9月FOMC会议纪要核心内容 - 9月美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点，决策获得委员会绝大多数成员支持 [1] - 唯一的反对票来自新任美联储理事米兰，其主张更大幅度降息50个基点，理由是美国就业市场趋软且核心通胀已显著接近2%目标 [1] - 绝大多数美联储官员认为今年剩余时间内进一步放松货币政策可能是合适的 [1] 后续货币政策路径与市场预期 - 美联储与会官员表示无预设路径，未来政策将基于数据、美国经济前景及风险演变进行调整 [1] - 市场预期美联储10月份再次降息25个基点的概率达到92.5%，预期维持利率不变的概率仅为7.5% [2] - 公开市场操作室调查显示，近半数受访者预计10月份将再次降息，绝大多数预计2025年底前至少降息两次，近半数预期降息将达三次 [3] 影响货币政策的经济数据与事件 - 美国联邦政府自10月1日起正式进入“停摆”状态，美国劳工部暂停发布非农就业报告等关键数据 [2] - 数据缺失将影响美联储的政策判断，增加市场不确定性 [2] - 9月ADP就业减少3.2万人，显著低于预期，9月美国挑战者裁员人数较8月的8.6万人下降至5.41万人 [2] 市场专家观点 - 高级投资顾问丁臻宇表示，美国就业市场持续发出疲软信号，通胀压力缓解，经济增长放缓迹象显现，市场对美联储10月份降息有较高预期 [1] - 首席经济学家温彬指出，美联储官员仍存在分歧，但年内降息两次概率上升 [4]

美联储内部政策分歧 - 美国政府关门导致关键数据断供，加剧了美联储内部关于降息幅度的争议[1] - 决策层分为两派，一派警惕通胀反弹，另一派担忧就业市场承压，双方在货币政策调整路径上形成鲜明对立[3] - 数据缺失使得分歧难以在短期内达成共识[3] 理事米兰的激进降息立场 - 理事米兰立场偏向"激进降息"，希望推动利率尽快回归"中性水平"[3] - 他认为当前中性利率较一年前明显下降，意味着现行货币政策实际限制性更强，经济走弱风险正在累积，必须加快降息节奏[3] - 在9月17日美联储议息会议上，他反对仅降息25个基点的预测，认为降幅应更大，并呼吁今年内还需完成五次降息[3] - 米兰指出政府关门期间无法获得制定货币政策所需的核心数据，如完整的就业报告和通胀详细分项数据，这会影响决策精准性[4] 理事施密德的谨慎通胀立场 - 理事施密德认为当前利率水平对经济仅"略微构成限制"且"恰到好处"，通胀问题仍是货币政策的核心考量[4] - 他强调只要通胀高于目标，货币政策就必须保持对需求增长的抑制作用，以缓解价格压力[4] - 施密德指出当前耐用品类价格正在上涨，而近几个月理发、电力、景观美化等服务价格涨幅已达3.5%，远超美联储2%的通胀目标[4] 数据状况与未来会议预期 - 米兰对政府抱有乐观预期，认为能确保美联储在10月28日至29日的议息会议上拥有足够数据支撑下一次利率决策[4]

