关注5300元/吨支撑 [17] 纸浆 - 观点：多空因素未改，震荡为主 [17] - 逻辑：期货走跌因多方资金撤离。利多因素有仓单无持续性流入、阔叶浆价格偏强、非布针针叶浆价格不低。利空因素有01合约有仓单交割、针叶浆进口量预计不减、针叶配方用量减少。01合约上方压力5500 - 5600，03、05合约上方压力5550 - 5600、下方支撑5100 - 5150 [18] - 展望：宽幅震荡 [18] 双胶纸 - 观点：成本支撑下降，低位震荡 [19] - 逻辑：原料下行，双胶纸低位偏弱。影响因素有纸企挺价但经销商备库理性、下游印厂订单变化有限、出版招标价格低、木浆价格下跌成本支撑减弱。11月价格有支撑，12月经销商回笼资金或拖累价格 [19][20] - 展望：供应压力仍存，短期有支撑，中期偏弱震荡 [20] 原木 - 观点：基本面偏弱，盘面反弹乏力，震荡偏弱 [21] - 逻辑：原木反弹后回落，新西兰夏季木材蓝变风险增，集成材价格下滑。主力合约在770元/方以下震荡。供应上，新西兰发运回升，2026年一季度进口压力缓解。需求上，2026年弱稳，四季度加工厂补库，一季度回落，房地产难拉动需求。库存缓慢去化，11月供需宽松 [21] - 展望：供应宽松、需求无增量，现货承压，底部窄幅震荡 [21] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 11 - 25，特色指数中商品指数2238.38（+0.46%）、商品20指数2542.50（+0.57%）、工业品指数2199.99（+0.19%）、PPI商品指数1338.10（+0.22%）；农产品指数926.29，今日涨跌幅+0.11%、近5日-0.28%、近1月-0.49%、年初至今-2.98% [179][180]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个农产品及相关产品进行分析，认为各品种走势分化，油脂、生猪震荡偏弱，玉米、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸、原木震荡，蛋白粕震荡且豆菜粕价差预计走缩，各品种受不同因素影响，后续需关注相关因素变化[6][7][8][10][11][13][14][15][16][17] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - 观点：马棕11月产量预期环增，市场情绪仍偏弱，豆油、棕油、菜油震荡偏空 [6] - 逻辑：宏观上，市场对美联储12月降息预期反复，美国推动俄乌和平协议或提振全球石油供应；产业端，美豆收获完成，南美豆种植推进，国内进口大豆到港量预期处同期较高水平，马棕11月产需数据偏空，印尼棕油库存低位，印度植物油进口或季节性下降，国内菜籽供应偏紧但后期菜油供应预期回升 [6] 蛋白粕 - 观点：菜粕增仓上涨，豆菜粕价差预计走缩，美豆、连粕震荡 [7] - 逻辑：国际上，拉尼娜或出现，巴西豆播种近尾声，阿根廷大豆播种进度延迟，美豆出口预期下调但压榨量创新高，巴西大豆11月出口量上调；国内方面，大豆进口利润修复，市场预期大豆抛储，油厂大豆压榨量处于近年同期高位，油厂豆粕销售和提货量环比增长，豆粕库存季节性走低但同比仍偏高，菜粕库存环降同比增 [7] 玉米/淀粉 - 观点：利多驱动延续，盘面再度走高，震荡偏强 [8] - 逻辑：国内玉米现货坚挺，支撑因素有雨雪天气使粮农惜售，售粮节奏预计放缓；销区用粮企业库存偏低，玉米阶段性补库需求延续，东北粮外流量远高往年同期；运力紧张，铁路运费上涨增加贸易成本。