消费领域新趋势 - LABUBU爆火带动新消费和Z世代概念复苏 显示"供给创造需求"规律仍主导消费领域 为"将消费放到首要位置"的经济工作提供新内涵 [1] - 符号化消费如盲盒、谷子、卡牌引发代际认知差异 同时面临"冲动消费"、"情绪价值利己主义"等社会批评 这种价值碰撞自80年代商品经济兴起后反复出现 [1] 消费主义历史演变 - 前现代社会人均商品量稀少 消费概念限于"用尽"物品 自给自足经济下个体消费者意识未萌芽 [2] - 商品供应突破瓶颈后 消费观念从"用尽"转向"利用" 需渠道、市场、生产力三大条件支撑 帝国时期市场整合为关键基础 [4] - 消费诞生伴随四重革命：个人革命（家庭独立）、物质革命（贸易网络）、城市革命（基础设施）、国家意识革命（想象共同体） [4] 消费主义双重影响 - 物质层面推动进步 精神层面引发"永恒动荡"：消费行为与纵欲/不公关联 丰裕社会伴随债务问题 商品霸权引发传统社会抵制 [5] - 消费主义社会普遍存在紧张/冲突/透支现象 相关批判将持续存在 [6] - 积极面体现在塑造世俗社会弹性：建立个体边界、身份表达、权利意识 消费者权益斗争最终形成政治影响力 [7] 20世纪消费主义特征 - 商业逻辑形成闭环 消费者与生产过程疏离 更关注广告塑造的符号价值而非实用功能 [8] - 批判行为被商业系统捕获 如60年代反文化符号被商品化 显示消费中非理性因素难以避免 [9] - 五大核心特征：图像媒介驱动想象、社会工程学技术完善、宏观政策重视消费、身份符号化加剧、消费即时性提升 [10] 消费政策深层矛盾 - 鼓励消费面临多重悖论：既要刺激增长又需防范债务累积 既要提升消费能力又要维持生产成本竞争力 [11] - 消费能力建设需物质条件（分配改革/社会保障）与社会环境（多元包容/个性表达）双重支撑 [12] - 投资导向转向消费导向不仅是经济革命 更是涉及个体边界动态弹性的社会革命 [12]

星巴克中国业务竞购动态 - 高瓴资本参与星巴克中国反向管理层路演，表达收购兴趣，竞购方还包括凯雷投资、信宸资本、华润控股、KKR、方源资本、PAG及美团[2][10] - 星巴克中国业务估值约50-60亿美元（360亿-430亿元人民币），交易预计持续至2026年，当前处于早期阶段[3] - 反向管理层路演模式旨在通过现场考察加速交易流程，显示星巴克出售中国业务的紧迫性[4][5] 竞购方背景与策略 - KKR、方源资本、PAG等老牌PE具备丰富并购经验，信宸资本、华润控股、美团在产业生态布局上有优势（如信宸曾参与麦当劳中国投资，华润零售资源可支持星巴克门店）[11] - 高瓴资本管理超6000亿人民币资金，2021年募集180亿美元中100亿美元拟投入并购领域，在议价能力与资源整合上占优[12] - 高瓴在食品饮料行业投资案例包括蜜雪冰城（IPO基石投资3000万美元并持股4%）、喜茶、良品铺子，并曾参与皮爷咖啡中国本土化运营[13] 星巴克中国业务现状与调整 - 2025财年Q2中国区营收7.4亿美元（约53.1亿元人民币），同比增长5%，同店交易量增4%，门店总数达7758家覆盖超1000个县级市场[20] - 近期采取降价策略（非咖啡品类平均降幅5元）、推出无糖产品线及频繁联名活动（如史努比、五月天代言），以应对市场竞争[19] - CEO倪睿安明确调整定价架构非盲目价格战，旨在强化关键品类竞争力[19] 行业趋势与交易意义 - 外资消费品牌在华面临本土化挑战，星巴克与哈根达斯中国业务出售反映“超级品牌时代”褪去，本土资本接手或成趋势[20] - 高瓴曾成功操盘百丽私有化（531亿港元）并分拆滔搏运动上市（市值一度超600亿港元），其“关键时点投资关键变化”策略或适用于星巴克中国[14][15][17]

