中国宏观 - ICHI综合景气指数在假期扰动消退后重回扩张区间，显示经济韧性延续[1] - 消费景气指数回升至扩张区间，节后服务消费保持活跃，内需修复具备持续动力[1] - 投资景气指数小幅回落，处轻度收缩区间，但基础设施与制造业投资活动仍维持高位[1] - 出口景气指数基本持平，略低于临界线，外需仍显温和收缩态势[1] - 生产景气指数新回到扩张区间，企业开工率明显提高，制造业生产逐步恢复常态[1] - 2025年前10个月中国货物贸易总值同比增长3.6%，出口增长6.2%，进口基本持平[2] - 对东盟贸易增长9.1%，对“一带一路”国家进出口增长5.9%，显示外贸重心向新兴市场转移[2] - 民营企业进出口增长7.2%，贡献近六成外贸总额，成为稳外贸主力[2] - 机电产品出口占比超六成，集成电路与汽车出口分别增长24.7%和14.3%[2] 全球宏观 - 美国联邦政府停摆持续时间已突破35天纪录，成为史上最长，导致流动性环境趋紧[6] - 欧元区10月综合PMI升至52.5，服务业指数回升至53，为2023年5月以来最高水平[6] - 德国10月综合PMI升至53.9，服务业PMI达54.6，就业与新订单双双增长[6] - 法国10月综合PMI仅为47.7，服务业已连续14个月处于收缩区间[6] - 美国10月服务业PMI升至52.4，为八个月来最高水平，新订单指数跳升至56.2[7] - 美国服务业投入价格指数升至70，为三年来最高水平，显示成本压力加大[7] 市场聚焦 - 英国财政大臣暗示可能难以兑现“不加税”承诺，因面临约350亿英镑财政缺口[8] - 美国财政部一般账户余额从约3000亿美元猛增至1万亿美元，导致市场流动性被大规模抽走[8] - 美国隔夜利率SOFR飙升，高出美联储超额准备金利率32个基点，创2020年3月以来新高[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价中长期供需矛盾支撑底部重心上移，短期涨幅过快抑制需求，关注需求端边际变化及海外流动性风险 [2] - 铝价短期在事件驱动与弱现实间博弈，关注21500元/吨压力位突破情况，若库存累积需警惕价格回调 [4] - 铝合金ADC12价格预计维持偏强震荡，关注废铝供应、采购成本及库存去化情况 [5] - 锌价短期震荡偏强，但基本面对持续上冲弹性有限，或维持区间震荡，关注需求和供应端信号 [7] - 锡市情绪好转基本面偏强，低位多单持有，关注宏观和缅甸供应恢复情况 [8] - 镍价预计区间震荡，关注宏观预期和印尼产业政策消息 [10] - 不锈钢短期盘面偏弱震荡，关注宏观预期和钢厂供应情况 [12] - 碳酸锂价格预计震荡调整，关注消息面和资金驱动及需求持续性 [14] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差扩大，进口盈亏改善，沪伦比值下降 [2] - 基本面数据：10月电解铜产量下降，9月进口量增加，部分开工率上升，境内社会库存等增加 [2] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝部分地区价格有变化，进口盈亏改善，沪伦比值上升 [4] - 基本面数据：10月氧化铝和电解铝产量增加，部分开工率下降，中国电解铝社会库存增加 [4] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，部分精废价差有变化，月间价差有调整 [5] - 基本面数据：10月再生铝合金锭等产量有变化，部分开工率下降，再生铝合金锭周度社会库存增加 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格持平，升贴水上升，进口盈亏改善，沪伦比值上升 [7] - 基本面数据：10月精炼锌产量增加，9月进口量减少出口量增加，部分开工率下降，中国锌锭七地社会库存减少 [7] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3升贴水下降 [8] - 基本面数据：9月锡矿进口等有变化，SMM精锡产量和开工率下降，部分库存有增减 [8] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下降，部分升贴水有变化，期货进口盈亏扩大，沪伦比值下降 [10] - 