报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：短期价格因矿端扰动上行，中长期供需矛盾提供底部支撑，铜价重心或逐步上抬，关注后续宏观市场风格是否切换及需求端边际变化，主力关注81000 - 81500支撑[1] - 氧化铝：短期氧化铝现货价格仍将承压运行，主力合约震荡区间参考2850 - 3150元/吨，建议关注成本利润变化及几内亚政策动向[3] - 铝：虽宏观有不确定性，但旺季需求支撑与库存拐点显现为铝价提供下方支撑，预计主力合约在20600 - 21000元/吨区间震荡，需关注节后库存等情况[3] - 铝合金：成本刚性与节前备货支撑价格，但需求复苏乏力及库存累积形成制约，预计短期ADC12价格高位震荡，主力合约参考20200 - 20600元/吨，关注上游废铝供应等情况[5] - 锌：沪锌短期或受宏观驱动冲高，但基本面对持续上冲弹性有限，供应宽松逻辑未明确拐点前或维持震荡，向上反弹需需求超预期改善等，向下突破需TC超预期走强等，主力参考21500 - 22500[9] - 锡：若缅甸供应顺利恢复，锡价走弱；若恢复不佳，预计延续高位震荡，运行区间参考265000 - 285000，同时关注海外宏观扰动[11] - 镍：宏观暂稳，矿端扰动增加，成本有支撑，短期无明显供需矛盾但去库放缓，中期供给宽松制约价格，预计盘面区间震荡，主力参考120000 - 125000，关注宏观预期和印尼政策[12] - 不锈钢：原料价格关键成本支撑仍存，但下游旺季需求兑现不及预期，库存去化有压力，短期盘面震荡调整，主力参考12600 - 13200，关注钢厂动态及库存消化[14] - 锂：供应路径演绎清晰交易空间弱化，旺季强需求为价格下方提供支撑，短期盘面预计震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间[16] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值82210元/吨，日跌0.33%；SMM 广东1电解铜现值82190元/吨，日跌0.36%等[1] - 铝：SMM A00铝现值20690元/吨，日跌0.39%；氧化铝各地平均价均有小跌[3] - 铝合金：SMM铝合金ADC12等多地价格无涨跌，精废价差均有下降[5] - 锌：SMM 0锌锭现值21630元/吨，日跌1.46%[9] - 锡：SMM 1锡现值271400元/吨，日跌0.84%[11] - 镍：SMM 1电解镍现值122000元/吨，日跌0.37%[12] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13050元/吨，日跌0.38%[14] - 锂：SMM电池级碳酸锂均价现值73550元/吨，日跌0.07%[16] 月间价差 - 铜：2510 - 2511现值0元/吨，较前值涨50元/吨等[1] - 铝：2510 - 2511现值15元/吨，较前值涨5元/吨等[3] - 铝合金：2511 - 2512现值 - 40元/吨，较前值涨15元/吨等[5] - 锌：2510 - 2511现值 - 30元/吨，较前值跌15元/吨等[9] - 锡：2510 - 2511现值 - 500元/吨，较前值跌30元/吨等[11] - 镍：2511 - 2512现值 - 170元/吨，较前值涨50元/吨等[12] - 不锈钢：2511 - 2512现值 - 25元/吨，较前值涨15元/吨等[14] - 锂：2510 - 2511现值 - 200元/吨，较前值涨100元/吨等[16] 基本面数据 - 铜：8月电解铜产量117.15万吨，月降0.24%；进口量26.43万吨，月降10.99%等[1] - 铝：8月氧化铝产量773.82万吨，月涨1.15%；电解铝产量373.26万吨，月微涨等[3] - 铝合金：8月再生铝合金锭产量61.50万吨，月降1.60%；原生铝合金锭产量27.10万吨，月涨1.88%等[5] - 锌：8月精炼锌产量62.62万吨，月涨3.88%；进口量2.57万吨，月涨43.30%等[9] - 锡：8月锡矿进口10267吨，月降0.11%；SMM精锡产量15390吨，月降3.45%等[11] - 镍：中国精炼镍产量32200吨，月涨1.26%；进口量17536吨，月降8.46%等[12] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月降3.83%；进口量11.72万吨，月涨60.48%等[14] - 锂：8月碳酸锂产量85240吨，月涨4.55%；需求量104023吨，月涨8.25%等[16]

