核心观点 - 海昌智能北交所IPO过会，但面临盈利能力下滑、客户集中度高、应收账款高企及境外诉讼等多重挑战 [1] 财务表现 - 营业收入持续增长：2022年至2025年上半年，营业收入分别为5.20亿元、6.52亿元、8.00亿元、4.38亿元，2023年和2024年同比增速分别为25.37%、22.59% [2] - 归母净利润波动增长：2022年至2024年，归母净利润分别为1.08亿元、1.21亿元、1.15亿元，2023年同比增长12.49%，2024年同比下降5.23%，2025年上半年为0.61亿元 [2] - 综合毛利率持续下滑：2022年至2025年上半年，综合毛利率分别为37.74%、37.32%、34.21%、33.50%，累计下滑4.24个百分点 [1][3] - 经营活动现金流波动：报告期内，经营活动现金流净额分别为2929.07万元、-2831.95万元、9924.80万元、742.34万元 [2] - 资产负债率高于行业：报告期各期末，公司资产负债率分别为63.24%、50.31%、48.50%、54.24%，高于同期同行业可比公司均值（31.28%、34.82%、41.35%、46.56%） [4] 业务与客户结构 - 公司主营高性能线束装备，应用于汽车、信息通信、光伏储能等行业 [2] - 客户集中度高，存在重大关联交易：关联方天海电子常年为第一大客户，2022年至2024年销售额分别为1.92亿元、1.69亿元、2.00亿元，占营收比例分别为36.69%、25.98%、24.80% [3] - 关联交易定价相对保守，叠加市场竞争加剧，是导致毛利率下滑的关键原因之一 [3] 资产质量与运营风险 - 应收账款高企：报告期各期末，应收账款余额分别为2.94亿元、3.55亿元、4.49亿元、4.59亿元，占营收比例分别为56.58%、54.39%、56.20%、52.39% [1][6] - 存货规模攀升：存货账面价值从2022年的1.89亿元增至2025年上半年的3.23亿元，占资产总额比重约25% [6] - 应收账款与存货呈现“双高”状态，影响公司现金流 [6] 法律与合规风险 - 实控人卷入美国合同纠纷案：实控人之一张景堂被美国ANGSTROM公司起诉，索赔金额合计436.29万美元（约合人民币3029万元） [1][6][7] - 涉及欧洲专利侵权诉讼：全球线束装备巨头瑞士库迈思在德国对公司两款核心产品（HBQ-922、HBQ-908）提起专利侵权诉讼，潜在赔偿金额约1082.77万元 [1][8] - 专利诉讼可能限制海外市场拓展并损害品牌声誉 [8] 研发与创新能力 - 研发投入波动：2022年至2025年上半年，研发投入分别为3190.10万元、5355.10万元、5917.06万元、2822.49万元，研发费用率分别为6.13%、8.21%、7.40%、6.44% [8] - 研发费用率低于同行业可比公司均值（报告期分别为11.00%、10.02%、8.52%、9.08%） [8]

公司股价与交易表现 - 金富科技股价连续三个交易日涨停，晋级3连板 [1] - 该股于今日9时25分封涨停，成交额为0.19亿元，换手率为0.84% [1] 公司重大资本运作事项 - 公司正筹划收购股权暨关联交易事项，拟以现金方式购买一家从事液冷散热产品研发、生产、销售的公司股权 [1] - 同时，公司控股股东拟将部分公司股份转让给交易对手方 [1] - 相关交易尚处于筹划阶段，存在不确定性 [1]

