报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比均下降 预计下期发行和净融资环比皆上升 本期加权发行期限较上期有所缩短 [3] - 本期新增地方债发行降速 预计下期发行小幅提速 当前累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期 [3] - 2025年6月计划发行地方债规模合计10137亿元 其中新增专项债为5678亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债15亿元 置换隐债特殊再融资债发行267亿元 置换隐债特殊再融资债发行进度达84.2% [3] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄 周度换手率环比上升 贵州、内蒙古、新疆兵团等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [3] - 当前地方债兼具配置价值和交易价值 银行自营、保险、券商自营等机构可关注7年及以上期限地方债配置价值 公募基金等机构可关注7年期、10年期、15年期以及20 - 30年期地方债交易机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.06.09 - 2025.06.15）地方债合计发行/净融资1077.86亿元/-430.12亿元 上期为1095.95亿元/507.51亿元 下期（2025.06.16 - 2025.06.22）预计发行/净融资2617.53亿元/1242.66亿元 [3][11] - 本期地方债加权发行期限为13.35年 较上期的14.27年有所缩短 [3][12] - 截至2025年6月13日 新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为45.1%和35.2% 考虑下期预计发行为48.5%和36.2% [3][15][17] - 已有27个地区披露2025年6月计划发行的地方债规模合计10137亿元 其中新增专项债为5678亿元 [3][23] - 截至2025年6月13日 特殊新增专项债累计发行2454亿元 本期发行15亿元 置换隐债特殊再融资债累计已发行16835亿元 本期发行267亿元 发行进度达84.2% 浙江等21个地区已全部发完 本期无新增地区 [3][21] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年6月13日 10年和30年地方债减国债利差分别为19.25BP和23.15BP 较2025年6月6日分别收窄2.28BP和0.25BP 分别处于2023年以来历史分位数的47.80%和89.10% [3][25][30] - 本期地方债周度换手率为1.15% 较上期的0.69%环比上升 [3][36] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应的当前水平和历史分位数 [32]

地方债发行规模与结构 - 截至6月12日地方债发行规模达44834亿元 其中新增专项债占比近40% [1] - 新增地方债发行16457亿元 新增一般债3596亿元 [1] - 土地储备专项债券发行规模达1083.48亿元 涉及442个项目 占新发行专项债资金用途7.75% [1] 专项债资金投向特征 - 新增专项债主要投向冷链物流 市政和产业园区基础设施 交通基础设施 保障性安居工程 社会事业 [1] - 2025年土地储备投向占比较2024年显著升高 [1] - 基建项目 房地产领域仍是发力重点 基础设施投资为重中之重 [3] 土储专项债区域分布特点 - 土储专项债发行集中于经济债务情况较好的"自发自审"试点地区 [2] - 三四线城市参与收储积极性高 收购金额占比达75% [2] - 城投平台为主要回购主体 收储价多为土地出让价80%-100% [2] 隐性债务置换进展 - 前5个月已发行置换隐性债务再融资债券约1.65万亿元 占计划总额82.8% [2] - 21个省区市已完成下达额度发行 12个省区市仍有余额 [2] - 5月置换隐债专项债披露发行额度579亿元 [2] 未来发行节奏预测 - 6月新增地方债计划发行5364亿元 环比同比均增加 预计全月发行规模约1万亿元 [3] - 二季度地方债发行规模预计达1.2万亿元 [3] - 二三季度土储专项债发行节奏将随细则落实进一步加快 [2]

人民币贷款余额同比增长7.1%，还原地方债务置换影响后仍保持在8%左右。 6月13日，央行发布最新金融数据显示，广义货币供应（M2）增速保持基本稳定，社会融资规模增速保 持较高水平。 具体而言，5月末，社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%，比上年同期高0.3个百分点；5 月份，社会融资规模增量为2.29万亿元，同比多增2247亿元；M2同比增长7.9%，狭义货币（M1）同比 增长2.3%，人民币贷款余额同比增长7.1%，还原地方债务置换影响后仍保持在8%左右。 5月7日，人民银行发布了一揽子金融支持措施，包括降准降息、优化并创设结构性货币政策工具等，力 度非常大，各项政策已逐步有效落地。 市场权威专家表示，人民银行还将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。从历史规律看， 6月经济活动通常比较活跃，融资需求相应也会增多。预计下阶段金融总量增长有望保持平稳。 政府债券拉动社融规模较快增长 5月，社会融资规模增量为2.29万亿元，同比多增2247亿元，主要是受到政府债券和企业债券等直接融 资的拉动。1～5月，社会融资规模增量为18.63万亿元，同比多增3.83万亿元。 政府债券是拉动社会融 ...

