美联储降息预期与市场分析 - 美国总统特朗普预计美联储将在9月16日至17日的货币政策会议上宣布“大幅降息”，并称当前是降息的“绝佳时机”，他此前曾要求将利率从4.25%-4.50%降至1%左右 [2][4] - 市场普遍预期美联储将开启自去年12月以来的首次降息，焦点集中在降息幅度与节奏，分析人士认为降息25个基点是大概率事件，但也不排除降息50个基点的可能性 [2][7] 支持降息的经济数据 - 美国劳动力市场出现疲软信号，当周初申请失业金人数意外飙升至26.3万，创近两年最高纪录 [4] - 8月新增非农就业人数降至2.2万人，同时劳工统计局年度修正显示，截至2025年3月的一年内，非农就业人数较初值下修91.1万人，创2000年以来最大修正幅度 [4] 限制降息空间的因素 - 美国8月核心CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.3%，显示通胀黏性仍存，且高于美联储2%的目标 [7] - 特朗普政府全面征收关税带来的价格传导已开始显现，使美联储面临应对就业疲软与警惕关税推高成本的双重压力 [7] 市场与分析师预期 - 媒体调查中值显示，经济学家预计美联储将降息25个基点，芝加哥商品交易所的美联储观察工具预测9月降息25个基点的概率为92.5% [7] - 分析师认为此次降息行动将较为克制，主要目的是在经济“失速并转为俯冲之前稳定升力”，而非刺激增长，且之后可能无需持续降息 [9] 美联储面临的政治压力与内部风险 - 特朗普政府试图在FOMC会议前通过安插亲信和解雇现任理事等方式影响美联储，若成功可能重塑理事会并“结束美国央行四分之三个世纪以来的独立性” [11][12] - 经济数据压力与政治压力夹击下，美联储内部可能出现分裂，本周会议可能出现自2019年以来首次三张反对票，甚至自1990年以来首次四张反对票 [12]

美联储政策转向预期 - 美联储官员预计下周降息 就业市场疲软和通胀担忧缓解推动政策转向[1] - 7月两位美联储理事因就业市场风险主张降息 为内部首次出现反对声音[1] - 最新数据显示8月失业率升至4.3% 6月就业岗位经修正后实际流失[1] 就业市场恶化数据 - 截至今年3月的一年内新增就业岗位数量比最初报告少近100万个[1] - 8月CPI涨幅虽高于前月 但首次申领失业救济人数激增显示就业市场降温[2] - 黑人失业率从2月6%飙升至8月7.5% 白人失业率同期从3.8%微降至3.7%[6] 历史政策对比与预期调整 - 当前局面与去年夏季相似 当时就业增长放缓及数据下修促使美联储降息50基点[2] - 6月季度预测显示19位官员中7位认为不降息 但最新数据可能推动更快降息节奏[3] - 文艺复兴宏观研究公司经济学家主张降息50基点 但预计实际妥协为25基点[2] 结构性就业问题 - 移民限制减缓劳动力供给增长 使失业率维持在相对低位[6] - 2024年4月至2025年8月期间月均新增就业岗位可能仅为4万个 接近经济停滞[5] - 职位空缺数量同比下降超7% 较2023年下降27.1% 就业增长明显失去动力[9][12] 通胀评估转变 - 政策制定者逐渐接受关税驱动的物价上涨属于一次性冲击 可基本忽略[5] - 进口关税上调与移民限制对经济拖累可能超过对消费者物价的推升作用[5] - 尽管2025年底通胀率可能比美联储目标高1个百分点 但官员更关注就业风险[5] 政策制定框架 - 美联储下周将更新经济预期 涵盖2028年前通胀/失业率/政策利率预测[2] - 纽约梅隆投资公司经济学家认为美联储不会承诺持续降息 仅定义为政策校准[9] - 消费者支出好于预期且人工智能投资增长推动产出 但就业放缓是不争事实[9]

通胀数据表现 - 美国8月CPI同比上涨2.9% 为今年1月以来最大涨幅 环比上涨0.4% 高于市场预期的0.3% [1][2] - 食品价格环比上涨0.5% 其中超市价格飙升0.6% 番茄价格单月飙升4.5% 创2020年1月以来最大涨幅 牛肉价格环比上涨2.7% 同比暴涨13.9% [2] - 住房成本环比上涨0.4% [2] 劳动力市场状况 - 首次申领失业救济金人数大幅攀升至2021年10月以来最高水平 [2] - 就业增长急剧放缓 失业率稳步上升 劳动力市场平衡状态被打破 [2] - 农场劳动力短缺推高食品价格 [2] 美联储政策预期 - 市场预期美联储将在9月17日进行今年以来首次降息 [1][2] - 大幅降息50个基点概率较低 因通胀回升与就业疲软形成政策困境 [3] - 关税政策导致企业将成本转嫁消费者 可能引发滞胀风险 [3] 市场反应 - 道琼斯工业指数首次突破46000点 标普500和纳斯达克指数同步创历史新高 [1]

