经济预测与增长前景 - 德国联邦政府预计2025年经济将温和增长0.2% [1] - 经济复苏势头预计在2025年底至2026年初增强 2026年经济增速有望达到1.3% [1] - 德国经济在2023年和2024年连续两年萎缩后 2025年第一季度环比增长0.3% 但第二季度环比下降0.3% [2] 增长驱动因素 - 此轮经济回升由内需驱动 特别是消费和公共投资 而非依赖对外贸易 [1] - 未来几年德国经济增长将依托高额政府支出 包括基础设施专项基金和国防投资等财政刺激举措 [1] 面临的风险与挑战 - 德国经济前景面临多重下行风险 主要包括美国多变的贸易和安全政策 [1] - 美国自4月起对进口汽车等商品加征关税 对全球经济造成严重冲击 外需疲软抑制德国出口增长 [2]

经济预测与增长前景 - 预计2025年德国经济将温和增长0.2% [1] - 预计2026年经济增速有望达到1.3% [1] - 经济复苏势头将在2024年年底至2025年年初开始增强 [1] 增长驱动因素 - 此轮经济回升由内需驱动，特别是消费和公共投资，而非依赖对外贸易 [1] - 未来几年经济增长将依托高额政府支出，包括基础设施专项基金和国防投资等财政刺激举措 [1] 近期经济表现 - 德国经济在2023年和2024年连续两年萎缩 [2] - 2024年第一季度德国经济环比增长0.3% [2] - 2024年第二季度德国经济环比下降0.3% [2] - 2024年第三季度经济表现预计仍将疲软 [2] 外部风险与挑战 - 德国经济前景面临美国多变的贸易和安全政策等下行风险 [1] - 美国自2024年4月起对进口汽车等商品加征关税，对全球经济造成严重冲击 [2] - 外需疲软将抑制德国出口增长 [2]

国内经济或处于复苏阶段，围绕人工智能展开的科技叙事仍在延续，市场向好仍有支撑，配置上或可以 具代表性的宽基为核心，优先中证A500ETF（159338）与上证综指ETF（510760），或可较好应对未来 一段时间较高波动的市场行情。 （文章来源：每日经济新闻） 基本面看，中国上半年及全年预期约5%的GDP增速在全球主要经济体中表现突出。资金面看，人民币 升值预期增强资产吸引力，为货币政策预留空间。政策面看，中国政策环境高度稳定且具备可预见性， 显著降低了投资者的风险溢价要求。去年以来的一系列化债和改革措施也有效降低了经济转型期的尾部 风险。 相关机构表示，展望后市，长期乐观，尤其是中国市场中通信等代表先进生产力的科技行业景气度延续 值得期待。海外方面杰克逊霍尔会议打开9月降息窗口账户，宽松的美元流动性外溢推动了本轮全球市 场的"水牛"行情。美元指数年初以来大幅下行约10%，接近长期均值水平，为非美市场创造了有利条 件。在全球牛市中，A股凭借独特优势展现潜力。 ...

有色行业技术分析 - 行业指数处于抛物线加速阶段 跳空高开和天量长阳可能预示波段行情进入最后高潮 [1] - 指数日线显示加权移动平均线WMA20为1234.2点 WMA50为1154.6点 WMA200为994.2点 当前持有点位1352.2点 相对强弱指标RSLNE为1527 [2] - 单季同比财务数据显示营收增长36% 净利润增长36% 营业收入达到14085百万 净利润为2781.27百万 每股收益14.03元 净资产1226.65元 [2] - 成交量分析显示当前成交量VOLUME为146673221632.00 成交量均线MAVOL1为145413144576.00 MAVOL2为131827982336.00 [2] 有色行业周期与表现 - 历史经验表明每一轮牛市都不会缺席有色和化工等强周期行业 通常在经济复苏带来的需求增长 货币宽松和通胀预期等因素驱动下于牛市第二阶段发动 [4] - 从半年报看很多公司出现业绩复苏迹象 业绩主线仍在演绎 [4] - 行业主线需坚持近一年才能称之为主线 阶段性的起落和间隙轮动属于正常现象 [4] 市场行为与风险 - 散户在行业指数加速阶段容易冲动追涨 [3] - 若错过投资机会需反思为何未在行情起始位置或缩量回调时介入 [4] - 尽管业绩主线在演绎但阶段风险也在不断累积 [4] - 对于十月份行情展望 预计以波段余温为主 [4]

经济整体增长预期 - 预计今年德国经济将增长0.2% [1] - 预计明年德国经济将增长1.3% [1] - 预计2027年德国经济将增长1.4% [1] 经济增长主要动力 - 增长主要动力来自联邦政府的专项投资 [1] - 国防开支的上升也是推动增长的主要动力 [1] 经济复苏面临挑战 - 目前德国高昂的能源成本不利于经济复苏 [1] - 高昂的人力成本不利于经济复苏 [1] - 美国的关税政策对德国经济复苏造成显著的负面影响 [1] - 美国的关税政策对出口导向型的德国经济危害尤其严重 [1]

