21世纪经济报道记者 唐唯珂 广州报道 对于医药投资人，尤其是港股医药投资人来说，今年上半年是比较扬眉吐气的。 数据显示，截至6月30日，覆盖A股市场的医药大类指数年内上涨26.74%，而港股方面更为突出，恒生 医疗保健指数前六个月涨幅达47.89%。 回顾2025年上半年医药板块行情，政策红利与业绩分化构成股价核心驱动逻辑。摩根士丹利基金经理赵 伟捷表示，1-4月医药板块整体承压，受去年高基数效应影响，一季度医药上市公司营收同比下滑 4.7%，归母净利润同比降幅达11.0%。此外，4月关税政策扰动，CXO、原料药、医疗器械等出口强相 关的领域在情绪面上承压显著。 5月起医药板块实现强势反弹，创新药与CXO表现突出。一方面，国内创新药行业迎来政策组合拳支 持，从研发、审批到支付、商业化，全链条政策支持体系加速落地；另一方面，年内药企BD交易持续 升温，截至6月初累计交易金额突破500亿美元。多重利好共振下，医药板块尤其是创新链相关的创新 药、CXO板块成为领涨主力。 6月医药板块震荡上行。月初行业内部催化频繁，包括创新药底部小票的边际变化、ADA会议带动GLP- 1多肽产业链表现亮眼、药监局、医保政策频频发布 ...

行业表现 - 今天创新药继续走高 CS创新药指数涨超2% 长春高新封涨停 神州细胞、九芝堂、华海药业、未名医药此前封板 [2] - 2025年上半年中信医药指数上涨8.11% 跑赢上证指数（+5.98%）、创业板指（+4.25%）和沪深300指数（+0.03%） [3] - A股创新药指数（8841049）上涨21.84% 港股恒生创新药指数（HSIDI）涨幅达60.27% [4] 政策支持 - 《支持创新药高质量发展的若干措施》提出5方面16条措施 对创新药研发、准入、入院使用和多元支付进行全链条支持 [2] - 医药政策从"挤水分"进入"促创新"阶段 成为行业分水岭 [2] 行业趋势 - 创新药产业链成为景气度最高、最具中长期逻辑的主线 三季度中报期业绩确定性依然突出 [3] - 创新方向是上半年唯一景气度持续高企、且兼具中长期确定性的细分领域 [3] - 创新药产业链（CXO）延续了2024年下半年的订单与收入拐点趋势 [4] - 自2018年"4+7"集采推动行业转型以来 国内药企历经七年创新投入期 2025年创新药领域的繁荣正是转型成果的逐步兑现 [7] 海外市场 - 多笔高价值海外授权（License-out）交易显著提升市场对中国创新药企业管线价值的认可度 [4] - 海外巨头背书强化了中国创新药产业趋势的全球参与度 [4] - 国际专利授权为本土创新药企出海开辟新路径 [7] 三季度展望 - 创新药方向仍然是三季度投资重点 回调后的核心创新药资产仍需重视 [8] - 创新药产业链（CXO）仍是中报业绩确定性最强的板块 [9] - CDMO行业2024年订单拐点已确立 2025年第二季度收入修复趋势有望延续 [9] - CRO/创新药前端业务因海外授权交易陆续落地 来自海外药企的首付款将带来增量预期 [10]

医药生物行业分析 - 创新药和AI医疗仍是当前行业主线 创新药短期有所调整 AI医疗板块受蚂蚁集团发布AI健康应用AQ催化表现亮眼 [1] - 化学制药子板块月收益率第一 涨跌幅4.59%（相对沪深300收益率2.45%） 周收益率排名第六 涨跌幅0.71%（相对沪深300收益率-1.24%） [1] - 医药生物行业估值处于历史较低位置 当前PE（TTM）27.69倍 近5年历史平均PE30.91倍 [1] - 随着市场避险情绪回落 创新药和AI医疗板块有望持续受到关注 [1] 创新药ETF国泰分析 - 跟踪SHS创新药（人民币）指数 由中证指数有限公司编制 聚焦沪深港三地市场创新药物研发、生产及销售上市公司证券 [1] - 指数成分股覆盖生物医药、化学制药等创新医药领域 重点筛选具有核心创新能力和高成长潜力企业 全面反映创新药产业链上市公司整体表现 [1] - 行业配置高度集中于医药健康领域 投资风格具有显著成长型特征 [1] 相关基金产品 - 无股票账户投资者可关注国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接A（014117）和国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C（014118） [1]

