市场表现 - A股三大股指6月12日集体低开，早盘低开高走，午后窄幅震荡，上证综指涨0.01%报3402.66点，科创50指数跌0.3%报977.97点，深证成指跌0.11%报10234.33点，创业板指涨0.26%报2067.15点 [1] - 两市及北交所共2325只股票上涨，2864只下跌，223只平盘，94只股票涨幅超9%，无股票跌幅超9% [1][2] - 沪深两市成交总额12717亿元，较前一交易日增加162亿元，沪市成交5016亿元减少2亿元，深市成交7701亿元 [1] 行业板块表现 - 算力产业链走强，CPO方向领涨，黄金珠宝、创新药、稀土永磁、量子技术、IP经济概念股活跃 [1] - 黄金股继续走强带动有色金属领涨，英思特、大地熊、恒邦股份等涨停或涨超10% [3] - 医药生物板块高歌猛进，荣昌生物、舒泰神、睿智医药等涨停或涨超10% [3] - 传媒股强势，川网传媒、幸福蓝海、粤传媒等涨停或涨超10% [3] - 家用电器板块领跌，东方电热、禾盛新材等跌超2% [3] - 农林牧渔午后跌幅扩大，巨星农牧、神农种业等跌超2% [3] - 食品饮料跌幅靠前，燕京啤酒、惠泉啤酒、青岛啤酒等跌超2% [4] - 离境退税、反关税、半导体、白酒、消费电子题材走弱 [1] 机构观点 - 中原证券认为市场资金面宽松充裕，货币政策尚有增量空间，财政政策持续发力，预计短期市场稳步震荡上行 [5] - 财信证券认为A股处于上涨中继阶段，后续增量政策出台是关键，建议以哑铃策略为主 [5] - 华安证券表示海外扰动缓和，小微盘股票表现强劲，在流动性充裕环境下仍具投资机会 [6] - 东方证券认为行情主线轮换快，建议以轮动思维博弈热点行情 [7] - 银华基金指出平准基金托底市场，无风险利率下降利好增量资金入市，关注金融与高分红板块及科技成长方向 [7] - 银河证券表示市场风险偏好回暖，行情轮动快，关注安全边际高资产、科技主线及政策提振的大消费板块 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][5][77] 报告的核心观点 - 传统业务维持稳健，产业数字化成效卓著，2020 - 2024 年传统通信业务收入从 2846 亿元增至 3282 亿元，产业数字化服务从 840 亿元增长至 1466 亿元 [5] - 资本开支下行，向算力精准投放，2023 - 2025 年资本开支从 988 亿元降至 836 亿元，产业数字化方向占比从 36%提升至 38% [5] - “现金奶牛”收益稳健，数据资源入表带来估值提升空间，2024 年现金分红 238 亿元，股息率 A/H 分别为 3.3%/5.0%，数据资源入表 3.7 亿元 [5] - 前瞻布局下一代技术，量子、卫星有望实现高成长，2024 年在量子技术和卫星业务有诸多进展 [5] 各目录总结 A+H 双资本平台加持，产业数字化拉动营收增长 - 从零开始参与国内电信业发展，全球头部电信运营商，1995 年成立，历经多次业务剥离与收购，2021 年 A 股上市，截至 2024 年底成为全球头部运营商 [9][13] - A 股 + H 股双资本平台加持，管理层从业经历深厚，A股上市募集约 479 亿元，管理层资历深厚，有助于公司在通信技术变革中保持领先 [14][18] - 传统业务边际放缓，产业数字化带动公司长线增长，2020 - 2024 年营收和归母净利润年均复合增速分别为 7.65%和 12.17%，但同比增速放缓，产业数字化服务 CAGR 为 15% [21][22] 传统运营商业务稳固，空天地一体代际升级趋势显现 - 传统业务稳固，无线、固网双头并进，“提速降费”告一段落，政策端再次降费可能性低，5G 价值潜能释放，ARPU 触底回升，智慧家庭及千兆加持，固网业务质量持续改善 [35][37][39] - 空天地一体化网络架构演进，深度布局卫星业务，5G 卫星技术方案确定，天地一体化技术体系建立，中国电信前瞻开启卫星通信业务，天通终端销量领先，直连卫星业务未来或大有可为 [43][44][49] - 5G - A 商用启动，关键场景落地带来无线侧新机会，政策支撑 + 运营商推动，5G - A 商用建设开始，通信感知一体化网络助力新场景，公司前瞻布局低空经济，产品体系初步完善 [50][53][55] “第二曲线”提供增长驱动，数据资产拔高公司估值 - 产业数字化成为最大业务，基础能力已得到市场验证，2024 年产业数字化业务营收占比 35%，升级“息壤”平台，接入 50 家算力合作伙伴，发展行业应用项目 4.5 万个 [59] - 量子技术深度布局，先发优势初步确立，2024 年在量子技术能力提升和产业赋能方面有进展，成为国盾量子最大股东，国盾量子技术布局完善，“量—超—智”三算融合时代不远 [63][64][67] - 高股息高分红“现金奶牛”，数据资产入表有望抬升估值，2024 年现金分红 238 亿元，股利支付率 72%，A/H 股息率分别为 3.3%/4.7%，数据资产入表 3.7 亿元 [70] 收入预测及投资建议 - 收入预测，预计 2025 - 2027 年移动通信业务营收增速分别为 2.00%/1.50%/1.00%，固网及智慧家庭服务为 2.00%/2.00%/2.00%，产业数字化为 10.00%/9.00%/8.00%，出售商品为 2.00%/2.00%/2.00%，毛利率分别为 28.80%/29.01%/29.20% [72][75] - 估值分析，预计 2025 - 2027 年总收入为 5457.67/5669.37/5867.25 亿元，归母净利润 349.17/379.69/405.87 亿元，对应 6 月 6 日 PE 倍数为 21.02/19.33/18.08 倍，可比公司平均 PE 倍数为 16.32 /15.39/14.62，首次覆盖给予“买入”评级 [77]

市场表现 - A股6月12日低开高走 上证指数涨0.07%报3404.66点 深证成指涨0.05% 创业板指涨0.5% 北证50跌0.38% 科创50跌0.12% 中证A500涨0.08% 半日成交7937.5亿元 [1] - 上证指数成交额3005.87亿元 成交量246.72亿股 最高3408.20点 最低3388.87点 52周高3674.40点 52周低2689.70点 [2] - 央行开展1193亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净回笼72亿元 [2] 政策动态 - 深圳提出建设全球人工智能先锋城市 实施"人工智能+"行动 加快人工智能基础设施项目建设 [3] - 工信部推动汽车企业承诺支付账期不超过60天 促进"整车-零部件"协作共赢 呼吁抵制"网络水军"等乱象 [3] 板块表现 - 算力产业链走强 CPO方向领涨 天孚通信 联特科技涨超10% 量子科技概念涨幅居前 格尔软件 东信和平涨停 吉大正元触及涨停 [3] - 量子科技板块均涨幅2.07%居首 CPO概念涨1.75% 数字货币涨1.68% NFT概念涨1.59% [4] - 种业板块跌幅最大达2.38% 分散染料跌1.44% 粮食概念跌1.31% [4] 量子科技行业 - 量子技术战略价值高 量子计算在医药生物 材料学等领域应用前景广阔 各国出台重点支持政策 [4] - 三未信安开发出新一代密码芯片 全系列抗量子密码产品 隐私计算保护平台等 [6] - 东信和平智能卡业务稳健 数字身份安全业务弹性大 [7] - 格尔软件受益行业信创及AI安全需求提速 [7] - 吉大正元密码技术与人工智能 安全芯片设计融合 解决方案有望快速商业化 [8]

