金融政策响应 - 金融部门在5月集中发布一揽子金融政策支持稳市场稳预期 [1] - 政策措施包括降准降息、新的结构性货币政策工具、债券市场"科技板"等 [1] - 一揽子金融政策举措正在持续发挥政策效能 [1] 结构性矛盾与新型工具 - 部分领域的结构性矛盾依然有待解决 [1] - 新型政策性金融工具仍有出台必要 [1] - 市场机构预计新型工具在二季度落地 [1] 政策支持方向 - 新型政策性金融工具或创新支持稳定外贸和扩大有效投资 [1] - 财政货币政策有望提供配套支持 [1] - 可能通过扩张抵押补充贷款(PSL)和中央财政贴息支持新工具实施 [1]

政策支持体系 - 央行、金融监管总局与证监会协同推出"信贷+债券+保险"全方位支持体系，重点加大对科创企业的投资力度 [1] - 金融监管总局将发起设立金融资产投资公司的主体扩展至符合条件的全国性商业银行，并制定科技保险高质量发展意见 [1] 金融工具创新 - 央行新增3000亿元科技创新和技术改造再贷款，总额达8000亿元，通过低成本资金引导金融机构增加对科技企业的信贷投放 [2] - 创设"科创债券风险分担工具"，通过风险缓释机制为投资者分担信用风险，破解科创企业因信用等级不足导致的融资难题 [2][3] 融资效率提升 - 科技创新再贷款精准支持技术领先但短期盈利不足的创新型企业，显著提升政策覆盖面和扶持力度 [2] - "科创债券风险分担工具"可降低发债成本、提升发行成功率，激活直接融资渠道，形成"信心—信用—信贷"良性循环 [3] 风险共担机制 - 地方政府可设立科技担保基金或风险补偿基金，通过财政贴息、风险兜底等方式提升银行和投资机构支持意愿 [3] - 市场化机构需完善风控模型，创新产品设计，对科技企业的技术价值、知识产权、研发投入等开展多维度评估 [3] 协同机制建设 - 加强"科技—金融—产业"的信息共享和平台建设，提高风控透明度和资源匹配效率 [3]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、食品饮料、医药、传统消费品、钢铁、石油化工、新能源汽车、电池、商业航天、低空基建、车路云、汽车及延伸类消费、火电、林业 公司：东风、长安、重科曙光、海光信息 纪要提到的核心观点和论据 全球金融市场 - 全球非美货币升值，与美国政策不确定性及美元信用受损有关，资金流向欧元、瑞士法郎等，小型经济体波动性更大，考验各国央行应对能力[1][6] - 美国和日本长期限国债利率上行，反映招投标不佳及市场对未来不确定性的关注，美国“三高”困境难实施双紧缩，地缘政治加剧矛盾[1][4][5] - 特里芬难题扩大导致财政和货币政策分歧，美国债务上限及去美元化降低美债需求，加剧供需摩擦，增加金融系统不稳定性[1][7][8] 中国宏观经济 - 中国目前没有“三高”问题，资本管理严格，金融机构海外敞口较低，外部性影响较小，能营造稳定低利率环境应对压力[1][9] - 央行货币政策新框架通过质押式逆回购、买断式逆回购、MLF等调节流动性，但政策利率向实体融资成本传导效率降低，结构性货币政策工具使用效率存在差异[1][10][11] - 国内资金面预计延续均衡偏松态势，央行不会轻易收紧，出口尚未完全恢复，建议继续做多，将调整视为买入机会[1][22] 市场投资建议 - 短期市场震荡格局下，关注去港股上市公司引发的AH股联动，以及内需为主的食品饮料、医药和传统消费品领域，并购重组是重要主题[2][23][24] - 近年来传统消费品行业龙头企业集中化趋势明显，偏消费、偏医药类传统核心资产仍值得关注，关注资产负债率变动较大的民企[25] - 结构性产业政策聚焦去产能和反内卷，钢铁、石油化工等行业两到三年或从产能优化技术进步获支持，碳中和相关政策推动技术改造，科技创新与产业更新再贷款支持商业航天等领域[26] - 消费领域关注汽车及其延伸类消费，充电桩、停车场等基础设施建设或获政策或资金支持[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年以来人民币显著升值，体现全球交易去美元化预期，受美国政策及美元信用受损影响[3] - 市场出现三类利率倒挂，分别反映收窄后的利率走廊匹配情况、传导顺畅度及机构期限需求变化，预计2025年货币政策适时偏紧带来利率上行压力[12] - 降存款利率不一定导致CD利率上行及整体资金环境偏紧，目前银行负债端压力未体现[15] - 央行自5月降息以来保持数量性收紧，对稳定市场预期有积极作用[16] - 目前银行业负债端压力较小，监管政策规范理财产品信息披露，有助于稳定金融市场[17] - 银行理财产品降费反映理财收益下降，对银行负债端和存款压力有限，应坚定看多[18] - 海外长债利率上行因美日宏观经济环境不同，中国无类似“三高”问题，未来两三年内无需担心高通胀[19][20] - 中美利差重要性在央行眼中不断变化，目前无需过度担心，应坚定看多[21]