供需和库存：中国精炼镍产量增加，进口量大幅增加，部分库存有增减 [10] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B卷价格持平，期现价差缩小 [12] - 基本面数据：中国和印尼300系不锈钢粗钢产量增加，进口量增加出口量减少，300系社库等减少 [12] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格下降，基差缩小，锂辉石精矿CIF平均价下降 [14] - 基本面数据：10月碳酸锂产量和需求量增加，进口量和出口量减少，产能和开工率上升，总库存等减少 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近年银行资产负债久期不匹配加剧，对流动性和利率风险指标形成压力，约束银行资产配置行为，报告分析当前银行配债指标约束及压力前景[1] 根据相关目录分别进行总结 一、负债端降久期，资产端拉久期 - 净息差持续收窄，2021年末至2025年6月末，商业银行净息差从2.08%降至1.42%，银行盈利空间压缩[9] - 负债端降久期：存款方面，2023年以来新增存款久期缩短，1Y期以上存款增量收缩，新增集中在1Y以内；同业负债方面，2025年银行多压缩9M和1Y存单发行，提升3M和6M存单发行[10][15] - 资产端拉久期：2019年以来上市银行贷款增速回落，金融投资成重要替代资产，债券投资是大头且政府债占比高；2023 - 2025年地方债平均久期从12.39年拉长至15.62年，国股行资产端久期预计拉长[17] 二、银行面临哪些配债指标约束？ 2.1 流动性风险：股份行NSFR指标偏低 - 我国银行需满足五个流动性监管指标，分析LR、NSFR和LCR实际数据，2025年中期上市银行LR、LCR普遍明显高于监管红线，安全边际充足[22] - NSFR计算原理与LMR接近但权重设置差异大，鼓励银行增加零售和小企业存款、多配现金和利率债等；多数股份行、部分城商行NSFR安全垫薄，2025年中期股份行多在110%以下[32][36] - 股份行NSFR偏高核心在负债端，零售存款不占优、同业负债比重高且存款短期化；承压时银行增分子（如10月股份行存单净融资6244亿元，提高1Y存单发行规模）、降分母（今年1 - 9月股份行净减持存单、多配利率债）来对冲压力[41][45][48] 2.2 利率风险：部分国有行ΔEVE/一级资本逼近上限 - 银行拉久期通过AC和OCI账户，面临银行账簿利率风险管控指标，经济价值变动超过一级资本15%时监管关注[53] - 2024年，农业银行、工商银行、建设银行经济价值变动损失最大值/一级资本接近 - 15%，银行账簿利率风险约束国有行债券投资体量和久期[55]

债务逾期情况 - 截至2025年6月30日，公司子公司合计债务逾期金额为5.48亿元 [1] - 债务逾期主要系贷款政策变化等原因导致，拟通过展期、销售回款兑付、资产盘活、银行贷款置换或债权转让等方式解决 [2] - 债券代理人中信证券、国开证券已发布公告，将密切关注公司对本息的偿付情况 [3] 财务表现与盈利能力 - 2025年中期营业收入为62.04亿元，同比下降7.24%，利润总额-9.74亿元，净利润-9.98亿元 [4] - 2024年营业收入172.86亿元，同比下降28.95%，净利润-2.55亿元，同比下降420.34% [5] - 公司盈利能力大幅下滑，主要受基础设施代建、保障房建设、房产销售等主要业务收入均较上年大幅下降影响 [6][7] - 2024年营业成本144.3亿元，期间费用41.81亿元，占比营业收入的24.18%，对利润形成较大侵蚀 [17] 资产质量与流动性 - 截至2024年末，公司总资产3825.46亿元，总负债3033.28亿元，资产负债率79.29% [5] - 资产中应收账款为461.88亿元，部分应收款项账龄较长，对公司资金占用明显 [10] - 2024年受限资产703.99亿元，占资产总额的18.4%，其中货币资金受限比例高达56.94% [12][13] - 现金类资产持续减少，从2023年末的157.46亿元降至2025年3月末的99.38亿元 [6] 债务结构与偿债压力 - 截至2024年末，公司全部债务2136.37亿元，其中短期债务占比达39.5%，债务结构有待优化 [14] - 