| | | 【钢材】 今日盘面惯性下挫。淡季来临螺纹表需环比下滑，产量有所上升，库存继续下降，节奏有所放缓。热卷供需均有所回落，库存 继续下降，节奏有所放缓。铁水产量逐步回落，整体仍处于相对高位，供应压力依然较大、负反馈预期仍反复发酵。从下游行 业看，内需整体依然偏弱，制造业投资增速逐步放缓，地产销售低位排回，复苏投资、新开工继续大幅下滑。需求预期悲观, 市场情绪低迷,盘面弱势难改,节奏上仍有反复,关注终端需求及国内外相关政策变化。 (铁矿) 铁矿今日盘面继续回调。供应端、本期铁矿全球发运环比下滑并弱于去年同期，其中澳洲及其发往中国的量增加至高位，巴西 和非主流发运出现下滑。国内到港量小幅下降，全国港口库存继续去化并低于去年同期水平。需求端，终端需求进入淡季，上 周铁水产量小幅下降。目前钢厂盈利率尚可,中美贸易处于窗口期,我们预计铁水短期减产的空间相对有限。整体来看,铁矿 供需存在一定边际走弱压力,宏观层面的利好也在前期的反弹中有所体现,我们认为矿价走势以偏弱震荡为主。 【焦炭】 价格持续下行。铁水持续小幅回落。焦化首轮提降全面落地，但利润尚存，所以焦化日产仍处于年内较高水平。焦炭整体库存 小幅抬升，贸易商无 ...

国泰君安期货·能源化工 胶版印刷纸周度报告 国泰君安期货研究所·高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 日期：2025年5月25日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 综述 01 行情走势 02 供需数据 03 行情研判 04 行情研判 行业资讯 现货价格 成本利润 季节性特征 供给 需求 库存 进出口 行情研判 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 行情研判 Special report on Guotai Junan Futures 4 资料来源：Qinrex 行情走势：本周双胶纸价格延续下探 资料来源：同花顺iFinD，卓创资讯，国泰君安期货研究 日期 05-23 70g高白均价 5162.5 昨日 5162.5 上周 5175 环比 0 周同比 -12.5 价格数据 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 2016-04-28 2017-04-28 2018-04-28 2019-04-28 2020-0 ...

| | | 不可作为投资依据,转载请注明出处 【焦煤】 1 | SDIC FUTURES | 操作评级 | 2025年05月23日 | | --- | --- | --- | | 螺纹 | ★☆☆ | 曹颖 首席分析师 | | 热卷 | ★☆★ | F3003925 Z0012043 | | 铁矿 | ★☆★ | 何建辉 高级分析师 | | 焦炭 | ★☆☆ | F0242190 Z0000586 | | 焦煤 | ★☆★ | | | 锰硅 | ★☆★ | 韩惊 高级分析师 | | 硅铁 | ★☆☆ | F03086835 Z0016553 | | | | 李啸尘 高级分析师 | | | | F3054140 Z0016022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【钢材】 今日盘面震荡下行。本周螺纹表需回落，产量有所上升，库存继续下降，节奏有所放缓。热卷供需均有所回落，库存继续下 降，节奏有所放缓。铁水产量继续回落，整体仍处于相对高位，供应压力依然较大，淡季负反馈预期仍反复发酵。从下游行业 看，内需整体依然偏弱，制造业投资增速 ...

