报告行业投资评级 - 对小米公司的评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 小米2025年第一季度业绩强劲超预期，AIoT和智能电动汽车业务表现出色，上调2025 - 2027年营收和调整后净利润预测，目标价升至65港元，维持买入评级 [1][19] 各部分总结 财务数据与估值 - 2025年第一季度营收1110亿元，同比增长47%，调整后净利润107亿元，同比增长65% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为4786.6亿元、6102.84亿元、7260.44亿元，上调1%；调整后净利润预测上调5 - 6% [19] - 基于SOTP估值法，12个月目标价升至65港元，较当前股价有26.1%的上涨空间 [1] 智能手机业务 - 2025年第一季度智能手机营收506亿元，同比增长9%，出货量4180万部，同比增长3%，ASP达1211元，同比增长6% [29] - 中国市场是主要增长动力，市场份额升至19%，排名第一；海外市场营收下降15% [29] - 高端手机出货占比提升，小米15 Ultra首月销量增长90%；线下渠道市场份额增长3.2个百分点 [29] AIoT业务 - 2025年第一季度AIoT营收323亿元，同比增长59%，平台连接设备、多设备用户、米家APP和AI助理MAU均有增长 [35] - 智能大家电营收增长114%，空调、冰箱和洗衣机出货量大幅增长，ASP提升约20% [43] - 平板电脑出货量增长56%，全球和中国市场均排第三，营收增长73%，ASP增长约10% [48] - 可穿戴设备营收增长56.5%，手环和TWS耳机出货量排名靠前；智能电视和笔记本电脑营收下降20% [60] - 毛利率达25.2%，创历史新高，预计2027年大型家电、平板电脑和可穿戴设备销售贡献将达50% [60][61] 互联网服务业务 - 2025年第一季度互联网服务营收91亿元，同比增长13%，GPM为76.9%，同比提升2.7个百分点 [69] - 广告收入增长20%，游戏收入持平；全球MAU增长9%至7190万，中国MAU增长13%至1810万 [69] 智能电动汽车业务 - 2025年第一季度交付7.6万辆，累计交付25.8万辆，维持2025年交付40.5万辆的预测 [85] - 毛利率提升至23.2%，预计2025年为23.6%，且二至四季度将继续提升 [85] - SU7 Ultra截至5月26日获2.3万订单，预计2025 - 2027年年交付2万辆；YU7受关注程度是SU7的3倍 [85] 6.18购物节情况 - 购物节销售提前启动，电商平台促销力度加大，iPhone市场份额因促销和清库存而提升 [92] - 小米产品折扣率约16%（不考虑补贴），考虑补贴后可达29%，低于去年同期 [99] - 预计6.18购物节GMV增长将放缓，关注5月31日累计GMV数据 [99]

港股市场表现 - 小米集团-W(01810)盘中涨超3%，一季度营收同比增47.4%至1113亿元，经调整净利润同比增64.5%至107亿元，SU7系列累计交付超25.8万台，智能电动车收入达186亿元，高盛上调目标价至65港元 [1] - 腾讯音乐-SW(01698)涨近3%，韩国HYBE拟以约12.9亿元向腾讯音乐出售所持全部SM娱乐股份，公司一季度在线音乐收入同比增15.9%至58亿元，付费用户达1.229亿，ARPPU提升至11.4元 [1] - 浙江世宝(01057)涨超9%，在线控转向领域获多家主流车企定点项目，部分预计2026年量产 [1] - 名创优品(09896)再跌超3%，一季度营收同比增18.9%至44.3亿元，股东应占净利同比降28.5%至4.2亿元 [2] - 核电股走强，中核国际(02302)涨11.84%，中广核矿业(01164)涨8.57%，美国总统特朗普签署行政命令计划2030年前启动10座大型核电站建设 [2] - 极兔速递-W(01519)涨超3%，东南亚物流网络覆盖超1.7万岛屿，拥有82个转运中心及18个自动分拣中心，东南亚市场份额达39% [2] - 