全球经济增长预测 - 国际货币基金组织小幅上调2025年全球实际GDP增速预测至3.2%，高于7月预测的3.0% [1] - 2024年和2026年全球增速预测分别维持在3.3%和3.1% [1] - 全球增长前景面临显著下行风险，主要来自不断升级的贸易紧张局势与政策不确定性 [1] 全球通胀趋势 - IMF预计全球总体通胀率将从2024年的5.8%下降至2025年的4.2%，并在2026年进一步回落至3.7% [1] - 尽管趋势向好，但区域间分化明显 [1] 拉丁美洲及加勒比地区经济 - IMF将拉丁美洲及加勒比地区2025年经济增长预期从2.2%上调至2.4%，但将2026年预期从2.4%下调至2.3% [2] - 墨西哥成为区域亮点，2025年增长预期由0.2%大幅上调至1.0%，2026年亦升至1.5% [2] - 巴西2025年增长预期微升至2.4%，但2026年下调至1.9%，债务占产出比例预计将显著上升 [2] - 阿根廷面临明显恶化，2025年增长预期从5.5%下调至4.5%，2026年进一步降至4.0% [2] - 该地区通胀压力显著缓解，预计2025年通胀率将降至7.6%，2026年进一步降至5.0%，远低于2024年的16.6% [2] 欧元区经济 - IMF将欧元区2025年增长预期从1.0%上调至1.2%，但将2026年预期从1.2%下调至1.1% [3] - 当前增长是以高昂财政成本为代价实现的，欧元区债务占GDP比例预计从2024年的87%升至2030年的92% [3] - 保护主义措施的负面影响开始显现，贸易转移和路线重构等应对策略成本高昂且不可持续 [3] 日本经济 - IMF将日本2025年经济增长预期从0.7%上调至1.1%，2026年预计为0.6% [4] - 日本二季度年化GDP增长达2.2%，主要受益于资本支出稳健及汽车厂商为规避关税提前出货 [4] - 日本央行预计将在中期内逐步加息至1.5%，该水平对经济中性且符合通胀目标 [4] 英国经济 - IMF将英国2025年经济增长预期上调0.1个百分点至1.3%，2026年同样为1.3% [5] - 英国通胀率预计今明两年分别达3.4%和2.5%，持续位居G7最高水平 [5] - 按人均GDP计算，2026年0.5%的增速将是G7中最弱表现，高通胀制约英国央行降息空间 [5] 沙特阿拉伯经济 - IMF将沙特2025年GDP增长预期从3%上调至4%，2026年同样为4% [6] - 上调主因是沙特作为全球最大原油出口国，其石油减产措施的退出速度快于预期 [6] - 2025年上半年非石油部门增长达4.8%，大幅超过整体实际GDP 3.6%的增速，对经济总量贡献超55% [7] 宏观经济政策与风险 - 人工智能投资热潮正推高消费，可能引发新的价格压力，或需采取更紧缩的货币政策加以应对 [1] - 央行公信力下降的风险可能导致通胀预期失衡，进而削弱货币政策效力 [1] - 随着临时缓解因素消退，政策变动对全球经济的拖累将在近期数据中更为明显，碎片化风险持续上升 [7]

行业整体表现 - 英国建筑业9月PMI为46.2，连续第九个月处于收缩区间，但较8月的45.5小幅上升，创近三个月新高 [1] - 行业整体活动远低于50的荣枯分界线，表明行业持续低迷 [1] - 细分领域表现普遍乏力，房屋建筑领域持续低迷，土木工程活动自2023年2月以来首次收缩，商业子板块也陷入下降态势 [1] 就业市场影响 - 建筑业持续疲软影响就业市场，出现五个月来首次人员减少趋势 [1] 企业信心与预期 - 