山东地方债发行情况 - 山东发行10年期普通专项地方债，规模12 26亿元，发行利率1 7000%，边际倍数1 22倍，倍数预期1 73 [1] - 山东发行15年期普通专项地方债，规模76 42亿元，发行利率2 0000%，边际倍数1 10倍，倍数预期1 96 [1] - 山东发行30年期普通专项地方债，规模70 50亿元，发行利率2 0600%，边际倍数12 26倍，倍数预期2 03 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对政府债务进行周度观察，指出国债发行放量、新增专项债放缓，还展示了各类政府债及城投债的净融资情况和累计进度等基础数据 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 国债与地方债发行情况 - 国债净融资+新增地方债发行第 23 周（6/2 - 6/8）2140 亿，第 24 周（6/9 - 6/15）2689 亿，截至第 23 周广义赤字累计 4.7 万亿，进度 41.1%，超去年同期 [1][6] - 政府债净融资第 23 周 2485 亿，第 24 周 2175 亿，截至第 23 周累计 6.6 万亿，超去年同期 3.7 万亿，主要因置换隐债专项债和国债发行较快 [1][6] 国债情况 - 国债第 23 周净融资 1980 亿，第 24 周 2605 亿，全年国债净融资合计 6.66 万亿，2025 年中央赤字 4.86 万亿，安排特别国债 1.8 万亿，截至第 23 周累计 2.9 万亿，进度 43.1%，超过去五年同期 [1][7] 地方债情况 - 地方债净融资第 23 周 505 亿，第 24 周 -430 亿，截至第 23 周累计 3.7 万亿，超去年同期 2.1 万亿 [1][10] - 新增一般债第 23 周 87 亿，第 24 周 13 亿，2025 年地方赤字 8000 亿，截至第 23 周累计 3597 亿，进度 45%，超去年同期 [1][10] - 新增专项债第 23 周 73 亿，第 24 周 71 亿，2025 年新增专项债安排 4.4 万亿，截至第 23 周累计 1.6 万亿，进度 37.3%，超去年同期，特殊新增专项债已发行 2604 亿，土地储备专项债已发行 1083 亿，已披露收购存量闲置土地项目累计覆盖 4176 块宗地，资金规模约 4564 亿 [2][13] 特殊再融资债与城投债情况 - 特殊再融资债第 23 周 277 亿，第 24 周 267 亿，截至第 23 周累计 1.7 万亿，发行进度 84% [2][27] - 城投债第 23 周净融资 -97 亿，第 24 周预计 -291 亿，截至本周城投债余额约 10.5 万亿 [2][31] 基础数据 - 中债综合指数 254.4，中债长/中短期指数 245.4/209.1，银行间国债收益(10Y) 1.64，企业/公司/转债规模(千亿) 70.1/23.9/6.9 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年6月3 - 6日地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，涵盖存量市场、一级供给和二级交易特征等方面，展示地方债规模、发行、交易及投资者结构等情况 根据相关目录分别进行总结 存量市场概览 - 截至2025年6月6日地方债存量规模达51.1万亿元，新增专项债规模占比超43%，再融资专项债占比21% [11] - 明确资金用途的存量专项债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴存量余额较大，分别为1.96万亿、1.57万亿和1.12万亿元，收费公路超8800亿元，水利和生态项目超2000亿 [11] - 截至2025年6月6日，广东、江苏、山东地方债存量规模位居前三，分别为3.4万亿、3.28万亿和3.08万亿元，四川、浙江等GDP大省存量规模超2万亿元 [11] 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行1095.94亿元，其中新增专项债408.4亿元，再融资专项债335.36亿元，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债主要投放领域 [19] - 截至2025年6月6日，6月特殊再融资专项债发行543.94亿元，占当月地方债发行规模的25.02% [19] - 上周7年及以内地方债发行占比39.77%，各主要期限地方债平均票面利率与两周前持平，30年和20年期地方债与同期限国债利差走阔，投标利率上限略降，一级招标情绪回升 [28] - 上周6个省份新增发行，天津新增发行规模最大为434.27亿元，期限集中在10 - 20年和20 - 30年，其余省份期限集中在7年及以内和7 - 10年，除天津外发行利率均在2%以下 [35] 二级交易特征 - 今年3月中下旬以来地方政府债收益率震荡下行，截至2025年6月6日，10年期地方债收益率1.87%，与同期限国债利差21.53BP，处于24年来68.4%分位，15年期和30年期品种价差分位数分别为76.1%和84.3% [37] - 上周地方债各主要期限成交换手率下降，10年以上品种周度换手率最高为0.85%，山东、四川、广东和江苏成交笔数超100笔，成交期限均值14年，收益率均值1.91% [44] - 商业银行、保险、证券自营、广义基金是交易活跃机构，保险是承接主力，净买入232.91亿元，20 - 30年期以上品种买入占比64.2%，证券公司净买入120.69亿元、理财净买入34.22亿元 [49]