阿里影业(01060)再涨超8%，拟更名为"大麦娱乐控股有限公司"，新财年"Chiikawa""蜡笔小新"等重磅IP有望贡献增量收入 [3] - 君实生物(01877)涨超4%，旗下PCSK9靶点药物昂戈瑞西单抗新增两项适应症获国家药监局批准 [3] - 快手-W(01024)绩后高开逾6%，一季度营收同比增10.9%至326.08亿元，经调整利润净额45.8亿元同比增4.4%，可灵AI商业化加速贡献超1.5亿元收入 [3] - 顺丰同城(09699)再涨超6%，"五一"期间全场景单量同比增87%，商超百货、饮品及"最后一公里"配送单量分别激增177%、106%及102% [4] - 宏华集团(00196)高开逾14%，附属四川宏华与中东头部钻井承包商签订超15亿人民币智能钻机追加订单 [4] - H&H国际控股(01112)再涨超4%，麦角硫因保健品线上销售高增（淘系H1同比激增60倍） [4] - 宜明昂科-B(01541)再涨超5%，IMM2510/AXN-2510联合化疗治疗一线NSCLC的II期试验预计Q3完成60名患者入组 [5] - 美中嘉和(02453)涨超6%，自主研发的质子治疗垂直领域大语言模型正式发布 [5] - 国富氢能(02582)涨超4%，拟变更约7810万港元募资用途转向海内外氢能项目投资 [5] 美股市场表现 - 震坤行(ZKH.US)涨9.44%，一季度营收达到19.4亿元人民币同比增长4%，经营亏损和净亏损同比分别收窄37.7%和26.6% [7] - 陆金所(LU.US)上涨7.51% [7] - 耐克(NKE.US)涨逾3%，将提高在美销售商品的价格并恢复在电商平台亚马逊的直接销售 [7] - 特斯拉（TSLA.US）涨6.95%，马斯克称将"24/7"投入特斯拉、X及星际飞船项目 [7] - 拼多多（PDD.US）跌13.2%，Q1营收956.7亿元同比+10%，经调整净利润同比下滑45% [7] - 特朗普媒体科技（DJT.US）跌10.4%，拟融资25亿美元建比特币储备库 [7] - 核电股集体飙升，NuScale（SMR.US）涨17.5%，Centrus（LEU.US）涨12.9%，Oklo（OKLO.US）涨10.3% [7] - 小马智行（PONY.US）涨22%，与迪拜RTA合作启动Robotaxi测试运营 [8] - 文远知行（WRD.US）涨18%，沙特部署Robotaxi等产品 [8] - SharpLink（SBET.US）盘中涨近700%，宣布定增4.25亿美元购买以太币 [8] - AMC院线（AMC.US）涨23.8%，阵亡将士纪念日创观影人次及收入纪录 [8]

整体业绩表现 - 2025年第一季度总收入1113亿元，同比增长47%，超市场预期1090亿元，主要受IoT业务带动[1][10] - 核心利润100亿元，调整后净利润109亿元，实现翻倍增长[3][53] - 整体毛利率22.8%，超市场预期21.4%，主要得益于IoT和汽车业务毛利率提升[14][15] 手机业务 - 收入506亿元，低于市场预期513亿元，同比增长8.9%[1][25] - 全球出货量4180万台，同比增长3%，其中国内增长40%，海外市场拖累明显[27] - 手机均价1211元，同比增长10.5%，毛利率12.4%，同比下滑[31][33] IoT业务 - 收入323亿元，同比增长58.7%，连续两个季度增速超50%[1][37] - 毛利率25.2%，同比提升5.3个百分点，主要受益于国补政策带动大家电等高毛利产品增长[15][39] - 平板业务收入环比增长40%，智能大家电收入同比增长113%[37][39] 汽车业务 - 收入186亿元，符合预期，出货量7.6万台，单车均价23.9万元[2][19] - 毛利率23.2%，超市场预期20.8%，主要因产能利用率达200%和SU7 Ultra车型推出[16][22] - 一期工厂年产能15万台，实际年化产能已达36万台，全年销量目标或上调至40万台[22] 互联网服务 - 收入91亿元，同比增长12.8%，增速放缓[41] - 广告收入66亿元，同比增长20%，增值服务25亿元，基本无增长[41] - MIUI用户数同比增长9%，ARPU值仅增3%[2] 海外市场 - 海外收入382亿元，同比增长0.9%，占比降至33%[43] - 