国家战略物资储备 - 中国持续增加黄金储备，当前储备量较十几年前翻了一倍多，且未公开买入量可能是公开数据的10倍以上[3] - 前10个月中国进口石油34.62亿桶，日均1154万桶，占全球供应量的10%，每日约有110万桶存入储油库[9] - 新建11座储油库完成后，石油储备可满足全国6个月正常使用，远超国际3个月安全线[11] - 全国标准化粮仓总容量超7.3亿吨，满仓可满足14亿人两年多口粮，占全球一半主要谷物储备[11][13] 投资策略与市场环境 - 国家推动制定《金融稳定法》并建立中央层面金融稳定保障基金，为股市提供系统性风险兜底[15] - 股市需维持慢涨、健康涨态势，以支持绑定的战略目标，投资者应耐心等待估值回归合理[15] - 高股息资产因现金流稳定、估值低、抗风险能力强，适合作为资产组合的基础盘[15] - 自主可控科技股是“十五五”规划重点，科技股普遍下跌40%至75%后是布局时机，需关注企业核心技术与业绩兑现能力[17] 资产配置逻辑 - 投资核心是“安全第一，兼顾成长”，采用分批建仓、长期持有策略以摊薄成本、降低风险[19] - 配置比例需根据个人风险承受能力调整，可结合黄金、高股息资产与科技股，避免单一行业集中投资[19] - 黄金作为硬通货，不依赖任何国家信用，在地缘冲突及美元体系波动时能有效对冲风险[5][13]

行业投资评级 - 报告对煤炭和高速公路行业均持积极看法，认为两者在当前低利率环境下均具备高股息资产的投资价值，但投资逻辑和配置时机存在差异 [2][3] 核心观点 - 低利率市场环境下，银行理财产品预期年收益率在1.8%-3.2%，中国10年期国债收益率维持1.6%-1.9%低位区间运行，高股息资产因其稳定的现金流回报和防御特性受到广泛青睐 [2][12] - 煤炭行业作为周期型高股息资产代表，其超额收益与煤价深度绑定，建议在煤炭板块上行且股债利差为正时期配置 [3][39] - 高速公路行业作为稳健型高股息资产代表，其超额收益与股债利差、市场情绪变化更为敏感，建议在市场下行、国债收益率下行时期配置 [3][39] - 高股息资产需要同时具备"相对低估值"、"有钱分红"、"愿意分红"三个特征，煤炭和高速公路行业在这三方面表现优异 [13][20][22] 板块超额收益及股价影响因素 - 煤炭板块超额收益主要受煤价涨跌影响，与煤价走势高度一致，对国债收益率变动相对不敏感 [40] - 高速公路板块超额收益与市场下行期避险情绪高度绑定，股价与国债收益率呈现较敏感的反向变动趋势 [42] 板块高股息的驱动因素 - 煤炭公司高分红根基来源于供给限制和长协政策带来的现金流改善和煤价周期平滑，头部企业尤其值得关注 [4][45] - 供给侧改革和"双碳"目标下，煤炭行业集中度提升，企业不再进行大规模资本开支，更多现金流用于回报股东，2024年中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源自由现金流分别为563亿元、285亿元、161亿元、53亿元 [46] - 长协政策有效平滑煤炭价格剧烈波动，2025年煤炭反内卷政策出台，行业"遏制无序竞争、稳定煤价中枢"趋势进一步明确 [48] - 高速公路公司高分红根基来源于现有稳健现金流和改扩建带来的未来可持续性现金流释放，改扩建接近尾声的企业值得关注 [4][45] - 高速公路公司具有较高进入壁垒和区域垄断性，2021-25Q3平均归母净利率22.5%，在13个交运子行业中排名第1 [22] 行业内公司股息率差异 - 煤炭行业内公司股息率和分红比例方差较大，30家煤企21-25Q3平均股息率0%-14%不等，21-24年平均分红比率0%-121%不等 [55] - 