报告核心观点 报告对九毛九公司进行点评，分析其经营状况和前景，同时呈现全球主要股市表现，对各地区股市动态、行业涨跌情况及相关经济事件进行观察和分析，还列出招银国际环球市场焦点股份的评级、股价等信息 [2][3][7] 公司点评 九毛九经营情况 - 二季度同店销售改善，业绩反转符合预期，太二品牌 4 - 6 月初同店销售跌幅逐渐收窄，二季度翻台率预计环比改善 [2] - 门店改造升级影响正面，大型店和小型店改造后效果良好，上半年计划升级 50 家，7 月达 70 家，下半年再调改 100 - 150 家 [2] - 25 财年上半年利润率有望环比触底回升，上半年翻台率预计改善，关店减值已计提，单店经济效益提升对利润率有正面影响 [6] 九毛九财务与评级 - 公司宣布 2 亿股份回购计划，独立于分红，预计 25 财年分红率 50%，股息率约 2% [6] - 维持持有评级，目标价调整至 2.99 港元，上调 25 - 27 财年净利润预测 [6] 全球市场观察 股市表现 - 环球主要股市上日表现不一，恒生指数、恒生国企、恒生科技等有不同幅度升跌 [3] - 港股分类指数上日表现有差异，恒生金融、恒生工商业等升跌情况不同 [4] 各地区股市动态 - 周三中国股市上涨，港股和 A 股不同行业表现分化，中美对第二次经贸会谈积极评价 [5] - 韩股连续 6 日上涨，韩国新总统展现推动股市增长承诺，强调税改刺激企业分红 [5] - 美股下跌，不同行业表现不同，市场对美联储降息预期增强，中东冲突风险上升影响市场 [5] 其他市场信息 - 2024 年黄金在全球央行储备资产中占比升至 20%，成为第二大储备资产，新兴市场增持显示对风险担忧 [5] - 美国财长称关税暂缓期结束后有不同关税结果，特朗普将通知贸易伙伴关税税率 [5] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出多只焦点股份，包括吉利汽车、小鹏汽车等，给出买入评级及相关股价、目标价、市盈率等信息 [7]

市场整体表现 - A股震荡盘整，沪指跌0.10%至3398.94点，深成指跌0.22%至10223.73点，创业板指涨0.14%至2064.82点 [1] - 港股恒指跌0.81%至24170.20点，恒科指跌1.49%至5370.24点 [2][3] - 国债期货集体下跌，30年期主力合约微涨0.01%，10年期跌0.02%，5年期跌0.05%，2年期跌0.02% [3][18] 行业及板块动态 科技与算力 - 光模块（CPO）、光芯片概念走强，天孚通信涨8.87%，中际旭创涨7.76%，德科立涨6.63% [11][12] - 英伟达宣布欧洲AI算力两年内增长10倍，计划新建20家"人工智能工厂"并配备10000个GPU [12] - 量子技术概念活跃，吉大正元、格尔软件涨停，科大国创涨7.62%，英伟达称量子计算迎拐点 [14][15] 生物医药 - 港股生物医药股大涨，恒生生物科技指数涨3.64%，中国生物制药涨16.35%，再鼎医药涨8.96% [7][8] 消费与新经济 - 泡泡玛特盘中涨超4%，触及283.4港元新高 [9] - 游戏股活跃，巨人网络涨停，浙江省出台支持游戏出海政策 [13] 能源与资源 - 油气股走高，潜能恒信涨13.32%，准油股份涨停，原油期货主力合约涨超3% [16][17][20] 个股异动 - 地平线机器人跌4.7%，拟配售6.81亿股，每股折让6.85%至6.93港元 [4][6][19] - 阿里巴巴跌近2%领跌港股蓝筹，中国海洋石油涨超2% [19]

