行业投资评级 - 维持商贸零售行业"增持"评级 [1][92] 核心观点 - 黄金消费结构分化显著，避险需求推动金价走高：7月21日COMEX黄金重返3400美元/盎司上方，国内品牌黄金饰品价格重回千元区间，预计金价长期上涨趋势不变 [4] - 古法金与小克重产品引领需求：2025年1-6月限额以上单位金银珠宝类零售额1948亿元（同比+11.3%），黄金首饰消费量199.826吨（同比-26%），但古法金、硬足金和小克重产品需求旺盛 [4] - 年轻群体成为消费主力：18-34岁消费者贡献超1/3黄金首饰销售额，品牌通过IP联名（如周大福Chiikawa联名款、老凤祥《圣斗士星矢》系列）迎合年轻需求 [5][49] 金价走势 - 国际金价从2025年初2623美元/盎司最高涨至3499.45美元/盎司（涨幅30%），国内足金饰品价格突破1000元/克 [20] - 驱动因素包括：美联储降息预期、特朗普关税政策、全球央行购金（2024年净购1045吨，中国连续8个月增持） [35] 行业规模与结构 - 2024年中国珠宝市场规模7280亿元（CAGR2019-2024为3.6%），黄金珠宝占比73%达5688亿元（同比+9.8%） [26] - 细分品类中黄金主导（73%），其次为玉石（12.6%）和钻石（5.5%），培育钻石成本仅为天然钻石1/4 [26] - 古法黄金市场快速增长：2023年规模1573亿元，预计2028年以22%CAGR增至4214亿元 [58] 消费趋势 - 消费场景从婚嫁转向悦己：自戴需求占比27%超过婚庆（24%），Z世代对情感表达需求提升 [39][49] - 高端化与性价比分化：古法金工艺溢价显著，同时深圳水贝模式凭借低价策略实现单季销售额超8亿元 [58] 渠道变革 - 线上渠道高速增长：2024年金银珠宝线上零售额2982.6亿元（同比+16.4%），直播带货成为重要驱动力 [47] - 线下门店扩张放缓：头部品牌如周大福（6274家门店）加速出海，周大福、六福海外门店数量同比增超10% [47] 竞争格局 - 行业集中度提升：2024年CR5达30.3%，周大福以10%市占率领先，老凤祥（9.4%）、周大生（3.2%）紧随 [76] - 重点公司： - 老铺黄金：古法金赛道龙头，产品一口价模式定位高净值客群，门店覆盖80%顶奢商场 [79] - 潮宏基：年轻化设计+IP联名（哆啦A梦、三丽鸥），花丝镶嵌工艺创新 [79] - 周大福：传福系列和故宫系列单年销售额均达40亿港元，定价黄金产品营业额同比+105.5% [83] - 老凤祥：拥有国家级非遗"金银细工技艺"，2024年门店5838家（含境外15家） [90]

黄金价格走势 - 7月28日亚市午盘现货黄金交投于3338 36美元/盎司，涨幅0 06%，最高报3344 03美元/盎司，最低报3311 62美元/盎司 [1] - 上周国际黄金价格冲高回落，因美元走弱及贸易紧张局势担忧一度突破3430美元，但随后因美元走强及贸易局势缓和周收跌0 35% [1] - 黄金ETF基金（159937）7月28日下跌0 28%，成交金额2 91亿元 [3] 市场影响因素 - 美国与欧盟达成15%税率的关税协议，欧盟将增加对美国投资6000亿美元并购买7500亿美元能源产品，削弱避险需求 [1] - 市场对美日、美欧贸易协议的乐观预期及美国劳动力数据向好推动美元走强、美债收益率攀升，压制金价 [1] - 美联储7月利率会议预计按兵不动，但内部存在降息分歧，沃勒、鲍曼等人支持7月降息 [2] 机构观点 - 东证期货指出美国经济基本面尚可，制造业现滞胀迹象，服务业扩张支撑经济，首申失业人数回落至21 7万人 [2] - 华鑫证券认为上周金价冲高回落主因美欧关税协议低于预期，但降息背景下黄金前期涨幅消化后或进入新一轮上涨 [4] - 黄金ETF基金通过投资AU9999合约实现与国内金价拟合，长期配置价值在于对冲尾部风险及信用货币规模抬升 [5] 技术面与策略 - 黄金短期技术层面承压，日内维持区间震荡等待均线支撑确认，建议关注避险情绪、美元指数及美债收益率 [2] - 建议逢低吸纳黄金，重点关注地缘政治风险缓和、美联储鹰派表态及流动性冲击等潜在回调因素 [4]