2024年冀中能源股息率高达13.6%，广汇能源股息率高达12.3%，中国神华21-25Q3平均股息率7.8%、21-24年平均分红比例81% [56] - 高速公路行业内公司股息率和分红比例方差较小，16家高速公司21-25Q3平均股息率集中在2%-6%，21-24年平均分红比率18%-70% [55] - 山东高速、皖通高速、粤高速A、四川成渝2021-25Q3平均股息率分别为6.0%、5.7%、5.6%、4.2%，四川成渝2024年股息率达5.5%，为行业第一 [60] 个股投资建议 - 煤炭行业建议关注兼具高分红水平和头部规模的公司：中国神华（2025-2027年承诺分红比例不低于65%）、陕西煤业（21-24年平均分红比例60%）、兖矿能源（21-24年平均分红比例60%） [5][56] - 高速公路行业建议关注兼具高分红水平和改扩建接近尾声的公司：山东高速、皖通高速、粤高速A、四川成渝，以及行业龙头招商公路 [5][55] - 招商公路虽然不处于改扩建尾声阶段，但其现金流和盈利能力行业领先，2022-2024年分红比例分别为53%、54%、53% [99][101]

公募基金市场概况 - 截至2025年10月底，公募基金总规模达36.96万亿元，为年内第七次创历史新高 [2] - 2025年10月货币基金规模增长超3800亿元，贡献最大规模增量，QDII基金规模也小幅增长 [2] - 股票基金和混合基金规模在10月分别小幅下降289亿元和548亿元，债券基金规模下降超千亿元 [2] - 截至11月23日，全年新成立基金1340只，发行总规模达10445.98亿元，连续第七年稳定在万亿元规模之上 [2] - 主动权益类产品（股票型基金和混合型基金）成为新发基金绝对主力，合计贡献超一半新发规模 [2] 新发基金产品结构 - 2025年以来新成立股票型基金750只，募集规模达3820.15亿元，在新基金总规模中占比高达36.57% [3] - 股票型基金占比较2024年全年的21.14%大幅跃升，或创有记录以来历年最高水平 [3] A股市场11月表现 - 11月A股市场高位震荡，沪指累计下跌1.67%，终结月线六连阳；创业板指累计下跌4.23% [4] - 全周成交额降至8.68万亿元，创四个多月来最低水平 [4] - 融资客本周加仓A股逾98亿元，电子行业获逾56亿元融资净买入，通信获逾45亿元净买入 [4] - 主力资金集中流入科技类板块，电子板块以逾580亿元净流入居首，通信板块获逾370亿元净流入 [5] 机构12月市场展望 - 多家机构认为当前市场处于"牛市第二阶段"的整固期，中长期上行逻辑未改 [6][7] - 配置建议关注科技成长板块、先进制造板块、受益涨价的周期板块以及红利资产 [6][7] - 市场大方向或仍处在牛市中，短期可能缺乏强力催化，或以震荡蓄势为主 [6][7]

市场整体表现 - 沪指11月收盘报3888.6点，当月小幅上涨0.34%，但全月累计下跌1.67%，结束此前连续6个月的上涨行情 [1] - 沪指全月振幅为5.5%，月初震荡上行最高至4034.08点，突破4000点关口，下半月回调最低至3856.25点 [1] - 沪市11月成交额16.1万亿元，与10月份基本持平，但考虑交易日因素后，日平均成交额较10月份出现缩减 [1] - 沪深两市11月总成交额约37.9万亿元，较10月增加1.5万亿元 [1] - 杠杆资金入场速度放缓，11月27日两市融资余额报2.455万亿元，较10月底的2.469万亿元不增反减，而10月融资余额月内增加约910亿元 [1] 行业板块表现 - 综合行业月涨幅4.07%，位列申万一级行业涨幅榜首 [2] - 银行行业月涨幅2.99%，纺织服饰行业月涨幅2.95%，石油石化行业月涨幅2.90%，轻工制造行业月涨幅2.32%，涨幅靠前 [1][2] - 计算机行业月跌幅5.26%，汽车行业月跌幅5.08%，电子行业月跌幅5.04%，非银金融行业月跌幅3.80%，医药生物行业月跌幅3.62%，跌幅靠前 [1][3] 重点公司动态 - 国晟科技11月累计涨幅超过155%，位列个股涨幅首位，公司主营光伏电池业务且已连续五年亏损，上涨动力主要来自以2.41亿元收购锂电池外壳材料生产商铜陵市孚悦科技有限公司100%股权 [5] - 合富中国11月累计涨幅超过143%，华盛锂电11月累计涨幅超过132%，分列个股涨幅榜第二和第三位 [6] 机构策略观点 - 12月A股可能呈现“前期预期博弈、中期政策落地、后期震荡消化”的运行节奏，为跨年行情深化布局提供有利环境 [6] - 配置方向建议重点关注政策支持的科技创新领域、低位内需消费以及具备防御属性的高股息资产 [6] - 对出口导向型传统制造业和AI产业链保持谨慎观察，等待产业逻辑重新清晰 [6]

港股市场宏观背景 - 海外流动性宽松、中国经济温和复苏及AI浪潮持续推进，港股站在新一轮机遇起点 [1] - AI产业周期向上趋势进一步确认，港股科技龙头有望重拾相对优势 [1] - 港股红利受益于政策强化分红和低利率环境，新消费及创新药资产较A股稀缺 [1] 港股投资双主线机会 - 高股息资产因利率下行与岁末配置需求推动，股息率与10年期国债利差维持在约4%高位，具备绝对收益吸引力 [1] - 科技成长板块，尤其AI相关企业，在内卷趋缓、海外流动性改善及国产替代加速背景下，有望迎来估值修复 [1] - 港股11月基本面驱动效应强，高景气板块价值受重视，配置上采用哑铃策略 [1] 香港大盘30ETF表现与资金流向 - 香港大盘30ETF（520560）11月28日场内价格微跌0.1%，频现溢价区间显示买盘资金强势 [2] - 该ETF单日吸金863万元，近10日累计吸金4899万元，反映资金看好港股后市并积极布局哑铃策略 [2] - 成份股中泡泡玛特领涨超4%，阿里巴巴涨逾1%，中芯国际和比亚迪股份逆市飘红 [2] 香港大盘30ETF产品特点 - 该ETF为全市场首只自带"科技+红利"哑铃策略产品，荟萃30只港股通中资大盘股 [3] - 重仓股包括高弹性科技股（如阿里巴巴、腾讯控股）和稳健高股息股（如建设银行、中国平安） [3] - 支持T+0机制交易灵活，被视为港股长期配置的理想底仓工具 [3] 恒生中国(香港上市)30指数成份股 - 前十大成份股权重合计72.84%，阿里巴巴-W权重最高达18.07%，腾讯控股次之为15.44% [4] - 其他主要成份股包括建设银行（7.64%）、小米集团-W（7.2%）和美团-W（5.14%） [4] - 指数数据截至2025年10月31日，覆盖中国移动、工商银行等高权重企业 [4]

险资举牌活动概况 - 泰康人寿举牌复宏汉霖H股股票，于2025年11月20日买入51.85万股，累计持有833.71万股，占H股股本比例达5.10% [1][2] - 今年以来险资举牌次数达37次，创近10年新高，涉及14家险企对26家公司进行举牌 [1][2] - 举牌次数为2016年以来最高水平，仅低于2015年历史峰值 [2] 险资举牌驱动因素 - 监管政策持续优化，如优化偿付能力监管标准，为险资加大权益投资拓展空间 [3] - “资产荒”背景下优质固收资产收益率下行，险资面临长期收益压力，需增配权益资产提升整体投资回报率 [3] - 市场估值处于历史相对低位，高股息、业绩稳健蓝筹股提供长期配置窗口 [3] - 上述因素共同推动举牌行为常态化，促使险资从财务投资转向主动战略性配置 [3] 举牌标的特征 - 举牌标的展现显著高股息红利资产特征，H股居多 [4] - 