短期利多延续，价格维持偏强，往后关注卖压兑现和贸易商建库博弈及陈麦拍卖落实问题 [8][9] 生猪 - 观点：母猪减产，生猪近弱远强，震荡偏弱 [10] - 逻辑：供应上，短期月度供应充裕，中期预计2026年一季度前商品猪出栏量过剩，长期2025年三季度能繁母猪产能开始去化，供应压力或在2026年下半年减轻；需求上，肉猪比价下跌，南方零星腌腊，需求驱动不足；库存上，出栏均重继续增加；节奏上，短期供需宽松，猪价弱势运行，中期出栏均重增长，年底有抛压风险，2026年一季度前价格仍在下行周期，长期2026年下半年供应压力有望减弱 [10] 天然橡胶 - 观点：产区洪水引发多头情绪，但上涨幅度有限，震荡 [11] - 逻辑：反弹或因对泰国南部洪水情况的担忧，但难以判断洪水影响严重程度。基本面上海外供应季节性上量顺利，原料价格坚挺有支撑但后续有回落压力，需求端近两周无明显变化，价格下跌后下游采买情绪尚可，RU仓单炒作告一段落，上方抛压大，NR受原料价格和下游买盘支撑，若无较强预期差和宏观带动，下方空间稍大 [11][12] 合成橡胶 - 观点：基本面矛盾有限，盘面维持区间震荡 [13] - 逻辑：BR跟随天胶先涨后跌，以反弹对待后区间震荡，盘面获支撑因原料丁二烯成交情况相对稳定。丁二烯上周价格震荡上行，行情跌后反弹，虽产量及库存提升，但部分买盘跟进，成交气氛好转，供方价格上调，但价格走高后卖方出货积极性提升，部分高价成交遇阻 [13] 棉花 - 观点：棉价反弹，1 - 5价差走扩，短期01合约区间震荡，长期估值偏低，震荡偏强 [13] - 逻辑：国际市场，USDA 11月供需预测报告上调25/26年度全球棉花产量，美棉预计累库，当下供应增多；国内市场，新疆棉产量预计同比增加，公检进度偏快，供应边际增多，需求端下游需求季节性转淡，企业开机率下滑，成品累库。01合约大幅上涨驱动不强，但受新棉成本支撑回调空间受限，1 - 5价差走强，后续关注基差变化以及仓单注册进度 [13] 白糖 - 观点：糖价小幅反弹，中长期震荡偏弱 [14] - 逻辑：中长期内外糖价存在下行驱动，25/26榨季全球糖市预计供应过剩，北半球新糖压榨工作开始，供应压力将增加，中国10月食糖进口量同环比均增加，国产糖进入集中供应期，糖价承压 [14] 纸浆 - 观点：多空因素未改，纸浆震荡为主 [15] - 逻辑：期货走跌因前期多方资金撤离，今日弱势震荡。利多因素有纸浆仓单无持续性流入，01合约可能面临交割仓单数量不足，阔叶浆价格偏强且上行可持续，非布针针叶浆价格不低；利空因素有01合约仍有仓单需交割，针叶浆进口量预计不缩减，针叶配方用量日益减少。总体多空因素齐备，维持区间宽幅震荡 [15] 双胶纸 - 观点：双胶纸跟随原料端低位震荡，供应压力仍存，短期出版社提货有价格支撑，中期或仍偏弱震荡 [16] - 逻辑：昨日盘面偏弱震荡，原料端下行，基本面变化有限，开工小幅下降，社会面需求清淡。供应端整体持稳，下游印厂订单变化有限，出版招标价格偏低，上游木浆价格下跌，成本支撑减弱。11月价格预计有支撑，12月经销商“冲量降价”预期偏利空，市场交投难有明显改善 [16] 原木 - 观点：供需宽松，低位震荡，震荡偏弱 [17] - 逻辑：昨日维持低位震荡，主力合约进入低估值区间，基本面矛盾不突出，供需偏弱，需求无明显增量驱动。供应上，新西兰发运回升将推动12月到港量增长，进口压力预计2026年一季度季节性缓解；需求上，2026年整体弱稳，四季度加工厂有补库空间，一季度季节性回落，终端房地产行业难拉动需求，价格围绕成本线弱势震荡，库存短期缓慢去化 [17][18] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 11 - 24显示，特色指数中商品20指数2528.06，+0.43%；工业品指数2195.71，+0.52%；PPI商品指数1335.17，+0.55%；板块指数中农产品指数2025 - 11 - 24为925.27，今日涨跌幅+0.28%，近5日涨跌幅 - 0.32%，近1月涨跌幅 - 0.44%，年初至今涨跌幅 - 3.08% [174][175]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 煤炭行业反内卷导致7、8、9月全国原煤产量同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8%，截至2025年11月21日，秦港5500大卡动力煤现货价为820元/吨，月环比提升7%，煤价企稳回升有望对2026年长协电价谈判形成支撑[6] - 预计出现双重拉尼娜，迎峰度冬期间用电需求有望高增，风格轮动下建议关注电力板块投资机会[6] - 重点推荐红利标的国电电力，以及业绩表现亮眼、估值有望修复的皖能电力、新集能源等，长期看好华润电力、申能股份，海风标的福能股份、中闽能源等[6] - 燃气板块重点推荐煤制气布局、业绩成长确定性强的九丰能源，冷冬利好城燃，建议关注昆仑能源、新奥能源等[6] 重点事件解读 - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比+10.4%，增速较9月提升5.9个百分点，创年内新高，其中第一产业用电量同比+13.2%，第二产业用电量同比+6.2%，第三产业用电量同比+17.1%，城乡居民用电量同比+23.9%[10] - 1-10月全社会用电量累计8.62万亿千瓦时，同比+5.1%，第一产业用电量同比+10.5%，第二产业用电量同比+3.7%，第三产业用电量同比+8.4%，城乡居民生活用电量同比+6.9%[10] - 生态环境部印发钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放权交易配额方案，三个行业2024、2025年度配额实行免费分配，基于单位产出碳排放量分配配额，计划到2027年碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业[21][22] 本周行情复盘 - 本周环保（申万）行业指数下跌6.02%，公用事业（申万）行业指数下跌4.33%，相对市场整体跌幅较大[23] - 公用事业子板块中，电力板块下跌4.19%，燃气板块下跌5.7%[23] - 2025年以来，环保板块累计涨幅15.11%，涨幅领先于沪深300，落后于创业板指；电力板块累计涨幅1.77%，涨幅落后于沪深300及创业板指[23] - 环保子板块中，水务及水治理下跌5.50%，大气治理下跌6.88%，固废治理下跌4.66%，综合环境治理下跌12.32%，环保设备下跌6.32%[29] - 电力子板块中，火力发电下跌4.68%，水力发电下跌1.44%，风力发电下跌4.29%，光伏发电下跌10.88%，核电平均下跌3.65%[29] 行业重点数据跟踪 - 煤炭价格：截至2025年11月21日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格820元/吨，周环比持平，同比下滑2.4%；广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格595元/吨，周环比持平，同比下滑8.7%[40] - 煤炭库存：截至2025年11月21日，秦皇岛港、曹妃甸港、京唐及国投港区煤炭库存分别为560万吨、590万吨、161万吨，较11月14日分别增加10万吨、29万吨、13万吨[40] - 水库水位：截至2025年11月21日，三峡水库水位为174.4米，同比上升4.2%；锦屏一级水库水位为1878.18米，同比上升0.12%；二滩水库水位为1196.58米，同比下降0.2%[42] - 