美国经济数据表现 - 美国3月整体CPI同比为2.4%，核心通胀同比为2.8% [1] - 美国4月新增非农就业17.7万人，失业率维持在4.2% [1] - 美国2025年一季度实际GDP环比年化下降0.3%，为2022年二季度以来首次收缩 [1] 美联储议息会议决议 - 美联储维持联邦基金利率区间在4.25%至4.5%不变 [2] - 美联储认为经济活动继续稳步扩张，但经济前景不确定性增加 [2] - 美联储表示将继续关注新公布数据，并准备调整货币政策立场以应对风险 [2] 美联储政策立场与预期 - 美联储主席鲍威尔表示目前没有必要急于降息，并强调美联储的独立性不受行政压力影响 [2] - 鲍威尔预期一季度收缩的GDP数据未来可能上修，但指出关税可能导致更高通胀和更低增长 [2] - 市场预期美联储6月降息概率为20%，7月降息25个基点的可能性超过80%，预计年底前共降息3次 [3] 市场影响与投资启示 - 美股三大指数在议息会议后微涨，10年期美债收益率略微下行，市场反应温和 [2] - 标普500指数已反弹至特定事件前水平，显示美股韧性，美国科技股长期机会或受认可 [4] - 政策不确定性可能导致经济增长放缓和利润率下行，标普500指数盈利预期可能出现下调 [4] - 鉴于美元兑亚洲货币波动加大，跨区域的多元化布局被视为可关注的策略 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美国与中国等关税谈判仍存不确定性，若国内电解铜社会库存量下降趋缓，沪铜价格将震荡偏弱，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，并关注不同市场铜价的支撑位和压力位 [4] 各部分总结 期货市场数据 - 2025年5月7日，沪铜期货活跃合约收盘价77790，较昨日涨190；成交量132768手，较昨日增49254手；持仓量179103手，较昨日增6478手；库存21541吨，较昨日减3381吨；SMW 1电解铜+12价78580，较昨日涨390 [2] - 2025年5月7日，沪铜基差790，较昨日涨200；广州、华北、华东电解铜现货升贴水分别为220、 - 60、125，较昨日变动40、 - 30、 - 20 [2] - 2025年5月7日，沪铜近月 - 沪铜连一价差370，较昨日涨60；沪铜连一 - 沪铜连二价差380，较昨日涨10；沪铜连二 - 沪铜连三价差360，较昨日降20 [2] - 2025年5月7日，沪伦铜价比值8.1558，较昨日涨0.02；COMEX铜期货活跃合约收盘价4.62，较昨日降0.09；总库存量156623，较昨日增4007 [2] 行业资讯 - Patache港口皮带传送码头受损，维修预计至少2个月，Collahuasi铜精矿发运未受显著影响；智利4月铜和铜矿对华出口降至逾一年低位 [2] - 美国参众两院4月10日就预算决议达成一致，未来十年削减5.3万亿美元，提高债务上限5万亿美元，减少国防支出40亿美元；4月ISM制造业PMI和就业数据使美联储降息预期时点推迟 [3] 行业动态 - 秘鲁Antamina铜矿复产，波兰铜业KGHM、哈萨克铜业旗下部分矿山因事故停产；多个项目有投产或扩产计划 [4] - 中国铜精矿进口指数为负且环比下降，港口铜精矿出港量减少；废铜进口窗口打开，但废铜供给紧张 [4] - 中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降，5月冶炼检修产能或环比增加，国内粗铜生产量和进口量或减少 [4] - 国内5月电解铜生产量或环比减少，进口量或环比增加；中国保税区、社会和伦金所电解铜库存量减少，COMEX铜库存量增加 [4] 下游情况 - 精铜杆企业新增订单和长单执行减少，精铜杆产能开工率升高，再生铜杆产能开工率下降；企业原料和成品库存量增加 [4] - 国内经济刺激政策加码和特朗普政府暂停对等关税预期，或使5月钢材企业产能开工率、生产量、出口量升高，进口量减少 [4] - 不同铜下游行业产能开工率、订单量和库存情况有不同变化 [4] 投资策略 建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注沪铜70000/73000 - 75000附近支撑位及78500 - 80000附近压力位，伦铜8700 - 8900附近支撑位及9600 - 9800附近压力位，美铜4.3 - 4.5附近支撑位及4.86/5.0 - 5.2附近压力位 [4]