国泰君安期货·能源化工 胶版印刷纸周度报告 国泰君安期货研究所·高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 日期：2025年5月18日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 综述 01 行情走势 02 供需数据 03 行情研判 04 行情研判 行业资讯 现货价格 成本利润 季节性特征 供给 需求 库存 进出口 行情研判 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 行情研判 Special report on Guotai Junan Futures 4 资料来源：Qinrex ➢ 行情回顾：上周双胶纸市场心态有所好转，交投仍显清淡。据卓创资讯数据显示，本周70g木浆高白双胶纸市场均价为5233元/吨，环比 下跌38元/吨，跌幅0.72%，本周跌幅环比扩大0.08个百分点；70g木浆本白双胶纸市场均价为4949元/吨，环比下跌19元/吨，跌幅 0.38%，本周跌幅环比收窄0.26个百分点。影响市场价格走势的主要因素有：第一，纸厂接单未见明显好转，库存压力继 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通过复盘近年来浆价走势，发现浆价遵循美金盘存在明显库存周期、浆纸产业链中有正负反馈、不同浆种之间有联动与分歧的规律 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 美金盘的库存周期 - 我国纸浆供给进口依赖度高，针叶浆几乎完全依赖海外进口，进口阔叶浆占总量比重超60%，判断海外美金盘价格趋势变化是研究纸浆期货的根本问题 [9] - 海外美金盘价格变化遵循库存周期规律，一轮理想库存周期包括被动去库存、主动累库存、被动累库存、主动去库存四个阶段 [10] - 判断美金盘库存周期关键在于需求变化，短期纸浆消费有季节性特征，中国市场集中在“金三银四”“金九银十”等时段，欧洲集中在3月和9 - 10月；长期纸浆终端需求受人口、消费习惯和意愿等因素影响，呈温和增长趋势 [16] - 季节性需求增长会使浆厂库存去化或累库速度低于预期，驱动浆价快速上涨，20 - 24年纸浆外盘报价快速提涨时间点多集中在中国市场消费旺季，23年7月浆价触底反弹还受海外能源危机消退、部分欧洲纸厂复工影响 [17] 浆纸产业链中的正负反馈 - 浆价上涨正反馈核心源于海外美金盘需求好转，下跌负反馈核心源于成品纸表需转弱 [21][22] - 上涨正反馈始于纸浆消费好转，带动美金盘需求和报价上涨，成本端上涨推动成品纸价格和下游备货行为，形成美金盘、国内纸浆期货价格和成品纸价格正反馈，下游成品纸产量见顶前，成品纸消费对产业链价格影响较小 [21] - 下跌负反馈源于成品纸表需转弱，成品纸价格下跌、产量和纸浆消费转弱，盘面价格回调，倒逼上游美金价格下降，形成纸价与浆价循环下跌过程，近年纸张价格和利润相比纸浆受损更严重 [22] - 产业链正负反馈过程有两个特征：国内纸浆期货提前反应需求变化，期货价格变化领先美金盘价格变化；2023年以来，成品纸产量高位回落可视为盘面下跌起点 [23][26] - 2023年后国内下游成品纸产量高于之前，但盘面价格高点下移，是因海外能源危机、新增装置投产、部分交割品品质不稳定等因素制约盘面上方空间 [30] 纸浆之间的联动和分歧 - 针叶浆和阔叶浆外盘报价基本同向变动，难以走出分化行情，单一项目投产会影响整体纸浆价格表现，2014年以来明星和银星外盘报价相关性为0.86，10个月滚动相关性常年维持在0.7以上 [31] - 外盘针阔价差受项目投产影响呈波浪式抬升，驱动下游配方更替并反作用于针阔价差，针叶项目投产缩小外盘针阔价差，阔叶项目投产拉大针阔价差，长期来看针阔价差中枢逐步抬升 [35] - 国内市场针阔价差走势和国外基本一致，针阔价差走阔时，下游添加更多阔叶浆更具经济性，近年下游成品纸企配方中针叶浆比例降低，阔叶浆比重提升，针阔价差持续走阔对盘面有拖累，2022年以来针阔价差和盘面呈负相关 [37][40] - 部分浆种结构性过剩会使盘面定价向最低价格交割品靠近，以进口成本和其他浆种基差为标准的估值体系可能失效，如2025年春节后浆价下行周期，盘面更多计价俄针供需偏弱 [42][43] - 2022年俄乌冲突后，俄针大量流入国内，供给压力增大且需求不稳定，银星与俄针价差持续走阔，盘面定价锚点向俄针靠拢，关注俄针供需格局改善路径，如西方停止制裁、上游浆厂检修降负等 [44][46]

宁证期货 国内炼焦煤市场延续弱势运行 建信期货 预计5月中下旬焦煤或企稳回升 长江期货 短期焦煤价格或延续承压运行态势 宁证期货：国内炼焦煤市场延续弱势运行 焦炭首轮提降预计近日落地，市场普遍持悲观情绪，终端仍多维持低库存策略，上游议价能力较弱，多 以阴跌暗降为主，价格依旧承压下调，整体来看，国内炼焦煤市场延续弱势运行，后期还需关注成材上 涨高度以及持续性。 建信期货：预计5月中下旬焦煤或企稳回升 5月16日盘中，焦煤期货主力合约遭遇一波急速下挫，最低下探至856.0元。截止发稿，焦煤主力合约报 857.5元，跌幅3.27%。 预计5月中下旬焦炭、焦煤市场将在钢材期货价格二次探底成功后企稳回升，可在技术面与基本面共振 的阶段择机尝试逢高卖出看跌期权，或者逢低尝试买入远月2509合约保值或投资。 焦煤期货主力跌超3%，对于后市行情如何，相关机构该如何评价？ 长江期货：短期焦煤价格或延续承压运行态势 机构 核心观点 供应方面，国内主产区煤矿生产总体平稳，部分区域受安全检查及销售压力影响出现阶段性停减产，但 整体供应仍相对宽松。进口方面，蒙煤口岸通关量受需求疲软压制，贸易商报价承压，市场观望情绪较 重。需求方面，焦 ...