金融研究 2025年10月9日 星期四 交易策略：中长期，我们维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各 品种远期合约。 风险提示：外生宏观冲击、财政扩张进度不及预期、其他系统性冲击。 市场表现：9 月 30 日，债市走强，活跃合约中，二债隐含利率 1.401，较前日下跌 2.79bps，五债隐 含利率 1.596，较前日下跌 3.47bps，十债隐含利率 1.77，较前日下跌 2.15bps，三十债隐含利率 2.262， 较前日下跌 2.81bps。 现券：目前活跃合约为 2512 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250012.IB，收益率变动-1bps，对应 净基差-0.022，IRR1.54%；5 年期国债期货 CTD 券为 250003.IB，收益率变动-1.75bps，对应净基 差-0.008，IRR1.48%；10 年期国债期货 CTD 券为 220017.IB，收益率变动-4.33bps，对应净基差 国债期货 -0.137，IRR2.07%；30 年期国债期货 CTD 券为 220008.IB，收益率变动-3.5bps，对应净基差 0.068， IRR1.2%。 资 ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括可转债市场、锂电、半导体、光伏、化工、钢铁、风电及机器人等[1][3][12][13][14][15][16] * 纪要涉及的公司包括天赐材料、新宙邦、天能重工、松盛股份、和邦生物、友发集团、环旭电子等具体标的[5][17][18][19][21] 核心观点与论据 可转债市场整体展望 * 权益市场和可转债预计迎来第二轮上升行情，投资者正将估值中枢向2026年切换[1][2] * 当前可转债估值已充分反映股票预期，虽估值偏高（股性转债处于90%历史分位数），但考虑到股票预期强劲，估值合理[1][4] * 预计10月流动性宽裕，成交量复苏，可转债指数有望创新高[1][4] * 强赎概率较高（8月56%，9月54%），但股票上涨预期抵消了负面影响[8] * 下修概率有所上升，上市公司或提前下修进行市值管理[8] 重点赛道与投资策略 * 推荐关注锂电、电子算力等核心赛道的可转债，如沪深300、创业板指及A500成分股对应的标的[1][5] * 关注溢价率较低但位于核心赛道的标的，如天赐、新宙邦等，这些股性强、跟涨正股动能大[5] * 股性转债仍是核心资产，虽有溢价（130元左右价格的转债有约10%以上溢价率），但上涨能力强且抗跌（股票市场回落5个点，股性转债可能回落3个点左右）[9] * 绝对收益投资者可关注光伏、钢铁等反内卷标的[3][16][22] 锂电产业链 * 锂电产业链指向旺季景气上修，下半年盈利修复预期增强，全链预排产环比上升，同比增幅约40%[1][10] * 头部电池厂稼动率回升主要受储能和商用车驱动，电芯、六氟、隔膜等环节出现少幅涨价信号[10] * 预计2026年锂电行业增长约20%，储能、商用车及欧洲新增需求为主要增长引擎，固态电池产业化是催化因素[11] * 推荐关注天赐、冠宇、亿纬、洲邦和国泰等标的[11] 半导体行业 * 半导体行业龙头需求端指引积极，并出现涨价逻辑，中芯国际和华虹指引显示营收与稼动率提升[3][13] * 存储功率及模拟芯片领域需求乐观，预计2026年先进逻辑与存储资本开支为主要驱动力[3][13] * 推荐关注正帆设备龙头，以及鼎龙、韦尔和安集等标的[13][16] 光伏赛道 * 光伏赛道整体偏乐观，组件龙头资本支出收缩，明年行业盈利改善预期增强[3][14] * 储能与逆变器相关辅材公司口径积极，组件公司强调先进产能差异化（如B/C组件及Topcon盈利更强劲）[14] * 光伏玻璃（如福莱特）及胶膜（如福斯特）竞争格局良好，更易保存主链释放利润[14] 其他行业 * 化工行业整体需求谨慎改善，中游部分产品（如新凤鸣和和邦的产品）可能会环比修复[3][16] * 钢铁行业反内卷预期较好，但需求端谨慎乐观，今年四季度难见盈利快速改善，但2026年有博弈空间[15][16] * 气龄（汽车）赛道总体中性偏乐观，政策托底、新车产品量产带动订单兑现，建议关注轻量化铝镁压铸、汽车电子需求等领域[12] 其他重要内容 具体公司分析 * 天能重工是国内风电塔筒龙头，上半年营收增长25%，随着优质订单释放，下半年毛利率将改善，转债价格124元，有10元左右上涨空间[17] * 松盛股份是机器人赛道新进标的，储能业务逐渐孵化，机器人业务专注核心部件产业化，市值偏小有增量潜力[17] * 和邦生物受益于草甘膦涨价带动三季报改善，同时持有磷矿、银矿等有色矿产，贵金属行情发酵对其有带动作用[18] * 友发集团作为焊管龙头受益反内卷，通过产业并购提升市占率，股息率较高且转股意愿偏弱，转债上涨赔率较高[19] * 环旭电子是AI硬件战略重要参与者，与日月光合作提供高压直流AI服务器产品，作为苹果核心微小化模组供应商将受益于AI眼镜产业化趋势[20][21] 市场催化剂 * 国庆期间海外算力市场技术发酵（如OpenAI Sora 2），预计A股市场将进行补涨，海外云服务投资需求仍然较高[21]

