交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 豆粕早报 2025-07-08 大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 ✸豆粕观点和策略 1.基本面：美豆震荡回落，美豆生长天气良好丰产预期压制盘面，美豆短期千点关口上方震 荡等待中美关税谈判后续和美国大豆产区生长天气进一步指引。国内豆粕震荡回落，美 豆带动和技术性震荡整理，6月进口大豆到港增多和现货价格弱势压制盘面反弹高度，短 期回归区间震荡格局。中性 2.基差：现货2790（华东），基差-147，贴水期货。偏空 3.库存：油厂豆粕库存82.24万吨，上周69.16万吨，环比增加18.91%，去年同期108.27万吨， 同比减少34.32%。偏多 4.盘面：价格在20日均线下方且方向向下 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 2025-07-08甲醇早报 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号：Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 多空关注 3 基本面数据 4 检修状况 甲醇2509： 1、基本面：港口方面，短期尚有部分内地货源流入套利，且本周进口到货集中，库存或有累积风险，另随着伊朗装置 逐步恢复，后续进口量回升预期下，短期业者信心不足，不过伊朗中止与联合国核监督机构合作，宏观面尚存支撑，短 期港口甲醇多空博弈下震荡为主。内地方面，上游甲醇企业库存不多，加之近期产区甲醇装置集中检修，供应端并无压 力，对行情有一定支撑。但同时当前产业链利润多集中在甲醇，多数下游亏损严重尤其是MTO，成本转嫁困难，另外销 区下游用户原料库存在高位，产区甲醇价格经过上周反弹后，贸易商追涨情绪谨慎，且场内供应并无缺口，多空交 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 特朗普关税举措引发市场避险情绪，各品种受宏观和基本面因素影响呈现不同走势，部分品种短期或震荡调整，投资者需关注关税动态和经济数据政策信号[2][3] 各品种总结 宏观 - 海外特朗普签署行政令延关税生效日期并大幅加税，市场风险偏好回落，美股下挫，美债利率回升，美元指数强势，避险情绪推动金价反弹、铜价走弱、油价收涨，短期关注被加征对象应对，扰动幅度预计小于4月[2] - 国内经济呈“低通胀，弱复苏”格局，A股缩量调整，债市资金面偏松，短期股市或缩量震荡，债市难有较大利好[3] 贵金属 - 特朗普对日韩加征关税使金价收回跌幅，COMEX黄金期货涨0.10%报3346.40美元/盎司，COMEX白银期货跌0.39%报36.94美元/盎司，关税不确定性或加大短期贵金属价格波动[4][5] 铜 - 关税扰动使铜价高位回落，沪铜主力和伦铜下跌，内贸铜升水降至95元/吨，LME库存回升，海外挤仓风险缓解；美国加税引发贸易战担忧，美联储与特朗普态度反差，美国电力缺口扩大，印度有提高铜产量举措；预计铜价短期回调确认支撑[6][7] 铝 - 关税担忧及仓单转增使铝价高位调整，沪铝主力和伦铝收跌，铝锭和铝棒库存增加；特朗普延长关税暂缓期并加码税率，美国财长称将公布贸易协议，欧元区投资者信心和零售销售数据向好[8][9] 氧化铝 - 仓单仍处低位，氧化铝偏好震荡，期货主力合约收3042元/吨涨0.02%，现货全国均价持平，贴水141元/吨，澳洲氧化铝F0B价格持平，理论进口窗口关闭；预计延续偏强震荡，但供应过剩及消费刚性中期限制上方空间[10] 锌 - 美元收涨及加速累库使锌价承压运行，沪锌主力合约震荡偏弱，伦锌收跌，社会库存增加；特朗普关税举措及美元走势影响锌价，基本面供应释放、下游订单不足、库存累库，预计短期偏弱运行[11] 铅 - 消费改善预期支持，铅价回调有限，沪铅主力合约震荡尾盘拉涨后重心下移，伦铅收跌，社会库存增加；期现价差高、临近交割有累库预期，但库存总体压力有限，基本面供需双增，预计回调有限[12] 锡 - 淡季如期累库，锡价高位回调，沪锡主力合约午后跳水尾盘止跌，伦锡收跌，社会库存增加；关税担忧和美联储降息预期减弱使市场情绪转紧，基本面供应修复、下游消费淡季，预计维持高位回调走势[13][14] 工业硅 - 