周内期货市场表现概览 - 期货市场整体震荡，板块走势分化，能源化工表现突出，贵金属延续强势，农产品普遍走低 [1] - 能源化工板块：燃油周下跌0.50%，原油下跌2.66% [1] - 黑色系板块：焦煤周上涨9.02%，铁矿石上涨2.28% [1] - 基本金属板块：沪锡周上涨3.07%，沪铜下跌1.04%，沪铝上涨0.10% [1] - 贵金属板块：沪金周上涨1.01%，沪银上涨3.26% [1] - 农产品板块：鸡蛋周下跌1.58%，生猪下跌0.03%，豆粕下跌1.95%，棕榈油下跌3.19% [1] 交易行情热点：PX与PTA期货 - PX和PTA期货主力合约增仓上行，创近3个月新高，PTA价格成功突破年内高点4900元/吨 [3] - 12月PTA维持去库，1至2月聚酯开工负荷预计季节性下降，有小幅累库预期，但整体累库压力明显偏低 [3] - 聚酯行业周产量155.72万吨，环比微增0.07%，产能利用率86.9%，其中涤纶长丝产能利用率89.27%，整体供应稳定 [3] - 10月下旬PTA和瓶片“反内卷”座谈会提振信心，PTA新装置投产进入尾声，冬季服装需求边际好转，带动聚酯链反弹 [3] - 11月中旬美国调油需求增加，美亚价差走扩，PX涨幅明显，但终端需求改善有限，短纤和瓶片加工费被动压缩 [3] - 分析观点认为，尽管存在终端需求走弱预期，但本周聚酯产销放量，下游开工稳定，叠加装置检修数量较高，PTA基本面尚可 [3] - 分析观点指出，PTA主流供应商检修预计持续至年后，季节性累库压力不大，聚酯库存压力可控，年底前能维持91%以上的高开工负荷 [4] - 分析观点认为，年底市场通常会提前交易春检预期、需求回暖预期等利多因素，推动淡季价格上涨 [4] 交易行情热点：黄金市场 - 本周黄金价格在历史高位附近震荡，市场预期乐观，高盛预计2026年金价将涨至4900美元/盎司 [5] - 三季度全球黄金总供应量同比微增3%至1313吨，金矿产量与回收金同比增速分别为2%与6%，新增供给释放受限 [5] - 三季度全球黄金总需求量同比增长约3%至1,313吨，创统计以来最高纪录，需求总金额同比上升44%至1,460亿美元的历史新高 [5] - 截至三季度末，黄金需求总量增长1%至3,717吨，对应金额同比增长41%至3,840亿美元 [5] - 分析观点指出，影响金价的核心因素是美联储货币政策，上周美联储完成年内第三次降息，构成金价上行的宏观支撑 [6] - 分析观点认为，2026年宏观波动率或下降，从而削弱黄金避险需求，在价格走势方向不变的情况下，涨幅可能收窄 [6] 行业政策要闻：美国就业市场 - 美国11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平，失业人数总计约783万，显著高于去年同期的712万 [8] - 11月美国非农业部门新增就业岗位6.4万个，主要来自医疗卫生、建筑和社会救助等行业，10月非农就业岗位大幅减少10.5万个 [8] - 分析观点表示，非农数据强化了美国就业市场实质性减弱的预判，使美联储处于观望状态，数据疲软为未来可能的政策反应铺平道路 [8] - 分析观点指出，11月美国劳动力参与率升至62.5%，但失业率进一步上升，私营部门10月与11月新增就业人数分别为5.2万和6.9万人，显示就业放缓速度相对温和 [9] - 分析观点认为，在就业数据温和降温背景下，美联储仍有降息空间但节奏可能放缓，1月降息门槛偏高，或维持当前利率水平不变 [9] 行业政策要闻：美国通胀数据 - 美国11月消费者价格指数同比上涨2.7%，低于9月的3%，核心CPI同比上涨2.6% [10] - 因政府停摆，报告编制存在问题，10月数据未采集，11月CPI只有同比数据没有环比数据，部分价格调查和数据收集工作滞后 [10] - 分析观点认为，这份意外的通胀数据参考价值有限，技术层面面临问题，不意味着物价压力已出现持续性缓解 [10] - 