民生人寿增持浙商银行H股 - 民生人寿于8月11日增持100万股浙商银行H股股份 耗资276.79万港元 持股比例达H股股本5%触发举牌[1][2] - 民生人寿通过民生通惠资产管理账户增持 未有其他关联方及一致行动人参与[2] - 民生人寿大股东万向控股为浙商银行创始股东 长期支持该行发展[1] 险资增持银行股背景与动机 - 低利率和资产荒环境倒逼险资向权益市场迁徙 上市银行因稳健经营和高股息回报成为配置重点[2][9][12] - 新会计准则实施促使险资增配高股息资产和长期股权投资 以降低利润波动[2][7][12] - 银保渠道成为险企保费增长新引擎 重仓银行股可强化股权投资合作并重塑渠道格局[2][8] 浙商银行获多家险资增持情况 - 浙商银行最近3个会计年度累计现金分红132.54亿元 年度分红比例均超30%[3] - 太平人寿2023年5月以30.06亿元竞得浙商银行6.33%股权[6] - 信泰人寿2024年一季度新进前十大股东 持有A股超7.71亿股 二季度继续增持H股[6] - 百年人寿2020年底增持4100万股H股 持股比例达5%举牌线[5] - 截至2024年底 信泰人寿 太平人寿 百年人寿分别持股13.7亿股(4.99%) 9.22亿股(3.36%) 3.5亿股(1.27%)[7] 险资与银行战略协同 - 险企通过举牌持股超20%或获董事会席位可确认为长期股权投资 以权益法计量稳定报表[7] - 太平人寿与浙商银行达成战略协议 在银保服务 投融资等领域全面合作 2024年代销服务费收入超2600万港元[8] - 信泰人寿派驻监事 太平人寿委派董事 民生人寿派驻监事 强化治理联动[8] 行业整体增持趋势 - 年内险资26次举牌中11次涉及银行股 中资银行H股占比90%[9] - 邮储银行H股 农业银行H股 郑州银行H股均被二度举牌 招商银行H股被平安人寿三度举牌[1][9] - 保险机构在A股银行持有市值达2657.8亿元 多家险企新进或增持地方银行股份[11] - 弘康人寿6-7月增持6370.1万股郑州银行H股 持股比例升至8.04%[11]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.21%收报25122.9点 恒生科技指数跌0.67%收报5542.03点 国企指数跌0.3%收报9006.23点 [1] - 科网股普遍下跌 半导体概念持续走低 网易和小米集团跌超1% 美团跌超0.5% 腾讯控股和蔚来逆势涨近1% [1] - 恒生科技指数ETF收跌0.66% 反映科技板块整体承压 [1] 资金流动情况 - 南向资金单日净流入185.73亿港元 今年以来累计净流入9588.81亿港元 超去年全年总额 [2] - 国际金融协会数据显示7月有60.3亿美元流入中国股市 外资机构加仓步伐加快 [4][6] - 超过70家上市公司前十大流通股东出现QFII身影 合计持股市值约68亿元 [4] 美股市场影响 - 美股三大股指涨跌不一 道指微涨0.02% 标普500跌0.59% 纳指跌1.46% [3] - 美国科技七巨头指数跌1.69% 英伟达跌超3% 脸书跌逾2% [3] - 中概股多数下跌 迅雷跌超10% 微博跌逾6% 恒生指数ADR收报24951.48点 [3] 个股业绩表现 - 小米集团二季度营收1160亿元同比增长30.5% 经调净利润108亿元同比大增75.4% [4] - 小米手机×AIoT收入947亿元同比增长14.8% 智能手机业务收入455亿元 出货量连续8季度正增长 [4] - 泡泡玛特上半年收益138.76亿元同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元同比增长362.8% [4] 沽空交易数据 - 港股市场637只个股被沽空 总沽空金额311.37亿港元 [5] - 69只个股沽空金额超1亿港元 腾讯控股22.43亿港元 小米集团19.41亿港元 阿里巴巴12.88亿港元位列前三 [5] 机构策略观点 - 市场对9月美联储降息概率定价约85% 港美利差收窄预期利好港股资金面 [6] - 建议关注科技创新（AI/半导体）和生物医药估值弹性 非银金融板块及高股息资产 [6] - 港股通创历史单日最多净流入 内资情绪高涨叠加境外资金回流提振市场 [6] 板块投资机会 - 港股消费ETF覆盖电商和新消费稀缺赛道 港股科技ETF囊括核心AI资产和科技龙头 [7] - 硬科技与新消费形成共振 提供结构性投资机会 [7]