硅料价格：截至2025年11月19日，多晶硅（致密料）价格为52元/千克，周环比持平[48] - 天然气价格：截至2025年11月20日，LNG到岸价为11.67美元/百万英热（4318元/吨），周环比上升6.08%，同比下跌20.6%；截至2025年11月21日，国内LNG出厂价为4351元/吨，周环比下跌0.14%，同比下跌4.1%[50] - 电力市场：本周广东省发电侧加权平均电价于2025年11月19日达到最高值253.72元/兆瓦时，环比上升7.7%；2025年11月10日至11月15日，山东省中长期电力直接交易市场成交电量达28.02亿千瓦时，环比上升6.2%[53] - 碳市场：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量1169.44万吨，环比下降30.3%，成交均价59.95元/吨；2025年全国碳市场碳排放配额累计成交量1.77亿吨，累计成交额109.57亿元[60] 行业重点事件 - 电力市场：吉林省发改委印发文件明确增量新能源项目机制电量年度总规模为45.76亿千瓦时；陕西省发改委要求热电联产企业须严格按照需求量80%签订2026年电煤中长期合同[64] - 双碳市场：辽宁省发布零碳园区培育建设方案；山西省建立碳足迹管理体系试点工作推进机制；江西省加快推动制造业绿色化发展实施方案；贵州省黔南州发布国家碳达峰试点实施方案；青海省推进绿色低碳转型加快融入全国碳市场建设实施方案[65][66][67] 上市公司动态 - 经营数据：华润电力2025年10月附属电厂售电量166.1亿千瓦时，同比-0.4%，首十个月累计售电量1853亿千瓦时，同比增加6.5%[69] - 资本运作：湖北能源向特定对象发行新增股份5.98亿股，募集资金29亿元；华银电力拟定向增发募集不超过15亿元；中国广核招远1号机组于2025年11月18日开始全面建设[69][71] - 股权变动：倍杰特拟以2.25亿元收购文山州大豪矿业55%股权；皖能电力子公司与东方电气风电成立合资公司，公司子公司现金出资9.47亿元[71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球大豆新作产量被边际下调，总产量与总需求持平，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或显现，但向上空间需更大减产力度；国内大豆库存处历年最高，豆粕库存偏大，榨利承压，进入去库季节有一定支撑；豆粕预计震荡运行 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 国际大豆：本周美豆触及1170美分/蒲成本位回调，全球大豆库销比仍处高位，巴西升贴水报价下调，国内大豆到港成本下跌；11月USDA调低全球大豆新作产量约400万吨，25/26年度全球大豆供需格局由供需双增转换为供减需增，库销比从2024年10月的33%降至28.94% [9] - 国内双粕：本周国内豆粕现货、基差震荡，期货盘面随成本波动，油厂盘面压榨利润下滑；豆粕成交尚可，提货偏高；饲料企业库存天数7.98天略低于去年同期，环比降0.25天；买船进度预示国内大豆及豆粕库存将降，国内豆系基差有支撑 [9] - 交易策略建议：单边操作建议震荡，因进口成本底部或现但向上空间需更大减产力度，国内大豆和豆粕库存情况及去库季节的支撑等因素，豆粕预计震荡运行；未提及套利策略 [11] 期现市场 - 展示了广东东莞豆粕、广东黄埔菜粕现货价格，豆粕01、菜粕01合约基差，豆粕11 - 1、01 - 05、03 - 05、01 - 菜粕01价差，美豆、美豆粕管理基金净多持仓等图表 [17][20][22][25] 