基金经理鲍无可的业绩与风格 - 鲍无可具有17年证券、基金行业从业经验，2009年加入景顺长城基金，现任股票投资部执行总监、基金经理 [2] - 生涯年化收益率高达15.18%，在管的8只基金年化收益均为正，其中6只高于10% [3] - 近3年最大回撤仅为15%，2022—2024年A股震荡期间管理的基金逆势上涨 [6] - 投资风格稳健，注重"安全边际"，管理的基金规模已超160亿元 [9] - 2015年及时调仓避开成长股泡沫，市场大跌时为投资者守住收益 [8] 景顺长城基金增聘基金经理情况 - 4月12日、26日，鲍无可管理的8只基金陆续宣布增聘邹立虎、张仲维、王勇和刘苏四位基金经理 [1] - 四位增聘的基金经理均有14年以上证券从业经历，其中三位担任基金经理职务超过7年 [10] - 刘苏年化回报12.27%，风格与鲍无可接近；邹立虎擅长"固收+"；张仲维专注科技板块；王勇主要管理FOF基金 [10] - 景顺长城基金回应称目前未收到鲍无可职务变动的通知 [1][11] 公募基金经理共管与离职现象 - 近年来公募基金行业基金经理共管与增聘现象日益普遍，以分散风险、应对离职潮、弥补专业短板、提供多元化策略 [11] - 主动权益基金高度依赖基金经理，"明星基金经理"职务变动可能引发投资者担忧 [12] - 2025年3月华商基金周海栋卸任全部基金，此前市场传闻导致其管理的基金份额下降 [12] - 公募基金经理"奔私"现象增多，公募出身的基金经理在客户服务、风控、投研方面具备优势 [13]

核心观点 - 私募大佬杨东认为当前股票投资是较为理想的选择，在中国股市中合理布局可获得比存款、国债、银行理财等更可观的收益 [8][9] - 世界格局演变是长期核心问题，短期需关注关税问题及政府提振内需的政策对市场的影响 [10][11][12] - 投资应聚焦内需主线，关注可能获政策扶持的内需领域，回避低端过剩的出口产能行业 [13][14] - 投资需重视安全边际，不购买价格过高的资产，可借助衍生工具控制风险 [15][16][17][18][19] 投资策略 - 权益投资策略强调"少做把握不大的投资"，坚守能力圈，不做不熟悉的领域 [18] - 注重安全边际，即使优质资产价格过高也需等待合理价位 [19] - 可借助可转债等衍生工具控制风险、把握机会 [19] 市场观点 - 当前中国股市中合理布局股票投资可获得较存款等更可观的收益 [8][9] - 短期需关注关税问题及政府提振内需的政策影响 [11] - 长期需关注世界格局演变及国家管控外部冲突的能力 [12] - 市场动荡和估值体系波动创造了更多投资机会 [16][17] 行业偏好 - 偏好可能获政策扶持的内需领域 [13] - 回避低端且过剩的出口产能相关行业 [14]

投资理念 - 投资股票资产时应关注公司经营状况而非短期股价波动 长期来看公司盈利会带动股票收益 [3] - 安全边际原则强调以6折价格购买价值1元的资产 需通过估值指标判断买入时机 [4] - 常用估值工具包括市盈率 市净率等相对估值法及现金流折现等绝对估值法 [4] 市场行为分析 - 市场先生比喻描述市场情绪极端化现象 报价常伴随非理性贪婪或恐慌 [7] - 高成交量阶段易出现股价剧烈波动 投资者应避免受短期报价影响而追涨杀跌 [7][8] 投资能力建设 - 能力圈原则强调不投资不了解的领域 避免因认知不足导致亏损 [9] - 指数基金是普通投资者快速建立能力圈的有效工具 通过低估定投可获得市场平均收益 [9]

贸易与美元体系 - 贸易顺差是手段，逆差是目的，本质是"赚钱为了花"，个人与沃尔玛的逆差关系、与老板的顺差关系是微观体现[2][3][4] - 美国通过美元与黄金脱钩实现长期逆差，用印钞换取全球商品，但逆差不可永续，美元信用问题与制造业空心化是两大无解矛盾[7][10][13] - 美元回流风险加剧，若全球拒绝美元结算将导致美国通胀失控，美债"借新还旧"机制脆弱性暴露[8][9][29] 关税政策影响 - 高关税难以执行，转口贸易和走私将稀释实际效果，7亿立方米集装箱的"含中率"无法精准识别[18] - 关税税率超过50%即进入表演区间，100%与10000%无实质差异，走私可能成为高关税下的必然选择[19] - 美国工人未意识到自身双重角色（生产者/消费者），高关税推高物价损害整体利益[19] 投资逻辑框架 - 格雷厄姆价投体系以安全边际为核心，无视短期政治噪音，极端环境下仍适用（如古巴导弹危机时期）[21][35] - 低负债公司抗风险能力更强，负债率与估值是筛选关键指标，不因行业属性（如外贸）直接否决[20][31][33] - 美债收益率跳升将引发企业连环破产，利率敏感性与美元信用形成负反馈循环，德国运回黄金事件加剧担忧[26][27][30] 经济结构对比 - 中国GDP从美国10%增长至2/3，制造业优势碾压美国，美元本位制掩盖结构性失衡[10][11] - 美国政客面临选民"既要又要"困境，制造业回归承诺与维持绿纸换商品体系存在根本矛盾[16][17]