奶茶行业变化 - 高端茶饮品牌奈雪的茶2024年收入49.21亿元，同比下滑4.7%，亏损9.19亿元，显示高端茶饮市场面临严峻挑战 [1] - 2023年11月至2024年11月全国19.7万家奶茶店关闭，深圳、上海、东莞等大城市闭店数量超2000家，行业竞争加剧 [1] - 蜜雪冰城凭借5元低价策略逆势增长，门店数量突破4.5万家全球第一，2024年营收248亿元，毛利80亿元 [1] 消费趋势转变 - 消费回归理性与实惠，年轻人从追求高端转向享受低价奶茶，心态变化广泛存在于年轻一代消费习惯中 [1] - 星巴克打卡文化式微，价格实惠成为消费决策关键因素，奶茶市场变化反映年轻一代消费习惯转变 [2] - 猪肉价格从十年前十元左右稳定在十元多一点，显示消费端变化影响各年龄段 [2] 新兴消费市场 - 临期食品市场迅速崛起，多家连锁品牌规模显著增长，预计2029年市场规模突破2000亿元 [2] - 临期食品市场规模相当于50个奈雪的茶或8个蜜雪冰城的营收规模 [2] 电商平台表现 - 拼多多一季度营收和利润大幅下滑，股价暴跌，反映消费降级影响及消费提振艰难 [5] - 拼多多兴衰揭示当前消费环境变化，特价商品也面临销售困境 [5] 宏观经济影响 - 消费成为推动经济增长新引擎，投资驱动增长模式逐渐饱和 [5] - 过度投资导致产能过剩、僵尸企业等问题，刺激消费成为经济转型关键 [5] 微观经济联动 - 消费增长激发企业投资、加薪和新增岗位动力，形成良性循环 [7] - 刺激消费对支撑未来十年高校毕业生就业市场至关重要 [7]

新消费产业趋势核心观点 - 新消费产业趋势已酝酿数年，Z世代经济话语权提升推动消费行为变革，体现为旧秩序坍塌与新纪元破晓[3][4] - 社会结构转型引发深刻思潮变迁，消费范式转向理性主义，生产者、渠道商、消费者均被裹挟其中[4] - 新消费呈现冰火两重天格局，通过五大线索可厘清行业变革方向[5] 线索1：对洋品牌集体祛魅 - 运动服饰行业：耐克阿迪依赖商标溢价但创新不足，滔博财报显示其收入利润四连降，耐克阿迪占收入近9成[7] - 化妆品行业：抖音等兴趣电商打破信息壁垒，2023年国货市场份额首次超越外资达50%[7] - 汽车行业：新能源车三电技术领先带动自主品牌份额突破60%，30万元以上豪华车市场涌现理想、华为系等品牌[9] - 摩托车行业：自主品牌在250cc以上排量段市占率超80%，纯进口份额从40%降至10%以下[10] 线索2：国产品牌K型分化 - 黄金珠宝行业：老铺黄金通过美学设计创新实现单店营收3亿元，市值1370亿元反超周大福，2025年利润预期增长117%[15][16] - 电动两轮车行业：九号公司以高均价产品实现10%市场份额，智能化功能与时尚设计契合年轻人需求[18] - 传统行业变革：空调行业小米线上发力挑战格力，小鹏汽车重生挤压长城市场份额[19] 线索3：渠道效率革命 - 零食量贩模式：4年内颠覆传统渠道，通过压减供应链层级将加价率从60%降至30%，客单价30-40元[23][26] - 渠道创新特征：SKU达2000且月迭代100+新品，1.5km覆盖半径，25%定制化产品，200人选品团队[26] - 传统零售困境：百城商铺租金连续8年下降，ROE持续为负[27] 线索4：悦己消费崛起 - 旅游行业景气：携程2024年收入533亿元创历史新高，增速20%超2018-2019年水平[30] - 消费行为特征：注重精神满足拒绝物质炫耀，表现为穷且精致、自费社交、小众品类兴起[28][29] - 第四消费时代特征：去物质化重体验，主体意识觉醒重构社交模式[32] 线索5：单身经济与宅经济 - 市场规模预测：2025年单身人口突破3亿，即时零售规模将超万亿元，2030年达2万亿元[34][36] - 消费特征表现：倾向一人份产品、情感补偿消费、效率优先服务，腾讯音乐付费率超20%[34][35] - 即时零售发展：美团数据显示21-35岁用户占比70%，30分钟配送成确定性需求[35]