海外手机出货量同比下滑8.9%，IoT业务弥补手机下滑[46] - 海外互联网收入27.1亿元，同比增长8.2%[45] 经营费用 - 三项费用合计154亿元，费用率环比下降1.4个百分点[47] - 研发费用67亿元保持稳定，营销费用环比减少5亿元[48][50] - 核心业务经营利润率9%，创历史新高[53] 未来展望 - 汽车业务关注YU7新车表现和二期工厂投产，预计下半年量产[22][24] - IoT业务增长依赖国补政策持续性[6][39] - 手机业务需关注海外市场恢复和自研芯片进展[36]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收1113亿元，同比增长47 4% [1] - 经调整净利润首次突破百亿，达到107亿元，同比增幅64 5% [1] - 手机×AIoT核心业务收入927亿元，同比增长22 8% [4] - 互联网服务业务收入91亿元，同比增长12 8%，毛利率76 9% [5] - 智能电动汽车及创新业务收入186亿元 [6] 智能手机业务 - 手机业务收入506亿元，同比增长8 9% [4] - 中国大陆出货量市场份额18 8%，同比提升4 7个百分点 [4] - 全球市占率14 1%，连续19个季度位居全球前三 [4] - 中国大陆出货量增速高达40% [4] IoT与生活消费产品 - IoT业务收入323亿元，同比增长58 7% [4][5] - 大家电业务收入实现翻倍增长 [5] - 空调出货量超110万台，同比增超65% [5] - 冰箱出货量超88万台，同比提升超65% [5] - 洗衣机出货量超74万台，同比增长超100% [5] - 空调业务目标年内进入行业前三，对标全球标杆品牌 [5] 智能电动汽车业务 - SU7系列单季交付75869辆 [6] - SU7 Ultra发布3天大定超1 9万台，锁单1万台 [7] - 截至5月21日累计交付超25 8万辆 [7] - 4月交付超2 8万辆，全年目标35万辆 [7] - 首款SUV YU7将于7月上市，感兴趣用户是SU7的3倍 [8] - 汽车销售门店扩展至235家 [8] 线下渠道 - 中国大陆新增超1000家线下零售店，总数近1 6万家 [8] - 预计年底线下零售店规模达2万家 [8] 芯片研发 - 发布3nm芯片玄戒O1，集成10核CPU和16核GPU [9] - 累计研发投入超135亿元，团队超2500人 [10] - 2025年预计研发投入超60亿元 [10] - 未来五年将投入2000亿研发费用 [10] - 玄戒O1目前仅规划用于高端旗舰产品线 [10] 市场地位与战略 - 空调业务目标2030年中国市场数一数二 [5] - 小米空调智能制造工厂预计年内投产 [5] - 成为全球第四家发布3nm制程手机芯片的企业 [10] - 芯片业务将与澎湃OS和AI融合 [10]

每经编辑｜张锦河 5月27日，小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰在业绩电话会上透露，小米SU7 Ultra最新锁单数已超过2.3万台，远超预期。 卢伟冰表示，小米汽车会尽全力 提升产能，全力保障35万辆的年度交付目标实现。 在电话会议上，被问及YU7标配激光雷达是否会影响定价策略或者盈利能力时，卢伟冰表示，小米YU7产品力很强，价格现在还没定完，不方便谈价格。他 认为，产品竞争力强是核心，盈利是结果，不能当做结果去追求；产品力强，盈利也不是问题。"SU7发布这么久，一款都没有是SU7的对手，一个能打的都 没有。产品力强才没有对手，没有对手就能够保证利润率。"他说。 媒体报道，卢伟冰在业绩电话会上表示，小米YU7预发布后广受用户喜爱，比小米SU7刚刚亮相时更加出圈、更受欢迎。 卢伟冰透露，YU7技术发布后预约 咨询量超过同期SU7，截至5月25日，"YU7技术发布会"的留资用户是"SU7技术发布会"同期的3倍左右，YU7比SU7有更大的受众面，我们对YU7非常有信 心。YU7预计将于今年7月正式上市。 图片来源：每经记者 张建 摄 5月27日晚间，小米集团公布财报，2025年第一季度，集团收入及盈利均再次创下历史新 ...

