公司战略与经营理念 - 公司明确反对行业内卷和价格战，强调作为央企子公司需承担维护行业健康发展的责任[2] - 公司内部对所有产品均有毛利和盈利能力要求，强调每个产品必须具备自我造血能力，反对依赖持续输血的不健康模式[3] - 公司经营核心是不卷价格而卷价值，重点在于思考为用户和社会创造的价值[4] - 公司坚持长期主义发展理念，致力于通过原创性、前瞻性创新来洞察用户未意识到的需求以提供高端体验[5] 产品布局与市场定位 - 公司已完成SUV、MPV、轿车三大品类布局，旗下车型包括岚图FREE、岚图梦想家、岚图追光和岚图知音[3] - 公司专注于新能源汽车中高端市场，品牌标签聚焦于智慧、品位、信赖[5] - 2026款岚图梦想家近日上市，发布鲲鹏和乾崑两大智能化系列，官方指导价区间为32.99万元至43.99万元[3] - 新款梦想家的定价是在保证合理利润基础上，综合考虑市场与用户接受程度的结果[3] - 公司拥有ESSA架构和岚海动力，覆盖增程、插混和纯电等动力形式，具备应对市场变化的充分准备[5] 行业政策与竞争环境 - 工业和信息化部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提及切实规范产业竞争秩序[2] - 中国汽车工业协会发布《汽车整车企业供应商账款支付规范倡议》，东风汽车等17家车企积极响应[2] - 上述政策举措被公司视为推动中国汽车产业从快速扩张转向高质量发展的助力[2] - 中国汽车市场竞争日趋白热化，压力传导至上游供应链，出现压低采购价格、延长付款周期等问题[3] - 所有品牌在智能网联新能源汽车赛道均面临格局重塑的发展机遇与日益激烈的竞争[5]

文章核心观点 - 洛可可创始人贾伟因个人经历（女儿被热水烫伤）洞察到用户需求空白，开发出55度杯这一现象级产品，上市当年销售额近50亿元 [24][26][28] - 该案例体现了产品创新的核心逻辑：从用户真实痛点出发，将技术转化为可感知的价值，并由此形成"产品三观"（用户观、价值观、世界观）的理论框架 [29][30][31][32] - 文章通过中日消费冠军案例（索尼、无印良品、优衣库等）说明，在存量竞争时代，企业需通过"技术-需求"转化能力和场景化创新实现突破 [40][42][56] 产品创新案例（55度杯） - 产品开发背景：创始人女儿被100度热水严重烫伤，住院15天，促使设计师反思用户需求，发现"降温杯"品类空白 [12][14][23][24] - 产品特性：倒入100度热水后，摇晃10下或静置1分钟即可降温至55度，解决了儿童饮水安全痛点 [26] - 市场表现：产品精准击中未被满足的需求，成为爆品，上市当年销售额近50亿元 [28] 产品方法论（产品三观） - 产品用户观：强调从用户真实场景和痛点出发，例如通过烫伤事件深刻感知"用户视角" [23][24] - 产品价值观：聚焦于解决具体问题（如防烫伤），将用户价值转化为产品价值 [24][30] - 产品世界观：主张通过产品传递对世界的同理心与关怀，提升产品的社会意义 [24][30] 行业趋势与课程框架 - 消费电子、美妆日化、服装家居、食品快消、生活方式等细分领域面临存量竞争，需通过品类创新突破内卷 [41][42][43] - 中日消费企业经验表明，成功关键在于将技术（如索尼的Walkman、优衣库的科技面料）转化为用户可感知的价值，而非单纯追求技术参数 [40][42] - AI重构消费行业：案例显示AI技术可通过场景化应用（如Plaud录音卡片的实时转录、Haivivi玩具的情感陪伴功能）创造新品类机会 [40][43]