股价与市值表现 - 公司股价在2023年5月高点后累计跌幅达56%，截至6月20日报15.6元 [4] - 总市值从210亿元高点蒸发121亿元至89亿元 [4] - 2025年一季度归母净利润同比下滑8.47%至3.31亿元，营收仅微增1.41%至12.86亿元 [5] 财务业绩 - 2024年归母净利润7.81亿元，同比减少14.28%，为上市以来首次年度负增长 [4] - 2024年营收40.04亿元同比增长13.24%，增速较2023年下降 [9] - 净利率从2023年25.76%降至2024年19.51%，创五年新低 [13] 业务定位与竞争环境 - 产品定位高端（1500-8000元），目标客群为35-55岁月收入3万元以上的中产阶层 [6] - 高尔夫服饰赛道面临卡拉威、斐乐等国际品牌及Lululemon等跨界竞争者挤压 [14] - 2024年服装鞋帽类社会零售总额仅微增0.3%，消费环境疲软 [14] 战略调整与挑战 - 2023年斥资7.2亿元收购CERRUTI 1881和KENT&CURWEN两大奢侈品牌，但子公司连续两年亏损超4400万元和8100万元 [15] - 董事长提出未来增长需依靠团队建设、产品创新及品牌形象升级 [10] - 销售费用同比激增22.96%至16.13亿元，广告宣传费同比飙升108%至1.96亿元 [11] 市场反应与投资者关切 - 股东大会后股价持续下跌，投资者对分红力度不满（账上现金超十亿用于理财） [10] - 董事长回应称企业需保留资金用于经营，承诺每年现金分红但拒绝大比例分配 [10] - 2020-2023年毛利率保持70%以上，疫情期间净利润年增20%，七年增长6倍 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 618期间美护表现亮眼，头部品牌格局稳定，国货势能增长，韩束抖音全面领跑，可复美、毛戈平上榜天猫，反映国货美妆品牌综合竞争力提升 [1] - 伯希和拟上市有望提振户外板块情绪，其品牌定位偏向时尚户外，规模增长动能强劲 [2][19] - 5月服装零售环比好转，本周原材料价格整体稳定 [2] - 细分行业景气指标显示运动户外、中游代工、美护、医美稳健向上，男装、女装、家纺底部企稳，纺织原材料略有承压，黄金珠宝高景气维持 [3] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 伯希和4月提交上市申请，有望在港交所上市，截至2024年营收17.66亿元，同比增长94.5% [10] - 伯希和发展分初创期（2012 - 2018）、成长期（2019 - 2022）、爆发期（2023 - 2025）三个阶段 [10] - 近三年营收从2022年的3.78亿元增长至2024年的17.66亿元，CAGR为116%，归母净利润从0.24亿元增长至2.83亿元，CAGR为243%，销售费用投入高 [11] - 服装产品矩阵围绕四大系列，2024年经典系列营收占比82.7%，专业性能系列和山系列快速崛起 [12] - 核心增长渠道来自线上，采用“自营旗舰店 + 平台分销”模式，线下聚焦高潜力市场，通过战略分销商下沉 [17] 行业数据跟踪 - 5月社零同比增长4.0%，环比4月改善，剔除影响因素终端消费力环比4月相似，建议关注服装板块投资机会 [20] - 本周328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为0.25%/-0.77%/0.00%/3.76%/-1.53%，内外棉价差周涨幅为55.21% [2][23] 投资建议 - 服装品牌推荐海澜之家、李宁、安踏体育、比音勒芬、稳健医疗等 [4][31] - 上游制造推荐浙江自然、申洲国际等龙头企业，建议关注晶苑国际等 [31] - 美护板块推荐巨子生物、锦波生物，建议关注上美股份 [4][31] 上周行情回顾 - 2025年6月16日 - 20日沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-0.45%、-1.16%、-0.51%，纺织服装板块下降5.12%，位列28个一级行业板块第28 [5][27][30] - 个股方面，李宁、凤竹纺织、鄂尔多斯涨幅居前，金鹰股份、锦泓集团、稳健医疗跌幅居前 [5][27][32] 行业新闻动态 - 六部门提出到2027年规模以上纺织企业关键业务环节全面数字化比例超70%，到2030年实现纺织工业全价值链跃升 [33] - 天猫618有453个品牌成交破亿，数量同比增长24% [33] - 棒杰股份新东家斥资取得控制权，2025年将聚焦无缝服装主业，推进化债和引进战略投资人工作 [33] - 618部分商品价格不降反涨，大促乱象或损害消费者体验和商家生态，平台需完善大促机制 [34] 公司动态 - 开润股份年度跟踪评级维持主体及债项上次评级结论，信用水平未来12 - 18个月将保持稳定 [36]

华谊兄弟创始人王中磊近期动态 - 创始人王中磊近期出差上海时选择街边小店消费 仅花费58元食用腰花鳝丝猪肝拌面 展现出低调消费行为 [1][3][5] - 消费场所为装修陈旧的老式面馆 与过往高端消费习惯形成对比 但食物分量充足且口味获得认可 [5][14][16] - 消费时段为非正常饭点的下午两点半 反映工作日程紧张 55岁仍保持高强度工作状态 [12] 公司高管个人资产配置 - 王中磊在湖北购置包含山地和上千平院落的资产 计划改造为晚年居所 显示其资产实力仍雄厚 [20][22][24] - 邀请专业设计师及艺人何晟铭参与设计 定位兼具居住与社交功能的雅致空间 [22][24] - 资产配置行为被解读为对都市生活的疏离 转向田园生活方式 [22] 公司关联事件 - 近期在上海主办华谊电影节 邀请汪小菲夫妇等嘉宾 因合影肢体接触引发舆论关注 [18] - 公开活动与个人消费行为形成反差 公司品牌形象与创始人个人形象存在割裂 [18][26] 消费行为分析 - 58元平价消费与过往五星级餐饮、茅台等高端消费记录对比显著 但未被证实与财务状况直接相关 [26] - 行为可能反映饮食偏好调整或短期资金流动性变化 公司未对此类个人行为作出官方说明 [5][26] 注：文档id27内容为乱码未纳入分析

奢侈品消费趋势变化 - 中国高净值女性消费者从奢侈品购物转向体验式消费，如高端酒店和沉浸式旅行 [43][44][47] - 消费者不再追求品牌露出，更注重记忆、氛围和当下感受 [44][49] - 消费动机从"表达自我"转向"自我认知"，减少符号化消费 [45][52] 行业数据与市场表现 - LVMH亚太市场（不含日本）销售额同比下降11% [36] - 中国奢侈品市场整体下滑20%，手表、珠宝、皮具等品类跌幅超30% [37] - 法国议会听证会显示中国游客境外旅游和购物减少，奢侈品集团重新评估市场节奏 [35] 消费行为驱动因素 - 汇率波动影响跨境贸易利润，导致家庭支出收紧 [23][24] - 