财务表现 - 2025年第一季度总收入达1113亿元 同比增长47 4% [1] - 净利润109亿元 上年同期为42亿元 同比增长159 5% [1] - 经调整净利润107亿元 上年同期为65亿元 同比增长64 6% [1] IoT业务发展 - IoT业务增速远超行业平均水平 但面临竞争对手推出针对性竞品的挑战 [1] - 公司认为当前主要瓶颈在于产能不足 而非竞争压力 空调等产品处于"缺货"状态 [1] - 大家电业务纳入集团战略仅一年半 仍有巨大进步空间 包括自研核心器件和建设生产基地 [2][3] 市场竞争策略 - 公司认为竞争对手关注是行业进步的好现象 将推动改善用户体验和价格透明度 [2] - 反对行业存在的渠道差异化定价行为 主张统一用户知情权和价格权 [2] - 海外市场与国内打法本质相同 但竞争环境差异明显 如东南亚80%家电为日本品牌 [3] 汽车业务布局 - YU7与SU7采用相同摩德纳平台 具备产能和核心器件复用优势 [4] - 当前汽车业务主要矛盾是产能不足导致交付周期长 暂无降价促销压力 [4] - 两款车型未来市场占比需参考特斯拉Model 3/Y的销售比例模型 [4] 产能规划 - 急需建设首期大家电工厂 包括冰箱 洗衣机等产线 [3] - 汽车业务同样面临产能瓶颈 交付周期延长问题突出 [4]

公司整体财务表现 - 2025年第一季度总收入达人民币1,113亿元，创历史新高，同比增长47.4% [1] - 2025年第一季度经调整净利润为人民币107亿元，创历史新高，同比增长64.5% [1] 手机与AIoT业务 - 2025年第一季度手机×AIoT分部收入为人民币927亿元，同比增长22.8% [1] 智能电动汽车及创新业务 - 2025年第一季度智能电动汽车及AI等创新业务分部总收入为人民币186亿元 [1] - 智能电动汽车收入为人民币181亿元，该分部经营亏损为人民币5亿元 [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部毛利率为23.2% [1] - 2025年第一季度小米SU7系列交付新车75,869辆，累计交付量超258,000台 [1] 研发投入与成果 - 2025年第一季度研发支出达人民币67亿元，同比增长30.1% [2] - 截至2025年3月31日，研发人员数量创历史新高，达21,731人，占员工总数47.7% [2] - 截至2025年3月31日，公司在全球已获超过4.3万件专利 [2] 智能大家电业务 - 2025年第一季度智能大家电收入同比增长达113.8% [2] - 空调产品出货量超110万台，同比增速超过65% [2] - 冰箱产品出货量超88万台，创历史新高，同比增速超过65% [2] - 洗衣机产品出货量超74万台，创历史新高，同比增速超过100% [2]

财务表现 - 一季度营收同比增长47.4%至1113亿元，继2024年Q4后再破千亿 [2] - 经调整净利润首次突破百亿，达到107亿元，同比增幅高达64.5% [2] - 手机×AIoT核心业务收入927亿元，同比增长22.8% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入达186亿元 [2][3] - 互联网服务业务收入91亿元，同比增长12.8%，毛利率76.9% [4] 智能手机业务 - 手机业务收入506亿元，同比增长8.9% [2] - 中国大陆出货量排名重返第一，份额18.8%，同比提升4.7个百分点 [3] - 全球市场连续19个季度位居前三，市占率14.1% [3] IoT与生活消费产品 - IoT业务收入323亿元，同比暴增58.7% [2][3] - 平板业务出货量首次进入全球前三，同比增长超56% [3] - 可穿戴业务TWS产品出货量全球第二、中国大陆第一 [3] - 可穿戴腕带设备重回全球第一、中国大陆第二 [3] 大家电业务 - 空调出货量超110万台，同比增超65% [4] - 冰箱出货量超88万台，同比提升超65% [4] - 洗衣机出货量超74万台，同比增长超100% [4] 