政策概述 - 国家医保局和国家卫生健康委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，推出16项全链条支持政策 [3] 研发端支持 - 医保数据开放：推动医保领域公共数据资源向创新药研发开放，依托全国统一医保信息平台开发数据产品，帮助企业精准定位高发疾病和临床短缺领域，预计大幅提升研发效率 [4] - 长期资本引入：鼓励商业健康保险通过创新药投资基金提供长期资本，解决创新药研发周期长、投入高的痛点，加速中小型Biotech企业的技术转化 [4] - 政策提前介入：创新药上市申请受理后可同步申请医保政策指导，减少企业与监管部门的信息差，降低商业化风险 [4] 准入与支付优化 - 医保目录动态调整：健全动态调整机制，重大公共卫生事件用药可临时纳入支付范围，缩短创新药从获批到进入目录的时间差 [7] - 支付标准科学化：运用药物经济学、卫生技术评估综合谈判定价，优化续约规则，稳定企业预期 [7] - 商保创新药目录落地：增设商业健康保险创新药目录，纳入超出基本医保范围的高临床价值品种，推动支付体系多元化 [7] 临床应用优化 - 挂网与采购提速：创新药可自主选择首发挂网省份，纳入医保/商保目录的品种直接挂网，提升挂网效率 [8] - 临床使用松绑：鼓励定点医疗机构在目录更新后3个月内召开药事会，不得以用药目录数量、药占比限制创新药配备，医保谈判/商保目录内药品不受"一品两规"限制 [8] - 支付机制创新：支持对不适合按病种付费的创新药病例申报"特例单议"，解决高价品种的临床支付痛点 [8] - 全球市场发展：鼓励探索面向"一带一路"国家搭建全球创新药交易平台，支持企业借助中国香港、中国澳门优势促进国际推广 [8]

报告核心观点 - 各行业有不同发展态势与投资机会，港股短期震荡长期配置性价比高，汽车智驾、高端制造、有色、基础化工、医药、钢铁等行业有各自的市场情况与投资建议 [2][4][5] 总量研究 策略 - 短期港股流动性难进一步放松，结合地缘冲突和中美关系不确定性，市场或震荡；长期港股盈利能力强、资产稀缺且估值低，配置性价比高 [2] 金融工程 - 本周权益类基金净值下滑，新基市场发行火热，新成立50只股混基金；医药主题基金净值回撤，金融地产、TMT主题基金正收益；股票型ETF资金流入，主要加仓中小盘、科创板、金融地产主题ETF，大盘宽基ETF和港股ETF有资金流向变化 [3] 行业研究 汽车 - Robotaxi商业化落地加速，规模上量拐点临近，强化学习+世界大模型或为核心方法论；看好2025E国内城市智驾渗透率拐点显现及2026E后高速增长；推荐特斯拉、耐世特、小鹏汽车，建议关注理想汽车、蔚来、小马智行 [4] 高端制造 - Optimus机器人将迎重大改进，看好人形机器人产业，关注高复杂度灵巧手和滚柱丝杠环节相关企业；工程机械行业内销短期承压、出口增长，建议关注相关企业 [5] 有色 - 矿端持续扰动，废铜产量和进口回落，需求端空调产量低于预期，需求有走弱风险，预计铜价短期震荡，政策刺激和美国降息后有望上行；推荐金诚信等公司，关注五矿资源 [6] 基础化工 - 投资建议涵盖上游油气、低估值化工龙头、新材料、传统周期板块等领域相关企业 [8] 医药 - 创新药审评加速，短期提升市场风险偏好，中长期助力产业升级；建议关注具备“快速研发 - 国际化 - 商业化”闭环能力的龙头企业及产业链核心环节 [9] 钢铁 - 工信部修订规范条件，钢铁板块盈利和PB有望修复到历史均值水平 [10]