赚钱能力核心框架 - 赚钱能力取决于创造有壁垒的稀缺价值 包含价值 稀缺和壁垒三个关键要素 [1] - 价值需满足实际需求 如圆形饮料瓶优化握感和材料 方形牛奶盒降低运输成本 无价值的差异化无法形成竞争力 [1] - 稀缺性通过供需关系获得高溢价 是经济学底层逻辑 [2] - 壁垒指自身能做而他人无法复制的优势 例如技术专利或银行牌照 [1] 日本消费企业成功经验 - 日本制造黄金时代始于1980年代 提供从技术追赶到规则制定的转型范本 [9] - 日本企业核心能力是将技术转化为用户可感知价值 而非单纯追求技术参数 [9] - 索尼Walkman成功因解决"随时随地听音乐"痛点 非因技术最先进 [9] - 优衣库通过与东丽合作推广科技面料 将基本款升级为科技产品 [9] AI重构消费产业 - AI通过算法重新定义产品存在价值 未来消费冠军需融合需求与算法 [9] - Plaud录音卡片通过实时转录和AI摘要功能 快速占领商务场景市场 [9] - Haivivi玩具通过奥特曼IP语音包等功能 从电子设备升级为情感陪伴产品 [9] 课程核心模块与导师洞察 产品创新与供应链管理 - 前田悟拆解索尼如何将不相干技术组合成引领时代的产品 [11] - 萩原富三郎解析无印良品产品开发概念及构造性低价商品实现方式 [11] - 浅田拓郎揭秘数据驱动商品企划模式 为优衣库贡献10倍增长 [11] 存量市场竞争策略 - 朱啸虎强调创业者需找到高价值AI应用场景 提升效率或创造新体验 [19] - 冯卫东以需求定品类 通过精准定位实现周黑鸭 百果园等企业品类突围 [21] - 贾伟提出三品合一理论 结合AI进行品类创新 让产品自带增长基因 [21] 品牌出海与全球化 - 翁怡诺指出出海需以海外需求倒推供应链适配 实现中国供应链与本地化需求深度绑定 [13][25] - Chris Pereira强调品牌出海需通过技术输出和文化融合实现深度渗透 关键让本地人感受到问题被解决 [15][26] - 全球化需平衡本土化与标准化 避免简单复制国内模式 [25] 消费行业趋势与机会 - AI算法崛起推动消费吃喝玩乐领域开创AI新品类 [12] - 资本追逐消费电子+AI 情感陪伴+AI等细分赛道机会 [14] - 企业需明确赛道归属 通过升级定位和品类创新抓住新机会 [14] 目标参与人群 - 消费企业创始人或CEO 寻求增长突破 出海避免文化陷阱或产品同质化解决方案 [31]

常州经开区外贸发展模式 - 区域外贸以“产品创新+市场多元”双轮驱动 依托绿色家居和智能电机等核心产业集群提升产品“含新量”与“含技量” [1] - 面对复杂多变的全球贸易环境 常州经开区为区域外贸发展注入强劲动能 [1] 绿色家居产业 - 横林镇作为核心承载地 构建“绿色家居+跨境电商+产业带”深度融合格局 集聚500余家终端生产企业和200余家配套企业 从业人员超2500名 产业链完整度跻身长三角前列 [3] - 产品品类从传统地板拓展至小家具、全屋定制、医养家具等新领域 材料应用延伸至防静电架空地板、钢地板等特种品类 [3] - 维意乐生装饰材料有限公司持续加大研发投入 升级环保材料与生产工艺 并通过自主研发油墨配方构筑技术壁垒 [4] - 维意集团与本地近80%的家居企业建立合作 强化全产业链掌控能力 形成紧密产业协作网络 年销售额突破4亿元 [4] 企业案例：中淘家居 - 公司生产品类超300种 线上常备库存近10万个 其移动式钢木边几在日韩市场月销超一万件 长期稳居亚马逊同类榜单前列 [2] - 公司聚焦升降桌、电竞桌等高增长品类 通过集成智能控制模块强化产品竞争力 为外贸旺季储备“拳头产品” [2] - 公司加速开拓日韩、东南亚、非洲、拉美等新兴市场 逐步降低对单一市场的依赖 同时针对不同区域调整产品设计与功能以提升市场份额 [2] - 公司2021年转型跨境电商 今年上半年出口额同比增长20% 其中跨境电商贡献超三成 成功实现从“以内销为主”向“内外贸并举”的转型 [2] 智能电机产业 - 智能电机产业是常州经开区强势崛起的“新增长极” [4] - 三协电机凭借自主研发的高精度伺服控制技术 攻克“扭矩过大易断、过小易松”的行业难题 显著增强传动末梢控制性能 [5] - 三协电机实现从设计、制造到检测的全链条自主可控 产品应用拓展至新能源汽车、工业自动化、人形机器人、光伏追踪等多个新兴领域 [5] - 针对美国市场 三协电机通过“技术引领+精准场景挖掘+本地化服务”的组合策略量身打造适配产品 逐步在全球高端电机市场站稳脚跟 [5] 政策支持与行业趋势 - 常州经开区通过展会支持、优惠贷款投放、信用担保增信等“组合拳”助力企业拓市场、降风险 [6] - 外贸出口态势逐步回暖 但复杂变量依然存在 企业需持续拓展多元市场 加大高科技产品研发 深化跨境电商等新业态应用 [6]