供给端 - 展示美豆种植进度、出苗率、开花率、优良率图表；展示阿根廷、巴西大豆产区加权降水叠加预报图表；拉尼娜可能在2025年10 - 1月发生，并给出不同时间段降水影响及发生频率表格 [31][34][36] - 展示美国大豆压榨利润、伊利诺伊中部1号黄大豆现货价、月度压榨量、NOPA豆油库存等图表 [44][47] - 展示美豆出口进度相关图表，包括对华已签出口合约总额、本年度销售完成率、已签出口合约总额、对华出口装船累积值 [48] - 展示中国大豆、菜籽月度进口及预估，主要油厂大豆、菜籽压榨量图表 [51][53] 利润及库存 - 展示大豆港口、主要油厂油菜籽库存，沿海主要油厂豆粕、菜籽粕库存及预估图表 [57][60] - 展示广东进口大豆、沿海进口菜籽压榨利润图表 [62] 需求端 - 展示主要油厂豆粕作物年度累计成交、豆粕表观消费图表 [65] - 展示自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润图表 [66]

文章核心观点 - 文章基于历史数据统计，分析了厄尔尼诺与拉尼娜两种气候模式对全球主要油菜籽出口国（加拿大、澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、欧盟）生产指标（面积、单产、产量）的影响概率，并指出当前弱拉尼娜现象将持续至明年2月，对不同产区处于的生长阶段进行了评估 [5][6][7][8][9][10][11] 厄尔尼诺对油菜籽主产国的影响 - **加拿大**：播种初期气温偏高，收获期偏冷，单产减产概率44%，但面积同比增加概率56%，产量未必减产（增产概率67%）[5] - **乌克兰**：种植期偏干，生长期偏湿，单产减产概率78%，但面积增加概率56%，产量未必减产（增产概率56%）[5] - **澳大利亚**：播种初期气温偏高，生长期干旱，收获期高温少雨，单产减产概率78%，产量减产概率67% [6] - **俄罗斯**：生长期部分区域偏冷，收获期部分地区偏干，面积减少概率63%，单产减少概率50%，产量减产概率63% [7] - **欧盟**：播种偏湿热，生长初期部分区域偏干，成熟收获期南部偏湿北部偏热，面积减少概率57%，单产减产概率86%，产量减产概率86% [7] 拉尼娜对油菜籽主产国的影响 - **加拿大**：生长期仅西部沿海少部分区域偏冷，单产减产概率55%，但面积增产概率64%，产量未必减产（增产概率73%）[8] - **澳大利亚**：播种初期和收获期气候偏湿，面积增产概率82%，单产增产概率73%，产量一致增产概率高 [8] - **乌克兰**：单产增产概率78%，但面积减少概率67%，最终产量减产概率56% [8] - **欧盟**：面积增产概率71%，单产增产概率57%，产量增产概率71% [8] - **俄罗斯**：单产减产概率71%，但面积增产概率100%，产量未必减产（增产概率71%）[8] 气候模式周期与当前预测 - 厄尔尼诺平均每4年发生一次（最近一次为2023年），拉尼娜约3-5年出现一次，二者交替出现但非严格连续 [11][12] - 当前弱拉尼娜现象已出现，预计持续至明年2月，之后中性气候可能性最大 [10][11] - 根据ONI指数数据，2024年气候从厄尔尼诺状态过渡至拉尼娜状态，2025年预测维持弱拉尼娜 [13] 气候对作物生长阶段的具体影响 - **厄尔尼诺期间**：加拿大播种初期（5月）气温偏高，澳大利亚生长期（6-8月）面临干旱，欧盟收获期（6-8月）南部偏湿不利收获，俄罗斯生长期部分区域偏冷 [16][17][18] - **拉尼娜期间**：澳大利亚播种初期（5月）和收获期（9-11月）气候偏湿，加拿大生长期（6-8月）大部分区域无影响，欧盟与乌克兰生长期气温偏高 [27] - 油菜籽生长周期因产区而异（如加拿大为春菜籽，欧盟/乌克兰为冬菜籽），气候影响需结合具体生长阶段分析 [21] 主要结论 - 加拿大和俄罗斯在厄尔尼诺或拉尼娜下减产概率均较高 [9] - 澳大利亚在拉尼娜下增产趋势明显（拉尼娜更可能增产），厄尔尼诺下减产概率高 [9] - 乌克兰和欧盟在拉尼娜下单产增产概率高，厄尔尼诺下减产概率高，但乌克兰产量变化主要跟随面积方向 [9]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |豆一|☆☆☆| |豆油|★☆☆| |棕榈油|★☆☆| |豆粕|★★★| |菜油|★★★| |菜粕|★★★| |玉米|★★★| |生猪|★★★| |鸡蛋|★☆☆|[1] 报告的核心观点 报告对各农产品品种进行分析并给出投资建议 豆一关注现货和政策端；豆粕等待回调结束后低多；棕榈油单边走势阶段性见底概率大；菜系短期策略偏空；玉米关注贸易协议和售粮进度；生猪预计明年上半年二次探底；鸡蛋近月高位空单持有[2][3][4][6][7][8][9] 根据相关目录分别总结 豆一 - 豆一期货主力价格从高位回落并减仓 进入调整状态 本周中储粮拍卖大豆全部成交 均价3900元/吨 国产与进口大豆价差缩小 进口大豆短期预计震荡偏强 关注国产大豆现货和政策端表现[2] 大豆&豆粕 - 连粕期货主力合约跟随美豆回调 豆粕现货走弱 美豆收割率95% 巴西新季大豆种植进度偏慢 需关注拉尼娜对产量影响 国内大豆供应充足、压榨利润不佳 库存高位 豆粕库存下降 等待中美经贸协议签订及执行情况 回调结束后关注企稳低多机会[3] 豆油&棕榈油 - 国内棕榈油转强 豆棕价差回调 美豆油偏强 美国柴油市场强劲对植物油有溢出效应 棕榈油马来西亚短期数据显示供需面偏弱 国内豆油强于豆粕 预计棕榈油被带动 单边走势阶段性见底概率大[4] 菜粕&菜油 - 国内菜系期价下行 主力持仓向远月转移 市场焦点在供给端 关注澳菜籽抵华及清关情况 对供给冲击集中在3月及远月合约 菜系较竞品有溢价 需求偏弱 近月价格有压力 关注11月21日菜油购销交易成交情况 短期策略偏空[6] 玉米 - 大连玉米期货震荡偏强 东北新粮增量减小 农户惜售 价格稳中略强 北港价格偏强 山东上量略减 价格平稳 中下游库存低 深加工开工率提升 收购价上涨 10月进口量36万吨 1 - 10月进口129万吨同比降90% 关注贸易协议和东北售粮进度 01合约或回调[7] 生猪 - 生猪期货弱势震荡减仓 现货小幅反弹 期货交易后期供应压力 预计明年上半年猪价二次探底[8] 鸡蛋 - 鸡蛋现货下跌 盘面多个合约收十字星或小反弹 缺乏成交量 短期市场弱势运行 蔬菜价格回落 12月合约收敛升水 基本面供应高需求淡 近月高位空单持有[9]

报告行业投资评级 - 豆一操作评级为无明确标识；豆油操作评级为★☆☆；棕榈油操作评级为无明确标识；豆粕操作评级为★☆☆；菜油操作评级为★☆☆；药粕操作评级为★☆☆；玉米操作评级为☆☆☆；生猪操作评级为无明确标识；鸡蛋操作评级为★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 各农产品期货表现不一，需关注政策、供需、天气等因素对不同农产品价格的影响，部分品种存在投资机会和潜在风险 [2][3][4] 各农产品情况总结 豆一 - 豆一期货主力今日大幅减仓，价格从高位快速回落；中储粮今日竞价拍卖3.5万吨大豆全部成交，成交均价3900元/吨；国产大豆与进口大豆价差缩下跌，美豆表现偏强，市场博弈中国政策性采购美国大豆及美豆压榨量增长；短期关注国产大豆现货端和政策端表现 [2] 大豆&豆粕 - 