私募基金表现 - 截至5月31日，百亿级私募旗下产品平均收益超过7%，正收益占比超九成，量化私募正收益占比达100% [1] - 截至5月30日，百亿级私募仓位突破80%，多家量化私募积极对接保险机构权益增配需求 [1] - 5月50家百亿级私募平均收益达2.73%，48家实现正收益，量化私募当月平均收益为3%，正收益占比100% [1] 小微盘基金市场 - 小微盘风格表现强势，基金公司因避免规模膨胀采取限购措施，如长盛北证50成份指数增强基金单日限购100元 [1] - 北证50指数、微盘股指数创下新高，估值达历史较高水平，机构提示交易拥挤但需观察经济数据和政策变化 [1] 保险资管ABS业务 - 截至6月11日，13家保险资管公司登记34只资产支持计划，规模超1500亿元，同比增长超40% [2] - 基础资产类型涵盖消费金融、供应链资产、融资租赁等，契合保险资金长期配置需求 [2] 银行可转债市场 - 南京银行南银转债触发强赎，年内多只银行可转债触发强赎，市场供应不足导致价格或上涨 [2] - 当前市场共有10只银行转债，浦发转债即将到期，发行规模为500亿元 [2] 银行负债端与同业存单 - 6月逾4万亿元同业存单集中到期，银行负债端压力可控，存单利率上行势头放缓 [3] - 资金面呈"稳中有扰、扰而不乱"态势，流动性运行节奏整体可控 [3] 土地储备专项债券 - 截至6月11日，土地储备专项债券发行规模达1083.48亿元，涉及442个项目，占新发行专项债券资金用途的7.75% [3] 草甘膦行业 - 95%草甘膦原粉均价为2.37万元/吨，环比上涨2.6%，行业毛利率从-351元/吨增至1040元/吨 [3] - 6月至8月为出口旺季，远期需求因转基因作物种植面积增加和百草枯退出市场有望增长 [4] 小鹏汽车研发投入 - 小鹏汽车预计未来5年竞争激烈，今年45亿元研发费用投入AI，目标四季度盈利 [4] Meta与AI技术 - Meta推出新模型V-JEPA 2，提升AI代理物理推理能力，并发布三个新基准评估模型 [5] 迪士尼与环球影业诉讼 - 迪士尼和环球影业对AI公司Midjourney提起版权诉讼，指控其盗版版权库生成未经授权内容 [5] 安井食品上市进展 - 安井食品通过港交所上市聆讯，即将在香港公开募股，具体细节未公布 [6] 金种子酒业务调整 - 金种子酒变更经营范围删除"白酒"，公司回应称业务无变化，仅为规范表述 [7] 基金经理变动 - 富国基金增聘基金经理，于洋旗下已无独立管理基金，引发离职猜测 [7] 金山云高管变动 - 金山云CFO何海健离职，公司将任命新CFO，变动或与战略调整有关 [8] 嘉必优收购案 - 嘉必优溢价4.4倍收购欧易生物过半股权，方案两度修改，暗藏商誉减值风险 [9] 美股市场表现 - 美股三大指数集体收跌，标普500跌0.27%，纳指跌0.5%，道指几乎收平 [10] - 量子计算股爆发，IBM涨近2%创历史新高，Ouster因数字激光雷达获批涨27% [10] - 美国CPI公布后美债收益率跳水，美元指数下跌，黄金涨超1%，原油盘中涨超5% [10]

中试平台建设与成果转化 - 第二批24家四川省中试研发平台公布 全省中试平台总数达35家 [9] - 全省有数百家各类中试平台 分布在企业、高校院所及独立市场化运行机构 [9][12] - 2023年成都高新区率先全国启动中试平台建设 今年新增44家 累计建成131家省级市级平台 [10][12] - 蜂鸟智造已服务1500个项目 助推300多件产品量产上市 包括智能材质扫描仪、呼吸式捕蚊机等 [12] - 蜂鸟智造发起国内首只中试平台运营的成果转化创投基金 首期规模1亿元 构建"中试+孵化+投资"闭环 [12] - 炒菜机器人项目通过中试平台实现量产 效率提升60% 首批300台投放市场 [9][11][12] 量子技术突破与产业化 - 电子科技大学与天府绛溪实验室联合发布全球首个氮化镓量子光源芯片 为量子互联网"心脏" [9][13] - 氮化镓量子光源采用LED材料创新路线 突破硅基主流技术 奠定光量子计算芯片基础 [13] - 成都中微达信推出国内首台量子计算测控系统ZW-QCS560系列 纠错响应时间达300纳秒 [9][15] - "岷江2.0"量子测控系统实现可视化、零代码、自动化标定 提升科研效率减少人为错误 [15] - 四川量子科技实现三大突破：固态量子存储器容量世界纪录、氮化镓量子光源芯片、量子纠缠互联新方案 [14]