投资评级 - 强推（维持） 目标价69.61元 [2] 核心观点 - 公司作为黄金珠宝行业龙头 品牌底蕴深厚 渠道网络完善 但短期业绩承压 正进行渠道与产品调整 [2][8] - 受高基数及金价上涨抑制消费需求影响 上半年营收同比下滑16.5% 归母净利润同比下降13.1% [2] - 公司通过推出国风主题新品及IP联名产品吸引年轻群体 渠道策略从数量扩张转向质量提升 [8] - 基于相对估值法及可比公司 给予2025年22倍PE估值 维持"强推"评级 [8] 财务表现 - 2025年上半年实现营收333.6亿元（同比-16.5%） 归母净利润12.2亿元（同比-13.1%） 扣非归母净利润10.5亿元（同比-27.9%） [2] - 单二季度营收158.3亿元（同比+10.5%） 归母净利润6.1亿元（同比+0.9%） 扣非归母净利润4.1亿元（同比-34.5%） [2] - 2025年上半年毛利率8.7%（同比-0.5个百分点） 归母净利率3.7%（同比+0.1个百分点） [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为16.6/18.3/20.2亿元 对应PE为17/15/14倍 [8] 业务分析 - 分产品：2025年上半年珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品营收分别为282.0亿元（同比-17.5%）/49.5亿元（同比-9.7%）/0.8亿元（同比-22.4%）/0.2亿元（同比+38.3%） [8] - 分地区：境内市场营收328.7亿元（同比-16.8%） 境外市场营收3.9亿元（同比+39.6%） [8] - 渠道建设：截至2025年6月末营销网点达5550家 二季度净增加9家 扭转下滑趋势 [8] - 产品创新：推出"盛唐风华"、"凤舞九天"等国风主题新品 与阿里鱼合作开发《圣斗士星矢》联名产品 [8] 费用管控 - 2025年上半年销售费用率1.3%（同比-0.1个百分点） 管理费用率0.6%（同比-0.1个百分点） 财务费用率0.3%（同比+0.1个百分点） [8] - 费用率基本保持平稳 显示有效管控 [8] 估值指标 - 当前总市值278.56亿元 每股净资产24.50元 [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.16/3.49/3.87元 [4] - 预测2025-2027年市盈率17/15/14倍 市净率2.1/1.9/1.8倍 [4]

行业整体业绩表现 - 五家保险资管机构上半年实现营业收入总计77.88亿元，同比增长14.78% [1] - 五家机构均已盈利，净利润总计38.84亿元，同比增长30.7% [1] - 国寿资产营业收入35.54亿元，同比增长23.4% [3] - 安联资管净利润1336.24万元，实现扭亏为盈，上年同期亏损651万元 [3] - 人保资产、国寿资产、泰康资产净利润分别为3.9亿元、20.76亿元、13.16亿元 [3] 业绩增长驱动因素 - 行业红利释放：保险行业保费收入稳步增长，资本市场回暖，资金运用规模扩张 [3] - 业务模式转型：第三方业务占比提升，通过市场化运作吸引银行、养老金等外部资金 [3] - 风控与投研升级：长期固收投资经验积累，叠加AI风控模型应用，提升资产配置效率 [3] 第三方业务发展趋势 - 截至2024年末，中国大资管行业整体资产管理规模约163.16万亿元，保险资金运用余额33.26万亿元，规模位居第一 [5] - 保险资管公司系统内保险资金占比持续下降，第三方资金占比持续上升 [5] - 国寿资产合并管理第三方业务规模超9300亿元 [6] - 泰康资产管理资产总规模超4.5万亿元，其中第三方资产总规模超2.6万亿元 [6] - 第三方业务呈现规模扩张加速和产品创新活跃两大趋势 [6] - 拓展第三方业务核心价值在于实现业务多元化和收入来源分散化，提升市场竞争力 [7] 行业竞争格局与对外开放 - 保险资管行业对外开放深入，保德信保险资产管理有限公司获批开业 [8] - 荷兰全球人寿保险集团和友邦人寿获准筹建保险资产管理公司 [8] - 外资进入带来积极影响，包括推动竞争升级、引入先进经验以及促进监管框架完善 [8] - 外资涌入将推动市场向“竞争-合作-升级”方向演进 [8]

