■苏向杲 民营企业在推动经济增长、促进技术创新、增加就业、改善民生等方面发挥了不可替代的作用。当前， 进一步加大对民营企业的金融支持力度对促进我国经济高质量发展意义重大。2月17日召开的民营企业 座谈会提出，继续下大气力解决民营企业融资难融资贵问题。 其二，金融机构需持续完善激励考核机制。 民营企业中小微企业占绝大多数，这类企业普遍存在抵押物不足、违约成本低等特征。银行对这类企业 贷款时要求担保介入的一大原因是信贷员头顶追责机制的达摩克利斯之剑。因此，完善激励考核机制对 降低非息融资成本也至关重要。当然，完善激励考核机制不是忽略商业可持续性，而是在不放松风控的 前提下，不断提升容错纠错机制。当银行从业者在放贷时既能获得正当激励，也能确保尽职免责，民营 企业的非利息融资成本有望持续压缩。 其三，强化监管，形成政策合力。 5月20日起正式实施的《中华人民共和国民营经济促进法》提到，金融机构在依法合规前提下，按照市 场化、可持续发展原则开发和提供适合民营经济特点的金融产品和服务，为资信良好的民营经济组织融 资提供便利条件，增强信贷供给、贷款周期与民营经济组织融资需求、资金使用周期的适配性，提升金 融服务可获得性和便 ...

2025清华五道口全球金融论坛核心内容 金融改革方向 - 金融系统需加快改革步伐提升体系韧性 坚定走中国特色金融发展之路 以"五篇大文章"为核心推动金融供给侧改革 [8] - 金融改革五项重点：优化多层次资本市场资源配置功能 强化对战略新兴产业和科技创新的金融供给 加快完善中央银行制度 筑牢金融稳定保障 提升金融服务质效 推进金融高水平开放 [15] - 地方金融是金融强国战略重要支点 承载国家金融战略落地"最后一公里"职能 在金融"五大篇文章"中大有作为 [15] 资本市场与开放 - 关税冲击对中国资本市场形成短期波动 但市场韧性增强 波动幅度相对其他经济体较小 [15] - 需加快人民币跨境支付清算发展 结合新技术新模式新业态推动进程 [15] - 服务业开放应聚焦医疗教育通信领域 研究制造业中间品关税下调空间 建议扩大数据跨境流动和政府采购开放 [23] 科技与金融融合 - 金融科技发展呈现三阶段：机构内部效率提升 开放互联 迈向集约共享阶段 [23] - 中国在移动支付数字货币领域取得重要成果 但存在重复互联成本高投入大问题 [23] - 金融需在科技创新全生命周期提供精准支持 科技价值评估是支持科技创新的关键问题 [23] 服务业改革 - 服务业是扩大内需关键突破口 居民服务消费占比近半 需放宽准入和价格管制增加差异化供给 [17]

房地产金融创新模式 - 东莞工行作为试点银行成功办理"按套抵押"在建工程抵押登记业务，实现"单套抵押、动态解押"创新模式 [1] - 新模式由东莞市政府牵头，联合市委金融办、市自然资源局等多部门推动，标志着房地产金融供给侧结构性改革突破性进展 [1] 传统模式痛点与新方案优势 - 传统模式需按"幢"整体抵押，导致开发商无法申请预售，销售周期长且资金回笼慢 [3] - 新模式下，取得预售许可即可对未售商品房按"套"抵押，销售后可及时注销抵押，形成"边开发、边抵押、边销售、边解押"的良性循环 [3] 对开发企业与金融机构的影响 - 抵押单元从"整栋捆绑"变为"单套确权"，提升开发商资金周转效率并降低综合融资成本 [3] - 银行实现抵押物动态化管理，优化金融服务精准度，同时降低购房者面临的烂尾风险 [3] 政策实施意义 - 该模式为行业纾困提供可复制的"东莞样本"，助力房企解决融资难题并保障购房者权益 [1][3] - 创新业务体现金融机构服务实体经济、支持房地产健康发展的探索，推动地方经济稳健发展 [3]

郭迎锋（中国国际经济交流中心副研究员） 首先，通过"适时"降准降息，为市场提供流动性支持。今年5月份，我国央行开启了今年的首次降准降 息，这是基于扩大国内有效需求、大力提振消费、促进物价回升而做出的。具体来看，降准0.5个百分 点，预计将会释放约1万亿元长期流动性，能有效缓解近期特别国债和专项债加速推动所带来的流动性 缺口。7天逆回购利率下调0.1个百分点，会带动贷款市场报价利率（LPR）下行约0.1个百分点；也能推 动实际利率的下行，降低企业的实际融资成本。考虑到我国的降准降息仍有空间，预计下半年的降准、 降息的力度与节奏，会继续依据国内宏观经济运行情况和外部市场的变化，而"相机抉择"继续降准降 息。 其次，通过创新结构型金融工具，降低资金成本，在供给侧"精准滴灌"，扩大重点领域的消费。一是开 发消费场景的结构型金融创新工具。在商品消费领域，央行延续对传统商品的消费信贷支持，围绕以旧 换新政策，增强消费金融机构的资金供给能力；在服务消费领域，则通过服务消费与养老再贷款工具， 激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育培训、家政等服务消费重点领域和养老产业的金融 支持，填补服务消费融资缺口。二是在服务领域 ...

