文章核心观点 - 创设新的结构性货币政策工具并设立新型政策性金融工具，聚焦支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等，将推动经济高质量发展，未来结构性货币政策工具会持续优化，与总量型工具协同发力，货币政策将与财政协调联动营造良好货币金融环境 [1][2][3] 分组1：结构性货币政策工具现状 - 中共中央政治局会议提出创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等，为其创设指明方向，确保精准滴灌功能发挥 [1] - 结构性货币政策工具是支持实体经济发展的重要抓手，兼具总量和结构双重功能，有基础货币投放功能，有助于保持银行体系流动性合理充裕，支持信贷平稳增长 [1] - 截至2025年一季度末，结构性货币政策工具共存续10项，余额合计5.9万亿元，支持领域覆盖金融“五篇大文章”领域及房地产、资本市场等重点领域 [1] 分组2：新工具支持重点领域的作用 - 支持科技创新可提供低成本资金，推动科技成果转化和产业化，培育新经济增长点，提升经济整体竞争力 [2] - 消费是拉动经济增长的关键力量，扩大消费有利于培育新市场需求，发挥消费供给牵引作用，拉动内需增长 [2] - 会议提出设立服务消费与养老再贷款，2024年我国居民人均服务性消费支出占比46.1%，扩大服务消费可挖掘消费潜力 [2] - 加大对稳外贸的支持力度能增强外贸抗风险能力和综合竞争力，稳固我国在全球产业链和供应链中的地位 [2] 分组3：未来展望 - 结构性货币政策工具将持续优化，进一步发挥效能，与总量型工具协同发力，适度宽松的货币政策将与财政协调联动，为经济高质量发展营造良好货币金融环境 [3]

宏观政策核心观点 - 逆周期政策是扩大消费最优先和最见成效的工具 可带动全社会收入和消费在短期内显著增加 [1] - 降低政策利率和扩大公共投资是逆周期政策的重点内容 [1][5] - 央行强调适时降准降息 具体落地时间需观察经济数据和中央部署 预计不会太远 [1][5] 提振消费政策框架 - 中共中央办公厅和国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》 包含城乡居民增收促进行动等八大行动内容 [3] - 系统全面的一揽子方案需根据当前经济情况分出轻重缓急和优先顺序 以聚焦重点并循序落实 [3] 政策选择与排序原则 - 扩大消费政策应坚持局部优先原则 即涉及改革部门少且对体制机制配套要求低的政策优先 [4] - 扩大消费政策应坚持增量优先原则 先做增量以打开政策空间再处理存量 [4] - 扩大消费政策应坚持政策效力原则 对提高消费倾向或居民收入占比效力越强的政策越优先 [4] 具体政策建议排序 - 最优先政策为逆周期政策 通过提高GDP增速带动短期收入和消费增加 重点是降息和扩大公共投资 [5] - 短期内应尽快推出政策阻力较小的政策 包括鼓励生育 都市圈建设和农民工安家相关政策 [5] - 需要长期坚持的政策包括提高社会福利保障支出和提高服务业占比等产业结构调整 [5] - 需要伺机而动的政策是涉及利益分配的二次分配和降低收入不平等政策 [5] 居民消费率历史驱动因素 - 过去二十年中国居民消费率经历下降-上升-再下降的三阶段波动 主要由消费倾向变化与初次分配收入占比变化驱动 [1] - 工业化潮起导致2000-2010年消费率下降 潮落带来2010年后消费率上升 疫情导致短暂下降但不改变上升趋势 [1]