未来一年的商业活动预期位于自2022年底以来的最低水平区间，表明建筑公司对近期前景依然谨慎 [2] - 许多企业指出重大投资决策被推迟，等待英国政府11月26日公布的年度预算，这种观望情绪也存在于制造业和服务业 [1] 行业复苏制约因素 - 持续高企的借贷成本是压制复苏的主要因素之一，英国央行将基准利率维持在4%的高位 [2] - 借贷成本高企源于顽固的通胀压力，8月消费者价格指数同比上涨3.8%，远高于欧元区水平 [2] - 英国央行激进抛售国债、养老基金持仓下降等因素进一步推高了融资成本 [2] - 房地产市场疲软直接抑制了房屋建筑需求，形成行业复苏的硬约束 [2] - 政策不确定性加剧了企业的观望心态，2022年特拉斯政府迷你预算引发的市场动荡仍让企业记忆犹新 [2] 政策影响与展望 - 预算政策的明确性将成为决定行业走向的关键变量 [2] - 市场曾因担忧预算案的通胀影响出现英镑下跌、降息预期调整等波动，足见政策信号对市场信心的重要性 [2]

美元走势观点 - 今年大部分时间市场基于政策不确定性、储备管理者和私人资产配置者可能撤离美元等前提看空美元 [1] - 过去13年美元出现实际升值 但近期情况发生变化 美元此前可能已达到估值不可持续的水平 [1][4] - 近期市场意识到美国并非唯一政策不确定性来源 欧洲和日本的政治风险凸显 导致美元故事转向强势 [2][3] - 尽管美元回吐了8%至9%的跌幅 但预计难以回到今年2月和3月的水平 [3][4] 日元与日本股市关联 - 日本股市投资者需关注日元走势 因许多日本公司为跨国公司 其运营利润率受益于弱势日元 [5] - 近期日元因政治动荡走弱 日本股市表现优异 显示市场更关注央行行动而非经济基本面走弱 [6] - 有观点认为日元极度不稳定 且存在工资消失的问题 但当前市场反应显示投资者偏好日元走弱带来的股市收益 [6][7] 美联储政策展望 - 美国政府关门不会影响美联储决策 因美联储可通过第三方数据、自有调查等获取足够信息进行研判 [8][9] - 当前美国利率政策并非过度限制性 证据包括股市创新高、黄金价格上涨及公司债利差收窄 [10] - 若美联储降息 将是 reluctantly cut 更可能是会议驱动的渐进式调整 而非开启长期降息周期 [11][12] - 9月的降息被视为保险式降息 旨在更好地平衡双重使命 并不暗示将有一系列深度降息 [12][13]

纪要涉及的行业或公司 * 美国政府及美联储[1][4] * 日本政府及日本央行[3][5] * 贵金属（黄金、白银）及大宗商品（原油、伦铜）市场[1][2][3][5] * 全球主要股市（美股、日股）及债券市场（美债、日债）[2][3][4][5] * 外汇市场（美元、日元、非美货币）[2][3][4][5] 核心观点和论据 * **美国政府停摆增加市场不确定性**：政府停摆导致关键经济数据（如CPI）延迟发布，使美联储可能在10月FOMC会议前缺乏数据支持而“盲目降息”[1][4] 停摆可能被特朗普政府用作进一步裁员的机会，加剧劳动力市场压力并引发对美元信用的担忧[1][4] 但历史经验（如2018-2019年停摆34天）显示其对GDP的实际影响有限[4] * **美国劳动力数据出现矛盾信号**：Revenal lab测算非农初值为6万，高于市场预期的5万，但ADP数据表现疲软为负2.3万，且前值被修正为负数，未来非农数据存在被显著下修的风险[1][4] * **日本新政策利好风险资产但加剧宏观风险**：高市早苗当选自民党总裁，其“早苗经济学”主张宽财政、宽货币和结构改革，已推动日经指数创48,000点历史新高、日元贬值至150及日本长债利率上升[2][3][5] 