黄金价格走势 - 现货黄金周一亚市早盘探底回升，从3320美元/盎司附近反弹至3335美元/盎司附近，受逢低买盘支撑 [1] - 上周五金价收跌近1%至3336 49美元/盎司，为连续三个交易日下跌，主要受美元走强和美欧贸易协议乐观情绪压制 [1] 央行购金趋势 - 全球央行持续增持黄金以减少对美元的依赖，为金价提供坚实底部支撑 [3] - 市场预期中国等新兴市场国家将继续加大黄金储备，这种长期需求为金价提供"安全垫" [3] 美联储政策影响 - 市场普遍预期美联储将在7月29-30日会议上维持利率在4 25%-4 50%不变，尽管特朗普施压要求大幅降息 [3] - 未来一周美国将发布二季度GDP、PCE通胀数据和非农就业报告，若显示通胀压力上升或经济放缓可能推高金价 [3] 经济数据与事件 - 本周将公布ADP就业数据、美国二季度GDP初值、PCE通胀数据、非农就业数据和ISM制造业PMI等关键数据 [4] - 中美高级谈判代表将在瑞典会晤，旨在延长8月12日的关税临时"休战"协议期限 [3] 市场预期 - 未来一周金价可能延续震荡偏弱走势，因市场风险偏好回升 [4] - 美联储政策信号与避险需求的博弈将决定黄金下一步走向 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球贸易紧张局势缓解，避险需求降温，利空贵金属价格；欧央行和美联储近期按兵不动，压制贵金属价格，但美联储9月降息概率超60%，中期支撑黄金价格；白银短期韧性或减弱，中期回归基本面逻辑 [5] - 策略上，黄金建议逢低做多，白银观望；中长期看涨黄金价格 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金相关数据：伦敦现货黄金3336.220美元/盎司，周度跌0.40%；沪金主力777.32元/克，周度涨0.04%；黄金SPDR - ETF持仓量957.09吨，周度涨1.43%等 [4] - 白银相关数据：伦敦现货白银38.1370美元/盎司，周度跌0.03%；沪银主力9392元/千克，周度涨1.28%；白银SLV - ETF持仓量15230吨，周度涨3.90%等 [4] 主要宏观指标跟踪 - 汇率与利率：美元指数97.6701，周度跌0.80%；美元兑离岸人民币7.1681，周度跌0.18%；2年期美债收益率3.9275%，周度涨1.67%等 [4] - 经济数据：美国一季度GDP增速意外萎缩，消费者信心指数半年来首次改善；6月非农高于预期，失业率回落；通胀小幅回升，但通胀预期降温等 [59][66][73] - 央行购金：中国央行连续8个月增持黄金储备，6月末黄金储备报7390万盎司，环比增持约2.18吨；2025年一季度全球央行和其他机构净购金243.7吨，同比降约21.4% [91]