2024年末现金短期债务比仅为0.13倍，现金类资产对短期债务的保障程度弱 [19] - 全部债务/EBITDA为58.91倍，EBITDA利息保障倍数为0.39倍，长期偿债指标表现较弱 [19] - 截至2025年6月末，公司本部存续债券162亿元，2025年下半年及2026年面临集中偿还压力 [16] 或有负债风险 - 截至2024年末，公司对外担保余额310.87亿元，担保比率为39.24% [21] - 部分被担保对象存在被执行或票据逾期等情况，截至2025年7月3日，关注类担保余额28.69亿元，不良类担保余额2.37亿元 [24] 政府支持与化债措施 - 2024年至2025年7月，西咸新区财政已向公司拨付财政回款及各类资金164.62亿元，并获得20.65亿元专项债资金用于化解债务 [23] - 公司已获得33.3亿元非标债务置换贷款，并与陕西长安金融资产管理有限责任公司协同推进资产盘活贷款，已投放63.46亿元 [23] - 2024年公司收到政府补助20.17亿元，计入其他收益 [23]

宏观经济风险 - 美国9月制造业PMI为49.1，连续7个月低于荣枯线[12] - 美国9月中小企业乐观指数为98.8，较前值100.8回落[12] - 美国10月消费者信心指数为55，连续第三个月下降[12] - 美国政府关门将强化第四季度经济下行压力[7] 金融市场风险 - 美国地区银行股指数因信贷暴雷下跌6.2%[17] - 两家区域性银行对约6000万美元信贷计提5000万美元减值[17] - 美国非金融企业部门杠杆率为73.7%，自2021年以来趋势性回落[22] - 美国企业部门总债务同比增速约为1.7%，低于历史均值[22] 政策应对与市场影响 - 美联储纾困工具成熟，可对点状爆发的流动性风险进行有效救助[20] - 美国财政部一般账户规模已从3000亿美元低点回补至8000亿美元目标水平[20] - 黄金在报告期内上涨6.69%，年初至今累计上涨63.02%[35] - 美元指数在避险交易中下跌0.27%，年初至今累计下跌8.77%[35]

行业与公司 * 行业为美国银行业及金融系统，具体涉及区域性银行Zion和WAL，并与硅谷银行（SVB）、第一共和银行（FRC）进行对比 [1][3] * 同时提及AI投资行业及其对宏观经济的影响 [2][6] 核心观点与论据 近期银行事件为局部信用风险，非系统性危机 * Zion和WAL银行股价下跌主因是涉及非银机构欺诈诉讼的不良抵押贷款损失，敞口分别为6000万美元和1亿美元，属信用风险事件 [1][3] * 与SVB因存款挤兑引发的流动性危机不同，Zion和WAL负债端稳定，无保险存款占比相对较低，分别为43%和50%，而SVB和FRC分别为94%和68% [1][3] * 资产端方面，Zion和WAL以贷款为主，占比分别为62%和76%，受利率风险冲击较小，而SVB和FRC主要持有证券投资，面临较大利率风险 [1][3] * Zion和WAL资产规模约800多亿美元，小于SVB和FRC的2000多亿美元，对金融系统系统性影响较小 [3][4] 美国金融系统整体信用风险可控但存在隐忧 * 美国上市银行三季度利润表现良好，亏损银行比例仅6%，处于历史低位 [1][4] * 美国企业盈利状况稳定，亏损企业数量占比约11%，市值占比约5%，均处于历史低位水平 [1][4] * 企业债券信用利差仍处于历史低位，约为100个基点，但需警惕黑天鹅事件导致其迅速上升的风险 [1][4] * 各类贷款收紧比例低于10%，贷款增速稳中有升 [1][5] 潜在风险点需高度关注 * **商业地产风险突出**：商业地产债务规模约3万亿美元，其拖欠率从2019年末的2.3%上升到7.2%，办公楼贷款拖欠率更是从2.0%上升到11.1%，达历史高位 [1][6] 主要风险集中在中小银行，其商业地产贷款占总资产比例约为30%，而大型银行仅占6% [1][6] * **信用卡拖欠率明显上升**：信用卡拖欠率已升至3.1%，相比2021年翻倍，需密切监测以评估潜在信用违约 [1][5] * **私募信贷风险**：全球私募信贷规模达1.7万亿美元，其中北美机构持有1万亿美元，自2020年以来增长约70% [6] 其资产非标准化、流动性透明度低，未来五年内将有约1万亿美元到期，高利率环境下需关注其信用风险 [6] * **AI投资依赖风险**：2025年上半年美国GDP增长仅为0.1%，但AI相关投资贡献了92%的GDP增长 [6] 该行业高度依赖资本投入，若融资环境收紧或技术迭代放缓，可能面临信用和流动性风险增加 [2][6] * **银行负债端稳定性风险**：货币基金与存款比例约为40%，历史经验表明当该比例超过50%时易伴随金融危机，需高度关注以防类似SVB的存款挤兑事件更频繁发生 [8] 其他重要内容 * 在高利率环境下，实体经济付息成本上升相对缓慢，标普500企业平均融资成本从2021年的3%左右上升至2025年的3.5%左右，随着债务到期量增加，企业盈利及现金流压力将逐步显现 [4]