该政策可能增加地缘政治不确定性，并强化全球债务不可持续性，促使各国央行实施宽松政策，利好贵金属和大宗商品[3][5] * **假期资产表现分化反映“宽财政+宽货币”交易**：比特币（12.5万美元）、黄金（突破3900美元）、白银（14年新高）、伦铜等资产创下新高，而欧美股市上涨幅度不显著，美债利率震荡，非美货币和原油下跌，呈现典型的宽财政加宽货币交易组合[2] 其他重要内容 * **市场概率预测**：Polly Market预测美国政府关门持续至10月15日的概率约为七成，两党僵持可能强化经济下行风险[1][4] * **具体政策细节**：高市早苗的政策具体包括降低消费税、增加政府投资和国防开支，并认为通胀不可持续故反对日本央行激进加息[5] * **潜在裁员规模**：特朗普已让15.4万联邦公务员签署延迟退休计划，其中10万人在9月30日前继续领取薪酬，10月起停止[4]

全球贸易增长预期调整 - 2026年全球货物贸易增长预期从8月预测的1.8%大幅下调至0.5% [1] - 2025年全球货物贸易增长预期从8月预测的0.9%上调至2.4% [6] - 2025年上半年全球货物贸易量同比增长4.9%，以美元计价的贸易额同比增长6% [6] 服务贸易增长预期 - 2025年全球服务出口增速将从2024年的6.8%降至4.6% [1] - 2026年全球服务出口增速将进一步降至4.4% [1] - 服务贸易将间接受到货物贸易生产和关税冲击的影响 [1] 贸易增长驱动因素 - 北美地区为规避高关税提前扩大进口是驱动增长的主要因素之一 [6] - 宏观经济条件改善和人工智能相关商品需求激增是增长驱动因素 [6] - 多边贸易体系提供的稳定性及成员对关税变化的应对措施使全球贸易展现韧性 [4] 主要下行风险 - 贸易限制措施和政策不确定性向更多经济体及行业蔓延构成主要下行风险 [4] - 全球经济复苏乏力和美国关税政策等因素影响贸易预期 [1] - 单边关税措施和贸易政策不确定性带来强劲逆风 [4]

公司近期股价表现与市场反应 - 近期辉瑞股价引发市场广泛关注 10月6日股价下跌3.43% 反映了市场对其未来发展的疑虑 [1] 公司应对政府政策的策略 - 辉瑞与美国政府达成协议 承诺在美国提供部分药物价格折扣 并投资700亿美元用于美国的生产和研发 作为交换在未来三年内获得关税豁免 [1] - 该协议短期内推高了辉瑞股价 但市场对其长期实际效果持保留态度 [1] 公司策略的潜在影响与局限 - 辉瑞通过直接销售和价格优惠展示更低的药价 但实际受惠范围有限 许多关键问题未解决 例如医保用户是否能享受折扣尚不明确 [1] - 直销药品的现金支付价格可能不会被纳入医保自付额度 长远来看未必能降低整体用药成本 [1] 行业竞争与资本调整动态 - 辉瑞的策略刺激了同行业者的连锁反应 许多跨国制药企业纷纷宣布将在美国扩大投资 以迎合政府政策要求并避免高额关税冲击 [2] - 这些被动的资本调整可能不会从根本上提升美国制药竞争力 反而可能给企业运营带来额外负担 [2] 行业发展的宏观环境 - 制药行业的未来发展充满挑战 在全球贸易局势紧张的背景下 任何政策变化都可能导致市场剧烈波动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出海外宏观政策风险显著抬升，国内工业企业利润虽有改善但需求不足局面未根本改变 四季度资产配置维持权益>商品>债券的排序，要预防节假日期间外部风险扰动，战略上保留权益与黄金的中期优势，战术上均衡配置并适度控制节奏 [5] 