分析观点表示，在数据基础不稳固的当下，美联储政策制定难度增加，后续政策走向将对经济数据高度敏感 [11] - 美国12月通胀数据将于明年1月13日公布，数据收集工作恢复正常，将为美联储下一次利率决策提供更清晰参考 [11] 后市展望：各板块分析 - **能源化工-甲醇**：2026年上半年供需偏紧，基本面去库，下半年进口量将大幅增加，需求偏弱，预计先去库后累库，下半年供需弱于上半年 [13] - **黑色系-焦炭**：近3周铁水温和减产，产量仍处高位，本周钢厂焦炭有所补库，上游焦化厂加速减产，本周焦炭供减需增，库存大幅去化，环比-1.55%，但同比+18.2%，预计价格维持承压运行 [13] - **普通金属-铝**：氧化铝供给端未出现减产，供应过剩格局难缓解，几内亚GIC复产预期提升，短期价格将维持低位，电解铝宏观氛围偏暖，基本面一般，短期价格或震荡运行 [13] - **农产品-豆粕**：美国大豆出口进度不及预期，加之南美大豆供应即将上市的担忧，CBOT大豆期价连续下跌，预计短期豆粕期货价格或以震荡调整运行为主 [13]

美国11月通胀数据意外低于预期 - 美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，低于9月的3% [1] - 11月核心消费者价格指数（CPI）同比上涨2.6% [1] - 数据公布后，市场对美联储明年3月降息的预期概率升至60%，高于此前一天的约50% [1] 数据质量存疑，参考价值有限 - 由于10月联邦政府停摆，11月CPI数据缺失环比数据，且数据收集工作滞后至11月14日才恢复 [3][4] - 部分价格调查、样本采集和行政数据输入存在滞后或集中补报，部分项目使用估算值替代，导致数据可能存在失真 [4] - 例如，10-11月居住CPI环比均值接近0%，而前几个月环比增速在0.2%-0.3%，出现明显误差 [4] - 经济学家认为，2.7%的同比涨幅可能包含因统计中断产生的“噪音”，仅凭此断言通胀趋势走弱并不严谨 [5] 通胀未来走向仍充满不确定性 - 既有关税政策成本尚未完全传导至消费端，截至9月零售商仅将约40%的关税转嫁给消费者，预计明年3月这一比例将逐步上升至70% [7] - 未来可能的利率下调和财政刺激加码，可能从需求侧对物价构成新的支撑 [7] - 美国平均进口关税已从2025年初的7%左右升至30%，对进口商品价格的压力持续存在 [7] - 预计2026年美国核心CPI同比增幅可能在3%附近维持黏性，2026年下半年需求扩张、经济过热及更多降息可能令核心通胀面临更大上行压力 [8] - 美国通胀的回落进程预计将是缓慢且波折的，通胀率在较长时间内维持在2%的政策目标之上是大概率事件 [9] 美联储面临“双重使命”的复杂权衡 - 美联储需要在维持物价稳定和实现充分就业之间进行复杂权衡，政策制定难度增加 [11] - 决策层内部分化：一部分成员坚持抑制通胀为首要任务，另一部分更警惕过度紧缩对劳动力市场的潜在损害 [11] - 关键经济数据缺失令评估经济放缓性质变得困难，提升了政策应对可能失当的概率 [11] - 美联储近期政策重心更关注就业下行风险，存在低估通胀风险、进而造成误判的可能 [11] 就业市场与通胀的短期与长期风险 - 短期来看，就业市场风险更大：11月私人部门就业环比保持负增长，近几个月的非农就业增长可能被高估，失业率延续小幅上行趋势 [12] - 就业超预期下行的风险是美联储降息的首要考量 [12] - 长期来看，通胀风险更大：2026年底至2027年，因宽财政、增长复苏带来的通胀上行压力预计集中显现 [12] - 短期看，关税的渐进传导下，明年一季度通胀可能季节性偏强，但反弹幅度料不会太大 [12]