利好情绪释放，工业硅窄幅震荡，主力合约窄幅震荡，华东通氧553现货升水，仓单库存下滑，部分主流牌号报价上涨，社会库存上升；供应端弱势下行，需求侧部分环节有变化，预计产业链短期弱势探底、中长期改善，期价短期震荡[15][16] 碳酸锂 - 情绪扰动降温，锂价回调，期价震荡运行，现货价格小幅上涨，原材料价格持平，仓单、持仓等数据有变化；价格反弹使供给维持高位，库存累库，现货市场冷清，材料厂排产增加但抗拒高价锂，预计短期回调[17][18] 镍 - 关税风波再起，镍价弱势震荡，镍价震荡偏弱，SMM库存增加；特朗普关税举措及贸易声明预期使宏观预期扰动升温，产业上印尼镍矿和镍铁价格走弱，不锈钢低迷，电镍基本面无明显改善，预计弱势震荡[19] 原油 - 强现实与弱预期互博，油价弱势震荡，原油震荡偏强运行，沪油夜盘、布伦特原油和WTI原油有涨跌幅；美国对伊态度转换，欧佩克+增产幅度提升，市场预期9月增产规模或再提升且解除部分成员国减产计划，关注越月偏弱预期[20] 螺卷 - 现货成交一般，期价小幅调整，钢材期货震荡调整，现货成交9.6万吨，价格下跌；基本面供需数据平稳，进入高温期螺纹表需低位增加、热卷库存小增，预计短期钢价震荡[21][22] 铁矿 - 到港环比增加，期价震荡调整，铁矿期货震荡调整，港口现货成交85万吨，价格下跌；6月30日 - 7月6日到港总量环比增加，发运总量环比减少，唐山钢企高炉检修影响铁水产量，预计震荡承压运行[23] 豆菜粕 - 美豆作物评级良好，连粕或震荡运行，豆粕和菜粕合约及CBOT美豆合约下跌；美豆优良率符合预期，开花率、结荚率有变化，库存数据有增减，产区未来降水高于均值；国内豆粕库存增加，允许埃塞俄比亚豆粕进口，预计短期震荡[24][25] 棕榈油 - 贸易担忧情绪重燃，棕榈油相对抗跌，棕榈油、豆油、菜油合约及BMD马棕油主连、CBOT美豆油主连有涨跌；马来西亚7月1 - 5日棕榈油出口量增加，全国重点地区三大油脂库存有变化；宏观上贸易担忧情绪再起，基本面上需求有支撑，预计短期震荡[26][27]

关税政策调整 - 美国总统特朗普向14个国家发出加征新关税的信函，并将"互惠"关税生效日期延后至8月1日，为贸易谈判争取20天缓冲期 [1] - 关税调整呈现鲜明针对性，日本商品将被加征24%关税，韩国则高达25%，打破美国对传统盟友的关税豁免预期 [1] - 特朗普政府延续强硬贸易政策，同时通过谈判施压进行战术调整 [1] 目标国家分析 - 日韩成为首批目标国家，经济层面因其对美出口规模庞大，加征关税能快速产生市场震动效应 [1] - 战略层面通过施压盟友向其他国家传递"无人能免"的信号，增强美国在谈判中的心理优势 [1] - 美国商务部内部文件显示，白宫认为日韩最终妥协概率较高 [1] 关税策略特点 - 突破盟友界限，将贸易武器化 [3] - 设置弹性谈判期，通过"最后期限"效应迫使对方让步 [3] - 采用差异化税率，根据各国经济结构制定施压强度，被形容为"精准外科手术" [3] 全球贸易影响 - 8月1日大限临近，全球贸易格局正面临新一轮洗牌 [3] - 美国主导的关税博弈考验各国经济韧性，将重塑后疫情时代的国际贸易规则 [3]

活动议程 - 活动包含主题分享、Q&A环节及高金MBA培养体系解析，涵盖关税博弈、科技股估值、汇率对冲、行业轮动策略等议题 [3][10][11] - 具体议题包括：市值管理+供应链金融对冲关税风险、科技股估值重构中的国产替代机遇、数字人民币在汇率对冲中的应用、内需驱动下的行业轮动策略、债券市场合规套利工具 [3] - 两场活动分别于7月12日（北京）和7月20日（上海）举行，主讲人为朱宁教授和李楠教授 [3][9] 主讲人背景 - 朱宁教授为行为金融学专家，曾任雷曼兄弟和野村证券高管，研究领域包括卖空、破产重组及公司财务，著有《刚性泡沫》等畅销书，连续4年入选"中国高被引学者"榜单 [4][5] - 李楠教授专注金融计量与宏观资产定价，与诺贝尔奖得主合作发表Journal of Political Economy论文，主持国家自然科学基金项目，研究技术创新估值与长期风险定价 [12][13] 关税政策分析 - 2025年美国对华关税政策经历三阶段演变：2月实施"基准关税+差异化税率"双轨制，4月升级至125%对等关税，5月豁免半导体等6440亿美元商品，反映其国内政治经济矛盾 [7] - 政策反复体现美国"极限施压"战略，中美经贸关系进入关键转折期，需关注半导体、新能源领域的技术封锁与转口贸易可行性 [7][10] 投资策略方向 - 企业可通过市值管理+供应链金融组合对冲关税风险，利用数字人民币优化汇率对冲 [3] - A股需锚定长期价值，把握政策窗口优化全球布局，内需驱动与政策红利下防御性配置成行业轮动关键 [10] - 债券市场可探索利率互换与气候债券的合规套利机会 [3]