投资理念与策略 - 投资风格深受《安全边际》影响，强调安全边际在极端市场环境中的重要性[2] - 长期复利积累需严守交易纪律，避免短期重大博弈导致失效[3] - 固收产品需长期坚持耐心，长期稳健比短期收益更重要[7] - 组合稳健性优先于收益，严格控制信用风险下沉[9][49] 团队与决策机制 - 招商固收团队实行自上而下的团队负责制，集体决策机制[4][41] - 团队包含信用评估、宏观利率等4个专业组，22名基金经理平均从业11年[6] - 2016年通过集体研判成功规避债市调整，2020年低配房地产债躲过估值扰动[5][40] 宏观周期与市场阶段 - 2000-2020年为通胀周期主导，利率波动大，信用债策略多样[14][16] - 2020-2024年债务周期主导，久期策略更有效，信用利差操作弱化[17][20] - 2024年起进入"利率-债务-政策"新框架，收益率低、波动多[20][22] 操作策略与业绩表现 - 2015年将转债仓位从20%降至5-10%，2020年适时参与转债机会[8] - 代表产品招商双债LOF连续10年正收益，近3年收益14.31%，最大回撤<2%[7] - 2023年杠杆水平120%，四季度因套息空间收窄降至中性偏低[27][30] 市场趋势与产品布局 - 债券ETF份额增长，被动投资因费率低、不易漂移等优势成趋势[51][54] - 信用债指数产品如ETF存在发展空间，利率债指数体系已成熟[54] - 2024年散户债基配置需求上升，机构转向低成本指数产品[43][44] 当前市场观点 - 2024年债市进入"高难度模式"，收益率低且波动大[11][56] - 中短端信用债现阶段性机会，但全年收益率可能不高[59][60] - 需警惕负债成本与资产收益率倒挂问题，可能需降低银行负债成本[56][58] 投研流程与风控 - 信用债投资流程：宏观政策→行业研究→个券评级→性价比配置[34][36] - 2020年后信用债利率化，高等级占比提升，低等级城投债持仓降低[39] - 采用"弱者思维"，避免宏大叙事陷阱，注重理性与长期经验[45][47]

01 爱抄底的巴菲特 说到股市，"股神"巴菲特是众多股民心中的传奇，曾多次在股市下跌中抄底成功，实现资产翻倍。那他是怎么做的呢？ 如2008年，美国次贷危机伴随着"蝴蝶效应"，迅速演变成一场波及全球的金融危机。这一年，道琼斯指数下跌33.84%，股神巴菲特的伯克希尔股价 下跌31.8%，账面价值损失9.6%，市值缩水115亿美元。 全球上演"黑色星期一"。 在特朗普宣布对贸易伙伴全面加征关税，以及多国随后出台反制措施后，一场史诗级别的贸易战正式打响了，全球金融市场迎来了一场"浩劫"，投资 者几乎无处可逃，而这可能仅仅是个开始。 面对暴跌，那些"股神"们都是怎么操作的？ 在市场恐惧气氛最大的时候，2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》上发表文章，公开宣布：我正在买入美国股票。同时，在文章中他再次重申 他的投资格言：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。"2008年初，我们拥有443亿美元的现金资产，之后我们还留存了2007年度170亿美元的营 业利润。然而，到2009年底，我们的现金资产减少到了306亿美元。"在股市下跌之际，他选择了贪婪。 同样的情况再1987年也曾上演过，当时华尔街上的纽约股票市场掀起了 ...