37次举牌中16次标的为高股息上市银行个股，例如中国平安人寿对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次 [4] - 弘康人寿自6月起持续买入郑州银行H股，累计4次举牌，最新持股比例22.14% [4] - 举牌标的还包括能源、公用事业、物流等高股息个股，如大唐新能源、北京控股、中国水务等，股息率（TTM）均在4%以上 [4] - 险资具有长期投资属性，青睐能产生稳定现金流、高股息标的，体量较大易达到5%举牌线 [4] - 高股息标的特性契合险资负债端要求，稳定股息提供可预测现金流匹配赔付需求，低估值提供安全边际降低投资波动风险 [4] H股成为主要举牌方向 - 37次举牌中高达31次标的为H股 [5] - 险资持有H股满12个月可免征红利所得税，相比公募基金等机构具有税收优势 [5] - 内地险资进入港股大股东名录标的涵盖金融、公用事业、交运、医药和地产等板块，银行类H股为主要举牌板块 [5] 未来投资策略展望 - 预计险资在权益投资上采取更趋精细化与多元化策略 [6] - 核心策略仍是深耕高股息资产，并适度增加对新经济领域优质成长股战略配置，以多元化收益来源 [6]

险资举牌整体情况 - 泰康人寿于2025年11月20日买入复宏汉霖H股51.85万股，总持股增至833.71万股，占H股股本5.10%，触发举牌[3] - 今年以来险资举牌次数达37次，创下近10年新高，为2016年以来最高水平，仅低于2015年历史峰值[1][3] - 共计14家险企对26家公司进行举牌，部分险企因持续增持触发多次举牌[3] 举牌行为增多的驱动因素 - 监管政策持续优化，如优化偿付能力监管标准，为险资加大权益投资拓展空间[4] - 在“资产荒”及优质固收资产收益率下行的背景下，险资面临长期收益压力，需增配权益资产以提升整体回报率[4] - 市场估值处于历史相对低位，尤其高股息、业绩稳健的蓝筹股提供良好长期配置窗口[4] - 上述因素共同推动举牌行为常态化，促使险资从财务投资转向更主动的战略性配置[4] 举牌标的特征 - 举牌标的展现出显著的高股息红利资产特征，H股居多，在37次举牌中有31次标的为H股[5][6] - 有16次举牌标的为具有高股息特征的上市银行个股，例如中国平安人寿对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次[5] - 弘康人寿自6月起持续买入郑州银行H股，累计4次达到举牌线，最新持股比例为22.14%[5] - 举牌标的还包括能源、公用事业、物流等行业的高股息个股，如大唐新能源、北京控股、中国水务等，多家被举牌公司股息率（TTM）均在4%以上[5] - 险资持有H股满12个月可免征红利所得税，相比公募基金等机构具有税收优势[6] 未来投资策略展望 - 预计险资在权益投资上将采取更趋精细化与多元化的策略[2][6] - 核心策略仍是深耕高股息资产，并适度增加对新经济领域优质成长股的战略配置，以多元化收益来源[6]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月27日10:48，中证国有企业红利指数上涨0.20% [1] - 指数成分股鲁西化工上涨2.67%，西部矿业上涨2.66%，浙商中拓上涨2.19%，晋控煤业上涨1.74%，神火股份上涨1.63% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0.09%，盘中换手率为1.75%，成交金额为77.13万元 [1] 指数成分与权重 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比为17.08% [2] - 