美元指数近期走势 - 美元指数(DXY)止步三日连涨 现交投于98.70附近 [1] - 美元短期下行压力主要源于政府停摆及市场对美联储降息预期的反应 [1] - 若跌破98.50支撑区间 短期下行空间可能延伸至98.20 上方阻力位位于99.20至99.50区间 [2] 美联储政策信号与官员观点 - 美联储9月会议纪要显示多数政策制定者支持9月降息 并暗示今年将进一步放宽政策 [1] - 市场目前押注10月降息概率达92.5% 12月再次降息概率为78% [2] - 美联储理事斯蒂芬·米兰认为通胀本质上是"人口增长"所致 强调货币政策需要超前调整 [1] - 堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德强调美联储必须维护抗通胀公信力 指出当前通胀水平过高 [1] - 明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利警告判断关税引发的通胀是否具有"粘性"为时过早 但对劳动力市场表现乐观 [1] 技术指标分析 - 美元指数日线图显示DXY自上月高点回落至99关口下方 [2] - 目前短期均线呈向下排列 MACD在零轴下方延伸 RSI接近45水平 显示短线偏空动能占优 [2] - 整体技术结构偏向整理下行格局 [2] 潜在市场催化剂 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔即将发表的讲话成为市场焦点 若其讲话偏鹰派 美元走势可能出现技术性反弹 [1] - 美国政府停摆已进入第九天 僵局仍无缓解迹象 周四美参议院第六次否决了结束政府停摆的提案 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 风险资产与监管扰动是三季度债市多次回落主因，基本面及流动性核心驱动未变，债市无周期逆转风险 [1][16] - 除公募收费新规监管影响未平息，三季度其他对债市造成明显冲击的利空均已落地或脱敏，监管层面扰动可能接近尾声，外部不确定性降低 [2][3][4] - 三季度利空大多与基本面和流动性无关且已充分反应在当前定价中，四季度无需悲观，货币政策重心可能向“稳增长”回摆，四季度债市前段或承压，后续可能在政策加码落地迎来下行机会，国债收益率中枢或较三季度末小幅回落 [5] 根据相关目录分别进行总结 三季度：外因主导 - 三季度债市震荡走弱，风险资产与监管扰动是多次回落主因，基本面和流动性核心驱动未变，不存在周期逆转风险，利空层层递进，需关注利空是否反应充分及四季度债市逻辑能否回归自身 [16] - 七月政策落地与预期升温使风险偏好改善，反内卷落地与基建项目官宣引发市场担忧，债券收益率上行 [19] - 八月股债跷跷板效应明显，股市表现影响债市 [20] - 九月公募费用意见稿落地冲击市场，债市收益率在1.87%附近，后续或回落至1.8%以下，震荡区间1.78%-1.95% [21] 估值仍有修复空间 - 国内宽松预期平稳，短端性价比修复，降息预期回落 [23] - 股债性价比回升，10年期国债与政策利率、资金利率、同业存单利差等指标显示债市估值有修复空间 [24] - “存款搬家”仍需观察，非银金融机构人民币存款余额增速与股市走势关系待明确 [26] 等待政策重心的回摆时刻 - 三季度货币政策以稳为主，资金利率平稳，央行通过改革和公开市场操作稳定市场，债市收益率上行有顶 [44] - 多维度改革稳定市场，包括央财第二次联合会议、货币政策框架变动（一级交易商考评调整）、央行调整14天逆回购招标模式对标MLF等 [48] - 等待政策重心回摆，8月基本面数据走弱，宏观政策托底必要性提升，货币政策可能先行于年底落地 [5] 基本面：关注二次回落风险 - 上半年GDP修复，政策端从稳增速转向稳物价，7月开始制造业PMI和工业增加值下行，8月数据潜藏二次回落风险或使政策重心回摆 [65]

当前经济与物价形势 - 国内经济运行稳中有进，但面临国内需求不足和物价低位运行的挑战 [3] - 8月核心CPI同比上涨0.9%，PPI同比为-2.9%，降幅较7月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄 [3] - 1-8月固定资产投资仅增长0.5%，房地产投资同比降12.9%，制造业投资增速放缓，反映内需复苏不均衡 [4] 货币政策立场与实施 - 政策重心从“加力实施增量政策”转向“用好存量、释放效能”，强调落实落细适度宽松的货币政策 [1][6] - 保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [6] - 5月以来央行通过买断式逆回购、MLF等工具向市场注入中期流动性，M2和存量社融同比增速明显高于名义GDP增速 [5] 未来政策工具展望 - 四季度可能实施新一轮降息降准，以推动贷款利率下行并激发融资需求 [7] - 结构性货币政策工具将重点支持科技创新、绿色发展、制造业转型升级、小微企业等领域 [8] - 美联储恢复降息意味着外部因素对国内实施宽松货币政策的掣肘弱化 [7] 债券市场与长期收益率 - 央行连续七个季度在例会中强调“关注长期收益率的变化” [9] - 10年期国债收益率从年初低于1.6%的历史低位上行约25个基点，截至9月28日报1.8% [9] - 短期内大规模实施国债买入操作的可能性较低，政策层更倾向于通过流动性管理和结构性工具实现目标 [10]

【原油】纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格下跌1美分，收于每桶64.98美元，跌幅为 0.02%；11月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨11美分，收于每桶69.42美元，涨幅为0.16%。 【加密货币】比特币跌超3%，报109421.3美元；以太坊跌超6%，报3903.01美元。 【贵金属】现货黄金涨超0.3%，收报3749.04美元。 【外汇】衡量美元对六种主要货币的美元指数当天上涨0.7%，在汇市尾市收于98.554。截至纽约汇市尾 市，1欧元兑换1.1653美元，低于前一交易日的1.1737美元；1英镑兑换1.3335美元，低于前一交易日的 1.3449美元。1美元兑换149.89日元，高于前一交易日的148.84日元；1美元兑换0.8004瑞士法郎，高于前 一交易日的0.7954瑞士法郎；1美元兑换1.3943加元，高于前一交易日的1.3904加元；1美元兑换9.4766瑞 典克朗，高于前一交易日的9.4078瑞典克朗。 美国二季度经济强劲增长 消费者支出和企业设备支出仍具韧性。美国第二季度经济以近两年来最快的 速度增长，美国政府还上调了此前对消费者支出的估计。美国周四发布的报告显示，经通胀调 ...