中欧贸易关系 - 中欧之间没有根本矛盾 双方没必要因小分歧翻脸 中方采取掏心窝子的沟通方式而非强硬姿态 [3] - 中欧互动增强欧盟对抗美国关税威胁的底气 包括价值210亿欧元的报复性关税清单和950亿欧元的"关税核弹"清单 [5] - 中欧在数字经济 绿色能源等领域存在广阔合作空间 合作模式呈现共赢特征 [9][11] 美欧贸易博弈 - 欧盟委员会主席冯德莱恩明确拒绝特朗普的关税要求 称7月9日前"不可能"达成最终协议 [1][3] - 美欧贸易额达1 5万亿欧元 美国威胁将关税从10%提升至50% 并加征汽车关税 [5] - 欧盟采取"以拖待变"策略 贸易委员谢夫乔维奇赴美谈判但拒绝透露提案细节 [7][9] 全球贸易格局变化 - 日本首相公开批评美国 韩国总统表示美方"根本不知道自己想要什么" [7] - 英国和越南等已签署协议国家可能出现反水 不愿承担高额关税成本 [7] - 美国单边主义政策导致盟友离心 谈判团队效率低下陷入内部扯皮 [9][12] 行业影响 - 汽车行业面临美国加征关税的直接冲击 欧盟准备针对性反制措施 [5] - 数字经济和绿色能源成为中欧合作重点领域 将创造新的市场机会 [11] - 1 5万亿欧元规模的跨大西洋贸易面临重构 供应链格局可能重塑 [5][12]

政策调整核心内容 - 俄罗斯宣布自2025年7月9日起将小麦出口关税归零 这是该国自2021年实施关税政策以来首次取消限制 [1] - 作为全球最大小麦出口国 俄罗斯本年度出口量预计达4500万吨 政策调整直接影响国际粮食市场定价逻辑 [1] 历史政策演变 - 2015年建立的浮动关税制度以莫斯科交易所合同价格为基准 当出口价格超过起征点时按差额比例征收 [3] - 调整前小麦关税起征价从1.7万卢布/吨提升至1.8万卢布/吨 7月首周关税从248.3卢布/吨降至56.3卢布 [3] - 政策转向源于国内双重压力：农民抗议4699.6卢布/吨的峰值关税侵蚀利润 以及2025/26年度预计8480万吨创纪录产量需要国际市场消化 [3] 市场即时反应 - 芝加哥期货交易所小麦期货价格单日下跌1.2% [3] - 欧洲粮商调整黑海地区采购策略 印度、埃及等进口国加速锁定远期合约 [3] - 苏伊士运河货运指数显示小麦相关航运合约增长17% [3] 潜在影响维度 - 经济层面：零关税将释放俄罗斯600-800万吨库存压力 但国际价格短期压制可能反噬国内农户收益 [4] - 政治层面：政策与全球其他事件叠加加剧粮食体系脆弱性 [4] - 技术层面：卢布计价关税体系废止或推动更多大宗商品转向本币结算 对美元主导的国际贸易体系构成挑战 [4] 历史参考案例 - 俄罗斯2024年调整玉米关税引发出口暴涨280% 预示小麦市场可能出现相似波动 [4]

一、美元帝国的裂缝与市场的集体误判 看着美元指数那张触目惊心的走势图，我突然想起索罗斯那句名言："世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。"2025年上半年的美元暴跌，表面是47年 未遇的危机，实则暗藏着一场精彩的预期博弈。作为深耕量化领域的老兵，我亲历过太多次"众人皆醉我独醒"的时刻——当财经头条都在渲染美国经济衰退 时，我的数据库里却闪烁着截然不同的信号。 二、预期差的炼金术 记得2018年毛衣占时，我的导师说过："市场永远在交易'你以为的你以为'。"这次美元暴跌中，普通投资者看到的是进出口数据萎缩（图2），而我关注的却 是华尔街对冲基金正在悄悄增持的科技股期权。这就像玩德州扑克，高手从不在意桌面上的明牌，他们计算的是对手筹码堆的倾斜角度。 五、美联储换帅前的数据预判 眼下市场对美联储主席人选的猜测，让我想起2022年英国首相更迭时的英镑走势。当时主流观点认为政治动荡利空货币，但量化模型显示做空动能已呈衰竭 态。这次同样如此——无论特朗普提名谁，关键要看期权市场隐含波动率的变化曲线。 三、大数据下的资金博弈真相 去年操作过的一只半导体个股堪称经典案例。当媒体都在报道行业库存危机时，量化系统却捕捉到机构"震 ...