宏观经济数据与市场影响 - 下周最重要的经济事件是周五的非农就业报告，假设该报告能够如期发布 [2] - 在非农报告之前，周三的ADP就业数据因近期政府劳动力数据修订和停摆不确定性而变得更为关键，为投资者提供了替代信息来源 [3][4] - 周二的ISM数据将提供对9月份经济的初步观察，且这些数据不会受到政府停摆的影响 [1] - 如果JOLTS职位空缺数据或非农就业数据强劲，可能使市场质疑美联储降息的激进程度，美联储可能跳过10月降息或暗示12月不采取行动，对市场构成负面因素并给收益率带来上行压力 [10][11][12] 贸易政策与关税动态 - 白宫正宣布更多232条款调查和关税，旨在为其贸易议程奠定更坚实的法律基础 [5] - 市场假设最高法院可能驳回AIPA关税，这将使焦点转移到232条款关税上，为企业带来更多不确定性 [6] - AIPA关税目前带来可观财政收入，若被取消且财政部需退款，可能对收益率造成上行压力，股市将密切关注 [7] 能源与大宗商品市场 - 能源股是本周标普500指数中表现最好的板块，原油价格上涨，部分原因与对俄罗斯和乌克兰战争的言辞转变有关 [8] - 考虑向乌克兰提供远程导弹以深入打击俄罗斯的消息，为油价创造了上行风险 [9] - 本周还有重要的铜相关新闻，大宗商品价格的上行压力会影响通胀 [9] 企业财报与特定公司 - 下周的重要财报包括周一嘉年华和周二耐克公司的报告 [2]

当前美国经济核心问题 - 美国经济的核心问题已从降息幅度转变为政策方向能否对齐 特别是白宫与美联储在就业数据上的角力 [2] - 政策方向不齐导致的问题比降息技术选择更关键 是解开所有经济问题的第一道锁 [2] 就业数据博弈 - 美联储主席鲍威尔表态重心从通胀转向就业 暗示就业数据冷却即可成为降息理由 [4] - 美国就业数据已成为政治成绩单 特朗普因数据大幅下修而解雇劳工统计局局长并任命亲信 [4] - 新局长表态月度就业报告可改为季度发布 政策风向要求就业数据必须呈现向好态势 [6] - 若就业数据被修饰为市场火热 将阻断鲍威尔以就业为依据推动降息的路径 [6] - 数据干预是对美联储政策独立性的直接挑战 此前鲍威尔已就关税通胀向特朗普让步 [6] - 数据干预将透支市场信任 劳工统计局数据独立性是市场判断经济的基础 民间机构已开始交叉验证加剧信号混乱 [8] 降息政策失效 - 全球经济范式转变 降息量变思维已失效 过去有效源于货币霸权可全球分摊成本 [10] - 美国民众缺乏加杠杆意愿 7月房屋销售年增率创2024年10月以来新低 新房库存规模超2007年次贷危机时期 [10] - 居民担忧楼市泡沫和资产贬值 面临信用卡负债新高及就业稳定性存疑 不愿背负房贷压力 与中国房地产调整期特征相似 [12] - 经济呈现严重垄断特征 标普前七大巨头占绝大部分利润 其余493家企业利润增长率低于通胀和十年期国债收益率 [12] - 中小企业缺乏扩产动力 实体经济收益低于投资英伟达股票 特朗普政府为垄断企业放松监管进一步压缩中小企业空间 [12][14] - 降息流动性难以流向实体经济 集中于巨头手中用于股票回购推高股价 无法形成有效经济循环 [14] - 居民不敢加杠杆 企业不愿加杠杆 政府试图缩减杠杆 三大部门拒接杠杆导致流动性金融空转形成货币幻觉 [14] 通胀与滞胀长期挑战 - 关税引发的通胀不具备一次性特征 是逆全球化缩影 已延伸至政治军事科技层面 [16] - 美国面临商品通胀和服务通胀双重抬头 服务通胀占GDP80%直接关联居民收入 一旦上涨难逆转 [16][18] - 抑制服务通胀几乎唯一路径是美国经济进入衰退 [19] - 滞胀具有长期危害 1970至1982年经历12年滞胀 需利率提升至20%才抑制 当前美元霸权削弱破解难度更大 [20] - 两党体制无人愿承担衰退政治代价 导致击鼓传花局面持续 泡沫扩大 [22] - 2023年初和2025年初存在推动可控衰退窗口 当前市场抛售美元资产趋势明显 拖延可能引发不可控崩盘 [22] 战略层面结论 - 核心问题在于是否敢于直面问题的战略勇气 而非是否降息的技术选择 [24] - 依赖数据粉饰和流动性放水拖延矛盾 只会将小问题演变为系统性风险 经济规律终将兑现 [24]