行情回顾 - A股医药生物指数上周下跌4 35%，跑输沪深300指数3 90pp，跑输创业板综指2 67pp，在31个子行业中排名第29，表现较差 [3] - H股恒生医疗健康指数上周收跌7 72%，跑输恒生国企指数6 24pp [3] 上市公司研发进度跟踪 - 和誉医药的ABSK043片的IND申请新进承办 [4] - 百济神州的注射用BGB-B455、三生制药的SA102-CAR-T注射液的临床申请新进承办 [4] - 众生药业的RAY1225、恒瑞医药的HRS-1893正在进行三期临床 [4] - 翰森制药的HS-10370、三生制药的SSGJ-612正在进行一期临床 [4] 本周观点 - 国家药监局综合司公开征求《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》意见，审批效率提升将加速优质管线价值释放，提振市场对创新药板块的风险偏好 [5] - 中长期政策通过"扶优汰劣"机制，助力中国创新药从"仿创结合"向"全球原研"升级 [5] - 建议重点关注具备"快速研发-国际化-商业化"闭环能力的龙头企业及产业链核心环节 [5] 2025年年度投资策略 - 从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理 [6] - 看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向 [6]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 创新药审评再次加速，创新药产业链主线持续明确。政策短期加速优质管线价值释放，提振市场风险偏好；中长期助力中国创新药升级，建议关注具备“快速研发 - 国际化 - 商业化”闭环能力的龙头企业及产业链核心环节 [3][24] - 2025 年年度投资策略需从支付视角结构性甄选投资机会，看好院内政策支持、人民群众需求扩容、出海周期上行三大方向，重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗 [3] 各部分总结 行情回顾 - A 股医药生物指数上周下跌 4.35%，跑输沪深 300 指数 3.90pp，跑输创业板综指 2.67pp，在 31 个子行业中排名第 29；H 股恒生医疗健康指数上周收跌 7.72%，跑输恒生国企指数 6.24pp [1][18] - A 股跌幅最小的是疫苗，下跌 0.4%；跌幅最大的是其他生物制品，下跌 6.7% [11] - A 股昂利康涨幅最大，上涨 21.21%；澳洋健康跌幅最大，下跌 26.33%。H 股 HKE holdings 涨幅最大，达 37.59%；必瘦站跌幅最大，下跌 24.58% [18] 本周观点 - 2025 年 6 月 16 日国家药监局征求创新药临床试验审评审批意见稿，体现政策对创新药产业大力支持 [24] - 审批效率提升，对符合条件的申请审评审批时限压缩至 30 个工作日；精准支持重点领域；申报门槛与责任绑定 [26] - 有望受益的方向包括创新药研发企业（如恒瑞医药、百济神州、荣昌生物等）和 CXO（如药明康德、泰格医药、凯莱英等） [3][27] 公司公告更新 - 维力医疗尿道扩张器套件获加拿大卫生部认证；健帆生物产品获欧盟 MDR 认证等多家公司有相关业务进展及计划 [30] 上市公司研发进度更新 - 和誉医药的 ABSK043 片、百济神州的注射用 BGB - B455、三生制药的 SA102 - CAR - T 注射液临床申请新进承办 [2][31] - 众生药业的 RAY1225、恒瑞医药的 HRS - 1893 等药品处于不同临床试验阶段 [2][33] 重要数据库更新 - 24M1 - M4 医院总诊疗呈现较快恢复，累计总诊疗人次数 14.83 亿人，同比增长 13.29% [34] - 2025M1 - M4 基本医保收入为 10302 亿元，支出达 7223 亿元；25M4 基本医保当月收入环比减少 19.6%，支出环比增长 13.4% [45] - 4 