文章核心观点 - 2024年贵州茅台在行业调整期展现龙头增长韧性，实现营收和利润双位数增长，2025年公司积极应对行业挑战，有望实现增长目标，同时通过市值管理传递信心 [1][21] 2024年业绩表现 - 全年营业收入1741.44亿元，同比增长15.71%；利润总额862.28亿元，同比增长15.38% [1] - 茅台酒营业收入约1459.28亿元，同比增长约15.28%；茅台酱香系列酒营业收入约246.84亿元，同比增长约19.65%，茅台1935销售额超120亿元 [1] - 直销渠道和批发渠道分别贡献营收748.43亿元和957.69亿元 [8] - 拟每10股派发现金红利276.24元，合计拟分红347亿元 [1] - 预收账款95.92亿元，保持高位稳定 [13] - 经营活动现金流量净额达925亿元，同比增长38.9%；货币资金592.96亿元，资产总计超2989.45亿元 [27] 行业背景与挑战 - 白酒行业历经消费下行、群体转型等因素致需求疲软，行业从“熵增”转向“熵减”，传统多级经销渠道需变革 [1][4] - 公司处于宏观经济、行业和自身发展“三期叠加”背景下，但茅台酒基本属性和需求面未变 [4] 2025年发展举措 - 调整产品结构，强化普茅大单品地位，打造以茅台1935为核心的茅台酱香酒三个百亿事业部，茅台酱香酒公司增速不低于过去5年平均增速 [5][6][7] - 开拓新兴产业客群，借“新商务”转型拓展消费场景 [8] - 构建“4 + 6”渠道体系，强化自营和社会经销渠道协同 [8] 市场表现与预期 - 春节以来茅台酒动销良好、超预期，价格稳定，3月上旬飞天茅台散瓶、原箱批价回升 [9][10] - 一季度茅台酒和茅台酱香系列酒动销增长，京津冀三地销售量同比两位数以上增长，完成销售指标 [11][12] - 东兴证券预期2025年销售收入同比增长14.45%，归母净利润增长15.3%，若兑现将成2000亿级白酒企业 [15][16] 核心竞争力 - 地理环境优越，酿造工艺独特，品牌文化深厚，品牌价值高，位列全球品牌价值500强第24位 [17][18] - 强品牌力使高端酒在周期波动中营收增速波动小、稳定性高 [19] - 持续研发投入，积极拥抱合成生物学推动产业结构升级 [20] 市值管理 - 灵活运用大股东增持、分红、回购注销等手段维护投资者利益 [23] - 2020 - 2023年分红金额逐年上涨，2024 - 2026年现金红利总额不低于当年净利润75%，原则上每年两次分红 [24][25] - 2024年9月抛出上市以来首次股份回购计划，资金总额30 - 60亿元 [25] - 2025年3月《公司市值管理办法》与《公司投资者关系管理办法》议案全票通过 [25]

作为白酒行业领头羊的茅台， 给出了一个清晰的未来范式。 一杯历史悠久的白酒，如何在新时代持续向新？ 随着人工智能、大数据等新技术的成熟，传统产业的转型升级早已成为时代的命题。 尤其是对于承载酿造智慧历史的白酒产业而言，如何在传承与创新之间取得平衡与兼顾，是渴望发展新质生产力的白酒企业思考的核心。 过去，传统白酒生产依赖工匠经验与窖池的「时间艺术」，现在发展新质生产力是以科技创新拓展生产力的边界。 通过合成生物学手段，让一瓶茅台酒从「保持好喝」到「探索好用」，作为白酒行业领头羊的茅台，给出了一个清晰的未来范式。 一个值得探究的问题是： 积极拥抱合成生物学的茅台，如何发展白酒产业的新质生产力？ 茅台为什么保持好喝：用合成生物学丰富酿酒科学认知 要理解茅台的「酱香密码」，还得从白酒酿造的源头——微生物说起。 作为一系列生物统称，微生物与我们的生活息息相关。从面包、酸奶这些日常发酵食品，到用于治疗和预防感染的抗生素药物，再到农业生产用于改善土壤 环境的生物肥料，可以说微生物是人类社会生活的「隐形盟友」。 而在茅台酒厂的窖池里，这些肉眼看不到的微生物繁多。这是茅台拥有的独特资源优势，其所在的赤水河南岸土壤里蛰伏着百年积 ...