基金经理变动 - 知名经济学家邓海清因公司内部工作调整卸任中航混改精选（004936）基金经理一职，转而由方岑单独管理，他本人则继续担任中航基金副总经理及首席投资官，但名下已无在管基金 [1] - 邓海清上任基金经理的时间为2023年12月4日，距离此次卸任，任职时间仅1年半 [2] - 邓海清生于1976年，复旦大学金融学博士、中国人民银行金融研究所博士后，曾在国金证券、申万宏源、中信证券等知名机构任职 [2] 基金业绩表现 - 今年以来截至5月6日，该基金已跌5.71%，近六月跌幅达21.94%，在邓海清1年半的任期内亏损了12.90% [4] - 该基金因重仓地产行业饱受争议，被投资者戏称为"地产行业基金"，未体现出"混改"主题 [5][8] 持仓情况 - 前十大重仓股中地产股占比极高，包括万科A、信达地产、金地集团、招商蛇口、保利发展等 [6] - 持仓变动显示对多数地产股进行减持，如万科A减持6.58%、金地集团减持13.40%、招商蛇口减持5.48% [6] - 新进个股包括度清康和合肥城建 [6] 政策背景 - 邓海清离任时点与证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》的通知仅隔一日，该方案明确将基金经理薪酬与长期业绩深度绑定 [6] - 邓海清在其微信公众号撰文称，证监会《行动方案》以"刀刃向内"的姿态，直指公募行业"旱涝保收"的暴利模式 [7]

免责 声 明 本内容最终解释权归申万宏源证券有限公司所有。 作为西安经开区产业金融主力军，经开金控近年来聚焦区内现代产业体系建设，打 造金融股权投资、基金投资、资产管理以及金融创新四大核心板块业务，已逐步建成覆 盖多层次资本市场的综合金融服务平台。本期债券募集资金拟通过委托贷款、融资租赁 及商业保理等形式全部用于支持中小微企业发展。经开金控通过发行债券为西安市当地 的中小微企业提供流动性支持，有助于缓解西安市域内中小微企业的融资困难，帮助中 小微企业稳定生产经营，是推动西安市中小微企业发展壮大，维护经济社会稳定的有力 举措。 本次债券采用信用发行方式，刷新同期省内开发区同评级、同期限、无担保最低融 资成本纪录。我司作为主承销商，助力发行人持续深化金融供给侧改革，不断丰富产品 服务矩阵，提升专业化服务质效，为推动区域经济转型升级、实现产业能级跃升贡献力 量，彰显央企责任担当。 2025年4月30日，西安经开金融控股有限公司在上海证券交易所成功发行2025年 面向专业投资者非公开发行中小微企业支持债券（第一期）。本次债券发行规模4.5亿 元，期限3+2年，以2.90%的票面利率实现全场3.02倍认购。本期债券由我 ...