货币政策立场 - 美联储监管副主席鲍曼警示货币政策制定者可能面临落后于经济曲线的风险，需采取果断措施应对就业市场活力下降 [1] - 鲍曼主张决策者需要主动而果断地采取行动，若当前趋势持续，美联储未来或将不得不以更快节奏和更大幅度调整利率政策 [3] - 鲍曼曾主张实施三次各25个基点的降息，最新点阵图显示多数决策者预计年内还将进行两次降息 [3] 劳动力市场状况 - 美国劳动力市场出现疲软迹象，近期连续数月的就业数据表明美国劳动力市场状况正在转弱 [1][3] - 包括非农就业数据修正值在内的多项指标已亮起警报 [3] 美联储内部观点分歧 - 鲍曼的立场与另一位理事形成呼应，呼吁通过超常规降息来避免经济受损 [5] - 美联储内部仍存在不同声音，芝加哥联储主席古尔斯比等官员倾向于保持谨慎，认为需要更多时间观察通胀走势 [5] - 鲍曼警告不应过度依赖滞后数据而影响决策时效性，认为严格遵循数据依赖本质上是回顾性做法 [5] 政策框架建议 - 鲍曼建议将政策重点从过度关注最新数据转向更具前瞻性的预测模式，使决策能够更好反映经济发展趋势 [5] - 鲍曼对关税推升物价效应的担忧有所缓解，认为其影响相对有限且短暂，为更灵活调整利率政策提供空间 [9] 未来政策展望 - 美联储内部关于政策节奏的讨论日趋激烈，决策者正试图在数据依赖与前瞻判断之间寻找新平衡点 [9] - 未来几个月的经济数据表现，或将决定美联储是否需启动更快的降息进程 [9]

美国经济现状 - 美国经济面临通胀上升与就业下行的双向风险，货币政策制定面临艰难抉择 [1] - 通胀率已上升并保持略高水平，短期通胀风险偏向上行 [1] - 经济增速放缓，失业率虽处低位但已轻微上升，住房市场疲软，消费者支出出现降温迹象 [1] 劳动力市场 - 劳动力供给和需求双双明显放缓，就业下行风险增加 [1] - 当前劳动力市场的疲软并非全由移民因素导致，招聘率和解雇率都很低 [1] 美联储货币政策 - 美联储于9月17日将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，为2025年首次降息 [1] - 政策不是预设好的路线图，将根据经济前景和风险平衡灵活调整 [2] - 最新点阵图显示，19位政策制定者中10位预计2025年剩余时间将降息两次或更多 [2] 金融市场与政治压力 - 从多项指标看美国股市估值相对偏高，但尚未出现金融稳定性风险显著上升的迹象 [2] - 特朗普政府要求大幅降息并施压美联储，但美联储强调决策从未考虑政治因素 [2] 未来展望 - 美国将公布GDP和核心PCE等关键数据，市场对政策路径不确定性上升 [2] - 若就业和消费数据持续恶化，主张更快更大幅度降息的声音将增强 [2]