文章核心观点 - 三家公司于同日发布公告，分别涉及股权质押操作、创投基金投资及关联交易审议，这些具体操作反映了不同行业龙头在当前经济环境下的核心生存策略与战略调整方向 [1][12][15] 包钢股份：大股东进行质押置换以管理债务 - 控股股东包钢集团于2026年2月5日解除原质押的14.5亿股包钢股份股票，并于同日重新质押 [3] - 重新质押的14.5亿股中，7.7亿股质押给平安银行呼和浩特分行，到期日为2029年2月；6.8亿股质押给中信银行包头分行，到期日为2028年9月，目的均为融资担保 [3] - 操作完成后，包钢集团累计质押包钢股份股票71.6亿股，占其持股总数的28.55%，质押总股数及比例与操作前相比无变化 [4] - 此次“解押再质押”是常见的“置换质押”或“续质押”，旨在管理债务结构与融资成本，可能涉及延长还款期限或争取更优惠利率 [6] - 包钢股份主营稀土与钢铁，属重资产行业，资金需求大；2026年1月其控股稀土公司发生重大生产安全事故，而2025年第三季度净利润同比增长145%，大股东此时操作可能反映对流动性的迫切需求 [6][7] 中兴通讯：出资参与创投基金以布局前沿科技生态 - 公司公告将出资2亿元人民币，以有限合伙人身份认购“粤港澳大湾区创业投资引导基金”份额 [7] - 该基金成立于2025年12月，在中兴通讯出资后总规模将达到504.5亿元；基金管理人为深润国创，其背后是深创投 [7] - 基金重点投资方向为新一代信息技术、人工智能、生物技术等国家战略支持的前沿科技领域，与中兴通讯主营业务协同 [9] - 作为全球主要通信设备供应商，公司在5G、算力网络、芯片等领域有积累；此次投资相当于以较小成本进入大湾区前沿科技生态圈，可高效、分散地寻找协同项目与未来增长点 [9] - 公司2025年第三季度净利润同比下滑32.69%，此举具有通过外部投资布局未来、巩固技术护城河的战略意义 [9] 永辉超市：股东会高票通过关联交易计划以保障转型 - 公司于2026年2月6日召开临时股东会，审议并通过了《关于公司2025年度关联交易执行情况及2026年关联交易计划的议案》 [10] - 出席会议有表决权股份占公司总股份的1.5466%，会议合法有效；关联股东回避表决，并对中小投资者投票单独计票 [10] - 该议案最终以89.9294%的高同意率获得通过 [10] - 关联交易计划提交股东会审议并让关联方回避，旨在展示交易的规范性与透明度，特别是向中小投资者交代 [12] - 此举与公司2025年进行的深度战略转型相关，公司从规模扩张转向质量增长，关闭亏损门店并进行改造，预计2025年全年归母净利润巨亏21.4亿元 [14] - 名创优品集团已成为公司第一大股东并派驻改革领导小组，此次通过的关联交易计划可能涉及转型期间与关联方在供应链、物流、门店资源等方面的合作，旨在确保转型在规则清晰的轨道上推进 [14]

公司背景与核心隐患 - 公司主营业务为硫化物的研发、生产和销售，最终实控人为马韵升、万春玲夫妇，合计持股49.96% [3] - 公司核心产品硫脲2024年全球市场规模仅约8.51亿元，市场天花板有限 [5] - 公司存在严重的关联方依赖，实控人控制的京博石化旗下公司是原材料“酸性气”的单一供应商 [6] 主营业务与产品结构 - 报告期内（2022-2024年）公司营收遭遇“三连降”，从2022年的62,672.30万元降至2024年的57,277.84万元 [2][6] - 公司营收严重依赖有机硫化学品，该业务收入占比在2025年1-6月为65.92% [6] - 公司寻求增长的光学新材料（聚硫醇系列）业务收入占比在2025年1-6月为25.08%，尚未成为主要收入来源 [5][6] IPO历程与保荐机构 - 公司在2021年11月首次冲刺科创板IPO后撤单，于2025年12月29日转战深交所创业板 [1][7] - 本次IPO的保荐机构为中泰证券，该机构与实控人旗下“京博系”企业有长期合作关系 [10] 公司治理与股权结构 - 实控人万春玲历史上曾通过多达35名显名股东进行股权代持，直至2023年9月才完全解除 [11] - 在2025年5月临近上市前，股东益坤合伙以10元/股的价格将股份转让给实控人万春玲，而2023年9月类似股份转让价格为17元/股 [11] 管理层变动与经营 - 2023年以来，公司核心管理层发生剧烈变动，原董事长、总经理、副总经理、董秘、财务负责人等关键岗位纷纷换人 [12] - 管理层“大换血”后，公司营收开始了持续下滑 [12] 盈利能力分析 - 报告期内，公司毛利率从2022年的34.98%提升至2024年的39.49% [13] - 毛利率提升很大程度上源于2022年剥离了低毛利的助剂业务（该业务2022年收入6,421.85万元，占营收8.99%，毛利仅297.05万元），而非核心产品竞争力提升 [13][14] 历史问题与监管关注 - 公司早期业务严重依赖与关联方京博石化的销售 [16] - 在2021年科创板问询中，交易所曾重点关注其国外销售收入毛利率远高于国内的合理性，但最新招股书未再详细披露外销收入详情 [16] 行业与市场地位 - 公司号称全球硫脲市场占有率约26% [2] - 硫脲产品2024年销售收入为22,470.28万元，占公司营收比例从2022年的约50%降至2024年的39.23% [6]