货币政策与金融工具 - 人民银行和金融监管总局5月宣布增量货币金融政策，包括降准、降息等总量政策及结构性再贷款工具 [1] - 政治局会议提出"设立新型政策性金融工具"支持科技创新、扩大消费、稳定外贸，但5月政策未涉及该内容 [1] - 金融监管总局将加快出台与房地产发展新模式适配的融资制度，可能涉及开发贷、个人住房贷、城市更新贷等 [6] 科技金融政策 - 科技部等7部门提出设立"国家创业投资引导基金"，规模将带动地方和社会资本近1万亿元，存续期20年 [2][3] - 科技金融体制还包括扩大AIC试点、建设债券市场"科技版"等内容 [2] - 新科技融资工具多为偏股型，不同于传统偏债型工具，引导资本投早、投小、投长期、投硬科技 [3] - 债券市场"科创板"需配套风险舒缓工具，因科创领域更适合股权投资 [3] 消费与养老金融 - 政治局会议明确"设立服务消费与养老再贷款"，将服务消费和养老金融合并支持 [4] - 新再贷款工具是此前普惠养老再贷款的延续和扩充，已撬动养老产业贷款超千亿元 [4] - 该工具支持公益性养老机构、社区养老体系建设和老年产品制造 [4] 外贸金融工具 - 目前支持外贸企业的工具尚未出台，但鉴于贸易摩擦加剧，相关工具将更具针对性和迫切性 [5] - 外贸再贷款工具规模预计较大，可能通过进出口银行设立类似PSL的业务 [5] - 新工具可能通过投资基金形式推动外贸领域转型，而非简单扩大产能 [5] 房地产与城镇化融资 - 国开行PSL工具可能在基建投资加力下扩张，地方政府专项债或用于土地和保障房收储 [7] - 城市更新领域可能出现新配套工具或专项债 [7] - 新型政策性融资工具将增加股权投资比重，改变以往以债务融资为主的模式 [7]

作者：田轩 张铧兮 导读 2025年4月，在内外政策合力作用下，市场信心回升，中国金融市场呈现明显回暖态势，道口金融晴雨指数实现环比和同比双增长。 其中，受中美贸易摩擦影响，股票市场短期承压，但在政策逆周期调节下长期潜力凸显；银行、信贷、货币、债券及非银市场在政策支持下信贷扩张、流动 性改善，活跃度显著提升。值得注意的是，中美经贸关系的结构性矛盾尚未根本性化解，未来建议持续关注实体经济清单动态等政策变量，对经贸博弈的长 期性保持战略定力。 宏观金融晴雨指数解读： 长期来看，融资规模增长、监管制度优化和险资入市等因素增强了市场信心，推动资金流向新兴产业。尽管仍需关注贸易不确定性、汇率波动和PPP项目风 险，但在政策支持和产业升级驱动下，股票市场有望延续回暖态势。 从长期看，宏观调控强调"有保有压"，即在控制整体信贷扩张的同时，优先保障小微企业和制造业中长期融资需求。这类贷款增速持续高于整体水平，体现 政策在稳增长与防风险之间寻求结构优化，有助于改善杠杆结构并增强金融体系韧性。 图一：分市场指数比重累计图与拟合线（数据整理/康炜隆 施余艺） 二、宏观杠杆市场 注：图一为分市场指数堆积柱状图，配有总指数拟合线，以2 ...