德国政府略微上调2025年经济增长预期 根据预测，德国经济将在2026年增长1.3%，2027年增长1.4%。 中新社柏林10月8日电 (记者 马秀秀)德国经济与能源部长卡特琳娜·赖歇8日在柏林出席新闻发布会，介 绍联邦政府秋季经济预测。她表示，预计2025年德国经济将增长0.2%，较此前春季预测的"零增长"略有 上调。 德国经济与能源部当天发布声明称，经历连续两年经济萎缩后，德国经济在2025年秋季出现轻微复苏迹 象。到2025/2026年交替之际，受政府经济和财政政策措施支撑，德国国内经济活力预计进一步增强。 编辑：张澍楠 广告等商务合作，请点击这里 本文为转载内容，授权事宜请联系原著作权人 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。 关注中新经纬微信公众号(微信搜索"中新经纬"或"jwview")，看更多精彩财经资讯。 声明指出，此次推动德国经济复苏的动力主要来自国内需求，而非传统的出口行业。稳定的物价、工资 上涨以及针对家庭的减负政策，将在未来几年提升居民的实际可支配收入。与此同时，随着劳动力市场 状况预期改善，消费者信心有望回升，从而带动面向消费者的服务行业(如零 ...

工业订单表现 - 德国工业8月新订单环比下降0.8%，为连续第四个月下降 [1] - 8月德国国内需求环比增长4.7%，但海外订单环比下降4.1%，为连续第三个月下降 [1] - 来自欧元区的新订单下降2.9%，来自欧元区以外的新订单环比下降5.0% [1] 分行业订单表现 - 8月汽车行业新订单环比降幅达6.4% [1] - 计算机、电子及光学产品制造业新订单环比下降11.5% [1] - 制药业新订单环比下降13.5% [1] 经济前景与专家观点 - 德国联邦经济和能源部认为国内工业需求回升显示工业领域可能正在触底企稳，但疲弱海外需求抑制复苏势头 [1] - 专家此前预计8月订单将增长1.1%，而实际下降0.8% [1] - 德国商业银行首席经济学家预计显著好转要到明年才会出现 [1] 危机原因与政策呼吁 - 导致危机的一个关键原因是美国的关税政策，同时高昂的能源成本和停滞的创新投资也削弱了德国工业竞争力 [2] - 有公司渴望政府动用财政‘火箭筒’，即投入数千亿欧元于基础设施等支出 [2] - 德国政府在基础设施方面的支出有望在2026年改善经济状况，但刺激措施的实际力度和持续性仍不确定 [2] 长期增长预期 - 高盛集团对德国经济增长前景更加乐观，预计2025年德国经济增长0.3%，2026年增长1.4% [3] - 德国信用机构信贷改革首席经济学家表示经历两年多经济衰退后，仍然缺乏真正的经济刺激措施 [2]

股票市场阶段理论 - 股票市场通常划分为四个阶段：第一阶段为底部震荡，以短线题材概念炒作为主[1]；第二阶段为主升阶段，以业绩增长为主要驱动力[1]；第三阶段为顶部震荡，资金转向挖掘低位公司[2]；第四阶段为主跌阶段，投资偏好转向高股息和跨市场套利以寻求稳定[2] - 历史经验表明，不同阶段对应不同投资风格，例如当前周期自去年9月24日启动后，初期以概念炒作为主，如人形机器人等缺乏业绩支撑的板块[1]；而今年6月8日后进入第二阶段，市场焦点转向如算力领域的易中天、胜宏等业绩标的[1] - 经济复苏周期中，股市节奏领先于经济，第一阶段尽管经济基本面较差，但密集的政策刺激为概念炒作提供环境[1]；第二阶段则是对经济复苏的直接反馈，业绩连续增长或出现反转的行业如创新药、储能、半导体等受到追捧[1][2] 当前市场阶段与投资机会 - 当前市场处于第二阶段，即业绩行情主导的主升阶段，经济复苏预期推动资金关注业绩标的[1][2] - 业绩延伸是当前阶段的挖掘重点，一个大的经济循环会波及大多数行业，仅存在时间顺序差异，而主线产业将贯穿始终[2] - 尽管行情可能出现反复，但业绩驱动的大趋势预计将持续向前[2]