2026年第一次临时股东会基本情况 - 会议于2026年2月6日在福建省福州市公司总部召开 [2] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式，符合相关法律法规及公司章程规定 [2] - 公司全体9名董事及董事会秘书、高级管理人员均列席会议 [3] 议案审议与表决结果 - 审议并通过了《关于公司2025年度关联交易执行情况及2026年关联交易计划的议案》 [4] - 该议案表决时，关联股东张轩松及其一致行动人、张轩宁、广东骏才国际商贸有限公司、林芝腾讯科技有限公司已回避表决 [4] - 该议案对中小投资者的表决情况进行了单独计票 [4] 法律意见 - 本次会议由上海市通力律师事务所律师严雪瑾、周奇见证 [5] - 律师认为会议表决程序符合法律法规及公司章程，表决结果合法有效 [5]

交易概述 - 经发物业拟斥资6300.75万元，通过资产收购、人防车位租赁及机械车位使用权转让三种方式，从关联方经发地产获取经发大厦A座14个商业物业单位及224个地下标准停车位等资产 [3][4] - 交易总代价约合6931.06万港元，其中资产收购部分金额为5524.75万元，涉及商业物业单位总建筑面积3267.13平方米及地下标准停车位总建筑面积8743.12平方米 [4] - 交易还包括金额296万元、为期20年的37个人防停车位租赁，以及金额480万元、为期20年的60个机械停车位使用权转让 [5] 交易财务影响 - 交易总额6300.75万元超过了公司2024年全年除税后利润总额6109.2万元 [3][5] - 交易金额相当于动用了公司截至2025年6月30日现金及现金等价物3.601亿元的17.5% [5] - 公司2024年营业收入为9.52亿元，2025年上半年营业收入为4.71亿元，除税后利润为3209.8万元 [5] 目标资产经营状况 - 目标资产租金收入从2023年的约200.81万元暴跌至2024年的74.5万元，降幅达62.9%，2025年虽略回升至75.72万元，但仍较2023年下跌62.3% [3][7] - 目标资产中商业单位在2024年和2025年的出租率分别仅为8.7%和14.3%，远低于西安市零售物业70%—85%的平均出租率水平 [3][7] - 目标资产初步开发成本约为5003万元，但租金收益持续低迷 [7] - 经发地产自2018年建成后持续销售6年，仍未能完成该资产的市场化去化，此前将其列为“待售存货”而非“投资物业”进行专业化运营 [7][8] 公司背景与关联关系 - 经发物业成立于2000年，由西安经济技术开发区管理委员会实际控制，于2024年登陆港交所，被称为“西北物业第一股” [4] - 交易为关联交易，卖方经发地产由经发集团全资控股，而经发集团持有经发物业67.5%的股权，双方最终实际控制人均为西安经济技术开发区管理委员会 [9][10] - 公司对关联方依赖度较高，2021年至2023年，向西安经开管委会提供服务产生的收益占总收益比例分别为33.9%、31.8%及27.1%，2024年该比例约为24.49% [10][11] - 2021年至2023年，公司向前五大客户提供服务产生的收益占总收益比例分别为49.0%、46.4%及41.1%，2024年该比例降至36.32% [10] 交易目的与市场质疑 - 公司称交易旨在实现收入组合多元化，赚取稳定租金收益，并认为自身长期提供物业管理服务，对资产的潜在投资价值有充分理解 [6] - 公司认为目标资产的租赁潜力未被原业主充分发挥，收购后可通过自身运营实现租金收入大幅增长并受益于资本价值提升 [8] - 市场质疑在于，一家上市不足两年的公司，动用超过全年净利润的资金，从关联方收购历时6年未能市场化去化且经营表现低迷的资产，其合理性存疑 [3][11]