险资举牌动态 - 8月份以来保险举牌进入密集阶段 两周内举牌次数达6次[1] - 举牌偏向港股 从银行板块扩散至消费及保险板块[1] - 中国平安增持中国太保（H）和中国人寿（H）触发举牌[1] - 险资时隔六年再度举牌险企[2] 红利投资阶段演变 - 第一阶段（2021Q4-2022Q3）：煤炭红利领涨红利指数[2] - 第二阶段（2022Q4-2023Q1）：运营商接棒[2] - 第三阶段（2023Q3-2024Q1）：煤炭/高速/水电普涨[2] - 第四阶段（2024H2至今）：银行行情启动且相对收益持续[2] - 港股红利表现强于A股红利 因待配资金较多且A股高股息资产稀缺[2] 港股红利资产优势 - 港股保险兼顾顺周期弹性和盈利稳健性[3] - 港股建筑类板块静态股息率较高[3] - 港股公用事业（电力/燃气/环保）商业模式稳健[3] - 周期标的（煤炭/油气/航运）较A股具更高估值安全边际[3] - 恒生港股通高股息低波动指数呈现"两低一高"特征：市盈率7.3/市净率0.63/股息率5.81%[6][7] - 近三年指数累计涨幅86.88% 年化收益率23.59%[8] - 指数最大回撤-19.1% 低于恒生指数（-31.49%）和恒生科技（-37.16%）[8] 港股市场资金动向 - 南向资金8月15日单日净买入358亿港元创历史记录[13] - 银行业近一年获南向净流入超2100万元 居行业首位[13] - 非银金融/公用事业/煤炭行业同样获南向资金青睐[13] - 港股红利类ETF总规模超480亿元 2025年年内流入176亿元（增长58.27%）[14] - 南向资金在港股通成交占比突破40%[18] 港股分红及估值状况 - 2024年港股分红现金总额1.38万亿港元 同比增速超10%[9] - 925家公司宣告分红 5-8月为分红高峰期[9][10] - 恒生港股通高股息低波动指数拥挤度0.25 处于历史相对低位[9] - 红利扩散逻辑持续 因传统红利配置仓位与股息性价比矛盾尖锐[19] 港股红利低波ETF特性 - 跟踪恒生港股通高股息低波动指数 覆盖50只低波动高股息成分股[5] - 成分股分布：工用运输10.8%/煤炭10%/地产9.7%/石油6.6%[3] - 全市场最低综合费率0.2% 每月评估分红[3] - 单一个股权重上限5% 规避股息率陷阱[3]

港股市场表现 - 恒生指数涨0.26%报25241.29点，恒生科技指数涨0.24%报5592.3点，国企指数涨0.23%报9054.09点，红筹指数涨0.18%报4373.41点 [1] - 科技股涨跌互现：腾讯控股涨0.17%，小米集团-W涨0.85%，网易-S涨0.78%，阿里巴巴跌0.17% [1] - 细分板块表现突出：影视股橙天嘉禾涨15%，稳定币概念云锋金融涨超7%，内房股美的置业涨超14%，油气设备股胜利管道涨超9% [1] 企业财报亮点 - **中石化油服**：上半年收入370.51亿元（+0.6%），净利润4.92亿元（+9%） [2] - **零跑汽车**：收入242.5亿元（+174%），净利润3000万元（扭亏为盈，上年同期亏损22.1亿元） [2] - **万物云**：收入181.37亿元（+3.11%），净利润7.92亿元（+3.88%） [3] - **中国生物制药**：营收175.7亿元（+10.7%），净利润33.9亿元（+140.2%） [3] - **翰森制药**：净利润31.35亿元（+15.02%），毛利率显著提升 [4] - **华宝国际**：净利润1.18亿元（+298.1%），收入增速2.5% [6] 业绩预告 - **盈喜公司**： - 云锋金融预计中期净利润4.8亿港元（+139%） [9] - 联邦制药预计净利润18.5亿元（同比上升） [12] - 橙天嘉禾预计净利润超1.25亿港元（扭亏为盈） [13] - **盈警公司**： - 路劲预计中期净亏损19亿-21亿港元 [7] - 惠记集团预计净亏损8亿-9亿港元（同比扩大） [8] - JS环球生活预计净亏损≤5600万美元（盈转亏） [11] 行业动态 - **汽车行业**：零跑汽车7月交付量达50129台 [18] - **医药行业**： - 先瑞达医疗微导丝注册获批 [18] - 恒瑞医药海曲泊帕乙醇胺片上市申请获受理 [18] - **短剧市场**：小鱼盈通拟投资浙江出海数字技术布局短剧 [19] 机构观点 - **兴业证券**：券商开户量同比增长30%-50%，市场交投热情回升 [20] - **招商证券**：7月居民存款同比多减7800亿元，资金流向非银部门 [20] - **华泰证券**：建议关注游戏、互联网电商龙头及创新药、大金融板块 [20] - **中泰证券**：煤炭股上涨源于高股息资产再定价，股息率5%-10%具吸引力 [21]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 长江电力发布未来五年股东分红回报规划，承诺2026-2030年每年现金分红比例不低于归母净利润的70%，与2021-2025年规划一致[3] - 绿电行业资产质量见底回升，成长性再次彰显，光伏和充电桩资产有望通过RWA和电力现货交易实现价值重估[3] - 火电行业推荐京津冀地区投资机会，水电行业受益于量价齐升和低成本优势[3] - 核电行业成长确定性高，2024年核准11台机组，显示"安全积极有序发展核电"趋势[3][72] 行业数据跟踪 用电量 - 2025H1全社会用电量4.84万亿千瓦时（同比+3.7%），增速较2025M1-5提升0.3个百分点[12] - 第一产业用电量同比+8.7% - 第二产业用电量同比+2.4% - 第三产业用电量同比+7.1% - 居民城乡用电量同比+4.1% [12][13] 发电量 - 2025H1累计发电量4.54万亿千瓦时（同比+0.8%）[21] - 火电发电量同比-2.4% - 水电发电量同比-2.9% - 核电发电量同比+11.3% - 风电发电量同比+11.1% - 光伏发电量同比+18.3% [21] 电价与煤价 - 2025年7月电网代购电价同比下降3%，环比下降1.4%[36] - 2025年8月15日动力煤秦皇岛港5500卡平仓价698元/吨，同比-16.51%，周环比上涨60元/吨[45] 装机容量 - 2025H1新增装机容量： - 火电新增2578万千瓦（同比+41.3%） - 水电新增393万千瓦（同比-21.2%） - 风电新增5139万千瓦（同比+99%） - 光伏新增21221万千瓦（同比+107%）[21] 投资建议 - 重点推荐长江电力，因其现金流优异、分红能力强[3] - 绿电领域建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源等[3] - 光伏和充电桩领域建议关注南网能源、协鑫能科等[3] - 火电领域建议关注建投能源、京能电力等[3] - 核电领域重点推荐中国核电、中国广核[3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为建筑行业 具体分析对象为在香港市场上市的高股息建筑公司 包括江河集团 安徽建工 隧道股份 四川路桥 中材国际 中国建筑 3D化学 中广国际 中国铁建 中国交建 中国中铁等[1][8][10] * 行业整体商业模式通常不支持高股息分配 普遍存在高负债 低盈利和负现金流问题 央国企负债率约75% 自由现金流基本为负 ROE低于10% 净利润率在3%以下[2] 核心观点与论据 市场环境与投资逻辑 * 香港市场对高股息建筑公司的审视趋严 但由于存款利率下降至接近零 市场对6%-7%的股息率变得更为追逐 投资者在价差足够大的情况下更关注收益而非商业模式[1][3] * 选择高股息建筑公司需关注关键条件 包括自由现金流为正且运营资产稳定的商业模式 利润及新订单的稳定性 较低的有息负债率 大股东高持股份额以及较低的PB估值[1][4][6] 公司财务表现与股息能力 * **江河集团**股息率7.3%为行业最高 自由现金流为正 有息负债率仅9% 并承诺未来三年80%的分红比例[1][8] * **中国建筑**经营现金流和投资现金流之和为正 自由现金流/净利润比值为0.29 股息稳定性强 股权管理优势明显 PB估值0.49倍为最低 股利收益达4.88%[1][8][9] * **中国铁建**与**中国交建**受PPP暂停及地产减值影响 去年年度报告盈利下降17% 今年一季度盈利下降19% 但今年订单增速仍然超预期 PB值均为0.45倍 自由现金流经营亏损19%[10] * 其他高股息公司包括 安徽建工股息率5.6% 隧道股份股息率4.95% 四川路桥股息率4.93% 中材国际股息率4.89%[8] 行业挑战与风险 * 建筑行业面临施工量同比下滑 收入压力增加 应收款项大幅增加导致减值压力 化解金融风险导致银行上涨等挑战[10] * 行业中报业绩可能低于市场预期 8月底至9月初可能是最危险时段 因政策效果需检验而过去两年政策效果在上市公司业绩上体现不尽如人意[11] 