贵金属价格走势分析 - 今年上半年贵金属价格走势分为三个阶段：年初震荡上行、4月快速回调后迅速收复失地并创新高、4月末至今维持高位震荡 [1] - 黄金在避险和抗通胀属性驱动下表现强劲，白银因工业需求疲弱反弹乏力 [1] - 金银比价4月初一度超过100并维持近两个月，后因工业预期修正和通胀降温出现修复性下跌 [1] 下半年宏观环境展望 - 美国经济疲弱预期强化、美联储降息预期清晰、美元指数走弱构成贵金属利好环境 [2] - 2025年美国经济增长明显放缓，高利率抑制企业居民需求，经济周期下行趋势确立 [2] - 美元指数下行趋势未结束，对黄金价格形成支撑 [2] 黄金投资逻辑 - 贸易摩擦、美联储政策、地缘政治等不确定性将持续强化黄金避险属性 [2] - 央行与投资端积极配置保障黄金需求稳定性，夯实中长期上涨基础 [2] - 地缘政治风险结构性抬升（俄乌僵局、中东动荡、亚洲摩擦）推动避险配置需求 [2] 白银供需分析 - 2025年白银维持4000吨供需缺口，但高库存压制商品属性表现 [3] - 银矿新项目减少导致供应增速放缓至2%，工业需求预计同比下滑1% [3] - 光伏行业增速放缓进一步拖累白银工业需求 [3] 价格预测 - COMEX黄金预计运行区间3200-3600美元/盎司，沪金730-840元/克 [3] - COMEX白银预计运行区间32-38美元/盎司，沪银7900-9500元/千克 [3] - 白银价格弹性更大但受制于美国经济走弱，上涨主要依赖金价带动和金银比修复 [3]

黄金市场本周表现 - 现货黄金价格本周前两个交易日累计大涨2.4%，但后三个交易日累计跌幅近3%，最终收盘下滑 [1] - 金价未能稳定在3400美元/盎司上方，技术面显示多头犹豫不决 [1] - 特朗普贸易谈判积极进展导致市场风险偏好回升，打击黄金避险需求 [1] 美联储政策会议前瞻 - 美联储将在7月29-30日举行政策会议，市场认为7月降息可能性几乎为零 [3] - 9月保持利率不变的可能性约为40%，高于一个月前的10% [3] - 若鲍威尔以贸易协议缓解不确定性为由，可能为9月降息敞开大门，美国国债收益率或下跌，利好金价 [3] - 若鲍威尔避免承诺降息，金价可能走低 [3] 黄金技术面分析 - 黄金周五延续弱势下跌，触及4小时趋势线3335一线后继续走弱，趋势偏空 [5] - 小时线显示前三天上行趋势通道被后两天下行通道取代，3350成为下周看空关键点位 [6] - 4小时和日线均跌破关键支撑，技术面转向看空 [6] 下周黄金交易策略 - 建议3350附近做空，防守3360，目标3325，破位下看3310 [8]

美股市场 - 本周道指累计上涨1.26%，纳指上涨1.02%，标普500指数上涨1.46% [1] - 标普500指数连续第五次刷新收盘纪录，2025年累计第13次创新高，周一首次突破6300点关口 [1] - 纳斯达克指数周三突破21000点大关，本周四次创收盘历史新高 [1] - 截至收盘，道琼斯上涨208.01点至44901.92点，纳斯达克综合指数上涨50.36点至21108.32点，标普500指数上涨25.30点至6388.65点 [1] - Alphabet业绩超预期推动股价周涨4%，特斯拉涨3.52%，英特尔跌8.53% [1] - FactSet数据显示，169家标普500成分股中超82%的企业盈利超出华尔街预期 [1] 欧股市场 - 德国DAX30指数跌0.39%至24211.99点，英国富时100指数跌0.21%至9118.80点 [2] - 法国CAC40指数涨0.21%至7834.58点，意大利富时MIB指数涨0.31%至40724.00点 [2] - 欧洲斯托克50指数跌0.06%至5352.05点，西班牙IBEX35指数跌0.25%至14232.50点 [2] 亚太股市 - 日经225指数跌0.88%，韩国KOSPI指数涨0.18%，印尼综合指数涨0.17% [3] 外汇市场 - 