各部分总结 国内主要商品涨跌幅 - 航运板块集运欧线现价1115，日度、周度跌幅均为2.11%，月度跌幅11.58%，季度跌幅16.73% [2] - 贵金属板块黄金现价866.52，日度、周度涨幅均为1.22%，月度涨幅10.05%，季度涨幅12.63%；白银现价6860，日度、周度涨幅均为2.89%，月度涨幅16.25%，季度涨幅24.21% [2] - 有色板块各品种有不同程度涨跌，如铜现价82370，日度、周度跌幅均为0.12%，月度涨幅3.74%，季度涨幅3.99%等 [2] - 黑色建材板块焦煤现价1154，日度、周度跌幅均为3.55%，月度涨幅0.26%，季度涨幅34.03%等 [2] - 能源化工板块原油现价492.6，日度、周度涨幅均为0.26%，月度涨幅1.53%，季度涨幅2.54%等 [2] 金融市场涨跌幅 - 股指板块沪深300期货现价4604.6，日度、周度涨幅均为1.76%，月度涨幅2.58%，季度涨幅18.50%，今年涨幅17.43% [3] - 国债板块2年期国债期货现价102.326，日度、周度跌幅均为0.02%，月度跌幅0.09%，季度跌幅0.30%，今年跌幅0.63% [3] - 外汇板块美元指数现价98.1926，日度、周度涨幅均为0.00%，月度涨幅0.35%，季度涨幅1.47%，今年跌幅9.48% [3] 海外商品涨跌幅 - 能源板块NYMEX WTI原油现价65.19，日度跌幅0.05%，周度涨幅4.54%，月度涨幅1.84%，季度涨幅0.34%，今年跌幅9.29% [3] - 贵金属板块COMEX黄金现价3789.8，日度涨幅0.25%，周度涨幅1.89%，月度涨幅7.78%，季度涨幅14.32%，今年涨幅43.59% [3] - 有色金属板块LME铜现价10205，日度跌幅0.69%，周度涨幅2.09%，月度涨幅3.06%，季度涨幅3.31%，今年涨幅16.21% [3] 宏观精要 - 海外宏观方面特朗普关税升级与美国政府停摆危机交织，美联储内部对降息节奏和政策框架分歧突出 [5] - 国内宏观8月工业企业利润同比大增20.4%，累计增速由负转正，但需求不足局面未根本改善 [5] - 资产观点是预防节假日期间外部风险扰动，四季度维持权益>商品>债券的排序 [5] 板块及观点 - 金融板块股市缩量反弹，股指期货震荡上涨；债市延续偏弱，股指期权、国债期货震荡 [6] - 贵金属板块鸽派预期主导价格上行，黄金/白银震荡上涨 [6] - 航运板块关注集运欧线运价回落速率，震荡 [6] - 黑色建材板块负反馈难以形成，节前维持震荡，各品种如钢材、焦炭、铁矿等均震荡 [6] - 有色与新材料板块弱美元叠加反向开票问题发酵，基本金属趋势走强，各品种如铜、铝、锌等震荡或震荡上涨 [6] 观点精粹 - 能源化工板块原油供需转弱明显，焦煤走弱拖累化工，各品种如原油、LPG、沥青等均震荡 [8] - 农业板块阿根廷关税政策变化，油粕遭遇重创，各品种如油脂、蛋白粕、玉米/淀粉等均震荡 [8]

就业市场整体放缓 - 美国8月就业岗位仅新增2.2万个 招聘速度显著放缓[1] - 受关税影响的商品生产部门近几个月经历失业潮 包括制造业 批发零售业和能源业[1] - 疲软的就业市场增加美联储降息可能性 就业增长放缓可能抵消关税带来的通胀影响[1] 制造业与能源业就业恶化 - 制造业8月减少1.2万个工作岗位 今年以来总失业人数达7.8万人[2] - 采矿业8月失去6000个工作岗位 批发贸易业就业人数今年减少3.2万人[2] - 工业巨头John Deere因关税损失3亿美元 预计年底损失翻倍 