国泰君安期货·能源化工 胶版印刷纸周度报告 国泰君安期货研究所·高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 日期：2025年5月11日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 综述 01 行情走势 02 供需数据 03 行情研判 04 行情研判 行业资讯 现货价格 成本利润 季节性特征 供给 需求 库存 进出口 行情研判 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 行情研判 Special report on Guotai Junan Futures 4 资料来源：Qinrex ➢ 行情回顾：本周出货未见明显好转，纸价承压下跌。 ➢ 后续展望：短期来看，纸厂提价乏力，月初报盘略有下滑，经销商去库为主，出版社招标缓慢进行，预计纸价下周仍然承压运行。中长 期趋势来看，从供需格局角度来看，随着终端需求的季节性转弱，在产能的持续投放以及宏观经济的不确定性的大背景下，预计难以见 到贸易商重建纸品库存的信心，本轮浆纸的负反馈尚未结束，盘面仍有下行动力。从估值角度来看， ...

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆ [1] - 热轧卷板操作评级★☆☆ [1] - 铁矿操作评级★☆★ [1] - 焦炭操作评级★☆★ [1] - 焦煤操作评级★☆★ [1] - 锰硅操作评级★☆★ [1] - 硅铁操作评级★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁等品种盘面走势多为偏弱震荡或窄幅震荡，市场对需求预期悲观，成本中枢下移，需关注终端需求及政策变化 [1][2][3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面惯性下挫，终端需求弱叠加节前下游补库透支，本周螺纹表需大幅下滑，产量回落，库存小幅累积；热卷需求明显回落，产量趋稳，库存累积 [1] - 铁水产量处于高位，供应压力增大，终端承接能力不足引发负反馈担忧；制造业景气度下滑，地产销售复苏波折，投资、新开工大幅下滑，4月钢材出口维持高位 [1] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端全球发运正常波动，国内到港量高位小幅回落，港口库存本周转为去化；需求端钢厂利润率处于相对高位，铁水产量维持偏高水平，但本周钢材表需数据回落幅度较大，叠加粗钢限产预期仍存，市场对未来负反馈担忧加剧 [2] - 外部贸易摩擦有缓和迹象，但贸易谈判过程存在不确定性，预计铁矿走势偏弱震荡，需注意铁水见顶回落的压力 [2] 焦炭 - 价格较为疲弱，焦化第二轮提涨被拒，看涨情绪回落，日产持续小幅增加；整体库存去化不畅仍维持高位，贸易无采购积极性 [3] - 碳元素供应端仍较充裕，下游铁水产量继续大幅增加，钢坯出口订单较好，关注后续钢材出口演化情况 [3] 焦煤 - 价格较为疲弱，节日期间焦煤矿山开工多数正常，供应相对稳定；现货竞拍成交市场活跃度较低，成交价格小幅松动，终端库存仍较高 [4] - 炼焦煤总库存基本持平，产端库存压力维持高位，下游焦化厂和钢厂维持按需采购；盘面维持贴水，价格受库存压制以及关税扰动影响，预计偏弱震荡为主 [4] 锰硅 - 价格窄幅震荡为主，全国锰矿港口库存进入持续上升态势，天津港上周锰矿去库30万吨以上，上周锰矿现货报价及成交价格持续下降；从Comilog一季度报告看，一季度毛利润仍有47.83% [6] - 铁水产量小幅抬升，锰硅供应继续下行，整体库存水平大幅累增，对价格持续构成压制；锰矿库存开启趋势性累增，建议反弹做空为主 [6] 硅铁 - 价格窄幅震荡为主，铁水产量小幅抬升，出口需求一般维持环比下行态势，边际影响较小；金属镁产量基本持平，次要需求一般，需求整体边际下行 [7] - 硅铁供应稍有企稳，市场成交水平一般，表内库存持续累增，自身基本面较弱，建议反弹做空为主 [7]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆ [1] - 