月抗生素、心脑血管原料药价格基本稳定，部分维生素原料药价格有变动 [56][58][59] - 25M1 - 4 医药制造业收入同比 - 2.10%，销售费用率同比下降 0.9pp，管理费用率同比上升 0.2pp，财务费用率同比上升 0.1pp [61][69] - 5 月整体 CPI 环比下降，医疗保健 CPI 环比上升 [71] - 6 月 18 日北京市医保局发布耗材带量采购通知 [74] 医药公司融资进度更新 - 荣昌生物定向增发预案到期失效，募集金额 19.5292 亿元 [77] 上周重要事项公告 - 多家公司召开股东大会，部分公司有股份解禁情况 [78][79]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费品、医药、传媒、汽车、纺织服装、家电、化妆品医美、新消费、国潮黄金、潮玩、互联网AI、跨境电商、港股社服、航空、教育、食品饮料、轻工、电子烟、家居 - **公司**：恒瑞医药、康缘药业、首药控股、泡泡玛特、理想汽车、江淮汽车、比亚迪、吉利、小鹏、长安、福耀玻璃、双环、福达、天准、安踏体育、滔博、波司登、361、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、森马、稳健、孩子王、景洪、上美股份、珀莱雅、若羽臣、完美生物、上海家化、毛戈平、润本股份、富瑞达、洛雨辰、老铺黄金、金沙中国、银河娱乐、美高梅中国、同程旅行、上海吉祥航空、东航、伊利股份、新乳业、三元股份、燕京啤酒、东鹏饮料、百亚股份、豪悦护理、登康口腔、布鲁可、晨光股份、广博股份、潮宏基、依依股份、康耐特光学、明月镜片、木犀股份、喜临门、思摩尔、佳益股份、匠心家居、裕同科技、众兴股份、索菲亚、欧派家居、志邦家居、海尔智家、欧圣电器、德昌股份、石头科技、宁波华翔、三花控股 纪要提到的核心观点和论据 1. **服务消费**：长期居民消费偏好从商品向服务转型，因城镇化率达相对成熟水平；短期压制服务消费因素是居民工作时间长致消费时间减少，2018年居民每天平均消费时长80分钟，目前仅40分钟；政策鼓励带薪休假等或增加消费时间，年轻一代就业倾向有助于提升服务消费[3] 2. **市场交易与资产定价**：连续下跌四年的资产充分反映悲观预期，出现乐观因素股价弹性大，如港股2024年修复绝对收益，2024年底推荐的医药等行业2025年上半年表现良好，2025年房地产股票指数和白酒板块有修复绝对收益空间[4][5] 3. **医药行业**：经历四年调整后2025年表现火爆，截止6月3日位居前列并实现绝对收益上涨；推荐创新药及相关产业链标的，如恒瑞医药、康缘药业、首药控股；创新药产业链推荐CDMO领域康德、港股凯莱英，CRO领域泰格等标的及上游企业，港股创新药公司如复宏汉霖等有市值空间[6][13][14] 4. **传媒行业**：首推潮玩方向，如泡泡玛特，预计2025年净利润80 - 100亿，需求端强劲，但需关注供应链和黄牛囤货问题；泡泡玛特采取多种措施应对缺货，其IP消费是新一代趋势，供应链短期目标半自动化，可推荐相关新消费品牌[7][9][10][12] 5. **汽车行业**：下半年需求受以旧换新政策和财政补贴影响，总需求量有保证；中高端关注理想汽车和江淮汽车，中低端聚焦比亚迪等龙头企业；零部件关注福耀玻璃等公司；机器人赛道关注福达和天准[15][16][18] 6. **纺织服装行业**：内需复苏是重要做多线索，下半年低基数窗口开启；推荐高性能运动户外、折扣零售、睡眠经济、母婴消费、国潮学院风IP高端服饰五个方向；美国关税政策中长期不改核心制造全球竞争力[19] 7. **化妆品医美板块**：未来具备较大增长潜力，关注细分市场领先品牌与创新产品，留意政策变化调整投资策略；下半年看好品牌矩阵完善公司，新功效成分火热，国货崛起和国潮概念发力；推荐上美股份等公司[20][23][24] 8. **新消费板块**：2025年第一季度表现出色，可选消费领域受关注；申万美容护理指数双位数增长，下半年美护板块将保持高增长态势[22] 