美联储政策动向 - 新任美联储理事Steven Myron在首次政策会议上支持更大幅度的降息，倾向于降息50个基点而非最终决定的25个基点 [1][2][4] - Myron认为关税未带来实质性通胀，且政策利率不应限制或刺激经济，他个人预计今年总共降息六次 [2][3] - 明尼阿波利斯联储主席Kashkari对劳动力市场疲软的担忧超过通胀粘性，因此将今年预期的降息次数从两次上调至三次 [5][6] - 旧金山联储主席Daly表示降息是为了支持劳动力市场 [6] - 摩根斯坦利首席美国经济学家Michael Gapen预计美联储今年还将降息两次，每次25个基点，使政策立场从限制性向中性调整 [13][14][15] 宏观经济与劳动力市场 - 美联储主席鲍威尔强调需要对劳动力市场下行风险增加作出反应，尽管通胀有所上升但未达预期水平 [12][13] - 除货币政策外，贸易政策不确定性和移民控制等因素也在抑制经济需求并影响劳动力市场 [16][17] - 移民因素可能阻止失业率急剧上升，但经济似乎正在劳动力市场制造松弛，尽管速度缓慢 [18][19] - 美联储当前政策权衡倾向于支持劳动力市场，可能以通胀在更长时间内保持较高水平为代价 [20][21] 潜在经济风险 - 未来几个季度主要风险在于企业将关税成本转嫁给消费者的能力，若转嫁不成功，企业为维持利润和利润率可能裁员 [22][23] - 若将过去60天的关税征收额年化，规模约为3550亿美元，这笔成本需由某方承担 [23] - 若度过此阶段，财政法案的影响将开始显现，货币政策宽松可能生效，2026年经济风险平衡可能转向上行 [24] 个股分析：CoreWeave - Loop Capital首次覆盖CoreWeave并给予买入评级，认为市场严重低估了超大规模企业和主要AI实验室对推动创新的承诺 [25][26] - 公司最大客户微软在最近一个季度贡献了其约70%的收入 [27] - 分析师目标价为165美元，较当前约125美元的价格有上行空间，该股今年迄今涨幅超过200% [27][28] - 市场担忧包括大型科技公司自建数据中心以及高利率环境下的债务问题 [28][29] 行业分析：核能 - 美英宣布加强核能领域合作与投资，推动核能股大幅上涨，New Scale Power Corporation和Ollo涨幅均超过20% [30][31] - 合作涉及人工智能、核能和量子计算等领域的研究共享，旨在降低能源成本和支持国家安全 [31] - 美国银行指出核能是一个潜在规模达10万亿美元的市场，预计到2050年全球核能容量需要增长两倍 [31] 个股分析：Fiverr - BTIG将Fiverr评级从中性上调至买入，该公司是一个自由职业者在线市场平台 [32][33] - 公司宣布重组计划，将裁员30%，分析师预计此举可节省约3000万美元成本 [34] - 公司股价今年迄今下跌超过14%，目前约27美元，较历史高点下跌80% [33][35][36] - 劳动力市场疲软可能利好自由职业市场，同时公司业务受到AI影响，日常任务需求减少，但对掌握AI技术的自由职业者需求增加 [35][36][37] 个股分析：Doximity - Doximity被描述为医生版的LinkedIn，平台拥有80%的美国医生，具备强大的竞争壁垒 [40][41] - 公司财务特点为债务极低、营收增长强劲、利润率扩大 [43] - 作为医疗领域的技术平台，其监管负担较轻，主要通过向医生进行药品广告等方式创收 [45][46] - 主要风险在于其高达61倍的远期市盈率估值较高，若医疗机构将预算转向电子健康记录公司等拥有直接沟通平台的竞争对手，股价可能承压 [48][49] 个股分析：Teladoc - Teladoc作为远程医疗提供商，面临竞争加剧的压力，行业准入门槛降低可能对其不利 [50][51][52] - 公司财务问题突出，表现为债务负担沉重、利息支出高企且增长乏力 [53] - 除竞争外，公司还面临报销风险，医疗保险公司对报销项目和费用的审查日益严格，这是整个医疗行业的普遍风险 [54] - 潜在的转机在于能否成功进行债务重组以降低利息成本，从而释放资金用于再投资和增长 [56] 股市整体表现与估值 - 美联储降息后股市创下历史新高，标普500指数远期市盈率约为22.5倍，接近1990年代末期24倍的历史最高水平 [58][62] - 华尔街对当前涨势的可持续性存在分歧，一方认为AI驱动的盈利增长能支撑高估值，另一方则担忧降息可能引发危险的泡沫化上涨或存在通胀粘性带来的泡沫风险 [59][60][63] - 华尔街策略师普遍因美联储宽松政策和AI因素上调股指目标，但也警告期间可能出现波动 [64]

货币政策调整 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，由4.25%-4.50%调整至4.0%-4.25% [1] - 货币政策决议以8票赞成、1票反对获得通过 [2] 经济状况评估 - 2025年上半年经济活动增长有所放缓，就业市场扩张减缓，失业率略有上升但仍处历史低位 [1] - 通胀率有所上升且持续处于相对较高水平，美联储重申致力于实现并维持2%的长期通胀目标 [1][2] 政策调整动因与前瞻指引 - 就业市场的下行风险被认为有所增加，是此次降息的重要考量因素 [1] - 市场普遍将此次降息视为对经济动能减弱的预防性举措，尽管通胀高于目标，但就业市场趋弱迹象促使政策制定者优先防范增长风险 [2] - 未来利率路径将高度依赖后续数据，特别是非农就业报告和核心PCE通胀指标的走向，委员会将基于对广泛经济指标的持续监测来调整政策 [2] - 美联储将继续推进资产负债表缩减，即持续减少其持有的国债、机构债务及机构抵押贷款支持证券 [1]