辽宁地方债发行情况 - 辽宁发行10年期一般债地方债，规模159.6698亿元，发行利率1.7800%，边际倍数3.09倍，倍数预期1.76 [1] - 辽宁发行10年期医疗专项地方债，规模1.0500亿元，发行利率1.8000%，边际倍数2.00倍，倍数预期1.76 [1] - 辽宁发行15年期其他专项地方债，规模7.4000亿元，发行利率2.0300%，边际倍数1.25倍，倍数预期1.98 [1] - 辽宁发行20年期其他专项地方债，规模8.6500亿元，发行利率2.0800%，边际倍数1.05倍，倍数预期2.08 [1] - 辽宁发行30年期其他专项地方债，规模5.0000亿元，发行利率2.0800%，边际倍数1.29倍，倍数预期2.05 [1]

地方债发行情况 - 湖南发行7年期一般债地方债 规模为94 4929亿元 [1] - 发行利率为1 6500% [1] - 边际倍数为1 37倍 [1] - 倍数预期为1 66倍 [1]

中信证券研报表示，新型政策性金融工具时隔3年重启使用，规模为5000亿元，主要用于补充项目资本 金，加快投资项目落地进度。从近期地方政府召开的政策解读会、项目调度会相关报道看，新型政策性 金融工具的投向既包括城市基础设施、水利设施、交通基础设施等传统基建领域，也包括数字经济、人 工智能、低空经济等前沿科技产业。传统意义上政策性金融工具具有较大的撬动作用，化债环境下本次 撬动作用需结合企业贷款投放情况观察，但总体上财政政策显示出积极发力姿态，稳增长决心坚定。新 型政策性金融工具从推出到落地时滞约1-2个月，预计后续地方债发行使用将加速，特别国债支持的"两 重"项目也将加速落地，对今年下半年经济形成有力支撑。 ...

专项债收储土地行动进展 - 兰州新区2025年首批土地储备专项债券项目通过初审，申报规模27.54亿元，期限5年，用于收回收购闲置用地及新增土地储备[1] - 截至2025年6月10日，今年土储专项债新发规模达1083.48亿元，涉及442个项目、24只专项债，占新发行专项债资金用途的7.75%[1] - 2025年政府工作报告提出拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房等[5] 专项债资金用途分布 - 市政和产业园区基础设施专项债规模最大，达4190.63亿元，占比29.98%[2] - 土地储备专项债规模1083.48亿元，占比7.75%，在14个类别中排名第二[2] - 棚户区改造专项债规模1009.06亿元，占比7.22%，排名第三[2] 地方推进情况 - 截至5月25日，25个省市公示收购存量闲置土地项目，覆盖4071块宗地，资金规模约4443.48亿元[6] - 广东、浙江、福建、北京、湖南、四川六省市已发行用于收购收回闲置土地的专项债，广东以319.223亿元居首[6] - 浙江成功发行全国首批支持收购存量房专项债券16.53亿元，用于8个保障性租赁住房项目[6] 项目案例分析 - 宁波象山县新一路地块项目总投资3.897亿元，专项债融资1.86亿元[7] - 舟山市普陀区鲁家峙岛地块项目总投资0.6亿元，全部由专项债融资[7] - 温州市仰双片区地块项目总投资4.0824亿元，专项债融资4.03亿元[7] 行业影响分析 - 土储专项债有助于提升地块流动性、推动房地产市场企稳回暖[5] - 约七成收储土地为城投项目，专项债收储有助于城投回笼资金，化解债务压力[8] - 专项债资金用于土地一级开发比城投平台融资更透明，可减轻地方财政压力和城投债务风险[9]