智能电动汽车 - SU7系列单季交付75869辆，累计交付超25.8万台 [2][3] - SU7成为20万以上价位销量冠军，4月交付超2.8万台 [3] - 目标2025年全年交付35万台 [3] 研发与创新 - 一季度研发投入67亿元，同比增长30.1% [4] - 预计全年研发投入300亿元 [4] - 未来五年将投入2000亿研发费用 [5] - 研发人员总数21731人，全球专利超4.3万件 [4] 用户规模 - 全球月活跃用户7.19亿，同比增长9.2% [4] - 中国大陆月活跃用户1.81亿，同比增长12.9% [4] 机构观点 - 高盛认为公司在AIoT领域战略布局已构建全球最大生态系统 [2] - 摩根士丹利认为SU7 Ultra拉开豪车业务序幕，SUV车型YU7或成催化剂 [2]

财务表现 - 2025年第一季度公司总收入1113亿元，同比增长47.4%，环比增长2.1% [2] - 经调整净利润107亿元，同比增长64.5%，环比增长28.4% [2][5] - 经营利润131亿元，同比增长256.4%，环比增长47.6% [2] - 毛利率从22.3%提升至22.8%，同比提升0.5个百分点 [6][7] - 第一季度资本支出27.3亿元人民币 [5] 智能大家电业务 - 智能大家电收入同比增长113.8% [2][3] - 空调出货量超110万台，同比增速超过65% [6] - 冰箱出货量超88万台，同比增速超过65% [6] - 洗衣机出货量超74万台，同比增速超过100% [6] - 2025年5月发布多款Pro系列新品包括空调、冰箱、洗衣机等 [4] 电动汽车业务 - 第一季度SU7系列交付75869辆，累计交付量超258000台 [5] - 汽车业务收入181亿元，ASP达238301元/辆 [5] - 汽车及AI业务分部毛利率23.2%，高于去年同期的12.6% [5] - 该业务贡献集团近17%的收入 [5] - 新一代高性能SUV YU7已亮相 [5] 手机×AIoT业务 - 手机×AIoT分部收入927亿元，同比增长22.8% [6][7] - 智能手机收入506亿元，同比增长8.9% [7] - 全球智能手机出货量41.8百万台，同比增长3.0% [7] - 中国大陆市场份额18.8%，同比提升4.7个百分点 [7] - AIoT平台连接设备数达943.7百万，同比增长20.1% [7] IoT与生活消费产品 - IoT与生活消费产品收入323亿元，同比增长58.7% [3][7] - 该业务毛利率25.2%，同比提升5.4个百分点 [7]

财务表现 - 2025年第一季度营收1112 9亿元人民币 同比增长47 4% [1] - 调整后净利润106 8亿元人民币 同比增长64 5% [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部总收入186亿元人民币 其中智能电动汽车收入181亿元人民币 其他相关业务收入5亿元人民币 [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部毛利率23 2% [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部经营亏损5亿元人民币 [1] 业务运营 - 全球智能手机出货量4180万台 同比增长3 0% 连续7个季度同比增长 [1] - AIoT平台已连接的IoT设备数9 44亿台 同比增长20 1% [1] - 小米SU7系列第一季度交付新车75869辆 累计交付量超258000台 [1] - 智能大家电收入同比增长113 8% [2] - 空调产品出货量超110万台 同比增长超65% [2] - 冰箱产品出货量超88万台 同比增长超65% [2] - 洗衣机产品出货量超74万台 同比增长超100% [2] 研发投入 - 2025年第一季度研发支出67亿元人民币 同比增长30 1% [2] - 研发人员数达21731人 占员工总数47 7% [2] - 全球累计获得专利超4 3万件 [2]