美元指数上涨0.27%至97.642 [3] - 1欧元兑换1.1745美元，1英镑兑换1.3435美元，1美元兑换147.56日元 [3] 原油市场 - 纽约轻质原油期货价格下跌1.32%至每桶65.16美元，伦敦布伦特原油期货价格下跌1.07%至每桶68.44美元 [3] 金属市场 - 现货黄金跌0.94%至3336.92美元/盎司，本周累计下跌0.40% [4] - COMEX黄金期货跌1.02%至3339.10美元/盎司，本周累跌0.57% [4] - 费城金银指数收涨0.41%至213.80点，本周累涨4.43% [4] - 对冲基金净多头头寸增加19%至170,868份合约，为16周以来最高水平 [4] 加密货币 - 比特币跌0.86%至117334美元，以太坊涨0.48%至3725.97美元 [5] 个股消息 - 派拉蒙和Skydance合并获FCC批准，预计8月7日完成交易 [8] - 英特尔计划将网络与边缘部门拆分成独立公司并寻求外部投资 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属高位回落金弱银强，主要因避险需求短期高位回调，预计短期金弱银强，中长期经济衰退风险上升或倒逼降息逻辑蓄势待发，贵金属中期延续高位震荡，长期全球贸易战推动经济政治体系重构，货币体系重构加速，“去美元化”中贵金属多头趋势仍在 [7][9] - 策略上短期金弱银强，中期高位震荡，长期阶梯上行；沪金主力支撑755 - 760，阻力790 - 795；沪银主力支撑9000 - 9030，阻力9600 - 9630 [7] 根据相关目录分别总结 避险属性 - 贸易协议分批达成，美欧贸易协议谈判取得进展，拟统一15%关税税率，地缘风险缓和削弱避险需求 [2] - 特朗普多次威胁解雇鲍威尔后表示仍希望降息但不会解雇，市场担忧缓和 [2] 货币属性 - 美国6月成屋销售跌至九个月新低，上周初请失业金人数创三个月新低；欧洲央行维持利率不变，乐观经济预测引发降息结束猜测，美联储内部分歧加大，维持降息谨慎态度，市场预期美联储下次降息企稳至9月，25年总降息空间跌至50基点左右，美元指数与美债收益率下行遇阻 [3] 商品属性 - 金饰消费受高价抑制，但金条等投资需求抵消部分影响，新兴市场央行“去美元化”战略推动央行购金需求保持高位 [4] - 世界白银协会预期2025年全球白银需求下降1%，总供应量增加2%，供需缺口将收窄21%，降至1.176亿盎司，约3658吨 [4] 资金面 - 近期CFTC管理基金金银净多头重新增仓，国内沪金期货公司净多高位减仓，沪银机构净多小幅减仓，世界最大黄金ETF和白银ETF结束长期下行趋势后缓慢增仓 [5] 2024 - 2025美联储货币政策路径回顾 - 2024年6月12日，美联储维持利率区间5.25% - 5.50%不变，下调降息次数预期 [10] - 2024年7月31日，维持利率不变，确认降通胀进展，最快9月降息 [10] - 2024年9月19日，降息50个基点，预计年底前再降50基点，2025年降100基点，2026年降50基点 [10] - 2024年11月7日，降息25个基点，重新担心通胀压力，后期降息可能放缓 [11][12] - 2024年12月19日，降息25个基点，预计2025年底降息两次，每次25基点 [12] - 2025年1月29日，维持利率不变，暂停降息，通胀仍偏高 [12] - 2025年3月20日，维持利率不变，4月1日开始放慢缩表节奏，预计今年两次降息共50基点 [12] - 2025年5月7日，维持利率不变，经济前景不确定性增加，重申观望立场 [12] - 2025年6月18日，维持利率不变，预计今年经济增长放缓，失业率上升，通胀率达3%，仍预计今年降50基点，之后步伐放缓 [12]