事件概述 - 2025年10月16日，美国两家区域银行Zions Bank（ZION）和Western Alliance（WAL）股价分别下跌13%和11%，主要原因是两家银行披露了贷款损失，引发市场对银行资产质量和私募信贷风险普遍性的担忧[2] - 此次风险事件的根源在于信用风险而非利率风险，是金融风险传导至实体经济、利率风险转向信用风险的标志性事件[2] 与硅谷银行事件的对比分析 - **负债端稳定性**：硅谷银行（SVB）和第一共和银行（FRC）的危机直接源于负债端流动性风险（挤兑），其未保险存款比例高达94%和68%，无息活期存款占比分别为47%和35%[2] 相比之下，ZION和WAL负债端更稳定分散，未保险存款占比分别为43%和50%，无息活期存款占比分别为32%和28%，出现存款挤兑的风险远小于SVB和FRC[2] - **资产端风险类型**：SVB和FRC的资产端风险主要为利率风险，SVB资产端证券投资占比57%，其持有的债券在2022年末账面价值1200亿美元，实际亏损约180亿美元[3] ZION和WAL的资产端以贷款为主，占比分别为62%和76%，证券投资占比分别为30%和13%，利率风险较小，当前担忧主要为资产信用风险[3] - **资不抵债风险**：SVB和FRC清算后实际资不抵债，导致FDIC分别承担200亿美元和130亿美元的处置成本[3] ZION和WAL涉及的潜在坏账敞口较少，即使贷款全部无法收回，计提减值也仅占2024年利润的13%和8%，占2024年末核心一级资本的0.8%和1.6%，损失可通过利润消化，对资本充足率影响较小[3] - **系统重要性规模**：ZION和WAL的资产规模相对较小，截至2024年末分别为888亿美元和809亿美元，在美国资产规模排名分别为第31位和第33位[4] 而SVB和FRC的资产规模分别为2118亿美元和2126亿美元，排名第19位和第14位，系统重要性更高[4] 事件性质与潜在影响评估 - 本次两家银行的风险从规模和严重性上看均小于上一轮硅谷银行事件，更多是局部个别信用风险事件带来的情绪发酵，暂不构成对金融系统的系统性冲击[4] - 该事件反映出高利率环境下信用风险上升的趋势，若导致信贷市场风险偏好下降和贷款条件收紧，可能引发进一步的流动性紧缩，但在美国整体经济出现明确衰退信号前，信贷紧缩可能较为温和[4] 长期风险关注点 - 长期需关注商业地产、私募信贷、AI投资泡沫等在经济衰退条件下可能触发的长尾风险[4] - 高利率环境下银行负债端稳定性减弱，截至2025年9月美国货币基金与存款比例已上升至40%左右，若该比例继续上升（历史高点如90年代末、2007年曾超50%），可能导致金融系统流动性风险上升，银行风险事件更加频繁[4]

根据提供的金融工程周报内容，以下是关于报告中涉及的量化模型和因子的总结。报告主要描述了多种资产择时策略，但未详细阐述具体的因子构建细节。因此，总结将侧重于报告中明确提及的策略模型。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股仓位择时策略**[14][15] * **模型构建思路**：该模型旨在对沪深300ETF进行多头仓位择时，通过动态调整仓位以超越简单的买入持有策略[14][15] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程，仅展示了其历史净值曲线与沪深300持有曲线的对比[15] 2. **模型名称：A股多空择时策略**[16][17][18] * **模型构建思路**：该模型针对沪深300股指期货，进行多空双向的择时交易，旨在获取超越基准的收益[16][17] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程，仅展示了其策略净值曲线[17][18] 