文章核心观点 - 全球化进程停滞和各国内向型政策推动世界进入"大宗商品控制周期" 大宗商品正成为对冲未来风险不可或缺的核心资产 [1][2][17] 传统股债组合失灵 - 传统股债组合在制度信誉侵蚀型滞胀和供应冲击型滞胀两种情景下表现不佳 多元化效果大打折扣 [3] - 制度信誉侵蚀型滞胀中黄金作为"体系外"价值储存手段表现突出 如1970年代美国通胀失控时期 [4] - 供应冲击型滞胀中大宗商品成为少数能提供正实际回报的资产 如2022年俄罗斯削减对欧洲40%天然气供应案例 [5] - 历史数据显示股票和债券实际回报率同时为负的12个月周期里 大宗商品或黄金总有一方提供正实际回报 [6] 大宗商品控制周期四步模式 - 周期驱动模式分为绝缘 扩张 集中 杠杆四个阶段 [7] - 绝缘阶段各国通过关税 补贴和战略储备保障供应链安全 如美国对钢铁铝征收关税 各国央行增持黄金作为金融绝缘 [8] - 扩张阶段过剩产量用于出口 OPEC+逐步释放产能夺回市场份额 美国液化天然气出口快速增长增强全球能源市场影响力 [8] - 集中阶段全球价格下跌导致高成本生产商退出 供应集中到低成本巨头 中国锂精炼产能占全球70% 稀土精炼超过90% [9] - 杠杆阶段主导生产国利用出口限制作为地缘政治杠杆 加剧市场中断和通胀风险 引发新一轮绝缘阶段 [10] 供应集中与地缘政治风险 - 大宗商品供应集中化和杠杆化在全球范围内上演 [12] - 能源领域美国预计到2030年供应全球超过三分之一液化天然气 并将能源出口与关税谈判挂钩 [13] - 历史案例包括1973年阿拉伯国家石油禁运使油价从每桶3美元涨至12美元 2022年俄罗斯削减对欧洲天然气供应 [14] - 霍尔木兹海峡 马六甲海峡和巴拿马运河等贸易要道加剧供应链脆弱性 海上护航力量减弱放大风险 [14] 大宗商品战略价值 - 大宗商品供应的集中和武器化强化其在投资组合中的多元化效益 [15] - 对冲效果取决于商品在通胀篮子中的权重和供应中断可能性 [15] - 能源在通胀权重方面得分很高 [15] - 工业金属和稀土在通胀篮子中间接权重较低但供应高度集中 有限供应中断可能产生巨大市场影响 [16] - 将广泛大宗商品纳入投资组合是抵御未来通胀和地缘政治冲击的战略决策 [17]

全球化停滞与大宗商品控制周期 - 全球化进程停滞 各国转向内向型政策 世界进入大宗商品控制周期 [1] - 大宗商品控制周期遵循四步模式：绝缘、扩张、集中、杠杆 [1][3] - 大宗商品生产和加工日益集中于少数国家 被频繁用作地缘政治工具 [1] 传统投资组合的局限性 - 传统股债组合在制度信誉侵蚀型滞胀和供应冲击型滞胀下表现不佳 [2] - 1970年代美国通胀失控时股票债券双双下跌 黄金表现突出 [2] - 2022年俄罗斯削减对欧洲40%天然气供应时大宗商品提供正实际回报 [2] 控制周期的四阶段演进 - 绝缘阶段：政府通过关税补贴和战略储备保护供应链 美国对钢铁铝征收关税 各国央行增持黄金 [3] - 扩张阶段：OPEC+逐步释放产能夺回市场份额 美国LNG出口快速增长 [3] - 集中阶段：中国锂精炼产能占全球70% 稀土精炼超过90% [3] - 杠杆阶段：主导生产国利用出口限制作为地缘政治工具 [3] 大宗商品供应集中化现状 - 能源领域美国预计2030年供应全球超三分之一LNG 将能源出口与关税谈判挂钩 [5] - 历史案例包括1973年阿拉伯石油禁运使油价从3美元涨至12美元 2022年俄罗斯天然气断供 [5] - 霍尔木兹海峡 马六甲海峡和巴拿马运河等贸易要道加剧供应链脆弱性 [5] 大宗商品的战略投资价值 - 大宗商品成为对冲通胀和地缘政治风险的核心资产 [1][7] - 投资价值取决于商品在通胀篮子中的权重和供应中断可能性 [6] - 能源在通胀权重方面得分很高 工业金属和稀土供应高度集中 [9]