投资策略与展望 * 投资策略建议在9月初若中报业绩不佳导致股价下跌 可逐步加仓高股息资产 这些低估值稳定收益资产更受保险 公募等长线资金青睐 建议关注中国建筑 隧道股份 中材国际等公司[12] * 对四季度建筑行业保持乐观 因四季度通常会有稳增长政策出台 且7月份数据显示基建投资和制造业投资疲软提升了政策重要性 最危险的4月和8月已过去[13] 其他重要内容 * 评估分红能力的关键指标包括自由现金流/净利润比值 以及结合股价与TPM或年度报告计算的实际收益率[1][5][7] * 法国万喜被作为正面案例引用 其65%的利润来自运营资产 可持续性强[4] * 中国能建因其甲方是五大发电集团 资产质量好 PB趋近于1而被提及为质量好的低估值资产[6] * 中广国际作为国际工程企业 其资金状况优于国内工程企业 因预付款多于垫资 主要客户为工业类项目甲方企业 去年年度报告盈利10% 第一季盈利78%[9]

险资举牌保险股现象 - 保险资金因银行无法提供3%以上年化稳定收益，转向港股市场举牌保险股等高股息资产 [2] - 中国平安8月13日增持中国太保H股174万股，每股作价32.07港元，总金额5583.89万港元，持股比例升至5.04%达到举牌条件 [2] - 8月14日A股保险板块逆市上涨2.13%，中国太保A股大涨4.87%，港股阳光保险涨超7%，中国太保H股涨超4% [2] 行业背景与市场动态 - 银行股已被险资充分配置，保险股因高股息、低估值成为剩余优选标的 [2] - 中国平安称此次增持为财务性投资，属权益组合常规操作 [3] - 险资举牌行为从"野蛮人"标签转变为2025年标配投资举动，反映A股扩容至5000家及利差损压力下的配置需求 [4][5] 历史案例与标的财务表现 - 中国人寿2019年曾举牌中国太保H股，持股比例从4.87%增至5.04% [5] - 中国太保2024年营收4040.89亿元（同比+24.7%），归母净利润449.6亿元（同比+64.9%），管理资产规模3.54万亿元（较上年末+21.2%） [5] - 中国太保上市以来累计分红1192.81亿元，税前分红率2.86%，2025年H股涨幅超42% [5] 分析师观点与行业属性 - 险资举牌释放保险股属红利范畴信号，反映行业基本面筑底向好及估值充分反映压力 [6] - 保险股具双面红利属性：自身股息优势+持有高股息标的的间接收益 [6] - 银行股平均股息率超5%（险资负债端成本约2%-2.5%），新金融工具准则下可计入FVOCI科目减少利润波动 [6] 险资配置趋势与政策影响 - 2025年上半年险资对银行、保险板块举牌超20次，涉及万亿级资金调度 [7] - 一季度末险资银行存款占比降至8.8%（余额2.97万亿元），非标类投资占比降至19.3%（余额6.50万亿元），股票配置占比升至8.4%（余额2.82万亿元） [7][8] - 政策要求大型险企每年新增保费30%投资A股，中国平安表态2025年将适度增加权益配置，平衡成长股与高分红股 [8] 港股优势与同业逻辑 - 中国平安2025年已举牌农业银行H股、招商银行H股等，H股估值折价及税收优惠吸引险资 [9] - 保险板块估值处历史低位，同业举牌体现行业自我认可，如中国平安、阳光保险等兼具高息属性 [10]

来源：市场资讯 （来源：晓资管） 2025年是中国股市扬眉吐气的一年。 进入8月后，A股市场站上了3600点，上涨指数年内上涨约10%。而香江南岸，港股市场的走势更为强劲，恒生指数年内涨幅已突破25%，其表现优于黄金 等主流大类资产。与此同时，内地资金通过港股通持续加码，上半年净买入规模超7300 亿港元，创下同期历史新高。 在这样的市场环境下，刚成立不久的港股通红利ETF富国（159277）于8月14日正式在二级市场上市（可交易），为关注港股高股息资产的A股投资者提供 了一个新工具。 高股息资产：低利率下的收益平衡器 更关键的是，指数采用"股息率加权"机制，股息率越高的个股权重越大，能更精准捕捉高股息资产的收益；每年调整一次样本且调整比例不超过30% 的规 则，则保证了成分股的稳定性，降低了频繁调仓的成本。 最近几年，国内利率持续走低，十年期国债收益率已经到了1.72%左右。银行存款利率、宝类货币基金等传统无风险或低风险资产的收益率随之都跌到了 历史较低的区域。 低利率仿佛已是经济新常态。在这样的背景下，以红利为代表的高股息资产是相对稀缺的品种，自然会受到广泛关注。从过去披露的几份基金定期报告也 可以看到， ...