美国劳动力市场与债市 - 截至9月20日当周美国初请失业金人数降至21.8万人，远低于道琼斯预期的23.5万人，且比上周向上修正后的数据减少1.4万人 [1][3] - 强劲的就业数据引发投资者抛售债券，导致美债收益率全线上行，其中2年期收益率上涨6.1个基点至3.659%，10年期收益率上涨4.2个基点至4.189%，30年期收益率上升1.1个基点至4.769% [1] - 美联储主席鲍威尔表示，劳动力市场疲软超过对持续通胀的担忧，认为当前政策立场适度限制性 [4] 欧洲市场动态 - 德国10月消费者信心指数预计从9月的负23.5升至负22.3，略好于经济学家预期，结束了持续数月的恶化局面 [4] - 欧债收益率当天上行为主，10年期德国国债收益率涨2.4个基点至2.771%，10年期意大利国债收益率涨4.9个基点至3.642%，10年期法国国债收益率涨3.3个基点至3.601% [4] - 英国7月经济增长停滞，财政大臣面临解决620亿英镑预算赤字的压力，引发政府可能进一步增税的猜测 [5] 亚太与英国债市 - 英国国债收益率全线上行，2年期收益率涨4.8个基点至4.004%，10年期收益率涨7.9个基点至4.747%，30年期收益率涨7.5个基点至5.562% [5] - 日本国债收益率上行为主，2年期收益率涨0.8个基点至0.934%，10年期收益率涨1.3个基点至1.656%，30年期收益率跌1.7个基点至3.144% [5] - 日本财务省招标发行40年期超长债实际发行3994亿日元，投标倍数2.8倍，中标收益率3.30%，低于市场同期债券收益率约3个基点 [5] 债券发行计划 - 美国财政部计划发行3期债券共2290亿美元，其中4周和8周短债分别发行1000亿美元和850亿美元，7年期债券发行440亿美元 [7] - 日本财务省计划于10月2日发行一只10年期债券，规模为2.6万亿日元 [5]

Europe-listed stocks listed are expected to open in mixed territory on Thursday, as investors await the latest U.S. jobs data.Futures tied to the FTSE 100 were last seen trading 0.2% lower, while those linked to the German DAX index and France's CAC 40 were flat.On Thursday, the U.S. Labor Department will release its latest weekly jobs data. Federal Reserve Chair Jerome Powell said on Tuesday that the cooling labor market was overriding concerns about sticky inflation, prompting the central bank's first int ...

| 铜产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 2025年9月24日 星期三 | | | | 周敏波 | Z0015979 | | 价格及基差 | | | | | | | | 现值 | 前值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | 单位 | | SMM 1#电解铜 | 80010 | 80225 | -215.00 | -0.27% | 元/吨 | | SMM 1#电解铜升贴水 | 55 | 60 | -5.00 | - | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜 | 80030 | 80265 | -235.00 | -0.29% | 元/吨 | | SMM 广东1#电解铜升贴水 | 70 | 70 | 0.00 | - | 元/吨 | | SMM湿法铜 | 79920 | 80130 | -210.00 | -0.26% | 元/吨 | | SMM湿法铜升贴水 | -35 | -35 | 0.00 | - | 元/吨 | | 精废价差 | 1799 | 1872 | -73.62 | -3 ...