微生物的丰富、复杂，造就了茅台酒的美妙。 这些酿造产生的丰富微生物资源，能否成为下一个新兴产业的起点？由数万个生态位的微生 物塑造的茅台酒，还有哪些奥秘有待发现？品质是否还有继续精进的空间？酿造过程产生的 大量副产物，有没有更多"变废为宝"的办法？ 酿酒，其实正是最早的生物制造技术之一。 中国食品工业协会总工程师李宇指出，以传统酿造为代表的第一代生物技术，利用自然界的 微生物开展发酵，依赖长期的经验积累。 茅台从传统酿酒的经验中诞生，在传承技艺的过程中逐步形成对酿酒的科学化认知，让茅台 可以在科学的指导下优化生产、提升质量。 随着传统生产力的效能逐步释放，未来要如何继续提升酿酒主业的高度、拓展产业价值的宽 度？茅台将视角投向了生物科技最前沿。 3月2 0日，2 0 2 5年春分论坛合成生物学创新与发展大会在茅台国际大酒店举行。来自清华大 学、中国科学院、深圳理工大学、凯赛生物科技、中国食品工业协会、中国轻工业联合会、 中国酒业协会等学界、产业、协会的代表，分享了对于合成生物学的思考、探索和实践。 合成生物学是一门融合生物学、工程学、信息科学的前沿交叉学科，作为第五代生物技术， 其将工程学的原理与方法应用于生物 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报实现收入5.94亿美元（YOY+6.1%），净利润约29亿美元，同比大幅扭亏，主要因细胞治疗业务解除合并报表带来32亿美元收益 [1] - 生命科学业务全球化布局成效显著，收入和经调整经营利润均增长，未来有望持续增长 [2] - 生物制剂及开发（CDMO）业务2024年下半年回暖，预计2025年收入增长15%-20%，业务有望回归增长趋势 [3] - 合成生物学业务快速拓展市场，收入和经调整经营利润表现良好 [3] - 更新2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前估值处于低位 [4] 各业务情况总结 生命科学业务 - 2024年板块收入达4.55亿美元（YOY+10.2%），经调整经营利润为0.90亿美元（YOY+15.5%） [2] - 通过平台创新和自动化升级改造，实现高效、优质交付，多地产能扩张且运营效率提升，欧美市场商务拓展稳健 [2] - 随着创新加速和产能提升，收入有望持续增长 [2] 生物制剂及开发（CDMO）业务 - 2024年实现收入0.95亿美元，同比减少13.2%，经调整经营亏损为0.43亿美元，同比扩大46.1% [3] - 业绩下滑原因包括市场环境不佳、价格下降、竞争加剧以及新建GMP设施产能利用率较低 [3] - 抗体蛋白药2024年新获28个项目，较上年同期17个大幅增长，50%项目来自中国以外市场；细胞与基因治疗新获33个项目，与上年同期基本持平 [3] - 预计2025年业务收入增长15%-20%（不含礼新分成），2025年上半年有望确认礼新对外授权首付款5.88亿美元的40%，业务有望回归增长趋势 [3] 合成生物学业务 - 2024年实现收入0.54亿美元（YOY+24.6%），经调整经营利润约为210万美元，同比持平 [3] - 成功拓展关键客户群，来自大客户收入同比增长40%，中国和海外饲料及工业酶市场业务扩张推动收益及经调整毛利增加 [3] 盈利预测与估值 - 更新2025 - 2026年归母净利润为2.48/2.35亿美元（前值为1.00/3.50亿美元），新增2027年归母净利润为5.05亿美元，对应EPS分别为0.12/0.11/0.23美元，PE分别为14/15/7倍 [4] - 盈利预测与估值简表展示了2023 - 2027年营业收入、归母净利润、EPS、PE等指标情况 [5] 财务报表预测 利润表 - 展示了2023 - 2027年来自客户合约的收入、销售成本、毛利等多项指标预测 [10] 现金流量表 - 展示了2023 - 2027年营运资本变动前之现金流、经营活动所用现金净额等多项指标预测 [10] 资产负债表 - 展示了2023 - 2027年物业、厂房及设备、土地使用权等多项指标预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价22.78港币，现价12.44港币 [2][6] 报告的核心观点 - 金斯瑞生物科技2024年年报显示持续经营业务收入增长、利润扭亏，各业务板块2025年趋势向好，细胞治疗业务解除并表带来重大利润增长，采用分部估值法得出股权估值，维持优于大市评级 [1][3][7] 各业务板块情况 生命科学板块 - 2024年收入约4.55亿美元，同比增长10.2%；经调整毛利约2.38亿美元，同比增长5.9%；经调整毛利率略降至52.2%；经调整经营利润约9040万美元，同比增长15.5% [3][14] - 