外资券商2024年员工变动情况 - 2024年我国外资券商员工人数平均减少10%，其中瑞信证券（中国）减员幅度最大达18.25%，高盛中国、瑞银证券分别减少10.63%和11.23% [1][2] - 渣打证券（中国）员工总数保持64人不变，大和证券（中国）减员幅度最小仅减少2人 [3] - 减员主要集中在经纪业务条线，野村东方国际证券和东亚前海证券经纪业务员工分别减少41%和24% [5] 外资券商业务结构特点 - 高盛中国和摩根大通（中国）侧重投行业务，投行部门分别有65名和55名员工，但2024年投行净收入分别减少97%和91% [4] - 瑞银证券研究团队占比最高达22.9%（78人），投行与财富管理部门各52人 [4] - 野村东方国际证券经纪业务员工46人，研究82人，资产管理40人，未披露投行和财富管理人员 [5] 外资券商经营表现 - 高盛中国2024年净利润5亿元同比增长158%，主要来自固收/大宗商品自营及经纪业务 [4] - 摩根大通证券（中国）净利润2.59亿元同比增长117.22%，自营业务收入大幅增长 [4] - 瑞银证券2024年净利润增长近6倍，摩根士丹利证券（中国）实现扭亏为盈 [8] 外资机构中国市场战略动向 - 瑞银集团正推进对瑞银证券实现100%持股（当前持股67%） [8] - 摩根大通中国4月底重启招聘，发布11个业务条线职位覆盖资管和研究部门 [8] - 9·24政策后A股活跃度提升，外资机构加大配置力度，多家券商表示将推动中国企业全球化 [8]

上海国际金融中心提升跨境金融服务便利化行动方案 政策核心内容 - 中国人民银行等三部门与上海市联合发布《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，从跨境结算、汇率避险、融资服务、保险保障、综合金融5方面提出重点举措 [1] - 政策目标为支持各类主体更安全、便捷、高效参与国际竞争与合作，尤其在当前外部环境深刻变化背景下意义凸显 [1] 企业需求与机遇 - 企业"走出去"需求迫切，需分散单一市场风险、推动产业升级、优化全球资源配置，同时输出高附加值商品/服务/技术实现互利共赢 [1] - 企业对金融服务需求升级，需"投融资+风险管理+咨询"一体化解决方案，要求金融机构针对不同市场特性定制服务 [1] 具体政策举措 - **效率提升**：优化跨境结算与外汇业务管理模式，降低企业交易时间与资金成本，提升资金管理效率 [2] - **风险管理**：完善汇率避险服务与保险保障，增强企业应对跨境业务风险能力 [2] - **开放深化**：升级自由贸易账户功能，推动跨境银团贷款中心集聚，吸引国际机构参与上海金融中心建设 [2] 金融机构发展机遇 - 中资金融机构可借政策东风加速国际化，通过金融产品创新、海外分支机构本土化、合规能力接轨国际提升全球竞争力 [3] - 需同步加强风险防控，运用大数据/AI/区块链等技术提升监管数字化水平，完善跨境资金流动监测预警机制 [3] 战略意义 - 该方案是深化金融高水平开放、推进金融供给侧改革的重要抓手，也是扩大国际贸易合作、服务国家战略的关键举措 [3] - 中国人民银行将持续推动政策落地，确保转化为企业实际红利，为企业全球化注入金融"活水" [3]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 近期因全球资产风险偏好下降板块估值整体有所回调，从业绩估值匹配度来看配置性价比正显著提升 [2][5] - 一季报券商业绩表现强劲，配置价值持续提升 [2][5] - 本周国新办会议介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，政策组合拳持续稳定和活跃资本市场，看好非银金融行业业绩估值双升，建议 5 月积极增配 [2][5] - 板块行情节奏上持续在回调中配置高景气低估值个股，耐心等待催化 [5] - 金融供给侧改革加速推进，券商行业进展尤为迅速，综合当前行业经营环境及相关公司经营情况，短期可适当参与主题投资行情 [5] - 个股层面，综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺，并购主题推荐中国银河，稳健红利类推荐中国财险、江苏金租 [5] 核心数据跟踪 行业 - 本周非银金融指数 +1.7%，相对沪深 300 的超额收益为 -0.3%，行业排名偏后（21/31）；年初至今非银金融指数 -8.0%，相对沪深 300 的超额收益为 -5.8%，行业排名靠后（30/31），本周非银板块整体表现较弱 [6] 市场 - 市场热度有所回升，两市日均成交额 13,534.26 亿元，环比 +22.69%，日均换手率 1.72%，环比 +28.52BP [6] - 杠杆资金规模回升，两融余额 1.81 万亿元，环比 +0.36% [6] - 股指债指均上涨，本周万得全 A 上涨 2.3%，中债总全价指数上涨 0.1% [6] - 长端利率有所上行，10 年期国债收益率 +1.08BP 至 1.6351% [6] 重点行业新闻&公司公告 