美日印澳组建"印太稀土联盟"，其背后的意图昭然若揭。近年来，中国出于对资源保护和国家安全的考量，逐步加强了对稀土产业的规范和出口管制。今年 4月，商务部会同海关总署对7类中重稀土相关物项实施出口管制措施。这一正当举措，却被美日印澳等国歪曲解读，成为他们组建联盟的"借口"。四国外长 在联合声明中点名中国稀土出口管制，宣称过度依赖某一国家的资源供应将"损害国家安全"，企图借此摆脱对中国稀土的依赖，并在关键矿产供应链上对中 国进行制衡。 贸易（资料图） 从资源储备来看，尽管美国、澳大利亚等国拥有一定稀土储量，但要实现完全自给自足，并满足联盟内其他国家的需求，存在很大难度。以美国为例，有权 威机构预测，美国想要摆脱对中国的稀土依赖，至少需要十年时间。在加工和精炼能力上，目前全球精炼产能高度集中在中国，其他国家短期内难以构建起 成熟的精炼体系。构建这样的体系不仅需要投入巨额资金，还需要数年时间来积累技术和经验，而这期间全球政治经济格局可能已发生巨大变化。 据环球网报道，近期，美日印澳"四边机制"（QUAD）外长会在华盛顿召开，会后四国外长宣布启动"四方关键矿产倡议"，意图打造"印太稀土联盟"。此联 盟的成立，显然是针对 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内铜价冲高回落，宏观层面驱动有限，降息乐观预期略受打压，关税博弈使宏观情绪承压，国内制造业数据略有回升但连续三月处荣枯线下，“反内卷”行动提上日程 [4][85] - 年中长单谈判以0美元落地，冶炼厂长单盈利能力受挫，国内产量高位，利润结构不健康，国内淡季加深，出口增多累库预期不强，LME逼仓缓解，升水下滑 [4][85] - 关税博弈阶段宏观预期或承压，需关注7月9日附近关税预期博弈及铜232调查情况，铜价周线冲高回落，卖近月CALL、买远月PUT继续持有 [4][85] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 6月欧洲制造业PMI持稳，欧元区6月制造业PMI初值49.4%与上月持平，德国环比升0.7%至49%，法国环比降2%至47.8%，美国6月标普全球制造业PMI初值52%环比持平 [12] - 2025年6月中国制造业PMI录得49.7%，环比回升0.2个百分点，连续三个月处于荣枯线下方，6月新订单与新出口订单略有改善，服务业PMI逐渐企稳 [12] - 美国经济“硬数据”有韧性，美联储7月行动概率下降，关税博弈重回视野，7月9日时限到期，新一轮关税冲击使宏观情绪承压 [4][13][85] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1 - 12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%，2024年市场过剩30.1万吨 [21] - 2025年4月全球铜矿产量190.9万吨，同比增长5.59%，1 - 4月累计生产铜矿752.6万吨，同比增长2.65%，4月全球精炼铜市场供应短缺3.8万吨 [21] - 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨，环比增加12.3%，同比增加1.7%，1 - 12月累计进口2811.4万吨，累计同比增长2.1% [27] - 2025年5月中国进口铜精矿约240万吨，环比减少18.09%，同比增加5.8%，略低于1 - 5月月均进口量248.5万吨 [27] TC - 7月4日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 44.25美元/干吨，较上一期增加0.56美元/干吨 [31] - 2024年12月6日，相关企业敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅 [31] 精炼铜产量 - 6月SMM中国电解铜产量环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%，1 - 6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.40% [37] - 