【政策面】 5月7日新闻发布会上公布降准降息，其中降准符合预期，预期5月虽然债券供给上升，但是在央行对冲 下资金面有望维持平稳，中上旬资金利率或有季节性下行，偏利好债市；降息落地时点超预期，短期继 续出台降息政策概率有所下降，对债市影响偏短期利多出尽，由于前期长债利率已经下行较多隐含了降 息预期，因此政策落地带来交易盘止盈或为影响昨日长债利率上行的主要原因。此外昨日虽然降准降息 落地，但是资金利率下行幅度有限，也较大程度上导致短债利率下行幅度较小，曲线平坦，也约束长债 交易空间。 【资金面】 在政策落地后，债市仍将聚焦资金面、基本面、关税谈判进展几大主线，首先需要关注资金利率走势， 目前预计上旬仍有望回落，如果能够出现明显下行那么短债利率有望下行，并进一步打开长债利率下行 空间。后续还需关注5月基本面变化和中美谈判进展，考虑到贸易战对外需压力或继续显现，期债短期 震荡后中期预期仍将偏强。单边策略上仍建议回调后做多，关注资金面走势。期现策略上可关注T、 TF、TS合约的正套策略。曲线策略上建议参与做陡。 央行公告称，5月7日以固定利率、数量招标方式开展了1955亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%， 投标量 ...