纪要涉及的行业 金融行业 纪要提到的核心观点和论据 - **货币政策框架变化** - **利率走廊调整**：新利率走廊启用临时隔夜逆回购工具，上下限为 7 天 OMO 利率加减 50BP，从 200 多个 BP 收窄至 70BP，约束资金利率区间，使央行调控更灵活，不对称加减点显示央行对利率上升容忍度更高[1][3] - **政策利率确立**：7 天逆回购利率成政策利率，MLF 退出政策利率回归流动性投放工具，3 月起 MLF 多重价格机制中标并取消统一中标利率，LPR 报价更多参考 7 天 OMO 利率[1][3][4] - **数量型工具创新**：新增二级市场国债买卖和买断式逆回购，国债买卖调节流动性引导债券收益曲线，买断式逆回购投放中短期流动性，将置换存量 MLF，4 月底 MLF 余额约 4.66 万亿元，占比从 17%降至 10%[1][4] - **结构性货币政策工具现状** - **重要性凸显**：经济转型期政策利率下降难激发内生融资需求，传统信贷弱，社融靠政府债券融资，为防资金淤积和保持实体流动性，工具重要性凸显[5][6] - **使用情况不佳**：多数长期性工具设限额，阶段性工具多数使用率低，如地产、养老、交通物流领域低于 10%，原因包括行业规模受限、金融机构积极性不高、审批流程严格、政策激励与市场供需矛盾等[6] - **利率传导机制变化**：新机制下利率传导路径为政策利率→市场基准利率→货币市场利率→贷款市场利率，央行决定短端利率，长端由市场形成，央行分开考虑狭义和广义流动性政策目标[8] - **倒挂现象及影响** - **倒挂类型**：2024 下半年改革后出现 7 天期与隔夜资金拆借利率、短端与长端国债收益率、短期与长期国债收益率三类倒挂现象，原因涉及央行调控、市场预期、资金面收紧等[2][9][10] - **央行暂停操作影响**：2025 年 1 月央行暂停公开市场买入操作遏制国债收益下行，改变不同期限国债需求结构，使 1 - 3 年期国债收益上升幅度大于长期限国债，收益曲线趋平[2][10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年 9 月央行创设证券、基金、保险公司互换便利及股票回购增持专项再贷款，是首次支持资本市场的创新[6] - 2025 年 5 月初一揽子金融政策增加科技创新和技术改造再贷款额度，新设服务消费和养老贷款等结构性工具[6]

21 日 国 家 金 融 监 管 总 局 等 八 部 委 联 合 印 发 《 支 持 小 微 企 业 融 资 的 若 干 措 施 》 （ 下 称 《 若 干 措 施》），从增加融资供给、降低综合融资成本等八个方面，提出23项工作措施。每一项都列出相关 负责部门，并在部门协同和责任分布方面做到精准对标，这有助精准聚焦和量化工作绩效。 2025.05. 23 本文字数：1381，阅读时长大约2分钟 导读 ： 给予市场主体在市场活动中足够空间感，金融对实体的支持才能真正派生出信用杠杆。 作者 | 一财评论员 小微企业是经济的毛细血管，是经济社会的神经末梢，是经济的烟火气，更是人们的生活日常本身。 任何先进技术、惠民政策、善念的传达等，均需充分抵达小微企业，这也是打通经济内循环的必经之 路。 《若干措施》提出的金融支持是丰富多样的，对降低小微企业融资成本，改善其经营状况，盘活其现 金流，推动其跨越式发展，改善融资难、融资贵等问题的效果将是立竿见影的。 这种立竿见影能否真正有效改善小微企业处境，是一个复杂的过程。不论是刚刚施行的《民营经济促 进法》，还是《若干措施》，关键是匹配企业的所诉所愿，这样才能真正产生化学反应， ...

宏观政策基调 - 中共中央政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策，包括积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 中国人民银行推出三大类共10项金融政策举措，包括降准、降息和创设优化结构性货币政策工具 [1] - 一揽子金融政策旨在支持扩大国内需求，有效促进经济合理运行 [1] 流动性供给措施 - 中国人民银行降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元 [2] - 降准有助于优化银行负债结构、节约负债成本，缓解净息差收窄压力 [2] - 阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%降至0%，以支持"两重""两新"消费和投资 [3] 融资成本调控 - 贷款市场报价利率(LPR)1年期和5年期均下调10个基点 [4] - 首次全面下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，同时降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [4] - 结构性降息预计每年可节约银行资金成本150亿元至200亿元 [5] 结构性货币政策 - 创设5000亿元服务消费与养老再贷款，是对前期400亿元普惠养老专项再贷款的扩容升级 [6] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，总额度达8000亿元 [7] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元 [7] 政策工具创新 - 结构性货币政策工具余额达5.9万亿元，占央行资产负债表规模的13% [6] - 未来可能扩大工具规模、完善政策要素或创设新工具 [7] - 稳外贸专项再贷款、政策性开发性金融工具等有望出台 [7]