如何给企业合理估值？巴菲特通过这两招"轻松"搞定！ 文丨龙红亮 编辑丨林伟萍 编者按： 作为20世纪价值投资的代表人物，"股神"巴菲特的投资理念与方法深刻影响着全球金融投资者。 那作为普通投资者该如何跟着巴菲特"抄作业"？又该如何给企业做合理估值呢？在机械工业出版社近期出版的《巴菲特的投资心法——普通人的致富之路》 这本书中，作者通过分析长达67年巴菲特亲笔写就的致股东/合伙人的信以及伯克希尔股东大会发言，拆解出其中的门道。 如作者在本书第3章节"巴菲特如何挑选股票"中写道："巴菲特通过两招化解企业估值的难题：一是找容易估值的公司（柿子找软的捏），二是留足犯错空间 （安全边际）。"并结合以往案例对投资者如何通过这两个维度来挑选好的公司做了细致探讨。 红刊价投经授权摘录了其中部分文字，以飨读者，以下为原文（略有删减）： 巴菲特看到这一章的名字时，估计肺都要气炸了。因为他在2021年致股东的信中写道： "查理和我选的不是股票，我们选的是生意。"（Charlie and I are notstock-pickers，we are business-pickers.） 为了便于读者理解，我们仍然保留这个名字，希望巴菲 ...

《孙子兵法》与价值投资的核心理念 - 核心观点：《孙子兵法》的军事思想与价值投资理念高度契合，强调"先为不可胜"的风险控制、"五事七计"的基本面分析、"不战而屈人之兵"的收益最大化原则，以及避免焦虑性动作的情绪管理 [2][12][15][18] 孙子之价值观 - 慎战观：战争收益与代价极不对称，需保持敬畏心，"不尽知用兵之害者，则不能尽知用兵之利" [3] - 投资映射：资产管理需优先控制风险，坚持安全边际，如巴菲特强调"不要亏钱" [3][9] 孙子之基本面分析 - "计"的本质：非奇谋巧计，而是计算敌我实力对比的"五事七计"（道、天、地、将、法等） [5] - 投资应用：需专注领域研究，如巴菲特"研究整条街商铺"的方法，建立严格研究流程和投资清单 [5][6] 孙子之成本观 - 战争代价：百战百胜不如一战而定，如李牧防御匈奴数年不战、一战定边 [8] - 历史教训：汉武帝数胜致国家濒临破产，巴菲特早期低估标的（伯克希尔纺织厂）因忽视长期成本亏损 [9] - 市场警示：当前科技股交易量达2万亿，追逐热门可能抬高估值埋下亏损隐患 [10] 孙子之收益观 - 全胜思想："不战而屈人之兵"为最优，避免杀敌一千自损八百 [12] - 投资表现：长期稳健策略如伯克希尔60年年化19.9%增长（市值增长5.5万倍），优于短期热点追逐 [21] 孙子之技术观 - 不败原则："先为不可胜，以待敌之可胜"，如诸葛亮六出祁山失误案例 [15] - 奇正结合：投资需逆向思维避实击虚，但方法论需正确（"以正合，以奇胜"） [16] 情绪管理 - 动作陷阱：焦虑导致非理性决策，如唐玄宗逼哥舒翰出战致潼关失守 [18] - 投资修养：王翦灭楚案例显示耐心重要性，芒格强调"稳定情绪是投资基石" [19] 长期验证案例 - 伯克希尔：60年专注保险/消费/能源等传统行业，仅苹果为科技股且介入时机晚（上市10年后低估值买入） [20][21]

投资理念形成 - 投资框架的形成更多源于失败案例的反思而非成功经验 通过教训认识到所谓"好研究"往往不充分 且"好资产"的先验优势常被高估[1] - 商业世界的复杂性使得长期预测具有几何级数难度 因此采用安全边际作为应对不可预测性的核心方法[2] - 安全边际的构建逻辑是逆向思维：当无法确定企业未来最佳情景时 通过评估最差情景下的价格保护来抵消不确定性[3] 风险偏好与决策机制 - 低风险偏好特质促使决策时优先考虑负面情景 形成以安全边际为核心的个性化投资框架[4] - 价值投资不依赖"比市场更聪明"的前提 而是基于足够可靠的决策信息 这规避了热门股投资所需的超额认知要求[6][7] 长期收益实现路径 - 十倍股通常是后验结果而非预设目标 持仓调整主要依据价格变化导致的内部收益率波动而非预设涨幅[9][10] - 长期牛股往往通过持续跟踪中逐步修正估值判断而产生 而非初始阶段的前瞻性预判[11] 资金与认知管理 - 长期投资的客观条件取决于资金属性的期限匹配度 而非市场环境 杠杆资金因期限约束难以践行长期策略[12][13] - 情绪管理应通过行为干预(如减少行情查看)而非强行克服 承认人性弱点并建立回避机制更有效[15][16] 行业选择逻辑 - 行业Beta的周期性波动使其预测价值有限 超额收益主要来自跨行业的Alpha挖掘而非板块轮动[17] - 需警惕将时代性Beta错误归因为企业Alpha的历史教训 这要求淡化短期行业表现追求[18]