文章核心观点 - 2026年黄金市场预计将进入多重力量交织、动态平衡的新阶段 支撑因素包括地缘经济不确定性、美元走势趋弱以及央行与投资者的结构性需求 压力则可能来自经济复苏前景和利率周期变化 [5] - 全球央行持续购金已成为打破传统供需平衡的关键变量 而美联储货币政策转向宽松预计将进一步利好黄金 [5] - 长期来看 美元购买力变化、央行储备行为及地缘政治风险仍是影响金价的核心因素 [5] 美联储大概率继续降息 - 2025年12月18日 现货黄金最高触及4342.65美元/盎司 [6] - 美联储于2025年12月11日宣布年内第三次降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.50%—3.75% 现货黄金随后站稳4300美元/盎司 [6] - 渣打银行预计美联储将于2026年3月前再降息25个基点 并于2026年年底前进一步降息50个基点至3.0% [7] - 星展银行认为美联储2026年上半年可能降息一次 幅度为25个基点 但由于美国地区经济分歧和通胀压力 美联储在降息幅度和频率上将比较谨慎 [7] - 美联储降息会降低持有黄金的机会成本 从而提升持有黄金的偏好 [7] - 2026年美国货币政策宽松具有较高确定性 主要不确定性在于降息的具体次数 市场普遍预期可能为一到两次 [8] 结构性买盘持续强化 - 全球央行持续增持黄金 叠加ETF资金保持净流入态势 成为支撑并推动黄金行情的重要力量 [9] - 预期2025年全球央行持有黄金的净流入量将会创新高 而且连续第三年净流入量超1000吨 [9] - 全球央行去美债化的操作为金价提供了坚实的结构性买盘和长期底部支撑 [9] - 黄金ETF代表市场投机性资金流向 若全球不确定性高企 避险情绪将提升黄金ETF需求 [9] - 全球央行购金热潮从2022年以来不断升温 原因在于对冲美元信用下滑 [10] - 黄金ETF在2025年首次出现自2021年以来的净买入 [10] - 全球央行外汇储备中黄金占比约25% 其中发达经济体约30% 新兴市场约15% 新兴市场央行的黄金配置比例有望进一步提升 [11] - 广发证券长期看多黄金的三大原因：宏观叙事上债务危机或将重塑全球秩序 基本面上实际利率下降将边际支撑金价 资金面上ETF资金和央行购金仍是背后推手 [11] - 自2009年下半年以来 全球央行从净卖出方转变为净买入方 这一结构性转变对市场供需产生了深远且持久的支撑作用 [12] - 黄金作为经典的避险资产 对地缘政治风险敏感 例如2022年的俄乌冲突与2023年的巴以冲突都显著推升了金价 [12]

黄金市场近期表现 - 国内黄金价格报每克976元，沪金期货一度冲上982.92元/克的高点，距离“千元关口”仅一步之遥 [1] - 国际纽约黄金期货价格收于每盎司4371.4美元，从年初算起累计上涨已超过60% [1] - 市场成交活跃，沪金期货全天成交量突破21万手，多空资金在高位展开激烈拉锯并完成换手 [1] 推动金价上涨的核心因素 - 美元持续走弱是重要推动力，美元指数较年初已下跌接近一成，提升了以美元计价的黄金吸引力 [1] - 各国央行已连续13个月增持黄金储备，为金价提供了坚实的长期底部支撑 [2] - 全球黄金供需结构偏紧，2025年第三季度需求创下新高且投资需求增长明显，而金矿产量和回收金供应增幅有限 [4] 市场面临的调整压力与多空博弈 - 全球规模最大的黄金ETF持仓量在10月达到高点后开始小幅回落，显示部分机构投资者正趁高位减仓 [1] - 技术图形显示金价上涨动能有所减弱，存在短期调整压力，历史经验表明快速上涨后往往通过回调消化涨幅 [1][4] - 部分地缘局势出现缓和迹象可能削弱避险需求，美联储未来货币政策若降息节奏低于预期也可能影响黄金吸引力 [4] - 市场呈现多空力量短暂平衡，长期资金仍在稳步配置，但短线资金变得谨慎，消费者对高价持观望态度而回收市场升温 [4]