美联储降息决策与展望 - 美联储本周宣布降息25个基点，重启中断了9个月的降息周期 [1] - 美联储最新利率点阵图中值显示，今年年底前还会有2次降息，每次25个基点，较6月的点阵图多了1次降息 [1] - 美联储内部对于年内的降息节奏分歧很大，19位参与FOMC会议的成员中，有一位认为今年应大幅降息150个基点 [4][5] 降息原因与政策转向 - 美联储政策框架重心已从通胀转向就业，FOMC在决议声明中删除了“劳动力市场稳健”的表述，并明确指出“就业的下行风险上升” [6] - 近期就业数据的持续恶化为降息打开了空间 [1] - 关税通胀尚没有完全传导至消费者，让美联储判断通胀压力可能是暂时可控的 [1] 未来政策路径的不确定性 - 未来每一次会议都会单独来看，会坚持数据依赖的决策方式 [4] - 后续的政策路径并非绝对，具有不确定性，可能随通胀、就业走势变化而改变降息节奏 [4] - 如果核心PCE同比增速连续维持在3.5%以上，并且显示出工资-物价螺旋上升效应，美联储可能会迅速扭转当前的政策优先级 [7] - 明年第一季度将是重要观察期，如果届时通胀数据依然居高不下，美联储很可能会停止降息 [7] 美联储的独立性与内部博弈 - 美联储的独立性受到法律保护，其核心保障来自于《联邦储备法》的刚性约束，决策机制也从流程上杜绝了政治干预主导结果的可能性 [6] - 此次会议上展现的白宫与美联储博弈“足以载入美联储史册”，结果是“美联储赢了” [5] - 随着明年鲍威尔卸任主席以及更多人事调整的到来，美联储能否继续坚持其独立性仍然令人担忧 [6] 通胀前景分析 - 特朗普关税对通胀的推升作用尚未显现，一个重要原因是今年上半年美国企业“抢进口”带来的大量库存缓冲有效对冲了通胀向消费端的传导 [7] - 后续随着库存的消化，关税对通胀的推升作用将会逐渐抬头，未来通胀仍存在上行压力 [7] - 美联储在会后公布的季度经济预测中上调了通胀预期，并将通胀达标时间推迟至2028年 [7] 对中国货币政策的影响 - 美联储重回降息轨道，意味着外部因素对中国货币政策的掣肘进一步弱化，但也不必高估这种影响，因为中国货币政策还是坚持“以我为主” [7] - 下半年国内确实还有降准降息的空间来促进经济增长 [8] - 中国货币政策有比较大的灵活调整空间，但人民银行也不会大幅降息，需保留必要的政策空间、保持合理的银行净息差、并避免出现“大水漫灌” [8]

货币政策调整 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 为2025年以来首次降息 [1] - 美联储政策重点从控制通胀转向关注就业 鲍威尔称政策正朝更中性方向发展 [1] - 此次降息被定义为风险管理决策 暗示不会开启持续的降息周期 [2] 就业市场数据 - 8月份美国非农就业人数仅增加2.2万 较7月份修正后的7.9万大幅下降 [1] - 8月失业率升至4.3% 为近四年来新高 [1] - 2024年4月至2025年3月美国就业增长数据被下调91.1万个岗位 [1] 未来利率路径预期 - 点阵图显示19名美联储官员中有9名预计2025年将再进行两次降息 [2] - 市场预期美联储在2025年10月和12月的议息会议上将分别再次降息25个基点 [2] - 预测显示2026年和2027年还将各降息25个基点 [2] 金融市场反应 - 美股三大指数涨跌互现 道琼斯工业平均指数收涨260.42点涨幅0.57% [3] - 标准普尔500指数收跌0.1% 纳斯达克综合指数收跌0.33% [3] - 纳斯达克中国金龙指数收涨2.85% 美债收益率集体上涨 [3]