9. **国潮黄金市场**：呈现快速发展态势，工艺精进，从克重计价转向注重工艺；建议关注黄金珠宝领域一口价黄金占比高但后续滞涨公司[25] 10. **潮玩市场**：618期间表现活跃，泡泡玛特外溢到其他IP品牌，建议关注抓住消费潮流且有供应链优势和营销能力的新兴IP[26] 11. **互联网AI领域**：全球AI发展迅速，对算力及云计算需求旺盛，关注互联网公司AI应用落地和即时零售、本地生活领域竞争格局变化[28] 12. **跨境电商平台**：中美贸易不确定性带来短期抢运情况，未来存在不确定性，需关注跨境电商平台变化[29] 13. **消费板块**：2025年结构性分化明显，低估值顺周期公司若经济和宏观环境出现拐点将率先受益，建议关注[30][31] 14. **港股社服板块**：关注茶饮新股及出行链，包括澳门博彩和在线旅游；茶饮加盟模式有优势，推荐蜜雪冰城和古茗茶饮；澳门博彩收入超预期，推荐金沙中国等公司；在线旅游板块景气度高，推荐同程旅行和携程[32] 15. **航空行业**：波音空客产能未恢复，全球飞机老旧化，中国未来五年飞机供需基本平衡；暑运销售正常，暑期票价预计超去年；推荐上海吉祥航空和东航[33] 16. **教育行业**：下半年投资主线包括职业教育、高教、教培领域；职业教育需求激增，市场规模约800亿，渗透率仅5%；民办高等教育利润率有望恢复，股息收益率达10%；K12教培行业进入牌照经营时代，头部公司扩张速度30% - 50%年化增速，有投资机会[34][37][38][39] 17. **家电行业**：内需以旧换新政策打破悲观预期，延续高增长，预计至少延续到9月；出口新兴市场弥补北美市场缺口；内需推荐海尔智家，出口链推荐欧圣电器等公司，零部件推荐宁波华翔和三花控股[41][43][44] 18. **食品饮料板块**：白酒板块压力大，机会集中在大众品领域；乳制品板块受益于奶价下降和产能出清，推荐伊利股份等公司；关注业绩确定性高的燕京啤酒和东鹏饮料[45][46] 19. **轻工行业**：中期策略包括新消费、全球供应链变化、高股息；新消费品类渗透率将提升，关注国货品牌等赛道；AI技术带来新产品品类；海外消费变化使电子烟等赛道增长明确；全球化产能布局企业提升市场份额；家居板块短期有压力，长期头部企业受益[47][49][50][51][52] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 泡泡玛特应对黄牛囤货采取线上不定时小规模补货等策略，线下采取抽签和限流等方式，但应对黄牛囤货仍具挑战性[8][9] 2. 2018年居民每天平均消费时长为80分钟，目前仅为40分钟[3] 3. 2025年高考报名人数已突破1335万，大学招生人数约1000万，落榜学生数量接近400万[34][35] 4. 职业技能培训市场规模约800亿元，目前行业渗透率仅约5%[37] 5. 民办高等教育公司股息收益率达10%左右，利润率恢复后估值倍数有望从约3倍PE提升至10倍PE[38] 6. K12教培行业头部公司目前交易在相对低PE倍数（约0.5倍PEG），估值修复空间较大[39] 7. 家电行业内需以旧换新政策在湖北地区有政策调整，但大方向不变，预计至少延续到9月，四季度可能有压力[42] 8. 4月份中国总出口额仅下降1.7%，家用电器行业出货量增长了1.5%，二季度汽车制造企业大部分能在90天内转移订单[43] 9. 裕同科技分红率超过60%，股息率约5%[51]