降息预期与市场信号 - 期货市场显示9月降息25个基点概率超过85% [1] - 美联储理事沃勒支持9月降息25个基点并暗示未来三至六个月可能进一步放松政策 [3] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放降息信号 强调需调整政策立场以应对就业市场疲软 [3] 政治因素与决策影响 - 美国政府多次公开呼吁降息 7月下旬总统罕见造访美联储总部被视为施压之举 [4] - 7月会议两位总统提名理事投票反对维持利率 主张立即降息 [4] - 白宫8月底解除现任理事职务并提名新降息支持者 若通过将使总统提名理事占董事会多数 [4] 经济数据表现 - 7月非农就业人数大幅回落至7.3万 劳动参与率下滑至62.2% [5] - 7月CPI同比上涨2.7% PPI同比上升3.3% 均超出预期 [5] - 美联储政策面临平衡就业市场放缓与通胀回升的两难局面 [5]

黄金价格表现 - 现货黄金价格突破3500美元/盎司创历史新高 较年初暴涨超32% 单日涨幅超1%创2025年最大单日涨幅 [1][3] - 全球最大黄金ETF（SPDR Gold Trust）持仓量突破1100吨创年内新高 黄金ETF持仓激增 [3] - 中国央行连续8个月增持黄金 俄罗斯及土耳其等央行持续购金 全球央行购金量同比增20% [3] 驱动因素分析 - 美元信用危机驱动黄金上涨 美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话 美国8月非农数据仅增7.3万 市场押注9月美联储降息概率达100% [5] - 美国国债突破35万亿美元 利息支出占财政预算20% 美元信任度暴跌使黄金成为去美元化首选资产 [5] - 全球通胀风险持续 美国核心PCE仍超3% 欧洲CPI反弹 特朗普关税政策推高输入型通胀 强化黄金抗通胀属性 [5] - 地缘政治风险升级 乌克兰危机加剧 俄罗斯对乌克兰能源设施发动空袭 北约与俄罗斯紧张关系升级 [5][7] - 中东地缘冲突持续 以色列与伊朗冲突加剧 胡塞武装袭击红海船只 全球供应链风险飙升推升避险需求 [7] - 白银价格暴涨40%推升黄金投资情绪 光伏及新能源汽车等绿色产业白银用量激增产生联动效应 [5] 投资前景展望 - 短期存在技术性回调风险 RSI超买及历史高位抛压需关注 建议分批建仓并重点关注3400美元支撑位 [7] - 长期配置价值坚挺 三大危机因素未解除 目标价位看至3700-4000美元/盎司 [7] - 黄金正从避险资产进化为危机温度计 价格暴涨反映全球经济裂痕深化 [7]

美国经济数据与滞胀风险 - 美国7月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比涨幅扩大至3.1%[4] - 7月PPI环比大涨0.9%（三年新高），同比上涨3.3%[4] - 7月非农新增就业仅7.3万人，远低于预期，过去三个月平均新增非农就业仅3.5万人[4] - 失业率小幅上升至4.2%，就业市场降温趋势明显[4] 鲍威尔政策立场与市场反应 - 鲍威尔承认劳动力市场显著放缓，强调就业下行风险上升[5] - 鲍威尔指出关税推升通胀，过去12个月核心PCE物价指数累计同比上涨2.9%[6] - 债券市场反应克制，因美财政部用关税收入干预国债价格压制长端利率[11] - 股票市场乐观上涨，科技股和成长股表现强劲[12] 政策影响与中国启示 - 美国政策干预扭曲市场信号，压缩企业利润并减缓岗位创造[11] - 中国需保持充足外汇储备和宏观政策空间应对外部冲击[19] - 应扩大内需并推动科技创新投资减少外部依赖[20] - 利用香港金融市场助力科技企业融资，激活港股估值[21]