董事会决议核心事项 - 公司第十届董事会于2026年2月6日召开第二次临时会议，审议通过了两项关联交易议案 [1] - 第一项议案为关于2025年度日常关联交易情况及2026年度日常关联交易预计情况，尚需提交股东会审议 [1] - 第二项议案为关于公司与关联方共同对上海耀筠置业有限公司减资，无需提交股东会批准 [3][9] 对上海耀筠置业的减资交易 - 交易内容为公司与控股股东陆家嘴集团及其控股子公司前滩投资，按持股比例以现金方式对耀筠置业进行减资，总减资金额为30亿元人民币 [3][8] - 公司持有耀筠置业40%股权，减资12亿元人民币，减资后耀筠置业的注册资本金由84亿元减少至54亿元，股东三方持股比例保持不变 [3][8][11] - 本次减资的目的是根据耀筠置业及其持有的两个项目公司的实际经营情况，为提高资金使用效率、优化资源配置、降低整体融资成本 [11][16] - 交易构成关联交易，但不构成重大资产重组，经独立董事专门会议及董事会审议通过，4名关联董事回避表决，6名非关联董事一致同意 [4][9][18] - 本次交易不会对公司资产及损益情况构成重大影响，不会导致公司对耀筠置业的持股比例发生变化 [17] 日常关联交易情况 - 公司2025年度日常关联交易实际执行情况未超出预计总金额，2026年度日常关联交易预计情况已经董事会审议通过，关联董事回避表决，尚需获得股东会批准 [25][28] - 日常关联交易类别包括提供/接受劳务、支付/收取租金和购买/销售商品等，定价以市场价格为基础，参照市场交易价格或实际成本加合理利润协商确定 [51] - 该等交易是因公司正常主营业务经营需要而可能发生的必要和持续的交易，不影响公司独立性，公司主要业务或收入、利润来源不依赖该等关联交易 [24][25][53] 关联方及历史交易 - 主要关联方为控股股东上海陆家嘴（集团）有限公司及其众多控股子公司，共计披露了超过40家关联方信息 [12][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50] - 历史关联交易方面，经此前董事会及股东大会审议，公司在2024年年度股东大会通过之日至2025年年度股东大会召开前日，可接受陆家嘴集团及其控股子公司贷款余额不超过50亿元 [20] - 截至2025年12月31日，公司接受陆家嘴集团及其控股子公司贷款余额为9.89亿元人民币，贷款利率区间为1.5%-2.65%，2025年度发生利息总计0.2亿元人民币 [20]

董事会会议决议与公司治理 - 公司于2026年2月6日召开第八届董事会第四次会议，应出席董事9人，实际全部出席，其中7人以通讯方式参会 [2] - 会议审议并通过了四项议案，包括补选董事会专门委员会委员、增加年度日常关联交易预计、全资子公司签署资产租赁合同以及召开临时股东会 [3][4][6][7] - 补选周子钦先生为第八届董事会战略与ESG委员会及审计委员会委员，任期至第八届董事会届满 [3] 2026年度日常关联交易预计调整 - 公司拟新增与关联方潢川华英生物制品有限公司的日常关联交易，调整后2026年度预计总额从不超过14,900万元增加至不超过20,000万元 [11] - 具体调整内容为：新增向关联方华英生物采购原料、商品交易额2,200万元；增加向关联方华英生物销售产品、商品交易额2,900万元 [11] - 该关联交易议案已获董事会全票通过（9票同意），尚需提交2026年第三次临时股东会审议 [12] 关联方华英生物基本情况 - 关联方潢川华英生物制品有限公司注册资本6，500万元，公司持股39% [14][15] - 截至2025年9月30日，华英生物总资产6，113.16万元，净资产3，638.86万元，2025年1-9月实现营业收入914.04万元，净利润为-305.54万元 [15] - 华英生物为公司副总经理郭德国先生担任董事的企业，构成公司的关联法人 [15] 全资子公司资产租赁关联交易 - 公司全资子公司菏泽华英禽业有限公司拟与关联方菏泽益华种禽有限公司签署为期五年的《资产租赁合同》，租赁期限为2026年3月1日至2031年2月28日 [23] - 年租金为775万元，其中土地厂房租金455万元，设备设施租金320万元，五年总租金合计3，875万元 [23] - 该议案已获董事会审议通过，关联董事王华君回避表决，非关联董事以8票同意、0票反对、0票弃权通过 [25] 关联方益华种禽基本情况 - 关联方菏泽益华种禽有限公司注册资本7，000万元，公司持有其35%的股权 [26][27] - 截至2024年12月31日，益华种禽总资产12，768.26万元，净资产12，180.10万元，2024年度净利润9，025.72万元；截至2025年9月30日，总资产7，272.78万元，净资产6，890.82万元，2025年1-9月净利润为-871.47万元 [28] - 益华种禽为公司董事王华君先生担任董事的参股企业，构成公司关联法人 [27] 资产租赁合同关键条款 - 租赁标的为位于菏泽市单县的多处种禽养殖及孵化资产，采取包租方式由承租人自行管理 [29][30] - 租赁期限届满后，再次续租的租赁费上浮不超过10%，承租方在同等条件下享有优先续租权 [31] - 租金支付方式为首年租金于合同生效后30个工作日内支付，剩余租金每年支付一次 [33] - 合同规定了双方的违约责任，例如，若出租方提供的资产不合规或干涉经营，承租方有权单方解除合同并要求支付租金总额10%的违约金 [48] 关联交易定价与影响 - 新增的日常关联交易定价以市场价格为基准协商确定 [16] - 资产租赁交易的定价依据市场租金确定，遵循公允原则 [49] - 公司认为日常关联交易为正常商业往来，不会对财务状况和经营成果产生不利影响 [17] - 资产租赁有助于提升闲置资产使用效率，增加公司收益，对财务状况将产生积极影响 [50] 2026年第三次临时股东会安排 - 公司定于2026年2月26日召开2026年第三次临时股东会，审议《关于增加2026年度日常关联交易预计的议案》 [8][56] - 会议采用现场表决与网络投票相结合的方式，股权登记日为2026年2月13日 [57][58][59] - 该议案为关联交易议案，关联股东需回避表决，公司将对中小投资者的表决单独计票 [61]