经济增长与高收入门槛的挑战 - 中国正处于跨越高收入国家门槛的关键时期 2021年距离门槛仅差一两百美元 但四年后差距略有拉大 主要受疫情冲击 价格低迷和人民币贬值影响 [2] - 世界银行高收入门槛每年增长约4% 中国人均收入现价美元增速需超过该阈值才能跨越 当前形势需警惕风险 [3] - 与日本90年代相比 中国尚未跨越高收入门槛 城乡差距和社会保障体系存在显著差异 现阶段需特别关注保持中速增长 目标5% 底线4% [3] 消费不足的原因与影响 - 中国消费占GDP比重较OECD国家低20个百分点 呈现结构性偏差 主要源于重投资轻消费的体制 基本公共服务水平低且城乡差距大 [4][5] - 城乡居民养老金差距显著 城镇机关事业单位退休人员月均6000元 城镇职工3000元 而95%农村参保者仅220元 相差10-15倍 [5] - 服务消费不足与城市化率偏低相关 中国常住人口城市化率67% 户籍人口仅48%-49% 低于OECD国家70%-80%的水平 [6] - 政府部门持有38%的社会净资产(291万亿元) 其中国有权益资本132.6万亿元 远高于OECD国家5%以下的占比 财富分配向投资倾斜抑制消费 [7] 经济增长的维度分析 - 经济增长高度体现为通过创新(如DeepSeek AI和人形机器人)提升效率 但可能加剧就业替代 凸显宽度不足问题 [8][9] - 经济增长宽度反映社会成员有效需求能力 当前收入差距导致9亿低收入群体消费受限 需通过教育 社保等改善 [8] - 过去房地产和基建支撑终端需求 当前两者回落暴露消费占比偏低的短板 终端需求不足引发价格低迷 产能过剩等问题 [10] 扩大消费的策略与建议 - 需将消费占GDP比重差距缩小15个百分点作为硬任务 重点推进城市化 缩小收入差距 强化社会保障 [12] - 建议从刺激资金划拨5000亿元 将1.7亿农民月养老金从220元提升至400元 国有资本可大规模划转至养老基金 [12] - 测算显示农村消费倾向达0.8 1万亿元投入可拉动GDP增长1.2万亿元 贡献近1个百分点的增速 [14] - 中长期目标为三年内农民养老金提至600元(当前农村低保水平) 五年内达1000元 仍显著低于城镇水平 [13]

政策核心与框架 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》要求各地区各部门协同联动形成工作合力 [1] - 商务部围绕升级商品消费、扩大服务消费、培育新型消费、创新消费场景四方面开展扩消费工作 [1] 升级商品消费 - 重点从需求端着手挖掘商品更新升级需求以解决消费能力与意愿偏弱的问题 [1] - 消费品以旧换新政策成效显现 全国汽车以旧换新申请量超过150万份 [1] - 消费者购买12大类家电以旧换新产品超过2800万台 [1] - 4500多万名消费者申请了5600多万件手机等数码产品购新补贴 [1] - 电动自行车以旧换新已经超过220万辆 [1] 扩大服务消费 - 服务消费增长较快潜力巨大但“一老一小”及家政服务等领域优质供给不足 [2] - 商务部牵头实施服务消费提质惠民行动 聚焦文化、旅游、养老、托幼、健康、体育、生活服务等重点领域 [2] 培育新型消费 - 人形机器人及“哪吒2”等新型消费展现澎湃活力 [2] - 商务部将推动数字消费品质化发展 通过联动相关部门、地方和平台优化供给侧并提升服务水平 [2] 创新消费场景 - 开展“购在中国”系列活动 聚焦绿色、智能、健康、文旅等消费新增长点 促进商旅文体健深度融合 [3] - 商务部将举办“外贸优品中华行”活动 通过“1+10+N”模式扩大外贸优品消费 即一场启动仪式 十个经济大省参与 一系列重点活动 [3] 城乡消费设施建设 - 继续推进“千集万店”改造 支持乡镇集市、商贸中心等商业设施提档升级 [3] - 推动重点品牌连锁企业加速下沉县域市场 组织开展县域商业促消费活动以匹配农村多层次消费需求 [3]

高层调研核心观点 - 总书记在贵州调研时强调高质量发展，重点关注数字经济、新能源产业、营商环境优化及西部陆海新通道建设，提出要科学决策处理好速度与效益关系[2][9] - 总书记在云南调研时指出要以科技创新引领资源型产业升级，发展高原特色农业和文旅产业，推进高水平对外开放，建设面向南亚东南亚辐射中心[2][9][10] - 总理在福建调研外贸企业，走访安踏集团、晋江国际陆地港等企业，强调要开拓多元化市场，支持民营外贸主体发展[2][10] - 副总理张国清在陕西调研企业创新，走访航空工业集团民机试飞中心等机构，强调发挥企业创新主体作用[3][8] 货币政策动态 - 央行2025年一季度货币政策例会提出要关注长期收益率变化，择机降准降息，防范资金空转，优化科技创新再贷款政策[4][12] - 会议建议增强外汇市场韧性，对顺周期行为进行纠偏，推动中小银行聚焦主责主业[12] 消费促进政策 - 中央财办指出中国消费规模与发达国家存在20个百分点差距，将通过增加居民收入、扩大服务消费、优化环境等措施挖掘潜力[12] - 具体措施包括提升居民收入占比，发展健康消费、冰雪经济等新业态，提高养老金标准等社会保障水平[12] 企业监管政策 - 国常会要求建立涉企收费清单制度，明确所有收费项目需公开服务内容和标准，清单外一律不得收费[4][11] - 将加大违规收费治理力度，取消无依据收费项目，纠正擅自提高收费标准行为[11] 产业支持方向 - 贵州重点发展数字经济、新能源产业，云南推进资源型产业转型升级和文旅融合[9] - 福建调研显示外贸领域重点关注跨境电商、维修服务等业态，支持民营企业创新[10]