热轧卷板操作评级★☆☆ [1] - 铁矿操作评级★☆★ [1] - 焦炭操作评级★☆★ [1] - 焦煤操作评级★☆★ [1] - 锰硅操作评级★☆★ [1] - 硅铁操作评级★☆★ [1] 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、焦炭、焦煤走势预计偏弱震荡，硅锰、硅铁建议反弹做空 [2][3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面继续下挫，本周螺统表量大幅下滑，产量回落，库存小幅累积，热卷需求回落，产量平稳，库存累积 [2] - 铁水产量高位，供应压力增大，终端承接能力不足引发负反馈担忧 [2] - 下游制造业景气度下滑，地产投资、新开工大幅下滑，五一销售边际走弱，市场对需求预期悲观，成本中枢下移，盘面承压 [2] 铁矿 - 今日盘面大幅走弱，全球发运正常波动，国内到港量高位小幅回落，港口库存保持累库 [3] - 钢厂利润率相对高位，铁水产量预计维持偏高水平，但本周钢材表需回落幅度大，叠加限产预期，市场对负反馈担忧加剧 [3] - 外部贸易摩擦缓和但谈判有不确定性，预计走势偏弱震荡，需注意铁水见顶回落压力 [3] 焦炭 - 价格疲弱，焦化第二轮提涨被拒，看涨情绪回落，日产持续小幅增加 [4] - 整体库存去化不畅维持高位，贸易无采购积极性，碳元素供应充裕，下游铁水产量增加，钢坯出口订单好 [4] 焦煤 - 价格反弹后显疲弱，节日期间炼焦煤矿山开工正常，供应稳定，现货成交市场活跃度低，成交价格小幅松动，终端库存高 [5] - 焦煤总库存基本持平，产端库存压力高位，下游刚需采购，进口蒙煤口岸库存下滑，通关恢复，市场预期悲观，成交冷淡 [5] - 盘面贴水，价格受库存和关税波动影响，预计偏弱震荡 [5] 硅锰 - 价格反弹，主力合约围绕5750一线争执，全国锰矿港口库存持续抬升，上周锰矿去库30万吨以上，现货均价及成交价格下降 [6] - 一季度Comilog毛利润47.83%，铁水产量小幅抬升，硅锰供应下行，整体库存大幅累增，锰矿库存趋势性累增，建议反弹做空 [6] 硅铁 - 价格小幅反弹，铁水产量小幅抬升，出口需求环比下行，金属镁产量持平，次要需求一般，需求整体边际下行 [7] - 供应稍有企稳，市场成交一般，表内库存持续累增，基本面较弱，建议反弹做空 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月碳酸锂供需宽松，总库存累积，主力合约价格将向下寻求新平衡 [76] - 供应端充足，需求无季节性增量，成本端支撑下移，锂价或先测6.5万支撑，若上游减产不及预期，可能下探6万关口 [76] 各部分总结 宏观概况 - 中国一季度GDP同比增长5.4%，与上年四季度持平，比上年同期回升0.1个百分点；CPI同比下降0.1%，反映消费需求不足；主要经济指标在政策作用下整体表现尚可，部分回升 [3] - 特朗普关税政策超预期，二季度是各国与美国谈判窗口，市场波动率上升 [3] 供应端 - 4月产量预计7万吨左右，环比下滑7%，外采矿冶炼厂利润倒挂，龙头大厂检修致产量回落，但5月盐湖旺季，若矿端减停产不及预期，产量仍将维持高位 [3] - 截止3月全国碳酸锂产能2018120吨，环比增0.5%，月度开工率47%，环比增5.8%，3月产量78730吨，环比增24%，同比升77.9%；4月预计产量下滑 [12] - 截止4月25日，碳酸锂产量15693吨，较上周减612吨，企业开工率40.55%，较上周降1.57%，四川大厂轮检，部分中小厂减停产，但青海盐湖旺季，供应难明显收缩 [13] - 2025年3月中国碳酸锂进口1.81万吨，环比增47.0%，同比减4.8%，其中从智利进口1.27万吨，环比增67.9%，同比减22%，自阿根廷进口4646吨，环比增5.9%，同比增86.3%；4月智利锂盐生产商或暂停5月发货 [17] - 2025年3月国内锂辉石进口53.45万实物吨，环比减6%，折合碳酸锂当量4.6万吨LCE，澳大利亚进口量30.8万吨，环比增33%，津巴布韦、南非进口量减少 [18] 需求端 - 4月1 - 20日，全国乘用车新能源市场零售47.8万辆，同比增20%，较上月同期降11%，零售渗透率53.3%，预计4月新能源零售可达90万，渗透率51.4%；海外美国3月销量同环比上涨，渗透率10%，欧洲销量同比大涨 [4] - 储能市场受关税影响，下游观望，订单减量，5月电池厂和正极材料厂排产环比下滑 [4] - 3月国内碳酸锂表观消费量96635吨，环比升28%，同比增53%，终端消费旺季，新能源车企推新车型，储能市场有抢装潮，下游材料厂开工回升，带动刚需补库 [23] - 3月我国新能源汽车产销127.7万辆和123.7万辆，环比增28.7%和38.7%，同比增47.9%和40.1%，渗透率51.1%；3月动力电池装车量56.6GWh，环比增62.3%，同比增61.8%，磷酸铁锂动力电池装车量占比82%，同比增97%，三元电池装车量占比17.7%，同比降11.6% [26] - 3月国内储能市场完成73个招标项目，招标规模9.66GW/34.8GWh，电网侧和独立储能项目占比大；2小时储能系统平均报价0.669元/Wh，环比涨12.1%，用户侧项目系统均价比非用户侧高33% [31] - 2025年一季度全球智能手机出货量304900千部，同比增1.53%，中国市场产量11086万台，同比增7%，三星市场份额20%居首，苹果18%，小米14%；4月贸易局势紧张，二季度出货增速或维持低位 [32] 库存 - 截至4月24日，碳酸锂总库存131864吨，较上月增3954吨，上游冶炼厂库存52400吨，较上月增2085吨，下游材料厂库存36641吨，较上月减2420吨，其他环节库存42823吨，较上月增4289吨，注册仓单数量33477吨，较上月增15722吨 [4] 成本利润 - 截止4月25日，行业平均成本70568元/吨，环比降2.2%，非洲SC 5%报价475美元/吨，环比跌95美元/吨，澳大利亚6%锂辉石到岸价788美元/吨，环比下滑55美元/吨，锂云母市场价格2115元/吨，环比下滑245元/吨，碳酸锂行业平均毛利 -1294元/吨，环比下滑174% [5] - 截至4月25日，碳酸锂生产成本70568元/吨，环比上周减760元，行业亏损1294元/吨，环比增870元，价格跌破7万倒逼原料端价格下行，成本支撑弱化 [60] - 截至4月25日，氢氧化锂生产成本69923元/吨，环比上周减68元，利润968元/吨，环比上周减309元，原料端和碳酸锂下跌，价格承压，利润空间压缩 [62] - 截至4月25日，磷酸铁锂生产成本35543元/吨，环比上周减411元，亏损905元/吨，环比上周增316元/吨，原料端价格下滑，负反馈难支撑基本面，行业亏损严重 [64] 价格一览 - 4月锂电行业多种产品价格下跌，如锂辉石6%CIF跌6.53%，非洲SC 5%跌16.67%，碳酸锂电池级跌9.03%等 [6] 行情回顾 - 截至4月29日，LC2507报收66260元/吨，较上月下跌10.65%，现货电池级碳酸锂报价67000元/吨，较上月下跌9.03%，基差转正，主力合约持仓量24.9万，主力合约加速下跌，07合约增仓放量创新低，供需失衡、累库、成本端负反馈致市场情绪偏空 [7] 各产品生产情况 - 截止4月25日，氢氧化锂产量5265吨，较上周减15吨，企业开工率39.42%，较上周降0.11%，市场开工低位盘整，终端需求低迷，下游备货意愿低，库存充裕抑制生产积极性 [20] - 截止4月25日，磷酸铁锂产量63996吨，较上周减1850吨，企业开工率59.27%，环比上周降1.71%，下游订单较充足，国内储能市场有支撑，二季度订单上涨，部分企业选择性接单 [36] - 三元系材料5月海外订单预期下滑，产量回落 [38] - 其他正极材料下游备货情绪一般，执行长单 [46] 平衡表 - 对2024年4月 - 2025年5月碳酸锂的供应、需求、库存及供需差进行了统计和预测，供应包括进口量和产量，需求涵盖多种材料及出口量，库存涉及冶炼厂、材料厂、贸易商和仓单库存 [75] 观点及策略 - 单边策略为偏弱运行，逢高布局空单，参考区间【60000,70000】；套保策略为生产型企业可根据自身利润水平在盘面反弹时套保 [77]