医药行业政策调整（如集采）影响高净值家庭消费能力 [26][28] - 海关监管趋严和美元兑人民币汇率变化抑制海外购物意愿 [11][24] 消费模式转型特征 - 从"爆买"转向长线消费，注重舒适度和体验感 [28][51] - 消费决策时间延长，从即时购买转为反复斟酌 [17][57] - 消费内容从实物商品转向服务类产品（酒店、课程等） [43][47] 目标客群画像演变 - 原核心客群（中国出境购物主力）开始克制分散投资，减少一掷千金行为 [40] - 消费者仍保持高消费能力，但更注重"取悦自己"而非社会认同 [54][57] - 消费层级难以简单定义为降级或升级，呈现结构性调整 [56]

茅台价格下跌现状 - 飞天茅台散瓶价格从年初2500元/瓶跌至6月中旬2050元/瓶，部分电商低至1840元/瓶 [1][3] - 6月19日行情显示：25年飞天散瓶单日下跌20元至1930元/瓶，24年原箱下跌20元至2020元/瓶 [11] - 生肖酒价格腰斩，公斤茅台、蛇年生肖酒跌破官方指导价 [6] 库存与供需关系 - 当前茅台流通库存约1.2亿瓶，基酒库存26万吨可兑5.6亿瓶，合计库存相当于7亿瓶 [15] - 库存量可满足中国每个家庭分得2瓶，稀缺性消失导致价格下跌 [15] - 老茅台价格坚挺，2000年产飞天回收价4500-5500元/瓶，2003年羊年茅台达2万元/瓶 [11][12] 消费市场变化 - 传统40岁以上商务群体消费萎缩，年轻人偏好低度酒/果酒，95后认为白酒"太呛""太老派" [17] - 5月出台公务禁酒条例，商务宴请市场被"腰斩"，地产商因行业低迷减少采购 [19] - 消费降级导致礼品/宴请场景缩水，婚宴等场合"能省则省" [21] 黄牛与经销商动态 - 黄牛亏损严重，部分声称"亏掉一辆奔驰"，回收商高位接货面临房贷压力 [1][8] - 经销商采取"现接单现拿货"策略，报价单日内波动超50元，市场恐慌情绪蔓延 [10] - 传统散户黄牛被清洗，专业团队通过区域布局/直播带货等新形式主导市场 [23] 茅台镇产业现状 - 酒厂生产未受价格波动影响，保持正常酿酒/封坛节奏 [25] - 仁怀市车行达147家，当地居民消费力强劲，宝马/保时捷等豪车随处可见 [27] - 产业信心支撑当地经济，但终端市场客商减少、销售人员增多 [29] 行业趋势 - 专家预测茅台价格下跌可能引发其他高端酒品牌跟跌 [33] - 市场进入洗牌阶段，专业资本取代散户成为主导力量 [23][29]

港股这几天走势不算很强，赚钱效应相对来说是比较差的，但有个现象却是挺有意思的，那就是新消费 三巨头：蜜雪集团、老铺黄金和泡泡玛特 ，这三家公司的股价走势明显开始出现了一些分化，背后的 现象挺值得我们探讨的。 今年以来，"年轻人的茅台"站上了资本风口。市场高喊"茅台跌倒、新消费吃饱"的口号更是让人振聋发 聩。其中，包括谷子经济、珠宝首饰、茶饮等在内的新消费概念发起猛攻，年内掀起了两轮强势风潮。 新消费也是今年港股最大的热点。 蜜雪集团这几天调整的过程中，说蜜雪有泡沫的人相对就少了很多。因为蜜雪更接近普通人的生活，大 部分人可能没有买过Labubu，也没有去买过黄金葫芦，但很多人却喝过5元钱一杯的柠檬水，尤其是最 近电商外卖平台大战期间，3元钱的柠檬水都喝过不少。 我们不提泡沫，单看三家公司经营的商品，其实本质还是有一些区别的，蜜雪集团实际是消费降级，泡 泡玛特和老铺黄金都是消费升级。泡泡玛特的潮玩本身就是有生命周期的，老铺黄金产品没问题，但现 在大家都没钱消费了，哪怕是黄金，这也是没钱买了，蜜雪集团是几元钱一杯的饮料，基本是随便买， 本身就是消费降级。 从技术形态去看，泡泡玛特和老铺黄金有点像是双顶破位，蜜雪集 ...