黄金价格走势 - 现货黄金价格延续跌势，伦敦金现交投于3366 41美元/盎司附近，较前一交易日下跌0 09%，盘中一度触及3362 10美元/盎司，逼近3350美元关键心理支撑位 [1] - 伦敦金现昨收3368 19美元/盎司，开盘3368 91美元/盎司，最低触及3360 92美元/盎司，买入价3361 40美元/盎司，卖出价3361 60美元/盎司 [2] 贸易情绪与避险需求 - 市场对美欧贸易谈判突破的预期持续发酵，欧盟成员国通过对930亿欧元美国产品加征反制关税的计划，但预计双方可能在8月1日前达成协议，将美国对欧盟商品的关税降至15% [3] - 美国与欧盟接近签署15%关税协议的消息导致金价自3438美元的五周高点大幅回落，周三单日跌幅达1 3% [3] - 欧洲央行维持三大利率不变（存款利率2 00%、主要再融资利率2 15%），但暗示可能于秋季结束降息周期，强化了欧元区经济疲软的预期，间接支撑美元走强并压制黄金 [3] 经济数据与货币政策 - 美国6月成屋销售环比大跌2 7%，但6月扣除国防耐用品订单月率初值达15 5%，显示制造业需求仍具弹性 [4] - 市场对美联储货币政策的预期偏向鹰派，7月会议维持利率的概率高达94%，降息预期降温至6% [4] - 10年期美国国债收益率攀升至4 384%，实际收益率升至1 994%，提升了持有黄金的机会成本 [4] - 美元指数上涨0 18%至97 62，离岸人民币兑美元汇率跌至7 1555，削弱了以美元计价的黄金吸引力 [4] 技术面与资金流向 - 黄金已跌破3400美元关键心理关口，短期或维持在该水平下方盘整，若持续低于3400美元，可能下探3350美元，随后考验20日和50日均线（分别为3343美元、3338美元） [7] - COMEX黄金非商业净多头持仓减少3200手至12 2万手，SPDR黄金ETF持仓量降至954 8吨的两个月新低 [9] - 上海金交所黄金T+D成交量减少17%，反映投资者对地缘风险敏感度降低 [9] 地缘风险与数据预期 - 美国中东问题特使退出加沙停火谈判、北约与俄罗斯在波罗的海的军事对峙，以及法国总统马克龙计划承认巴勒斯坦国等事件，可能阶段性提振避险需求 [10] - 市场需密切关注美国7月耐用品订单月率（预期从5月的16 4%骤降至10 8%），若数据超预期，可能进一步强化美联储鹰派立场，加剧黄金下行压力 [10]

白银市场表现 - 白银在亚洲交易时段展现强劲涨势，表现超越黄金，年初至今累计攀升约35%，而金价同期涨幅接近28% [1] - 白银竭力维持在每盎司39美元关键价位之上，历经7年供应短缺后仍保持稳健上行轨迹 [1] - 现货白银日内微幅上扬0.02%，最新报价39.03美元/盎司，与现货黄金下跌0.20%形成对比 [1] 经济数据与市场影响 - 7月美国综合PMI从6月的52.9升至54.6，服务业PMI大幅攀升至55.2，反映经济活动加速扩张 [2] - 强劲数据为美联储维持当前利率水平提供支撑，同时推高美元指数和美债收益率 [2] - 市场关注即将公布的美国耐用品订单数据，若表现强劲可能强化经济复苏预期并打压金价，疲软则可能提振黄金避险需求 [2] 技术分析 - 现货黄金周四震荡下跌，日线收大阴，3440为强阻力位，日线图形成吞没见顶迹象 [3] - 现货白银仍处于14年高点附近，本周上涨近2.36%，虽从39.53美元回落但交投于39.00美元附近，本周涨幅超过2.30% [3] - 白银远高于9日、21日和50日均线，维持看涨技术结构 [3]