美联储降息预期分析 - 美联储理事沃勒支持9月份降息25个基点 并预计未来3至6个月将继续降息 除非8月就业数据显著恶化且通胀受控[1] - 多位美联储官员释放鸽派信号 纽约联储主席威廉姆斯认为适当时机下调利率合适 旧金山联储主席戴利表示可能很快开始降息[1] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会暗示未来数月可能降息 指出通胀风险偏向上行但就业下行风险上升 货币政策立场需要调整[1] 政策立场转向评估 - 鲍威尔对劳动力市场的关注转向下行风险 认为短期就业下行风险大于通胀上行风险 需要调整政策立场[2] - 相比7月FOMC会议 鲍威尔政策基调转向中性偏鸽 强调在滞胀风险中取得平衡 政策利率处于限制性区域需向宽松方向调整[3] - 市场押注9月降息25基点概率达86.4% 较一月前37.7%大幅提高 不降息概率为13.6%[3] 关键数据监测时点 - 美联储9月货币政策会议结果将于9月17日公布 关键数据包括9月5日发布的8月非农就业人口变动和失业率 以及9月11日发布的8月CPI数据[2] - 9月降息预期落地风险取决于9月5日非农就业报告和9月11日通胀数据 年内第二次降息主要矛盾依然是失业率而非通胀[3] 降息条件与路径预测 - 若8月失业率维持在4.2%至4.3%低位且通胀仅弱反弹 降息必要性不高 若通胀超预期反弹甚至可能不降息[4] - 9月降息是基准假设 但若在非必要条件下降息 12月降息概率或阶段性下降 年内两次降息仍是基准假设 不排除连续两次降息可能性[4]

黄金市场 - 特朗普试图解雇美联储理事库克 威胁美联储独立性 市场通过抛售美债表达担忧 美债收益率持续走高 美国三十年期国债表现尤为明显[1] - 滞胀风险上升 长期国债收益率上升将推高通胀 同时导致经济增速放缓[1] - 特朗普罢免美联储理事事件发酵 美国历史上首次 美联储独立性削弱 政治动荡或降息预期上升对黄金上涨有利[1] - 黄金上周五自3320美元快速上涨 扭转过去跌势 本周震荡 多头结构完好 横盘后加速上冲突破3409美元前高点或跌破3384美元加速下跌测试3350美元支撑[1] 原油市场 - 美国能源署公布原油库存减少239.2万桶 前值减少601.4万桶 预期减少186.3万桶 利多油价[2] - 美国驾驶季结束 原油库存减少有利于缓解供应过剩担忧[2] - 美国和印度关税之战 特朗普宣布对印度商品关税提高至50% 逼迫印度减少对俄罗斯原油购买量[2] - 原油昨日从63美元一线止跌反弹 近期宽幅震荡 小时图未延续下跌 上破64.20美元则延续涨势看向65美元 跌破63美元则关注61.80美元支撑[2] 美元指数 - 纽约联储主席威廉姆斯表示风险趋于平衡 美联储后续每次会议都可能采取行动 言论为降息提供暗示 美元指数走弱概率增大[3] - 美元受美联储降息预期和美联储独立性遭受威胁两大因素影响 若进一步证明持续降息则美元走弱概率增大 动荡加剧[3] - 美元近几日短线波动剧烈 多空拉锯 本月初从100一线震荡下行 近两周维持97.50-98.80区间宽幅震荡 后续进一步下跌概率大 突破区间前可高空低多操作[3] 日经225指数 - 日经225从上周开始持续回落 属于日线上涨后调整 昨日在42120一线获得支撑反弹 今天延续反弹走势[5] - 短线上方关注43200一线阻力 上破则可能冲击43900前高点 日内下方关注42500一线支撑[5] 铜市场 - 7月底铜价大跌 扭转过去上涨走势 本月下跌后维持低位震荡 反弹力度弱 后续或进一步走低 4.50美元阻力位成为天堑 无法突破则警惕新一轮下跌[6] - 近期处于4.32-4.50美元区间震荡 突破前可区间内高空低多操作[6] 市场动态 - 纽约联储主席威廉姆斯表示政策仍适度紧缩 通胀正逐步回落 每次会议都绝对是实时[7] - 白宫贸易顾问表示如果印度停止购买俄罗斯石油 可获得25%关税优惠[8] - 美国财长贝森特呼吁美联储内部审查 秋季知晓特朗普选择的美联储主席[9] 重要事件 - 19:30欧洲央行公布7月货币政策会议纪要[10] - 20:30美国至8月23日当周初请失业金人数 美国第二季度实际GDP年化季率修正值[10] - 次日06:00美联储理事沃勒就货币政策发表讲话[10]