3. **模型名称：港股仓位择时策略**[19] * **模型构建思路**：该模型对港股市场进行仓位择时，动态调整风险暴露[19] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程[19] 4. **模型名称：A股小微盘择时策略**[20][22][23] * **模型构建思路**：该模型旨在捕捉A股市场中小市值和微盘股的投资机会或风险，进行择时判断[20][22] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程[22][23] 5. **模型名称：A股红利成长择时策略**[21] * **模型构建思路**：该模型在价值红利风格与成长风格之间进行轮动择时，报告本周建议超配价值红利风格[5][21][35] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程[21] 6. **模型名称：美股择时策略**[24][25] * **模型构建思路**：该模型对美股标普500指数进行择时，策略包括杠杆做多、做空等多种信号[24][25] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程[25] 7. **模型名称：黄金择时策略**[26][27] * **模型构建思路**：该模型对黄金价格进行择时交易，并设有买入区间[26][27] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程[27] 8. **模型名称：ETF组合策略-偏股型**[28] * **模型构建思路**：该模型构建一个偏股型的ETF投资组合[28] * **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体构建方法和成分选择逻辑[28] 9. **模型名称：ETF组合策略-偏债型**[30][31][34] * **模型构建思路**：该模型构建一个偏债型的ETF投资组合[30][34] * **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体构建方法和成分选择逻辑[30][31] 10. **模型名称：港股金股定量优选模型**[5] * **模型构建思路**：通过定量方法筛选港股中的优质股票，形成投资组合（港股金股）[5] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体选股因子、权重设置等构建细节[5] * **模型评价**：报告提及该模型自2024年11月样本外以来取得了显著的绝对收益和超额收益[5] 11. **模型名称：港股定量优选30**[5] * **模型构建思路**：该模型旨在从港股中定量优选30只股票，以跑赢港股高股息指数[5] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程[5] 模型的回测效果 1. **港股金股定量优选模型**[5] * 自2024年11月样本外至今，绝对收益：+99.99%[5] * 自2024年11月样本外至今，相较恒生指数超额收益：+70.59%[5] 2. **港股定量优选30模型**[5] * 自2024年11月初至今，绝对收益：+42.78%[5] * 自2024年11月初至今，相较港股高股息指数超额收益：+26.81%[5] 量化因子与构建方式 （报告未详细阐述独立的量化因子构建内容） 因子的回测效果 （报告未提供独立因子的测试结果）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 由于降息预期和信贷风险事件美债利率继续下行，总体经济基本面与9月初相当就业压力或仍强于物价压力，市场对美联储10月降息25个基点预测概率升至98.98%，后续需关注近期拍卖数据、补发经济数据以及10月底FOMC决议结果与发言；其他大类资产表现分化，权益市场俄韩领涨欧洲金融承压回调，大宗商品市场贵金属领涨能源与加密货币承压，外汇市场主要非美货币普遍走强人民币整体小幅走弱 [1][2][12] 根据相关目录分别进行总结 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 - 