前十大权重股包括中远海控（权重2.24%）、冀中能源（权重2.03%）、潞安环能（权重1.94%）、山煤国际（权重1.63%）、山西焦煤（权重1.58%）、南钢股份（权重1.53%）、鲁西化工（权重1.52%）、中粮糖业（权重1.44%）、恒源煤电（权重1.43%）、厦门国贸（权重1.31%）[2][3] 市场环境与配置逻辑 - 四季度资金止盈压力较大，叠加海外市场风险波动放大，权益风险偏好回落，大盘震荡，红利风格配置性价比凸显 [1] - 四季度稳增长、促消费等政策有望密集落地，红利成分股多为经营稳定的龙头企业，分红确定性强，在热门板块波动加剧时更具配置价值 [1] - 红利行业在当前市场避险情绪升温背景下具有配置吸引力，核心逻辑在于股息率优势及防御属性 [1] - 近期市场受美联储降息预期反复等外部因素影响，资金倾向于流向高股息资产 [1]

市场环境与配置逻辑 - 当前市场避险情绪升温 红利行业因股息率优势和防御属性具有配置吸引力 [1] - 市场受美联储降息预期反复等外部因素影响 资金倾向于流向高股息资产 [1] - 商品价格走势及企业分红情况是后续关注重点 大宗商品价格波动或政策驱动强化可能进一步凸显红利板块避险价值 [1] - 建议在当前市场环境下均衡配置红利等防御性题材以应对短期波动 [1] 红利国企ETF产品特征 - 红利国企ETF（510720）跟踪上国红利指数（000151） 该指数筛选具备高分红特征、分红稳定性良好且兼具规模与流动性的股票作为成分股 [1] - 指数主要覆盖金融、能源、工业等传统行业领域 集中体现价值投资策略下稳健收益与长期分红的特性 [1] - 该ETF在上市后每个月都进行分红 已连续分红19个月 是市场上少有的上市以来每月践行分红的ETF基金 [1]

港股市场回购概况 - 截至11月25日，年内共有247家港股公司累计回购股份67.69亿股，合计回购金额约1544.15亿港元 [1] - 11月份以来，有90家港股公司回购约83.33亿港元 [1] - 11月18日至24日期间，日均回购公司数量均在40家以上，单家公司日均回购金额在2000万港元水平 [3] 回购行业分布 - 回购集中在金融、信息技术、日常消费、医疗保健、能源等行业 [1] - 信息技术行业回购公司数量突出，医疗保健行业在回购金额与数量方面亮眼 [1] - 大型企业回购多集中于信息技术、金融、工业三大板块 [2] 主要公司回购动态 - 腾讯控股、汇丰控股和友邦保险的回购金额居前，分别为641.43亿港元、302.57亿港元和176.93亿港元 [2] - 有14家大型企业年内回购金额均超10亿港元，累计回购金额为1364.53亿港元 [2] - 61家港股公司年内回购金额均超过1亿港元 [2] - 小米集团于11月20日至21日连续两日回购合计2150万股H股，耗资超8亿港元 [3] 回购行为解读与市场影响 - 上市公司回购向市场释放出企业对未来前景的信心，有助于稳定投资者情绪 [1] - 持续、有纪律的回购被视为公司治理健康、现金流充裕的积极信号 [1] - 行业龙头公司大额回购释放出对股价低估的明确信心信号 [2] - 2024年6月港交所正式实施新的库存股机制，推动更多港股公司加入回购队伍 [3] 市场表现与前景展望 - 港股市场流动性显著改善，今年第三季度整体平均每日成交金额创2864亿港元的历季新高，9月份日均成交金额首次突破3000亿港元关口 [4] - 结构上，AI驱动下科技仍是行情主线，四季度港股科技龙头有望重拾相对优势 [5] - 看好高股息资产与科技成长板块双主线机会，AI相关企业有望迎来新一轮估值修复 [5] - 港股互联网龙头、AI应用标的及内容制作龙头可重点布局 [5]