预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨，升幅为1.37%，同比增加12.22万吨，升幅为11.88% [37] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%，其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88% [43] - 2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%，其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61% [43] - 2025年5月中国进口电解铜总数为29.27万吨，同比下滑15.64% [43] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26% [47] - 2025年5月我国铜废料及碎料进口量18.52万实物吨，环比下降9.55%，同比下降6.63%，1 - 5月累计进口量为96.22万吨，累计同比下降1.98% [47] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率为24.79%，较上周下降2.52个百分点，同比下降5.16个百分点，精废铜杆平均价差本周为每吨1549元，环比扩大507元 [51] - 再生铜原料供应结构性收紧，持货商出货态度转变，再生铜杆企业面临原料采购困境，需求端受政策与成本双重压制，企业亏损，接单意愿低迷 [51] - 预计不少再生铜杆企业将转向生产阳极板，下半年阳极板供应将较为宽松 [51] 消费端 - 2024年1 - 12月电源累计投资11687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6082.58亿元，同比增长15.26%，2025年1 - 5月电源累计投资2577.82亿元，同比增长0.39%，电网投资2039.86亿元，同比增长19.8% [52] - 2024年12月当月空调产量2369.50万台，同比增长12.9%，1 - 12月累计产量26598.44万台，同比增长9.7%，2025年1 - 5月产量13490.9万台，同比增长5.9%，行业进入生产淡季 [56] - 2025年5月汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，同比分别增长11.6%和11.2%，1 - 5月产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9% [61] - 2025年5月新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%，1 - 5月产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44% [61] - 2024年1 - 12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%，2025年5月地产竣工面积1.84亿平方米，同比下滑17.3%，新开工面积同比下滑22.8% [63] 其他要素 库存 - 截至7月4日，三大交易所总库存40.08万吨，周度增加1.87万吨，LME铜库存增加4000吨至9.53万吨，上期所库存增加3039吨至8.46万吨，COMEX铜库存增加1.16万吨至22.1万吨 [68] - 截至7月3日国内保税区库存为7.29万吨，较上周增加0.45万吨，上海保税库环比增加0.38万吨至6.3万吨，广东保税区库存环比增加0.07万吨至0.99万吨 [68] CFTC非商业净持仓 - 截至6月24日CFTC非商业多头净持仓29433手，月度增加6852手，非商业多头持仓70781手，月度环比增加837手，非商业空头持仓41348手，月度环比减少6015手 [70] 升贴水 - 截至7月4日LME铜现货升水95.35美元/吨，LME铜现货升水冲高回落，亚洲仓库库存增加使LME逼仓危机暂时缓解 [76] - 本周铜现货升水冲高回落，周初升水一度达240 - 280元/吨，后下调至60 - 80元/吨，预计下周现货升水将继续被压制，但下调空间有限 [76] 基差 - 截至2025年7月4日，铜1上海有色均价与连三合约基差790元/吨 [81]