新闻 - 国新办发布会央行、金监局、证监会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况 [7] - 央行、证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告 [7] - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 [7] 公司公告 - 东兴证券、信达证券控股股东股权无偿划转至中央汇金事宜获得金监局批准 [7] - 招商证券执行董事、总裁吴宗敏离任 [7] 指数与板块表现 - 截至 5 月 9 日，沪深 300 指数上涨 2.0%，中小板指上涨 1.5%，创业板指上涨 3.3% [19] - 非银板块整体回升，其中证券板块上涨 1.2%，保险板块上涨 2.9%，多元金融板块上涨 1.7% [19] 保险周度数据跟踪 行业概况 - 2025 年 3 月保费同比有所回升，实现累计保费收入 21,745 亿元，同比 +0.93%，其中产险收入为 5,155 亿元，同比 +5.10%；人身险收入为 16,590 亿元，同比 -0.29% [22][23] - 保险资金运用中债券、股基占比有所回升，截至 2024 年 12 月末，行业资金运用规模 33.26 万亿，银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比 8.74%、47.88%、12.35%、31.03%，较 2023 年末分别 -1.10、+2.47、+0.32、-1.70pct [24] - 2025 年 3 月，保险公司总资产为 37.84 万亿元，环比 +2.61%，其中寿险公司总资产 33.06 万亿元，环比 +1.97%，占比 -0.54BP 至 87.37%；产险公司总资产 3.08 万亿元，环比 +2.92%，占比 +0.03BP 至 8.14%，3 月行业净资产规模 3.52 万亿元，环比 +5.29% [28] 上市险企保费 - 2024 年 12 月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为 +1.86%（前值 +4.19%）、+19.13%（前值 +10.54%）、+5.91%（前值 +0.95%）、-0.92%（前值 +4.19%）、-5.99%（前值 +8.34%），新华、太保单月保费增速有所回升，人保、国寿、平安则有所回落 [22][29] 国债收益率与期限利差 - 截至 5 月 9 日，5 年期债券收益率下跌幅度在 1.04BP 到 4.06BP 之间，其中公司债下跌幅度最大，为 4.06BP [34] - 截至 5 月 9 日，各债券 5 年期信用利差变动幅度在 -2.00BP 到 +1.02BP 之间，其中公司债下跌幅度最大，为 2.00BP；各债券 5 年期期限利差上涨幅度在 1.99BP 到 7.09BP 之间，其中国开债上涨幅度最大，为 7.09BP [34] 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 两市交投有所回升，截至 5 月 9 日，两市日均成交额 13,534.26 亿元，环比 +22.69%，日均换手率 1.72%，环比 +28.52BP，本周日均成交额高于 2024 年中枢、换手率高于 2024 年中枢，在佣金费率逐步企稳环境下预计行业经纪业务盈利情况依然处于逐步向上修复阶段 [39][40] 投资业务 - 权益市场整体回暖，截至 5 月 9 日一周内，沪深 300 指数上涨 2.00%，创业板指数上涨 3.27%；中债企业债总全价指数环比上涨 0.02%，券商投资资产中，权益类投资资产占比大约在 10%-30%，债券类投资资产占比区间大约在 70%-90%，2024 年券商自营收益需持续关注股债市场变动 [39][44] 信用业务 - 两融规模有所回升，截至 5 月 8 日，两融余额 1.81 万亿元，环比 +0.36%；截至 5 月 9 日，股票质押股数 3144 亿股，质押市值 2.66 万亿元，本周两融余额高于 2024 年日均余额，预计 2025 年股票质押规模整体仍将处于收缩态势，但考虑到资产端收益率的逐步抬升，预计股票质押业务收入表现将优于规模表现 [47] 投行业务 - 4 月股债融资规模回落，2025 年 4 月，股权融资规模 235.75 亿元，环比 -58.5%，其中 IPO 融资规模 82.69 亿元；债券融资规模 7.84 万亿元，环比 -9.8%，4 月股权融资规模高于 2024 年均值、债券融资规模高于 2024 年均值，后期在再融资新规推进和注册制推广的背景下预计股票承销规模将有所增加，债券承销则需关注利率变动情况 [50][51] 资管业务 - 4 月券商集合资管新发规模回落，2025 年 4 月，券商集合资管发行份额 23.22 亿份，环比 -8.6%，低于 2024 年均值，预计券商资管行业将进入恢复性发展阶段 [53] - 4 月新发基金规模有所回落，2025 