10月美国大豆压榨量为2.28亿蒲式耳创历史新高；截至11月15日，巴西25/26年度大豆播种率为69.0%，落后于去年同期；需关注拉尼娜对巴西、阿根廷大豆产量的影响；国内连粕期货主力合约M2601回调，豆粕基差走弱，市场大豆供应充足、压榨利润不佳，大豆库存维持高位，豆粕库存下降但仍在百万量级；关注企稳后的逢低做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 美豆表现偏强，市场博弈中国政策性采购美国大豆及美豆压榨量增长，大豆进口成本上涨，国内近端压榨利润偏差，豆油强于豆粕和棕榈油；棕榈油供需面偏弱，横盘震荡，价格走势改变需供需面改善；短期关注油脂供需面指引 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系期货今日弱势震荡，较竞品均较弱，菜粕需求疲软更明显，与菜粕刚性需求波季、非刚性需求竞争力弱有关；预计市场侧重对供给变量定价，中期澳大利亚菜籽抵华在即，菜系期价溢价将回吐；关注澳籽抵华时间及菜粕、菜油直接进口情况，菜系期价短期承压 [6] 玉米 - 今日大连玉米期货震荡回调，东北玉米新粮增量幅度减小，农户惜售情绪渐强，价格稳中略强，山东现货上量略增，价格平稳；中下游玉米库存普遍较低，深加工企业开工率提升，收购价格上涨；等待中美具体贸易协议签订，关注东北新粮售卖进度，大连玉米期货01合约或继续回调 [7] 生猪 - 生猪期货近月创出新低，远月跟随下挫，资金整体增仓近万手，现货出栏均价偏稳定；期货端交易后期潜在供应压力；中长期猪周期底部多为双底“W”型，10月猪价低点大概率为首次情绪性筑底，预计明年上半年猪价或二次探底 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋期货继续遭遇卖压，资金整体增仓，2月合约领跌，全国鸡蛋现货价格基本全线下跌；因蔬菜价格触顶回落、12月合约临近交割收敛升水、基本面供应高位需求淡季；建议近月高位空单继续持有 [9]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |豆一|★☆☆| |豆油|★☆☆| |棕榈油|★☆☆| |豆粕|★☆☆| |菜油|★☆☆| |菜粕|★☆☆| |玉米|☆☆☆| |生猪|无| |鸡蛋|★☆☆|[1] 报告的核心观点 报告对多个农产品期货品种进行分析，给出各品种操作评级，认为各品种受不同因素影响，走势各异，后续需关注政策、供需、天气等因素变化，部分品种存在投资机会或风险 [1][2][3] 各品种情况总结 豆一 - 豆一期货主力大幅减仓，价格从高位快速回落 [2] - 中储粮竞价拍卖3.5万吨大豆全部成交，成交均价3900元/吨 [2] - 国产大豆和进口大豆价差缩下跌，市场博弈中国政策性采购美豆及美豆压榨量增长 [2] - 短期关注国产大豆现货端和政策端表现 [2] 大豆&豆粕 - 10月美国大豆压榨量2.28亿蒲戈耳创历史新高，市场预期2.10亿蒲式耳 [3] - 截至11月15日，巴西25/26年度大豆播种率69.0%，落后去年同期73.8% [3] - 关注拉尼娜对巴西、阿根廷大豆产量影响 [3] - 国内连粕期货主力合约M2601回调，豆粕基差走弱 [3] - 国内大豆供应充足、压榨利润不佳，大豆库存高位，豆粕库存下降但仍在百万量级 [3] - 等待中美经贸协议签订及执行情况，策略关注企稳后逢低做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 美豆表现偏强，市场博弈中国政策性采购美豆及美豆压榨量增长，大豆进口成本上涨 [4] - 国内近端压榨利润偏差，豆油强于豆粕和棕榈油 [4] - 棕榈油供需面偏弱，横盘震荡，价格走势改变需供需面改善 [4] - 短期关注油脂供需面指引 