行业核心转型 - 跨境电商行业正从“粗放式增长”转向“精细化运营”，传统“选品+微创新”策略难以满足消费者个性化需求 [1][7] - 行业竞争加剧和市场饱和是推动转型的主要动因 [7] 卖家产品能力发展阶段 - **阶段一（野生期）**：依赖流量红利与低成本采购，核心是发掘高性价比产品，但产品易被模仿 [1][15][16][17][18] - **阶段二（探索期）**：注重产品多元化与供应链拓展，整合产业带资源，面临供应链管理复杂与同质化问题 [1][15][21][22][23] - **阶段三（进阶期）**：通过VOC分析和竞品改良实现差异化，存在分析体系不匹配与信息透明导致的决策趋同问题 [1][15][24][25][26] - **阶段四（高阶期）**：强调用户导向，需克服洞察技能、语言文化隔阂、有效用户池资源三大困难 [1][15][28][29] 行业现状与挑战 - 产品创新成功率极低，平均7个概念仅1个上市，上市后达标率不足10% [1][38] - 76%的卖家半数以上新品销售未达预期目标 [1] - 超半数卖家为纯贸易型，56%经营时长在5-10年，美国是主要出海市场，亚马逊为核心平台 [1] - 多数卖家配置研发团队但面临专业人才匮乏问题 [1] - 新产品失败的主要内部原因是缺乏用户洞察、产品无特色、资源分散 [1][39][40][42][44] 产品创新方法论 - 提出“定人群、切场景、找机会、做验证”四步法，指导卖家从细分人群与场景切入进行产品创新 [1][11] - 强调用户洞察需贯穿产品开发全流程，是实现从供应链出海到品牌全球化的关键 [1] - 鼓励引入跨领域思维模式探索创新之路 [7]

公司2025年上半年营收76.04亿元，同比增长0.8%，归母净利润6.76亿元，同比下降15.79% [1] 第二季度营收40.05亿元，同比增长5.69%，归母净利润2.81亿元，同比下降22.74% [1] 产品表现 - 速冻调制食品营收37.59亿元，同比下降1.9% [1] - 速冻菜肴制品营收24.16亿元，同比增长9.4% [1] - 速冻米面制品营收12.41亿元，同比下降3.9% [1] - 农副产品及其他营收1.81亿元，同比下降4.6% [1] - 其他业务营收0.07亿元，同比下降65.6%，主要因来料代加工收入减少 [1] - 公司推动锁鲜装系列高端化发展，并围绕洪湖安井鱼糜资源开发嫩鱼丸、小龙虾、鱼滑、福袋、虾滑、鳕鱼玫瑰等系列产品 [1] - 在B端烤机渠道产品基础上推出C端"肉多多烤肠系列"，以提高盈利能力 [1] 渠道表现 - 经销商渠道营收60.43亿元，同比下降1.2% [1] - 特通直营渠道营收5.55亿元，同比增长7.2% [1] - 商超渠道营收4.23亿元，同比下降1.8% [1] - 新零售及电商渠道营收5.83亿元，同比增长20.9% [1] - 公司积极推动渠道下沉，向低线市场延伸拓展，并全面拥抱大B客户和新零售客户 [1] - 旺季前明确全面拥抱商超定制化策略，与沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马鲜生等渠道展开深度合作 [1] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率20.5%，同比下降3.4个百分点，净利率8.9%，同比下降1.9个百分点 [2] - 第二季度毛利率18%，同比下降3.3个百分点，净利率7%，同比下降2.9个百分点 [2] - 毛利率下滑主要因小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨 [2] - 销售费用率同比下降0.3个百分点，管理费用率同比下降0.5个百分点，研发费用率同比下降0.1个百分点 [2] - 第二季度销售费用率同比上升0.1个百分点，管理费用率同比下降0.6个百分点，研发费用率同比下降0.1个百分点 [2] 业绩展望 - 预计2025年下半年消费旺季叠加新品放量及渠道定制化突破，营收增速有望回升 [3] - 预计2025-2027年总营收分别为159亿元、168亿元、180亿元，增速分别为5%、6%、7% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.7亿元、16亿元、17.2亿元，增速分别为-1%、9%、8% [3] - 对应市盈率分别为17倍、16倍、14倍 [3] - 中长期看，C端转型和各渠道定制化产品开发有望推动业绩增长 [3]