年 4 月，新发基金规模 580.90 亿份，环比 -40.4%，其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为 201.50、10.27、298.16 亿份，低于 2024 年均值，后续需持续关注新发基金市场情况 [53] 衍生品业务 - 4 月期货市场成交回升，2025 年 4 月，期货市场成交金额 60.77 万亿元，环比 +18.11%，其中商品期货 49.86 万亿元，环比 +25.86%，占比 82.04%；金融期货成交金额 10.91 万亿元，环比 -7.80%，占比 17.96%，其中三大股指期货成交金额 6.07 万亿元，环比 -10.91%，4 月成交额高于 2024 年均值 [55][57] - 4 月场内期权成交回落，2025 年 4 月，场内期权成交 4682 万张，环比 -5.0%，低于 2024 年均值 [57] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 5 月 7 日国新办发布会，央行、金监局、证监会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，央行将加大宏观调控强度，推出 3 类 10 项政策，金监局将推出 8 项增量政策，证监会将推出一揽子金融政策 [59] - 5 月 7 日央行、证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告，从丰富产品体系和完善配套支持机制等方面提出若干举措 [60][63] - 5 月 7 日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，共提出 25 条举措 [64] - 5 月 7 日北交所发布进一步支持发行科技创新债券，服务新质生产力的通知，提出新增支持主体、简化流程、优化机制等内容 [65] - 5 月 9 日证监会印发 2025 年度立法工作计划，纳入 19 件规章项目，立法重心是加强资本市场重点领域监管 [66] 公司公告 - 截至 2025 年 5 月 9 日，南华期货以集中竞价交易方式已累计回购股份 568.1 万股，占公司总股本比例为 0.93%，已支付 5008.9 万元 [67] - 5 月 6 日东方证券董事会审议通过回购公司 A 股股份方案，拟回购 1852 - 3704 万股，占公司总股本 0.22% - 0.44%，回购金额 2.5 - 5 亿元 [68][69] - 截至 2025 年 5 月 9 日，财通证券以集中竞价交易方式已累计回购股份 2305.5 万股，占公司总股本比例为 0.50%，已支付 1.7 亿元 [70] - 5 月 6 日招商证券执行董事、总裁吴宗敏因到龄退休离任，暂由董事长霍达代行总裁职责 [71] - 5 月 6 日广发证券完成注册资本减少工商变更登记手续，注册资本由 76.21 亿元变更为 76.06 亿元 [72] - 截至 2025 年 5 月 9 日，国泰海通以集中竞价交易方式已累计回购股份 1692.4 万股，占公司总股本比例为 0.096%，已支付 2.8 亿元 [73] - 5 月 12 日国金证券 5.1 亿股非公开发行限售股上市流通 [74] - 截至 2025 年 5 月 9 日，国金证券以集中竞价交易方式已累计回购股份 215.9 万股，占公司总股本比例 0.0582%，已支付 1712.4 万元 [75] - 5 月 7 日华林证券发布 2024 年度权益分派实施公告，以总股本 27 亿股为基数，向全体股东每 10 股派 0.40 元现金 [76] - 5 月 7 日东兴证券控股股东中国东方股权结构变更获金监局批准，实控人将由财政部变更为汇金公司 [77] - 5 月 8 日信达证券控股股东中国信达股权变更获得金监局批准 [80]

公司动态 - 天风证券非公开发行股票申请获上海证券交易所审核通过[1] - 此次定增获批标志着公司在深化国企改革、优化资本结构进程中取得重要突破[1] - 定增完成后公司资本实力将进一步增强，为服务国家战略、支持科技创新和产业升级提供更坚实金融支撑[2] 战略发展 - 公司正以"城市投行"战略为抓手，加速构建服务地方经济发展的新型金融生态[1] - 围绕聚焦主责主业、深化服务实体经济和居民财富增值、深耕湖北辐射全国三大战略持续改善经营业绩[2] - 未来将进一步发挥资本市场"看门人"作用，助力实体经济高质量发展[2] 公司治理 - 持续深化国企改革，完善现代企业制度体系，优化公司治理结构，提升合规经营水平[2] - 通过建立党委前置研究程序、完善董事会决策机制、加强内部监督等措施显著提升治理水平和经营效率[2] - 在控股股东宏泰集团领导下为行业提供可借鉴的国企改革实践经验[2] 行业背景 - 湖北省国资委部署2025年将聚焦实体化、市场化、证券化转型，推动国有资本向战略性新兴产业集聚[1] - 当前处于湖北省国企改革深化提升行动收官之年[1] - 公司实践将进一步推动金融供给侧结构性改革走向深入[2]