并在伊利诺伊州和爱荷华州工厂裁员238人 第三季度净收入同比下降26%[2] - 美国石油行业因关税导致钢材和设备成本上升 自1月以来至少有4000人离开该行业[2] 企业应对策略转变 - 企业因关税政策不确定性采取招聘冻结策略 员工离职后不再填补空缺[3] - 关税不确定性使油气公司CEO难以做出资本支出决策[3] - 企业高管表示在政策稳定和成本可预测之前无法进行招聘或扩张[3] 关税政策分歧观点 - 特朗普政府坚持关税立场 认为关税将刺激企业将业务迁回美国并带来就业激增[4] - 财政部长贝森特称有公司表示关税帮助了业务 正在增加资本支出和就业[4] - 纽约时装合同制造商New York Embroidery Studio创始人虽计划短期裁员并推动自动化 但仍宏观支持关税政策[4] - 经济学家认为制造业疲软是需求放缓和政策转变的受害者[4]

全球经济增长趋势 - 全球经济增长在2025-26年将失去动力并放缓 [1] - 全球经济增长放缓归因于各经济体需适应贸易、财政、货币和移民政策的重大转变 [1] 新兴与前沿市场风险 - 新兴市场和前沿市场将面临由不确定性和政策变化带来的更大风险 [1] - 东非市场被特别指出将面临更大风险 [1] 全球贸易与政策影响 - 全球贸易体制持续不稳定以及货币政策调整可能对发展中经济体的投资、出口和就业造成压力 [1] - 贸易紧张局势加剧、政策不确定性以及全球经济增长放缓可能阻碍外国直接投资进入发展中经济体 [1] 对东非市场的具体影响 - 外国直接投资进入东非市场可能受到限制 [1] - 资本投入受限将影响东非市场的基础设施建设、创新和就业创造 [1]

美股9月季节性疲软表现 - 美股历史上9月表现疲弱 标普500指数下跌概率56% 平均跌幅1.17% [3] - 总统上任第一年9月表现更差 下跌概率升至58% 平均跌幅扩大至1.62% [3] - 9月和10月通常是一年中美股波动率达到最高点的两个月 [3][8] 当前市场估值与风险水平 - 标普500指数自5月初累计上涨17% 估值达预期盈利22倍 与本世纪初互联网泡沫末期相当 [4] - 对冲基金股票敞口达第80百分位 市场定位过度延伸 [4] - 电脑驱动交易投资者对美股配置接近最大极限 策略忽略基本面 [4] 9月市场面临多重压力因素 - 养老金和共同基金将在季度末重新平衡投资组合 可能增加卖盘 [4] - 共同基金在财年结束前可能出售表现不佳股票或锁定收益 [5] - 散户买入活动在9月往往是一年之中参与度最低的月份 [5] - 美国企业在发布第三季度财报前将被迫暂停股票回购活动 [6] 波动性预期与市场预警 - 9月和10月VIX波动率指数通常徘徊在20左右 本周四收报14.43 [8] - 10 delta看跌期权相对于40 delta看跌期权成本跃升至今年最高水平 [8] - 交易者对近期下行风险趋于谨慎 预计9月和10月有相当数量对冲活动 [8] 政策与宏观经济挑战 - 投资者将面临重磅非农就业报告和两次通胀数据发布 [3] - 美联储9月会议公布利率决议 投资者预计可能决定降息 [8] - 特朗普持续批评美联储 威胁其独立性 增加市场不确定性 [3][8] - 任何指向滞胀或可能导致美联储不降息的经济数据都将成为问题 [8] 机构观点与策略建议 - 美银分析师认为当前波动率水平不可持续 建议在波动性来袭时增持股票 [9] - 秋季美股抛售可能成为绝佳逢低买入机会 因鲍威尔和特朗普都可能对美股压力做出反应 [9] - 资产泡沫期间回撤吸引投资者以创纪录速度买入 抄底行动创金融危机以来第二佳表现 [9]