研发投入与创新 - 上半年研发费用大幅增长 主要源于主力产品定制化及应用型开发带来的材料费增加 [1] - 公司将持续保持研发投入 推动产品创新 [1] 中药业务发展 - 已取得11个药品注册证书及2个中药配方颗粒备案 [1] - 通过集采 代工及代理等多形式拓展市场 [1] - 未来景气度良好 [1]

**百润股份电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业涉及预调酒行业和威士忌行业[2] * 公司为百润股份[1] **预调酒业务表现与策略** * 2025年上半年预调酒业务整体下滑约9%[2][3] * 微醺系列实现双位数增长 而强爽和清爽系列分别出现双位数和个位数的下滑[2][3] * 公司2018年至2024年通过微醺和强爽两大单品 将预调酒收入规模从10亿元左右提升至25-30亿元[3] * 公司于2025年三季度推出新品 6月上线的果冻酒和7月上市的轻享系列高度数预调酒 目标在三季度实现6000万元销售额[2][3] * 预调酒主业能否恢复性增长取决于消费力提升和多品类协同创新单品能否超预期动销[4][14] **威士忌业务发展现状与规划** * 公司对威士忌业务寄予厚望 2025年3月推出百利得调和威士忌 6月推出莱州单一麦芽威士忌[5][8] * 招商及铺货进展顺利 预计到三季度末能完成85%左右终端铺货[2][5] * 但截至目前动销反馈仍显平淡 需持续优化执行方式[2][5] * 公司自2020年以来投入大量资金购置项目桶 目前拥有超过50万桶基酒储备[8][12] * 每年伏特加产能3.1万吨 威士忌产能0.5万吨[4][13] * 公司进行了酿造创新 如使用中国黄酒桶、蒙古栗桶及中国加利葡萄酒桶等[8] **中国威士忌市场格局与机遇** * 中国威士忌市场规模约为50至60亿元[2][7] * 过去8至9年间（2014-2023年）进口金额年均复合增长率达21% 其中量增贡献11个百分点 价增贡献9个百分点[2][7] * 市场目前由外资品牌主导 保乐力加、帝亚吉欧等进口品牌占据70%以上份额[7] * 百润股份有望通过其强大的营销创新能力和本土化分销体系改变这一格局[8] **预调酒与威士忌的协同效应与发展潜力** * 预调酒与威士忌背后的消费受众存在相似性 在消费者培育上具有共振效应[2][9] * 可通过比较预调酒与威士忌销售规模比值来预测未来增长空间 美国和日本市场该比值维持在2左右[10] * 若中国威士忌体量能达到预调酒体量（25-30亿元）的一半 即12.5至15亿元 则中期增长潜力巨大[11] * 以威士忌为基酒制作预调酒是一个潜在方向 可能反向带动威士忌品类表现[15] **关键观察节点与未来展望** * 威士忌作为烈酒 中秋、国庆及春节旺季的市场反馈尤为关键[5][12][15] * 威士忌需要持续进行消费者培育和创造营销场景 通过主题营销产生爆点[4][15] * 公司具备新消费品类持续创新能力 一旦出现拐点 投资回报率将非常高[16] * 短期由于预调酒业务承压 公司整体估值不低 但未来若威士忌新品能贡献显著增量 其成长空间及市值将有望打开[6]