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系期货弱势震荡，较竞品弱，菜粕需求疲软更明显 [6] - 菜系较竞品有统计溢价，需求难有亮点，与菜粕需求季节性及竞争力有关 [6] - 中期澳大利亚菜籽抵华在即，菜系期价溢价将回吐 [6] - 中加关系影响中长期菜系供需，目前无转机 [6] - 国内菜系供给有变量，关注澳籽抵华时间及进口情况，需求平平，期价短期承压 [6] 玉米 - 大连玉米期货震荡回调 [7] - 东北玉米新粮增量减小，农户惜售，价格稳中略强 [7] - 山东现货上量略增，价格平稳，早间剩余车辆726车 [7] - 中下游玉米库存低，深加工企业开工率提升，收购价格上涨 [7] - 等待中美贸易协议签订，关注东北新粮售粮进度，大连玉米期货01合约或继续回调 [7] 生猪 - 生猪期货近月创出新低，远月跟随下挫，资金增仓近万手 [8] - 现货出栏均价稳定 [8] - 期货交易后期潜在供应压力 [8] - 中长期猪周期底部多为双底“W”型，10月猪价低点大概率首次筑底，预计明年上半年或二次探底 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋期货继续遭遇卖压，资金增仓，2月合约领跌 [9] - 全国鸡蛋现货价格基本全线下跌 [9] - 蔬菜价格回落、12月合约临近交割收敛升水、基本面供高需淡致价格下跌 [9] - 盘面建议近月高位空单继续持有 [9]

厄尔尼诺现象对油菜籽主产国的影响 - 加拿大菜籽播种初期气温偏高，收获期偏冷，单产减产概率为44%，但面积同比增加概率为56%，产量增产概率为67%，生长期未受影响，增减产趋势不明显 [1] - 乌克兰菜籽种植期偏干，生长期天气偏湿，单产减产概率为78%，但面积同比增加概率为56%，产量增产概率为56% [1] - 澳大利亚菜籽播种初期气温偏高，生长期面临干旱，收获期高温少雨，单产减产概率为78%，产量减产概率为67% [2] - 俄罗斯菜籽生长期少部分区域偏冷，收获期小部分地区偏干，面积减少概率为63%，单产减少概率为50%，产量减产概率为63% [3] - 欧盟菜籽播种偏湿热，初期生长阶段小部分区域偏干，成熟收获期南部偏湿北部偏热，面积减少概率为57%，单产减产概率为86%，产量减产概率为86% [3] 拉尼娜现象对油菜籽主产国的影响 - 加拿大菜籽生长期仅西部沿海很少部分区域气温偏冷，对大部分区域无影响，单产减产概率为55%，但面积增产概率为64%，产量增产概率为73% [4] - 澳大利亚菜籽播种初期气候偏湿，成熟末期与收获期气候偏湿，面积增产概率为82%，单产增产概率为73%，产量增产概率为73% [5] - 乌克兰菜籽单产增产概率为78%，但面积减少概率为67%，最终产量表现为减产概率为56% [5] - 欧盟菜籽一致增产概率高，面积增产概率为71%，单产增产概率为57%，产量增产概率为71% [5] - 俄罗斯菜籽成熟收获期气温偏高，单产减产概率为71%，但面积增产概率为100%，产量增产概率为71% [6] 气候模式对油菜籽产量的综合影响规律 - 不论发生厄尔尼诺或拉尼娜，加拿大及俄罗斯减产概率都更高 [6] - 澳大利亚在拉尼娜影响下更容易增产，在厄尔尼诺下减产趋势明显 [6] - 乌克兰及欧盟在拉尼娜下单产增产概率高，厄尔尼诺下则减产概率高，但乌克兰面积同比变化往往与单产反向，最终产量跟随面积变化方向 [6] 当前气候状况与作物生长周期 - 今年弱拉尼娜现象预计持续至明年2月 [7][9] - 当前加拿大、俄罗斯、澳洲菜籽已收获完毕，乌克兰及欧盟菜籽处于生长期 [7] - 厄尔尼诺每2-7年发生一次，平均4年一次，上一次在2023年，下一次可能在2027年前后 [9]