市场整体表现 - A股主要指数全线上涨，沪指上涨0.43%至3399.77点，为连续第5个交易日上涨，深证成指上涨0.65%，创业板指上涨1.07% [1] - 全天成交额达到1.31万亿元，较前一交易日增加1355亿元，全市场超过4100只股票上涨 [1] 领涨板块及个股 - 医药板块全线走高，创新药概念股掀涨停潮，板块指数创出历史新高，星昊医药上涨27.29%，常山药业、海辰药业、舒泰神、睿智医药均20%涨停 [4][5] - 体育产业股集体走强，康力源20%涨停，金陵体育上涨15.31%，流金科技上涨11.78% [6][7] - 军工股全线爆发，哈焊华通20%涨停，国光电气上涨16.36%，中洲特材上涨12.78% [8][9] - 稀土永磁板块集体走强，科恒股份20%涨停，九菱科技上涨18.77%，中科磁业上涨13.49% [10][11] - 拼多多概念股表现活跃，跨境通、元隆雅图、东贝集团涨停，中邮科技、易点天下跟涨 [12][13] 领跌板块及个股 - 公路铁路运输股跌幅居前，富临运业下跌3.19%，海南高速下跌1.90%，粤高速A下跌1.82% [13][14] 行业观点与驱动因素 - 中国银河证券研报指出，医药板块经历长时间调整后估值处于较低水平，2025年在支持商保发展的政策背景下，支付端有望改善，创新药械有望受益 [5] - 体育产业股走强消息面源于香港立法会即将讨论篮球博彩规管制度建议方案 [7] - 军工股爆发消息面包括印尼政府评估采购中国歼-10战斗机及俄军计划再次实施远程打击，开源证券指出全球军事力量再平衡将带来不确定性 [9] - 稀土板块走强驱动因素包括美国白宫经济顾问对中美谈判达成稀土出口协议的信心，以及中国商务部批准一定数量的中重稀土出口申请 [11] - 天风证券展望后市，建议关注科技AI+、消费股估值修复及低估红利三个投资方向 [14]

市场整体表现 - A股三大指数集体走强，沪指盘中重返3400点，上证指数涨0.23%报3393.26点，深证成指涨0.62%，创业板指涨1.22%，全市场半日成交额8386亿元，较上个交易日放量755亿元 [1] - 港股市场高开高走，恒生指数涨1.01%，恒生国企指数涨1.1%，恒生科技指数涨2.3%，恒生科技指数和恒生国企指数自4月低点升逾20%，迈向技术性牛市 [2] 医药板块 - 医药板块强势上涨，创新药、减肥药方向领涨，海辰药业、睿智医药以20%幅度涨停，圣诺生物、热景生物、舒泰神等涨超10% [7] - 常山药业盘中触及20%幅度涨停，股价创历史新高，半日成交额31.10亿元，最新总市值478.6亿元，近两个月股价累计上涨近200% [9] - 国家药监局批准11款全新创新药的上市申请，2款创新药拟纳入优先审评，政策端对创新药支持持续，叠加海外授权重磅交易落地，创新药景气度有望持续 [12] 大金融板块 - 大金融板块震荡走强，信达证券盘中触及涨停，永安期货、瑞达期货、南华期货涨停，信达证券涨超9%，东兴证券涨超5% [16] - 中央汇金投资有限责任公司成为长城国瑞证券、东兴证券、信达证券等多家金融机构的实际控制人，金融资源配置效率和金融体系抗风险能力有望提升 [17][18] 次新股表现 - 港股次新股批量上涨，蜜雪集团最新股价较发行价涨幅超过180%，毛戈平涨幅超270%，古茗、布鲁可自上市以来累计涨超170%、200% [3][20] - 老铺黄金自去年6月上市以来累计涨幅超过20倍，但部分次新股的股东禁售期即将结束，为股价走势带来不确定性 [20] 新经济龙头 - 新经济龙头大幅拉升，腾讯音乐-SW涨超6%，快手-W、美团-W涨超5%，携程集团-S、京东集团-SW涨超4% [23] - 京东集团与华润集团达成战略合作，围绕中国香港及海外业务、消费、能效管理等多领域开展合作 [23] - 美团旗下Keeta Drone在中国香港开通首条无人机配送常规航线，跨海飞行仅需约5分钟 [23] 足球概念股 - 足球概念股持续火热，共创草坪早盘快速拉升封板，收获6连板 [13] - 共创草坪主营业务为人造草坪，2024年休闲草和运动草收入分别为20.52亿元和5.94亿元，占主营业务收入比重分别为69.93%和20.25% [14] 板块涨跌 - 媒体娱乐、药品及生物科技、软件服务领涨，阿里影业盘中涨超15%，诺诚健华盘中涨超14%，保险、半导体、银行、券商保持活跃 [5] - 黄金板块领跌，招金矿业盘中跌超7%，山东黄金跌超6% [5]