就业市场数据 - 8月非农就业新增岗位2.2万个 远低于市场预期的7.5万个 [2] - 失业率升至4.3% 为2021年10月以来最高水平 [2] - 过去12个月就业数据累计下修91.1万个 月均多计7.6万个 [2] - 6月就业数据修正为负增长13万个 制造业与零售业岗位流失显著 [2] - 小时薪资环比仅增长0.2% 工资增长放缓抑制消费者支出动能 [2] 通胀指标表现 - 8月CPI同比上涨2.9% 环比上升0.4% 高于经济学家预期 [3] - 核心CPI维持在3.1% 生产者物价指数PPI核心达3.7% [3] - 通胀数据持续高于美联储2%的长期目标 [3] - 消费者对未来一年通胀预期跃升至4.9% [3] - 关税政策推高进口商品价格 家具与汽车类别受影响显著 [3] 利率决策预期 - 芝加哥商品交易所FedWatch工具显示96%概率降息25个基点 [5] - 基准利率预计从4.25%-4.5%下调至4%-4.25% [5] - 降息50个基点概率仅为4% 维持利率不变概率接近零 [5] - 高盛与摩根士丹利认为25个基点最符合当前经济状况 [5] - 纽约联储主席威廉姆斯支持渐进式降息策略 [5] 政治干预因素 - 特朗普政府要求降息至少300个基点以减轻国债利息负担 [5] - 国债利息支出超1.1万亿美元 占联邦开支17% [5] - 财政部长贝森特公开预期联储将降息25个基点 [5] - 试图通过解雇联储理事丽莎·库克影响投票决策 [7] - 法院暂阻解雇行动 但政治压力持续影响联储独立性 [7] 历史经验参考 - 1970年代激进降息导致通胀失控与经济停滞 [7] - 2008年后联储资产负债表从8000亿扩张至4.5万亿美元 [7] - 当前财政部发债规模扩大 若联储停止购债或致收益率飙升 [7] - 扩表政策存在争议 可能引发长期通胀隐患 [7] 资本市场反应 - 降息25个基点被视为常规操作 有利资金温和流入股债市 [9] - 降息50个基点可能引发市场恐慌性抛售 [9] - 道指收于45,883.45点微涨0.11% 纳指与标普创新高 [9] - 10年期国债收益率降至4.04% 金价创3,720美元新高 [9] - 原油价格报63.30美元 比特币115,500美元下跌1% [9] 政策信号解读 - 决议声明措辞将暗示后续政策路径 [9] - 若仅降25个基点且未提及持续降息属于试探性操作 [9] - 通胀数据若超预期可能中断降息节奏 [9] - 资产价格对流动性敏感 房地产与商品领域存在机会 [9]

美国8月通胀数据 - 美国8月消费者价格指数环比增长0.4%，经季节性调整前同比增长2.9% [1] - 8月核心CPI环比增长0.3%，经季节性调整前同比增长3.1% [1] - 核心CPI环比0.3%的增幅符合市场预期，总体CPI环比0.4%可能略高于预期 [8] 美股市场表现 - 纽约股市三大股指在降息预期推动下于11日上涨，道琼斯指数上涨1.36%，标普500指数上涨0.85%，纳斯达克指数上涨0.72% [1] - 市场广度强劲，上涨股票和下跌股票的比率约为4比1到5比1 [2] - 市场上涨扩展到多个板块，突破上涨的股票往往连续上涨两三天，不仅限于科技股 [4][6] 生产者价格指数分析 - 8月PPI数据下降0.1%，而市场原本预期为上涨0.3% [8] - 7月PPI数据从最初公布的上涨0.9%被小幅下修至上涨0.7% [8] - PPI数据转负可能表明上个月已体现关税影响，目前影响或已结束 [8] 美联储政策预期 - 市场预期美联储下周将降息，焦点在于降息25个基点还是50个基点，以及10月和12月是否会继续降息 [8] - 每周初请失业金人数为26万人，这一偏高的数据结合就业报告使市场更担心就业而非通胀 [8][9] - 美联储基金期货合约预计美联储在年底前的三次会议上将各降息25个基点，总计降息75个基点 [9]