10月费城联储制造业指数显示制造业活动放缓至4月以来最低，出货指数急降，价格压力上行，新订单指数回升显示终端需求有韧性 [1][9] - 截至10月10日当周，受炼厂检修开工率下滑影响，美国EIA原油库存增加352.4万桶，高于预期，加工活动减少致被动累库，原油价格下挫 [1][9] 主要海外市场利率回顾 - 美国：本周美债收益率下行，短端和中端下行幅度大，长端下行温和，收益率曲线陡峭化，因降息预期强化、两家地区银行贷款问题引发流动性风险忧虑、政府停摆及贸易摩擦致部分资金流入债市 [2][10] - 本周公布褐皮书显示总体经济基本面与9月初相当，就业压力或强于物价压力，未捕捉到强通胀迹象，消费拉动有折扣不能推导消费意愿和力回升，就业承压信号更显著 [3][11] - FED WATCH显示市场对美联储10月降息25个基点预测概率升至98.98%，需关注近期拍卖数据、补发经济数据及10月底FOMC决议结果与发言 [3][12] - 欧日：日债收益率小幅下行，德债整体下行，日债受美债利率下行及国债拍卖需求旺盛影响，德债10年期收益率创6月25日以来新低 [15] 其他大类资产点评 - 权益：俄韩领涨，欧洲金融承压回调，俄罗斯股指受能源板块带动反弹，韩国股指延续主线上涨，欧洲银行股受美国地区银行风险外溢影响拖累指数 [16] - 大宗：贵金属领涨，能源与加密货币承压，贵金属因降息预期和地缘政治风险上涨，能源因供应过剩下跌，加密货币市场回调 [17] - 外汇：主要非美货币普遍走强，人民币整体小幅走弱，瑞士法郎涨幅居前，美元受贸易和降息预期拖累疲软，人民币受内外因素影响走弱 [18][19] 市场跟踪 报告展示了本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表，还展示了美国、日本、欧元区最新经济数据面板及美债、日债、德债收益率曲线，美国、日本、欧元区CPI同比变化和PMI走势等图表 [24][28][31][34]

亚太市场整体表现 - 亚太主要股指普遍大幅下跌，日经指数最大跌幅超过3%，韩国Kospi指数一度跌近1%，香港恒生科技指数大跌超3%，恒生指数大跌超2% [1][3][5] - A股市场受拖累，创业板指午后一度跌超4%，深证成指一度跌幅超2%，沪深两市超3500只个股下跌 [5] - 美股期指全线杀跌，纳指期货跌近1%，标普500指数期货跌0.77%，道指期货跌0.54% [5] 日本市场动态 - 日经指数午后杀跌超千点，跌幅一度超过3%，成为亚太市场跌幅最大的主要股指 [1][3] - 日本执政自民党总裁高市早苗能否当选首相引发市场关注，日元由贬转升 [1][3] - 主要个股方面，软银一度跌5.8%，索尼及日立一度跌3.5%及4% [3] 韩国与香港市场个股表现 - 韩国三星电子季度经营溢利创逾三年高，但股价回吐2.8%，SK海力士跌1.8%，LG能源方案升7.2%，现代汽车及起亚汽车分别升2.2%及1.5% [5] - 香港市场黄金股全线回落，紫金矿业跌超6%早盘一度创历史新高，中金黄金、招金黄金跌超4%，山东黄金、赤峰黄金、四川黄金等集体下探 [5] - 韩华航太跌逾3%，韩华海洋股价延续下跌，跌幅一度达10% [5] 虚拟货币市场 - 虚拟币市场再度杀跌，比特币一度下跌2.75%至112,620.4美元，以太币一度下跌5.06%至4,072.42美元，不少小币种跌幅惊人 [6] - 外围社交软件传出空头消息，可能是虚拟币杀跌的主因 [1][6] A股市场内部结构 - 半导体芯片、消费电子、算力硬件、有色金属等方向跌幅居前，工业富联、海光信息、紫金矿业对上证指数的跌幅贡献排前三位 [5][8] - 资金显著流向低估值板块，前期杀跌的老牌低估值蓝筹股可能成为扛跌主力 [8] - 债券市场迎来大反攻，意味着风险偏好的提升和红利机会 [8] 市场分析与展望 - 市场杀跌主要缘于两大原因：贸易争端的不确定性存在，以及日本市场变化引发担忧 [1] - 当前市场与四月份相比，核心资产价格和融资余额均处于高位，市场需稳住不发生流动性风险 [8] - 有分析认为外部冲击造成的资产下跌是增持中国市场的良机，贸易风险边界相对清晰，国内金融稳定条件更明朗 [8][9] - 投资应看到中国"转型牛"内在确定性趋势，包括转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，外部冲击造成的下跌反而是买点 [9]