中金公司指出，美联储短期内不会降息，尤其不会先发制人降息。 北京时间5月8日凌晨，美联储发布了最新的利率决议，美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符 合市场预期。美联储在声明中表示，尽管净出口的波动影响了数据，最近的指标表明，美国经济活动继 续稳步扩张。早间，多家机构发布最新解读： 中金公司：美联储短期内不会降息，尤其不会先发制人降息 中金公司指出，美联储5月会议按兵不动，符合市场预期。货币政策声明指出失业率上升与通胀走高的 风险均已加剧，暗示政策环境面临"滞胀"风险，但由于当前经济数据仍然稳健，美联储也不急于行动。 我们认为，美联储短期内不会降息，尤其不会先发制人降息，未来的降息路径将取决于关税谈判：若谈 判未取得实质性进展、关税居高不下，美联储可能被迫开启"衰退式"降息，年底前或降息100个基点； 但若谈判达成有效成果、关税降低，美联储或推迟至12月降息，降息幅度也将更加温和。 华泰证券：美联储后续降息决策取决于关税谈判结果以及实际经济数据，特别是就业数据 华泰证券指出，5月会议显示美联储维持此前的观望立场，不急于降息，计划等待形势明朗后再行动， 且降息决策要取决于失业率和通胀之间的权衡。往 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个品种进行分析，PVC、烧碱、橡胶预计偏弱，尿素短期偏强震荡，甲醇短期震荡，塑料短期偏弱震荡 [2][3][4][7][8][9] 各品种总结 PVC - 5月7日PVC冲高回落，受中美和谈等消息影响市场一度宏观偏暖，但市场更多交易对经济的担忧，夜盘美联储偏鹰 [2] - 长期看需求受地产拖累低迷，出口受反倾销和BIS认证等压制且占比仅12%左右，供应端新投计划多，二季度投产压力大，烧碱利润高开工维持高位，库存高企，基本面供需宽松偏空配 [2] - 4月中旬开始环比增多，出口以价换量持稳，内需季节性恢复，库存去化尚可，基本面驱动有限，宏观主导 [2] - 目前海外局势动荡，全球经济增速放缓，国内政策预期不强，PVC估值偏低，盘面弱势整理 [2] - 重点关注关税谈判进展、国内刺激政策力度，基本面关注出口和检修力度，若国内刺激政策超预期或有支撑，若贸易摩擦恶化、经济预期继续恶化，盘面进一步承压 [2] 烧碱 - 5月7日烧碱主力SH09合约收2513元/吨（+15），山东市场主流价800元/吨（0），折百2500元/吨（0），液氯山东 -100元/吨（0） [3] - 4月13日开始，山东地区某氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格下调15元/吨，执行出厂725元/吨（折百2266元/吨） [3] - 截至20250430，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存41.58万吨(湿吨)，环比上涨1.79%，同比上涨6.75% [3] - 上周供应充足，需求未见好转，价格走低，目前仓单数量少，上一期库存降了点但仍处高位，魏桥送货低位但原料库存仍在高位，氧化铝边际企业亏损减停产增多，印尼有两套新投，烧碱出口存一定支撑，签单呈阶段性特点，上游开工高位，关注液氯价格，非铝有补库放缓，五月后步入淡季 [3] - 供应仍较为充足，需求增量有限，震荡偏弱运行，后期关注魏桥送货量、库存去化情况，中期关注氧化铝投产开工和出口情况，关注6 - 8月检修规模和持续性 [3] 橡胶 - 5月7日橡胶冲高回落，受中美和谈等消息影响市场一度宏观偏暖，但市场更多交易对经济的担忧，夜盘美联储偏鹰 [4] - 近期NR泰国马上迎来开割表现偏弱，RU前面有收储存一定支撑，BR受原油影响更大 [4] - 节前泰国橡胶管理局宣布将割胶时间再推迟1个月，但胶农执行力度存折扣，天气同比去年偏好，轮胎开工涨跌互现，中国库存总体呈现累库，维持浅降深增的趋势，BR除需求端外，关注原油传导和丁二烯供应 [4] - 若国内政策和关税问题无大幅逆转，预计后市需求弱势叠加供应充足主导，中期或仍旧偏弱震荡运行，需求关注关税演绎，供应关注开割后期天气情况 [6] 尿素 - 尿素主力合约涨0.96%收盘于1886元/吨，现货市场河南尿素价格1888元/吨，整体基差呈现走弱趋势 [7] - 供应方面尿素日均产量同比处于历史高位，维持20万吨水平左右 [7] - 需求端农业需求水稻、玉米底肥及追肥仍有需求缺口，随气温及降雨变化，预计夏季肥用肥逐步释放；工业需求复合肥开工水平环比降低，产量同比增加，夏季用肥释放后关注复合肥成品去库和开工联动变化，若去库顺畅且原料价格有支撑，复合肥开工预计维持至5月底至6月，三聚氰胺、脲醛树脂和脱硫脱硝等工业需求窄幅提升；出口替代需求方面，尿素及磷酸二铵、一铵出口量收缩后，其他中低端肥料替代出口明显，国内部分需求则由尿素替代 [7] - 后续关注各地区农作物播种进度、出口消息以及宏观政策变化，预计尿素短期偏强震荡，尿素09合约1750 - 1950区间操作为主 [7] 甲醇 - 甲醇主力合约涨0.09%收盘于2239元/吨，现货市场江苏太仓甲醇价格2403元/吨，下调17元/吨 [8] - 近期沿海地区烯烃装置如期停车，但宁夏及山东地区部分烯烃工厂因其集团内部或自配有的甲醇装置停车检修，存一定对外采购甲醇需求，甲醇传统需求方面，厂家开工负荷或维持前期水平，对甲醇需求支撑有限 [8] - 库存端甲醇样本企业库存量30.27万吨，甲醇工厂库存表现连续累库，目前甲醇内地企业库存水平回升至历史同期水平，甲醇港口库存量46.32万吨 [8] - 主要运行逻辑为甲醇装置开工率下调，内地供应缩减，下游甲醇制烯烃开工维稳，沿海地区某烯烃装置计划检修停车，局部地区国内需求或窄幅缩减，甲醇内地库存与港口库存分化，内地持续累库，港口整体延续去库，近期甲醇到港量偏低，预计甲醇短期震荡运行，2200 - 2350区间操作为主 [8] 塑料 - 5月7日塑料主力合约涨0.51%收7046元/吨，LDPE均价为9133.33元/吨（ - 83.34），HDPE均价为8112.50元/吨（+0），华南地区LLDPE（7042）均价为7638.82元/吨(-24.12) [9] - 供应端上周中国聚乙烯生产开工率83.75%，较上周 - 0.06个百分点，聚乙烯4月产量达到272.82万吨，环比减少0.74%，上周检修损失量8.05万吨，较同期减少2.47万吨 [9] - 需求端上周国内农膜开工率为23.39%，较同期 - 17.31%；PE包装膜开工率为47.85%，较同期 - 1.22%，PE管材开工率31.83%，较同期 + 1.33% [9] - 进出口端3月塑料进口110.10万吨，同比 - 16.92%，出口10.82万吨，同比 + 86.67%，受关税影响，塑料进口量大幅下滑 [9] - 库存端4月塑料企业平均社会库存59.98万吨，较上月 - 3.05万吨，聚乙烯仓单数量为2264手（+0） [9] - 4月受关税政策影响，塑料价格下跌幅度较大，供应端4月新增装置惠州埃克森美孚一期50万吨/年LLDPE等装置，二季度仍有新产能投放，供应端压力较大，需求端农膜旺季结束，农膜企业开工率下滑，包装膜运行情况相对较好，管材开工率仍低于往年，PE库存端维持中性，下游逢低补库意愿较低 [9][10] - 节前塑料市场交投氛围清淡，5月进入传统需求淡季，5月7日央行、证监会等部门发布会及中美重新接触消息对市场有一定刺激，但从5月7日市场高开低走表现来看，预计短期仍然偏弱震荡运行，近期关注下游需求情况、国内刺激政策、关税博弈情况、原油价格波动 [10]

行业 国债日报 日期 2025 年 5 月 8 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 宏观金融团队 | | 表1：国债期货5月7日交易数据汇总 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | TL2506 | 120.890 | 120.680 | 120.140 | 120.120 | -0.750 | -0.62 | 115667 | 93433 | -8736 | ...