美国11月通胀数据表现 - 11月消费者价格指数同比上涨2.7%，远低于市场预期的3.1%，为2021年以来最低水平[1][3] - 剔除食品和能源的核心CPI同比降至2.6%，低于3%的预期，创下近四年新低[3] - 数据因联邦政府停摆43天而推迟发布，且缺失10月份数据，被部分经济学家和分析师质疑可能“失真”[1][3][7] 市场对通胀数据的即时反应 - 美股三大指数期货短线跳涨，道指开盘涨0.67%，标普500涨1.00%，纳斯达克指数飙涨1.43%[3] - 美元指数短线下挫22点，非美货币普遍上涨，现货黄金价格冲高15美元[3] - 10年期美国国债收益率跌至4.13%，反映市场对美联储政策转向的预期增强[3] 美联储的货币政策背景与市场预期 - 美联储在12月初将基准利率再下调25个基点至3.5%—3.75%区间，自9月以来累计降息幅度达75个基点[5] - 市场对明年降息的预期升温，芝商所FedWatch工具显示，3月降息概率从数据公布前的53.9%跃升至60%[5] - 主要投行对明年降息路径预测存在分歧：花旗集团预测1月、3月和9月各降息一次；高盛和富国银行押注3月和6月两次降息；摩根大通和瑞银则认为明年最多降息一次[5] 潜在的通胀压力与风险因素 - 自4月开始实施的进口商品加征关税政策（基准税率10%，钢铁、铝等品类更高）已推高部分商品价格，如地毯、服装、咖啡等[7] - 商品涨价压力正蔓延至服务业领域，如理发、托儿、机票等，部分原因是移民政策收紧导致人力成本上涨[7] - 尽管通胀数据走低，但失业率升至4.6%的四年高点，构成美联储政策决策的另一关键考量[7]

美元指数历史周期分析 - 自1971年以来，美元指数经历了三个完整的长周期，每个周期均呈现先下降后上升的走势 [1] - 第一个周期下降期（1971年初至1978年10月底）：美元指数从120.5降至82.1，降幅31.9%；上升期（1978年10月底至1985年2月底）：从82.1升至164.7，升幅100.6% [1] - 第二个周期下降期（1985年2月底至1992年9月初）：美元指数从164.7降至78.3，降幅52.5%；上升期（1992年9月初至2001年7月初）：从78.3升至120.9，升幅54.4% [1] - 第三个周期下降期（2001年7月初至2008年4月底）：美元指数从120.9降至71.3，降幅41.0%；上升期（2008年4月底至2022年9月底）：从71.3升至114.1，升幅60.0% [1] - 三个周期的最高点（164.7、120.9、114.1）和最低点（82.1、78.3、71.3）均呈现逐渐下降趋势，可能意味着美国经济相对于其他主要发达国家的基本面优势在逐渐削弱 [4] - 三个周期的持续时间逐渐拉长，主要是上升期不断延长：第一个周期下行期近8年，上升期约6.5年；第二个周期下行期约7.5年，上升期约9年；第三个周期下行期约7年，上升期持续14.5年，呈现出“熊短牛长”的特征 [4] - 在前两个周期中，利率见顶早于美元指数见顶，而在第三个周期中，利率见顶晚于美元指数见顶，表明美元指数与美元利率之间的相关性在最近周期内似乎有所下降 [5] 当前周期判断与未来走势展望 - 自2022年9月底至2025年6月底，美元指数已从114.1下降至96.9，降幅为15.1%，结合美联储加息周期结束并已步入降息周期，判断美元指数大概率已步入新一轮长周期的下行期 [3] - 未来美元指数走势判断：第一，在未来较长时间内大概率呈现波动中下行的趋势，若历史重演，下行期可能还会持续6-7年；第二，下行期最低点可能低于第三个周期的最低点71.3，但考虑到其他发达国家的基本面问题，也可能难于低于80；第三，未来美元指数走势与美元利率走势的相关性可能持续处于较低水平 [10] - 2025年美元指数呈现上半年迅速下降、下半年双边震荡的态势：1月2日至7月1日，从109.39下跌至96.64，跌幅11.7%；7月1日至12月4日，在96.63至100.23之间双向窄幅波动，均值为98.48；全年日度均值为100.97 [12] - 与2025年相比，2026年美元指数的中枢将会有所下降，但由于欧元在美元指数中权重达57.6%，且欧元区经济相对疲软，预计美元指数的下跌幅度较为有限 [12] - 预计2026年美元指数大概率在95-100的范围内继续窄幅波动，但潜在风险点可能使得波动更加剧烈 [17] 影响美元指数的主要因素分析 - **美联储货币政策**：美联储于2025年9月、10月与12月连续三次降息，联邦基金利率降至3.50-3.75% [13]。