坚持全球化本土策略，多地产能扩张并提升运营效率，未来在多领域加速创新有望带动收入长期增长 [3][14] 生物制剂开发服务板块 - 2024年收入约9500万美元，同比减少13.2%；经调整毛利约1440万美元，同比减少27.3%；经调整毛利率降至15.1%；经调整经营亏损约4340万美元 [3][14] - 24H2收入增速约38%，增长回暖明显，收益和经调整毛利减少因市场环境、产能利用率和行政成本等因素 [3][14] - 预计2025年Fee - for - Service收入1.13亿美元，同比增长19%，采用PS估值法给予6倍PS，对应股权价值6.54亿美元 [5][14] 工业合成生物产品板块 - 2024年收入约5370万美元，同比增长24.6%；经调整毛利约2260万美元，同比增长36.1%；经调整毛利率增至42.1%；经调整经营利润约210万美元 [3][14] - 成功拓展关键客户群，大客户收入同比增长40%，核心酶制剂业务与合成生物学产品将驱动持续增长 [3][14] - 预计2025年收入0.67亿美元，同比增速25%，采用PS估值法给予6倍PS，对应股权价值3.33亿美元 [5][14] 传奇生物 - 细胞治疗板块解除并表，采用股权市场公允价值估值，截至2025年3月12日，传奇生物市值68亿美元，公司持股47.51%，对应股权价值32.31亿美元 [5][16] 财务数据 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为9.38、8.24、9.59亿美元，同比增速58%、 - 12%、16%，剔除礼新医药合作分成影响，2025 - 2026年收入同比增速分别为18%、17% [8] - 预计归母净利润分别为0.77、0.11、1.79亿美元 [8] 资产负债表预测 - 2024 - 2027年资产总计分别为52.78亿、55.87亿、55.31亿、57.90亿美元 [11] - 负债合计分别为11.67亿、11.00亿、11.60亿美元 [11] 现金流量表预测 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为7600万、3.39亿、1.12亿、1.86亿美元 [12] - 投资活动现金流分别为 - 14.56亿、 - 3.23亿、 - 2.14亿、 - 6700万美元 [12] - 筹资活动现金流分别为6700万、2600万、2500万美元 [12]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价22.78港币，现价12.44港币（2025年03月13日收盘价） [2] 报告的核心观点 - 金斯瑞生物科技2024年年报显示持续经营业务收入增长、利润扭亏，各业务板块2025年趋势向好，细胞治疗业务解除并表带来重大利润增长，采用分部估值法得出股权估值，维持优于大市评级 [1][3][7] 各业务板块情况总结 生命科学板块 - 2024年收入约4.55亿美元，同比增长10.2%；经调整毛利约2.38亿美元，同比增长5.9%；经调整毛利率略降至52.2%；经调整经营利润约9040万美元，同比增长15.5% [3][15] - 坚持全球化本土策略，多地产能扩张并提升运营效率，未来在多领域加速创新有望带动收入长期增长 [3] 生物制剂开发服务板块 - 2024年收入约9500万美元，同比减少13.2%；经调整毛利约1440万美元，同比减少27.3%；经调整毛利率降至15.1%；经调整经营亏损约4340万美元 [3][15] - 24H2收入增速约38%，增长回暖明显，收益和经调整毛利减少因市场环境、产能利用率及行政成本等因素 [3] - 预计2025年Fee - for - Service收入1.13亿美元，同比增长19% [5][14] 工业合成生物产品板块 - 2024年收入约5370万美元，同比增长24.6%；经调整毛利约2260万美元，同比增长36.1%；经调整毛利率增至42.1%；经调整经营利润约210万美元 [3][15] - 成功拓展关键客户群，大客户收入同比增长40%，核心酶制剂业务与合成生物学产品将驱动持续增长 [3] - 预计2025年收入0.67亿美元，同比增速25% [5][15] 传奇生物 - 细胞治疗板块解除并表，采用股权市场公允价值估值，截止2025年3月12日收盘，传奇生物市值68亿美元，公司持股47.51%，对应股权价值32.31亿美元 [5][16] 盈利预测及估值建议 