政策举措 - 中国人民银行将重点提升科技贷款投放强度和服务能力、建设债券市场"科技板"、培育完善科技金融生态体系、提高科技要素密集地区金融服务水平[1] - 金融管理部门积极构建科技金融"四梁八柱"，引导金融机构精准滴灌科技创新领域，推动新质生产力发展[1] 科技贷款支持 - 传统金融机构对科技企业支持不足，导致融资难、融资贵、融资慢问题[2] - 中国特色科技金融体系通过创新金融产品、强化风险分担机制、提升数据赋能水平，精准支持高成长、高风险科技企业[2] - 农业银行浙江温州苍南支行为当地科技企业提供1800万元技术改造项目贷款，支持企业扩展业务版图[2][3] 债券市场创新 - 中国人民银行推出债券市场"科技板"，已落地实施[4] - 科技创新债券发行规模逐年扩大，品种不断创新，支持人工智能、大数据、集成电路等重点科技产业[4] - 国家开发银行发行3只科技创新债券合计200亿元，资金用于支持国家技术创新示范企业、制造业单项冠军企业等[5] 区域金融服务 - 重点推动北京、上海等13个地区优化区域科技金融服务体系，支持国际和区域科创中心建设[6] - 深圳市印发《统筹做好科技金融大文章 支持深圳打造产业科技创新中心的行动方案》，探索区域科技金融发展新思路[6] - 民生银行深圳分行举办科技金融活动，践行国家科技金融战略，助力高水平科技自立自强[7]

中英人工智能研究合作 - 英国约24%的人工智能研究合作与中国开展 高于2018年的18% [1] - 英国五大关键技术中四项（AI 工程生物学 未来通信 半导体）与中国合作日益重要 量子技术除外 [1] - 报告指出若英国计划成为AI领域世界领先者 与中国研究合作可能不可或缺 [1] 合作趋势与挑战 - 学术界虽存在挑战 但越来越认识到中国参与解决全球挑战的必要性 [1] - 英国缺乏对中国研究态势的了解 导致双方难以开展负责任的相互往来 [1] - 人工智能 半导体和量子技术被视为中英战略竞争领域 但合作仍在深化 [1] 合作影响与领域 - 若英国因战略竞争减少与中国合作 研究质量可能下降 [2] - 中英共同感兴趣的领域包括清洁能源 环境适应力 全球卫生和流行病防控 [2] - 中国已成为英国关键研究合作伙伴 作为世界第二大研究投入方 合作对英国研究声誉至关重要 [2]

科研工作方法论 - 水稻研究强调田间实践验证的重要性，任何实验室结论必须通过田间表型验证才能确保准确性[1] - 科研工作具有长期性特征，需要"板凳要坐十年冷"的坚持精神，中国科学院院士钱前保持40年田间工作习惯[1] - 高技术领域研究呈现多学科交叉特征，包括智能计算、海洋探测、农产品检测、医疗器械等方向均需持续投入[1] 科研团队动态 - 之江实验室90后团队在智能计算领域开展宇宙起源研究，体现新生代科研力量[1] - 海洋二所李家彪院士团队累计完成3万小时航海观测，持续深化海洋科学研究[1] - 浙江省农科院开发新一代农产品快速检测技术，凝聚多代科研人员成果[1] - 浙大二院心脏瓣膜团队突破"卡脖子"技术，成功研发国产心脏瓣膜器械[1] 科研工作特征 - 基础研究突破需要长期积累，公开成果仅代表科研历程中的"高光时刻"[2] - 科研过程包含大量隐性工作，包括数据分析和反复验证等基础性工作[2] - 人工智能、量子技术、生物技术等前沿领域成为国际竞争主战场[2]