预计2026年美联储将继续降息，基准预测是可能降息2-3次，每次25个基点，原因包括劳动力市场恶化、通胀可控、特朗普施压美联储主席更迭可能带来更鸽派政策、以及降低政府债务利息支出的动机 [13] - **通胀与股市不确定性**：美国通胀率的未来演进存在不确定性，对等关税可能推升核心通胀率，从而影响美联储降息频率 [14]。美国AI行业存在明显泡沫的担忧，若2026年美国高科技股票价格出现显著调整（如下跌15-20%），可能促使美联储加大降息频率和幅度 [14] - **全球投资者行为**：2025年多次出现美股、美债、美元指数三者同时下跌的情形，主要解释是全球投资者在集体减持美元资产 [5][15]。对等关税、市场报告以及特朗普对美联储施压等因素，削弱了全球投资者对美国国债作为安全资产的信心 [15]。2026年下半年美国中期选举临近，若特朗普政府出台新的“损人利己”对外政策，可能再次重创投资者信心并压低美元指数 [15] - **主要货币区经济基本面**：根据IMF2025年10月预测，2025年与2026年美国GDP增速分别为2.0%与2.1%，而欧元区分别为1.2%与1.1%，欧元区增速显著低于美国且有所下降 [16]。2025年欧元对美元汇率已从2024年12月的1.05升至2025年11月的1.16，升值10.5%，但欧洲经济疲弱的基本面能否支持欧元继续升值存疑 [16]。日元兑美元汇率方面，2025年先升后贬，从1月的156.48升至6月的144.48，后回落至11月的155.14 [17]。预计2026年日元兑美元汇率中枢仍在145-155左右，因日本面临输入性通胀压力可能加息，但中日关系恶化可能冲击日本经济增长（IMF预测日本GDP增速由2025年1.1%降至2026年0.6%），且投资者对日本政府债务可持续性担忧加剧 [17] 对人民币汇率的影响 - 自2015年811汇改后，人民币兑美元汇率走势与美元指数走势之间的相关性明显增强 [11] - 若未来几年美元指数整体处于波动中下行的态势，那么人民币兑美元汇率走势就可能处于稳中有升之势，有利于中国的跨境资本流动与人民币国际化，也有利于增强中国货币政策的独立性 [11]

贵金属市场动态 - 现货白银价格突破67美元/盎司，再创历史新高，日内涨2.38% [2] - 纽约期银日内涨幅达3.00%，本周累计上涨8.55%，收报67.395美元/盎司 [2] - 现货白银价格收涨2.26%，报67.04美元/盎司 [2] 美联储政策与官员观点 - 美联储理事斯蒂芬·米兰重申，由于通胀已降温且需抵消就业市场风险，美联储应降息 [2] - 米兰是美联储内部最坚定支持降息的官员之一，在上周会议上主张降息50个基点 [2] - 美联储理事沃勒表示，随着通胀持续放缓，美联储有空间进一步下调利率，使货币政策回归“中性”立场 [4] - 沃勒在2024年7月的美联储会议上曾投下反对票，主张降息 [4] 美联储主席遴选进展 - 特朗普正在推进美联储主席人选遴选，已对现任理事沃勒进行了深入面试，面试被描述为“非常成功” [4] - 美联储主席候选名单已缩小至四人：哈塞特、沃什、沃勒以及里德尔 [4] 地缘政治事件 - 乌克兰国家安全局特种部队在地中海“中立水域”用无人机袭击了运输俄罗斯石油的“影子舰队”一艘油轮 [6] - 此次袭击地点距离乌克兰本土超过2000公里，乌方表示将继续在“世界任何地点”对相关船只发动袭击 [6] - 俄罗斯总统普京表示，乌克兰无人机袭击运载俄罗斯原油的油轮不会影响俄罗斯的原油出口 [7] 黄金价格展望与驱动因素 - 高盛预计2026年金价将涨至4900美元/盎司 [9] - 国泰君安期货研究所高级研究员刘雨萱认为，2026年黄金高点看至4700美元/盎司一线，下方在4100~4200美元/盎司有较强支撑 [9] - 影响2026年金价的核心因素之一是美联储的货币政策，特朗普呼吁将利率降至“1%或更低”并提名可能支持宽松政策的人选，构成了金价上行的宏观支撑 [9] - 2026年美国宏观经济与政策的核心叙事将围绕中期选举展开，财政和货币双宽松格局可能再现，构成黄金价格趋势性上行的流动性基础 [10] - 2026年地缘政治风险将持续存在并深度嵌入经济、贸易和科技等领域，推动黄金从事件驱动型脉冲升级为一种持续存在的结构性溢价 [10] - 黄金与美股之间近几年具有一定的正相关性，黄金逐渐成为对冲美股等风险资产波动的主动配置型资产 [10] - 2026年全球处于明确的财政货币双扩张周期，流动性充裕利多贵金属板块，但影响或较为温和 [9] - 2026年宏观层面的波动率会有所下降，从而削弱黄金的避险需求，市场交易主线会聚焦于可预判的经济增长动能和财政货币政策，黄金涨幅或收窄 [9]

美国11月通胀数据意外低于预期 - 美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，低于9月的3% [1] - 11月核心消费者价格指数（剔除食品和能源）同比上涨2.6% [1] - 数据公布后，市场对美联储明年3月降息的预期概率升至60%，高于此前一天的约50% [1] 数据质量存疑与统计问题 - 11月CPI数据因联邦政府停摆而推迟发布，且数据收集工作直到11月14日才恢复 [4][5] - 由于10月数据未采集，11月CPI只有同比数据，没有环比数据 [4] - 部分价格调查、样本采集和行政数据输入存在滞后或集中补报，一些项目使用估算值替代，导致数据可能存在失真 [4][5] - 例如，10-11月居住CPI环比均值接近0%，而前几个月环比增速在0.2%-0.3%，表明数据存在明显误差 [4] 经济学家对数据的审慎态度 - 经济学家认为，尽管数据积极，但因编制存在问题，需持谨慎态度，不意味着物价压力已出现持续性缓解 [1] - 低于预期的通胀数据因其特殊的生成背景而参考价值有限，其中可能包含因统计中断而产生的“噪音” [5] - 要判断美国通胀的真实路径，仍需依赖未来数月提供的更连续、更完整的数据序列 [5] 通胀未来走向的不确定性 - 抗通胀“最后一英里”的挑战或将尤为艰巨，通胀率在较长时间内维持在2%的政策目标之上仍是大概率事件 [5][8] - 截至9月，零售商仅将约40%的关税转嫁给消费者，预计明年3月这一比例将逐步上升至70% [6] - 既有的关税政策成本尚未完全传导至消费端，而未来可能的利率下调和财政刺激加码，又可能从需求侧对物价构成新的支撑 [7] - 2026年美国核心CPI同比增幅料在3%附近维持黏性，2026年下半年需求扩张和经济过热的风险可能令核心通胀面临更大的上行压力 [7] 美联储的政策困境与双重使命 - 美联储需要在维持物价稳定和实现充分就业这两大法定目标之间进行复杂权衡，政策制定难度显著增加 [9] - 通胀压力持续存在的可能性与就业市场初步显露的疲软信号构成了典型的“双向风险”，导致决策层内部观点分化 [9] - 关键经济数据的缺失令评估经济放缓性质变得困难，提升了政策应对可能出现过早、过晚或力度不当的概率 [9] - 美联储在12月会议上延续了近期更关注就业下行风险的政策重心，存在低估通胀风险、进而造成误判的风险 [9] 就业市场现状与展望 - 11月数据显示失业率延续小幅上行趋势 [10] - 近几个月的非农就业增长可能被高估了6万，每月的就业应当是减少2万 [10] - 预计明年美国就业先下后上，就业超预期下行的风险是美联储降息的首要考量 [10] - 美国劳务市场处于供给收缩、需求降温的紧平衡进程中 [10] 短期与长期风险展望 - 短期看，就业市场风险更大；长期来看，通胀风险更大 [10] - 在关税的渐进传导下，明年一季度通胀可能季节性偏强，但反弹幅度料不会太大 [10] - 2026年底至2027年，因宽财政、增长复苏带来的通胀上行压力预计集中显现 [10] - 如果能源与商品供给出现巨大波动，20世纪70年代二次通胀的历史可能重演 [7]