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为9.38、8.24、9.59亿美元，同比增速58%、 - 12%、16%，剔除礼新医药合作分成影响，2025 - 2026年收入同比增速分别为18%、17% [8] - 预计归母净利润分别为0.77、0.11、1.79亿美元 [8] 估值建议 - 采用分部估值法：生命科学板块预计2025年收入5.23亿美元，同比增速15%，经调整经营利润1.04亿美元，同比增速15%，给予20倍PE，对应估值20.79亿美元 [7][13] - 生物制剂开发服务板块预计2025年Fee - for - Service收入1.13亿美元，同比增长19%，给予6倍PS，考虑合作分成现金价值，对应股权价值6.54亿美元 [5][14] - 工业合成生物产品板块预计2025年收入0.67亿美元，同比增速25%，给予6倍PS，对应股权价值3.33亿美元 [5][15] - 传奇生物对应股权价值32.31亿美元 [5][16] - 股权估值合计62.96亿美元，折合489亿港币，对应目标价22.78港币（原为25.61港币， - 11%） [6][17] 财务报表预测 资产负债表 - 预计2024 - 2027年流动资产分别为8.35亿、11.1亿、10.23亿、12.54亿美元；非流动资产分别为44.43亿、44.77亿、45.08亿、45.35亿美元等 [11] 现金流量表 - 预计2024 - 2027年经营活动现金流分别为7600万、3.39亿、1.12亿、1.86亿美元；投资活动现金流分别为 - 1.456亿、 - 3230万、 - 2140万、 - 670万美元等 [12]

财务数据和关键指标变化 - 2024年集团收入同比增长6 1%至约5 9亿美元 其中生命科学集团收入增长10 2%至4 55亿美元 CDMO业务(ProBio)收入下降13 2%至9500万美元 工业合成生物学业务(Bestime)收入增长24 6%至5370万美元 [38][39] - 集团净利润达29亿美元 主要因Legend BioTech分拆带来32亿美元一次性投资收益 持续经营业务调整后净利润稳定在5980万美元 [38] - 生命科学集团调整后营业利润增长15 5%至9040万美元 Bestime调整后营业利润增长2 9%至210万美元 ProBio调整后营业亏损4340万美元 [39][44] - 生命科学业务经营现金流强劲 2024下半年达8240万美元 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 生命科学业务 - 客户基础扩展至6万活跃客户 服务及产品被科学期刊引用超10万次 [14] - 蛋白质业务收入增长近50% 占生命科学收入25% 基因合成量连续四个季度稳步增长 [22][23] - 推出行业领先的Flash Gene服务(4天交付) TurboTrue抗体表达平台(5天交付) 价格比市场低50%以上 [16][18][19] - 全球产能扩张 新泽西和新加坡基因/蛋白质设施提升交付效率 [25] CDMO业务(ProBio) - 新签订28个CMC项目(50%来自中国) 完成首个2000升CMO订单 首个PPQ项目预计2025年提交BLA [26][27] - 与Lenovo合作获得默克33 3亿美元授权协议 预计2025上半年收到2 352亿美元首付款(占40%) [30][31] - 美国Hopewell GMP AAV生产线预计2025Q3投产 LVV生产线2026Q1投产 [30] 工业合成生物学(Bestime) - 收入增长27%(恒定汇率) 毛利率提升至36 1% 主要因工业酶市场份额扩大 [44] - 洗涤剂蛋白酶收入同比翻倍 完成天然甜味蛋白工业试生产并提交美国FDA备案 [35][36] - 投资8亿人民币新建工厂 预计2027年完工 支持酶和合成生物学产品商业化 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 生命科学业务在欧美市场复苏强劲 中国及亚太增长温和 [54] - Bestime中国收入占比19% 海外市场拓展加速 [34] - ProBio在美国、中国和欧洲市场订单逐步恢复 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过基因-蛋白质平台整合实现差异化竞争 蛋白质业务定位为未来增长引擎 [22] - 全球化战略持续 在美国、中国、新加坡扩建mRNA和蛋白质产能 [25] - 研发投入占收入8% 累计250项专利 另有480项申请中 [11] - ESG表现突出 MSCI评级升至A级 