交易方案概述 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买锦州辽晶电子科技股份有限公司100.00%股份[3] - 交易将向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金[3] - 本次交易预计构成重大资产重组及关联交易，但不会导致公司实际控制人变更，不构成重组上市[3] 交易历史与当前状态 - 公司股票因筹划交易自2025年12月22日起停牌，并于2026年1月7日复牌[4] - 公司于2026年1月6日召开董事会审议通过本次交易相关议案，并于次日披露预案[4] - 自预案披露以来，交易相关方积极推进工作，但截至2026年2月6日，审计、评估等工作尚未完成，具体方案仍在商讨论证中[2][5] 后续程序与披露 - 待审计、评估等工作完成后，公司将再次召开董事会审议本次交易相关议案[5] - 本次交易尚需提交公司董事会、股东会审议，并经有权监管机构批准或注册后方可实施[6] - 公司将根据中国证监会和深圳证券交易所的规定及时履行后续审批和信息披露程序[2][5]

放弃优先购买权暨关联交易进展 - 公司同意其控股子公司赢双科技的三位股东向关联方上海创合转让股份，并放弃优先购买权，该关联交易已获董事会审议通过 [1][2] - 本次股份转让涉及上海飞驰、凌世茂、曲家骐分别转让73.6195万股、19.5895万股、16.7910万股，合计110万股，转让价款总计30,000,190.01元 [1] - 交易相关文件已于2026年2月4日签署，股权过户登记已于2026年2月5日完成 [3] - 交易完成后，公司对赢双科技的持股比例由约54.5%下降至约51.5% [4] - 交易标的股份权属清晰，无质押、冻结等权利限制 [6] - 赢双科技及其股东赢旋合伙与詹向峰之间存在多起股权及股东权利纠纷，涉案总标的额超过801.18万元，但公司认为这些纠纷不会影响其控股地位及公司经营 [9][10][11][12][13] 股份回购实施结果 - 公司已完成股份回购计划，累计回购4,379,700股，约占公司总股本的0.85% [18] - 回购成交总额为100,015,473.00元，已达到计划金额下限（1亿元） [18] - 回购成交均价为22.84元/股，最高价23.93元/股，最低价16.48元/股 [18] - 回购股份将全部用于注销并减少注册资本，注销手续已于2026年2月6日办理 [21][22] - 回购价格上限因权益分派由24.36元/股先后调整为24.01元/股和23.96元/股 [17] 股东股份增持计划结果 - 公司控股股东国投高科及其一致行动人国投高新已完成增持计划，合计增持1,723,700股，占公司总股本的0.34% [20][25][27] - 合计增持金额为40,013,819.00元，超过增持计划金额下限（4000万元） [25][27] - 增持计划实施期限自2025年4月8日起，原定6个月，后延长6个月至2026年4月7日，实际于2026年2月4日完成 [20][25] - 增持主体承诺在增持完成之日起6个月内不减持所增持股份 [30]