美国11月通胀数据表现 - 美国11月消费者价格指数同比上涨2.7%，低于9月的3% [1] - 11月核心消费者价格指数同比上涨2.6% [1] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特称该CPI报告“好得令人震惊” [2] - 芝加哥联储主席古尔斯比认为数据“良好”，若趋势持续可能为明年更多降息打开大门 [2] 数据质量与统计问题 - 因政府停摆，10月CPI数据未采集，导致11月CPI只有同比数据，没有环比数据 [3] - 数据收集工作滞后，部分价格调查、样本采集和行政数据输入存在滞后或集中补报，一些项目可能使用估算值替代 [3] - 10-11月居住CPI环比均值接近0%，而前几个月环比增速在0.2%-0.3%，表明数据存在明显误差和失真 [3] - 美国劳工统计局明确表示数据收集直到11月14日才恢复，部分项目使用非调查数据源估算，数据质量和连贯性较往常削弱 [4] - 2.7%的同比涨幅可能包含因统计中断产生的“噪音”，仅凭此断言通胀趋势显著走弱并不严谨 [4] 通胀未来走向与风险因素 - 零售商仅将约40%的关税成本转嫁给消费者，预计到明年3月这一比例将逐步上升至70% [5] - 美国平均进口关税已从2025年初的7%左右升至30%，关税对进口商品价格的压力持续存在，但更多是渐进的 [6] - 预计2026年美国核心CPI同比增幅料在3%附近维持黏性 [6] - 2026年下半年，需求扩张、经济过热风险以及可能的更多降息，或令美国核心通胀在年末面临更大的上行压力 [6] - 2026年更宽松的财政与货币政策组合可能从需求端给年底的美国通胀带来更大的上行风险 [6] - 通胀的回落进程预计将是缓慢且波折的，通胀率在较长时间内维持在2%的政策目标之上是大概率事件 [7] - 短期看，关税的渐进传导下，明年一季度通胀可能季节性偏强，但反弹幅度料不会太大 [9] - 2026年底至2027年，因宽财政、增长复苏带来的通胀上行压力预计集中显现 [9] 美联储政策与市场预期 - 交易员已开始上调明年3月降息预期，芝商所美联储观察工具显示，明年3月降息概率为60%，高于此前一天的约50% [1] - 美联储需要在维持物价稳定和实现充分就业两大目标之间进行复杂权衡，政策制定难度显著增加 [8] - 决策层内部产生观点分化：一部分成员坚持抑制通胀为首要任务，另一部分更警惕过度紧缩对劳动力市场的潜在损害 [8] - 美联储后续政策走向将呈现出对即将发布的经济数据高度敏感并随之动态调整的姿态 [8] - 在最新12月会议上，美联储延续了近期更关注就业下行风险的政策重心 [8] - 综合来看，在关税风险缓释、通胀趋势下行的背景下，美国经济当前的关键矛盾仍然在于就业 [8] 就业市场状况 - 11月ADP和Revelio Labs私人部门就业环比保持负增长 [9] - 美联储主席鲍威尔表示，近几个月的非农就业增长可能被高估了6万，每月的就业应当是减少2万 [9] - 11月数据显示失业率延续小幅上行趋势 [9] - 今年以来的美国劳务市场处于供给收缩、需求降温的紧平衡进程中 [9] - 预计明年美国就业先下后上，就业超预期下行的风险是美联储降息的首要考量 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面多部委开列2026年任务清单将出台更多增量政策，产业面钢厂高炉检修多于复产铁水产量下滑、铁矿石港口库存增加，整体钢厂原料库存中低位临近冬储有买盘预期，但港口累库供应宽松，I2605合约或区间宽幅整理 [7] 各目录总结 周度要点小结 - 价格：截至12月19日收盘，铁矿主力合约期价为780（+19.5）元/吨，青岛港麦克粉845（+14）元/干吨 [5] - 发运：2025年12月8 - 14日Mysteel全球铁矿石发运总量3592.5万吨，环比增加224.0万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2965.5万吨，环比增加310.2万吨 [5] - 到港：2025年12月8 - 14日中国47港到港总量2928.1万吨，环比增加358.9万吨；45港到港总量2723.4万吨，环比增加242.9万吨；北方六港到港总量1358.5万吨，环比增加79.8万吨 [5] - 需求：日均铁水产量226.55万吨，环比上周减少2.65万吨，同比去年减少2.86万吨 [5] - 库存：截至2025年12月19日，全国47个港口进口铁矿库存为16225.53万吨，环比+114.06万吨，同比+551.05万吨；247家钢厂进口矿库存为8723.95万吨，环比 - 110.25万吨，同比 - 847.75万吨 [5] - 盈利率：钢厂盈利率35.93%，环比上周持平，同比去年减少12.55个百分点 [5] - 行情展望：海外美联储政策转向中性，国内多部门部署2026年重点任务；供需上澳巴发运和到港量增加，港口库存四周连升，钢厂高炉指标和铁水产量下调；技术上铁矿I2605合约止跌反弹；整体I2605合约或区间宽幅整理 [7] 期现市场 - 期货价格：本周I2605合约震荡上行，价格弱于I2609合约，19日价差为22元/吨，周环比 - 0.5元/吨 [13] - 仓单与持仓：12月19日，大商所铁矿石仓单量1300张，周环比 - 200张；矿石期货合约前二十名净持仓为净多16412张，较上一周减少141张 [19] - 现货价格：12月19日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报845元/干吨，周环比 + 14元/干吨；本周现货价格弱于期货价格，19日基差为65元/吨，周环比 - 6元/吨 [25] 产业情况 - 到港量：2025年12月8 - 14日全球铁矿石发运和中国47港、45港、北方六港到港量均环比增加 [29] - 库存：本周全国47个港口进口铁矿库存总量增加，日均疏港量下降；全国钢厂进口铁矿石库存总量减少，进口矿日耗减少，库存消费比下降 [33] - 可用天数与海运指数：截止12月17日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为21天，环比 + 1天；12月18日，波罗的海干散货海运指数BDI为2071，周环比 - 134 [37] - 进口量与产能利用率：2025年11月中国进口铁矿砂及其精矿环比减少0.7%，1 - 11月累计同比增长1.4%；截止12月12日，全国266座矿山样本产能利用率环比下降3.34% [40] - 精粉产量：2025年11月中国铁矿石原矿产量同比增长3.7%，1 - 11月累计同比下降2.8%；10月全国433家铁矿山企业铁精粉产量环比增加0.4%，1 - 10月累计同比减少3.7% [44] 下游情况 - 粗钢产量与钢材进出口：2025年11月中国粗钢产量同比下降10.9%，1 - 11月累计同比下降4.0%；11月钢材出口量环比增长2.0%，同比增长7.6%，1 - 11月累计同比增长6.7% [47] - 高炉开工率与铁水产量：12月19日247家钢厂高炉开工率和炼铁产能利用率环比、同比均下降；日均铁水产量环比上周减少2.65万吨，同比去年减少2.86万吨 [50] 期权市场 - 期权策略：当前现货坚挺支撑期价反弹，但铁水产量下滑和港口库存增加或限制反弹空间，待反弹乏力考虑I2605合约买入虚值看跌期权 [53]