美联储降息决策因素 - 美联储维持观望立场 不急于降息 等待形势明朗后再行动 降息决策取决于失业率和通胀之间的权衡 [1] - 近期美国软数据整体走弱 但硬数据维持稳健 关税政策以及失业率/通胀前景存在较大不确定性 [1] 降息时间点预测 - 如果6月会议前就业数据明显走弱 且4-5月通胀压力可控 美联储有一定概率在6月降息 [1] - 若就业数据未明显走弱 美联储降息决策可能推迟到7月或以后 [1] 后续关注重点 - 重点关注美国关税政策的变化 [1] - 重点关注包括就业数据在内的硬数据走势 [1]

美联储5月会议政策分析 - 美联储5月会议维持利率不变，符合市场预期，声明指出失业率上升与通胀走高的风险均加剧，政策环境面临"滞胀"风险 [1][2] - 由于当前经济数据仍稳健（劳动力市场稳健、失业率较低、消费支出与企业投资扩张），美联储不急于行动，政策处于"良好位置" [3] - 鲍威尔强调将保持观望态度（wait-and-see），短期内不会先发制人降息，因通胀上行风险压缩政策空间 [3][4] 货币政策路径情景预测 - **情形一**：若贸易谈判无实质进展、关税维持高位，美联储可能被迫开启"衰退式"降息，年内降息幅度或达100个基点 [1][4] - **情形二**：若谈判达成成果、关税降低，首次降息时点或推迟至12月，且幅度更温和 [1][5] - 关税谈判不确定性高，美联储政策可能"落后于曲线"，但当前优先控制通胀风险 [4][5] 经济数据与政策困境 - 一季度GDP疲弱但消费与投资仍扩张，实际通胀数据未显著抬升，缺乏足够证据支持立即行动 [3] - 美联储面临"滞胀"两难：提前宽松可能推高通胀，等待数据则可能错失最佳政策时机 [4] - 与2019年贸易摩擦时期不同，当前通胀上行风险限制美联储宽松能力 [3][4] 市场影响 - "观望为主、不主动降息"的立场对资本市场不友好，宏观环境不确定性上升 [5] - 货币政策声明对比显示风险表述强化（2025年5月vs 3月），但无新点阵图或经济预测表 [2][5]

欧盟对美关税反制措施 - 欧盟委员会表示若与美国的关税谈判无果将于8日公布下一阶段对美关税反制措施的细节 [1] - 欧盟委员会负责贸易和经济安全等事务的委员谢夫乔维奇强调谈判仍是优先选项但欧盟不会不计代价达成协议 [1] - 谢夫乔维奇提到欧盟不会"把鸡蛋放在一个篮子里"暗示已准备多种应对方案 [1]

A股市场表现 - 上证综指涨0.80%至3342.67点 深综指 创业板综指 科创50分别涨0.46% 0.57% 0.36% 北证50逆势小跌0.46% [1] - 全A总成交额为15051亿元 较周二的13644亿元有所放大 [1] - 航空航天相关的军工股 日用化工领涨 银行 保险 石油 电信等板块涨幅相对领先 互联网 文教休闲 软件等板块小有下跌 [1] 货币政策调整 - 央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点 于5月15日起生效 [1] - 下调政策利率0.1个百分点 公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4% 预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [1] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [1] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元 增加支农支小再贷款额度3000亿元 [1] 中美关税谈判进展 - 中方决定同意与美方进行接触 何立峰副总理将在访问瑞士期间与美国财长贝森特举行会谈 [2] - 隔夜美股三大股指均跌但跌幅不足1% 美股股指期货在亚太时段展现出明显升势 [2] 港股及汇市表现 - 恒指小涨0.20% 恒生国企指数 恒生科技指数跌0.69% [2] - 离岸人民币汇率曾升至7.1846 后回落至7.2250上下波动 [2] 后市展望 - A股近期可能维持震荡盘整格局 需更多内外部利好才能获得突破性动能 [3] - 中美关税谈判距取得成果可能还有较长的路 不能排除谈判过程中的意外或反复 [3] - 财政刺激政策暂未落地 市场对此保持关注 [3]