货币政策措施概述 - 近期公布的一揽子金融政策包含10项货币政策措施 分别从总量、价格、结构三方面发力 政策超预期、力度大、工具组合多 在关键时点稳住市场预期 体现适度宽松的货币政策立场 [1] - 中共中央政治局会议强调要实施更加积极有为的宏观政策 包括积极的财政政策和适度宽松的货币政策 尽管一季度经济金融数据表现亮眼 但扩内需促消费仍需更多努力 [1] 降准与降息措施 - 降准措施覆盖大中型银行 并阶段性调降汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率 降息方面不仅下调政策利率 还下调住房公积金贷款利率 首次全面下调结构性货币政策工具利率 [2] - 通过降准调整市场流动性结构 减少短期流动性工具滚动续作 加大中长期流动性供给 降低银行负债成本 增强负债稳定性 弱化高息揽存动力 压缩非银机构资金空转套利空间 [2] - 公积金贷款利率下调叠加LPR下降 降低居民住房消费支出 有助于提振居民消费意愿和能力 [2] 结构性货币政策工具创新 - 创设并加力实施系列结构性货币政策工具 既有数量增加又有价格优惠 首次全面下调各项结构性货币政策工具利率 包括支农支小再贷款等长期性工具和碳减排支持工具、科技创新再贷款等阶段性工具 [3] - 余额5.9万亿元的结构性货币政策工具已成为重要基础货币投放渠道 结构性降息有利于强化对商业银行的政策激励 引导信贷投向重大战略、重点领域和薄弱环节 [3] - 新设立服务消费与养老再贷款等工具 激励金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持 释放服务消费和养老市场活力 [3] - 政策工具从消费供给端发力 满足消费升级需求 未来与财政及行业政策配合将产生更多协同效应 [3]

货币政策新框架变化 - 央行形成质押式逆回购投放短期流动性、买断式逆回购投放中短期流动性以及MLF、存款准备金率和二级市场买国债投放中长期流动性的期限结构 [1][12] - 利率市场化进程推进：2013年推出LPR集中报价机制，2015年建立利率走廊机制并放开存款利率上限，2019年深化LPR改革与MLF挂钩形成"MLF→LPR/10年国债→存贷款利率"传导机制 [4] - 利率走廊收窄至70BP，上下限调整为7天OMO利率±50BP/20BP，隔夜回购工具由央行直接向一级交易商操作增强调控灵活性 [6] - MLF退出政策利率功能，LPR改为参考7天OMO利率加点报价，央行通过公开市场操作引导市场利率向政策利率靠拢 [8] - 新增国债买卖和买断式逆回购工具，MLF余额降至4.66万亿元（占央行总资产10%），较峰值17%显著缩减 [10] 结构性货币政策工具现状 - 普惠小微贷款支持工具、设备更新改造专项再贷款、碳减排支持工具使用率超50%，而地产、养老、交通物流类工具使用率不足10% [2][18] - 长期性工具（支农支小再贷款、再贴现）和多数阶段性工具设有限额，仅PSL等少数工具无额度限制 [18] - 科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款等定向支持新经济领域，2024年新增证券/基金/保险互换便利及股票回购专项再贷款 [15] - 养老、地产类工具遇阻因行业规模受限、审批严格（如保障性住房再贷款收储价格低、开发商意愿弱）及多部门协同难度大 [19] - 设备更新改造专项再贷款使用率下滑因企业已完成设备升级、财政贴息优势减弱及市场利率下行 [23] 利率市场影响 - 市场利率出现三类倒挂：7天与隔夜利率倒挂（DR007与DR001价差收窄）、短端与长端利率倒挂（DR007上行80BP至2.33%而10年国债震荡）、短期与长期国债利率倒挂 [3][29][31][33] - 收益率曲线平坦化：1-3年期国债利率上行幅度显著大于长期限国债，因央行暂停买入短债操作（此前累计注入流动性1万亿元） [33] - 利率传导机制受阻表现为短端偏紧（资金成本上升）与长端宽松（降息预期升温）矛盾共存，机构倾向卖短换长 [31] - 隔夜利率对资金供需反应更灵敏，新利率走廊机制使DR001与上下限期限匹配度提升 [29]