承诺2050年实现价值链净零排放 [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年指引：生命科学收入增长10-15%(毛利率略降) ProBio增长15-20%(含Lenovo授权) Bestime增长20-25%(毛利率45%) [49][55] - 行业挑战：生物科技融资环境影响CDMO需求 但AI相关应用推动基因-蛋白质业务增长 [40][42] - 长期看好Legend BioTech价值 CARVICTI销售增长将逐步收窄亏损 [48] 其他重要信息 - 成立科学顾问委员会 引入顶尖科学家指导研发方向 [20] - 推出Lifeline Research Grant计划 资助117个研究实验室 [15] - 2025年资本支出预计与2024年持平 Bestime产能投资增加抵消ProBio支出减少 [76][77] 问答环节所有的提问和回答 订单趋势与定价 - 欧美市场增长快于中国 定价策略保持稳定 [54] - 蛋白质业务毛利率高于基因合成 因平台协同效应创造更高附加值 [69] 利润率展望 - 生命科学短期毛利率受压 因中国本地化生产和市场扩张 但长期将通过成本优化改善 [64][65] - ProBio暂不提供利润率指引 因海外产能仍在投资期 [55] 关税影响 - 全球关税对业务影响有限 可通过多维度调整管理成本 [62][63] 产能规划 - 2025年资本支出重点：生命科学海外扩产 Bestime产能升级 集团整体支出持平 [76][77]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 生物制造前景广阔，合成生物学作为平台技术至关重要，全球合成生物学市场 2028 年有望接近 500 亿美元，下游市场多元 [3][22] - 技术突破叠加政策支持，推动合成生物学发展，产业化进程有望提速 [3] - 合成生物学重塑产业模式，提供高效、环保合成方案，降低药物成本、提升产能，在双碳背景下意义深远 [3][52] - 我国生物发酵产业规模领先，产业链完备，更具产能和成本优势，推动生物制造产业化落地 [4] - 建议关注川宁生物、金斯瑞生物科技、凯莱英、华熙生物等 [5][108] 根据相关目录分别进行总结 行业概览：生物制造前景广阔，助力产业升级 - 生物制造以工业生物技术为核心，合成生物学在其中作用关键，有自上而下和自下而上两种构建生物系统的方式 [13] - 合成生物学从实验室到产业化需细胞构建和生产规模放大两阶段，底层细胞构建是硬件基础，DBTL 循环优化是核心策略 [14][17] - 产业链上游关注底层技术突破和降本增效，中游强调技术平台通用性，下游注重应用落地和产业化 [18][20] - 全球合成生物学市场增速较快，下游市场在多领域广泛应用 [22][25] 政策支持叠加技术突破，合成生物产业迎风起 政策支持：战略规划齐发力，护航合成生物加速起航 - 各国政府重视合成生物学，出台扶持政策，建立研究中心，国内也在顶层战略和地方政策上提供支持 [29][31] - 国内法规与标准逐步完善，为合成生物学在医药领域发展提供规范保障 [33] 技术突破：产业链技术升级，供给端迎来新发展 - 基因测序、编辑、合成等技术发展及成本降低，支撑合成生物学产业落地，相关市场增长迅速 [37][39] - AI 技术提高生物制造效率和精准度，人工酶设计技术取得突破，为生物制造开辟更多可能性 [48][49] 合成生物学重塑产业模式，提供更高效、环保的合成方案 - 合成生物学实现更高效、环保的生物合成方案，降低药物成本、提升产能，预计 2030 - 2040 年带来 2 - 4 万亿美元直接经济影响 [52] - 以丙氨酸生产为例，合成生物学提高生产效率、降低成本，可通过简单原料合成目标产物，降低成本且保障原料稳定 [53][58] - 合成生物产业采用生物基材料和生物技术，有碳减排意义，我国生物发酵产业有优势，设备技术创新推动产业化 [62][68] 相关公司 - 合成生物学领域企业布局多元化，涉及生物医药、基础化工、美容护理等行业 [72] 川宁生物：“生物发酵”与“合成生物学”双轮驱动 - 公司专注生物发酵，产品包括抗生素中间体等，经营业绩向好，受益于抗生素市场增长 [77][79] - 公司坚持双轮驱动战略，有生物发酵和合成生物学项目，具备区位和绿色循环经济优势，建立规模化生产体系 [84][89] 金斯瑞生物科技：依托主业优势，前瞻布局合成生物学 - 公司形成四大平台，营收快速增长，各项业务持续改善 [93][94] - 百斯杰作为合成生物学子公司，依托母公司优势，在研发硬件、产业化放大和高效表达平台方面有优势 [99][100]