热点聚焦 - 央行研究加大货币政策调控强度 择机降准降息以应对内外经济压力 优化政策工具协同并关注汇率稳定 [3][4] - 央行政策旨在平衡短期稳增长与长期防风险 需与财政及产业政策协同发力 未来关注二季度经济数据与美联储动向 [4] 重大会议 - 李强总理表示必要时推出新的增量政策 中国将综合施策扩大消费 通过春节经济展示中国发展活力与市场潜力 [4][5] - 论坛主题聚焦全面释放发展动能与全球经济稳定增长 体现中国作为负责任大国的担当 [5] 重大政策 - 消费贷新政将个人互联网消费贷上限从20万元提高至30万元 最长期限从5年延长至7年 针对信用良好客户可阶段性提高至50万元 [6][7] - 新政旨在提振消费信心释放内需潜力 降低大额消费门槛 银行将侧重优质客群而互联网平台需转向场景化服务 [7] 重大事件 - 美联储将基准利率维持在4.25%-4.5%不变 2025年已连续两次维持利率不变 2024年共降息3次计100个基点 [7][8] - 美联储维持利率因通胀压力未完全缓解 需评估贸易移民政策影响 坚持政策独立性 暗示年内可能降息两次前提是通胀持续回落 [8] 重要数字 - 经合组织预测2025年全球经济增长3.1% 2026年增长3.0% 较去年12月预测分别下调0.2和0.3个百分点 [8][9] - 预测美国经济2025年增长2.2% 2026年增长1.6% 分别下调0.2和0.5个百分点 欧元区2025年增长1.0% 2026年增长1.2% 均下调0.3个百分点 [9] - 全球贸易壁垒增加和地缘政治不确定性压制投资与家庭支出 可能加剧通胀并促使货币政策收紧 [9][10]

根据测算，我国在短期内走出需求不足局面，大概需要额外增加四五万亿元的总支出 。 2025年，我国将大力提振消费、提高投资效益，政府工作报告将"全方位扩大国内需求"作为今年十个方面工作任务中的第一条。全国政协委员、中国社科院 世界经济与政治研究所副所长张斌在接受证券时报记者专访时表示："相信政府工作报告的各项部署，将为今年中国经济复苏提供更加坚实的支撑。" 2025年，外部环境变化可能对外需带来新的冲击，我国经济发展的着力点将更多放在扩大内需上。政府工作报告起草组负责人、国务院研究室主任沈丹阳指 出，政府工作报告强调"全方位扩大国内需求"，就是要求综合施策，把各方面的内需潜力都激发出来。 "扩大内需是当前中国宏观经济管理最突出的任务。"张斌表示，内需包括消费和投资两个组成部分。从历史经验来看，消费和投资并非此消彼长，而是正相 关关系，"消费表现好的时候投资增长快，经济增速也快"。 他强调，打破需求不足局面需要扩大消费和扩大公共投资共同发力。当下毫无疑问要大力提振消费，改善偏低的消费意愿，但不能将投资与消费对立起来。 推动家庭消费扩张 需中长期政策 政府工作报告明确，今年将实施提振消费专项行动。除了更大规模的超长 ...

市场大势研判 - 熊市中不应幻想回暖，每次回暖都是出逃机会[1] - 牛市中不应恐惧回调，每次回调都是加仓机会[1] - 看大势者不做逆势交易，熊市交易易亏损，牛市交易易踏空[1] 货币政策与资金面 - 央行开展1016亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，净回笼1035亿元[4] - 资金面均衡宽松，DR007加权利率下行至1.57%附近[4] - 银行间回购市场R001加权利率1.54%，下降5个基点，成交量68201.13亿元[5] - R007加权利率1.75%，下降7个基点，成交量5877.61亿元[5] 债券市场表现 - 早盘债市情绪偏暖，10年期国债利率小幅下行至1.725%附近[5] - 12月LPR报价保持不变符合预期，市场继续期待后续降息[5] - 1年期国债收益率一度下行17个基点至0.85%，短端带动长端走强[5] - 10年期国债利率下破1.7%，收于1.695%[5] - 10年期国债240011收于1.6950，下行4.00个基点[7] 市场事件与评论 - 中证协进一步强化首席经济学家自律管理，多次因不当言行引发声誉风险可解聘[6] - 国家统计局原发言人表示扩大消费需先让老百姓有钱[6] - YM喊话即上车良机再次被验证[5]