市场表现 - 上证指数盘中触及3700点整数关口，三大指数表现分化 [1] - 红利低波ETF午盘收报1.202元，上涨0.33%，半日成交额2.74亿元，换手率1.27% [1] - 近5日资金净流出5.1亿元，但近20日累计净流入2.8亿元，基金规模214.64亿元 [1] 基金数据 - 基金净值走势显示120日涨幅6.94%，52周最高价1.24元，最低价0.94元 [2] - 实时申赎信息显示最小申赎单位100万份，现金替代比例上限50% [2] - T日预估现金差额59.11元，T-1日单位申赎资产1197102.11元 [2] 重仓股表现 - 成都银行跌0.11%，兴业银行跌0.44%，四川路桥涨1.67%，大秦铁路涨0.16%，中信银行涨1.09% [2] - 沪农商行跌0.11%，江苏银行持平，渝农商行跌0.89%，上海银行跌0.10%，交通银行涨0.53% [2] - 前十大重仓股合计占股票市值比27.58%，占基金净值比27.46% [3] 持仓变动 - 成都银行持仓市值586.11亿元，较上期增20.25%，占净值比3.13% [3] - 兴业银行持仓市值557.16亿元，较上期增36.98%，占净值比2.97% [3] - 大秦铁路持仓市值533.54亿元，较上期增44.47%，占净值比2.85% [3] 行业动态 - 险资持续增持高股息银行股，如民生保险增持浙商银行H股 [3] - 天风证券指出险资权益配置比例有提升空间，可能为银行股带来增量资金 [3] - 监管政策引导下，险资新增保费有望入市，利好红利低波ETF核心持仓 [3] 基金背景 - 红利低波ETF成立于2018年12月19日，跟踪中证红利低波动指数 [4] - 基金经理柳军任职期间总回报139.42%，管理能力优秀 [4] - 基金适合追求稳健收益、低波动的投资者，提供场外联接基金选项 [4]

指数表现 - 中证国有企业红利指数上涨0.15% [1] - 成分股中粮糖业涨停10% 建发股份上涨4.45% 深物业A上涨3.65% 广日股份上涨3.17% 四川路桥上涨2.75% [1] - 国企红利ETF最新报价1.16元 [1] 指数构成 - 前十大权重股合计占比16.77% [2] - 权重股包括中远海控(2.36%) 冀中能源(2.00%) 山煤国际(1.47%) 山西焦煤(1.46%) 潞安环能(1.44%) 恒源煤电(1.40%) 交通银行(1.33%) 建发股份(1.30%) 厦门国贸(1.29%) 南钢股份(1.23%) [4] - 指数从国有企业中选取100只高股息率 分红稳定且具流动性的证券 [1] 政策环境 - 证监会严控IPO大规模扩容 培育长期资本 [1] - 构建"长钱长投"政策体系 推动估值体系稳步提升 [1] - 长期资本流入将平抑短期波动 培育长期投资氛围 [1] 配置策略 - 高股息资产如银行 公用事业可作为组合稳定性配置 [1] - 红利产品提供差异化配置选择 提升长期持有投资体验 [1] - 国企红利ETF紧密跟踪中证国有企业红利指数表现 [1]