核心观点 - 本周私募股权市场涉及总金额693.36亿元人民币，涵盖募资、投资、上市和并购四大领域 [1][2] - 最大单笔交易为奉新时代新能源和江西飞宇新能源对宜春盛源锂业的26亿人民币增资 [2] - 地域分布集中于广东省（19.1%）、江苏省（14.3%）和北京市（13.1%） [2] 募资情况 - 新增备案基金81只，规模535.04亿元，全年累计备案基金631只规模5558.75亿元 [4] - 北京经济技术开发区政府投资引导基金二期以100亿元募资规模居首 [4] 投资情况 - 发生57起投资事件，披露金额事件45起合计38.86亿元 [6] - 最大单笔投资为松禾资本等对深圳瑞德林生物的超5亿元融资，该公司聚焦合成生物技术 [6][7] - 重点投资领域包括信息技术（瑞德林生物）、材料（湖北三利谱3.66亿元）、医疗健康（威脉医疗）等 [10][13][14] 并购情况 - 发生24起并购事件，披露金额118.03亿元 [16] - 最大并购案为江西飞宇新能源对宜春盛源锂业26亿元增资，涉及锂矿勘探业务 [17] - 医疗健康领域活跃（圣湘生物100%收购未名海济生物、渝富控股收购重庆医药健康49%股权） [17][19] 上市情况 - 3家企业上市募资1.43亿元，微巴士国际在纳斯达克募资800万美元（约合5760万元人民币）为主 [20][21] - 微巴士国际为巴士信息平台，资金将用于美国业务拓展和产品研发 [21]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 化工材料行业将面临新变革周期，包括能源转型、AI 智能化及合成生物学渗透、绿色循环低碳重塑竞争格局，新材料朝高端化、差异化、绿色化迈进，建议关注供给格局改善板块和“泛科技”新质生产力及产业升级驱动的新兴市场机会[2] 根据相关目录分别进行总结 2024 年新材料市场回顾 市场表现及估值情况 - 2024 年万得新材料指数波动大、整体承压，跑输上证指数 10.6%，在申万一级行业中涨幅排名第 21 位，涨幅 3.29% [15] - 各细分领域表现分化，半导体材料、碳纤维等上涨，锂电化学品、工业气体等下跌 [20] - 近一年新材料行业估值波动大，目前处于历史较高位置，截至 2024 年 12 月 27 日，市盈率（TTM，中值）为 38.51，在申万一级行业中排名第 7 位，分位数处于近三年 89%水平 [20] 基本面：需求温和修复，政策推动供给格局优化 - 内需温和复苏，海外需求修复但需关注贸易摩擦，2024 年 12 月国内 PMI 指数为 50.1，房地产销售预期改善但高频数据承压，基建和制造业投资增长，消费有所增长，外需有望支撑出口但需关注反倾销事件 [23][25][26] - 行业产能扩张增速放缓，内卷式竞争及价格战有望缓解，2021 - 2024 年国内化学原料及制品固定资产投资完成额累计同比增速下降，行业盈利能力承压，利润率处于历史底部水平，当前仍处于磨底阶段，随着“内卷式”竞争整治，供给端格局有望改善，盈利水平或将修复 [33][34] 聚焦主线：关注供需格局改善板块，重视“泛科技”新质生产力 供给端关注格局优化，需求侧关注景气修复 - 维生素：巴斯夫装置复产对维生素 E 供应影响有限，2025 年维生素 E 价格有望维持高位，建议关注新和成、浙江医药等 [42] - 新能源材料：政策驱动下风电需求向好、招标景气显著，《自律公约》破除反内卷，风电整机价格有望企稳回升，建议关注时代新材、麦加芯彩等风电产业链材料公司 [44][45] 重视“泛科技”大趋势带来的新兴产业机会 - 生物制造：生物制造是新质生产力重要组成部分，合成生物学产业投资短期看选品、长期看平台，建议关注华恒生物、梅花生物等；2025 年 SAF 需求有望爆发，建议关注嘉澳环保、山高环能 [47][48][50] - 特种涂料：国际局势复杂，隐身战机需求增长，隐身材料增量需求广阔，建议关注华秦科技、佳驰科技 [52][53] - 半导体材料：AI 赋能消费电子带动半导体材料复苏，消费电子市场增长，半导体材料进口依存度高，国产化率有提升空间，OCA 光学胶板块建议关注斯迪克，电镀液及光刻胶板块建议关注艾森股份 [55][56] - 机器人：人形机器人轻量化需求拉动 PEEK 材料需求，预计 2025 年国内 PEEK 材料市场规模达 21 亿元，同比增长 10.53%，建议关注中欣氟材、中研股份 [62] 投资建议 - 关注供给格局改善板块，包括维生素及风电产业链上游材料；重视“泛科技”新质生产力受益方向，包括合成生物学、SAF、特种涂料、半导体材料、PEEK 产业链材料 [2][58]